財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策課件

財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策2023/7/26財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策投資、籌資、分配之間的邏輯關(guān)系

創(chuàng)造價值

投資決策決策標(biāo)準(zhǔn)：投資于超過最低可接受收益率的項目。如項目風(fēng)險與收益、資本預(yù)算

籌資活動決策標(biāo)準(zhǔn)：選擇使投資項目價值最大化并與資產(chǎn)相配比的融資組合。如資本結(jié)構(gòu)決策、籌資規(guī)模決策。

分配活動決策標(biāo)準(zhǔn)：若無可獲得最低可接受收益率的足夠項目，可向股東分配股利。如股利政策、股利形式?jīng)Q策。圖表6-1財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第一節(jié)股利分配概述一、契約中的股東股東的權(quán)利:監(jiān)督管理權(quán)分享利潤權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)剩余財產(chǎn)要求權(quán)股東的義務(wù):向公司提供資金承擔(dān)虧損財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策二、稅后利潤分配程序（二）稅后利潤分配1、彌補(bǔ)企業(yè)以前年度虧損2、計提法定盈余公積金（10%）3、計提任意盈余公積金4、向投資者分配利潤財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策三、股利發(fā)放程序股利宣告日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第二節(jié)股利政策及影響因素一、股利政策類型（一）剩余股利政策（二）定額股利政策（三）定率股利政策（四）低定額加額外股利政策二、影響股利政策的因素三、股利支付方式財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策（一）剩余股利政策1、什么是剩余股利政策？2、影響因素：（1）投資機(jī)會（2）資本結(jié)構(gòu)與資本成本3、決策第一，設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使綜合的資本成本將達(dá)到最低水平第二，確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股權(quán)資本數(shù)額。第三，最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額。第四，投資方案所需股權(quán)資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其用為股利發(fā)放給股東。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

資料：某公司某年稅后凈利為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，那么，按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求

1、公司投資方案所需的權(quán)股資本數(shù)額為：

800×60%=480（萬元）

2、當(dāng)年發(fā)放的股利額即為：

600─480=120（萬元）

假定該公司當(dāng)年普通股100萬股，那么每股股利即為：

120÷100=1.2（元）財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策采用剩余股利政策的理由：1、保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低。2、滿足企業(yè)增長需要。3、規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

主要缺點1、與偏好當(dāng)前收益的股東產(chǎn)生矛盾。2、股利數(shù)額波動大，易產(chǎn)生企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)的感覺。3、易造成企業(yè)股價被低估。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策（二）定額股利政策1、什么是定額股利政策?股利固定在一固定的水平上并在較長的時期內(nèi)不變2、采用本政策的理由主要目的是避免出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。第一，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息。第二，穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策主要缺點（1）股利的支付與盈余相脫節(jié)：（2）當(dāng)盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺。（3）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

（三）定率股利政策1、含義：確定一個股利占盈余的比例，并長期執(zhí)行。2、采用本政策的理由：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。3、主要缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

（四）低定額加額外股利政策1、含義：（1）公司一般情況下每年只支付一固定的、數(shù)額較低的股利；（2）在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。2、采用本政策的理由：第一，這種股利政策使公司具有較大的靈活性。第二，能使股東每年至少可以得到雖然較低，但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引股東。第三，克服了定額股利政策和定率股利政策的缺點。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策二、決策時考慮的基本因素1、企業(yè)成長周期及投資機(jī)會；2、再融資能力及成本；3、控制權(quán)結(jié)構(gòu)；4、顧客效應(yīng)；5、股利信號傳遞功能；6、貸款協(xié)議以及法律限制；7、行業(yè)因素財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

企業(yè)成長周期及投資機(jī)會（1）高增長公司一般不發(fā)放股利（2）多投資機(jī)會公司一般不發(fā)放股利財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

開發(fā)迅速擴(kuò)張成熟增長衰退

資金需求不高高中等低（有規(guī)模限制）現(xiàn)金流量負(fù)低上升高股利政策無股利無或低股利增加股利特殊股利回購股票價值收入收益圖表6-6股利政策的生命周期分析財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

再融資能力及成本（1）再融資能力。具有較強(qiáng)融資能力的公司，采取較寬松的股利政策；而舉債能力弱的公司，采取較緊的股利政策。（2）資本成本。保留盈余不需花費籌資費用，資本成本低。采取低股利政策。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

控制權(quán)結(jié)構(gòu)

公司支付高股利留存收益減少

發(fā)行新股的可能性加大

新股發(fā)行會稀釋控制權(quán)

圖表6-7財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

顧客效應(yīng)

（1）顧客效應(yīng)的含義吸引投資者股利政策具有剛性改變股利政策受多因素影響（2）股東不同，對股利的要求不同

財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策

法律因素《公司法》等有關(guān)法規(guī)對公司股利分配的限制：（1）資本保全。（2）企業(yè)積累。（3）凈利潤。（4）增資配股。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第三節(jié)股利支付方式一、現(xiàn)金現(xiàn)金股利二、股票股利三、股票分割四、股票回購財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策現(xiàn)金股利的優(yōu)點和缺點

優(yōu)點：1、方式簡單，無直接財務(wù)費用；2、不改變公司原有控制權(quán)結(jié)構(gòu)。缺點：1、導(dǎo)致現(xiàn)金大量流出；2、股東要交納所得稅，減少了股東的既得利益。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票股利1、股票股利的特點：改變權(quán)益結(jié)構(gòu)，而不改變權(quán)益總額。2、股票股利的優(yōu)點（1）不增加現(xiàn)金流出；（2）與現(xiàn)金股利具有相同的信息價值；（3）當(dāng)現(xiàn)金吃緊時，股票股利有利于穩(wěn)定公司價值；（4）傳遞了企業(yè)未來有更大發(fā)展的信息；（5）股票數(shù)量增加，有利于調(diào)整股票流通性。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3、股票股利的缺點（1）導(dǎo)致股票價格的下降；（2）對投資者的信心產(chǎn)生不利影響財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票分割將一股分成若干股目的：增強(qiáng)股票的流動性為增發(fā)新股作準(zhǔn)備財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票回購1、股票回購的概念2、股票回購的動機(jī)（1）分配公司的超額現(xiàn)金；（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）提高公司股價。3、股票回購的方式（1）公開市場購買；（2）投標(biāo)出價購買；（3）議價回購房時。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股票回購1、股票回購的概念2、股票回購的動機(jī)（1）分配公司的超額現(xiàn)金；（2）改善公司的資本結(jié)構(gòu)；（3）提高公司股價。3、股票回購的方式（1）公開市場購買；（2）投標(biāo)出價購買；（3）議價回購房時。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策第四節(jié)股利政策理論股利無關(guān)理論股利有關(guān)理論稅差理論財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策股利政策是否影響企業(yè)市場價值三種不同的理論觀點：“股利無關(guān)理論”，強(qiáng)調(diào)股利政策不會改變公司價值；“股利相關(guān)（有益）理論”，該理論建立在投資者顧客的概念基礎(chǔ)之上，假定大部分股東都偏好當(dāng)期股利并把股利的增加視作積極的信號；稅差理論，或“股利有害論”，強(qiáng)調(diào)股利支付在稅收上的不利。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策1．股利政策與企業(yè)價值無關(guān)論創(chuàng)始人：默頓.H.米勒和佛朗哥.莫迪里昂尼(MM理論)主要觀點：企業(yè)的市場價值取決于獲利能力企業(yè)的市場價值與股利政策無關(guān)主要理由：企業(yè)實現(xiàn)的利潤水平已經(jīng)在股票價格上得到反映存在價值守衡定律真正對股票價格產(chǎn)生影響的是投資財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策2．股利政策與企業(yè)價值相關(guān)論企業(yè)的市場價值與股利政策有關(guān)主要理論分支：信號理論：股利傳遞了公司良好業(yè)績的信息；偏好理論：股東對當(dāng)前收益的偏好；代理理論：股利能控制代理成本。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明1993年11月A股上市，1995年發(fā)行B股。近6年主營業(yè)務(wù)收入增長在11-20%，凈利潤保持在5%以上，每股收益連續(xù)10年在0.5元以上，最高1.26元。是中國股市上少有的業(yè)績穩(wěn)定增長的公司，是當(dāng)時滬深兩市惟一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，被稱為“現(xiàn)金奶牛”。1999-2001年股價一直是10-13元。一位股民說我在股市泡了7年，從未見過這樣死的股票。市場對高派現(xiàn)反映平淡。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明歷年股利政策年份送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)紅利支付率199353.024.4419948.164.33199556.8073.8119964.7774.9219974.0082.3019984.0275.00199913.5060.9820003.868.5620014.0066.9220024.2077.00財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策佛山照明長期投資收益率長期投資收益包括：現(xiàn)金股利和送配股后的資本收益。①A股股東9.5年持有收益6.1%（紅利貢獻(xiàn)64%，資本貢獻(xiàn)率35.73%)與同期銀行利率6.17%相近（原因是同期現(xiàn)金紅利收益率4.6%的收益正好抵消了年均資本虧損率4.65%)；②B股股東持有收益最低達(dá)到9.2%，遠(yuǎn)高于同期美元存款利率4.86%，股價從2元漲到7元以上。說明佛山照明關(guān)注長期價值的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與高派現(xiàn)的分配政策受到境外投資者的認(rèn)同。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)前身是上海嘉寶照明電器公司，1992年上市，1999年凈利潤下降90%，2000、2001連續(xù)虧損，2001年11月將主業(yè)燈頭制造業(yè)務(wù)剝離。偏好送股，市場形成送股預(yù)期，1997股價從7.6升至14.30元，漲幅100%，后跌至7.5,1999年再次從8.8上升至13元以上財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)歷年股利政策送股轉(zhuǎn)增股派現(xiàn)除權(quán)日2194年5.9295年10.19296年3.27297年7.43197年8.6財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策嘉寶集團(tuán)長期收益9.5年的到期收益率3.59%，（紅利貢獻(xiàn)3.59%，資本收益貢獻(xiàn)96.41%）。2000—2001年自由現(xiàn)金流量分別—388萬元和—15490萬元，5年中主營業(yè)務(wù)收入平均增長—20%，連續(xù)兩年虧損，2001年達(dá)1.4億元。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3．稅差理論考慮稅收因素的時候?qū)a(chǎn)生不同的影響。一般來講各國對股利的征稅要比其他替代形式，如資本利得高得多，這就使得企業(yè)保留盈余對投資者有利。資本利得要遞延到股票真正售出的時候才發(fā)生（即當(dāng)任何利得實現(xiàn)的時候），實際上是在企業(yè)保留盈余而不是支付股利的時候，給了股東一個有價值的時機(jī)選擇權(quán)。財務(wù)管理課程第七章企業(yè)分配決策3．稅差理論