公司治理教學(xué)課件第三章

第一節(jié)股東權(quán)益及其特征股東權(quán)益的概念股東權(quán)利的種類股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益的比較7/26/20231一、股東權(quán)益的概念權(quán)益：當(dāng)事人依法享有的權(quán)利和利益股東：對公司進行投資，從而擁有公司主權(quán)的利益主體。股東可以是自然人，也可以是各種類型的法人實體。股東權(quán)益：股東基于其對公司投資的那部分財產(chǎn)而享有的權(quán)益。7/26/20232二、股東權(quán)利的種類普通股股東的權(quán)利剩余收益請求權(quán)和剩余財產(chǎn)清償權(quán)監(jiān)督?jīng)Q策權(quán)優(yōu)先認股權(quán)股票轉(zhuǎn)讓權(quán)優(yōu)先股股東的權(quán)利利潤分配權(quán)剩余財產(chǎn)清償權(quán)管理權(quán)優(yōu)先所在7/26/20233中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其權(quán)利特征國有股法人股流通股7/26/20234A：（針對國內(nèi)投資者）：國有股,法人股,可流通A股

B:在上海股票交易所以美元計價，在深圳股票交易所以港幣計價H：在香港股票交易所發(fā)行和流通的股份N：在紐約股票交易所發(fā)行和流通的股份7/26/20235GovernmentbureauState-ownedenterpriseGovernmentbureauHoldingcompany(originalSOE)PhaseI:RestructuringGeneralpublicListedfirmNon-tradablesharesProfitableassetsCashPhaseII7/26/20236三、股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益的比較1股東權(quán)益與債權(quán)人權(quán)益在公司經(jīng)營中所處的地位不同：參與權(quán)益與不參與權(quán)益。2股東權(quán)益和債權(quán)人權(quán)益各自承擔(dān)的風(fēng)險不同。3兩種權(quán)益的償還期限不同：股東的投資沒有期限，而債權(quán)人的投資有一定的期限。

7/26/20237第二節(jié)股東大會及中小股東權(quán)益保護股東大會的基本形式及其運作機制

中小股東及其權(quán)益中小股東權(quán)益的維護

7/26/20238一、股東大會的基本形式及其運作機制普通股東會議

非常股東會議

股東會議的表決制度7/26/20239普通股東會議普通股東會議每一個日歷年舉行一次，正是因為如此才又被稱為股東年會。股東年會的間隔期雖然以一個日歷年為單位，但也有一定的彈性，不過通常不得多于15個月。7/26/202310非常股東會議公司史上最早的非常股東會議，大多由董事們視公司的具體經(jīng)營狀況決定是否召開由某些股東倡議召開非常股東會議，且附議的有表決權(quán)的股本需超過某一比例由法院主持召開或介入的非常股東會議當(dāng)公開招股股份公司的凈資產(chǎn)等于或低于公司全部股本金的一半時，董事們應(yīng)當(dāng)在知情后的一個月內(nèi)召開非常股東會議，討論和議定應(yīng)采取的緊急措施7/26/202311中國股東大會的現(xiàn)狀公司治理的原因：股東大會異化為‘大股東會’：我國“百強”上市公司前五大股東合計持股比例最低的是21%，最高的達95%，平均為60%。100家中國最大的上市公司中，前五大股東合計持股比例都在50%以上。文化的原因：股東大會的問題亦隱含著我國“股權(quán)文化”的薄弱基因法制的原因社會因素7/26/202312股東會議的表決制度舉手表決：一人一票投票表決。投票表決可細劃為兩種：法定表決制度：累加表決制度。

7/26/202313《公司法》第106條規(guī)定：“股東出席股東大會，所持每一股份有一表決權(quán)?！?/26/202314法定表決制度：當(dāng)股東行使投票表決權(quán)利時，必須將與持股數(shù)目相對應(yīng)的表決票數(shù)等額地投向他所同意或否決的議案。某股東的持股量為100股，表決的議題是選舉5個董事，該股東的有效表決票數(shù)就等于即他所選定的每一董事都從他那里獲得張選票。500（100x5），1007/26/202315累積投票制度：股東可以將有效表決總票數(shù)以任何組合方式投向他所同意或否決的議案。7/26/202316案例某公司對外發(fā)行股票共1000股。其中，某甲持有400股，某乙持有600股。在一次投票的過程中從候選人A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K、L中間選出6名董事。7/26/202317某乙的投票權(quán)分布某甲的投票權(quán)分布投票方法ABCDEFGHIJKL選舉出的董事190090090090000000800800800ABCDKL2600600600600600600400400400400400400ABCDEF3120012001200000000800800800ABCJKL4600600600600600600900900600000CDEFGH600股400股7/26/2023182019年1月1日起，新修訂后的《公司法》正式實施。修訂后的《公司法》第一百零六條明確規(guī)定，“股東大會選舉董事、監(jiān)事，可以根據(jù)公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議，實行累積投票制。本法所稱累積投票制是指公司股東大會選舉董事或者監(jiān)事時,每一股份擁有與應(yīng)選董事或者監(jiān)事人數(shù)相同的表決權(quán),股東擁有的表決權(quán)可以集中使用。”這標(biāo)志著累積投票制度的法律地位在我國正式得到了確立。7/26/202319如《上市公司股東大會規(guī)則》第32條規(guī)定“股東大會就選舉董事、監(jiān)事進行表決時，根據(jù)公司章程的規(guī)定或者股東大會的決議，可以實行累積投票制”;而在《上市公司治理準(zhǔn)則》第31條的規(guī)定“控股股東控股比例在30%以上的上市公司，應(yīng)當(dāng)采用累積投票制?！?/26/202320累積投票制在實踐中遇到的難題累積投票制僅對于股東持股比例差距不大的公司有效在實際操作上，大股東完全可以通過一定的技巧來削弱累積投票制的效力即使中小股東使用累積投票制選出了自己的董事（監(jiān)事），董事（監(jiān)事）會內(nèi)部也難以實現(xiàn)有效的制衡7/26/202321欲選舉特定董事所需的股份數(shù)：X=（Y×N1）/（N2+1）+1X=某股東欲選出特定數(shù)額的董事所需的最低股份數(shù)；Y=股東大會上享有投票權(quán)的股份總數(shù)；N1=某股東欲選出的董事人數(shù)；N2=應(yīng)選出的董事總?cè)藬?shù)公司股份共100股。其中1名大股東擁有51股（51%），其他股東共計擁有49股（49%），公司要選5名董事，7/26/202322中小股東欲選舉1名董事所需的股份數(shù)為：X=（100×1）/（5+1）+1=17.6欲選舉2名董事所需的股份數(shù)為：X=（100×2）/（5+1）+1=34.3欲選舉3名董事所需的股份數(shù)為：X=（100×3）/（5+1）+1=517/26/202323但是如果股東持股比例差距很大的話，則結(jié)果迥然不同。如1名大股東擁有90股（90%）。其他股東共計擁有10股（10%）。公司要選5名董事，大股東總計票數(shù)為450票（90×5），其他股東50票（10×5），則大股東的投票權(quán)完全可以包攬5位董事。7/26/202324累積投票制在實踐中遇到的難題累積投票制僅對于股東持股比例差距不大的公司有效在實際操作上，大股東完全可以通過一定的技巧來削弱累積投票制的效力即使中小股東使用累積投票制選出了自己的董事（監(jiān)事），董事（監(jiān)事）會內(nèi)部也難以實現(xiàn)有效的制衡7/26/202325大股東與中小股東持股比例差距不大：某公司要選5名董事，則大股東最多只能選上3名自己的董事，其他股東至少可以使自己的2名董事當(dāng)選。而如果只選舉1名董事，大股東總計票數(shù)為51票（51×1），其他股東49票（49×1），則毫無疑問，擬選舉的董事職位必然為大股東囊中之物。在大股東與中小股東持股比例差距很大：如公司中1名大股東擁有90股（90%），其他股東共計擁有10股（10%），現(xiàn)在要選舉2名董事，大股東總計票數(shù)為180票（90×2），其他股東20票（10×2），則大股東的投票權(quán)明顯完全可以包攬2位董事，平均每人90票。7/26/202326

由此可見，如果擬選董事（監(jiān)事）人數(shù)少了，則中小股東能選出一名董事（監(jiān)事）的條件提高了。7/26/202327累積投票制在實踐中遇到的難題累積投票制僅對于股東持股比例差距不大的公司有效在實際操作上，大股東完全可以通過一定的技巧來削弱累積投票制的效力即使中小股東使用累積投票制選出了自己的董事（監(jiān)事），董事（監(jiān)事）會內(nèi)部也難以實現(xiàn)有效的制衡7/26/202328股東會議的表決制度舉手表決

投票表決。投票表決可細劃為兩種：法定表決制度累加表決制度。

代理投票7/26/202329代理投票：參加會議或投票表決不是本人親自完成，而是委托他人來完成。7/26/202330勝利股份（2019.6)勝利集團24.17%廣州通百惠3000萬法人股13.77%山東勝邦公司15.34%案例：2019年山東勝利股份投票代理權(quán)的爭奪7/26/202331二、中小股東及其權(quán)益中小股東：一是理智的冷漠；二是搭便車的問題；三是小股東因持股比例地對公司沒有控制權(quán)，四是小股東的權(quán)力常常受到漠視或限制。社會公眾股股東大股東（“一股獨大”）

7/26/202332案例一：劉學(xué)光：50%的股份；法人代表，執(zhí)行董事蘇進：50%的股份；副總經(jīng)理、監(jiān)事案例二：深圳長通電子元件有限責(zé)任公司。ABCDE注冊資金100萬，每個人出資20萬，各占股份20%。7/26/202333以用友軟件為例，大股東以1.17元一股，出資8775萬元，擁有了該公司75%的法人股，成了非流通股股東；公眾投資者以36.68元一股，出資9.174億，只擁有該公司2500萬股，成了流通股股東。公司組成后，每股凈資產(chǎn)從1.17元上升到10.05元{(1.17ⅹ7500+36.68ⅹ2500萬股)/1億股}，大股東立即在A股市場中圈得了6.6億元。此后不久又以現(xiàn)金分紅分得6000萬中的4500萬，兩年收回投資，流通股股東則要62年才能收回投資。7/26/202334三、中小股東權(quán)益的維護縱觀世界各國，維護中小股東合法權(quán)益的舉措大致有以下幾種制度：

增加信息的透明度建立聲譽機制：美國的社會信用評價體系累積投票制度強化小股東對股東大會的請求權(quán)、召集權(quán)和提案權(quán)（楊海藍《社會科學(xué)》第7期）類別股東表決制度建立有效的股東民事賠償制度建立表決權(quán)排除制度7/26/202335公司財務(wù)結(jié)構(gòu)的本質(zhì)實際是信用和收益性的平衡發(fā)起人出10%，其他人出90%發(fā)起人出90%，其他人出10%7/26/202336三、中小股東權(quán)益的維護縱觀世界各國，維護中小股東合法權(quán)益的舉措大致有以下幾種制度：

增加信息的透明度建立聲譽機制：美國的社會信用評價體系累積投票制度強化小股東對股東大會的請求權(quán)、召集權(quán)和提案權(quán)（楊海藍《社會科學(xué)》第7期）類別股東表決制度建立有效的股東民事賠償制度建立表決權(quán)排除制度7/26/202337案例：集體訴訟銀廣夏：截止到2019年底，銀廣夏共有5萬名流通股股東。5萬多股民的平均持股量大約為2000股。假如平均每股因受欺詐而損失15元，那么每個股民平均受損約為3萬元。由于在2019年中期，公司凈資產(chǎn)為5.18億元。如果有4萬股民上訴的話，平均每人可從銀廣夏得到的賠償不過1.2萬余元。7/26/2023388.完善小股東的委托投票權(quán)9.引入異議股東股份價值評估權(quán)制度10.建立中小股東維權(quán)組織7/26/202339【網(wǎng)絡(luò)連接3－1】：中華網(wǎng)遭遇股東集體訴訟或許是因為上市較早的原因，中華網(wǎng)是我國在美上市的門戶網(wǎng)站最早面臨股東訴訟的網(wǎng)絡(luò)公司。中小股東控告中華網(wǎng)的理由是：中華網(wǎng)在上市過程中存在私下協(xié)議沒有向公眾披露，同時存在涉嫌操縱股價的行為………資料來源：孫永祥，《公司治理結(jié)構(gòu)：理論與實證研究》，上海人民出版社2019年版，第77－78頁。7/26/202340第三節(jié)公司治理主體的選擇股東利益至上理論及其局限性利益相關(guān)者理論及其不足誰是公司治理的主體

7/26/202341一、股東利益至上理論及其局限性股東利益至上理論：股東利益至上理論的基本理念是管理者服務(wù)于股東，股東是公司剩余風(fēng)險的承擔(dān)者，股東擁有使用、處置、轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)的權(quán)力，管理者的目標(biāo)就是追求股東利益最大化。7/26/202342股東利益至上理論的局限性企業(yè)價值增值的來源不僅僅是股東最初投入的物質(zhì)資本要素人力資本是企業(yè)價值增值的重要資源，企業(yè)職工也與股東一樣承擔(dān)了與企業(yè)經(jīng)營效益相關(guān)的風(fēng)險股權(quán)的分散和流動降低了股東承擔(dān)的風(fēng)險，其關(guān)注企業(yè)的積極性減弱經(jīng)營環(huán)境的變化使越來越多的個人和群體的利益受到企業(yè)業(yè)績的影響，企業(yè)越來越演變?yōu)椤吧鐣钠髽I(yè)”。7/26/202343二、利益相關(guān)者理論及其不足利益相關(guān)者理論：利益相關(guān)者理論的基本論點是企業(yè)不僅要對股東負責(zé)，而且要對與企業(yè)有經(jīng)濟利益關(guān)系的相關(guān)者負責(zé)。利益相關(guān)者理論的要點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：以布萊爾為代表的學(xué)者認為，傳統(tǒng)理論把作為所有者的一切權(quán)利和責(zé)任賦予股東，并非出于社會科學(xué)的規(guī)律，而僅僅是一種法律和社會慣例而已；職工、債權(quán)人、供應(yīng)商都可能是剩余風(fēng)險的承擔(dān)者，所有利益相關(guān)者的投入都可能是相關(guān)專用性資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)一旦改做他用，其價值就會降低；該理論還從對企業(yè)發(fā)展的貢獻上說明了重視非股東的其他利益相關(guān)者的必要性；該理論還從產(chǎn)權(quán)角度論證了其“新所有權(quán)觀”的合理性。7/26/202344利益相關(guān)者理論的不足詹森(Jensen)對利益相關(guān)者理論提出如下質(zhì)疑：利益相關(guān)者理論將股東利益至上的企業(yè)單一目標(biāo)轉(zhuǎn)向服務(wù)于滿足相關(guān)利益主體的多目標(biāo)，實際上將導(dǎo)致公司無目標(biāo)；企業(yè)所有的利益相關(guān)者參與的公司治理成本高，決策效率低；強調(diào)滿足各利益相關(guān)者的利益，要求企業(yè)管理者對所有的利益相關(guān)者都負責(zé)任，相當(dāng)于讓他們對誰都不負責(zé)任。7/26/