輕工制造行業(yè)專題研究：CCER年內(nèi)有望重啟林業(yè)碳匯大有可為

證券研究報告|行業(yè)專題研究請仔細閱讀本報告末頁聲明 (核證自愿減排量)：目前市場僅余存量交易，然而第一履約周期(2019-2020年正積極穩(wěn)妥推進CCER市場啟動前各項準備工作，注冊登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)均已開R40-60元/噸之間波動，與發(fā)達國家相比仍較低，未來伴隨我國碳市場需求升級、配于實現(xiàn)碳中和不可或缺，而造林和再造林(開發(fā)林業(yè)碳匯)是最便宜、易得的負排100-200美元/噸)，此外林業(yè)碳匯具備生態(tài)效用及政治經(jīng)濟學優(yōu)勢。然而目前我國ER目前我國四大林業(yè)碳匯項目方法學對森林條件、計量監(jiān)測程序、項目文件審定有精*年數(shù))×碳匯預期價格，需求規(guī)模=碳配額總量×(CCER/碳配額總量)×(林業(yè)在供給，我們預計林業(yè)碳匯項目依然會保持較高準入門檻，提前布局林業(yè)碳匯且具備技術、資源優(yōu)勢的公司有望我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.1/9.7億元，對應PE為受益于林業(yè)+生物質(zhì)能源雙重布局。1個地面積(維持)行業(yè)走勢輕工制造滬深30016%0%-16%-32%2022-072022-112023-032023-07作者分析師姜文鏹研究助理張彤相關研究續(xù)靚麗表現(xiàn)，ILUMA7-26歐洲一次性小煙高速增長、CCER重啟預期強化》2023-07-16重點標的股票代碼股票名稱投資評級EPS(元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600963.SH岳陽林紙入0.340.400.450.5421.1818.0015.9513.40000663.SZ永安林業(yè)0.800.750.950.8710.4111.64002679.SZ福建金森0.04242.65603359.SH東珠生態(tài)0.080.84143.6312.529.04資料來源：Wind，國盛證券研究所預測日，岳陽林紙為國盛證券研究所預測，其他來自WindP.2請仔細閱讀本報告末頁聲明1碳交易市場機制逐步完善，我國CCER市場重啟在即 41.1碳中和是《巴黎協(xié)定》框架下的全球共識 41.2碳交易是實現(xiàn)碳中和的市場化機制 71.2.1全球：統(tǒng)一碳交易市場尚未形成，各國家開放提速 71.2.2歐盟：碳排放交易體系覆蓋范圍逐步擴大，碳配額逐漸收縮 81.2.3中國：全國性碳交易市場建立，CCER有望重啟 111.2.4我國碳價如何演繹？ 152林業(yè)碳匯：實現(xiàn)碳中和的必要條件，專業(yè)性要求高 172.1林業(yè)碳匯是性價比最高的負排放技術，生態(tài)、政治及經(jīng)濟優(yōu)勢顯著 17方法學嚴格，開發(fā)過程復雜 18 2.4林業(yè)碳匯機制繁多，專業(yè)性要求高 213林業(yè)碳匯維持高準入，2030年市場需求規(guī)模超100億元 22規(guī)模約為300億元 22 投資建議與標的推薦 254.1岳陽林紙：碳中和時代大勢先鋒軍，林業(yè)碳匯蓄勢待發(fā) 254.1.1林業(yè)碳匯布局較早，技術團隊&背景&資源多重優(yōu)勢構筑壁壘 254.1.2代運營發(fā)展空間巨大，議價能力強 274.1.3盈利預測及投資評級 284.2永安林業(yè)：林業(yè)+生物質(zhì)能源布局，CCER重啟有望受益 284.3福建金森：專注森林資源培育，加速布局林業(yè)碳匯 29，林業(yè)碳匯轉(zhuǎn)型正當時 30 圖表4：多數(shù)國家承諾2050年達到碳中和 521年全球主要國家碳排放量占比(%) 6表6：2011-2021年中國碳排放量(億噸) 6 P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表19：碳配額交易價(元/噸)波動較大且試點間差異較大 12圖表20：2020年中國各行業(yè)碳排放占比(%) 13 圖表23：2018-2022年CCER總成交量(萬噸) 14圖表24：2022年全國各試點省份CCER交易量規(guī)模(萬噸) 14圖表25：2022年全國各試點省份CCER交易量規(guī)模占比(%) 14 圖表29：CEA價格走勢(元/噸) 16圖表30：我國各行業(yè)對歐盟出口金額(億歐元) 16 圖表42：我國每年新增造林面積和森林撫育面積 22在供給規(guī)模約為300億元 23圖表44：2030年林業(yè)碳匯潛在供給估算(單位：億元) 23圖表45：2030年實現(xiàn)碳達峰的減排路徑 24求規(guī)模超過100億 24圖表47：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模估算(單位：億元) 24 圖表49：岳陽林紙部分林業(yè)碳匯項目梳理 26 入結構拆分(百萬元) 29 入結構拆分(百萬元) 30 入結構拆分(百萬元) 31 P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明1.1碳中和是《巴黎協(xié)定》框架下的全球共識式對發(fā)達國家溫室氣體減排做出明確要求，同時引入市場機制作為減少溫室氣體排放的球平均氣溫升高幅度控制在工業(yè)化前水平以上低于2℃之內(nèi)，各國盡快達到峰值并努力《巴黎協(xié)定》為碳中和目標的提出奠定了基礎，對全球減排量提出要求。根據(jù)2018年政府間氣候變化專門委員會(IPCC)發(fā)布的《全球升溫1.5℃特別報告》的主要結論，nergyClimateIntelligenceUnit個國家已聲明或發(fā)布碳中和氣候目標，提出目標但尚處于討論過程中的國家和地區(qū)61個。黎協(xié)定》主要內(nèi)容要點公平性工業(yè)化前水平以上低于2℃之內(nèi)，各國盡快達到峰值并努力將氣溫升高幅長期目標的進度，并更新和上調(diào)各自國家自主貢獻預案。這一。略、計劃和行動。標至關重要，該協(xié)定為推動減排和建設氣候適應能力的資料來源：UNFCCC，中國氣候變化信息網(wǎng)，國盛證券研究所圖表3：全球超過130個國家明確提出碳中和目標資料來源：Statista，國盛證券研究所(注：圖示數(shù)據(jù)截至2021年4月21日)資料來源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，國盛證券研究所(注：圖示數(shù)據(jù)截至2021年10月10日)P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表4：多數(shù)國家承諾2050年達到碳中和承諾年份國家和地區(qū)約旦、烏茲別克斯坦、白俄羅斯、波蘭、朝鮮、阿爾巴尼亞、剛果、津巴布韋2045入政策文件：尼泊爾、新西蘭、盧森堡、斐濟、尼、、亞、塞浦路斯、利比里亞、岡比亞、佛得角共和國、安道爾、伯利阿圖共和國、馬紹爾群島共和國、圖瓦盧、摩納哥哥拉、蘇丹、保加利亞、坦桑尼亞、烏干達、剛果、阿富汗、贊比、布基納法索、西非、馬達加斯加、亞美尼亞、莫桑比克、尼加拉瓜、幾吉爾吉斯斯坦、索馬里亞、納米比亞、乍得、毛里求家資料來源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，國盛證券研究所響。P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表5：2021年全球主要國家碳排放量占比(%)圖表6：2011-2021年中國碳排放量(億噸)中國歐盟印度日本俄羅斯英國其他地區(qū)7%3%資料來源：OurWorldinData，國盛證券研究所央層面給予碳中和高度關注碳排放量(億噸)20112012201320142015201620172018201920202021資料來源：OurWorldinData，國盛證券研究所時間會議/機構主要內(nèi)容設全國用能權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度。要開展大規(guī)模論壇“達沃斯議對話會。人氣候峰會所用時間，中國將碳達、碳中和納入生態(tài)文明建設整體布局。布《關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，明確碳求。達峰碳中和是黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，是中國對國際莊嚴承諾，也是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。工作面臨的形勢和任務，充分認識實現(xiàn)“雙碳”目艱巨性。并舉、穩(wěn)扎穩(wěn)打，在推進新能源，確保經(jīng)濟社會平穩(wěn)發(fā)展。而深刻的經(jīng)濟社會系統(tǒng)性變革，要求積極穩(wěn)妥推抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，在新的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。報告進節(jié)能降碳。統(tǒng)籌能源安全穩(wěn)定供應和綠色低碳發(fā)展，科學有序推進碳達峰碳中和。境保護大會通、中和“1+N”政策體系。P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明1.2碳交易是實現(xiàn)碳中和的市場化機制1.2.1全球：統(tǒng)一碳交易市場尚未形成，各國家開放提速的綜合反映，因此實現(xiàn)碳中和需要人口、經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、能源、技術等多領域協(xié)作，需要加快建設清潔低碳、安全高效的能源體系，降低能源消耗總量及能源碳強度；需要加快。圖表8：實現(xiàn)碳中和的機理框架激勵具備減排能力的企業(yè)進行減排并獲得經(jīng)濟收益，而減排乏力的企業(yè)需要為額外排放國際性碳交易機制，包括清潔發(fā)展機制(CDM)、國際排放交易(IET)和聯(lián)合履約機制黃金標準(GS)、自愿碳減排核證(VCS)、中國溫室氣體自愿減排計劃(CCER)等數(shù)十圖表9：《京都議定書》中給出的三種國際性碳交易機制《京都議定書》中給出的三種國際性碳交易機制資料來源：中國清潔發(fā)展機制基金，易碳家，國盛證券研究所資料來源：中國清潔發(fā)展機制基金，易碳家，國盛證券研究所減排單位；工業(yè)國家締約方*多為東歐和蘇聯(lián)國家全球碳交易市場開放提速。根據(jù)國際碳行動合作組織(ICAP)發(fā)布的《2022年全球碳設或考P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明：全球各區(qū)域碳排放交易機制逐步建立+瑞士+美國加利福尼亞+加拿大魁北克+瑞士+美國加利福尼亞+加拿大魁北克+哈薩克斯坦+中國5個試點 深圳、天津)+韓國碳排放交易體系20162017覆蓋全球G20142017覆蓋全球G+東京都排出2013量取引制度 (+東京都排出2013量取引制度 (TCTP)+新西蘭碳排2011+湖北試點2009放交易體系2009 (NZETS)20102005+RGGI(美國2008新20102005+RGGI(美國2008新澤西州和弗吉尼亞州)+歐盟碳排放交易市場(EUETS)碳排放交易體系覆蓋全球G覆蓋全球G2019+墨西哥2019+德+德國+英國+印度尼西亞試點+中國全國碳排放交易體系-加拿大安大略省+加拿大新斯科舍省中國國家排放交易計劃于2021年，但在2019年和2020年有追溯合規(guī)義務漸收縮。費分配逐漸轉(zhuǎn)向拍賣為主的配額發(fā)放方式(拍賣比例達57%，電力部門拍賣比例達)，此外覆蓋行業(yè)及溫室氣體類型進一步擴充，并建立市場穩(wěn)定儲備機制(MSR)S改P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明歐盟碳市場各階段主要特點時間跨度第一階段2005-2007第二階段2008-2012第三階段2013-2020第四階段2021年之后由各成員國提交碳排放總的碳排放額度分配給本國業(yè)仍由各成員國提交碳排放不再需要成員國提交碳排委員會批準后確定配額總委員會直接確定碳排放總員國再將本國的碳排放額度分配給本國的企業(yè)量國家27國+冰島+列支敦支敦士登+挪威行業(yè)磚、制陶、造紙業(yè)存裝置，石化產(chǎn)品、氨等/氣體FCFC員國能夠履行《京都議定2012年溫室氣體排放要比2020年溫室氣體排放要比2030年溫室氣體排放要比上限22.9億噸/年原每年線性減少2.2%；配額業(yè)2013-2020年免費分配比例從80%逐年下降至配額的跨階段/聯(lián)合履約機制(JI)、清潔CDM限制JI、CDM項目質(zhì)量并有效增加配額需求；2)歐盟自上而下主導總量設定和配額分配；3)緊縮供給，給企業(yè)免費碳排放額度百分比免費碳排放額度百分比P.10P.10%97.5%90.0%77.5%51.5%39.0%26.5%14.0%5.0%圖表13：2020年減排目標提升后EUA價格不斷攀升%97.5%90.0%77.5%51.5%39.0%26.5%14.0%5.0%EUA期貨結算價(歐元/噸二氧化碳當量) EUAEUA期貨結算價(歐元/噸二氧化碳當量)02005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，國盛證券研究所歐盟企業(yè)生產(chǎn)成本攀升，因此可能將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至沒有碳成本或者與歐盟相比碳成本較低的國家，從而造成碳泄漏風險(本質(zhì)是產(chǎn)品競爭力下降和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移)。2023年4月歐洲hanismCBAM逐漸成為歐盟平衡碳成本的主要政策工具。盟將逐步削減免費碳配額免費碳排放額度百分比%注：圖為CBAM所涵蓋行業(yè)(鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力和氫)的免費配額比重P.11請P.11控排企業(yè)CCER碳配額初始配額實際排放量企業(yè)配額富余企業(yè)控排企業(yè)CCER碳配額初始配額實際排放量企業(yè)配額富余企業(yè)具體內(nèi)容行業(yè)肥、水泥、電力、氫和氨生產(chǎn)制造過程中直接或間接耗電排放金額碳關稅=(進口商品碳排放量-歐盟同類商品免費碳配額)*(歐盟碳市場價格-基于出僅允許對已加入歐盟碳市場的國家(冰島、列支敦士登和挪威)或已實現(xiàn)其碳市場與歐盟碳市場完全連接的國家(瑞士、英國)提供豁免。2023-2026年過渡階段：進口商僅申報進口產(chǎn)品及排放量，無需繳納費用。碳排放量主要為直接排放(針對鋼鐵、鋁、氫三大行業(yè))，特定情況下還包含使用外購電力的間核算邊界接排放(針對水泥、化肥、電力三大行業(yè))。直接碳排放量核算采用CBAM證書制度，每張CBAM證書對應著一噸的碳排放量的進口商品；CBAM的清繳定價方式根據(jù)歐盟碳配額的周平均拍賣價格而定，非固定價格。我國碳交易市場機制碳碳交易CCCER碳碳配額資料來源：河北碳排放權服務中心，國盛證券研究所1.CEA(碳排放配額)：配額交易將控排目標轉(zhuǎn)化為碳排放配額并分配給下級政府和企現(xiàn)控排目標。P.12P.12國內(nèi)碳交易市場逐步建立試點確定：國家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權交易試點工作通知》，確立7個國內(nèi)碳排放權交易試點。布《碳排放權交易管理暫碳排放權交易市場《碳排放權交易有關會計處企業(yè)購買碳排放配額的會計處理進行規(guī)定體系正式啟動，覆蓋發(fā)電行業(yè)重點排放單位超過2000家2011年10月2011年10月2013年6月2014年12月2016年12月2019年12月2020年12月2021年7月湖北、廣東、重慶試點碳市場相繼啟動權交易在福建海峽股權交易中心正式啟動，首日交元。《2019-2020年全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案(發(fā)電行業(yè))》，發(fā)電行資料來源：發(fā)改委，中國政府網(wǎng)，生態(tài)環(huán)境部，上海能源環(huán)境交易所，碳交易網(wǎng)，新浪財經(jīng)，國盛證券研究所2011-2020年：僅覆蓋發(fā)電行業(yè)，價格波動較大。生態(tài)環(huán)境部按照一定方法分配給重發(fā)圖表18：全國8個交易試點年成交量(萬噸)圖表19：碳配額交易價(元/噸)波動較大且試點間差異較大000福建(FJEA)天津(TJEA)福建(FJEA)天津(TJEA)圳(SZA)重慶(CQEA)廣東(GDEA)湖北(HBEA)上海(SHEA)2013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所深圳(SZA)天津(TJEA) 上海(SHEA) 湖北(HBEA)北京(BEA)重慶(CQEA) 廣東(GDEA) 福建(FJEA)020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，國盛證券研究所全國碳排放交易體系正式啟動，首批納入全國碳交易市場發(fā)電行業(yè)重點排放單位共計入的發(fā)電企業(yè)運行機制成熟，未來我國碳市場覆蓋范圍將逐步擴大，國內(nèi)民用航空等八個行業(yè)。P.13P.13圖表20：2020年中國各行業(yè)碳排放占比(%)15%資料來源：網(wǎng)易研究局，國盛證券研究所國內(nèi)碳交易市場覆蓋行業(yè)范圍逐步擴大業(yè)議內(nèi)容權交易市場專項研究告指南、核查技術要求路線圖研究度安排。行業(yè)權交易市場專項研究態(tài)環(huán)境部關于石化行業(yè)納入全國碳市場專項研究工關要求。權交易市場專項研究頭單位，介紹了水泥行業(yè)發(fā)展及碳排放度安排并提出工作要求。權交易市場專項研究企業(yè)的碳市場核算邊界、排放源范圍、排放量計行業(yè)權交易市場專項研究企業(yè)碳市場配額分配與核算邊界、生產(chǎn)數(shù)據(jù)及關參數(shù)獲取、排放量計算方法等亟待解決的突出問題。資料來源：以勒碳中和，國盛證券研究所2.CCER(核證自愿減排量)：指對我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的CCER買可用于抵消自身碳的核證量。圖表22：我國CCER發(fā)展歷程2012年6月國內(nèi)注冊重啟國家發(fā)展改革委印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》、《溫室氣體自愿減排項目審定與核證指南》，對國內(nèi)溫室氣體自愿減排項目等5個事項實施備案管理2017年3月CCER備案暫停由于CCER市場供給過剩，需求規(guī)模小且集中，CCER價格不斷下跌，國家發(fā)改委暫停了CCER項目備案申請的受理，但存量項目仍正常交易。2020年12月生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《碳排放權交易管理辦法》 (試行)規(guī)定重點控排企業(yè)可在5%比例內(nèi)將CCER用于碳排放配額清繳，引發(fā)CCER在2021年成交量激增。2023年6月CCER逐步布局重啟生態(tài)環(huán)境部提出力爭年內(nèi)盡早啟動全國溫室氣體自愿減排交易市場2022年11月2012年之前CDM為主發(fā)達國家提供資金和技術，與發(fā)展中國家開展項目合作，實現(xiàn)“經(jīng)核證的減排量”(CER)，這些項目產(chǎn)生的減排數(shù)額可以被發(fā)達國家2022年11月2012年之前CDM為主發(fā)達國家提供資金和技術，與發(fā)展中國家開展項目合作，實現(xiàn)“經(jīng)核證的減排量”(CER)，這些項目產(chǎn)生的減排數(shù)額可以被發(fā)達國家締約方作為履行他們所承諾的限排或減排量2018年5月CCER交易平臺恢復運行僅余存量項目交易，不再新增項目2015年1月CCER開始交易國家自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)正式交易階段規(guī)定全國碳市場第二個履約期的周期仍為2年，控排企業(yè)須在2023年底前完成2021-22年度配額清繳減排量交易平臺，中研網(wǎng)，國盛證券研究所P.14請P.14態(tài)環(huán)境部印發(fā)《碳排放權交易管理辦法》(試行)，規(guī)定重點控排企業(yè)可在5%比例內(nèi)將0CCER。圖表23：2018-2022年CCER總成交量(萬噸)00CCER總成交量(萬噸)資料來源：IIGF，國盛證券研究所圖表24：2022年全國各試點省份CCER交易量規(guī)模(萬噸)圖表25：2022年全國各試點省份CCER交易量規(guī)模占比(%)CCER交易量(萬噸)0深圳上海北京天津廣州湖北重慶四川福建資料來源：IIGF，國盛證券研究所%0.1%33%.4%資料來源：IIGF，國盛證券研究所P.15請P.15境部印發(fā)《2021、2022年度全國碳排放權交易配額總量設定與分配實施方案(發(fā)電行基準值×機組供熱量，然而2021、2022年度基準值相比2019-2020年下降比例在6%-18%。碳配額基準收緊或?qū)е虏糠制髽I(yè)存在碳配額惜售心理、市場碳配額缺口增圖表26：2021、2022年配額方案基準值低于2019、2020年配額方案參數(shù)對比《2019、2020配額方案》《2021、2022配額方案》基準值相比2019-2020相比2019-2020300MW等級以上常規(guī)燃煤機組0.8770.8218-6.29%0.8177-6.76%供電基準值 tCO2/MWh300MW等級及以下常規(guī)燃煤機組燃煤矸石、煤泥、水煤漿等非常規(guī)燃煤機組(含燃煤循環(huán)流化床機組)0.9790.87730.9350.87290.9303燃氣機組0.3920.3901-0.48%0.3901-0.48%300MW等級以上常規(guī)燃煤機組供熱基準值tCO2/GJ300MW等級及以下常規(guī)燃煤機組燃煤矸石、煤泥、水煤漿等非常規(guī)燃煤機組(含燃煤循環(huán)流化床機組)0.1260.11110.1105燃氣機組0.0590.056-5.08%0.0557-5.59%資料來源：易碳家，國盛證券研究所CCER一的注冊登記系統(tǒng)和交易態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公開征求社會意見。生態(tài)環(huán)境部CCER理政策/事項內(nèi)容274生態(tài)環(huán)境部應對氣候變化司司長李高在國際金融論壇(IFF)2022年全球年會上表示007體自愿減排注冊登記系統(tǒng)建設項目初步驗收。9愿減排交易市場。生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》面向全社會公開征求意見。1.2.4我國碳價如何演繹？式是價格決定的重要因素，當碳配額供給減小、免費分配比例越低，碳價上升趨勢越明P.16P.16CCER，導致其價格幾乎持平圖表28：CEA成交量及成交額圖表29：CEA價格走勢(元/噸)00CEA成交量(左軸，萬噸) CEA成交額(右軸，億元)02021/72021/112022/32022/72022/112023/3資料來源：Wind，國盛證券研究所全國碳市場碳排放配額(CEA):最新價652021/72021/112022/32022/72022/112023/32023/7資料來源：Wind，國盛證券研究所CBAM僅核算直接排放&承認已付碳成本，有望助推我國碳價與國際接軌。我們預計二大貿(mào)易伙伴，2022年中國對歐盟出口6260億歐元，其中受碳關稅影響的行業(yè)出口總碳排放成本。圖表30：我國各行業(yè)對歐盟出口金額(億歐元)其他行業(yè)%CBAM覆蓋行業(yè)鋼鐵鋁及鋁制品化肥0.05%氫 資料來源：中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會，歐盟統(tǒng)計局，國盛證券研究所P.17請P.17性價比最高的負排放技術，生態(tài)、政治及經(jīng)濟優(yōu)勢顯著或缺。根據(jù)政府間氣候變化專門委員會(IPCC)第五次評估報告，大多數(shù)將峰值或世紀存(BECCS)、造林和再造林(AR)。OO指通過森林保護、濕地管理、荒漠化治理、造林和更新造林、森林經(jīng)營管理、采伐林產(chǎn)生長過程實施計量和檢測的增匯)和經(jīng)營林(通過撫育經(jīng)營的項目活動增匯)兩種增加碳匯機制。根據(jù)政府間氣候變化專門委員會(IPCC)第五次評估報告，植樹造林和重新圖表31：造林和再造林技術的成本和CO2吸收能力均有優(yōu)勢資料來源：EuropeanParliament，國盛證券研究所mO和森林保護。支付完成，然而我國林業(yè)資源豐富的地區(qū)往往經(jīng)濟發(fā)展水平較落后，林業(yè)碳匯可以起到P.18P.18圖表32：降低森林退化率可以形成有效減排圖表33：《巴黎協(xié)定》的溫控目標與CO2排放量資料來源：TropicalForestsandClimatePolicy，國盛證券研究所資料來源：TropicalForestsandClimatePolicy，國盛證券研究所2.2林業(yè)碳匯方法學嚴格，開發(fā)過程復雜交易管理暫行條例(草案修改稿)》(征求意見稿)明確指出可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的實施單位可以申請國務院生態(tài)環(huán)境主管部門組織對其項目產(chǎn)生的溫室氣 項目少的原因主圖表34：CCER審定和備案項目中林業(yè)碳匯項目占比低圖表35：CCER林業(yè)碳匯審定項目數(shù)量占比%5%1%%資料來源：以勒碳中和，國盛證券研究所P.19P.19圖表36：林業(yè)碳匯項目開發(fā)方法學碳匯造林項目竹子造林碳匯項目森林經(jīng)營碳匯項目林經(jīng)營碳匯項目AR-CM-005-V01AR-CM-001-V01AR-CM-002-V01AR-CM-003-V01發(fā)布時間4435時間符合國家規(guī)定的竹符合國家規(guī)定的竹林(郁閉符合國家規(guī)定符合國家規(guī)定的竹林(郁閉和有機土機土壤合國家規(guī)定的喬木林地(郁閉度≥0.20，連續(xù)分布礦質(zhì)土壤土超過地表面符合水土保持要求，土壤擾符合水土保持要求，草地、動面積比例不超過地表面超過地表面積的10%復擾動符合水土保持要求原有林木處理方式枯木處理除改善衛(wèi)生狀況外，不移除不清除原有的散生林木枯死木和地表枯落物碳匯項目計入期額外性要求(開發(fā)障礙測障礙、其它障礙圖表37：CCER林業(yè)碳匯開發(fā)障礙測試P.20P.20項目開發(fā) (1-2個月)文件準備批復草擬審定稿公示項目環(huán)評研YES定確認改正要求最終審定稿定終止核準批復環(huán)評批復提交注冊申請到省發(fā)改委資料審查改正要求開工建設重新提交YES拒絕注冊會排隊批準注冊YES運行編號入庫←項目實施方案記錄監(jiān)測數(shù)據(jù)公示文件審查、現(xiàn)場審查草擬核查報告最終核查報告核證確認改正要求資料審查改正要求重新提交YES拒絕簽發(fā)排隊會YES項目開發(fā) (1-2個月)文件準備批復草擬審定稿公示項目環(huán)評研YES定確認改正要求最終審定稿定終止核準批復環(huán)評批復提交注冊申請到省發(fā)改委資料審查改正要求開工建設重新提交YES拒絕注冊會排隊批準注冊YES運行編號入庫←項目實施方案記錄監(jiān)測數(shù)據(jù)公示文件審查、現(xiàn)場審查草擬核查報告最終核查報告核證確認改正要求資料審查改正要求重新提交YES拒絕簽發(fā)排隊會YES林業(yè)碳匯開發(fā)周期較長，專業(yè)人員要求高。UNFCCC(聯(lián)合國氣候變化框架公約)中規(guī)定CDM項目中防止森林退化和減少毀林等項目的審議時間比一般的能源項目平均多出2缺乏相關經(jīng)驗豐富的技術團隊支撐難以完成。另外，項目的申請過程還需要做好與第三方審定機構、省發(fā)改委、國家發(fā)改委等的有效溝通，對于開發(fā)團隊的專業(yè)度和社會資源圖表38：CCER項目開發(fā)流程復雜PDDPDD、ERPA、環(huán)評批復、核證批復等項項目審定 (2-3個月)提交提交注冊申請到國家發(fā)改委注注冊工排放監(jiān)測排放監(jiān)測核查/核核查/核證 (2-3個月)提交提交簽發(fā)申請CCERsCCERs簽發(fā)批批準簽發(fā)資料來源：碳視角，國盛證券研究所2.3我國林權分散，整合難度大在堅持集體林地所有權不變的前提下，依法將林地承包經(jīng)營權和林木所有權通過家庭承包方式落實到本集體經(jīng)濟組織的農(nóng)戶，從此林地承包經(jīng)營權和林木所有權就分散在各個林農(nóng)手中。單個林農(nóng)開發(fā)碳匯的規(guī)模很小，成本很高，方法學又相對復雜，很難獲得經(jīng)濟收益，林農(nóng)自主開發(fā)林業(yè)碳匯項目很難克服投資障礙和技術障礙。P.21P.21圖表39：林地承包經(jīng)營權和林木所有權由集體下放到農(nóng)戶圖表40：林權分類資料來源：《全面推進集體林權制度改革的意見》，國盛證券研究所資料來源：《森林法》，《農(nóng)村土地承包法》，國盛證券研究所試點林業(yè)碳匯的備案、交易仍然運行。借鑒碳配額交易試點到全國的發(fā)展路徑，我們推，新增項目以CCER形式進入全國場交易。圖表41：不同林業(yè)碳匯項目對比發(fā)起者備案數(shù)量(個)交易額(萬元)R碳匯造林、竹子造林、森林經(jīng)營、竹林地；森林經(jīng)營：中、幼齡林/北京市發(fā)展碳匯造林、森林經(jīng)營/福建省發(fā)展建碳匯造林、森林經(jīng)林地；森林經(jīng)營：中、幼齡林/廣東省發(fā)展森林經(jīng)營、森林保護森林保護：林種為生態(tài)公益林的林林的林地//據(jù)截至2021年12月31日，PHCER數(shù)據(jù)截至2021年7月P.22P.22元1排單位存在配額缺口，缺口總量為?由于CCER項目計入期至少為20年，我們假設2030年林業(yè)碳匯潛在供給規(guī)模=2011-2030年碳匯累計量×碳匯預期價格，其中每年新增碳匯量=(每年造林面積×碳匯造林單位面積減排量+每年森林撫育面積×人工林比重×森林經(jīng)營單位面積減700-900萬公頃。我們假設2022?《森林經(jīng)營碳匯項目方法學》要求森林經(jīng)營須為人工林，依據(jù)國家統(tǒng)計局，2018-2021年我國森林經(jīng)營中人工林比重約為35%；以獲取經(jīng)濟收益為主要目的的經(jīng)濟林(果樹、桉樹、橡膠樹等)和苗圃林很難被認定為碳匯造林，且對造林成林后和森林經(jīng)營中幼齡林的植被3圖表42：我國每年新增造林面積和森林撫育面積0造林面積(萬公頃)森林撫育(萬公頃)2010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：2022年中國統(tǒng)計年鑒，2010-2020年的《中國國土綠化狀況公報》，國盛證券研究所P.23P.23圖表43：2030年林業(yè)碳匯潛在供給規(guī)模約為300億元累計新增碳匯量(萬噸)32812每年新增碳匯量(萬噸/年)41每年造林面積(萬公頃/年)511.9碳匯造林單位面積減排量(噸/畝)0.80.8每年森林撫育面積(萬公頃/年)805.8森林經(jīng)營單位面積減排量(噸/畝)0.20.2人工林比重(%)35%換算單位(畝/公頃)林中非經(jīng)濟作物比重25%011-2030)0碳匯價格932030年潛在供給規(guī)模(億元)30305中林碳服網(wǎng)，國盛證券研究所測算圖表44：2030年林業(yè)碳匯潛在供給估算(單位：億元)碳匯造林減排量(噸/畝)林業(yè)碳匯價格(元/噸)27200262323301393485216262401524646252305466609751271328501654808232325394601785970資料來源：國盛證券研究所測算推斷林業(yè)碳匯需求量：?林業(yè)碳匯需求規(guī)模=碳配額總量×(CCER/碳配額總量)×(林業(yè)碳匯/CCER)×碳匯期價格。用煤(25.3億噸)，石油消費(17.4億噸)，天然氣(9.5億學較P.24P.2425.39.525.39.5圖表45：2030年實現(xiàn)碳達峰的減排路徑50碳達峰控制目標(億噸二氧化碳當量)現(xiàn)碳達峰控制目標(億噸二氧化碳當量)6.4石油石油圖表46：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模超過100億碳配額總量(億噸)91.2CCER量55%林業(yè)碳匯/CCER40%碳匯預期價格(元/噸)93932030年CCER需求規(guī)模(億元)4242030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模(億元)70價調(diào)查報告》，國盛證券研究所測算圖表47：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模估算(單位：億元)碳配額總量(億噸)林業(yè)碳匯/CCER608091.2874247020%4859330%8420940%22327945%20925131450%212233279349資料來源：國盛證券研究所測算中和的基礎要求，林業(yè)碳匯開發(fā)、審定重新放開的步伐將近，但由于市場需求端空間小術、P.25P.254投資建議與標的推薦4.1.1林業(yè)碳匯布局較早，技術團隊&背景&資源多重優(yōu)勢構筑壁壘一、企業(yè)建林業(yè)科研中心全國第一。公司全資子公司茂源林業(yè)和森海碳匯作為公司實施樹、楊樹、桉樹、楠樹等樹種，擁有國家儲備林、國家碳匯林、速生豐產(chǎn)林、綠化苗圃億元的擴綠提質(zhì)項目，涉及造林面積圖表48：林業(yè)資源管理和開發(fā)經(jīng)驗豐富林業(yè)資源類別備注第一個林業(yè)科研中心。有限責任公司，負責林業(yè)運營。匯開發(fā)，負國最大的黑楊優(yōu)質(zhì)種質(zhì)資源庫，被國家林業(yè)局評為第一批資外收購林業(yè)資產(chǎn)項目全部交由茂源林業(yè)負責。作造林任子公司茂源林業(yè)中標君山區(qū)擴綠提質(zhì)項目的公告》，國盛證券研究所唯進3788萬畝(其中農(nóng)田豐富。P.26P.26圖表49：岳陽林紙部分林業(yè)碳匯項目梳理公告時間合作方主要內(nèi)容預計業(yè)績影響年4月雙方采取“合作開發(fā)、費用共擔、利益共享”模式，共同新開發(fā)林業(yè)碳匯林地100萬畝，標志著岳陽林紙在碳匯全產(chǎn)業(yè)鏈開戰(zhàn)略布局。/年6月為包鋼提供不少于200萬噸/年的CCER減排指標，不少于25年，即總量不少于5000萬噸的CCER減排指標，采用浮動定價約6000萬元/年至8000萬元/年年8月麗水政府分批調(diào)查浙江麗水林業(yè)資源，爭取將林業(yè)CCER優(yōu)先納入浙江碳市場交易體系；雙方籌備設立“雙碳”基金，建立綠色金融預計2023年開始體現(xiàn)服務體系，投資綠色低碳前沿技術與產(chǎn)業(yè)化項目。2021年11月湖南駿泰新材料科技有限責任公司駿泰新材料生物質(zhì)發(fā)電項目包含已投產(chǎn)的70MW生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)汽輪發(fā)電機組和在建的20MW生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)汽輪發(fā)電機組，全部投產(chǎn)后年總發(fā)電量6.68億度，預計碳減排量45萬噸。/2022年2月永興銀都投資發(fā)展集團有限公司永興縣林業(yè)碳匯開發(fā)項目，第一期開發(fā)面積50萬畝，雙方先行合作一個減排計入期中的2個監(jiān)測期10年。/2022年3月貴州江口梵凈山投資控股有限公司江口縣林業(yè)碳匯開發(fā)項目，第一期合作開發(fā)面積60萬畝，后續(xù)合作開發(fā)第二期、第三期約40萬畝。/2022年7月甘肅會寧通寧建設發(fā)展有限公司甘肅省白銀市會寧縣林業(yè)碳匯開發(fā)項目，第一期合作開發(fā)面積約40萬畝(具體項目的面積、范圍以項目申報及核定簽合同實施年度將至少發(fā)為準)，后續(xù)開發(fā)第二期、第三期合作開發(fā)面積約60萬畝。產(chǎn)生凈利潤2000萬元年7月西藏自治區(qū)日喀則市人民政府、西藏西藏自治區(qū)日喀則市林業(yè)碳匯開發(fā)項目，位于西藏自治區(qū)日喀則市的森林/林地約2750萬畝(具體面積、范圍以項目國有資產(chǎn)管理有限公司申報及核定簽發(fā)的為準)。/2022年7月通山縣石航珍稀植物培育中心湖北省咸寧市通山縣林業(yè)碳匯開發(fā)項目，位于湖北省咸寧市通山縣的森林/林地約200萬畝(具體面積、范圍以項目申報及核定簽發(fā)的為準)。/湖北省宜昌市五峰土家族自治縣林業(yè)碳匯開發(fā)項目，項目開發(fā)范圍包括全五峰土家族自治縣符合國家政策許可和中國自2023年3月五峰長森林業(yè)投資開發(fā)有限責任公司愿減排項目(CCER)或其他國際自愿減排項目(VER)機制可用于申報林業(yè)碳匯項目的所有林地(含造林、森林經(jīng)營項/ 目所涉及的各類林地)，預計五峰縣共計可開發(fā)面積約177萬畝(具體面積、范圍以申報最后核定的數(shù)據(jù)為準)。資料來源：公司關于林業(yè)碳匯開發(fā)的相關公告，國盛證券研究所碳匯開發(fā)運營方面具備以下優(yōu)勢：，且文件準備、項目申請等流程對開發(fā)團隊的專業(yè)程度和社會資源均有較高要求。岳陽林草局認證的乙級林業(yè)調(diào)查規(guī)劃設計資質(zhì)團隊(甲級僅12支)。企業(yè)，公司實控人中國誠通是國資委下屬央企中唯一擁有林漿紙產(chǎn)業(yè)的央企，央企背景在與國企談判時的信任度更高。目前最先進入碳匯交易的行業(yè)(電力、鋼鐵、航運等)內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)都屬國有企業(yè)，這將進一步強化公司的央企背景優(yōu)勢，增加潛在合作機會。岳陽林紙股權結構岳陽恒泰房地產(chǎn)岳陽恒泰房地產(chǎn)開發(fā)有限責任公司中國誠通控股集團有限公司中國誠通控股集團有限公司100% 55.92% 泰格林紙集團股份有限公司山東省國有資產(chǎn)投永州湘江紙業(yè)山東省國有資產(chǎn)投永州湘江紙業(yè)有限責任公司湖南誠通天岳環(huán)?？萍加邢薰玖旨埣?2021年面向?qū)I(yè)資者非公債券質(zhì)押專戶11.53%有限公司100%49%100%100%49%湖南茂源林業(yè)湖南茂源林業(yè)有限責任公司公司岳岳陽英格瓷安泰礦物有限公司100%湖南湖南森海碳匯開發(fā)有限責任公司100%誠通凱勝生誠通凱勝生態(tài)建設有限公司79.6%中紙宏中紙宏泰生態(tài)建設有限公司湖南雙陽高科湖南雙陽高科化工有限公司資料來源：Wind，國盛證券研究所代運營業(yè)務。P.27P.27：兩家全資子公司涉及林業(yè)碳匯業(yè)務公司碳匯822022年收入(億元)2022年凈利潤(萬元)營；勞務服務(不含勞務派遣)；農(nóng)業(yè)專業(yè)及輔助含中藥飲片)購銷；化工產(chǎn)品銷售(不含許可類化工產(chǎn)品)；紙漿銷售；水生植物種植；草種植；畜牧漁業(yè)飼料銷售；貨物進出口；再生資源回收(除生產(chǎn)性廢舊金屬)；再生資源銷售；食品銷售(僅銷售預包裝食品)；煤炭及制品銷售。易、核證減排量交易、溫室氣體自愿減、碳匯交易；林業(yè)調(diào)查規(guī)劃設育與銷售；工業(yè)原料林培育與經(jīng)營；松4.1.2代運營發(fā)展空間巨大，議價能力強入+代運營碳匯收入=(自有林地面積×自有林地開發(fā)比例×單位自有林產(chǎn)生碳匯量+代代運營林產(chǎn)生碳匯量×抽成比例)×碳匯價格：，P.28P.28岳陽林紙?zhí)紖R業(yè)務收入及利潤貢獻測算CCER價格(元/噸)可供開發(fā)面積(萬畝)1.自有林地2.代運營可開發(fā)碳匯(萬噸)1.自有林地碳匯轉(zhuǎn)換效率(噸/畝)自有林地開發(fā)比例2.代運營碳匯轉(zhuǎn)換效率(噸/畝)代運營開發(fā)比例碳匯收入(百萬元)1.自有林地2.代運營代運營分成比例碳匯毛利率(%)1.自有林地2.代運營碳匯毛利潤(百萬元)1.自有林地 2.代運營0065%74340%%450010%840%%015%40%%40.80020%40%%6700025%480%40%%250030%%40%%40030%%40%%450030%040%%48資料來源：公司公告，《2020年中國碳價調(diào)查報告》，國盛證券研究所預測4.1.3盈利預測及投資評級勢構筑壁壘，CCER審批重啟后業(yè)：岳陽林紙盈利預測表證券代碼證券簡稱(元)歸母凈利潤(億元)市值(億元)級2023E2024E2025E.SH陽林紙資料來源：Wind，國盛證券研究所預測注：估值日期截至2023年7月9日提升經(jīng)營產(chǎn)出及盈利水平。2022年公司實現(xiàn)收入7.57億元(同比+49.4%)、歸母凈利入、利潤高增主要系銷售活立木貢獻。P.29P.29：永安林業(yè)收入、歸母凈利潤及增速0營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%)歸母凈利潤同比增速(%)201 2019年2020年20212019年2020年2021年2022年%-200%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表55：永安林業(yè)收入結構拆分(百萬元)018年19年20年21年22年資料來源：Wind，國盛證券研究所公司逐漸向中林(三明)林業(yè)轉(zhuǎn)讓林木資產(chǎn)，截至2023年一季度末已完成撥交35.61能源領域，采用領先的干式厭氧發(fā)酵技術，增長前景廣闊。公司擬向中林集團定增不超永安林業(yè)轉(zhuǎn)讓林木資產(chǎn)數(shù)量及收入貢獻永安林業(yè)擬定增建設生物質(zhì)能循環(huán)利用項目活立木銷售量(萬畝)50 活立木銷售收入(億元，右)資料來源：永安林業(yè)定增募集說明書(二次修訂稿)，國盛證券研究所項目名稱施主體預計項目總投資(百萬元)擬使用募集資金(百萬元)涿州市生物質(zhì)能循用項目涿州循用項目寧晉生物質(zhì)發(fā)酵微生物研發(fā)中心項目涿州合計資料來源：永安林業(yè)定增募集說明書(二次修訂稿)，國盛證券研究所培育型國有控股上市公司，也是我國南方集體林區(qū)用材林森林認證蓄積量最大的森林資源培育企業(yè)。公司目前經(jīng)營森林資源位于福建(閩北)杉木中心產(chǎn)區(qū)，經(jīng)營面積近80P.30P.30有資本控股使公司在收購國有林中處于有利地位，規(guī)?；?jīng)營可實現(xiàn)大量養(yǎng)林滾動開發(fā)技術信息咨詢、林業(yè)碳匯開發(fā)管理等業(yè)務，充分利用專業(yè)性人才及技術資源優(yōu)勢創(chuàng)造新在碳市場合作圈及聯(lián)盟合作、碳相關業(yè)務服務合作等方面積極協(xié)同，有望增強公司核心：福建金森收入、歸母凈利潤及增速圖表59：福建金森收入結構拆分(百萬元)營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%)歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤同比增速(%)02018年2019年2020年2021年2022年120%資料來源：Wind，國盛證券研究所0碳匯2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：Wind，國盛證券研究所及生態(tài)濕地修復、水環(huán)境治理、市政景觀、國儲林、森林公園、礦山修復、鄉(xiāng)村振興建團隊的生態(tài)環(huán)保企業(yè)之一。2022年公司實現(xiàn)收入12.42億元(同比-54.2%)，實現(xiàn)歸母Q2.8%)，實現(xiàn)歸項目建設進度緩慢導致資產(chǎn)減值和信用減值計提增加。P.31P.31圖表60：東珠生態(tài)收入、歸母凈利潤及增速圖表61：東珠生態(tài)收入結構拆分(百萬元)營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%