股指期貨交易平臺

...v.股指期貨的套利一、跨期套利，是指利用股票指數(shù)期貨不同月份的合約之間的價格差價進展相反交易以從中獲利。期貨套利交易與單邊頭寸相比，面臨的風(fēng)險小，交易本錢低，因為在市場價格的變化下，交易者在一種期貨合約交易商的虧損，會被另一種期貨合約上的盈利所彌補。跨期套利根據(jù)其采用的方法可分為兩種：多頭跨期套利和空頭跨期套利。1、多頭跨期套利

當(dāng)股票市場趨勢向上，且交割月份較遠的期貨合約價格比近期月份合約價格更容易迅速上升時，進展多頭跨期套利的投資者，出售近期月份合約同時買進遠期月份合約。如果股票市場趨勢向上，且交割月份較近的期貨合約比遠期合約的價格上升快時，投資者就買進近期月份期貨合約而同時賣出遠期月份的期貨合約，到未來價格上升時，再賣出近期合約買入遠期合約，見表1表1

股票指數(shù)期貨多頭跨期套利〔遠期合約價格比近期合約價格上升更快〕近期合約遠期合約基差開場以95.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00買入1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00完畢以95.50買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以98.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.50差額價值的變動

—0.50

+1.00

正如套利者所料，市場上漲，遠期即12月合約與近期6月合約之間的差額擴大，于是產(chǎn)生利潤〔+1.00-0.50〕×500=250美元。表2股票指數(shù)期貨多頭跨期套利〔近期合約價格比遠期合約價格上升更快〕近期合約遠期合約基差開場以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00完畢以95.50售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.25售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約1.75差額價值的變動

+0.50

-0.25

在此多頭跨期套利交易中，遠期股票指數(shù)期貨合約與近期股票指數(shù)期貨合約的差額擴大，該套利者可獲得的利潤為0.25×500=125美元。2、空頭跨期套利當(dāng)股票市場趨勢向下時，且交割月份較遠的期貨合約比近期月份合約的價格更容易迅速下跌時，進展空頭跨期套利的投資者，買進近期月份合約而賣出月份較遠的合約。如果股票市場趨勢向下時，且交割月份較近的期貨合約價格比遠期月份合約的價格下跌快時，投資者就賣出近期月份期貨合約而買入遠期月份的期貨合約，到未來價格下跌時，再買入近期合約，賣出遠期合約。表3

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利〔遠期合約價格比近期合約價格下跌更快〕近期合約遠期合約基差開場以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約1.50完畢以94.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以96.50買入出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00差額價值的變動

-0.50

+1.00正如套利者所料市場下跌，遠期即10月合約與近期即6月合約之間的差額擴大，于是產(chǎn)生了凈利潤0.50×500=250美元。表4

股票指數(shù)期貨空頭跨期套利〔近期合約價格比遠期合約價格下跌更快〕近期合約遠期合約基差開場以95.00買入1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以97.00售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.00完畢以94.00售出1份6月S&P500指數(shù)期貨合約以96.50售出1份12月S&P500指數(shù)期貨合約2.50差額價值的變動

+1.00

-0.50在此空頭跨期套利交易中，遠期股票指數(shù)期貨合約與近期股票指數(shù)期貨合約差額擴大，該套利者可獲得的利潤為0.50×500=250美元。二、跨市套利跨市套利是指套利者在兩個交易所對兩種類似的期貨同時進展方向相反的交易。套利者在進展股票指數(shù)跨市套利時，是將著眼點放在兩種不同股票指數(shù)之間的差異是否會擴大或縮小上，而不是針對整體市場的運動方向。如果相對于另一種股票指數(shù)合約而言，某種股票指數(shù)合約在多頭市場上上漲幅度較大或在空頭市場下跌幅度較小，那么該股票指數(shù)合約就可以視為強勢合約。例如，某套利者預(yù)測主要市場指數(shù)相對于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)而言將呈強勢，他會買進主要市場指數(shù)合約，賣出紐約證券交易所綜合指數(shù)合約。在合約對沖之前，不管總的市場趨勢如何，只要主要市場指數(shù)在多頭市場中的上漲幅度相對較大或空頭市場中的下跌幅度低于紐約證券交易所綜合指數(shù)，套利者就可以從跨市套利中獲利。例如：某套利者預(yù)期市場將要上漲，而且主要市場指數(shù)的上漲勢頭會大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，于是他在395.50點水平上買入2X主要市場指數(shù)期貨合約，并在105.00水平上邁出1X紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，當(dāng)時的差價為290.50點。經(jīng)過一段時間，價差擴大為295.25點，套利者在405.75水平上賣出2X主要市場指數(shù)期貨合約，而在110.00水平上買進1X紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約，進展合約對沖。結(jié)果是，由于主要指數(shù)期貨合約在多頭市場中上升10.25點，大于紐約證券交易所指數(shù)期貨合約上升5.00點，套利者因此獲利〔5125-2500〕=2625美元。表5

股票指數(shù)期貨跨市套利主要市場指數(shù)期貨紐約證券交易所綜合指數(shù)基差當(dāng)時買入2X12月主要市場指數(shù)期貨合約，點數(shù)水平：395.00賣出1X12月紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約，點數(shù)水平：105.00290.50日后賣出2X12月主要市場指數(shù)期貨合約，點數(shù)水平：405.75買入1X12月紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約，點數(shù)水平：110.00295.75結(jié)果獲利10.25點×250美元×2X=5125美元虧損5.00×500美元×1X=2500美元三、跨品種套利跨品種套利，是指利用兩種不同的具有相互替代性或受到同一供求因素影響的品種之間的價差進展套利交易。由于不同品種對市場變化的敏感程度不同，套利者根據(jù)它們開展趨勢的預(yù)測，可以選擇多頭套利或空頭套利。這種套利交易方法是根據(jù)兩種交易品種之間的價差開展趨勢而制定的。具體操作與跨市套利大致一樣。例如，套利者預(yù)期S&P500指數(shù)期貨合約的價格上漲幅度將大于紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價格上漲幅度時，買進S&P500指數(shù)期貨合約，賣出紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約；而當(dāng)套利者預(yù)期紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約的價格上漲幅度將大于S&P500指數(shù)期貨合約的上漲幅度時，那么賣出S&P500指數(shù)期貨合約，買進紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨合約。四、現(xiàn)貨與股票指數(shù)期貨合約之間的套利每當(dāng)期貨合約的價格與其合理價值發(fā)生嚴(yán)重背離時，就可以通過逃離行為來獲利。土過期貨價格超過其合理價值時，逃離這將進展現(xiàn)貨—持倉策略來進展套利。如果期貨價格低于其合理價值時，套利者將通過反向現(xiàn)貨—持倉策略來尋找這種價格的差異。這些在股票指數(shù)期貨交易中的現(xiàn)貨—持倉策略被稱為指數(shù)套利。由于指數(shù)套利要求交易許多種股票，指數(shù)套利經(jīng)常需要利用計算機程序來進展自動交易，這種計算機導(dǎo)向的指數(shù)套利成為程序交易。五、套利的功能期貨市場中，投機的功能是發(fā)現(xiàn)價格。而套利的功能就是發(fā)現(xiàn)市場的相對價格。在投機資金的作用下，市場價格關(guān)系常常以不公平的狀態(tài)出現(xiàn)。套利的功能就是促使價格關(guān)系走向合理，從而使相應(yīng)的商品或市場資源得到合理和有效的配置。另外，套利的依據(jù)是價格的關(guān)系，投機操作的依據(jù)是價格水平，而價格關(guān)系能夠反映價格水平的合理程度，因此，研究套利對研究市場的投機狀態(tài)以及價格水平是否合理大有裨益。六、套利交易的特點

當(dāng)然，套利交易之所以能夠吸引眾多的投資者，主要在于其具有的兩大優(yōu)勢：1、風(fēng)險性較小。期貨市場充滿著變數(shù)，對于風(fēng)險承受力較小的投資者來說，套利就是一種較理想的投資工具。以跨期套利為例，由于不同交割月份的兩X期貨合約受一樣因素的影響，而在價格走勢上大致一樣，基于此進展的套利交易，就可為不可預(yù)知的意外風(fēng)險〔如政策風(fēng)險〕提供相應(yīng)的保護機制。2、收益較穩(wěn)定。套利交易充分發(fā)揮了杠桿特性，能使交易者以較少的保證金水平獲取較為穩(wěn)定的預(yù)期收益?？梢哉f，套利的魔力就在于為交易者提供了更多的市場選擇，降低了交易風(fēng)險，增加了獲利時機。在不確定性中尋找確定性---股指期貨套利淺析尋找確定性投資者在市場中進展單向交易總要承當(dāng)一定的系統(tǒng)性風(fēng)險，例如是買入持有就必須承當(dāng)下跌的風(fēng)險。而套利那么是根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的“一價原理〞，尋找市場中不合理的差價來進展獲利，由于同時進展了買入和賣出操作，在一定程度上可以躲避市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，獲得確定收益。股指期貨套利的理論根底滬深300股指期貨與現(xiàn)貨存在價差，隨著交割日的臨近，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨一定會同價，價差消失。套利者要做的，就是取得這個價差。股指期貨套利實例1、期現(xiàn)套利當(dāng)7月期指高于現(xiàn)貨25點以上時，賣出1手IF1007，同時買進1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF，待價差收斂到15點時買進IF1007平倉，同時賣出ETF基金，完成一次套利操作，理論上盈利3000元；或者當(dāng)8月期指高于現(xiàn)貨40點以上時，賣出IF1008，同時買進1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF，待價差收斂到20點時，買進IF1008平倉，同時賣出ETF基金，完成一次套利操作，理論上盈利6000元；〔注：選擇1048手深100ETF、851手50ETF、3803手180ETF的組合是因為ETF交易量大，且與300指數(shù)吻合度99%〕費用：ETF基金按照萬分之5傭金，買賣費用76萬*0.001=760元；期指按照萬分之0.8買賣120元，合計880元本錢，折合指數(shù)約2.9個點的本錢。2、跨期套利當(dāng)12月期指高于7月90點以上時，賣出IF1012、買進IF1007，待價差收斂到85點以下時雙邊平倉，理論上盈利1500元；費用：期指按照萬分之0.8買賣240元，折合指數(shù)約0.8個點的本錢。套利時機的軟件監(jiān)測中證期貨文華財經(jīng)的套利菜單里面可以設(shè)置：跨期套利、ETF基金期現(xiàn)套利套利模式的特點：風(fēng)險小，操作簡便，同時也有可能在較短時間內(nèi)實現(xiàn)套利收益。實際上，在現(xiàn)貨市場買進的基金可以160706嘉實300指數(shù)基金，或者是與300指數(shù)高度相關(guān)的指數(shù)基金組合，如75%的上證180ETF和25%深100ETF組合，或是50ETF、深100ETF、180ETF的組合，也可以是同慶B等大盤基金。風(fēng)險提示：由于持倉時間限制、保證金缺乏、盤口沖擊、流動性缺乏都可能導(dǎo)致套利失敗，同時套利需要投入的資金較多，普通投資者不適合參與。黃金期貨跨市和期現(xiàn)套利時機分析及操作實例黃金跨市套利交易就是在**黃金交易所和倫敦金市場兩個市場利用一種商品不同合約價格變化的不同，分別建立相反交易頭寸以賺取人民幣升值利潤進展套利的投資方法。黃金期現(xiàn)套利交易就是在**期貨交易所和**黃金交易所兩個市場利用一種商品不同合約價格變化的不同，分別建立相反交易頭寸進展套利的方法。當(dāng)兩個合約價差大于兩個合約的套利本錢時，就會出現(xiàn)套利操作的時機。一、長線賺取人民幣升值利潤的跨市場套利分析1.跨市套利回憶因為黃金是免稅商品，它的定價往往取決于利率或者債券，因此，國**金價格與國際黃金會呈現(xiàn)一致的走勢，通過相關(guān)性研究，兩者走勢相關(guān)性為0.996。兩者之間換算公式為：國**金＝國外黃金×人民幣匯率/31.1035。所以國**金與國外黃金的比價主要是人民幣匯率。具體的操作方法是：國內(nèi)企業(yè)通過在國內(nèi)、國外市場開設(shè)賬戶，確保在兩個市場中都有足額的資金用于保證金和保持保證金的動態(tài)平衡，一般來說國內(nèi)市場保證金在10％，倫敦金市場保證金為5％，將兩個市場的資金都放大到10％，合計總投資為20％。例如：有1000萬人民幣資金，500萬資金做國內(nèi)，500萬資金做國外，這500萬資金換成美元為71萬左右。400萬資金做國內(nèi)空頭，相當(dāng)于做4000萬人民幣的黃金；400萬資金做倫敦金多頭，相當(dāng)于做4000萬人民幣黃金多頭。假設(shè)：人民幣升值8％，獲取利潤將到達4000×8％＝320萬。剔除500萬資金換取美元的8％的損失空間和一年的資金占用利息4.14％，凈收益為320－40－41＝239萬，收益率為23.9％左右。以2007年為例：在人民幣升值情況下，我們在兩個市場同時買入倫敦金、賣出國內(nèi)的黃金，持有一年，倫敦金價格上漲30.79％，國**金價格上漲22.26％。進展跨市套利就能夠賺取8.53％的利潤空間。如果通過黃金期貨的杠杠機制，放大4倍計算。那么利潤空間將會到達34.12％。2.展望未來2008年6月6日的美元兌人民幣的匯率中間價為6.9238，通過外匯市場報價得知1年期匯率會在6.6388左右，就是預(yù)期1年期后人民幣升值空間在4.1％左右，跨市場套利時機已經(jīng)相對變小。例如2008年4月4日美元兌人民幣匯率為7.0185，通過外匯市場報價得知，人民幣12月遠期匯率在6.4395－6.4455之間。因此可得人民幣升值在8％左右。只要兩頭能夠有各10%左右的保證金，又能動態(tài)保持保證金的平衡，我們以總投資20%計算，此方式最大的好處是直接簡單用杠桿作用，以剛剛理想化方案測算，從圖一可見，比價將會下降8％，即0.0192，得出年回報率為〔0.0192－0.001〕/0.24×5=37.9%。其中比價波動0.001是交易本錢局部。以目前4.1％的升值空間計算，年回報率為：〔0.0092-0.001〕/0.24×5＝17％，那么我們依然可以采取買國外黃金、賣出國**金的套利方案。該方案缺點：1.占用資金較多，必須確保人民幣升值的情況下才可盈利。保證一邊頭寸平安，要調(diào)用一方頭寸來保護另一方頭寸，從而不因價格劇烈波動而穿倉。國外資金將會被美元貶值所吞噬，需靠杠桿來彌補這局部損失。2.國外黃金處于現(xiàn)貨跌水狀態(tài)，因此國外多頭將要損失目前2％的持倉收益率。3.人民幣匯率升值預(yù)期越大，利潤空間才足夠大二、短線賺取不合理價差的黃金期現(xiàn)套利國**金基差主要受利率和匯率影響，所以國內(nèi)期貨價格基差的合理價格在市場利率減去人民幣升值范圍之內(nèi)。4月份美元兌人民幣匯率為7.0185，通過外匯市場12月遠期匯率報價可知在6.4395－6.4455之間。因此可得后市人民幣升值8％左右。同時市場利率為〔4%—7.47％－12％〕之間。因此合理幅度在±4％之間；以200元/克計算，加上兩者之間的手續(xù)費0.24元/克，兩者合理價差在±2元之間左右。根據(jù)兩者之間的±2元價差，一旦出現(xiàn)期貨價格低于現(xiàn)貨價格2元以下，就可以采取買期貨合約、賣出黃金現(xiàn)貨合約。反之出現(xiàn)期貨價格高于現(xiàn)貨價格2元以上，可采取拋黃金期貨合約、賣出黃金現(xiàn)貨合約。具體的操作方法：國內(nèi)企業(yè)在**期貨交易所和**黃金交易所開設(shè)賬戶，確保在兩個市場中都有足額的資金用于保證金和保持保證金的動態(tài)平衡，一般來說黃金期貨市場保證金在12％，黃金現(xiàn)貨AU(T+D)保證金同樣為13％左右，將兩個市場的的資金都放大到15％，合計總投資為30％。實例如下：4月1日當(dāng)天，國**金期貨價格在下午盤出現(xiàn)大幅下跌，金價一度跌至198.11元，而此時國內(nèi)現(xiàn)貨黃金價格維持在205元左右，價差最大拉開至6元左右。巨大價差推動在尾盤時段黃金期貨價格大幅拉升至203.22元/克，黃金現(xiàn)貨價格降至203.65元/克。如果在當(dāng)天價差拉開至6元左右，進展買入一手黃金期貨0806合約，在**黃金交易所賣出一手黃金現(xiàn)貨AU(T+D)合約，當(dāng)天的收益將到達6000元人民幣左右，而投入兩邊頭寸的資金才到達5萬元人民幣左右，當(dāng)天的收益率將會驚人的到達12％左右。該方案缺點：時機需時刻關(guān)注行情變化，隨著市場日趨成熟，將來這種時機將逐漸減少外匯操作實例

看漲

假設(shè)當(dāng)前GPB/USD的匯率是1.5847/52。

你預(yù)計英鎊會相對于美元升值，所以你以賣方要價1英鎊兌1.5852美元買入一單即10萬英鎊。

合約價值是100,000X$1.5852=$158,520。經(jīng)紀(jì)人對美元保證金的要求是2.5%，所以你必須保證在你的保證金**上至少存有2.5%X158,520USD=3,963USD。

GBP/USD果真升值到1.6000/05，你這時決定通過以買方出價匯率賣出英鎊、買回美元，從而關(guān)閉倉位。你的收益如下：100,000X(1.6000-1.5852)USD=1,480USD,等于一個點賺了10美元。

你的收益率那么為1,480/3,963=37.35%,這顯示了以保證金**買入的積極作用。

如果GBP/USD跌至1.5700/75,你的虧損如下：

100,000X(1.5852-1.5700)USD=1,520USD,虧損38.35%。

這個例子告訴我們保證金交易可以使你的利潤或虧損率放大。

看跌

你預(yù)計英鎊會從GBP/USD=1.5847/52下跌，所以你決定賣出一單GBP/USD。合約價值為100,000X1.5847USD=158,470USD，實際上你賣出了10萬英鎊，買入了158,470USD。

你的經(jīng)紀(jì)人要求的美元保證金是2.5%X158,470USD=3,961.75USD。

GBP/USD跌至1.5555/60，那么你的帳面收益如下：

100,000X(1.5847-1.5560USD)=2,870USD

2,870USD的帳面收益參加你的保證金**，你現(xiàn)在就有了6,831.75USD。這樣你就可以開設(shè)價值273,270USD的倉位。

但如果GBP/USD開場上漲，當(dāng)匯率到達1.6000/05時，你的帳面虧損如下：

100,000X(1.6005-1.5847)USD=1,580USD

你的保證金**便減少了1,580USD,降至2,381.75USD，這下只能支持價值2.381.75USD/0.025=95,270USD的開放倉位。而你交易所需的金額是：100,000X1.6005USD=160,050USD。這樣你的“資金短缺〞金額是160,050USD-95,270USD=64,780.USD。經(jīng)濟人會向你發(fā)出保證金通知，通知你補上2.5%X64,780USD=1,619.50USD。如果你沒有立刻續(xù)上這筆錢，經(jīng)濟人將清算你的倉位。

最后你清倉時的匯率是GBP/USD=1.5720/25，你的收益如下：

100,000X(1.5847-1.5725)USD=1,220USD

現(xiàn)在你再沒有開放倉位了，你可以將交易**上全部的5,181.75美元以現(xiàn)金提出。或者說這時你有足夠的保證金來支持價值207,270USD的倉位。利率互換交易一、互換交易含義互換〔Swap〕是指有關(guān)當(dāng)事人利用他們之間存在著的債信等級和籌資時機的差異，發(fā)揮各自的相對優(yōu)勢，在共同商定的條件下相互交換不同貨幣或不同利率的債務(wù)，以防止未來利率或匯率變動的風(fēng)險，并降低籌資本錢的金融業(yè)務(wù)。20世紀(jì)80年代以后，由于利率和匯率的大幅波動，以利率互換和貨幣互換為根本內(nèi)容的債務(wù)交換〔ExchangeofBorrowing〕得到了迅速開展，并成為國際金融市場的一個重要業(yè)務(wù)內(nèi)容。二、利率互換利率互換〔InterestRateSwaps〕指兩筆債務(wù)以利率方式互相掉換。一般期初或到期日都沒有實際本金的流動，僅把它當(dāng)作名義本金，實際交換的只是雙方不同特征的利息。利率互換是互換交易典型形式。利率互換主要有三種形式：同種貨幣的固定利率對浮動利率互換；以某種利率為參考的浮動利率對以另一種利率為參考的浮動利率的互換；某種貨幣的固定利率對另一種貨幣的浮動利率的互換。三、利率互換實例A公司的資信級別為AAA，按固定利率發(fā)行公司債券的本錢為9%，按浮動利率取得銀行貸款的本錢為LIBOR+0.2%；B公司資信級別為BBB，按固定利率發(fā)行公司債券的本錢為10.2%，按浮動利率取得銀行貸款的本錢為LIBOR+0.7%。在一般情況下，通過浮定利率貸款要比發(fā)行固定利率的證券要支付更高的風(fēng)險酬金〔RiskPremium〕。因為在浮動利率情況下籌資本錢的不確定性更大。兩相比擬，A公司在籌措兩類資金上都有絕對優(yōu)勢，并且在發(fā)行固定利率的債券上還有相對優(yōu)勢；B公司雖無絕對優(yōu)勢，但在籌措浮動利率的資金上面仍具有相對優(yōu)勢。在這種情況下，兩個借款人可根據(jù)“比擬利益〞的原那么，發(fā)揮各自的相對優(yōu)勢，進展原始籌資后本金不動，兩者進展利率互換交易。利率互換交易程序如圖2-4：圖2-4利率互換交易程序圖A、B兩公司利率互換前后籌資本錢比擬：A=－9.0%－LIBOR＋9.18%=－〔LIBOR－0.18%〕B=－〔LIBOR＋0.7%〕－9.18%＋LIBOR=－9.88%兩者分別與自己原始的浮動利率和固定利率籌資方式相比擬，節(jié)約的本錢為：A=〔LIBOR＋0.2%〕－〔LIBOR－0.18%〕=0.38%B=10.2%－9.88%=0.32%在利率互換交易中，互換雙方降低籌資本錢的同時，還能使資信等級不夠高、知名度不大或負(fù)債過多的借款者進入原先對其關(guān)閉的市場。因而利率互換成為各種互換交易中最主要的形式。四、造市商參與的利率互換在實際交易過程中，交易雙方大多通過做市商或中介機構(gòu)進展。做市商通常是具有較高信用級別的銀行。在利率互換交易中，做市商持續(xù)地報出互換的買價和賣價。充當(dāng)交易雙方的媒介，其中一方希望支付固定利率，另一方希望收取固定利率。做市商的買價和賣價就是互換利率，它是做市商打算對確定的互換交易收取或支付的固定利率?；Q利率是互換交易與同期政府債券之間的差額為依據(jù)報出的，這個差額叫互換差〔swapspread〕。圖2-5五、互換合約的風(fēng)險特征和互換交易成功的條件1、互換合約的風(fēng)險特征金融互換合約類似于金融遠期合約，將對風(fēng)險與收益一次性雙向鎖定，但其信用風(fēng)險小于遠期合約。因為金融互換是在信用根底上進展差額收付，現(xiàn)金流量小，故風(fēng)險較小。但是互換交易限于場外進展，缺乏大規(guī)模的流通市場，故而流動風(fēng)險較大。2、利率互換交易成功的條件交易存續(xù)期內(nèi)利率波動幅度大。只有當(dāng)市場利率偏離了遠期利率時，利率互換才對雙方產(chǎn)生損益。利率互換-定價

互換的浮動利率確定方式一旦確定，互換的定價問題就是計算出互換的固定利率使互換的價值為零?；Q的定價可以依據(jù)利率的期限構(gòu)造。利率互換-實例利率互換〔一〕銀行B銀行。貸款條件：銀行的貸款利率：AAA7%6%(市場基準(zhǔn)利率)兩種利率對銀行的預(yù)期收益一樣、對企業(yè)的預(yù)期融資本錢一樣BBB8%6%＋0.25%CCC9%6%＋0.5%〔二〕、借款人、中介機構(gòu)H公司，AAA級企業(yè)，向B銀行借款5000萬。固定貸款利率7%；L公司，CCC級企業(yè)，向B銀行借款5000萬。浮動貸款利率6.5%；中介機構(gòu)：M投資銀行，按貸款金額分別向雙方收取各0.1%的費用?！踩郴Q過程在中介機構(gòu)的協(xié)調(diào)下，雙方約定：由L公司承當(dāng)H公司的1.75%，然后雙方交換利息支付義務(wù)，即互相為對方支付利息。每次付息由中介公司擔(dān)保、轉(zhuǎn)交對方，同時中介機構(gòu)一次性收取0.1%的效勞費。〔四〕互換結(jié)果(假定市場利率沒變)1.H公司付浮動利率和中介效勞費：7%—1.75%＋0.1%＝5.25%＋0.1%＝5.35%〔當(dāng)初如借浮動利率貸款，付6%〕2.L公司付固定利率和中介效勞費：6.5%＋1.75%＋0.1%＝8.25%＋0.1%＝8.35%〔當(dāng)初如借固定利率貸款，付9%〕雙方各取得了比當(dāng)初貸款條件低0.65%的貸款。3.假設(shè)市場利率沒變，銀行本來應(yīng)該得到：要從L公司收取的利息〔浮〕＝6.5%要從H公司收取的利息〔固〕＝7%總共13.5%現(xiàn)在得到：6.5%＋5.25%＋1.75＝13.5%所以銀行的利息收入沒少?！参濉趁赓M蛋糕來源總的免費蛋糕為1.5%。其中：H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。是由高信用等級公司出賣信用帶來的。具體計算：1.5%＝〔9%—7%〕—〔6.5%—6%〕(六)回頭看L公司承當(dāng)費確實定中介公司的費用確實后，假設(shè)剩余的免費蛋糕雙方各半，如何確定L公司的承當(dāng)局部？免費蛋糕1.5%中，已經(jīng)確定要給中介公司0.2%。剩余還有1.3%，雙方要求各得0.65%。從H公司來看，要求以固定利率換成浮動利率，并且再拿到0.65%的好處，也就是要用6%—0.65%＝5.35%的浮動利率取得貸款。那L公司分擔(dān)的局部X應(yīng)該是：7%—X＋0.1%＝5.35%X＝7%＋0.1%—5.35%＝1.75%股指期貨交易實例分析為了更好地幫助大家了解股指期貨的操作，我們通過實例加以說明。因為套期保值交易較投機更為復(fù)雜，所以我們均采用套期保值的例子。案例1〕某人欲買A股票100手和B股票200手，每股股價分別為10元和20元，但他現(xiàn)金要一個月后才能到位，為防屆時股價上升，他決定進展恒生指數(shù)期貨交易為投資本錢保值。當(dāng)時恒生指數(shù)9500點，恒指每點代表50港元，問該投資者應(yīng)當(dāng)如何操作？

分析在進展期貨的套期保值操作時，交易者一般遵循以下三步：1、確定買賣方向，即做期貨多頭還是空頭，這點我們將在以下實例中給大家總結(jié)。2、確定買賣合約份數(shù)。因為期貨合約的交易單位都有交易所統(tǒng)一規(guī)定，是標(biāo)準(zhǔn)化的，因此我們需要對保值的現(xiàn)貨計算需要多少份合約進展保值。第三步、分別對現(xiàn)貨和期貨的盈虧進展計算，得出保值結(jié)果?，F(xiàn)在我們就來分析上面一題。投資者想買股票，但是現(xiàn)在手上又沒有現(xiàn)金，因此他要預(yù)防的是股價上漲的風(fēng)險。那么為了防止這個風(fēng)險，我們在期貨市場就要建立多頭倉位。因為請大家想一下，如果未來股價真的上漲的話，那么同樣的現(xiàn)金買到的股票數(shù)必然減少，但是隨著股價的上漲，股票指數(shù)也就上升，股指期貨價格也隨之上揚，現(xiàn)在買入期貨合約，到時以更高價格賣出對沖，就能到達套期保值目的。接著，我們要考慮合約數(shù)量，因為當(dāng)時恒生指數(shù)9500點，恒指每點代表50港元，因此一份恒指期貨合約就是50*9500=47.5萬港元。交易者現(xiàn)在要保值的對象為欲買股票的總金額，為〔10*100*100〕+〔20*100*200〕=50萬港元，那么用一份恒指期貨進展保值。第三步，我們需要計算盈虧，大家可以通過列表的方式得到結(jié)論，列表的方法很直觀，也很清晰。左邊代表現(xiàn)貨市場操作，右邊代表期貨市場操作，最后一行代表各自盈虧。這道題結(jié)果為總盈利1萬港元?，F(xiàn)貨市場期貨市場欲買A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此預(yù)期總本錢為：〔10*100*100〕+〔20*100*200〕=50萬港元買入一份恒指期貨，當(dāng)時恒生指數(shù)為9500點，因此一份恒指期貨價格為：9500*50=47.5萬港元一個月后，買入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，總本錢為：〔12*100*100〕+〔21*100*200〕=54萬港元一個月后，賣出一份恒指期貨，當(dāng)時恒生指數(shù)為10500點，因此一份恒指期貨價格為：10500*50=52.5萬港元現(xiàn)貨虧損：54-50=4萬港元期貨盈利：52.5-47.5=5萬港元案例2〕某人持有總市值約60萬港元的10種股票，他擔(dān)憂市場利率上升，又不愿馬上出售股票，于是以恒指期貨對自己手持現(xiàn)貨保值，當(dāng)日恒指8000點，每份恒指期貨合約價格400000港元，通過數(shù)據(jù)得知，這10種股票的貝塔值分別為：1.03、1.26、1.08、0.96、0.98、1.30、1.41、1.15、1.20、0.80，每種股票的比重分別為11％、10％、10％、9％、8％、12％、13％、7％、11％、9％，現(xiàn)要對該組合進展價格下跌的保值，應(yīng)如何操作該合約？三個月后，該組合市價為54.5萬港元，恒指為7400點。投資者對沖后總盈虧多少？

分析我們?nèi)匀挥萌椒▉斫忸}。首先確定做多還是看空。因為此人手中持有股票，他要防范的是指數(shù)下跌的風(fēng)險，那么就要在期貨市場做空。因為市場指數(shù)一旦下跌，那么他持有的股票市值就會下降，但是與此同時，他賣出的期貨合約價格也受到指數(shù)下跌的影響而下降，那么此人通過再買入一樣數(shù)量的股指期貨對沖平倉，就可到達高賣低買的目的，在期貨市場上就能得到收益。第二步，我們要確定買賣合約份數(shù)。因為這道題目條件中標(biāo)明了每只個股的貝塔系數(shù)，因此我們需要計算整個證券組合的貝塔系數(shù)。把每只股票的貝塔系數(shù)乘以他們各自在組合中占的權(quán)重，然后全部加總，得到整個組合貝塔值為1.1359。這個數(shù)據(jù)說明，該交易者手中持有的證券組合價格變動幅度要高于整個市場指數(shù)的變動。指數(shù)變動1%，證券組合將變動1.1359%，因此，在保值組合中，我們要考慮這局部的作用。當(dāng)時證券總市值為60萬港元，每份合約價格40萬港元，因此如果單純考慮股票指數(shù)的話，需要1.5份期貨合約。但是不要忘記，手中的證券組合的價格變動要大于股票指數(shù)，貝塔系數(shù)有一個放大作用，因此在得出證券組合總市值與每份合約價格之比后，還要乘以整個組合的貝塔系數(shù)，得份。因為期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，最小交易單位是一X，因此最終確定的合約份數(shù)四舍五入，為2份。最后，我們就將這個交易過程列表計算，得到盈虧結(jié)果?，F(xiàn)貨市場期貨市場某人持有60萬港元的10種股票，但是不愿出售，該股票組合貝塔系數(shù)為1.1359賣出2份恒指期貨，當(dāng)時恒生指數(shù)8000點，因此每份合約50*8000=40萬港元，2份合約80萬港元3個月后，股市下跌，該人持有的股票市值縮水為54.5萬港元買入2份恒指期貨，當(dāng)時恒生指數(shù)7400點，因此每份合約50*7400=37萬港元，2份合約74萬港元現(xiàn)貨損失54.5-60=5.5萬港元期貨贏利80-74=6萬港元

最終結(jié)果為盈利5千港元。

總結(jié)以上兩道例題分別是股指期貨套期保值的多頭和空頭操作實例。那么，什么時候應(yīng)該做多，什么情況下應(yīng)該看空？第一道題目，某人是想購置股票，但苦于沒有現(xiàn)金，因此他要防范的是股價上升的風(fēng)險，所以他在期貨市場上就要先買后賣，防止股指上升對現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，假設(shè)股指上升對現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場應(yīng)該做多頭。第二題，某人手中有股票，但又不想拋掉，他可能預(yù)計股價還會繼續(xù)攀升，但是又不得不以防股價下跌的萬一。因此在期貨市場上先賣后買，防止股指下降對現(xiàn)貨造成的損失。我們可以歸納為，假設(shè)股指下降對現(xiàn)貨不利，那么在期貨市場應(yīng)該做空頭?？纯仗灼诒Ｖ档那闆r還發(fā)生在股份**發(fā)行股票的時候。發(fā)行股票是股份公司籌集資本的主要渠道。公司一般以一定的價格發(fā)行一定數(shù)量的股票，但是假設(shè)整個股票市場下跌，那么公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本，因為股價也下降了。在這種情況下，公司就會采用看空股指期貨的交易策略來防止股指下降帶來的不利影響。

案例3〕某年5月3日,A公司股票的市場價格為每股25美元。于是，該公司決定于一周后以這一價格增發(fā)20萬股股票，以籌措500萬美元的資本，用于擴大生產(chǎn)規(guī)模。然而，假設(shè)一周后股市下跌，那么該公司發(fā)行同樣多的股票，只能籌到較少的資本。因此，該公司決定用同年6月份到期的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨作套期保值。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約價值為標(biāo)普500指數(shù)乘以500美元。5月3日，標(biāo)普指數(shù)為458點，一周后，5月10日，標(biāo)普指數(shù)為443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。請問操作策略和盈