分眾傳媒 -流量見頂下優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景承接者新一輪AIGC浪潮下迎產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分分眾傳媒滬深3003分眾傳媒滬深30037%31%25%19%13%7%1%-5%-23%基礎(chǔ)數(shù)據(jù)股凈資產(chǎn)(元,LF)4/7.65 相關(guān)研究高》續(xù)修復(fù)》分眾傳媒(分眾傳媒(002027)浪潮下迎產(chǎn)業(yè)機(jī)遇證券分析師張良衛(wèi)9793hanglwdwzqcomcn證券分析師張家琦angjiaqidwzqcomcn測(cè)與估值A(chǔ)EEE營(yíng)業(yè)總收入(百萬元)歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬元)012每股收益-最新股本攤薄(元/股)PE現(xiàn)價(jià)&最新股本攤薄)4投資要點(diǎn)高經(jīng)營(yíng)杠桿商業(yè)模式有望在利潤(rùn)端彰顯彈性：隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利結(jié)是AIGC，分眾將作為流量見頂承接者隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)CAI賦能的新產(chǎn)品，隨著行業(yè)和產(chǎn)品的洗牌將加速競(jìng)爭(zhēng)AI，解決中小企業(yè)內(nèi)容創(chuàng)意困境，一站式等分眾AI的一站式廣告服務(wù)將解決中小企調(diào)整至0.34/0.43/0.49元，2023-2025年對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為21.44/16.98/14.89倍。我們建議短期內(nèi)關(guān)注公司順周期下高杠桿經(jīng)營(yíng)釋放利公司深度研究/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.品牌廣告vs效果廣告：流量見頂與品牌廣告的反轉(zhuǎn) 41.樓宇媒體增長(zhǎng)趨勢(shì)不變，效果廣告和品牌廣告相輔相成 4.2.流量見頂下獲客成本遞增，這將降低效果廣告的投入產(chǎn)出比 53.品牌廣告具備杠桿效應(yīng)，樓宇媒體成為越來越重要的投放陣地 64.分眾是流量見頂下品牌廣告最優(yōu)質(zhì)的承接者，也是品效協(xié)同的連接者 8 2.1.整體廣告市場(chǎng)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖有所恢復(fù) 92.2.高經(jīng)營(yíng)杠桿的商業(yè)模式有望在利潤(rùn)端彰顯彈性 12 4.AI營(yíng)銷垂直模型進(jìn)入內(nèi)測(cè)，解決中小企業(yè)內(nèi)容創(chuàng)意痛點(diǎn)，一站式廣告服務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線 194.1.AI產(chǎn)業(yè)先行者，營(yíng)銷垂直模型已進(jìn)入內(nèi)測(cè)，功能將持續(xù)迭代 19 2 3/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 P 為wind一致預(yù)期數(shù)據(jù)) 23/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.品牌廣告vs效果廣告：流量見頂與品牌廣告的反轉(zhuǎn)梯海報(bào)、影院視頻的增長(zhǎng)均明顯恢復(fù)，分別同比+21.7%/+18.3%/+7.4%。20172017201820192020202120222023.01-05電視報(bào)紙雜志廣播傳統(tǒng)戶外電梯LCD電梯海報(bào)影院視頻250%200%150%100%50%0%-50%源：CTR，東吳證券研究所旨在樹立品牌形象，深入消費(fèi)者心智，所以多選擇可強(qiáng)制觸達(dá)的媒介，如電視、電梯、表1：品牌廣告和效果廣告的主要特點(diǎn)對(duì)比主要媒介電視、電梯、影院、傳統(tǒng)戶外搜索、電商、短視頻、圖文信息流目的建立品牌形象，深入消費(fèi)者心智促使用戶點(diǎn)擊/購(gòu)買費(fèi)階段短桿效應(yīng)投放方式和投放金額靈活缺點(diǎn)效果難以監(jiān)測(cè)持續(xù)競(jìng)價(jià)導(dǎo)致廣告價(jià)格上升，投放ROI下降26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分銷信息到購(gòu)買行為的發(fā)生所經(jīng)歷的階段1.2.流量見頂下獲客成本遞增，這將降低效果廣告的投入產(chǎn)出比Q26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分116.38060116.38060移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模及增速86420月活躍用戶規(guī)模(億)yoy月活躍用戶規(guī)模(億)yoy3%3%2%2%1%1%0%源：Questmobile，東吳證券研究所單日使用時(shí)長(zhǎng)及單日使用次數(shù)2022/062023/065.4%110.37.7%40206.77.2200月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)(小時(shí))月人均單日使用次數(shù)(次)源：Questmobile，東吳證券研究所者公司深度研究26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分進(jìn)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%效果廣告品牌廣告效果廣告90%90%80%80%70%70%550%60%40%60%40%70%30%70%30%550%30%30%20%20%10%1億元以下1-5億元5-10億元10-50億元50-100億元100億元以上公司營(yíng)收范圍源：凱度，東吳證券研究所在眾多品牌廣告的投放媒介中，樓宇媒體逐漸發(fā)揮越來越重要的作用。Millward經(jīng)沒看過樓宇媒體看過樓宇媒體100%80%60%40%20%0%未提示知名度購(gòu)買意愿提示后知名度未提示知名度購(gòu)買意愿：MillwardBrown，東吳證券研究所線下廣告中的占比806040200樓宇媒體收入(億元)占線下廣告的比重 69.45 120.76136.18 88.75 201520162017201820192020202120224%4%3%3%2%2%1%1%0%26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分1.4.分眾是流量見頂下品牌廣告最優(yōu)質(zhì)的承接者，也是品效協(xié)同的連接者宇媒體的核心點(diǎn)位滲透率占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截止2023Q1，公司擁有電梯電視媒體自營(yíng)設(shè)和商務(wù)樓和公寓樓的滲透率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82%82%75%69%74%一線城市商務(wù)樓一線城市公寓樓二線城市商務(wù)樓二線城市公寓樓：分眾直投公眾號(hào)，東吳證券研究所宇媒體和影院媒體的市占率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%5%22%40%95%78%60%其他公眾傳媒5%22%40%95%78%60%樓宇視頻樓宇框架映前廣告樓宇視頻樓宇框架：分眾直投公眾號(hào)，東吳證券研究所，評(píng)的廣告投放效果，而且極大縮短了品牌廣告與銷售效果之間的時(shí)間周期?！癠眾計(jì)劃”挑樓，提高廣告受眾的精準(zhǔn)度。/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%2019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 2019/180%60%40%20%0%-20%-40%-60%40%30%20%10% 0%-20%-30%額yoy廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)yoy(右軸)80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/42021/12019/42021/42020/102021/102022/12022/42022/72020/72022/102019/102021/72019/72020/12023/12023/4圖10：2019年分眾和阿里共同推進(jìn)“U眾計(jì)劃”：阿里云幫助中心，東吳證券研究所2.預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況改善將拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)和股價(jià)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿得到進(jìn)一步放大2.1.整體廣告市場(chǎng)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖有所恢復(fù)告市場(chǎng)花費(fèi)與GDP、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速同步變化：伴隨著企業(yè)電子信息化率圖12：GDP和廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)對(duì)比圖13：社會(huì)消費(fèi)品零售總額和廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)對(duì)比20%%%5%0%-5%GDP不變價(jià):當(dāng)季同比廣告市場(chǎng)刊例花費(fèi)yoy(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分濟(jì)更具彈性，這主要是由品牌廣告的性質(zhì)決定的，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，動(dòng)20%%%5%0%-5% GDP不變價(jià):當(dāng)季同比營(yíng)收yoy(右軸)100%50%0%-50%Wind研究所86422019 收盤價(jià)社零yoy 020年前 020年后 4月政治局會(huì)議-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-0240%30%20%%0%-20%-30%Wind研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分績(jī)告客戶結(jié)構(gòu)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通訊雜類商業(yè)及服務(wù)汽車及交通娛樂及休閑房產(chǎn)家居互聯(lián)網(wǎng)日用消費(fèi)品14.91%6.38%6.3314.91%6.38%6.33%14.93%7.03%19.82%23.45%20.52%34.58%20.52%34.58%2.97%5.59%8.94%12.92%6.31%.27.58%.27.58%513%3.29%6.49%398398%.28.49%42.67%5.53%7.60%22.61%4.31%5.00%6.39%6.72%8.05%11.74%11.74%20182019202020212022旅望表2：近三次政治局會(huì)議有關(guān)擴(kuò)大內(nèi)需和提振消費(fèi)的表述要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和旅游揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性提振汽車、電子產(chǎn)品、家要堅(jiān)持真抓實(shí)干，激發(fā)全事創(chuàng)業(yè)活力，讓干、地方敢闖、企業(yè)振經(jīng)營(yíng)主體信心，幫助。要推動(dòng)平臺(tái)企展，鼓勵(lì)頭部平業(yè)發(fā)展環(huán)境，要治亂收費(fèi)、亂罰款、亂攤決政府拖欠企業(yè)賬款問和安全并；要加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)體系，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)要鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)服務(wù)業(yè)深度融合，促進(jìn)人工智安全發(fā)展推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分源：新華社，東吳證券研究所2.2.高經(jīng)營(yíng)杠桿的商業(yè)模式有望在利潤(rùn)端彰顯彈性性因而低表3：近年來分眾傳媒營(yíng)業(yè)成本持續(xù)下降百萬元Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q402623.7%%6%7%%百萬元Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2%7%3%0%2.8%請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3.新一輪AIGC產(chǎn)業(yè)周期浪潮下，流量見頂承接者即為終局受益者3.1.AIGC大趨勢(shì)下行業(yè)重啟競(jìng)爭(zhēng)開拓需求空間，從歷史產(chǎn)業(yè)周期展望收入間升費(fèi)同比驅(qū)動(dòng)保持同頻160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0015.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%2016201720182019202020212022分眾營(yíng)收(億元)廣告市場(chǎng)花費(fèi)同比變化源：CTR，公司年報(bào)，東吳證券研究所的競(jìng)網(wǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展和變革，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)軟硬件普及使得一批擁有“產(chǎn)品+技術(shù)+賽道”的互聯(lián)網(wǎng)各細(xì)分領(lǐng)域趁勢(shì)而起，包括互聯(lián)網(wǎng)金融、短視頻、打車、外賣和社交電商等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分行業(yè)營(yíng)銷投入趨勢(shì)25002000150010005000互聯(lián)網(wǎng)合計(jì)(億元)增速8 553702 2015201620172018201970%60%50%40%30%20%10%0%Wind研究所互聯(lián)網(wǎng)收入(億元)增速50403020027 27 .4628.847 12015201620172018201920202021202240%20%0%-20%-40%-60%-80%售費(fèi)用(營(yíng)銷費(fèi)用+人力成本)變化趨勢(shì)大體一致，因此可以通過銷售費(fèi)用同比變化來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)代表企業(yè)銷售費(fèi)用變化億元20152016201720182019202020212022互聯(lián)網(wǎng)合計(jì)增速55370227%102045%169366%207823%291640%407840%3982-2%騰訊控股阿里巴巴拼多多京東美團(tuán)微博汽車之家快手百度嗶哩嗶哩唯品會(huì)美圖攜程同程旅行網(wǎng)易小米80113777181114521819121163210683101512412819301772731314910918161410123011555224239813419215936244315463210961869802145072722221883231991551233393387510433881541227220930322661313543344341071454061198448387407382844218658514494412221030612035573873993430367171494344342134213Wind研究所(2)2020-2021年主要來自“新消費(fèi)+互聯(lián)網(wǎng)+教育”多輪驅(qū)動(dòng)所帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分剛需生產(chǎn)方式、新渠道的變化推動(dòng)消費(fèi)產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)出巨大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，20-21年一級(jí)市場(chǎng)新消費(fèi)賽資數(shù)量為286/826起，融資金額達(dá)到450/831艦店銷量第一。反請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 0教育合計(jì)(億元)%020212022%賽道融資金額及次數(shù)融資金額(億元)融資數(shù)量(起)-右軸10001000800800600 0 060040040020020002020020222021源：聯(lián)商網(wǎng)，東吳證券研究所7060504030200日用消費(fèi)品收入(億元) 41.9734.13 21.3320.8423.73 20152016201720182019982020增速 20212022202150%40%30%20%%0%-20%-30%0000互聯(lián)網(wǎng)合計(jì)(億元)增速0%40%%%-10%019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所育行業(yè)代表企業(yè)銷售費(fèi)用變化億元20152016201720182019202020212022教育合計(jì)增速283732%5857%9259%14254%24170%32434%220-32%好未來傳智教育粉筆豆神教育開元教育行動(dòng)教育1211111132011212432142112544112163618124525140112731521152221Wind研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分2019202020212022.0%.0%源：CTR，東吳證券研究所2019202020212019202020212022.0%.0%源：CTR，東吳證券研究所20192020202120220%0%.0%源：CTR，東吳證券研究所LCD廣告花費(fèi)TOP8行業(yè)花AIGC技術(shù)周期，分眾既是AI產(chǎn)業(yè)的送水者，也將是AI產(chǎn)業(yè)的先行者，AIGC下產(chǎn)品端將形成新的產(chǎn)業(yè)微信、釘釘、騰訊會(huì)議等優(yōu)先投放于寫字樓電梯中助力品牌崛起和用戶數(shù)上升。行業(yè)原有的廣告預(yù)算，分眾將迎來新一輪的產(chǎn)業(yè)周期機(jī)會(huì)。們AI造顯著的收入增量。2)此外，科大訊飛的AI請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分后也加大廣告預(yù)算投放，集中火力霸屏分眾媒體，抓住暑期及開I2023年學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)2023年學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品銷售表現(xiàn)發(fā)布時(shí)間方定價(jià)公司色好未來學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)好未來學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)Xpad2月1日臺(tái)OG學(xué)生：ZAELE知客，東吳證券研究所I：分眾傳媒公眾號(hào)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分升級(jí)后的新產(chǎn)品都將替代舊時(shí)缺乏智能化產(chǎn)品，各品牌將重新進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)池中進(jìn)行洗牌，這部分的營(yíng)銷投入(預(yù)計(jì)能夠承擔(dān)大部分的線下營(yíng)銷投入)，將來有望形成自身新的收4.AI營(yíng)銷垂直模型進(jìn)入內(nèi)測(cè)，解決中小企業(yè)內(nèi)容創(chuàng)意痛點(diǎn)，一站式廣告服務(wù)開啟第二增長(zhǎng)曲線4.1.AI產(chǎn)業(yè)先行者，營(yíng)銷垂直模型已進(jìn)入內(nèi)測(cè)，功能將持續(xù)迭代論(分眾過去一千多億的廣告以及一萬多條廣告語)的思維訓(xùn)練和專業(yè)的人工標(biāo)注反饋夯表4：分眾傳媒——垂直模型迭代功能輯及興安的比亞迪廣告和簡(jiǎn)愛酸奶都有案例，在廣告語的通順程度和邏輯投放創(chuàng)意素材生成，通過指令智能化快速生成圖平面內(nèi)容創(chuàng)作更加輕松自如，營(yíng)銷效率顯著周期上的焦慮服務(wù)能力，通過積累的大量數(shù)據(jù)自動(dòng)告主提供智能的投放方案，能夠有效服務(wù)業(yè)客戶，提升服務(wù)廣度和深度續(xù)迭代中推出、天貓銀行回流數(shù)據(jù)來評(píng)估廣略，快速調(diào)整適合的廣告投放策略續(xù)迭代中推出/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分這一類思維訓(xùn)練將幫助垂直模型在客戶和銷售的角度來設(shè)計(jì)內(nèi)容方案。2)公司內(nèi)部擁有AI助投放能力，同時(shí)通過自身開發(fā)的LBS自主投放系統(tǒng)完成有的50萬塊智能屏的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)施積極擴(kuò)張戰(zhàn)略，繼續(xù)創(chuàng)造有利于中小客戶的拓客業(yè)的AIAI術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)生成、仿寫等技術(shù)，賦能廣告創(chuàng)解決企業(yè)主的問題。/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分：分眾直投公眾號(hào)，東吳證券研究所AI的一站式廣務(wù)過訓(xùn)練AI的智能推薦等功能，為不同場(chǎng)景下的客戶進(jìn)行適配，更高效的生成AI就有機(jī)會(huì)獲取分眾有望受益于品牌廣告反轉(zhuǎn)、順周期邏輯以及AIGC浪潮獲得收入增量和估值品值/26請(qǐng)務(wù)必閱讀正請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分“新消費(fèi)+互聯(lián)網(wǎng)+教育”產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)恢復(fù)互聯(lián)網(wǎng)“新消費(fèi)+互聯(lián)網(wǎng)+教育”產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)恢復(fù)