科遠智慧 首次覆蓋報告：火電DCS國產(chǎn)化空間廣闊工業(yè)智能化驅(qū)動長期成長

火電DCS國產(chǎn)化空間廣闊，工業(yè)智能化驅(qū)動長期成長—科遠智慧(002380.SZ)首次覆蓋報告龐倩倩計算機行業(yè)首席分析師qianqiancindasccom2022-062022-072022-08202022-062022-072022-082022-092023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07報告內(nèi)容摘要:令公司分析要點：公司創(chuàng)立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，為流程行業(yè)提供自動化、信息化、智能化解決方案，是電力行業(yè)生產(chǎn)過程信息化的頭部企業(yè)。公司基于下游行業(yè)不同發(fā)展階段提供不同產(chǎn)品，在自動化、信息化階段，公司的主要產(chǎn)品如分散控制系統(tǒng)(DCS)、可編程邏輯控制器(PLC)。在工業(yè)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型階段，提供EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺賦能制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。元，為23年業(yè)績提供了重要保障。中期：公司下游以能源電力為主，其次是化工、鋼鐵、建材，能源電力、建材等DCS國產(chǎn)化率較低的行業(yè)，未來有望加速國產(chǎn)化，為公司未來增長提供重要支撐。長期：下游客戶長期的智能化投入是公司的長期成長動因。令火電DCS國產(chǎn)化是科遠未來增長的重要驅(qū)動因素：存量火電DCS的市022-2023年火電將新開工1.65億千瓦，進一步夯實電力供應(yīng)保障基本盤，我們預計火電DCS增量市場替換空間約為20億元(測算請見正文)。存量火電DCS的國產(chǎn)業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉碇匾l(fā)展機遇。作為國內(nèi)火電DCS龍頭企業(yè)，科遠先發(fā)優(yōu)標大唐集團、粵電集團、浙能集團、粵電化都、深圳能源等大型集團DCS項目，未來增速值得期待。令工業(yè)智能化打開行業(yè)長期成長空間，公司有先發(fā)優(yōu)勢：我國正在進入工業(yè)4.0時代，工業(yè)4.0是利用信息化技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)變革的智能化時代，工廠智能化、少人化、無人化是未來發(fā)展方向?？七h智慧EmpoworX平臺助力電力、化工、冶金、建材等行業(yè)智能化，基于EmpoworX平臺，科遠重點推出了智慧電廠、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧醫(yī)藥、智能制統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及解決方案市場規(guī)模達到601.3約38.9%，2020-2022年復合增速約為41.0%，未來市場空間廣闊。隨著EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在電廠、化工、冶金等領(lǐng)域應(yīng)用的深入以及其他領(lǐng)域的拓展，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將成為引領(lǐng)公司業(yè)務(wù)增長的新動力。令盈利預測與估值：受國產(chǎn)化替代和產(chǎn)業(yè)的智能化升級驅(qū)動，公司后續(xù)幾年有望持續(xù)保持較快增長。預計公司2023-2025年營收16.00/20.10/24.87億元，歸母凈利潤1.62/2.54/3.16億元。參考可比公司24年平均36倍PE，我們予以公司24年30倍PE，對應(yīng)目標市值76億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。1.工業(yè)智能化業(yè)務(wù)開展不達預期。2.行業(yè)發(fā)展不達預期。3.工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺領(lǐng)域競爭加劇。告科遠智慧(002380.SZ)投資評級買入%0%000%00%%-2000%-4000%中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(元)20.7852周內(nèi)股價12.17-26.18最近一月漲跌幅(％)-10.82%總股本(億股)2.40流通A股比例(％)58.96總市值(億元)49.87心有限公司INDASECURITIESCOLTD頁免責聲明及信息披露2主要財務(wù)指標2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入(百萬元)1,1401,1541,6002,0102,487同比(%)35.0%%38.6%225.6%23.7%歸屬母公司凈利潤(百萬元)37-434254316同比(%)-71.3%-1265.1%137.4%556.2%24.5%毛利率(%)31.8%31.5%38.3%38.7%39.2%ROE(%)%8.6%12.9%EPS(攤薄)(元)0.16-1.810.68P/E133.98—30.7219.619.6615.79P/B2.302.892.652.342.04EV/EBITDA37.3466.7922.2214.114.15責聲明及信息披露3 9 2 表目錄 表7：公司分業(yè)務(wù)營收預測(單位：百萬元) 27 圖10：公司下游流程行業(yè)(電力電網(wǎng)、化工、鋼鐵)成熟度 14 信息披露4核心觀點1.公司概況：南京科遠智慧科技集團股份有限公司創(chuàng)立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，是中國領(lǐng)先的自動化、信息化、智能化技術(shù)、產(chǎn)品、解決方案供應(yīng)商，智慧產(chǎn)業(yè)建設(shè)引領(lǐng)者?？七h智慧業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要圍繞工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺架構(gòu)而展開，致力于為工業(yè)用戶提升自動化和信息化水平，最終實現(xiàn)“讓工業(yè)充滿智慧，讓智慧創(chuàng)造價值”的公司愿景。要保障。中期：公司下游以能源電力為主，其次是化工、鋼鐵、建材，能源電力、建材等DCS國產(chǎn)化率較低的行業(yè)，未來有望加速國產(chǎn)化，為公司未來增長提供重要支撐。長期：下游客戶長期的智能化投入是公司的長期成長動因。3.市場應(yīng)重視火電DCS國產(chǎn)化改造給公司帶來成長紅利。公司下游行業(yè)主要以能源電力、中小化工、鋼鐵、建材為主，其中，公司最主要的下游“能源電力”行業(yè)處于國產(chǎn)化改造的初期階段，國產(chǎn)化替代會為公司未來增長提供重要助力。我們預計火電DCS存量市場替換空間約160億，增量市場替換空間約為20億元(測算請見正文)。存量火電DCS的國產(chǎn)化率低，且未來有望逐步完成國產(chǎn)化替代，加之有增量市場，未來公司DCS業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉碇匾l(fā)展機遇。4.市場應(yīng)重視下游客戶的智能化投入給公司帶來的長期增長動力。在工業(yè)4.0時代，工廠智能化、少人化、無人化是未來發(fā)展方向。根據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及解決方案市場規(guī)模達到601.3億元，同比增長約38.9%，2020-2022年復合增速約為41.0%，保持快速增長趨勢，未來市場空間廣闊。在工業(yè)智能化賽道的布局上，科遠智慧不僅擁有自研的EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，還致力于利用5G、人工智能等技術(shù)，通過智能巡檢機器人、第三代無人行車等產(chǎn)品，實現(xiàn)工廠智能化和無人化，已打造能源、化工、冶金、建材等眾多領(lǐng)域數(shù)千個智造示范工程，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。科遠智慧前瞻布局工業(yè)智能化賽道，有望為企業(yè)帶來長足的發(fā)展動力，推動企業(yè)持續(xù)成長。5.盈利預測與估值：受國產(chǎn)化替代和產(chǎn)業(yè)的智能化升級驅(qū)動，公司后續(xù)幾年有望持續(xù)保持較快增長。預計公司2023-2025年營收16.00、20.10及24.87億元，營收增速為39%、26%及24%；歸母凈利潤1.62、2.54及3.16億元，增速分別為137%、56%及25%。我們采對應(yīng)目標市值76億元。1.1公司概況：奮楫三十載，從初生牛犢到賦能千行百業(yè)的數(shù)智先鋒南京科遠智慧科技集團股份有限公司創(chuàng)立于1993年5月，2010年3月在深交所上市，是中國領(lǐng)先的自動化、信息化、智能化技術(shù)、產(chǎn)品、解決方案供應(yīng)商，智慧產(chǎn)業(yè)建設(shè)引領(lǐng)者。家子公司布局智慧產(chǎn)業(yè)各個領(lǐng)域。1.2主營業(yè)務(wù)：聚焦工業(yè)領(lǐng)域自動化、數(shù)字化、智能化，助力核心技術(shù)自主可控作為國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)自動化與信息化技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商，科遠智慧業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要圍繞工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺架構(gòu)而展開，致力于為工業(yè)用戶提升自動化和信息化水平，最終實現(xiàn)“讓工業(yè)充滿智慧，讓智慧創(chuàng)造價值”的公司愿景。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺是面向工業(yè)企業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化需求，構(gòu)建基于海量數(shù)據(jù)采集、匯聚、分析的服務(wù)體系，支撐制造資源泛在連接、彈性供給、高效配置的載體。平臺架構(gòu)詳見臺層(工業(yè)PaaS層)、應(yīng)用層(工業(yè)SaaS層)以及貫穿上述各層級的安全防護。其中，邊緣層、平臺層、應(yīng)用層是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的三大核心層級。公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域主要覆蓋邊緣層、平臺層、應(yīng)用層三大核心層級：1、邊緣層是基礎(chǔ)。在平臺的邊緣層，對海量設(shè)備進行連接和管理，并利用協(xié)議轉(zhuǎn)換實現(xiàn)海量工業(yè)數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通和互操作；同時，通過運用邊緣計算技術(shù)，實現(xiàn)錯誤數(shù)據(jù)剔除、數(shù)據(jù)緩存等預處理以及邊緣實時分析，降低網(wǎng)絡(luò)傳輸負載和云端計算壓力。在該層級，公司的主要產(chǎn)品包括分散控制系統(tǒng)(DCS)、可編程邏輯控制器(PLC)、機器人、非標自動化、電動執(zhí)行機構(gòu)及傳感器等；2、平臺層是核心。在通用PaaS架構(gòu)上進行二次開發(fā)，實現(xiàn)工業(yè)PaaS層的構(gòu)建，為工業(yè)用戶提供海量工業(yè)數(shù)據(jù)的管理和分析服務(wù)，并能夠積累沉淀不同行業(yè)、不同領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)、知識、經(jīng)驗等資源，實現(xiàn)封裝、固化和復用，在開放的開發(fā)環(huán)境中以工業(yè)微服務(wù)的形式提供給開發(fā)者，用于快速構(gòu)建定制化工業(yè)APP，打造完整、開放的工業(yè)操作系統(tǒng)。在該層級，公司的主要產(chǎn)品及解決方案包括實時數(shù)據(jù)庫、廠級信息化管控一體化平臺等；3、應(yīng)用層是關(guān)鍵。通過自主研發(fā)或者是引入第三方開發(fā)者的方式，平臺以云化軟件或工業(yè)APP形式為用戶提供設(shè)計、生產(chǎn)、管理、服務(wù)等一系列創(chuàng)新性應(yīng)用服務(wù)，實現(xiàn)價值的挖掘和提升。在該層級，公司的主要產(chǎn)品及解決方案包括智慧電廠、智慧冶金、智慧化工、智慧港口、慧聯(lián)制造平臺等；級架構(gòu)分散控制系統(tǒng)(DCS)可編程邏輯控制器(PLC)控一體化平臺等資料來源：科遠智慧2022年報，信達證券研發(fā)中心1.3財務(wù)分析：主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)加強，業(yè)績有望出現(xiàn)拐點收分別為6.09、7.50、8.45、11.40、11.54億元，2018-2022年期間CAGR達17.3%。2023Q1公司實現(xiàn)營收2.82億元，同比增長13.8%。從主營業(yè)務(wù)分類來看，工業(yè)自動化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是公司主要營收來源。2022年，上述免責聲明及信息披露7工業(yè)自動化主要包括DCS、PLC、儀器儀表等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)邊緣層產(chǎn)品，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)主要包括平臺層和應(yīng)用層的產(chǎn)品和服務(wù)。另外10%是生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，該項目于2023年初停產(chǎn)并計提減值損失。2022年工業(yè)自動化業(yè)務(wù)營收為7.60億元，2018-2022年期間該業(yè)務(wù)CAGR達14.9％。2023年隨著疫情防控措施優(yōu)化，我們認為公司營收增速有望進一步提高。截至2022年底新增訂單情況良好，在手訂單金額持續(xù)擴大：公司近3年年末在手訂單金額分別為110,448萬元、158,758萬元、192,317萬元，2022年在公司剝離智慧能源業(yè)務(wù)后在手訂單繼續(xù)呈現(xiàn)較快增長趨勢，為后續(xù)業(yè)績的增長提供了有力保障。從利潤端來看，公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-4.34億元，原因主要是公司此前投資的智慧能源項目停產(chǎn)處置、計提減值損失：公司從2018年開始投資，2021年、2022年該項目持續(xù)虧損，2021年以來，受煤炭價格上漲、新冠疫情、國內(nèi)外經(jīng)濟低迷及生物質(zhì)項目布置密集等諸多因素影響，生物質(zhì)燃料價格持續(xù)上漲，致使沛縣項目、靈璧項目、宿松項目繼續(xù)處于虧損狀態(tài)，2023年1月29日，公司董事會審議通過了《關(guān)于沛縣、靈璧生物質(zhì)項目停產(chǎn)處置的議案》，能源互聯(lián)網(wǎng)智慧應(yīng)用沛縣示范項目和能源互聯(lián)網(wǎng)智慧應(yīng)用靈璧示范項目目前處于停產(chǎn)狀態(tài)。公司根據(jù)資產(chǎn)組可變現(xiàn)凈值低于賬面價值計提資產(chǎn)減值損失，共計減值金額為52,785.6萬元，由此造成公司在2022年度的虧損。2023Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.1億元，同比增長121.41%。我們預計，2023年公司剝離智慧能源項目后會促進利潤的提升，同時業(yè)績有望出現(xiàn)拐點。資料來源：同花順iFinD，信達證券研發(fā)中心從盈利能力來看，2021、2022年毛利率維持在30%左右，2023Q1毛利率有所回升。2018Q。其中2021年公司毛利率跌幅較大，主要原因為公司在智慧工業(yè)板塊加快業(yè)務(wù)布局與人才梯隊建設(shè)，大量吸引中高端人才，致使短期內(nèi)人力成本的攀升。同時受疫情、環(huán)保新政、生物質(zhì)燃料用途多元化等方面的競爭影響，導致國內(nèi)燃料供應(yīng)普遍短缺，燃料價格上漲導致項目投產(chǎn)后燃料成本增加。了對于銷售人員的獎勵力度，導致公司2022年銷售人員的工資薪酬較上年有較大幅度的增長。另一方面公司鼓勵銷售人員在存量客戶中挖掘增量，積極開拓新行業(yè)、新客戶，不斷提升市場占有率，致使公司新增在手訂單量增幅較大，由此帶來公司銷售費用中的業(yè)務(wù)費較2021年有所增加。綜上原因?qū)е?022年銷售費用率的增長，若后續(xù)訂單確認節(jié)奏回歸常態(tài)化，免責聲明及信息披露8我們預計未來銷售費率會有所下降。2022年隨著研發(fā)投入增加，研發(fā)費用率為10.13%，較2021年研發(fā)費用率有一定回升。公司作為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，近年不斷加大研以保持公司在技術(shù)、研發(fā)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢。2022年度公司研發(fā)支出總計11,693萬元，占營業(yè)收入的比例為10.1%。2022年度，公司新增各項專利23項，其中發(fā)明專利6項；截至2022年末，公司擁有有效專利數(shù)211項。資料來源：同花順iFinD，信達證券研發(fā)中心1.4公司治理：股權(quán)清晰穩(wěn)定，實施員工持股計劃，彰顯發(fā)展信心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實際控制人為劉國耀、胡歙眉、劉建耀，分別持有公司25.46%、21.95%、3.65%的股份，合計持有本公司51.06%的股權(quán)。劉國耀與胡歙眉系夫妻關(guān)系，劉建耀系劉國耀之弟。公司擁有直接控股子公司6家、間接控股子公司5家，其中以收購方式有1家。資料來源：愛企查，信達證券研發(fā)中心；數(shù)據(jù)截至2023年8月1日核心管理團隊具備豐厚專業(yè)技術(shù)背景，劉國耀先生，東南大學動力工程系畢業(yè)，工學碩士，清華大學經(jīng)濟管理學院EMBA碩士學位，研究員級高級工程師。胡歙眉女士，重慶大學計算機及自動化系畢業(yè)，工學學士，北京大學光華管理學院EMBA碩士學位，高級工程師。劉建耀先生，曾任職常州市化工研究所、常州市武進牛塘東風自動化儀表廠。公司實際控制人及其一致行動人均為技術(shù)人才，對工業(yè)自動化與信息化技術(shù)擁有深刻的理解，對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有深厚的積累，能夠做出有利于公司未來發(fā)展的有效決策。免責聲明及信息披露9職務(wù)姓名介董事長劉國耀東南大學動力工程系畢業(yè)，工學碩士，清華大學經(jīng)濟管理學院EMBA碩士學位，研究員級高級工程師，中共黨員。歷任東南大學動力系熱控專業(yè)教師、振動工程研究所儀表室主任。2007年榮獲南京市科技局“南京市中青年行業(yè)技術(shù)學科帶頭人”稱號。2011年被中共江蘇省委組織部、江蘇省科技廳評選為江蘇省首批“科技企業(yè)家培育工程”培育對象。2017年，獲得江蘇省科學技術(shù)一等獎和第十二屆南京市“十大科技之星”。2018年，榮獲“南京市優(yōu)秀民營企業(yè)家”稱號，入選國家科技部2017科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才，入選中共中央組織部“國家高層次人才特殊支持計劃”。2019年獲得江蘇省委“江蘇省優(yōu)秀共產(chǎn)黨員”稱號，被新華報業(yè)評為“最受尊敬的杰出蘇商”，入選南京市“科技頂尖專家集聚計劃”。2020年，獲得江寧區(qū)“鳳領(lǐng)雛鷹”青少年圓夢基金愛心大使榮譽稱號。董事、副董事長、總經(jīng)理眉重慶大學計算機及自動化系畢業(yè)，工學學士，北京大學光華管理學院EMBA碩士學位，高級工程師，九三學社社員，江蘇省第十三屆、十四屆人大代表，江寧區(qū)第九屆、第十屆、第十一屆政協(xié)常委。2007年被江蘇省委、共青團江蘇省委聯(lián)合授予“2007江蘇省青年創(chuàng)業(yè)風云人物”稱號，同年當選為南京市軟件行業(yè)協(xié)會副理事長；2008年獲得“南京市軟件產(chǎn)業(yè)十大領(lǐng)軍人物”稱號；2009年被中共南京市委統(tǒng)戰(zhàn)部、南京市工商聯(lián)授予“南京市優(yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者”稱號；2010年被南京市委、市政府授予“建設(shè)中國軟件名城有功個人”稱號；2011年10月，獲“2011南京市軟件產(chǎn)業(yè)十大領(lǐng)軍人物”稱號；2014年2月，獲得中國自動化年會授予的“巾幗成就”榮譽稱號；省優(yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者榮譽稱號；2019年，當選“江蘇省優(yōu)秀民營女企業(yè)家”。董事、副總經(jīng)理峰東南大學動力工程系畢業(yè)，工學學士，2012年11月獲南京大學EMBA碩士學位。歷任南京科遠智慧科技集團股份有限公司工程師、部門經(jīng)理、產(chǎn)品總監(jiān)。2020年，入選“創(chuàng)聚江寧”高層次創(chuàng)新人才。董事劉銘?zhàn)?018年獲紐約大學碩士學位。歷任南京科遠智慧科技集團股份有限公司睿孜星項目工程師、總裁辦專員、建材行業(yè)部項目主管、行業(yè)部銷售副經(jīng)理?，F(xiàn)任公司冶金數(shù)字化中心總經(jīng)理助理。公司推出員工持股計劃，提振員工積極性，持續(xù)確保人才優(yōu)勢，公司自2015已推出三期員工持股計劃。第一期的授予時間是2015年，股票來源為二級市場購買，購買均價為40.43元/股，占公司回購前總股本的比例為0.42%，截至2016年6月24日，科遠股份第一期員工持股計劃所持公司股票已全部出售。第二期的授予時間是2019年，股票來源為公司回購專用賬戶已回購的股份，回購股票的價期員工持股計劃持有的公司股份已全部通過二級市場集中競價交易方式全部出售完畢。第三期員工持股計劃擬2023年度開始實施，股票來源為公司回購專用賬戶已回購的股份，回購股票的價格為14.36元/股，占公司回購前總股本的比例為2.084%。公司將回購的股份用于員工持股計劃，有利于調(diào)動管理者和公司員工的積極性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務(wù)骨干，從而更好地促進公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。歸屬期股票來源價格占公司總股本比例是否已全部售出第一期二級市場購買購買均價40.43元/股0.42%是第二期公司回購專用賬戶已回購的股份格為10.89元/股2.30%是第三期公司回購專用賬戶已回購的股份格為14.36元/股2.08%否2.1科遠智慧是能源電力等流程行業(yè)信息化頭部企業(yè)，擁有豐富的產(chǎn)品和系統(tǒng)創(chuàng)立于1993年的科遠智慧在流程工業(yè)自動化、信息化領(lǐng)域深耕了30年，在能源電力、化工、冶金、建材和智慧城市等行業(yè)，提供自動化、信息化、智能化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和解決方案，是電力行業(yè)信息化的頭部企業(yè)。在能源電力領(lǐng)域，公司提供的產(chǎn)品和解決方案包括智能控制系統(tǒng)(如分散控制系統(tǒng)DCS)、廠區(qū)智能監(jiān)控系統(tǒng)、智能設(shè)備和裝備(如凝汽器清洗機器人)；以及智慧管控APP，以實現(xiàn)指標管理和技術(shù)監(jiān)控、智能設(shè)備管理、智能診斷分析、智能培訓等功能。公司率先提出“智慧電廠”概念，利用5G、互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)分析、云計算、虛擬現(xiàn)實等新概念和新技術(shù)，對傳統(tǒng)電廠進行系統(tǒng)升級，建設(shè)更安全、更高效、更經(jīng)濟、更環(huán)保的現(xiàn)代化智慧電廠。公司在中小型化工(石化、重化工、精細化工、醫(yī)藥化工)、鋼鐵、建材領(lǐng)域也提供完整的自動化、信息化、智能化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和解決方案，幫助企業(yè)降低能耗、提高效率。流程制造行業(yè)在國家政策的推動下，正在從自動化、信息化階段進入智能化階段：自動化 (Automation)階段，是指機器或裝置在無人干預的情況下按規(guī)定的程序或指令自動進行操作或運行。信息化階段，將線下的流程和數(shù)據(jù)遷移到電腦上進行處理，以此提高效率、降低成本并提升可靠性。智能化階段是采用“人工智能”的理論、方法和技術(shù)處理信息與問題，具有“擬人智能”的特性，例如自適應(yīng)、自校正、自協(xié)調(diào)、自診斷及自修復等。目前公司下游的能源電力、中小化工、鋼鐵、建材等行業(yè)或處于自動化、信息化的國產(chǎn)化改造階段；或處于智能化升級的初期。其中，公司最主要的下游“能源電力”行業(yè)處于國產(chǎn)化改造的初期階段，國產(chǎn)化替代會為公司未來增長提供重要助力，更長期的增長驅(qū)動會來自產(chǎn)業(yè)的智能化公司基于下游行業(yè)不同發(fā)展階段提供不同產(chǎn)品，在自動化、信息化階段，公司的主要產(chǎn)品如分散控制系統(tǒng)(DCS)、可編程邏輯控制器(PLC)。在工業(yè)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型階段，提供EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺賦能制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級。我們判斷公司未來的成長邏輯：短期：公司22年末手訂單金額為19.2億元，為23年業(yè)績提供了重要保障。中期：公司下游以能源電力為主，其次是化工、鋼鐵、建材，能源電力、建材等DCS國產(chǎn)化率較低的行業(yè)，未來有望加速國產(chǎn)化，為公司未來增長提供重要支撐。長期：下游客戶長期的智能化投入是公司的長期成長動因。熟度科遠火電DCS業(yè)務(wù)目前已為國內(nèi)前三，后續(xù)幾年有望迎來招標放量。下一章重點分析公司下游投入情況。2.2火電DCS業(yè)務(wù)前景明朗，智慧電廠、智慧化工、冶金業(yè)務(wù)成長可期2.2.1火電DCS國產(chǎn)化是科遠未來增長的重要驅(qū)動因素火電電力行業(yè)DCS國產(chǎn)化是未來的主要推動力：根據(jù)國家標準《火力發(fā)電廠分散控制系統(tǒng)技術(shù)條件》規(guī)定：“受電子設(shè)備安全使用年限的限制，DCS系統(tǒng)使用壽命宜不超過10年”。近年來發(fā)生的一系列DCS網(wǎng)絡(luò)安全問題，如2019年委內(nèi)瑞拉大規(guī)模停電對當事國的經(jīng)濟社會穩(wěn)定運行和國家安全造成較大沖擊。實現(xiàn)大型火力發(fā)電機組行業(yè)的自主可控，能有效規(guī)避國外系統(tǒng)中的安全漏洞對國內(nèi)機組造成的運行風險。隨著國家在自主可控方面的相關(guān)催化政策落地，我們預計火電DCS國產(chǎn)化將成為科遠未來增長的重要驅(qū)動因素。存量火電DCS的市場容量約160億。根據(jù)國家能源局發(fā)布的2022年全國電力工業(yè)統(tǒng)計數(shù)，全國火電裝機容量為13.3億千瓦，我們測算出大型火力發(fā)電機組存量約1600臺，市場容量預計約160億元。作為國內(nèi)火電DCS龍頭企業(yè)，科遠智慧能源電力板塊未來增速值得期待。應(yīng)保障基本盤。我們預計火電DCS增量市場替換空間約為20億元，業(yè)務(wù)將有望保持持續(xù)增長。測算假設(shè)：測算假設(shè)(1)：火電DCS控制系統(tǒng)平均單價為1000萬元/套。測算假設(shè)(2)：火電機組發(fā)電單機容量為80萬千瓦?？七h先發(fā)優(yōu)勢明顯，已有大量的成功案例，客戶認可度高，以2022年為例，新增中標大唐集團、粵電集團、浙能集團、粵電化都、深圳能源等大型集團DCS項目。初2022.62.72022.92022.10統(tǒng)項目除了國產(chǎn)化改造，智能化投入也逐步受到電廠重視，公司亦有成熟產(chǎn)品。目前許多電廠存在經(jīng)營管理效率低，信息化程度低的痛點。如海量電力數(shù)據(jù)無法利用、設(shè)備檢修效率低、無法進行故障預測，多采用現(xiàn)場“事后分析”的模式等等?？七h智慧通過對發(fā)電廠現(xiàn)狀及客戶需求的深入分析，結(jié)合工業(yè)4.0技術(shù)，提出智慧電廠解決方案。通過利用設(shè)備運行的數(shù)據(jù)來降低設(shè)備能耗，提升發(fā)電效率；通過在線監(jiān)測設(shè)備，了解設(shè)備運行狀況來預判事故；對已發(fā)生的故障進行快速的診斷分析，指出故障原因，為設(shè)備安全運行提供可靠的保障。對電廠進行智能化改革能較大限度地實現(xiàn)電廠的安全、經(jīng)濟、高效運行，作為率先提出“智慧電廠”概念的先行者，我們認為公司有望成為建設(shè)智慧電廠的領(lǐng)跑者。2.2.2科遠智慧為中國化工集約化、精細化、智能化賦能科遠智慧擁有完善的化工自動化產(chǎn)品鏈：面向化工自動化全場景、全流程和全要素，科遠智慧已形成分散控制系統(tǒng)(DCS)、安全儀表系統(tǒng)(SIS)、數(shù)據(jù)采集與監(jiān)控系統(tǒng)(SCADA)、儀表設(shè)備管理系統(tǒng)(AMS)、批量控制系統(tǒng)(Batch)、電動執(zhí)行機構(gòu)、電液執(zhí)行器等較為完善的自動化產(chǎn)品鏈，可幫助化工企業(yè)實現(xiàn)生產(chǎn)自動化和智能化應(yīng)用，并通過產(chǎn)品迭代和國產(chǎn)化替代進一步實現(xiàn)自主可控，顯著提升企業(yè)經(jīng)濟、安全和環(huán)保效益。2016年到2020年，科遠在化工行業(yè)持續(xù)拓展，在農(nóng)藥、潤滑油、鈦白粉、醫(yī)藥等精細化工領(lǐng)域全面開花，廣為建樹。我國“十四五”期間的目標之一就是推進我國由石化化工大國向強國邁進，科遠布局已久，擁有化工全行業(yè)的解決方案和全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品，可配合化工企業(yè)持續(xù)的智能化升級。2.2.3科遠智慧用“智慧之火”點亮鋼鐵冶金行業(yè)發(fā)展新未來科遠擁有鋼鐵生產(chǎn)流程管控的全套解決方案。鋼鐵工業(yè)現(xiàn)代化生產(chǎn)的發(fā)展趨勢是自動化、無人化、智慧化?？七h智慧已有成熟的產(chǎn)品及智慧化解決方案，如推出無人行車、無人堆取料機、鐵鋼包跟蹤管理系統(tǒng)等系列冶金智慧物流解決方案?？芍︿撹F企業(yè)實現(xiàn)從原料場、煉鐵、煉鋼、軋鋼、中間庫、到成品庫等各生產(chǎn)運輸環(huán)節(jié)的自動化和信息化，不斷提升鋼鐵生產(chǎn)環(huán)節(jié)運輸效率、實時獲得各類庫存信息、提升場地的周轉(zhuǎn)效率、減少倒垛搬運，全面提升鋼鐵企業(yè)運轉(zhuǎn)效率和管理水平。據(jù)科遠智慧官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司智慧冶金進入國內(nèi)第一梯隊，無人庫業(yè)績躋身業(yè)內(nèi)前三甲：近十年來，科遠目前已攜手沙鋼、日鋼、酒鋼、馬鋼、中天鋼鐵、山東鋼鐵、榮程鋼鐵、德龍鋼鐵等大型鋼鐵企業(yè)成功落地多項智能制造項目。產(chǎn)化替代的紅利流程行業(yè)生產(chǎn)過程信息化壁壘高，且格局清晰。我們認為行業(yè)壁壘高的原因主要在于：流程行業(yè)信息化對信息系統(tǒng)的穩(wěn)定性要求極高，主流廠商已經(jīng)經(jīng)過多年的積累，形成深厚的行業(yè)Know-how能力，可提供穩(wěn)定可信的產(chǎn)品，具備很強的先發(fā)優(yōu)勢和客戶粘性。由于行業(yè)壁壘高、客戶粘性強，所以市場競爭格局相對清晰。以下就工業(yè)自動化核心系統(tǒng)(DCS、PLC)的市場情況，及公司的市場地位進行分析。3.1DCS、PLC介紹以及主要區(qū)別DCS控制系統(tǒng)(DistributedControlSystem)是一種分布式控制系統(tǒng)，主要用于大型、復雜的連續(xù)過程控制，主要適用于各環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的流程性行業(yè)，如煉油、化工、電力等。該系統(tǒng)是由多個控制器組成一個完整的系統(tǒng)，可實現(xiàn)對過程變量的監(jiān)測和控制，并能夠?qū)Υ罅康臄?shù)據(jù)進行處理和顯示，從而實現(xiàn)對生產(chǎn)過程的優(yōu)化和自動化控制。PLC控制系統(tǒng)(ProgrammableLogicController)是一種可編程控制器，用于相對簡單的控機器設(shè)備之間關(guān)聯(lián)性較弱的離散行業(yè)。大中型PLC的應(yīng)用場景舉例：如火電廠水處理環(huán)節(jié)、輸煤環(huán)節(jié)；小型PLC應(yīng)用場景舉例：如自動化生產(chǎn)線、機床加工等領(lǐng)域。該系統(tǒng)采用數(shù)字化控制技術(shù)，能夠?qū)﹂_關(guān)量進行精確控制，通過編程實現(xiàn)對生產(chǎn)過程的自動化控制和監(jiān)測?？傮w來說，DCS適用于復雜的連續(xù)過程控制場景，PLC適用于簡單、離散制造過程控制場景。DCS和PLC都有各自適用的場景和優(yōu)勢。區(qū)別范圍DCSPLC應(yīng)用范圍主要適用于各環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的流程性行業(yè)，如煉油、化工、電力等大中型PCL用于流程行業(yè)為主；小型PLC較多用于機器設(shè)備之間關(guān)聯(lián)性較弱的離散行業(yè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)分布式控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)可編程控制器控制方式對過程變量的監(jiān)測和控制，并能夠?qū)Υ罅康臄?shù)據(jù)進行處理和顯示采用數(shù)字化控制技術(shù)，能夠?qū)﹂_關(guān)量進行精確控制。3.2DCS的市場規(guī)模、競爭格局、下游主要行業(yè)，及科遠的市場地位DCS市場需求持續(xù)快速增長：根據(jù)維科網(wǎng)工控的數(shù)據(jù)，2021年我國DCS市場規(guī)模達到力、石油等領(lǐng)域是我國DCS的主要應(yīng)用領(lǐng)域。比23.63%；石油領(lǐng)域規(guī)模21.56億元，占比19.43%。DCS科遠智慧、和利時為主?？七h智慧從成立之初，就秉承讓工業(yè)充滿智慧、讓智慧創(chuàng)造價值的理念，其主營產(chǎn)品DCS已經(jīng)做到國內(nèi)前三。外資品牌主要有歐美系的艾默生、ABB、西門子、霍尼韋爾和日系品牌橫河電機。電力、化工、石油等領(lǐng)域是我國DCS的主要應(yīng)用領(lǐng)域。在電力領(lǐng)域主要以艾默生、ABB、西門子等國外廠商，以及科遠智慧、和利時等國內(nèi)廠商為主;化工領(lǐng)域主要以霍尼韋爾等國商，中控技術(shù)、和利時、科遠智慧、橫河電機等國內(nèi)廠商為主；石油領(lǐng)域主要以霍尼韋爾、艾默生等國外廠商，及中控技術(shù)、橫河電機等國內(nèi)廠商為主。DCS應(yīng)用領(lǐng)域廠商國外廠商國內(nèi)廠商科遠智慧、和利時等化工國外廠商國內(nèi)廠商霍尼韋爾等中控技術(shù)、和利時、科遠智慧等石油國外廠商霍尼韋爾、艾默生等國內(nèi)廠商中控技術(shù)等我國的DCS產(chǎn)品技術(shù)水平與海外差距越來越小，隨著我國制造業(yè)的不斷發(fā)展和升級，DCS產(chǎn)品在未來的市場需求和發(fā)展前景將會越來越廣闊。根據(jù)維科網(wǎng)工控的數(shù)據(jù)，近年來，本土品牌市占率水平不斷提升，從2016年的46.35%增長到了2021年的55.72%。代率科遠智慧成為國產(chǎn)DCS標桿品牌，廣泛應(yīng)用于電力、石化、冶金、建材、市政等行業(yè)數(shù)萬家企業(yè)：作為國產(chǎn)DCS的開拓者，科遠專注于產(chǎn)品技術(shù)的升級迭代，融入人工智能、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，打造全新智能控制系統(tǒng)。2022年科遠智慧成功中標浙能樂清電廠三期2*1000MW工程分散控制系統(tǒng)(DCS)與仿真培訓系統(tǒng)項目，實現(xiàn)了國產(chǎn)控制系統(tǒng)NT6000在百萬級燃煤發(fā)電機組的新突破；成功實施寧夏寶豐300萬噸/年煤焦化多聯(lián)產(chǎn)DCS項目、中標陜西黑貓焦化108萬噸/年焦化升級改造項目，以自主可控的先進控制技術(shù)助推煤化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級?？七h智慧NT6000分散控制系統(tǒng)軟件入選工信部“2022年工業(yè)軟件優(yōu)秀產(chǎn)品”名單：國家業(yè)和信息化部公示了“2022年工業(yè)軟件優(yōu)秀軟件產(chǎn)品”名單，包含了研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、經(jīng)營管理、運維服務(wù)等方向的69款工業(yè)軟件產(chǎn)品?？七h智慧申報的“NT6000分散控制系統(tǒng)軟件(DCS,V5.0)”成功入選，成為唯一入選此項名單的生產(chǎn)制造DCS類工業(yè)軟件產(chǎn)品。信息披露203.3PLC的市場規(guī)模、競爭格局、下游主要行業(yè)，及科遠的市場地位作為工業(yè)自動化控制領(lǐng)域的主戰(zhàn)場，國內(nèi)PLC市場已經(jīng)形成了百億級規(guī)模：PLC為各種各樣的自動化控制設(shè)備提供了非?？煽康目刂茟?yīng)用。在政策引導、技術(shù)突破、市場需求持續(xù)釋放的前提下，中大型PLC的市場空間和進口替代需求將越來越大，投資機會也將越來越多。2017年以來，中國PLC市場規(guī)模整體呈現(xiàn)上漲趨勢。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021年中國PLC市場規(guī)模為158.48億元。目前PLC已經(jīng)被廣泛應(yīng)用到農(nóng)機、機床、建筑、電力、化工、交通運輸?shù)刃袠I(yè)中。其中，中大型PLC對產(chǎn)品的技術(shù)要求更高，我國中大型PLC市場主要被西門子、歐姆龍、三菱電機等外資廠商所占據(jù)。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2021年西門子、歐姆龍、三菱電機等廠商市場份額分別49%、15%、11%。我國小型PLC市場方面，西門子、三菱電機、歐姆龍占據(jù)過半市場份額。近年來內(nèi)資品牌更多布局，憑借完備的解決方案能力、響應(yīng)下游進行定制化開發(fā)及現(xiàn)場調(diào)試能力，逐步替代外資份額。2022Q3，小型PLC國產(chǎn)化率約20.2%，中大型PLC國產(chǎn)化率低于10%，大型PLC系統(tǒng)的國產(chǎn)化率約為1%。目前，我國PLC市場中本土品牌以匯川、臺達、科遠智慧、中控、和利時為主。PLC尚處于國產(chǎn)化初期，仍有較大的國產(chǎn)化替代空間，公司作為國內(nèi)主流PLC提供商，亦可分享國信息披露21產(chǎn)化替代帶來的紅利。信息披露224.1智能化階段，科遠智慧具有多重優(yōu)勢，保障公司長期成長性我國正在進入工業(yè)4.0時代。工業(yè)1.0是蒸汽機時代，工業(yè)2.0是電氣化時代，工業(yè)3.0是信息化時代，工業(yè)4.0則是利用信息化技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)變革的時代，也就是智能化時代。工業(yè)4.0使組織在運營的各個方面具有空前的洞察力，工業(yè)4.0提供了較多的可能性來理解和改進生產(chǎn)的各個方面，提高企業(yè)勞動力生產(chǎn)效率，降低運營成本，提高生產(chǎn)過程的靈活性和敏捷性。工業(yè)4.0時代，智能化是重中之重，智能化是指事物在網(wǎng)絡(luò)、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等技術(shù)的支持下，提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和技術(shù)創(chuàng)新能力?？七h智慧在流程工業(yè)自動化、信息化領(lǐng)域深耕了30年，積累了大量工業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)場數(shù)據(jù)，能夠全面貫通整合各階段數(shù)據(jù)，并運用人工智能、云計算等技術(shù)進行實時數(shù)據(jù)分析和實時決策，全面提高企業(yè)效率和智能化水平。如基于EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，創(chuàng)新研發(fā)三維虛擬電廠、人員定位與智能安全管理、設(shè)備智能診斷與檢修、智能仿真與培訓、智能運行與優(yōu)化等智慧化功能，推出智慧電廠完整解決方案，在國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。4.2科遠智慧EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺助力產(chǎn)業(yè)智能化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的本質(zhì)是通過工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)采集海量工業(yè)數(shù)據(jù)，并提供數(shù)據(jù)存儲、管理、呈現(xiàn)、分析、建模及應(yīng)用開發(fā)環(huán)境，匯聚制造企業(yè)及第三方開發(fā)者，開發(fā)出覆蓋產(chǎn)品全生命周期的業(yè)務(wù)及創(chuàng)新性應(yīng)用，以提升資源配置效率，推動制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，助力企業(yè)從工業(yè)3.0信息化走向工業(yè)4.0智能化。我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模保持快速增長趨勢：我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及相應(yīng)解決方案市場正處于快速發(fā)展的初期階段，根據(jù)共研網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及解決方案市場規(guī)模達到601.3億元，同比增長約38.9%，2020-2022年復合增速約為41.0%，未來市場空間廣闊。EmpoworX平臺助力電力、化工、冶金、建材等產(chǎn)業(yè)智能化：目前，EmpoworX平臺針對信息披露23運行優(yōu)化等，從而構(gòu)建工業(yè)數(shù)據(jù)分析產(chǎn)業(yè)生態(tài)，確保工業(yè)設(shè)備的高效、穩(wěn)定、安全、經(jīng)濟運行?；贓mpoworX平臺，科遠重點推出了智慧電廠、智慧化工、智慧冶金、智慧建材、智慧醫(yī)藥、智能制造等完整解決方案，并得到廣泛應(yīng)用，積累了大量成功案例。深耕行業(yè)，扎根專業(yè)，科遠智慧蟬聯(lián)2023特色專業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)50佳：EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，憑借出色的平臺技術(shù)創(chuàng)新及深厚的行業(yè)應(yīng)用沉淀再次成功入選，憑借不斷走深向?qū)嵉囊I(lǐng)賦能與市場實踐，先后被評為國家五星級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)50強、入選工信部工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)試點示范平臺、江蘇省重點工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的解決方案、技術(shù)創(chuàng)新及應(yīng)用實踐備受業(yè)內(nèi)認可。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是實現(xiàn)經(jīng)濟社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動力量。未來，科遠智慧將以EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為賦能底座，不斷加強對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的探索和實踐，持續(xù)深化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的應(yīng)用場景，為數(shù)字經(jīng)濟時代的智慧產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻更多標桿實踐。信息披露24工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)日后有望成為公司未來新的增長驅(qū)動力：公司2018-2022年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)、2.33、2.74億元，2018-2022年期間CAGR達12.51％。增速相對平穩(wěn)的原因是：這幾年公司將較多精力投在下游的國產(chǎn)化帶來的增量客戶上。未來，我們認為隨著EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺在電力、化工、冶金等領(lǐng)域應(yīng)用的深入以及其他領(lǐng)域的拓展，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將成為引領(lǐng)公司業(yè)務(wù)增長的新動力。4.3持續(xù)加碼工業(yè)智能化賽道，有望實現(xiàn)長期持續(xù)發(fā)展在工業(yè)智能化賽道的布局上，科遠智慧不僅擁有自研的EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，還致力于利用5G、人工智能等技術(shù)，通過智能巡檢機器人、第三代無人行車等產(chǎn)品，實現(xiàn)工廠智能化和無人化，已打造能源、化工、冶金、建材等眾多領(lǐng)域數(shù)千個智造示范工程，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級?？七h智慧前瞻布局工業(yè)智能化賽道，有望為企業(yè)帶來長足的發(fā)展動力，推動企業(yè)持續(xù)成長。信息披露25信息披露26資評級1盈利預測及假設(shè)收入及毛利率假設(shè)：公司在工業(yè)自動化領(lǐng)域主要為電力、化工、冶金等流程行業(yè)提供工業(yè)控制產(chǎn)品及解決方案。公司提供的產(chǎn)品包括智能控制系統(tǒng)(如NT6000智能分散控制系統(tǒng)、SC8000中大型可編程控制器)、智能設(shè)備(S系列智能型電動執(zhí)行機構(gòu))等?？紤]到公司下游行業(yè)DCS國產(chǎn)化率低，未來有望加速國產(chǎn)化。我們預計公司工業(yè)自動化業(yè)務(wù)2023-2025年營收分別為12.08元，收入增速分別為59%(22年疫情影響驗收，所以預計23工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件營收以流程工業(yè)信息化及機器人/智能制造業(yè)務(wù)為主。公司提供的產(chǎn)品主要是EmpoworX工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、智能巡檢機器人、第三代無人行車等?？紤]到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺賽道方興未艾，公司自研產(chǎn)品有望保持快速增長，帶動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速增長和毛利率提升。我們預計公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)2023-2025年營收分別為3.84科遠智慧2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入750.14844.531,140.281,154.341,600.252,010.282,486.75營收增速(%)23.20%12.58%35.02%1.23%38.63%25.62%23.70%工業(yè)自動化4496.67554.46748.4759.891,208.231,522.371,902.96同比增速(%)14.014.01%11.64%34.98%1.54%59.00%26.00%25.00%毛利率(%)442.38%42.43%40.98%36.12%38.00%38.50%39.00%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及工業(yè)軟件241.62253.63232.78273.95383.53479.41575.29同比增速(%)41.04%4.97%-8.22%17.69%40.00%25.00%20.00%毛利率(%)42.88%42.97%41.75%37.63%38.00%38.50%39.00%智慧能源同比增速(%)毛利率(%)99.88-28.12%34.82252.53%-7.83%155.22345.78%-28.88%112.96-27.23%-17.85%---------其他3.887.5同比增速(%)1.96%-17.92%139.08%94.48%12.74%0.00%0.00%毛利率(%)100.00%100.00%100.00%86.55%87.00%87.00%87.00%資料來源：同花順iFinD，信達證券研發(fā)中心信息披露275.2估值與投資評級我們預計公司2023-2025年營收16.00、20.10及24.87億元，營收增速為39%、26%及E估值法對其進行估值，參考可比公司24年平均36倍PE，予以公司24年30倍PE，對應(yīng)目標市值76億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。股票代碼公司名稱總市值(億元)2023/8/1歸母凈利潤(同花順iFinD一致預測)(億元)2023E2024E2025E2023EP/E2024E2025E688777.SH中控技術(shù)432.429.4412.6116.1345.145.1433.7826.40600845.SH寶信軟件25.40平均30.4336.0445.4245.2837.9135.8532.0129.21002380.SZ科遠智慧49.849.872.543.1630.7230.7219.6615.79inD信息披露28素1.工業(yè)智能化業(yè)務(wù)開展不達預期。目前我國制造業(yè)正處于轉(zhuǎn)型升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，公司順應(yīng)工業(yè)企業(yè)智能化轉(zhuǎn)型的發(fā)展潮流，著力布局并開拓工業(yè)智能化業(yè)務(wù)。如果企業(yè)無法保持技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量的領(lǐng)先性，可能會出現(xiàn)工業(yè)智能化發(fā)展不達預期。2.行業(yè)發(fā)展不達預期。受行業(yè)發(fā)展周期影響，公司的經(jīng)營業(yè)績及盈利能力可能受到一定程度3.工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺領(lǐng)域競爭加劇。信息披露29資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2021A2022A2023E2024E2025E會計年度2021A2022A2023E2024E2025E流動資產(chǎn)2,1482,2932,6653,3674,106營業(yè)總收入1,1401,1541,6002,0102,487貨幣資金4204836188351,027營業(yè)成本7777909881,2321,513應(yīng)收票據(jù)214228營業(yè)稅金及附加2227應(yīng)收賬款5825788021,0071,246銷售費用251281348預付賬款5034425264管理費用717596存貨5626527689761,204研發(fā)費用231其他319318315347378財務(wù)費用-82000非流動資產(chǎn)1,190673705731753減值損失合計-5-520888長期股權(quán)投資00000投資凈收益4668固定資產(chǎn)(合987556576594613其他3441648099無形資產(chǎn)7868727579營業(yè)利潤37-517273340其他48576162營