金融理論與實務-第四章課件

第四章匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)匯率的決定與影響因素第三節(jié)匯率的作用第四節(jié)匯率制度本章要求：準確識記本章的基本概念，領會并應用基本理論；掌握匯率的標價方法、匯率的作用；理解外匯的基本含義、匯率的各種決定理論。第四章匯率與匯率制度第一節(jié)外匯與匯率1第一節(jié)外匯與匯率一、外匯（一）含義動態(tài)含義：是指國外匯兌，即人們通過特定的金融機構將一國貨幣兌換成另一種貨幣，借助于各種金融工具對國際債權債務關系進行非現(xiàn)金結算的行為。靜態(tài)含義：是指一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)，包括外國貨幣、外幣有價證券（如外國政府債券、信用級別比較高的外國公司債券和股票等）、外幣支付憑證等。我國2008年修訂的《外匯管理條例》的定義為：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，包括外幣現(xiàn)鈔（包括紙幣、鑄幣）、外幣支付憑證或者支付工具（包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等）、外幣有價證券（包括債券、股票等）、特別提款權和其他外匯資產(chǎn)。（二）外匯的種類1.自由外匯和非自由外匯：能否自由兌換和自由向其他國家進行支付2.即期外匯和遠期外匯：交割期限的不同（是否在成交后2個營業(yè)日內進行交割）。第一節(jié)外匯與匯率一、外匯2第一節(jié)外匯與匯率二、匯率（一）匯率及其標價方法★匯率：是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，或者說是一國貨幣相對于另一國貨幣的價格。將兩國貨幣兌換比率表示出來的方法叫匯率標價法。目前，匯率標價方法有兩種：直接標價法和間接標價法。直接標價法是指以一定單位（100或1000）的外國貨幣作為標準，折算成若干單位的本國貨幣來表示匯率。包括我國在內的世界上大多數(shù)國家都采用直接標價法。在直接標價法下，如果外匯匯率下跌，則本國貨幣升值；反之，則貶值。間接標價法是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干單位的外國貨幣來表示的匯率。如英鎊、美元。在間接標價法下，如果外匯匯率下跌，則本國貨幣貶值；反之，則升值。第一節(jié)外匯與匯率二、匯率3第一節(jié)外匯與匯率（二）匯率的種類1.基準匯率和套算匯率：制定匯率的方法不同基準匯率：選定一種或幾種外國貨幣作為關鍵貨幣，制定各關鍵貨幣與本國貨幣的兌換比率。關鍵貨幣的選擇標準一般是：可以自由兌換，在本國國際收支中使用較多，在外匯儲備中占比大。如：美元、歐元、日元等。我國基準匯率有：人民幣對美元、歐元、日元、港幣、英鎊的匯率。套算匯率又稱交叉匯率，是根據(jù)本國基準匯率套算出本國貨幣對其他貨幣的匯率，或套算出其他外幣之間的匯率。2.即期匯率和遠期匯率：外匯交易的清算交割時間不同即期匯率：買賣雙方成交后的當日或2個營業(yè)日內進行外匯交割遠期匯率與即期匯率之間存在差額，差額用升水、貼水或平價來表示。升水表示遠期匯率比即期匯率高，貼水則表示遠期匯率比即期匯率低，平價表示兩者相等。第一節(jié)外匯與匯率（二）匯率的種類4第一節(jié)外匯與匯率3.買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率：銀行買賣外匯的角度區(qū)分買入?yún)R率與賣出匯率的算術平均數(shù)是中間匯率4.官方匯率和市場匯率：國家對匯率管制的寬嚴程度不同官方匯率亦稱法定匯率，是指國家貨幣管理當局所公布的匯率。市場匯率是指在外匯市場上由外匯供求決定的匯率。5.名義匯率和實際匯率:是否剔除通貨膨脹因素實際匯率等于名義匯率用外國與本國價格水平之比調整后的值，公式為：實際匯率=名義匯率×（外國價格指數(shù)÷本國價格指數(shù)）。第一節(jié)外匯與匯率3.買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率：銀行買5第二節(jié)匯率的決定與影響因素

一、匯率決定的各種理論解說

（一）國際借貸說：認為國際借貸關系是決定匯率變動的主要因素。該理論第一次比較系統(tǒng)地解釋了國際借貸關系中外匯供求的變動對匯率的短期影響。（二）購買力平價理論：認為人們之所以需要其他國家的貨幣，是因為這些貨幣在其發(fā)行國具有購買商品和服務的能力，兩國貨幣的兌換比率就主要應該由兩國貨幣的購買力之比決定。1.絕對購買力平價：以“一價定律”為基礎。所謂“一價定律”，是指在不考慮交易成本的條件下，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應該是相同的。當所有商品都滿足一價定律，且在兩國物價指數(shù)的編制中各種可貿(mào)易商品所占比重相等的情況下，兩國貨幣在某一時點上的匯率水平取決于兩國物價指數(shù)之比。2.相對購買力平價理論則認為，交易成本的存在使“一價定律”并不能完全存在，同時在各國物價指數(shù)的編制中，不同國家所選取的樣本商品及其所占的權重也不相同。在此情況下，該理論提出，一定時期兩國匯率水平的變動是兩國之間相對通貨膨脹率決定的，通貨膨脹率較高的國家貨幣應該貶值，反之則應該升值。第二節(jié)匯率的決定與影響因素一、匯率決定的各種理論解說6第二節(jié)匯率的決定與影響因素（三）匯兌心理說：強調人們的心理因素對匯率決定的影響，其理論基礎是邊際效用價值論。核心觀點是：人們之所以需要外國貨幣，除了用外國貨幣購買商品外，還有滿足債務支付、進行投資或投機、資本逃避等需求，正是這種需求使外國貨幣具有了價值。（四）利率平價理論：利率平價理論側重于分析利率與匯率的關系。該理論關注了金融市場參與者出于避險或盈利目的而進行的套利交易活動。該理論提出，套利性的短期資本流動會驅使高利率國家的貨幣在遠期外匯市場上貼水，而低利率國家貨幣將在遠期外匯市場上升水，并且升貼水率等于兩國間的利率差。（五）貨幣分析說：該理論提出，當本國貨幣供給相對于國外貨幣供給增長更多時，將導致本國價格水平等比例上升，本國貨幣匯率將等比例下跌；當本國實際國民收入相對于國外實際國民收入增長更多時，將導致本國貨幣需求增加，在貨幣供給不變的情況下，國內價格水平下降，在購買力平價機制的作用下，本國貨幣匯率相應上升；當本國利率水平相對于國外利率水平提高更多時，會導致國內貨幣需求下降，價格上升，在購買力平價機制的作用下，本國貨幣匯率將下跌。（六）資產(chǎn)組合平衡理論：偏重于短期匯率決定的分析。核心思想是，一國的資產(chǎn)總量分布于本國貨幣、國內債券和國外債券之上，投資者會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風險及自身的風險偏好確定其最優(yōu)的資產(chǎn)組合。在資產(chǎn)總量一定的情況下，均衡匯率就是投資者作出資產(chǎn)組合最佳選擇時的匯率。第二節(jié)匯率的決定與影響因素（三）匯兌心理說：強調人們的心理7第二節(jié)匯率的決定與影響因素二、影響匯率變動的主要因素（一）通貨膨脹：一國發(fā)生通貨膨脹，意味著該國貨幣代表的實際價值量的下降，這將引起該國貨幣對外貶值，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。（二）經(jīng)濟增長：總體來說，一國短期的經(jīng)濟增長往往會引起進口的增加，外匯需求增加，外匯匯率有升值的趨勢；如果一國的經(jīng)濟增長率長期超過其他國家，該國的貨幣則通常會有對外長期升值的趨勢。（三）國際收支：一國國際收支出現(xiàn)逆差，會引起本幣匯率下跌；反之，一國國際收支順差本幣匯率上升。（四）利率：一國的高利率水平會導致即期外匯匯率下跌。反之，一國的低利率水平會導致即期外匯匯率上升。（五）心理預期：當預期某一國家貨幣在未來將會升值，則外匯市場上的投資者會大量買進該國貨幣，造成本幣需求的上升，助推本幣升值；相反，則會助推本幣貶值。（六）政府干預上述影響匯率變動的因素中，前三項屬于長期影響因素，后三項屬于影響短期國際資本流動的短期因素。第二節(jié)匯率的決定與影響因素二、影響匯率變動的主要因素8第三節(jié)匯率的作用1.匯率對進出口貿(mào)易的影響

一國貨幣對外貶值一般能起到促進出口、抑制進口的作用。本國貨幣對外升值則會對進出口貿(mào)易產(chǎn)生抑制出口、促進進口的影響。2.匯率對資本流動的影響匯率變動對長期資本流動影響相對較小，對短期資本流動影響相對較大。3.匯率對物價水平的影響首先，從進口消費品和原材料來看，本幣貶值，外匯匯率上升，會引起進口消費品和原材料國內價格的上漲，進口消費品價格的上升直接帶來物價的上漲，進口原材料價格的上升會引起與之相關的產(chǎn)成品價格的上升。其次，從出口商品看，本幣貶值，外匯匯率上升，會促進商品出口，在出口商品供給彈性較小的情況下，出口增加會加劇國內商品的供需矛盾，引起物價總水平的上升。4.匯率對資產(chǎn)選擇的影響匯率變動會引發(fā)以不同貨幣計值的各類資產(chǎn)價格的重估，促使人們改變資產(chǎn)配置。一國貨幣越趨向升值，人們越愿意持有該國貨幣和以該國貨幣計值的資產(chǎn)；反之相反。

第三節(jié)匯率的作用1.匯率對進出口貿(mào)易的影響9第四節(jié)匯率制度一、匯率制度的種類固定匯率制與浮動匯率制★固定匯率制：是指兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內。維持固定匯率波動幅度的手段：動用外匯儲備、外匯管制、舉借外債、簽訂互換貨幣協(xié)議等浮動匯率制是指一國貨幣當局不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的比價，也不規(guī)定匯率波動的幅度，匯率由外匯市場的供求狀況自發(fā)決定的一種匯率制度。貨幣當局不再承擔維持匯率波動界限的義務。按照政府是否對匯率進行干預，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。自由浮動又稱為清潔浮動，完全由外匯市場供求決定本國貨幣匯率的漲落?，F(xiàn)實中，絕對的自由浮動匯率制度是不存在的，西方主要發(fā)達國家實行的基本上是管理浮動。第四節(jié)匯率制度一、匯率制度的種類10第四節(jié)匯率制度二、匯率制度的比較與選擇（一）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較★★1.贊同浮動匯率制的觀點（浮動匯率制的優(yōu)點/固定匯率制的缺點）（1）認為浮動匯率制下匯率可以根據(jù)一國的國際收支變動情況進行連續(xù)微調，從而發(fā)揮匯率杠桿對國際收支的自動調節(jié)作用。（2）認為浮動匯率制下的投機是一種穩(wěn)定性投機，因為投機活動還得承擔匯率反方向變動的風險，因此，浮動匯率制降低了國際游資對一國匯率沖擊的風險。而在固定匯率制度下，當一國的經(jīng)濟基本面發(fā)生惡化的時候，由于匯率不能充分反映經(jīng)濟基本面的變化，容易誘發(fā)投機者對其貨幣的攻擊。（3）認為浮動匯率制下一國的貨幣政策具有自主性。而在固定匯率制度下，一國的貨幣擾動會影響到其他國家，通貨膨脹將通過“一價定律”和國際收支差額從一國傳遞到另一國。第四節(jié)匯率制度二、匯率制度的比較與選擇11第四節(jié)匯率制度2.贊同固定匯率制的觀點（固定匯率制的優(yōu)點/浮動匯率制的缺點）（1）認為固定匯率制度下的匯率相對穩(wěn)定降低了國際貿(mào)易和投資的匯率風險，有利于促進國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。（2）認為浮動匯率制下盛行非穩(wěn)定性投機，投機者心理是非理性的，容易擴大市場價格的波幅，而固定匯率制下的投機行為一般具有穩(wěn)定性，政府的介入并通過改變投機者的預期使匯率保持穩(wěn)定。（3）認為固定匯率制可以防止中央銀行對貨幣政策的濫用。而在浮動匯率制下，各國將本國經(jīng)濟目標放在首位，這會造成國際經(jīng)濟秩序的混亂。第四節(jié)匯率制度2.贊同固定匯率制的觀點（固定匯率制的優(yōu)點/12第四節(jié)匯率制度（二）匯率制度的選擇對于固定匯率制和浮動匯率制，孰優(yōu)孰劣，難分伯仲。原因：第一，一般認為，經(jīng)濟規(guī)模較小的國家不太適用浮動匯率制，而經(jīng)濟規(guī)模較大的國家則較適宜采用浮動匯率制。第二，通常認為，通貨膨脹率較高的國家適宜采用固定匯率制，而通貨膨脹率較低的國家適宜采用浮動匯率制。第三，一國在選擇匯率制度時通常還要考慮國際條件的制約。目前國際社會比較一致的看法是，既沒有適用于所有國家的單一的匯率制度，也沒有對各國任何時期部適用的一成不變的匯率制度。第四節(jié)匯率制度（二）匯率制度的選擇13第四節(jié)匯率制度三、人民幣匯率制度的演進自1949年至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷了從固定匯率到有管理的浮動匯率的演變。（一）計劃經(jīng)濟時期的人民幣匯率制度（1949～1978年）1953年開始，我國基本維持紙幣流通下的固定匯率制度，人民幣匯率盯住英鎊1972年6月23日開始，我國改按一籃子貨幣對人民幣匯率計算調整。（二）轉軌經(jīng)濟時期的人民幣匯率制度(1979～1993年)1.實行貿(mào)易內部結算價和對外公布匯率的雙重匯率制度（1981年至1984年間）2.根據(jù)國內外物價變化調整官方匯率（1985年至1990年間）3.實行官方匯率和外匯調劑市場匯率并存的匯率制度。從1991年4月9日起，對官方匯率的調整由以前大幅度、一次性調整的方式轉為逐步微調的方式，即實行有管理的浮動。第四節(jié)匯率制度三、人民幣匯率制度的演進14第四節(jié)匯率制度（三）社會主義市場經(jīng)濟時期的人民幣匯率制度（1994年至今）1994年1月1日起實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。1997年亞洲金融危機后，中國政府明確宣布堅持人民幣匯率不貶值的方針，開始將人民幣盯住美元。2005年7月21日，我國進一步推進匯率形成機制改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。我國匯率制度改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。匯率制度改革的原則：主動性，主要根據(jù)我國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率的改革。匯率改革要充分考慮對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、經(jīng)濟增長和就業(yè)的影響?？煽匦?，既要推進改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)市場動蕩和經(jīng)濟大的波動。