世紀(jì)年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)研究所尹翔碩20世紀(jì)90年代以來(lái)國(guó)際投融資制度的變動(dòng)與趨勢(shì)

1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革2、90年代以來(lái)的全球金融管制改革3、20世紀(jì)末的金融業(yè)購(gòu)并浪潮4、從分業(yè)經(jīng)營(yíng)邁向混業(yè)經(jīng)營(yíng)5、風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展6、總結(jié)性評(píng)論1、導(dǎo)言：金融創(chuàng)新和金融管制改革國(guó)際投融資制度的變化宏觀投融資管制制度的變革微觀金融創(chuàng)新和制度變革（融資方式、組織結(jié)構(gòu)、金融工具、融資渠道、資本市場(chǎng)等）技術(shù)創(chuàng)新（通訊信息技術(shù)創(chuàng)新）三個(gè)領(lǐng)域：金融企業(yè)并購(gòu)、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)資本投資國(guó)勒際票投沫融胃資夠制宮度修的倘變都化宏婦觀克投笑融川資陰管繡制傘制旺度僑的益變耀革微末觀分金暴融畏創(chuàng)收新釋和太制弄度串變發(fā)革技腿術(shù)禁進(jìn)新步金誕融旨企遺業(yè)糊并嫌購(gòu)強(qiáng)、握混懷業(yè)擠經(jīng)然營(yíng)蹲、曬風(fēng)榨險(xiǎn)酒資獄本梯投陰資2鄙、映9惱0右年沖代慈以近來(lái)邀的香全賢球蜜金萌融褲管鹿制究改仗革貨稈幣層政河策桶調(diào)遷控趕方少式澆的題變欣革（敵以腔貨叛幣欲供革應(yīng)檔量蠢控鞋制泡作乘為鬧中斥間紛目息標(biāo)折、固統(tǒng)悶一褲存蘇款穿準(zhǔn)災(zāi)備溪金宴）金參融刺資題產(chǎn)劇價(jià)累格向管捷制適方遷面疤的齒改萄革（浪放拜松利焰率真管猾制現(xiàn)、具逐系步狹取知消唉Q置條摔例距；刊改重固炎定暗經(jīng)膝紀(jì)瓜傭謹(jǐn)金條為持協(xié)槐議煎傭陜金）資會(huì)本擺市曠場(chǎng)腐管形制讀方岡面餓的貴改誘革：待（飾解狂除遇設(shè)除立腹分冷行馳限息制壤、過建蔑立旱離窄岸壺市旺場(chǎng)累、任降氏低情證鵲券鑄業(yè)淹進(jìn)戰(zhàn)入族限框制憶等斬）管饅制互改附革奔的亦影蛇響膽：囑促阻進(jìn)辱了鄙資豆本變市棒場(chǎng)屋創(chuàng)挨新旗，鑰推疊動(dòng)船了吃資際本已市撐場(chǎng)尿的樂一酸體兔化小。創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容制度創(chuàng)新協(xié)商傭金制框架注冊(cè)

做市商制度NMS

專家電腦化

在線監(jiān)視

最早放棄固定傭金制（1975年）上市制度的重要改進(jìn)（1982年證券交易委員會(huì)引入“415規(guī)則”）NASDAQ做市商制構(gòu)成了對(duì)專家制的挑戰(zhàn)證券交易委員會(huì)設(shè)立的全國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)，連接所有交易所市場(chǎng)和NASDAQ證券市場(chǎng)（1982）這是NYSE專家制的革命性變化，改變了專家的低效手工操作狀態(tài)證券交易委員會(huì)能購(gòu)實(shí)時(shí)監(jiān)視和及時(shí)處理市場(chǎng)波動(dòng)

美桑國(guó)胸資冬本這市熱場(chǎng)淡的狂創(chuàng)浩新創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容市場(chǎng)創(chuàng)新NASDAQPORTAL市場(chǎng)交叉盤Ⅰ、Ⅱ自動(dòng)化的有組織的OTC市場(chǎng)（1971），場(chǎng)外市場(chǎng)的革命性變革專門交易ADR的國(guó)際股權(quán)市場(chǎng)（1990年后）NYSE提供的正常交易時(shí)間后的交易市場(chǎng)（1991）工具創(chuàng)新

ADR期權(quán)期貨認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換債券美國(guó)存托憑證（20年代創(chuàng)造，80年代高潮）

創(chuàng)新種類創(chuàng)新內(nèi)容技術(shù)創(chuàng)新

電腦屏幕交易

CQSTTSInstinetSuperDotLOSOCSEBSOESCTS由NASDAQ最先實(shí)行的革命性技術(shù)（1971）

統(tǒng)一報(bào)價(jià)系統(tǒng)市場(chǎng)間交易系統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)交易系統(tǒng)NYSE電子委托處理系統(tǒng)NYSE的限價(jià)委托系統(tǒng)NYSE電腦隔夜處理系統(tǒng)NYSE的電腦簿記系統(tǒng)NASDAQ的小額委托交易系統(tǒng)（1984年后）NASDAQ的世界最先進(jìn)的自動(dòng)確定交易系統(tǒng)3慕、閱2航0蛇世耳紀(jì)法末皂的栽金肅融假業(yè)直購(gòu)兩并蹲浪巧潮世起紀(jì)茫末廁金億融嘆業(yè)方購(gòu)稿并柳浪軌潮（表踢1）購(gòu)展并塞動(dòng)商因?yàn)?zāi)分撿析金庸融艇購(gòu)個(gè)并表的陜影保響黃及皇實(shí)孟證療分尋析購(gòu)拋并激動(dòng)停因染分秘析各粗國(guó)柿金鄭融蟻管腿制倘改顧革狼與緞銀疾行峽業(yè)吹國(guó)掏際徐競(jìng)覽爭(zhēng)朽力住的份重巾復(fù)蹄博載弈凈激派發(fā)菠了焰金明融舊業(yè)喂的詠購(gòu)醉并椒與攔重征組經(jīng)信濟(jì)確貨具幣齒化墳程迷度癥的耗提陪高割與獸金框融敘深短化膠的拔加懂速莊促籠進(jìn)料銀柳行幼購(gòu)濕并遼浪港潮尋師求陡競(jìng)斃爭(zhēng)殊優(yōu)肥勢(shì)騰的融互伶補(bǔ)積是全這谷次窄兼撇并榮浪慈潮詠的現(xiàn)一因個(gè)劃主紋要徒動(dòng)紡機(jī)金饅融解服闊務(wù)窄業(yè)散本鴉身下的松特文點(diǎn)安決芬定慎了攤它嗚只使有零采腦取調(diào)兼琴并統(tǒng)方柜式金報(bào)融姐購(gòu)陷并咳的薦影坊響陵及夢(mèng)實(shí)暮證音分鉛析購(gòu)攪并退中涉的瞞規(guī)提?；⒔?jīng)民濟(jì)止、姓范號(hào)圍碧經(jīng)籍濟(jì)耕與顛運(yùn)慚營(yíng)檢效懼率慈：邪大渣多血數(shù)意的醉研評(píng)究省認(rèn)漁為菜存?zhèn)诹Ｒ?guī)紗模掙經(jīng)渠濟(jì)喬和膽范渣圍肌經(jīng)始濟(jì)心，住從炮而乓會(huì)章提詞高見運(yùn)臺(tái)營(yíng)謎效動(dòng)率凡；母但廣也仿有蘋一稅些籮研緩究遣認(rèn)較為咐不骨存藝在悅。購(gòu)育并率、衛(wèi)系辯統(tǒng)刷風(fēng)疫險(xiǎn)杠與喝政頑府剩的躺監(jiān)霞管捧：屆購(gòu)臉并邀對(duì)楊系預(yù)統(tǒng)煌風(fēng)像險(xiǎn)景的窗影騰響諒是稠雙巡壽重遣的犁，初這窄向掘政澆府語(yǔ)監(jiān)礦管初部牽門更提指出搞了優(yōu)挑蕉戰(zhàn)慰。4族、傾從舅分非業(yè)效經(jīng)度營(yíng)珍邁砍向蜘混介業(yè)桌經(jīng)存營(yíng)從沸分漏業(yè)億經(jīng)撫營(yíng)抱邁魚向羞混搬業(yè)政經(jīng)充營(yíng)劫的律歷制史代演掉進(jìn)從頭分配業(yè)蜻到貍混檔業(yè)曬經(jīng)幣營(yíng)漆的膽實(shí)貞證碎研頁(yè)究從謙分載業(yè)依經(jīng)逮營(yíng)損邁獲向枯混利業(yè)撥經(jīng)劫營(yíng)知的笨歷齊史辮必酸然主捎要種發(fā)欣達(dá)錯(cuò)資攤本遠(yuǎn)主具義天國(guó)闊家鏡對(duì)受混母業(yè)查經(jīng)尤營(yíng)腎的屆監(jiān)藥管從玩分恩業(yè)熟到煮混毯業(yè)協(xié)經(jīng)寫營(yíng)觀的稱實(shí)芹證爐研遮究規(guī)驗(yàn)?zāi)５墙?jīng)寶濟(jì)致和稠范窗圍押經(jīng)騰濟(jì)陣：B歇e若n鄰s遭t穩(wěn)o按n董,情B冊(cè)e它r平g竭e迫r贏,或H雖a季n釋w碧e泡c芝k也,判a抄n迅d劫H屈u斥m獄p數(shù)h歷r喚e裹y崗（恨1谷9倚8蠟3飾）以挎及C抖l耗a如r著k屆（夠1雄9懲8撲8產(chǎn)）等唱認(rèn)價(jià)為跑規(guī)可模羽經(jīng)響濟(jì)注很轉(zhuǎn)小博；N克o鎖u伐l憤a員s炎,牌R現(xiàn)a卡y炒和軌M崇i振l翼l驚e樓r副(摸1唉9像9離0摧)認(rèn)壞為職存策在斃；S炭a薄u卵n椅d涌e拼r錄s拜和艇W計(jì)a菊l(shuí)家t精e頭r職（杠1侍9散9備4謊）認(rèn)辣為闊不補(bǔ)經(jīng)頌濟(jì)追。全袋方會(huì)位蹤蝶金稿融尖服梅務(wù)勻：臺(tái)全風(fēng)能掛銀涌行退并寧沒吐有蒙顯抬示楊出落明尋顯番的欄優(yōu)經(jīng)勢(shì)從覺分胳業(yè)聯(lián)經(jīng)替營(yíng)纖邁碧向沙混恨業(yè)貌經(jīng)截營(yíng)闖的盼歷飛史華必塘然歷駱史榴角嫂度顧看店：噸美安國(guó)勿3餃0紡年題代碌的姻分脅業(yè)革可喂能獄是鳳個(gè)也錯(cuò)橋誤許；禽混看業(yè)霸經(jīng)余營(yíng)殺順處應(yīng)漢當(dāng)混代樸歷右史跨潮雪流微尚觀羞：烤競(jìng)離爭(zhēng)鼠壓澆力急導(dǎo)宅致階的贊生譯存矛危敗機(jī)緣瑞；么金即融遵創(chuàng)聞新壘導(dǎo)廢致奇界羨限交模抖糊宏芬觀返：混棟業(yè)詞經(jīng)較營(yíng)的虜外咱部掩性戚；籮金委融毀體予系委的胖穩(wěn)櫻定雪性技鉆術(shù)留：憐電攔子閃網(wǎng)米絡(luò)混技桐術(shù)釋降舉低孔成新本國(guó)想際猶：議全袍球唱化繩要歇求恨金質(zhì)融顫企糠業(yè)店在鍬國(guó)耽際瀉競(jìng)挖爭(zhēng)定中俱提攔供鑒全堂方盯位優(yōu)的強(qiáng)服缺務(wù)5息、風(fēng)贏險(xiǎn)傾投貍資挨分糟析技海術(shù)居進(jìn)飾步孕、在風(fēng)混險(xiǎn)而投鉛資足及熟其竭組板織杰制偉度風(fēng)哭險(xiǎn)威投惰資袖制擇度孩與團(tuán)傳搞統(tǒng)凡投朋融乘資憶制咳度閑的霜比黑較風(fēng)敘險(xiǎn)虎投你資典發(fā)寺展破的鐘制否度壯環(huán)擺境對(duì)料風(fēng)釣險(xiǎn)隆投你資訊的并制誘度窮性醋因狠素眨探屠討技根術(shù)才進(jìn)跑步狹、藍(lán)風(fēng)哄險(xiǎn)蒼投脖資默及去其陵組盾織循制向度風(fēng)狀險(xiǎn)物投狹資劇與聽技頸術(shù)旨進(jìn)哭步（契廉約酷資綁本蛛化鴉機(jī)觸制）風(fēng)息險(xiǎn)泡投誕資眠的餓組窯織暑制閱度略比元較（障美翠國(guó)薦的有乳限碎合傭伙斑制、勻日陵本耗的準(zhǔn)毯政頃府童投傾資朽機(jī)符構(gòu)、姓歐距洲耐的金勇融鏈機(jī)北構(gòu)御附核屬洽風(fēng)瞞險(xiǎn)牧投龍資削公葡司駝與碰產(chǎn)語(yǔ)業(yè)吵附筐屬襪公拳司晴并黃重）風(fēng)市險(xiǎn)煮投津資擋制寄度庸與羅傳姐統(tǒng)顏投越融撤資稠制繩度勺的免比擦較風(fēng)吐險(xiǎn)秒投鮮資廈與飽股致市陪投沃資場(chǎng)的煎比燈較妨（宰股駕民融分悠散郊、腐信嚼息栽不贊對(duì)頸稱限；必風(fēng)種險(xiǎn)妹投昏資祝者鎮(zhèn)專綱業(yè)禾、兇有窗控腳制睜能百力撒）風(fēng)僚險(xiǎn)仗投殲資君與勒銀再行轟信葉貸懶、拼企擁業(yè)扒內(nèi)擴(kuò)部門項(xiàng)脊目遲投單資增的獸比候較驅(qū)（汁銀炊行姓信沿貸保信瓜息泥不界對(duì)御稱荷，充銀石行伙動(dòng)乖力路不懂足尊；席企培業(yè)牽?jī)?nèi)允部咽項(xiàng)牲目炊經(jīng)期理遞也占有夢(mèng)動(dòng)許力脊不寇足歪問貨題昌）然（表拔2）風(fēng)拿險(xiǎn)裂投阻資沒發(fā)綠展緞的伏制樣度敬環(huán)妹境政愧策賤環(huán)津境撥（刮政基府挎補(bǔ)載貼嚼、烈政坦府滔信鉤用無(wú)擔(dān)注保宅、春稅挺收遙政墓策遞、訓(xùn)采奧購(gòu)南政越策肉、喇放熊寬搜管董制拖、燭直稿接雪投蜘資釣、候信伶息治服章務(wù)驗(yàn)）法雖律琴環(huán)設(shè)境雪（濃完雪備異的謠法州律天體主系犧，銀包段括早風(fēng)私險(xiǎn)李投碼資鄉(xiāng)豐法溫律外、忌知它識(shí)凳產(chǎn)脫權(quán)么法芳律壤、挪公猾司端法餓律儲(chǔ)、肝金研融專法塞律廁等切）市但場(chǎng)魚環(huán)襯境世（戲N膛A判S幟D悟A佳Q食市虧場(chǎng)癥等璃）對(duì)辛風(fēng)貞險(xiǎn)潛投調(diào)資刻的夏制雖度惕性隨因菊素姿探黑討從壤正被式跌的留制慕度固變喜遷誼的引方禽式縮慧對(duì)幫美火、她日吃風(fēng)區(qū)險(xiǎn)淺投界資作發(fā)疾展撫的喇比蹤蝶較（趕美擁國(guó)?。赫T語(yǔ)致斃性眨的瘦制油度唯變持遷；繞日挪本紋：強(qiáng)陪制找性摩制尺度茶變榴遷）非故正思式恩制更度歉安基排男對(duì)論美振、歇日喉風(fēng)堵險(xiǎn)壘投座資懷發(fā)胃展綢的乖影丸響喊（腐美劣國(guó)否：非說正增式饒制館度紡安吳排駁對(duì)駝風(fēng)緞險(xiǎn)頌投徐資禿制性度芳的挖推釣行費(fèi)阻遣礙跑甚元少；荒日窩本護(hù)：譽(yù)阻耍礙砍很進(jìn)大凝）6揚(yáng)、蝦總芝結(jié)升性絞評(píng)飲論微非觀傭的寨金居融軟創(chuàng)煮新藝，暑特葡別幸是味“堤體板制抬外釣”樂的碑創(chuàng)溜新字很斯大姐程謹(jǐn)度境上溜“挖迫急使彩”徑政鋸府撥不橡得行不錫進(jìn)模行揉金均融汗監(jiān)債管貢制追度泡的彈改務(wù)革。監(jiān)屬管拳制巧度梨的矮改安革塑很測(cè)大耗程需度榜上鹿把爹原趁來(lái)準(zhǔn)制雷度幣管際不膊著喜的撕“侵體即制廳外挪”虧投漆融抖資畝活替動(dòng)犧，駁包杏括罷金釋融仿企怕業(yè)弟的殖跨籠州彼（會(huì)國(guó)強(qiáng)）更經(jīng)線營(yíng)山、你混崇業(yè)梅經(jīng)才營(yíng)穴、畫以革及教風(fēng)牌險(xiǎn)歐投輪資什等含，矮都別納桑入每到喊一紡個(gè)缺制敘度?？蛐芗茏蛳虏閬?lái)敢了怨。6鼻、嘉總錦結(jié)布性冠評(píng)下論8舅0畜、艷9絮0針年艇代較以鞏來(lái)睜的鋼金難融臣自年由晝化謙購(gòu)純并光浪漏潮械是伶一匙種底微侮觀優(yōu)企獸業(yè)?，F(xiàn)晚象卻，當(dāng)?shù)媸谦@它懸也備是佛管陳制絲式改跟革盛的難結(jié)儀果懷。8狡0遲、鵝9薯0盼年較代勒以蹄來(lái)榴的薪企惠業(yè)犧購(gòu)潤(rùn)并梅和承跨剩國(guó)益經(jīng)婆營(yíng)叉、僵混棵業(yè)纏經(jīng)拒營(yíng)竭是似同盟時(shí)量發(fā)少生輕的聞。尸許墓多姨購(gòu)?fù)坎⒎急九渖矶揪蛷検芹櫟缰鄧?guó)逝購(gòu)胳并憶，葵它博既版是照經(jīng)透濟(jì)洪全慌球買化均和色管魚制洞改晌革代的盟結(jié)鎖果柴，景也燙進(jìn)勉一底步踩促算進(jìn)引了才全臨球溫化貨和躲管雁制旬的昏改偉革攜。6濤、憑總虧結(jié)置性爛評(píng)奮論雖臉然死風(fēng)稻險(xiǎn)竿投稿資丈早請(qǐng)就萌出累現(xiàn)賞，笑但蜜是偏它斗的厭大餡發(fā)擠展饒是餓在稈8喘0漿、券9柜0棕年輕代凈。窮作騙為怕一施種餃原霧有爪“梅體蒜制奮外礙”著的侍投構(gòu)融軍資奧形晝式饅，加它讀適貼應(yīng)碼了登當(dāng)慎時(shí)弄技珍術(shù)陜創(chuàng)逮新用和庸金拿融躍創(chuàng)倆新賄的版要愉求詞，卵成半為龍新繼經(jīng)固濟(jì)卵時(shí)脅期恭最禽重佛要瓦的秧投篩融騙資炊方娛式蛛。6消、刻總嗓結(jié)縫性竊評(píng)即論投類融驚資架制我度斑變報(bào)革護(hù)的性原稻因情主庫(kù)要燈是更：信造息俯通曠訊遺技西術(shù)駐革丑命、外迷部恢環(huán)孤境震的北變脅化、正諸常賭的厘競(jìng)鏈爭(zhēng)蹈壓易力。投害融系資解制顆度的積艙極管效鵲果般：藥從弓微涉觀室上數(shù)講趨，貞投替融次資效制廚度崗創(chuàng)團(tuán)新興