輕工出口行業(yè)專題：庫存去化經(jīng)營修復(fù)雙驅(qū)動三條主線重點(diǎn)布局

內(nèi)容目錄一、需求&庫存視角：去庫尾聲關(guān)注環(huán)比復(fù)蘇，看好2H耐用品經(jīng)營彈性 4出口視角：22Q2起輕工部分細(xì)分板塊出口降幅收窄 4需求&庫存視角：美國住宅成交回暖，耐用品率先實(shí)現(xiàn)降幅收窄 8庫存視角：海外去庫存尾端，改善趨勢顯現(xiàn) 10二、原材料&匯率：短期或?qū)?bào)表端構(gòu)成正向催化 12三、重點(diǎn)標(biāo)的梳理 15四、風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖表1：中國出口金額分地區(qū)同比增速） 4圖表2：輕工細(xì)分行業(yè)出口景氣情況 5圖表3：分品類國內(nèi)出口上市企業(yè)經(jīng)營情況（億元人民幣） 6圖表4：中國家具出口當(dāng)月值 6圖表5：中國家具出口累計(jì)值 6圖表6：越南家具出口當(dāng)月值 7圖表7：越南家具出口累計(jì)值 7圖表8：中國家具出口分地區(qū)情況（百萬美元） 7圖表9：沙發(fā)、床墊主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 7圖表10：辦公椅主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 7圖表11：PVC地板主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 8圖表12：升降桌主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 8圖表13：消費(fèi)者信心呈現(xiàn)修復(fù) 8圖表14：美國PMI指數(shù)仍處底部 8圖表15：5月起美國家具耐用品零售額降幅收窄 8圖表16：全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù) 9圖表17：美國新建住房銷售（千套）及同比 9圖表18：美國成屋銷售（萬套）及同比 9圖表19：海外零售商收入修復(fù)，亞馬/CHEWY電商表現(xiàn)良好 10圖表20：美國制造業(yè)&零售商&批發(fā)商庫存 10圖表21：美國各層級庫存同比數(shù)據(jù)（） 10圖表22：1Q23起海外零售商去庫幅度放緩 10圖表23：美國家具批發(fā)商庫存情況 11圖表24：美國家具批發(fā)商庫存銷售比情況 11圖表25：2016Q1-2023Q2匯率同環(huán)比變動情況（人民幣對美元） 12圖表26：匯率波動對外貿(mào)企業(yè)利潤影響彈性測算 13圖表27：主要原材料成本變動情況（） 13圖表28：主要原材料成本變動走勢圖 14圖表29：部分出口上市企業(yè)原材料占比拆解 15圖表30：中寵國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)及增速 17圖表31：中寵干糧/罐頭品類收入及增速 17一、需求&庫存視角：去庫尾聲關(guān)注環(huán)比復(fù)蘇，看好2H耐用品經(jīng)營彈性出口視角：22Q2起輕工部分細(xì)分板塊出口降幅收窄22Q321Q4-22Q1322Q3-Q423Q2圖表1：中國出口金額分地區(qū)同比增速（）50.0%40.0%30.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%

出口同比 當(dāng)月同比：出口美國當(dāng)月同比：出口歐盟 當(dāng)月同比：出口東南亞聯(lián)盟來源：，圖表2：輕工細(xì)分行業(yè)出口景氣情況來源：海關(guān)總署，IFIND，分品類公司名稱主營業(yè)務(wù)20222022外銷營23Q1營收23Q1營收同23Q1營收環(huán)耐用品匠心家居 智能家居及其核心配件制造耐用品盈趣科技耐用品夢百合耐用品智能控制部件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，分品類公司名稱主營業(yè)務(wù)20222022外銷營23Q1營收23Q1營收同23Q1營收環(huán)耐用品匠心家居 智能家居及其核心配件制造耐用品盈趣科技耐用品夢百合耐用品智能控制部件等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)，提供中小企業(yè)智能制造方案記憶綿床墊、枕頭及其他家居制品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。久褀股份 自行車整車及其零部件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。耐用品共創(chuàng)草坪 人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售寵物中寵股份 寵物食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售寵物佩蒂股份寵物依依股份一次性消費(fèi)品 家聯(lián)科技跨境電商樂歌股份跨境電商寵物食品（咬膠、零食等）的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和自有品牌運(yùn)營。一次性衛(wèi)生護(hù)理用品(寵物&個(gè)人)及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。塑料制品及生物全降解制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售從事人體工學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。致歐科技 居品牌商，自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售外銷營收收占比比變化比變化14.4798.94.28-7.421.037.3485.98.71-32.567.9584.816.99-20.723.1197.24.87-37.1-3.621.6087.45.59-18.07.823.4672.27.06-11.014.5684.11.59-53.814.4295.12.84-19.515.2577.23.28-20.829.1991.07.964.353.7898.612.67-11.2-3.6來源：各公司年報(bào)、招股書、家居板塊：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，20231-6313.8元，累計(jì)同比-11，相較于23年1-2月累計(jì)同比-17.5來說大幅度減緩。其中，6當(dāng)月值為52.4億美元，同比-15.1，相較于23年2月當(dāng)月同比-25.2來說也大幅度緩。結(jié)合月度情況來看，23235/653.8/52.4億美元，同比-14.8/-15.1，與去年下調(diào)趨勢相比有所緩和。圖表4：中國家具出口當(dāng)月值 圖表5：中國家具出口累計(jì)值80706050403020102019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中國:出口金額:家具及其零件:當(dāng)月值（億美元）

100%100%80080%100%80080%70060%60040%20%5000%400-20%300-40%-60%200-80%100060%40%20%0%-20%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04中國:出口金額:家具及其零件:累計(jì)值億美元） 來源：， 來源：，20231-59.9-27.7523年1-2月累計(jì)值同比-34有減緩。其中5月單月出口金額達(dá)2億美元，同比-11.56，相較于23年1月-53.24有大幅度減緩。圖表6：越南家具出口當(dāng)月值 圖表7：越南家具出口累計(jì)值越南家出口計(jì)值萬美） 累計(jì)值比350003000025000200001000050002018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05

越南家出口月值萬美） 當(dāng)月同

200%150%100%50%0%-50%-100%

250000200000100000500000

80%60%40%20%0%-20%-40%2018-052018-082018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05來源：越南財(cái)政部， 來源：越南財(cái)政部，圖表8：中國家具出口分地區(qū)情況（百萬美元）美國 歐盟 日本 韓國 澳大利亞4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000來源：，圖表9：沙發(fā)、床墊主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 圖表10：辦公椅主流企業(yè)營收趨勢（百萬元）0000000000000000000

夢百合 顧家家居 喜臨門麒盛科技 匠心家居

0008006004002000008006004002000

恒林股份 永藝股份 來源：， 來源：，圖表11：PVC地板主流企業(yè)營收趨勢（百萬元） 圖表12：升降桌主流企業(yè)營收趨勢（百萬元）海象新材 天振股份4002000008006004002000

樂歌股份 捷昌驅(qū)動0009008007006005004003002001000 來源：， 來源：，需求&庫存視角：美國住宅成交回暖，耐用品率先實(shí)現(xiàn)降幅收窄6/646.0，/日用品在高基數(shù)下增速放(NAHB)數(shù)據(jù)，2023655近一年首次重返枯榮線以上2023年5月美國新建住房銷售套數(shù)同+25.9成屋銷售同比-20.4，降幅較去年年末-34.9的高位收窄明顯。圖表13：消費(fèi)者信心呈現(xiàn)修復(fù) 圖表14：美國PMI指數(shù)仍處底部來源：IFIND， 來源：IFIND，圖表15：5月起美國家具耐用品零售額降幅收窄來源：，圖表16：全美住宅建筑商協(xié)會(NAHB)/富國銀行住房市場指數(shù)來源：IFIND，圖表17：美國新建住房銷售（千套）及同比 圖表18：美國成屋銷售（萬套）及同比來源：IFIND， 來源：IFIND，（寵物等修OBM/22Q2Temu/強(qiáng)運(yùn)營能力獲取海外市場份額。圖表19：海外零售商收入修復(fù)，亞馬遜/CHEWY電商表現(xiàn)良好公司類別公司名稱21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1沃爾瑪2.72.44.30.52.48.48.77.37.6綜合零售商亞馬遜43.827.215.39.47.37.214.78.69.4塔吉特23.49.513.39.44.03.53.41.30.6百思買35.919.60.5-3.4-8.5-12.8-11.1-10.0-11.1家得寶32.78.19.810.73.86.55.60.3-4.2家居零售商勞氏WAYFAIR24.11.02.75.1-3.1-0.32.55.2-5.649.3-10.4-18.7-11.4-13.9-14.9-9.0-4.6-7.3WSM41.630.716.09.18.19.77.1-1.9-7.2PETCO27.118.714.613.24.33.24.04.25.4寵物零售商CHEWY31.726.824.116.913.712.814.513.414.7來源：IFIND，庫存視角：海外去庫存尾端，改善趨勢顯現(xiàn)20234/制造業(yè)庫/零售商庫/批發(fā)商庫存同+5.2/+2.1/+7.6/+6.3零售商/批發(fā)商超額補(bǔ)庫勢持續(xù)，但增速逐漸放緩，進(jìn)入主動去庫階段。圖表20：美國制造業(yè)&零售商&批發(fā)商庫存 圖表21：美國各層級庫存同比數(shù)據(jù)（）80006000400020000

美國:制造業(yè)庫存:季調(diào)（億美元）美國:零售商庫存:季調(diào)（億美元）美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)（億美元）

美國:商業(yè)庫存:季調(diào):當(dāng)月同比美國:制造業(yè)庫存:季調(diào):美國:零售商庫存:季調(diào):美國:批發(fā)商庫存:季調(diào):-20%來源：IFIND， 來源：IFIND，從下游大型零售公司報(bào)表來看，3Q2261Q2321Q42-3Q圖表22：1Q23起海外零售商去庫幅度放緩來源：彭博，從海外家具經(jīng)銷商的庫存和銷售情況看，庫銷比基本回落至疫情前正常水平。以我國最大家具出口市場美國的情況為例，根據(jù)美國人口普查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，自2022年下半年開始美234187.51.85，同比+6，229+45幅度下降。整體來說，出于海外經(jīng)圖表23：美國家具批發(fā)商庫存情況 圖表24：美國家具批發(fā)商庫存銷售比情況25000

美國批商庫：家及家擺設(shè)百萬元） 同比60%

2.5

美國批商庫銷售：家及家擺設(shè) 同比60%20000150001000050000

50%40%30%20%10%0%-10%2018-042018-072018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04

210.50

40%20%0%-20%-40%-60%2019-012019-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04來源：， 來源：，二、原材料&匯率：短期或?qū)?bào)表端構(gòu)成正向催化PPBOPP3Q223Q2323H16.7，22貨幣型資產(chǎn)順差較大的匠心家居、久祺股份、麒盛科技、源飛寵物、依依股份等將受益明顯。圖表25：2016Q1-2023Q2匯率同環(huán)比變動情況（人民幣對美元）來源：IFIND，圖表26：匯率波動對外貿(mào)企業(yè)利潤影響彈性測算

占比(%)

匯兌敞口(百萬元)

匯兌收益（百萬元）人民幣貶值幅度假設(shè)

凈利率總變化幅度（pct）人民幣貶值幅度假設(shè)喜臨門夢百合

1% 3% 5% 7% 10% 1% 3% 5% 7% 39.1% 851.2 8.5 25.5 42.6 59.6 85.1 0.4 1.3 2.2 3.1 4.414.5% 921.4 9.2 27.6 46.1 64.5 92.1 0.3 0.8 1.3 1.8 2.684.8% 187.7 1.9 5.6 9.4 13.1 18.8 0.9 2.6 4.4 6.1 8.797.2% 446.4 4.5 13.4 22.3 31.2 44.6 1.2 3.5 5.8 8.1 11.691.0% 70.6 0.7 2.1 3.5 4.9 7.1 0.9 2.8 4.7 6.5 9.398.9% 417.7 4.2 12.5 20.9 29.2 41.8 1.3 3.8 6.4 8.9 12.790.1% 883.2 8.8 26.5 44.2 61.8 88.3 1.2 3.7 6.2 8.6 12.387.4% 506.5 5.1 15.2 25.3 35.5 50.7 1.1 3.2 5.4 7.6 10.876.1% 142.5 1.4 4.3 7.1 10.0 14.3 0.8 2.4 4.0 5.7 8.176.1% 592.2 5.9 17.8 29.6 41.5 59.2 0.9 2.6 4.3 6.0 8.574.3% 81.0 0.8 2.4 4.1 5.7 8.1 0.8 2.5 4.1 5.8 8.319.7% 2834.4 28.3 85.0 141.7 198.4 283.4 0.4 1.1 1.9 2.6 3.772.2% 293.9 2.9 8.8 14.7 20.6 29.4 0.8 2.4 4.1 5.7 8.184.1% 378.5 3.8 11.4 18.9 26.5 37.8 1.1 3.2 5.3 7.4 10.696.1% 391.3 3.9 11.7 19.6 27.4 39.1 1.4 4.1 6.9 9.6 13.762.9% 201.5 2.0 6.0 10.1 14.1 20.1 0.7 2.2 3.7 5.2 7.495.1% 462.2 4.6 13.9 23.1 32.4 46.2 1.3 3.8 6.3 8.8 12.677.2% 404.9 4.0 12.1 20.2 28.3 40.5 1.0 2.9 4.9 6.8 9.885.9% 879.6 8.8 26.4 44.0 61.6 88.0 1.1 3.2 5.3 7.4 10.677.1% 38.6 0.4 1.2 1.9 2.7 3.9 0.8 2.4 4.1 5.7 8.1來源：各公司2022年年報(bào)，（注：1.假設(shè)海外收入均以美元計(jì)價(jià)，原材料采購均以人民幣計(jì)價(jià)；2.僅計(jì)算美元貨幣敞口；3.未考慮公司套保，故實(shí)際利潤變化幅度小于測算值）23Q22022MDI/BOPP/粘膠纖維/滌綸短纖/鈦白粉/紙漿/白羽雞/不銹鋼同比變動情況分別為-2.3/-16.2/+2.4/-13.6/-15.5/+0.4/-10.7/+4.5/-31.0。原材料持續(xù)匠心家居、依依股份圖表27：主要原材料成本變動情況（）來源：IFIND,圖表28：主要原材料成本變動走勢圖來源：、IFIND、2023Q2占23H1圖表29：部分出口上市企業(yè)原材料占比拆解來源：各公司招股書,年報(bào)公告，三、重點(diǎn)標(biāo)的梳理、場景爆發(fā)空間（如保溫杯，新客戶導(dǎo)入預(yù)期（精密塑料配件加工，重點(diǎn)關(guān)注匠心家居、嘉益股份、盈趣科技、通達(dá)創(chuàng)智等。2H223-4QOBMTemu/強(qiáng)運(yùn)營能力獲取海外市場份額，關(guān)注優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈出海機(jī)遇。產(chǎn)品創(chuàng)新/新客戶導(dǎo)入/匠心家居：受益OBMODM33100AshleyFurniture。1）OBM改變原有銷售模式（/不承擔(dān)租金）的情況下提升品牌露出，性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢+集中展示，大大提升坪效。內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)與美國家具行業(yè)優(yōu)秀的軟體沙發(fā)設(shè)計(jì)師JasonCarpenter2）嘉益股份：深度綁定大客戶，重點(diǎn)客戶Stanley及星巴克放量有望帶動公司訂單增長。1）受益于與美國百年保溫杯品牌Stanley等品牌深度綁定（前五大客戶占比達(dá)93.9，與Stanley11產(chǎn)能：2021-20221350真空保溫杯產(chǎn)能，保障海外供應(yīng)鏈持續(xù)運(yùn)行。玉馬遮陽：/2Q&200024-2520195000w內(nèi)銷：公司借助新品夢幻簾、斑馬先生商城推廣，毛利率處于提升周期。夢百合：2022Q2盈趣科技：多品類產(chǎn)品&1Q+32，總用戶數(shù)同比+23，未來增長仍可期待；2）3202223年起明顯修復(fù)，下半年有望實(shí)現(xiàn)快速增長。研發(fā)&渠道端方面，公司積極布局馬來西亞智造基地，承接受中美貿(mào)易摩擦影響及北美交付產(chǎn)品業(yè)務(wù)，加強(qiáng)海外供應(yīng)鏈運(yùn)行；在國內(nèi)，公司建設(shè)廈門、漳州和上海三大智造基地，布局各大領(lǐng)域產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)，通過新產(chǎn)品擴(kuò)展新增量。通達(dá)創(chuàng)智：基地建設(shè)提高產(chǎn)能，渠道建設(shè)助力業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司主營精密注塑件代工業(yè)務(wù)，Wagner6#4,000880230電動工具130萬套，有望擴(kuò)大產(chǎn)能。未來受益于產(chǎn)能釋放&渠道端開拓，品類從塑料件向五金件等開拓。久祺股份：2HOBM&訂單均可/海運(yùn)費(fèi)持續(xù)下滑&利能力有望改善。產(chǎn)能方面，公司德清工廠技改結(jié)束，100+50+30（T-BOX、芯片、/OBM23年整體預(yù)計(jì)+20~30，規(guī)劃三年內(nèi)收入占比達(dá)30，利潤占比有望逐步提中寵股份：國內(nèi)新高管上任優(yōu)化運(yùn)營思路，有望開啟高質(zhì)量成長。頑皮保持30+成長加速發(fā)力高毛利高端主糧與分眾傳媒合作強(qiáng)化品牌1QToptress2Q/中寵中外銷訂單修復(fù)領(lǐng)跑。我們預(yù)