輕工制造行業(yè)專題研究：CCER年內(nèi)有望重啟林業(yè)碳匯大有可為

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 (核證自愿減排量)：目前市場(chǎng)僅余存量交易，然而第一履約周期(2019-2020年正積極穩(wěn)妥推進(jìn)CCER市場(chǎng)啟動(dòng)前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)均已開R40-60元/噸之間波動(dòng)，與發(fā)達(dá)國家相比仍較低，未來伴隨我國碳市場(chǎng)需求升級(jí)、配于實(shí)現(xiàn)碳中和不可或缺，而造林和再造林(開發(fā)林業(yè)碳匯)是最便宜、易得的負(fù)排100-200美元/噸)，此外林業(yè)碳匯具備生態(tài)效用及政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì)。然而目前我國ER目前我國四大林業(yè)碳匯項(xiàng)目方法學(xué)對(duì)森林條件、計(jì)量監(jiān)測(cè)程序、項(xiàng)目文件審定有精*年數(shù))×碳匯預(yù)期價(jià)格，需求規(guī)模=碳配額總量×(CCER/碳配額總量)×(林業(yè)在供給，我們預(yù)計(jì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目依然會(huì)保持較高準(zhǔn)入門檻，提前布局林業(yè)碳匯且具備技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)的公司有望我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.1/9.7億元，對(duì)應(yīng)PE為受益于林業(yè)+生物質(zhì)能源雙重布局。1個(gè)地面積(維持)行業(yè)走勢(shì)輕工制造滬深30016%0%-16%-32%2022-072022-112023-032023-07作者分析師姜文鏹研究助理張彤相關(guān)研究續(xù)靚麗表現(xiàn)，ILUMA7-26歐洲一次性小煙高速增長(zhǎng)、CCER重啟預(yù)期強(qiáng)化》2023-07-16重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評(píng)級(jí)EPS(元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600963.SH岳陽林紙入0.340.400.450.5421.1818.0015.9513.40000663.SZ永安林業(yè)0.800.750.950.8710.4111.64002679.SZ福建金森0.04242.65603359.SH東珠生態(tài)0.080.84143.6312.529.04資料來源：Wind，國盛證券研究所預(yù)測(cè)日，岳陽林紙為國盛證券研究所預(yù)測(cè)，其他來自WindP.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1碳交易市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，我國CCER市場(chǎng)重啟在即 41.1碳中和是《巴黎協(xié)定》框架下的全球共識(shí) 41.2碳交易是實(shí)現(xiàn)碳中和的市場(chǎng)化機(jī)制 71.2.1全球：統(tǒng)一碳交易市場(chǎng)尚未形成，各國家開放提速 71.2.2歐盟：碳排放交易體系覆蓋范圍逐步擴(kuò)大，碳配額逐漸收縮 81.2.3中國：全國性碳交易市場(chǎng)建立，CCER有望重啟 111.2.4我國碳價(jià)如何演繹？ 152林業(yè)碳匯：實(shí)現(xiàn)碳中和的必要條件，專業(yè)性要求高 172.1林業(yè)碳匯是性價(jià)比最高的負(fù)排放技術(shù)，生態(tài)、政治及經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著 17方法學(xué)嚴(yán)格，開發(fā)過程復(fù)雜 18 2.4林業(yè)碳匯機(jī)制繁多，專業(yè)性要求高 213林業(yè)碳匯維持高準(zhǔn)入，2030年市場(chǎng)需求規(guī)模超100億元 22規(guī)模約為300億元 22 投資建議與標(biāo)的推薦 254.1岳陽林紙：碳中和時(shí)代大勢(shì)先鋒軍，林業(yè)碳匯蓄勢(shì)待發(fā) 254.1.1林業(yè)碳匯布局較早，技術(shù)團(tuán)隊(duì)&背景&資源多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘 254.1.2代運(yùn)營發(fā)展空間巨大，議價(jià)能力強(qiáng) 274.1.3盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí) 284.2永安林業(yè)：林業(yè)+生物質(zhì)能源布局，CCER重啟有望受益 284.3福建金森：專注森林資源培育，加速布局林業(yè)碳匯 29，林業(yè)碳匯轉(zhuǎn)型正當(dāng)時(shí) 30 圖表4：多數(shù)國家承諾2050年達(dá)到碳中和 521年全球主要國家碳排放量占比(%) 6表6：2011-2021年中國碳排放量(億噸) 6 P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 圖表19：碳配額交易價(jià)(元/噸)波動(dòng)較大且試點(diǎn)間差異較大 12圖表20：2020年中國各行業(yè)碳排放占比(%) 13 圖表23：2018-2022年CCER總成交量(萬噸) 14圖表24：2022年全國各試點(diǎn)省份CCER交易量規(guī)模(萬噸) 14圖表25：2022年全國各試點(diǎn)省份CCER交易量規(guī)模占比(%) 14 圖表29：CEA價(jià)格走勢(shì)(元/噸) 16圖表30：我國各行業(yè)對(duì)歐盟出口金額(億歐元) 16 圖表42：我國每年新增造林面積和森林撫育面積 22在供給規(guī)模約為300億元 23圖表44：2030年林業(yè)碳匯潛在供給估算(單位：億元) 23圖表45：2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的減排路徑 24求規(guī)模超過100億 24圖表47：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模估算(單位：億元) 24 圖表49：岳陽林紙部分林業(yè)碳匯項(xiàng)目梳理 26 入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元) 29 入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元) 30 入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元) 31 P.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1.1碳中和是《巴黎協(xié)定》框架下的全球共識(shí)式對(duì)發(fā)達(dá)國家溫室氣體減排做出明確要求，同時(shí)引入市場(chǎng)機(jī)制作為減少溫室氣體排放的球平均氣溫升高幅度控制在工業(yè)化前水平以上低于2℃之內(nèi)，各國盡快達(dá)到峰值并努力《巴黎協(xié)定》為碳中和目標(biāo)的提出奠定了基礎(chǔ)，對(duì)全球減排量提出要求。根據(jù)2018年政府間氣候變化專門委員會(huì)(IPCC)發(fā)布的《全球升溫1.5℃特別報(bào)告》的主要結(jié)論，nergyClimateIntelligenceUnit個(gè)國家已聲明或發(fā)布碳中和氣候目標(biāo)，提出目標(biāo)但尚處于討論過程中的國家和地區(qū)61個(gè)。黎協(xié)定》主要內(nèi)容要點(diǎn)公平性工業(yè)化前水平以上低于2℃之內(nèi)，各國盡快達(dá)到峰值并努力將氣溫升高幅長(zhǎng)期目標(biāo)的進(jìn)度，并更新和上調(diào)各自國家自主貢獻(xiàn)預(yù)案。這一。略、計(jì)劃和行動(dòng)。標(biāo)至關(guān)重要，該協(xié)定為推動(dòng)減排和建設(shè)氣候適應(yīng)能力的資料來源：UNFCCC，中國氣候變化信息網(wǎng)，國盛證券研究所圖表3：全球超過130個(gè)國家明確提出碳中和目標(biāo)資料來源：Statista，國盛證券研究所(注：圖示數(shù)據(jù)截至2021年4月21日)資料來源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，國盛證券研究所(注：圖示數(shù)據(jù)截至2021年10月10日)P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表4：多數(shù)國家承諾2050年達(dá)到碳中和承諾年份國家和地區(qū)約旦、烏茲別克斯坦、白俄羅斯、波蘭、朝鮮、阿爾巴尼亞、剛果、津巴布韋2045入政策文件：尼泊爾、新西蘭、盧森堡、斐濟(jì)、尼、、亞、塞浦路斯、利比里亞、岡比亞、佛得角共和國、安道爾、伯利阿圖共和國、馬紹爾群島共和國、圖瓦盧、摩納哥哥拉、蘇丹、保加利亞、坦桑尼亞、烏干達(dá)、剛果、阿富汗、贊比、布基納法索、西非、馬達(dá)加斯加、亞美尼亞、莫桑比克、尼加拉瓜、幾吉爾吉斯斯坦、索馬里亞、納米比亞、乍得、毛里求家資料來源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，國盛證券研究所響。P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表5：2021年全球主要國家碳排放量占比(%)圖表6：2011-2021年中國碳排放量(億噸)中國歐盟印度日本俄羅斯英國其他地區(qū)7%3%資料來源：OurWorldinData，國盛證券研究所央層面給予碳中和高度關(guān)注碳排放量(億噸)20112012201320142015201620172018201920202021資料來源：OurWorldinData，國盛證券研究所時(shí)間會(huì)議/機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容設(shè)全國用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，完善能源消費(fèi)雙控制度。要開展大規(guī)模論壇“達(dá)沃斯議對(duì)話會(huì)。人氣候峰會(huì)所用時(shí)間，中國將碳達(dá)、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局。布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》，明確碳求。達(dá)峰碳中和是黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，是中國對(duì)國際莊嚴(yán)承諾，也是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。工作面臨的形勢(shì)和任務(wù)，充分認(rèn)識(shí)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目艱巨性。并舉、穩(wěn)扎穩(wěn)打，在推進(jìn)新能源，確保經(jīng)濟(jì)社會(huì)平穩(wěn)發(fā)展。而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，要求積極穩(wěn)妥推抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，著力補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，在新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。報(bào)告進(jìn)節(jié)能降碳。統(tǒng)籌能源安全穩(wěn)定供應(yīng)和綠色低碳發(fā)展，科學(xué)有序推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。境保護(hù)大會(huì)通、中和“1+N”政策體系。P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1.2碳交易是實(shí)現(xiàn)碳中和的市場(chǎng)化機(jī)制1.2.1全球：統(tǒng)一碳交易市場(chǎng)尚未形成，各國家開放提速的綜合反映，因此實(shí)現(xiàn)碳中和需要人口、經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、能源、技術(shù)等多領(lǐng)域協(xié)作，需要加快建設(shè)清潔低碳、安全高效的能源體系，降低能源消耗總量及能源碳強(qiáng)度；需要加快。圖表8：實(shí)現(xiàn)碳中和的機(jī)理框架激勵(lì)具備減排能力的企業(yè)進(jìn)行減排并獲得經(jīng)濟(jì)收益，而減排乏力的企業(yè)需要為額外排放國際性碳交易機(jī)制，包括清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)、國際排放交易(IET)和聯(lián)合履約機(jī)制黃金標(biāo)準(zhǔn)(GS)、自愿碳減排核證(VCS)、中國溫室氣體自愿減排計(jì)劃(CCER)等數(shù)十圖表9：《京都議定書》中給出的三種國際性碳交易機(jī)制《京都議定書》中給出的三種國際性碳交易機(jī)制資料來源：中國清潔發(fā)展機(jī)制基金，易碳家，國盛證券研究所資料來源：中國清潔發(fā)展機(jī)制基金，易碳家，國盛證券研究所減排單位；工業(yè)國家締約方*多為東歐和蘇聯(lián)國家全球碳交易市場(chǎng)開放提速。根據(jù)國際碳行動(dòng)合作組織(ICAP)發(fā)布的《2022年全球碳設(shè)或考P.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：全球各區(qū)域碳排放交易機(jī)制逐步建立+瑞士+美國加利福尼亞+加拿大魁北克+瑞士+美國加利福尼亞+加拿大魁北克+哈薩克斯坦+中國5個(gè)試點(diǎn) 深圳、天津)+韓國碳排放交易體系20162017覆蓋全球G20142017覆蓋全球G+東京都排出2013量取引制度 (+東京都排出2013量取引制度 (TCTP)+新西蘭碳排2011+湖北試點(diǎn)2009放交易體系2009 (NZETS)20102005+RGGI(美國2008新20102005+RGGI(美國2008新澤西州和弗吉尼亞州)+歐盟碳排放交易市場(chǎng)(EUETS)碳排放交易體系覆蓋全球G覆蓋全球G2019+墨西哥2019+德+德國+英國+印度尼西亞試點(diǎn)+中國全國碳排放交易體系-加拿大安大略省+加拿大新斯科舍省中國國家排放交易計(jì)劃于2021年，但在2019年和2020年有追溯合規(guī)義務(wù)漸收縮。費(fèi)分配逐漸轉(zhuǎn)向拍賣為主的配額發(fā)放方式(拍賣比例達(dá)57%，電力部門拍賣比例達(dá))，此外覆蓋行業(yè)及溫室氣體類型進(jìn)一步擴(kuò)充，并建立市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備機(jī)制(MSR)S改P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明歐盟碳市場(chǎng)各階段主要特點(diǎn)時(shí)間跨度第一階段2005-2007第二階段2008-2012第三階段2013-2020第四階段2021年之后由各成員國提交碳排放總的碳排放額度分配給本國業(yè)仍由各成員國提交碳排放不再需要成員國提交碳排委員會(huì)批準(zhǔn)后確定配額總委員會(huì)直接確定碳排放總員國再將本國的碳排放額度分配給本國的企業(yè)量國家27國+冰島+列支敦支敦士登+挪威行業(yè)磚、制陶、造紙業(yè)存裝置，石化產(chǎn)品、氨等/氣體FCFC員國能夠履行《京都議定2012年溫室氣體排放要比2020年溫室氣體排放要比2030年溫室氣體排放要比上限22.9億噸/年原每年線性減少2.2%；配額業(yè)2013-2020年免費(fèi)分配比例從80%逐年下降至配額的跨階段/聯(lián)合履約機(jī)制(JI)、清潔CDM限制JI、CDM項(xiàng)目質(zhì)量并有效增加配額需求；2)歐盟自上而下主導(dǎo)總量設(shè)定和配額分配；3)緊縮供給，給企業(yè)免費(fèi)碳排放額度百分比免費(fèi)碳排放額度百分比P.10P.10%97.5%90.0%77.5%51.5%39.0%26.5%14.0%5.0%圖表13：2020年減排目標(biāo)提升后EUA價(jià)格不斷攀升%97.5%90.0%77.5%51.5%39.0%26.5%14.0%5.0%EUA期貨結(jié)算價(jià)(歐元/噸二氧化碳當(dāng)量) EUAEUA期貨結(jié)算價(jià)(歐元/噸二氧化碳當(dāng)量)02005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，國盛證券研究所歐盟企業(yè)生產(chǎn)成本攀升，因此可能將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至沒有碳成本或者與歐盟相比碳成本較低的國家，從而造成碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)(本質(zhì)是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移)。2023年4月歐洲hanismCBAM逐漸成為歐盟平衡碳成本的主要政策工具。盟將逐步削減免費(fèi)碳配額免費(fèi)碳排放額度百分比%注：圖為CBAM所涵蓋行業(yè)(鋼鐵、鋁、水泥、化肥、電力和氫)的免費(fèi)配額比重P.11請(qǐng)P.11控排企業(yè)CCER碳配額初始配額實(shí)際排放量企業(yè)配額富余企業(yè)控排企業(yè)CCER碳配額初始配額實(shí)際排放量企業(yè)配額富余企業(yè)具體內(nèi)容行業(yè)肥、水泥、電力、氫和氨生產(chǎn)制造過程中直接或間接耗電排放金額碳關(guān)稅=(進(jìn)口商品碳排放量-歐盟同類商品免費(fèi)碳配額)*(歐盟碳市場(chǎng)價(jià)格-基于出僅允許對(duì)已加入歐盟碳市場(chǎng)的國家(冰島、列支敦士登和挪威)或已實(shí)現(xiàn)其碳市場(chǎng)與歐盟碳市場(chǎng)完全連接的國家(瑞士、英國)提供豁免。2023-2026年過渡階段：進(jìn)口商僅申報(bào)進(jìn)口產(chǎn)品及排放量，無需繳納費(fèi)用。碳排放量主要為直接排放(針對(duì)鋼鐵、鋁、氫三大行業(yè))，特定情況下還包含使用外購電力的間核算邊界接排放(針對(duì)水泥、化肥、電力三大行業(yè))。直接碳排放量核算采用CBAM證書制度，每張CBAM證書對(duì)應(yīng)著一噸的碳排放量的進(jìn)口商品；CBAM的清繳定價(jià)方式根據(jù)歐盟碳配額的周平均拍賣價(jià)格而定，非固定價(jià)格。我國碳交易市場(chǎng)機(jī)制碳碳交易CCCER碳碳配額資料來源：河北碳排放權(quán)服務(wù)中心，國盛證券研究所1.CEA(碳排放配額)：配額交易將控排目標(biāo)轉(zhuǎn)化為碳排放配額并分配給下級(jí)政府和企現(xiàn)控排目標(biāo)。P.12P.12國內(nèi)碳交易市場(chǎng)逐步建立試點(diǎn)確定：國家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權(quán)交易試點(diǎn)工作通知》，確立7個(gè)國內(nèi)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。布《碳排放權(quán)交易管理暫碳排放權(quán)交易市場(chǎng)《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處企業(yè)購買碳排放配額的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行規(guī)定體系正式啟動(dòng)，覆蓋發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位超過2000家2011年10月2011年10月2013年6月2014年12月2016年12月2019年12月2020年12月2021年7月湖北、廣東、重慶試點(diǎn)碳市場(chǎng)相繼啟動(dòng)權(quán)交易在福建海峽股權(quán)交易中心正式啟動(dòng)，首日交元?！?019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案(發(fā)電行業(yè))》，發(fā)電行資料來源：發(fā)改委，中國政府網(wǎng)，生態(tài)環(huán)境部，上海能源環(huán)境交易所，碳交易網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，國盛證券研究所2011-2020年：僅覆蓋發(fā)電行業(yè)，價(jià)格波動(dòng)較大。生態(tài)環(huán)境部按照一定方法分配給重發(fā)圖表18：全國8個(gè)交易試點(diǎn)年成交量(萬噸)圖表19：碳配額交易價(jià)(元/噸)波動(dòng)較大且試點(diǎn)間差異較大000福建(FJEA)天津(TJEA)福建(FJEA)天津(TJEA)圳(SZA)重慶(CQEA)廣東(GDEA)湖北(HBEA)上海(SHEA)2013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所深圳(SZA)天津(TJEA) 上海(SHEA) 湖北(HBEA)北京(BEA)重慶(CQEA) 廣東(GDEA) 福建(FJEA)020132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，國盛證券研究所全國碳排放交易體系正式啟動(dòng)，首批納入全國碳交易市場(chǎng)發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位共計(jì)入的發(fā)電企業(yè)運(yùn)行機(jī)制成熟，未來我國碳市場(chǎng)覆蓋范圍將逐步擴(kuò)大，國內(nèi)民用航空等八個(gè)行業(yè)。P.13P.13圖表20：2020年中國各行業(yè)碳排放占比(%)15%資料來源：網(wǎng)易研究局，國盛證券研究所國內(nèi)碳交易市場(chǎng)覆蓋行業(yè)范圍逐步擴(kuò)大業(yè)議內(nèi)容權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究告指南、核查技術(shù)要求路線圖研究度安排。行業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究態(tài)環(huán)境部關(guān)于石化行業(yè)納入全國碳市場(chǎng)專項(xiàng)研究工關(guān)要求。權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究頭單位，介紹了水泥行業(yè)發(fā)展及碳排放度安排并提出工作要求。權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究企業(yè)的碳市場(chǎng)核算邊界、排放源范圍、排放量計(jì)行業(yè)權(quán)交易市場(chǎng)專項(xiàng)研究企業(yè)碳市場(chǎng)配額分配與核算邊界、生產(chǎn)數(shù)據(jù)及關(guān)參數(shù)獲取、排放量計(jì)算方法等亟待解決的突出問題。資料來源：以勒碳中和，國盛證券研究所2.CCER(核證自愿減排量)：指對(duì)我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的CCER買可用于抵消自身碳的核證量。圖表22：我國CCER發(fā)展歷程2012年6月國內(nèi)注冊(cè)重啟國家發(fā)展改革委印發(fā)《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》、《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目審定與核證指南》，對(duì)國內(nèi)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目等5個(gè)事項(xiàng)實(shí)施備案管理2017年3月CCER備案暫停由于CCER市場(chǎng)供給過剩，需求規(guī)模小且集中，CCER價(jià)格不斷下跌，國家發(fā)改委暫停了CCER項(xiàng)目備案申請(qǐng)的受理，但存量項(xiàng)目仍正常交易。2020年12月生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《碳排放權(quán)交易管理辦法》 (試行)規(guī)定重點(diǎn)控排企業(yè)可在5%比例內(nèi)將CCER用于碳排放配額清繳，引發(fā)CCER在2021年成交量激增。2023年6月CCER逐步布局重啟生態(tài)環(huán)境部提出力爭(zhēng)年內(nèi)盡早啟動(dòng)全國溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)2022年11月2012年之前CDM為主發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)，與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)核證的減排量”(CER)，這些項(xiàng)目產(chǎn)生的減排數(shù)額可以被發(fā)達(dá)國家2022年11月2012年之前CDM為主發(fā)達(dá)國家提供資金和技術(shù)，與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，實(shí)現(xiàn)“經(jīng)核證的減排量”(CER)，這些項(xiàng)目產(chǎn)生的減排數(shù)額可以被發(fā)達(dá)國家締約方作為履行他們所承諾的限排或減排量2018年5月CCER交易平臺(tái)恢復(fù)運(yùn)行僅余存量項(xiàng)目交易，不再新增項(xiàng)目2015年1月CCER開始交易國家自愿減排交易注冊(cè)登記系統(tǒng)正式交易階段規(guī)定全國碳市場(chǎng)第二個(gè)履約期的周期仍為2年，控排企業(yè)須在2023年底前完成2021-22年度配額清繳減排量交易平臺(tái)，中研網(wǎng)，國盛證券研究所P.14請(qǐng)P.14態(tài)環(huán)境部印發(fā)《碳排放權(quán)交易管理辦法》(試行)，規(guī)定重點(diǎn)控排企業(yè)可在5%比例內(nèi)將0CCER。圖表23：2018-2022年CCER總成交量(萬噸)00CCER總成交量(萬噸)資料來源：IIGF，國盛證券研究所圖表24：2022年全國各試點(diǎn)省份CCER交易量規(guī)模(萬噸)圖表25：2022年全國各試點(diǎn)省份CCER交易量規(guī)模占比(%)CCER交易量(萬噸)0深圳上海北京天津廣州湖北重慶四川福建資料來源：IIGF，國盛證券研究所%0.1%33%.4%資料來源：IIGF，國盛證券研究所P.15請(qǐng)P.15境部印發(fā)《2021、2022年度全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案(發(fā)電行基準(zhǔn)值×機(jī)組供熱量，然而2021、2022年度基準(zhǔn)值相比2019-2020年下降比例在6%-18%。碳配額基準(zhǔn)收緊或?qū)?dǎo)致部分企業(yè)存在碳配額惜售心理、市場(chǎng)碳配額缺口增圖表26：2021、2022年配額方案基準(zhǔn)值低于2019、2020年配額方案參數(shù)對(duì)比《2019、2020配額方案》《2021、2022配額方案》基準(zhǔn)值相比2019-2020相比2019-2020300MW等級(jí)以上常規(guī)燃煤機(jī)組0.8770.8218-6.29%0.8177-6.76%供電基準(zhǔn)值 tCO2/MWh300MW等級(jí)及以下常規(guī)燃煤機(jī)組燃煤矸石、煤泥、水煤漿等非常規(guī)燃煤機(jī)組(含燃煤循環(huán)流化床機(jī)組)0.9790.87730.9350.87290.9303燃?xì)鈾C(jī)組0.3920.3901-0.48%0.3901-0.48%300MW等級(jí)以上常規(guī)燃煤機(jī)組供熱基準(zhǔn)值tCO2/GJ300MW等級(jí)及以下常規(guī)燃煤機(jī)組燃煤矸石、煤泥、水煤漿等非常規(guī)燃煤機(jī)組(含燃煤循環(huán)流化床機(jī)組)0.1260.11110.1105燃?xì)鈾C(jī)組0.0590.056-5.08%0.0557-5.59%資料來源：易碳家，國盛證券研究所CCER一的注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》公開征求社會(huì)意見。生態(tài)環(huán)境部CCER理政策/事項(xiàng)內(nèi)容274生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高在國際金融論壇(IFF)2022年全球年會(huì)上表示007體自愿減排注冊(cè)登記系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目初步驗(yàn)收。9愿減排交易市場(chǎng)。生態(tài)環(huán)境部就《溫室氣體自愿減排交易管理辦法(試行)》面向全社會(huì)公開征求意見。1.2.4我國碳價(jià)如何演繹？式是價(jià)格決定的重要因素，當(dāng)碳配額供給減小、免費(fèi)分配比例越低，碳價(jià)上升趨勢(shì)越明P.16P.16CCER，導(dǎo)致其價(jià)格幾乎持平圖表28：CEA成交量及成交額圖表29：CEA價(jià)格走勢(shì)(元/噸)00CEA成交量(左軸，萬噸) CEA成交額(右軸，億元)02021/72021/112022/32022/72022/112023/3資料來源：Wind，國盛證券研究所全國碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA):最新價(jià)652021/72021/112022/32022/72022/112023/32023/7資料來源：Wind，國盛證券研究所CBAM僅核算直接排放&承認(rèn)已付碳成本，有望助推我國碳價(jià)與國際接軌。我們預(yù)計(jì)二大貿(mào)易伙伴，2022年中國對(duì)歐盟出口6260億歐元，其中受碳關(guān)稅影響的行業(yè)出口總碳排放成本。圖表30：我國各行業(yè)對(duì)歐盟出口金額(億歐元)其他行業(yè)%CBAM覆蓋行業(yè)鋼鐵鋁及鋁制品化肥0.05%氫 資料來源：中國金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)，歐盟統(tǒng)計(jì)局，國盛證券研究所P.17請(qǐng)P.17性價(jià)比最高的負(fù)排放技術(shù)，生態(tài)、政治及經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)顯著或缺。根據(jù)政府間氣候變化專門委員會(huì)(IPCC)第五次評(píng)估報(bào)告，大多數(shù)將峰值或世紀(jì)存(BECCS)、造林和再造林(AR)。OO指通過森林保護(hù)、濕地管理、荒漠化治理、造林和更新造林、森林經(jīng)營管理、采伐林產(chǎn)生長(zhǎng)過程實(shí)施計(jì)量和檢測(cè)的增匯)和經(jīng)營林(通過撫育經(jīng)營的項(xiàng)目活動(dòng)增匯)兩種增加碳匯機(jī)制。根據(jù)政府間氣候變化專門委員會(huì)(IPCC)第五次評(píng)估報(bào)告，植樹造林和重新圖表31：造林和再造林技術(shù)的成本和CO2吸收能力均有優(yōu)勢(shì)資料來源：EuropeanParliament，國盛證券研究所mO和森林保護(hù)。支付完成，然而我國林業(yè)資源豐富的地區(qū)往往經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較落后，林業(yè)碳匯可以起到P.18P.18圖表32：降低森林退化率可以形成有效減排圖表33：《巴黎協(xié)定》的溫控目標(biāo)與CO2排放量資料來源：TropicalForestsandClimatePolicy，國盛證券研究所資料來源：TropicalForestsandClimatePolicy，國盛證券研究所2.2林業(yè)碳匯方法學(xué)嚴(yán)格，開發(fā)過程復(fù)雜交易管理暫行條例(草案修改稿)》(征求意見稿)明確指出可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的實(shí)施單位可以申請(qǐng)國務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門組織對(duì)其項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣 項(xiàng)目少的原因主圖表34：CCER審定和備案項(xiàng)目中林業(yè)碳匯項(xiàng)目占比低圖表35：CCER林業(yè)碳匯審定項(xiàng)目數(shù)量占比%5%1%%資料來源：以勒碳中和，國盛證券研究所P.19P.19圖表36：林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)方法學(xué)碳匯造林項(xiàng)目竹子造林碳匯項(xiàng)目森林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目AR-CM-005-V01AR-CM-001-V01AR-CM-002-V01AR-CM-003-V01發(fā)布時(shí)間4435時(shí)間符合國家規(guī)定的竹符合國家規(guī)定的竹林(郁閉符合國家規(guī)定符合國家規(guī)定的竹林(郁閉和有機(jī)土機(jī)土壤合國家規(guī)定的喬木林地(郁閉度≥0.20，連續(xù)分布礦質(zhì)土壤土超過地表面符合水土保持要求，土壤擾符合水土保持要求，草地、動(dòng)面積比例不超過地表面超過地表面積的10%復(fù)擾動(dòng)符合水土保持要求原有林木處理方式枯木處理除改善衛(wèi)生狀況外，不移除不清除原有的散生林木枯死木和地表枯落物碳匯項(xiàng)目計(jì)入期額外性要求(開發(fā)障礙測(cè)障礙、其它障礙圖表37：CCER林業(yè)碳匯開發(fā)障礙測(cè)試P.20P.20項(xiàng)目開發(fā) (1-2個(gè)月)文件準(zhǔn)備批復(fù)草擬審定稿公示項(xiàng)目環(huán)評(píng)研YES定確認(rèn)改正要求最終審定稿定終止核準(zhǔn)批復(fù)環(huán)評(píng)批復(fù)提交注冊(cè)申請(qǐng)到省發(fā)改委資料審查改正要求開工建設(shè)重新提交YES拒絕注冊(cè)會(huì)排隊(duì)批準(zhǔn)注冊(cè)YES運(yùn)行編號(hào)入庫←項(xiàng)目實(shí)施方案記錄監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)公示文件審查、現(xiàn)場(chǎng)審查草擬核查報(bào)告最終核查報(bào)告核證確認(rèn)改正要求資料審查改正要求重新提交YES拒絕簽發(fā)排隊(duì)會(huì)YES項(xiàng)目開發(fā) (1-2個(gè)月)文件準(zhǔn)備批復(fù)草擬審定稿公示項(xiàng)目環(huán)評(píng)研YES定確認(rèn)改正要求最終審定稿定終止核準(zhǔn)批復(fù)環(huán)評(píng)批復(fù)提交注冊(cè)申請(qǐng)到省發(fā)改委資料審查改正要求開工建設(shè)重新提交YES拒絕注冊(cè)會(huì)排隊(duì)批準(zhǔn)注冊(cè)YES運(yùn)行編號(hào)入庫←項(xiàng)目實(shí)施方案記錄監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)公示文件審查、現(xiàn)場(chǎng)審查草擬核查報(bào)告最終核查報(bào)告核證確認(rèn)改正要求資料審查改正要求重新提交YES拒絕簽發(fā)排隊(duì)會(huì)YES林業(yè)碳匯開發(fā)周期較長(zhǎng)，專業(yè)人員要求高。UNFCCC(聯(lián)合國氣候變化框架公約)中規(guī)定CDM項(xiàng)目中防止森林退化和減少毀林等項(xiàng)目的審議時(shí)間比一般的能源項(xiàng)目平均多出2缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)團(tuán)隊(duì)支撐難以完成。另外，項(xiàng)目的申請(qǐng)過程還需要做好與第三方審定機(jī)構(gòu)、省發(fā)改委、國家發(fā)改委等的有效溝通，對(duì)于開發(fā)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)度和社會(huì)資源圖表38：CCER項(xiàng)目開發(fā)流程復(fù)雜PDDPDD、ERPA、環(huán)評(píng)批復(fù)、核證批復(fù)等項(xiàng)項(xiàng)目審定 (2-3個(gè)月)提交提交注冊(cè)申請(qǐng)到國家發(fā)改委注注冊(cè)工排放監(jiān)測(cè)排放監(jiān)測(cè)核查/核核查/核證 (2-3個(gè)月)提交提交簽發(fā)申請(qǐng)CCERsCCERs簽發(fā)批批準(zhǔn)簽發(fā)資料來源：碳視角，國盛證券研究所2.3我國林權(quán)分散，整合難度大在堅(jiān)持集體林地所有權(quán)不變的前提下，依法將林地承包經(jīng)營權(quán)和林木所有權(quán)通過家庭承包方式落實(shí)到本集體經(jīng)濟(jì)組織的農(nóng)戶，從此林地承包經(jīng)營權(quán)和林木所有權(quán)就分散在各個(gè)林農(nóng)手中。單個(gè)林農(nóng)開發(fā)碳匯的規(guī)模很小，成本很高，方法學(xué)又相對(duì)復(fù)雜，很難獲得經(jīng)濟(jì)收益，林農(nóng)自主開發(fā)林業(yè)碳匯項(xiàng)目很難克服投資障礙和技術(shù)障礙。P.21P.21圖表39：林地承包經(jīng)營權(quán)和林木所有權(quán)由集體下放到農(nóng)戶圖表40：林權(quán)分類資料來源：《全面推進(jìn)集體林權(quán)制度改革的意見》，國盛證券研究所資料來源：《森林法》，《農(nóng)村土地承包法》，國盛證券研究所試點(diǎn)林業(yè)碳匯的備案、交易仍然運(yùn)行。借鑒碳配額交易試點(diǎn)到全國的發(fā)展路徑，我們推，新增項(xiàng)目以CCER形式進(jìn)入全國場(chǎng)交易。圖表41：不同林業(yè)碳匯項(xiàng)目對(duì)比發(fā)起者備案數(shù)量(個(gè))交易額(萬元)R碳匯造林、竹子造林、森林經(jīng)營、竹林地；森林經(jīng)營：中、幼齡林/北京市發(fā)展碳匯造林、森林經(jīng)營/福建省發(fā)展建碳匯造林、森林經(jīng)林地；森林經(jīng)營：中、幼齡林/廣東省發(fā)展森林經(jīng)營、森林保護(hù)森林保護(hù)：林種為生態(tài)公益林的林林的林地//據(jù)截至2021年12月31日，PHCER數(shù)據(jù)截至2021年7月P.22P.22元1排單位存在配額缺口，缺口總量為?由于CCER項(xiàng)目計(jì)入期至少為20年，我們假設(shè)2030年林業(yè)碳匯潛在供給規(guī)模=2011-2030年碳匯累計(jì)量×碳匯預(yù)期價(jià)格，其中每年新增碳匯量=(每年造林面積×碳匯造林單位面積減排量+每年森林撫育面積×人工林比重×森林經(jīng)營單位面積減700-900萬公頃。我們假設(shè)2022?《森林經(jīng)營碳匯項(xiàng)目方法學(xué)》要求森林經(jīng)營須為人工林，依據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2018-2021年我國森林經(jīng)營中人工林比重約為35%；以獲取經(jīng)濟(jì)收益為主要目的的經(jīng)濟(jì)林(果樹、桉樹、橡膠樹等)和苗圃林很難被認(rèn)定為碳匯造林，且對(duì)造林成林后和森林經(jīng)營中幼齡林的植被3圖表42：我國每年新增造林面積和森林撫育面積0造林面積(萬公頃)森林撫育(萬公頃)2010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：2022年中國統(tǒng)計(jì)年鑒，2010-2020年的《中國國土綠化狀況公報(bào)》，國盛證券研究所P.23P.23圖表43：2030年林業(yè)碳匯潛在供給規(guī)模約為300億元累計(jì)新增碳匯量(萬噸)32812每年新增碳匯量(萬噸/年)41每年造林面積(萬公頃/年)511.9碳匯造林單位面積減排量(噸/畝)0.80.8每年森林撫育面積(萬公頃/年)805.8森林經(jīng)營單位面積減排量(噸/畝)0.20.2人工林比重(%)35%換算單位(畝/公頃)林中非經(jīng)濟(jì)作物比重25%011-2030)0碳匯價(jià)格932030年潛在供給規(guī)模(億元)30305中林碳服網(wǎng)，國盛證券研究所測(cè)算圖表44：2030年林業(yè)碳匯潛在供給估算(單位：億元)碳匯造林減排量(噸/畝)林業(yè)碳匯價(jià)格(元/噸)27200262323301393485216262401524646252305466609751271328501654808232325394601785970資料來源：國盛證券研究所測(cè)算推斷林業(yè)碳匯需求量：?林業(yè)碳匯需求規(guī)模=碳配額總量×(CCER/碳配額總量)×(林業(yè)碳匯/CCER)×碳匯期價(jià)格。用煤(25.3億噸)，石油消費(fèi)(17.4億噸)，天然氣(9.5億學(xué)較P.24P.2425.39.525.39.5圖表45：2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰的減排路徑50碳達(dá)峰控制目標(biāo)(億噸二氧化碳當(dāng)量)現(xiàn)碳達(dá)峰控制目標(biāo)(億噸二氧化碳當(dāng)量)6.4石油石油圖表46：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模超過100億碳配額總量(億噸)91.2CCER量55%林業(yè)碳匯/CCER40%碳匯預(yù)期價(jià)格(元/噸)93932030年CCER需求規(guī)模(億元)4242030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模(億元)70價(jià)調(diào)查報(bào)告》，國盛證券研究所測(cè)算圖表47：2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模估算(單位：億元)碳配額總量(億噸)林業(yè)碳匯/CCER608091.2874247020%4859330%8420940%22327945%20925131450%212233279349資料來源：國盛證券研究所測(cè)算中和的基礎(chǔ)要求，林業(yè)碳匯開發(fā)、審定重新放開的步伐將近，但由于市場(chǎng)需求端空間小術(shù)、P.25P.254投資建議與標(biāo)的推薦4.1.1林業(yè)碳匯布局較早，技術(shù)團(tuán)隊(duì)&背景&資源多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘一、企業(yè)建林業(yè)科研中心全國第一。公司全資子公司茂源林業(yè)和森海碳匯作為公司實(shí)施樹、楊樹、桉樹、楠樹等樹種，擁有國家儲(chǔ)備林、國家碳匯林、速生豐產(chǎn)林、綠化苗圃億元的擴(kuò)綠提質(zhì)項(xiàng)目，涉及造林面積圖表48：林業(yè)資源管理和開發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富林業(yè)資源類別備注第一個(gè)林業(yè)科研中心。有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)林業(yè)運(yùn)營。匯開發(fā)，負(fù)國最大的黑楊優(yōu)質(zhì)種質(zhì)資源庫，被國家林業(yè)局評(píng)為第一批資外收購林業(yè)資產(chǎn)項(xiàng)目全部交由茂源林業(yè)負(fù)責(zé)。作造林任子公司茂源林業(yè)中標(biāo)君山區(qū)擴(kuò)綠提質(zhì)項(xiàng)目的公告》，國盛證券研究所唯進(jìn)3788萬畝(其中農(nóng)田豐富。P.26P.26圖表49：岳陽林紙部分林業(yè)碳匯項(xiàng)目梳理公告時(shí)間合作方主要內(nèi)容預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)影響年4月雙方采取“合作開發(fā)、費(fèi)用共擔(dān)、利益共享”模式，共同新開發(fā)林業(yè)碳匯林地100萬畝，標(biāo)志著岳陽林紙?jiān)谔紖R全產(chǎn)業(yè)鏈開戰(zhàn)略布局。/年6月為包鋼提供不少于200萬噸/年的CCER減排指標(biāo)，不少于25年，即總量不少于5000萬噸的CCER減排指標(biāo)，采用浮動(dòng)定價(jià)約6000萬元/年至8000萬元/年年8月麗水政府分批調(diào)查浙江麗水林業(yè)資源，爭(zhēng)取將林業(yè)CCER優(yōu)先納入浙江碳市場(chǎng)交易體系；雙方籌備設(shè)立“雙碳”基金，建立綠色金融預(yù)計(jì)2023年開始體現(xiàn)服務(wù)體系，投資綠色低碳前沿技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。2021年11月湖南駿泰新材料科技有限責(zé)任公司駿泰新材料生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目包含已投產(chǎn)的70MW生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)汽輪發(fā)電機(jī)組和在建的20MW生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)汽輪發(fā)電機(jī)組，全部投產(chǎn)后年總發(fā)電量6.68億度，預(yù)計(jì)碳減排量45萬噸。/2022年2月永興銀都投資發(fā)展集團(tuán)有限公司永興縣林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，第一期開發(fā)面積50萬畝，雙方先行合作一個(gè)減排計(jì)入期中的2個(gè)監(jiān)測(cè)期10年。/2022年3月貴州江口梵凈山投資控股有限公司江口縣林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，第一期合作開發(fā)面積60萬畝，后續(xù)合作開發(fā)第二期、第三期約40萬畝。/2022年7月甘肅會(huì)寧通寧建設(shè)發(fā)展有限公司甘肅省白銀市會(huì)寧縣林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，第一期合作開發(fā)面積約40萬畝(具體項(xiàng)目的面積、范圍以項(xiàng)目申報(bào)及核定簽合同實(shí)施年度將至少發(fā)為準(zhǔn))，后續(xù)開發(fā)第二期、第三期合作開發(fā)面積約60萬畝。產(chǎn)生凈利潤2000萬元年7月西藏自治區(qū)日喀則市人民政府、西藏西藏自治區(qū)日喀則市林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，位于西藏自治區(qū)日喀則市的森林/林地約2750萬畝(具體面積、范圍以項(xiàng)目國有資產(chǎn)管理有限公司申報(bào)及核定簽發(fā)的為準(zhǔn))。/2022年7月通山縣石航珍稀植物培育中心湖北省咸寧市通山縣林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，位于湖北省咸寧市通山縣的森林/林地約200萬畝(具體面積、范圍以項(xiàng)目申報(bào)及核定簽發(fā)的為準(zhǔn))。/湖北省宜昌市五峰土家族自治縣林業(yè)碳匯開發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目開發(fā)范圍包括全五峰土家族自治縣符合國家政策許可和中國自2023年3月五峰長(zhǎng)森林業(yè)投資開發(fā)有限責(zé)任公司愿減排項(xiàng)目(CCER)或其他國際自愿減排項(xiàng)目(VER)機(jī)制可用于申報(bào)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的所有林地(含造林、森林經(jīng)營項(xiàng)/ 目所涉及的各類林地)，預(yù)計(jì)五峰縣共計(jì)可開發(fā)面積約177萬畝(具體面積、范圍以申報(bào)最后核定的數(shù)據(jù)為準(zhǔn))。資料來源：公司關(guān)于林業(yè)碳匯開發(fā)的相關(guān)公告，國盛證券研究所碳匯開發(fā)運(yùn)營方面具備以下優(yōu)勢(shì)：，且文件準(zhǔn)備、項(xiàng)目申請(qǐng)等流程對(duì)開發(fā)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)程度和社會(huì)資源均有較高要求。岳陽林草局認(rèn)證的乙級(jí)林業(yè)調(diào)查規(guī)劃設(shè)計(jì)資質(zhì)團(tuán)隊(duì)(甲級(jí)僅12支)。企業(yè)，公司實(shí)控人中國誠通是國資委下屬央企中唯一擁有林漿紙產(chǎn)業(yè)的央企，央企背景在與國企談判時(shí)的信任度更高。目前最先進(jìn)入碳匯交易的行業(yè)(電力、鋼鐵、航運(yùn)等)內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)都屬國有企業(yè)，這將進(jìn)一步強(qiáng)化公司的央企背景優(yōu)勢(shì)，增加潛在合作機(jī)會(huì)。岳陽林紙股權(quán)結(jié)構(gòu)岳陽恒泰房地產(chǎn)岳陽恒泰房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司中國誠通控股集團(tuán)有限公司中國誠通控股集團(tuán)有限公司100% 55.92% 泰格林紙集團(tuán)股份有限公司山東省國有資產(chǎn)投永州湘江紙業(yè)山東省國有資產(chǎn)投永州湘江紙業(yè)有限責(zé)任公司湖南誠通天岳環(huán)?？萍加邢薰玖旨埣?2021年面向?qū)I(yè)資者非公債券質(zhì)押專戶11.53%有限公司100%49%100%100%49%湖南茂源林業(yè)湖南茂源林業(yè)有限責(zé)任公司公司岳岳陽英格瓷安泰礦物有限公司100%湖南湖南森海碳匯開發(fā)有限責(zé)任公司100%誠通凱勝生誠通凱勝生態(tài)建設(shè)有限公司79.6%中紙宏中紙宏泰生態(tài)建設(shè)有限公司湖南雙陽高科湖南雙陽高科化工有限公司資料來源：Wind，國盛證券研究所代運(yùn)營業(yè)務(wù)。P.27P.27：兩家全資子公司涉及林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)公司碳匯822022年收入(億元)2022年凈利潤(萬元)營；勞務(wù)服務(wù)(不含勞務(wù)派遣)；農(nóng)業(yè)專業(yè)及輔助含中藥飲片)購銷；化工產(chǎn)品銷售(不含許可類化工產(chǎn)品)；紙漿銷售；水生植物種植；草種植；畜牧漁業(yè)飼料銷售；貨物進(jìn)出口；再生資源回收(除生產(chǎn)性廢舊金屬)；再生資源銷售；食品銷售(僅銷售預(yù)包裝食品)；煤炭及制品銷售。易、核證減排量交易、溫室氣體自愿減、碳匯交易；林業(yè)調(diào)查規(guī)劃設(shè)育與銷售；工業(yè)原料林培育與經(jīng)營；松4.1.2代運(yùn)營發(fā)展空間巨大，議價(jià)能力強(qiáng)入+代運(yùn)營碳匯收入=(自有林地面積×自有林地開發(fā)比例×單位自有林產(chǎn)生碳匯量+代代運(yùn)營林產(chǎn)生碳匯量×抽成比例)×碳匯價(jià)格：，P.28P.28岳陽林紙?zhí)紖R業(yè)務(wù)收入及利潤貢獻(xiàn)測(cè)算CCER價(jià)格(元/噸)可供開發(fā)面積(萬畝)1.自有林地2.代運(yùn)營可開發(fā)碳匯(萬噸)1.自有林地碳匯轉(zhuǎn)換效率(噸/畝)自有林地開發(fā)比例2.代運(yùn)營碳匯轉(zhuǎn)換效率(噸/畝)代運(yùn)營開發(fā)比例碳匯收入(百萬元)1.自有林地2.代運(yùn)營代運(yùn)營分成比例碳匯毛利率(%)1.自有林地2.代運(yùn)營碳匯毛利潤(百萬元)1.自有林地 2.代運(yùn)營0065%74340%%450010%840%%015%40%%40.80020%40%%6700025%480%40%%250030%%40%%40030%%40%%450030%040%%48資料來源：公司公告，《2020年中國碳價(jià)調(diào)查報(bào)告》，國盛證券研究所預(yù)測(cè)4.1.3盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)勢(shì)構(gòu)筑壁壘，CCER審批重啟后業(yè)：岳陽林紙盈利預(yù)測(cè)表證券代碼證券簡(jiǎn)稱(元)歸母凈利潤(億元)市值(億元)級(jí)2023E2024E2025E.SH陽林紙資料來源：Wind，國盛證券研究所預(yù)測(cè)注：估值日期截至2023年7月9日提升經(jīng)營產(chǎn)出及盈利水平。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入7.57億元(同比+49.4%)、歸母凈利入、利潤高增主要系銷售活立木貢獻(xiàn)。P.29P.29：永安林業(yè)收入、歸母凈利潤及增速0營業(yè)收入(百萬元)歸母凈利潤(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%)歸母凈利潤同比增速(%)201 2019年2020年20212019年2020年2021年2022年%-200%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表55：永安林業(yè)收入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元)018年19年20年21年22年資料來源：Wind，國盛證券研究所公司逐漸向中林(三明)林業(yè)轉(zhuǎn)讓林木資產(chǎn)，截至2023年一季度末已完成撥交35.61能源領(lǐng)域，采用領(lǐng)先的干式厭氧發(fā)酵技術(shù)，增長(zhǎng)前景廣闊。公司擬向中林集團(tuán)定增不超永安林業(yè)轉(zhuǎn)讓林木資產(chǎn)數(shù)量及收入貢獻(xiàn)永安林業(yè)擬定增建設(shè)生物質(zhì)能循環(huán)利用項(xiàng)目活立木銷售量(萬畝)50 活立木銷售收入(億元，右)資料來源：永安林業(yè)定增募集說明書(二次修訂稿)，國盛證券研究所項(xiàng)目名稱施主體預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資(百萬元)擬使用募集資金(百萬元)涿州市生物質(zhì)能循用項(xiàng)目涿州循用項(xiàng)目寧晉生物質(zhì)發(fā)酵微生物研發(fā)中心項(xiàng)目涿州合計(jì)資料來源：永安林業(yè)定增募集說明書(二次修訂稿)，國盛證券研究所培育型國有控股上市公司，也是我國南方集體林區(qū)用材林森林認(rèn)證蓄積量最大的森林資源培育企業(yè)。公司目前經(jīng)營森林資源位于福建(閩北)杉木中心產(chǎn)區(qū)，經(jīng)營面積近80P.30P.30有資本控股使公司在收購國有林中處于有利地位，規(guī)?；?jīng)營可實(shí)現(xiàn)大量養(yǎng)林滾動(dòng)開發(fā)技術(shù)信息咨詢、林業(yè)碳匯開發(fā)管理等業(yè)務(wù)，充分利用專業(yè)性人才及技術(shù)資源優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造新在碳市場(chǎng)合作圈及聯(lián)盟合作、碳相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)合作等方面積極協(xié)同，有望增強(qiáng)公司核心：福建金森收入、歸母凈利潤及增速圖表59：福建金森收入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元)營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%)歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤同比增速(%)02018年2019年2020年2021年2022年120%資料來源：Wind，國盛證券研究所0碳匯2018年2019年2020年2021年2022年資料來源：Wind，國盛證券研究所及生態(tài)濕地修復(fù)、水環(huán)境治理、市政景觀、國儲(chǔ)林、森林公園、礦山修復(fù)、鄉(xiāng)村振興建團(tuán)隊(duì)的生態(tài)環(huán)保企業(yè)之一。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入12.42億元(同比-54.2%)，實(shí)現(xiàn)歸母Q2.8%)，實(shí)現(xiàn)歸項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度緩慢導(dǎo)致資產(chǎn)減值和信用減值計(jì)提增加。P.31P.31圖表60：東珠生態(tài)收入、歸母凈利潤及增速圖表61：東珠生態(tài)收入結(jié)構(gòu)拆分(百萬元)營業(yè)總收入(百萬元)營業(yè)收入同比增速(%