某公司取得銀行借款100萬(wàn)元課件

9.1資本成本一、資本成本的概念和作用（一）資本成本的概念及一般計(jì)算原理資本成本（costofcapital）又稱為“資金成本”，是指公司為籌集和使用資金而發(fā)生的各種費(fèi)用，包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)。資金占用費(fèi)：向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息資金籌集費(fèi)：向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等一般用相對(duì)數(shù)表示如下：（二）資本成本的作用1、資本成本是公司籌資決策的重要依據(jù)2、資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)3、資本成本還可以作為衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基本尺度二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)資本債務(wù)利息為稅后支付，實(shí)際債務(wù)利息=利息×（1-所得稅率）1、借款資本成本長(zhǎng)期借款籌資額長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款年利息企業(yè)所得稅稅率借款年利率例：某公司取得銀行借款100萬(wàn)元，年利率10%，期限5年，每年計(jì)算并付息一次，到期一次還本。這筆借款的手續(xù)費(fèi)率為0.2%，公司所得稅率為33%。若上例不是每年計(jì)算并付息一次，而是每半年付息一次，則：2、債券資本成本債券籌資費(fèi)用率債券年利息債券籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）例:某公司發(fā)行一筆長(zhǎng)期債券，總面值1000萬(wàn)元，票面利率12%，期限為5年，每年付息一次。發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的4%，發(fā)行總價(jià)格為900萬(wàn)元。公司所得稅率為33%。則該債券成本計(jì)算如下：

如果是等價(jià)發(fā)行，則如果溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為1200萬(wàn)元，則（二）權(quán)益成本權(quán)益成本主要有優(yōu)先股成本、普通股成本和留用利潤(rùn)成本1、優(yōu)先股資本成本例：某公司發(fā)行優(yōu)先股總面值為500萬(wàn)元，發(fā)行總價(jià)為600萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)率為5%，年股利率為12%。優(yōu)先股年股息優(yōu)先股籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）優(yōu)先股籌資費(fèi)用率2、普通股資本成本（1）股利折現(xiàn)模型法（股利增長(zhǎng)模型法）ⅰ固定股利政策，估價(jià)模型為A、不考慮發(fā)行費(fèi)用ⅱ固定增長(zhǎng)股利政策下，估價(jià)模型為B、考慮發(fā)行費(fèi)用普通股籌資費(fèi)用率普通股第一年股利普通股籌資額（按發(fā)行價(jià)格確定）例:某公司發(fā)行普通股10000股每股面值3元，每股時(shí)價(jià)3.2元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的4%，今年每股股利0.3元，預(yù)計(jì)以后每年增長(zhǎng)5%。（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法將公司普通股的必要報(bào)酬率當(dāng)作普通股的資本成本例：某公司普通股股票的β值為1.2，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，證券市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為14%，（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的原理，普通股股東要求的收益率，應(yīng)該以債券投資者要求的收益率（即公司稅前債務(wù)資本成本）為基礎(chǔ)，追加一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3、留用利潤(rùn)成本是一種機(jī)會(huì)成本。如果是固定增長(zhǎng)股利，例：某公司普通股目前市價(jià)為56元，估計(jì)年增長(zhǎng)率為12%，本年發(fā)放股利為2元。試確定留存利潤(rùn)的資本成本。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)公司稅前債務(wù)資本成本三、綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本，WACC）是指公司全部長(zhǎng)期資本的總成本，通常是以各種資本占全部資本的比重作為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的關(guān)于權(quán)數(shù)的確定方法，常見(jiàn)的有三種：（1）帳面價(jià)值權(quán)數(shù)；（2）市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)；（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)例：某公司有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）100萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款15萬(wàn)元，債券20萬(wàn)元，優(yōu)先股10萬(wàn)元，普通股30萬(wàn)元，留存利潤(rùn)25萬(wàn)元，其成本分別為5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。KW=5.6%×0.15+6%×0.20+10.5%×0.10+15.6%×0.30+15%×0.25=11.52%四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念是指公司追加一個(gè)單位籌資所增加的資本成本。在具體計(jì)算過(guò)程中，計(jì)算出來(lái)的資金邊際成本，實(shí)際上是新籌措資金的加權(quán)平均成本。（二）邊際資本成本的計(jì)算例：某公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：債務(wù)0.2、優(yōu)先股0.05、普通股權(quán)益（包括普通股和留存收益）0.75?，F(xiàn)擬追加籌資500萬(wàn)元，仍按此資本結(jié)構(gòu)籌資。個(gè)別資本成本預(yù)測(cè)分別為債務(wù)7.5%、優(yōu)先股11.80%、普通股權(quán)益14.80%。按加權(quán)平均法計(jì)算追加籌資500萬(wàn)元的邊際資本成本。（三）邊際資本成本的規(guī)劃例：某公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金。。。。1、確定公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定籌資后維持目前的資本結(jié)構(gòu)。2、確定各種籌資方式的資本成本資金種類新籌資額資金成本長(zhǎng)期借款40萬(wàn)元及以下40萬(wàn)元以上4%8%普通股75萬(wàn)元及以下75萬(wàn)元以上10%12%3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（1）債務(wù)資本占25%，長(zhǎng)期借款新籌資成本分界點(diǎn)為40萬(wàn)元所以籌資總額分界點(diǎn)為40/25%=160（萬(wàn)元）即籌資總額小于或等于160萬(wàn)元時(shí)，長(zhǎng)期借款成本為4%；籌資總額超過(guò)160萬(wàn)元時(shí)，長(zhǎng)期借款成本為8%（2）權(quán)益資本占75%，普通股新籌資成本分界點(diǎn)為75萬(wàn)元所以籌資總額分界點(diǎn)為75/75%=100（萬(wàn)元）即籌資總額小于或等于100萬(wàn)元時(shí)，普通股成本為10%；籌資總額超過(guò)100萬(wàn)元時(shí)，長(zhǎng)期借款成本為12%4、計(jì)算邊際資本成本（1）當(dāng)籌資總額≦100萬(wàn)元時(shí)；長(zhǎng)期借款成本為4%，普通股成本為8%邊際資本成本=4%×25%+8%×75%=（2）當(dāng)100萬(wàn)元﹤籌資總額≦160萬(wàn)元時(shí)；長(zhǎng)期借款成本為4%，普通股成本為12%邊際資本成本=4%×25%+12%×75%=（3）當(dāng)160萬(wàn)元﹤籌資總額時(shí)；長(zhǎng)期借款成本為8%，普通股成本為12%邊際資本成本=8%×25%+12%×75%=9.2杠桿效應(yīng)一、盈虧臨界點(diǎn)分析研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和銷售量之間關(guān)系的一種技術(shù).（一）盈虧臨界點(diǎn)分析的基本成本概念1、固定成本2、變動(dòng)成本3、混合成本變動(dòng)成本成本業(yè)務(wù)量總成本業(yè)務(wù)量成本固定成本業(yè)務(wù)量成本(二)盈虧臨界點(diǎn)的確定企業(yè)收入和成本相等的經(jīng)營(yíng)狀態(tài),即邊際貢獻(xiàn)等于固定成本時(shí)企業(yè)所處的既不盈利又不虧損的狀態(tài).

1、盈虧臨界點(diǎn)銷售量利潤(rùn)=單價(jià)×銷量-單位變動(dòng)成本×銷量-固定成本EBIT=PQ-VQ-FEBIT(earningsbeforeinterestandtax)---息稅前利潤(rùn)盈虧臨界點(diǎn)銷售量（Q＊）=F/(P-V)盈虧臨界點(diǎn)銷售量（Q＊）=固定成本/單位邊際貢獻(xiàn)例1某企業(yè)生產(chǎn)一種產(chǎn)品，單價(jià)2元，單位變動(dòng)成本1.20元，固定成本1600元/月，計(jì)算其盈虧臨界點(diǎn)銷售量。盈虧臨界點(diǎn)銷售量（Q＊）=1600/（2-1.2）=2000（件）2、盈虧臨界點(diǎn)銷售額利潤(rùn)=銷售額×邊際貢獻(xiàn)率-固定成本

盈虧臨界點(diǎn)銷售額（S＊）盈虧平衡圖生產(chǎn)和銷售量05001,0001,500

2,0002,5003,0003,500總收入利潤(rùn)固定成本變動(dòng)成本虧損收益和成本($thousands)40001600總成本二、經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿又稱為營(yíng)業(yè)杠桿、營(yíng)運(yùn)杠桿，企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用。具體來(lái)說(shuō)，是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）發(fā)生變化時(shí)引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更大幅度的變化。EBIT=S-VC-F=Q×P-Q×V-F=Q[(P-V)-F/Q]（一）經(jīng)營(yíng)杠桿利益由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）增加引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更大幅度的增加。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的存在，銷售量（或銷售額）下降引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更大幅度的下降。（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(degreeofoperatingLeverage)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。1、計(jì)算公式DOL=(△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）

=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]=(S-VC)/(S-VC-F)例某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品,固定成本60萬(wàn)元,變動(dòng)成本率為40%,當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元和100萬(wàn)元時(shí)的DOL是多少？2、內(nèi)在含義及相關(guān)因素關(guān)系（1）體現(xiàn)了利潤(rùn)變動(dòng)與銷售量變動(dòng)之間的變化系數(shù)；（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿利益和經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)越大；（3）固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小；（4）當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。（四）經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)；2、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)描述的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)僅僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一部分；3、導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的其它原因主要包括銷售和成本的不確定性；4、固定成本本身并不是利潤(rùn)變化的真正來(lái)源，只是對(duì)企業(yè)銷售或成本不確定導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的不確定性產(chǎn)生放大作用。因此，經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的“潛在風(fēng)險(xiǎn)”，這種風(fēng)險(xiǎn)只有在銷售或生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)實(shí)際地產(chǎn)生作用。（五）降低經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的途徑企業(yè)欲獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，需要承擔(dān)由此而引起的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，因此必須在這種杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。一般可以通過(guò)增加銷售額，降低單位變動(dòng)成本和固定成本等措施來(lái)降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)杠桿由于企業(yè)資本中債務(wù)資本的存在，息稅前利潤(rùn)變化將引起投資者收益（稅后利潤(rùn)）更大幅度的變化。（一）財(cái)務(wù)杠桿利益

EBIT↑EPS↑↑（二）財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

EBIT↓EPS↓↓（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(degreeoffinancialLeverage)

四、總杠桿系數(shù)(degreeoftotalLeverage)兩種杠桿的連鎖作用稱為總杠桿作用總杠桿系數(shù)是每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)的倍數(shù)某公司資金總額為250萬(wàn)元，負(fù)債比例為45%，負(fù)債利率為14%，該公司年銷售額為320萬(wàn)元，息稅前盈余為80萬(wàn)元，固定成本為48萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%。計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素（一）資本結(jié)構(gòu)的含義是指公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系.一般用相對(duì)數(shù)表示狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資本（包括長(zhǎng)期資本和短期資本）的結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是公司籌資決策的核心問(wèn)題（二）資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用1、使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本2、利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益9.3資本結(jié)構(gòu)決策（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素1、公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)2、企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度3、銀行和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的態(tài)度4、公司獲利能力5、公司增長(zhǎng)率6、公司現(xiàn)金流量狀況7、稅收因素8、行業(yè)差別……二、西方資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于公司最佳資本結(jié)構(gòu)及其決策的理論最佳資本結(jié)構(gòu)：是指公司在一定時(shí)期內(nèi)最適宜的有關(guān)條件下，加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)公司價(jià)值達(dá)到最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈利理論該理論認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值就越大。前提是指要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債比率達(dá)到100%，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低。2、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論該理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司的價(jià)值無(wú)關(guān)，決定公司價(jià)值的是營(yíng)業(yè)收益。3、傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論，該種理論認(rèn)為在某一點(diǎn)上（財(cái)務(wù)杠桿），此時(shí)的資本成本最低，超過(guò)此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿，則加權(quán)平均資本成本便會(huì)上升。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1、MM理論1958年美國(guó)學(xué)者弗朗克·莫迪格萊尼（FrancoModigliani）和默頓·米勒（MertonMiller）創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，以MM定理的形式嚴(yán)格地論述了公司價(jià)值及權(quán)益資本成本、加權(quán)資本成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，這一成果1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。2、權(quán)衡理論由于融資活動(dòng)本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難以準(zhǔn)確地顯示出存在財(cái)務(wù)杠桿、每股收益、資本成本以及企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，所以在一定程度上融資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷。3、不對(duì)稱信息理論現(xiàn)實(shí)中考慮了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值帶來(lái)的負(fù)面影響后，公司價(jià)值與公司負(fù)債間的關(guān)系如下圖：公司價(jià)值VVL

＝Vu＋TD

稅盾價(jià)值

風(fēng)險(xiǎn)成本最大值

V=公司實(shí)際價(jià)值

Vu=無(wú)負(fù)債公司價(jià)值

0D*

負(fù)債D三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法（一）比較資本成本法計(jì)算不同籌資方案（資本結(jié)構(gòu)）的加權(quán)平均資本成本，選擇加權(quán)平均資本最低的方案作為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。1、初始資本結(jié)構(gòu)決策計(jì)算比較各備選初始籌資方案的綜合資本成本，從中選擇最低者作為最優(yōu)籌資方案。2、追加資本結(jié)構(gòu)決策方法一：直接測(cè)算比較各備選追加籌資方案的邊際資本成本方法二：將各備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總，測(cè)算其綜合資本成本（二）每股利潤(rùn)分析法利用普通股每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn):是指兩種籌資方式下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)(息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn))。息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)年優(yōu)先股股利（三）比較