2023年新能源汽車與鋰電池行業(yè)分析報(bào)告

2023年新能源汽車與鋰電池行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、從商業(yè)模式看特斯拉的發(fā)展 PAGEREFToc367138875\h41、關(guān)于商業(yè)模式的綜述 PAGEREFToc367138876\h42、新能源汽車商業(yè)模式 PAGEREFToc367138877\h83、特斯拉：新能源汽車創(chuàng)新商業(yè)模式典范 PAGEREFToc367138878\h10二、電動(dòng)汽車投資核心是動(dòng)力電池和BMS系統(tǒng) PAGEREFToc367138879\h20三、鋰電進(jìn)入動(dòng)力電池時(shí)代 PAGEREFToc367138880\h221、環(huán)保+性能優(yōu)異，鋰電孕育一場(chǎng)能源應(yīng)用“革命” PAGEREFToc367138881\h222、電動(dòng)汽車推動(dòng)動(dòng)力電池時(shí)代發(fā)展 PAGEREFToc367138882\h23四、鋰電技術(shù)改良提高安全性和經(jīng)濟(jì)性 PAGEREFToc367138883\h261、安全性 PAGEREFToc367138884\h262、經(jīng)濟(jì)性 PAGEREFToc367138885\h273、技術(shù)改良需要關(guān)鍵材料的突破 PAGEREFToc367138886\h28五、探索鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc367138887\h291、上游資源 PAGEREFToc367138888\h29（1）西藏礦業(yè) PAGEREFToc367138889\h30（2）中信國(guó)安 PAGEREFToc367138890\h30（3）路翔股份 PAGEREFToc367138891\h31（4）斯米克 PAGEREFToc367138892\h31（5）西部礦業(yè) PAGEREFToc367138893\h31（6）鹽湖集團(tuán) PAGEREFToc367138894\h31（7）佛山照明 PAGEREFToc367138895\h32（8）江特電機(jī) PAGEREFToc367138896\h32（9）西部資源 PAGEREFToc367138897\h32（10）西藏城投 PAGEREFToc367138898\h322、中游關(guān)鍵材料的突破 PAGEREFToc367138899\h33（1）正極材料 PAGEREFToc367138900\h34（2）負(fù)極材料 PAGEREFToc367138901\h36（3）隔膜 PAGEREFToc367138902\h383、下游動(dòng)力電池生產(chǎn) PAGEREFToc367138903\h41六、鋰電池產(chǎn)業(yè)投資策略 PAGEREFToc367138904\h42七、BMS PAGEREFToc367138905\h431、BMS提高電動(dòng)汽車效率與安全 PAGEREFToc367138906\h432、BMS的技術(shù)難點(diǎn)及成本分析 PAGEREFToc367138907\h45（1）BMS的技術(shù)難點(diǎn) PAGEREFToc367138908\h45（2）BMS成本分析 PAGEREFToc367138909\h453、BMS領(lǐng)域重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc367138910\h46（1）均勝電子 PAGEREFToc367138911\h47（2）中國(guó)寶安 PAGEREFToc367138912\h48（3）成飛集成 PAGEREFToc367138913\h48（4）欣旺達(dá) PAGEREFToc367138914\h49（5）比亞迪 PAGEREFToc367138915\h49（6）佛山照明 PAGEREFToc367138916\h50（7）億緯鋰能 PAGEREFToc367138917\h50八、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc367138918\h51當(dāng)下，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)不缺政策，同樣也“不差錢”。資本市場(chǎng)層面，無(wú)數(shù)的投資者、投機(jī)客趨之若鶩、賓座常滿，而資本市場(chǎng)潮起潮落、大浪淘沙后勇者幾何？行業(yè)領(lǐng)域?qū)用?，無(wú)數(shù)的夢(mèng)想家、開拓者激情澎湃、壯志滿懷，而行業(yè)洪流洶涌激蕩、塵埃落定后誰(shuí)在笑傲江湖？新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的研究報(bào)告也是林林總總，大部分聚焦于產(chǎn)業(yè)鏈主干及細(xì)枝末節(jié)投資機(jī)會(huì)的羅列，卻缺乏對(duì)新興產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式的關(guān)注。當(dāng)下，數(shù)不清的商業(yè)模式正在涌現(xiàn)，采用全新商業(yè)模式的新興產(chǎn)業(yè)正在成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的掘墓人，新貴正挑戰(zhàn)著守舊派，守舊派在掙扎中重塑著自我，而新的商業(yè)模式也在碰撞中滌蕩精煉?？梢?，新興產(chǎn)業(yè)是有風(fēng)險(xiǎn)的，眾多新的商業(yè)模式最終能存活下來(lái)的也是寥寥，投資者如若押對(duì)了行業(yè)卻選錯(cuò)了商業(yè)模式路徑，依然會(huì)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在本系列報(bào)告中，我們將以新興產(chǎn)業(yè)得到市場(chǎng)印證的成功商業(yè)模式為切入點(diǎn)，在正確的商業(yè)模式引領(lǐng)下，找尋雙倍成長(zhǎng)的邏輯標(biāo)的。一、從商業(yè)模式看特斯拉的發(fā)展1、關(guān)于商業(yè)模式的綜述從戰(zhàn)略角度來(lái)看，商業(yè)模式被描述為不同企業(yè)戰(zhàn)略方向的總體考察，涉及到市場(chǎng)主張、組織行為、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)性等。與此相關(guān)的變量包括利益相關(guān)者識(shí)別、價(jià)值創(chuàng)造、差異化、愿景、價(jià)值、網(wǎng)絡(luò)和聯(lián)盟等。從整合的角度來(lái)看，商業(yè)模式是一種建立在許多構(gòu)成要素以及它們之間關(guān)系之上的，用來(lái)說(shuō)明特定企業(yè)商業(yè)邏輯的概念性工具。它說(shuō)明了公司如何通過創(chuàng)造顧客價(jià)值、建立內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以及與伙伴形成網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，來(lái)創(chuàng)造市場(chǎng)、傳遞價(jià)值和關(guān)系資本，并獲得利潤(rùn)、維持現(xiàn)金流（Osterwalder，2023）。商業(yè)模式早在20個(gè)世紀(jì)50年代就有人提出了這個(gè)概念，但直到40年后（1990年代）才流行開來(lái)，近年來(lái)各種商業(yè)概念變動(dòng)趨勢(shì)日趨復(fù)雜，如何甄選并演變?yōu)榭尚械纳虡I(yè)模式成為學(xué)術(shù)界以及市場(chǎng)廣為聚焦的熱點(diǎn)。理論研究經(jīng)過多年的充實(shí)和完善，基本上確立了商業(yè)模式構(gòu)成的主要要素組成，不限于價(jià)值提供/主張、經(jīng)濟(jì)模式、顧客界面/關(guān)系、伙伴網(wǎng)絡(luò)/角色、內(nèi)部結(jié)構(gòu)/關(guān)聯(lián)行為，以及目標(biāo)市場(chǎng)等。而研究商業(yè)模式構(gòu)成體系，不僅指出商業(yè)模式應(yīng)當(dāng)包括哪些構(gòu)成要素，還要研究這些構(gòu)成要素的地位，以及它們之間的關(guān)系，基于商業(yè)模式的網(wǎng)絡(luò)建模開始流行，以期不斷改進(jìn)與修正，創(chuàng)新原有的商業(yè)模式。畢竟，在所有的創(chuàng)新之中，商業(yè)模式創(chuàng)新屬于企業(yè)最本源的創(chuàng)新。離開商業(yè)模式，其他的管理創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新都失去了可持續(xù)發(fā)展的可能和盈利的基礎(chǔ)。所有的成功的大企業(yè)都是從小企業(yè)秉持成功的商業(yè)模式一步步走過來(lái)的。當(dāng)前，全球化、信息技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)品生命周期縮短，使得競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生了巨大的改變，一些企業(yè)甚至一些產(chǎn)業(yè)由于固步自封而走向衰亡（例如：諾基亞等），而那些對(duì)商業(yè)模式進(jìn)行了有效創(chuàng)新的企業(yè)則以令人難以想象的速度崛起（例如：蘋果的第二春）。可見，思路決定出路，布局決定格局，商業(yè)模式?jīng)Q定企業(yè)成敗。在“模式創(chuàng)造價(jià)值”這一命題越來(lái)越被市場(chǎng)接受的當(dāng)下，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)作為一塊被資本關(guān)注的熱土，資本對(duì)“商業(yè)模式”的崇拜甚至超過了產(chǎn)業(yè)個(gè)體現(xiàn)狀本身（如火如荼的PE/VC就是最好的例證）。從商業(yè)創(chuàng)新模式創(chuàng)新的周期窗口來(lái)看，當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)正處于商業(yè)模式創(chuàng)新的涌動(dòng)期，從理論上看，商業(yè)模式的創(chuàng)新主要發(fā)生在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初期和衰退期，恰與當(dāng)前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育的時(shí)代背景相吻合?，F(xiàn)實(shí)中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成熟期也可能會(huì)出現(xiàn)巨變型的商業(yè)模式創(chuàng)新?？梢姡磥?lái)我們不得不直面的將是波瀾壯闊的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新浪潮。一方面，布局決定格局，商業(yè)模式?jīng)Q定企業(yè)成敗，模式創(chuàng)造價(jià)值的命題深入人心；另一方面，成功的創(chuàng)新模式寥寥，一浪又一浪，多數(shù)死在沙灘上。目前市場(chǎng)上大部分研究忽視了商業(yè)模式及其風(fēng)險(xiǎn)，揭示了投資機(jī)會(huì)，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)淡化了重心與倚重。我們?cè)诮酉聛?lái)的6篇報(bào)告中，將試圖以市場(chǎng)公認(rèn)的成功的商業(yè)模式創(chuàng)新案例為切入點(diǎn)，具體采用的分析模式借鑒《商業(yè)模式新生代》（AlexanderOsterwalder、YvesPigneur著）提出的分析理念，剖析新材料與其它六大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的成功要素，更為有效、準(zhǔn)確地找尋兩者契合之處的雙倍成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。2、新能源汽車商業(yè)模式雖然當(dāng)前世界各主要發(fā)達(dá)國(guó)家和有關(guān)汽車公司均在加緊研發(fā)此種新型汽車技術(shù)并取得長(zhǎng)足進(jìn)展，但總體而言，我國(guó)仍基本上與之處在同一個(gè)起跑線上，差距不過只有3—5年，并不像傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)技術(shù)一樣存在20年的巨大差距。在商用化和產(chǎn)業(yè)化方面更是如此，某些方面我們還有一定優(yōu)勢(shì)。從商業(yè)模式上來(lái)看，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式集成體系總體上呈現(xiàn)各種模式并存的現(xiàn)象，基本上涵蓋了國(guó)際上主要商業(yè)模式的要素集成，具有一定的代表性。根據(jù)0sterwalder，Pigneur和Tucci在2023年發(fā)表的《厘清商業(yè)模式：這個(gè)概念的起源、現(xiàn)狀和未來(lái)》一文中提出的定義：“商業(yè)模式是一種包含了一系列要素及其關(guān)系的概念性工具，用以闡明某個(gè)特定實(shí)體的商業(yè)邏輯。它描述了公司所能為客戶提供的價(jià)值以及公司的內(nèi)部結(jié)構(gòu)、合作伙伴網(wǎng)絡(luò)和關(guān)系資本等用以實(shí)現(xiàn)（創(chuàng)造、營(yíng)銷和交付）這一價(jià)值并產(chǎn)生可持續(xù)、可盈利性收入的要素?！蔽覈?guó)新能源汽車主流商業(yè)模式主要有以下緯度及分類：雖然我國(guó)新能源汽車行業(yè)起步以及商業(yè)模式跟進(jìn)都不晚，但至今成功的商業(yè)模式仍未成型，比亞迪作為我國(guó)新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)頭羊，卻依然難稱成功。2023-2023比亞迪的營(yíng)業(yè)收入分別為411.14億元、484.48億元、488.27億元和469億元，近三年同比增長(zhǎng)分別為17.84%、0.78%和-3.94%，其凈利潤(rùn)更是大幅度下滑。最近四年其凈利潤(rùn)分別為37.94億元、25.23億元、13.85億元和8134萬(wàn)元。2023年上半年比亞迪營(yíng)業(yè)收入為260.4億，其中凈利潤(rùn)4.27億，同比增長(zhǎng)了25倍。4.27億的利潤(rùn)中有3.2億為政府補(bǔ)貼，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自傳統(tǒng)汽車，新能源汽車依然步履蹣跚。我國(guó)的新能源汽車商業(yè)模式的不成熟導(dǎo)致了產(chǎn)品長(zhǎng)期以來(lái)沒有市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)也沒有形成萬(wàn)輛級(jí)的生產(chǎn)銷售企業(yè)、城市的基礎(chǔ)設(shè)施配套更是遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，政府補(bǔ)貼和輸血難救大市，政府推動(dòng)的“十城千輛”試點(diǎn)最終結(jié)果便是試點(diǎn)城市大面積“不及格”。3、特斯拉：新能源汽車創(chuàng)新商業(yè)模式典范似乎一夜之間，美國(guó)電動(dòng)車生產(chǎn)商特斯拉成為外界熱炒的焦點(diǎn)。而該電動(dòng)車創(chuàng)始人艾龍·穆思科，也被外界譽(yù)為汽車界的“喬布斯”。對(duì)于新能源汽車這個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)用“千里馬常有，而伯樂不常有”形容最為貼切不過了，新能源汽車自上世紀(jì)90年代發(fā)端以來(lái)，全球保有量已可觀，未來(lái)的市場(chǎng)空間更是巨大，但行業(yè)中成功的企業(yè)鮮有。新能源汽車相對(duì)于傳統(tǒng)汽車行業(yè)屬于典型的“小企業(yè)、大行業(yè)”，市場(chǎng)空間對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)廠商來(lái)說(shuō)都足夠大，能否脫穎而出資源整合是關(guān)鍵，而當(dāng)今企業(yè)之間不是產(chǎn)品與服務(wù)之間的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)模式的競(jìng)爭(zhēng)才是關(guān)鍵。特斯拉商業(yè)模式要素解析1、客戶細(xì)分：毋庸置疑，在傳統(tǒng)汽車向新能源汽車過渡的初期，能主動(dòng)去接受新能源汽車的大部分都是環(huán)境保護(hù)意識(shí)更強(qiáng)的人群，而這部分人群往往資產(chǎn)凈值也較高，富人居多。再加上困擾電動(dòng)車發(fā)展的“充電困難”、“里程焦慮”等問題依然棘手，電動(dòng)車也徹底淪落為“富人們的玩具”。而特斯拉的商業(yè)模式是激進(jìn)型的，以純電動(dòng)車為主。所以，特斯拉第一款量產(chǎn)電動(dòng)跑車TeslaRoadster客戶群體瞄向了富人。2023年10月份，Roadster金融危機(jī)中實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，盡管產(chǎn)品的下線時(shí)間比原計(jì)劃晚了半年多，但首批客戶依舊表現(xiàn)出足夠的容忍，1000名客戶中只有30名要求退款，而空缺出來(lái)的名額很快就被新訂單填滿。從布拉德·皮特、喬治·布魯尼、施瓦辛格再到谷歌的兩位創(chuàng)始人，TESLA的客戶名單幾乎就是一張全球財(cái)富榜。雖然TeslaRoadster并未為公司實(shí)現(xiàn)盈利，但Roadster零到百公里最快加速3.7秒的成績(jī)以及卓越的設(shè)計(jì)和體驗(yàn)足以讓傳統(tǒng)超跑大吃一驚，也奠定了特斯拉產(chǎn)品“高端、大氣、上檔次”的基調(diào)。Roadster跑車在2023年底停產(chǎn)，特斯拉需要一款可以規(guī)模量產(chǎn)和銷售的車輛，為特斯拉賺來(lái)真正的第一桶金，殺手锏正是特斯拉的第二款車型四門轎跑ModelS。特斯拉S型車出現(xiàn)被徹底顛覆了，以往人們心中的電動(dòng)車更像是高爾夫球車，除了高端大氣的外表，ModelS更“平易近人”，2023年6月，ModelS上市，采用三種不同容量的電池供消費(fèi)者選擇，分別為40千瓦時(shí)、60千瓦時(shí)以及85千瓦時(shí)，分別為車輛提供256公里、370公里和480公里的最大續(xù)航里程。最大輸出功率416馬力，零到百公里加速5.6秒。依據(jù)不同電池組售價(jià)分為4.99萬(wàn)美元、5.99萬(wàn)美元和6.99萬(wàn)美元三檔，燃油車對(duì)手，如寶馬5系和奧迪A6在北美的售價(jià)都在5萬(wàn)到6萬(wàn)美元之間。目前，ModelS系列也進(jìn)行了高配、中配、低配三檔劃分，基本上滿足了中高端客戶的不同需求。目前，偏重于商務(wù)用車的ModelX系列已經(jīng)開始接受預(yù)定，以大眾消費(fèi)為目標(biāo)的GENIII正在研發(fā)，預(yù)計(jì)價(jià)格約3W美金，特斯拉從豪華品牌入手，逐漸向中低端品牌滲透。2、價(jià)值主張：以數(shù)字化為核心。特斯拉有別于傳統(tǒng)的汽車產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，特斯拉選址于IT圣地美國(guó)硅谷，因而其商業(yè)模式中數(shù)字化色彩濃烈。盡量提高續(xù)航里程、降低造價(jià)，打造性價(jià)比高的電動(dòng)車。全新TeslaModelS電動(dòng)車（高配版）的電池組由8000個(gè)電池單元組成，續(xù)航里程可達(dá)到483公里。由于電池組安放在地板下，相比傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車更容易放大座艙空間。車頭的“發(fā)動(dòng)機(jī)艙”被作為行李艙使用，乘客艙可輕松容下五位成人，甚至還能增添兩個(gè)向后的兒童座椅。新車的外形設(shè)計(jì)動(dòng)感又不失優(yōu)雅，線條流暢自然，帶有一些捷豹xf的風(fēng)韻。ModelS并沒有因?yàn)槔m(xù)航里程而放棄性能表現(xiàn)，新車從靜止加速到96km/h耗時(shí)5.6秒，運(yùn)動(dòng)版則有望控制在5秒之內(nèi)，400米加速耗時(shí)14秒，極速為193km/h。從96km/h制動(dòng)到靜止僅需42米。性能以及續(xù)航里程的大幅提升，ModelS電動(dòng)車的售價(jià)也極具競(jìng)爭(zhēng)力，ModelS低配版補(bǔ)貼前售價(jià)為5.74萬(wàn)美元，高配版為7.74萬(wàn)美元，加上聯(lián)邦政府退稅、州地方政府補(bǔ)貼以及極低的保養(yǎng)支出和燃料費(fèi)用，競(jìng)爭(zhēng)力大增。隨著松下18650圓柱電池成本不斷下降以及BMS系統(tǒng)成本趨于穩(wěn)定，未來(lái)ModelS的成本端還有進(jìn)一步下調(diào)的空間，性價(jià)比有望進(jìn)一步提升。3客戶關(guān)系：特斯拉更多的是提供了全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式，直接打消了消費(fèi)者從買車到使用，再到保修以及增值等所有環(huán)節(jié)的顧慮。綜合來(lái)看，特斯拉已經(jīng)幫助消費(fèi)者考慮了從買車到用車、從保修到充電等各個(gè)環(huán)節(jié)的所有問題，消費(fèi)者需要做的就是付錢提車而已。4渠道通路：Tesla營(yíng)銷模式效仿蘋果的直銷模式，由于電動(dòng)車有別于內(nèi)燃機(jī)汽車，其產(chǎn)品講解、銷售、保養(yǎng)都需要專門的人員上崗。作為小眾品牌，直營(yíng)店可以提供更專業(yè)的服務(wù)以及更好的品牌展示。Tesla更講究體驗(yàn)，有別于傳統(tǒng)的4S店經(jīng)營(yíng)模式。同時(shí)，Tesla同樣仿效蘋果模式，通過體驗(yàn)店的方式發(fā)展網(wǎng)上銷售端，從渠道通路上來(lái)看，銷售模式及方式與傳統(tǒng)的汽車4S店模式大相徑庭。5關(guān)鍵業(yè)務(wù)：特斯拉關(guān)鍵業(yè)務(wù)主要集中于三個(gè)開發(fā)制造平臺(tái)，即最早的修改版的蓮花Elise平臺(tái)、TeslaModel平臺(tái)和TeslaGENIII平臺(tái)。公司還有部分研究開發(fā)服務(wù)，這部分營(yíng)收來(lái)自于向其他汽車制造商提供電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)及組件的設(shè)計(jì)開發(fā)服務(wù)，Tesla認(rèn)為目前這是一種可持續(xù)也可行的營(yíng)收創(chuàng)造手段。開發(fā)合同中會(huì)標(biāo)定一些技術(shù)節(jié)點(diǎn)，當(dāng)開發(fā)服務(wù)滿足某節(jié)點(diǎn)時(shí)相應(yīng)部分會(huì)被確認(rèn)為遞延收入，直至全部滿足后確認(rèn)為營(yíng)收。從目前已投產(chǎn)過的兩個(gè)平臺(tái)產(chǎn)品來(lái)看，特斯拉產(chǎn)品的續(xù)航指標(biāo)要大幅領(lǐng)先于同行業(yè)其他廠商的續(xù)航里程，關(guān)鍵業(yè)務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)明顯。6核心資源：特斯拉自身?yè)碛械暮诵募夹g(shù)是BMS系統(tǒng)，具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而其他技術(shù)方面優(yōu)勢(shì)并不明顯。就電動(dòng)車的核心技術(shù)電池而言，特斯拉所使用的電池是鈷酸鋰系列的鋰電池，優(yōu)點(diǎn)是單位重量的比能更高，這就使得特斯拉使用同等單位體積和重量的電池，可以產(chǎn)生更多的能量。也正是因此，ModelS擁有了483KM的續(xù)航里程。目前這項(xiàng)技術(shù)國(guó)內(nèi)也有一些電池生產(chǎn)企業(yè)在用，因此，這一技術(shù)并不是非常先進(jìn)。特斯拉所使用的電池包在使用過程中安全性較低，鋰電池的燃燒爆炸問題一直是影響安全性的主要因素。燃燒爆炸原因在于：一、局部損壞和短路導(dǎo)致溫度升高，有機(jī)電解液發(fā)生燃燒泄漏。二、幾百上千塊電池串并聯(lián)，熱管理和充放電管理BMS難度較大。針對(duì)這方面的擔(dān)憂，特斯拉ModelS啟用了電池組水冷系統(tǒng)，就系統(tǒng)本身而言，也并不是特別有技術(shù)優(yōu)勢(shì)和亮點(diǎn)。我們認(rèn)為特斯拉成功的最核心資源還在于其資源的整合力，商業(yè)模式的創(chuàng)新和應(yīng)用上有別于大部分電動(dòng)車廠商運(yùn)作模式，使其并非特別亮眼的技術(shù)構(gòu)成部件，組合起來(lái)卻具有了令人震撼的澎湃動(dòng)力。7重要伙伴：從特斯拉重要合作伙伴來(lái)看，深深地印刻著資源整合的烙印。例如，公司最早同蓮花汽車合作補(bǔ)充其車身及相關(guān)設(shè)計(jì)里面的不足，后期引入戴姆勒奔馳和豐田為戰(zhàn)略合作伙伴，徹底補(bǔ)足了其在汽車制造領(lǐng)域底蘊(yùn)不足的缺憾。電動(dòng)車最核心的部件，特斯拉與松下合作，使得鋰電池的配套成本不斷降低，推動(dòng)市場(chǎng)需求的釋放。此外，對(duì)于充電裝置，特斯拉堅(jiān)持走小型化路線，將其外包給老板musk控股的solarcity公司。前面部分，我們也論述了特斯拉具有濃重的數(shù)字化烙印，公司目前跟硅谷的谷歌等IT企業(yè)建立合作關(guān)系。8成本構(gòu)成：以ModelS系列為例，電池成本約占到整車總成本的50%，其次為BMS系統(tǒng)，約25%左右，其余包括車身等構(gòu)件總計(jì)約25%。可見電池系統(tǒng)為特斯拉電動(dòng)車最核心的成本構(gòu)成。目前特斯拉應(yīng)用的電池由日本松下公司提供，松下為特斯拉供貨的鋰電池型號(hào)為NCR18650A，屬于較常見的鎳鈷鋁三元鋰電池，其次為BMS系統(tǒng)，這部分成本比較固定。以高配版汽車為例，其使用的7410節(jié)左右松下NCR18650A電池成本就達(dá)到了18.5萬(wàn)元（按電池價(jià)格25元/節(jié)計(jì)算），占到了電池總成本的70%。另外電池管理系統(tǒng)成本約為8萬(wàn)元。近年來(lái)，受益于鋰電池技術(shù)的突飛猛進(jìn)并日趨成熟，鋰電池的高速投入期已經(jīng)邁過，目前正向著規(guī)模經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，最突出的體現(xiàn)便是近年來(lái)隨著鋰電池市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)張，鋰電池成本不斷降低，以日本為例，1995到2023年，15年間，日本鋰電池平均成本年率下滑幅度為11.2%。根據(jù)日本NEDO制定的日本“新一代汽車蓄電池技術(shù)開發(fā)藍(lán)圖”描述，2023年日本產(chǎn)鋰電池平均成本降至3萬(wàn)日元/千瓦時(shí)，2023前后降至2萬(wàn)日元/千瓦時(shí)，2030年前后降至1萬(wàn)日元/千瓦時(shí)，從中長(zhǎng)期來(lái)看特斯拉電池成本未來(lái)依然具有較高的下調(diào)空間，無(wú)疑會(huì)使得特斯拉在目前已經(jīng)具備與主流競(jìng)爭(zhēng)車型“掰手腕”的前提下，進(jìn)一步發(fā)力。特斯拉的BMS系統(tǒng)目前已經(jīng)發(fā)展較為成熟，屬于自身設(shè)計(jì)開發(fā)的核心競(jìng)爭(zhēng)力模塊，未來(lái)在成本端有望穩(wěn)中有降。9收入來(lái)源：特斯拉2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入環(huán)比激增83%，實(shí)現(xiàn)盈利1500萬(wàn)美元，每股利潤(rùn)為12美分。值得注意的是一季度盈利為該公司首次扭虧，市場(chǎng)反應(yīng)較為振奮2023財(cái)年第二季度凈虧3050萬(wàn)美元，去年同期凈虧1.056億美元。調(diào)整后每股收益為22美分，預(yù)期為虧損17美分。從2023年上半財(cái)年的整體數(shù)據(jù)來(lái)看，特斯拉的財(cái)報(bào)均超市場(chǎng)預(yù)期，較為搶眼。其實(shí)，特斯拉的收入構(gòu)成跟國(guó)內(nèi)的電動(dòng)車行業(yè)收入構(gòu)成也是比較類似的，主要也是由汽車銷售和退稅補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成。目前對(duì)于特斯拉業(yè)績(jī)屢超預(yù)期也存在著一些質(zhì)疑，一部分觀點(diǎn)認(rèn)為一季度扭虧為盈不僅僅是銷量帶來(lái)的，和政府補(bǔ)貼規(guī)模的擴(kuò)大有著必然的聯(lián)系。但從二季度數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的銷售量仍在快速攀升，根據(jù)美國(guó)電動(dòng)車聯(lián)盟（ElectrificationCoalition）對(duì)美國(guó)上半年豪華汽車市場(chǎng)的研究得出，特斯拉ModelS占據(jù)了美國(guó)上半年豪華汽車銷售總量的8.4%，特斯拉在美上半年銷量超越寶馬、奧迪、奔馳，我們認(rèn)為從這一組數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)比較具有說(shuō)服力，公司的業(yè)績(jī)推動(dòng)很大程度上還是銷售推動(dòng)。二、電動(dòng)汽車投資核心是動(dòng)力電池和BMS系統(tǒng)以上，我們通過商業(yè)模式研究的視角，對(duì)特斯拉的成功案例有了一個(gè)全新的視角和認(rèn)識(shí)。我們也在一直強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式的重要性，特別是對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)，商業(yè)模式很可能成為行業(yè)獲取突破的關(guān)鍵。其實(shí)對(duì)于新能源汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，政策與技術(shù)進(jìn)步都不缺，但近年來(lái)行業(yè)卻陷入了發(fā)展的困惑，前期各國(guó)政府均制定的新能源汽車目標(biāo)普遍面臨流產(chǎn)的尷尬。主要原因還在于新能源汽車的銷售并未達(dá)到預(yù)期的速度，政府的政策推動(dòng)給力，技術(shù)進(jìn)步也在不斷取得突破，但產(chǎn)業(yè)界迫于市場(chǎng)壓力還是選擇了收縮和防御。特斯拉的成功無(wú)疑給苦于探索成功商業(yè)模式的新能源汽車行業(yè)點(diǎn)燃了一盞明燈，當(dāng)理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)以后，政府和產(chǎn)業(yè)界也勢(shì)必會(huì)重拾信心。我們之所以濃墨描述特斯拉商業(yè)模式的成功要素是因?yàn)?，特斯拉的成功相?dāng)于給產(chǎn)業(yè)界齒輪和市場(chǎng)需求齒輪找到了一種完美嚙合的途徑，而齒輪一旦嚙合磨合，整個(gè)市場(chǎng)需求的創(chuàng)造也勢(shì)必會(huì)拉開帷幕。對(duì)比此前新能源汽車政策夢(mèng)想與需求現(xiàn)實(shí)之遙遠(yuǎn)，我們更相信這種被拉大的鴻溝某種側(cè)面上反映了未來(lái)空間的巨大。此外，除了特斯拉成功的案例外，Volt、Leaf等成功案例依然有值得我們?nèi)ソ梃b學(xué)習(xí)之處。言歸正傳，回歸到我們系列報(bào)告這一主題上來(lái)，我們認(rèn)為新能源汽車最核心的部分在于電池系統(tǒng)和BMS系統(tǒng)的模塊集成，而對(duì)于材料行業(yè)來(lái)說(shuō)，鋰電池作為新材料科技的復(fù)合體，更具有研究的價(jià)值。此外，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)不管從質(zhì)還是量上都達(dá)到了一定的高度，而阻礙其走向高端制造之路的關(guān)鍵因素就是BMS。先進(jìn)的BMS給大功率電池組的安全應(yīng)用打了一劑強(qiáng)心針。要想發(fā)展電動(dòng)汽車，BMS的問題必須得到解決。相關(guān)的政策扶持和科研投入，必將催生BMS行情。近年來(lái)，鋰電池行業(yè)已經(jīng)度過了3C第一春，主要受益于近年來(lái)智能和平板電腦行業(yè)的高速成長(zhǎng)，而新能源汽車的貢獻(xiàn)度依然不明顯。從3C到EV的鋰電池第二春何時(shí)才能來(lái)臨？我們認(rèn)為很大程度上還是取決于新能源汽車商業(yè)模式未來(lái)的發(fā)展、衍生及改進(jìn)，而特斯拉作為成功商業(yè)模式之“奇葩”，更值得我們持續(xù)追蹤和挖掘。三、鋰電進(jìn)入動(dòng)力電池時(shí)代1、環(huán)保+性能優(yōu)異，鋰電孕育一場(chǎng)能源應(yīng)用“革命”鋰電池是一類由鋰金屬或鋰合金為負(fù)極材料、使用非水電解質(zhì)溶液的電池。鋰電池所使用的材料里不含有污染性金屬，鋰電池在生產(chǎn)及使用過程中沒有污染物產(chǎn)生。相比較鉛酸蓄電池而言，鋰電池在環(huán)保上有著天然的優(yōu)勢(shì)。此外，鋰電池還具有比能量大，循環(huán)壽命長(zhǎng)，自放電率低，無(wú)記憶效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)。鋰電池完全能夠滿足車用動(dòng)力的需求，在加上其綠色、環(huán)保的特點(diǎn)。鋰電池借助其優(yōu)異性能和節(jié)能環(huán)保的特性，其應(yīng)用從智能、數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)電子，到電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車乃至儲(chǔ)能，可以說(shuō)鋰電孕育著一場(chǎng)能源應(yīng)用“革命”。鋰電池作為新能源、新材料和新能源汽車三大新興產(chǎn)業(yè)的交叉點(diǎn)，2023年國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)量為35.5億自然只(折合成18650規(guī)格統(tǒng)計(jì))，同比增長(zhǎng)19.5%；市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到640億元，同比增長(zhǎng)14.3%。2、電動(dòng)汽車推動(dòng)動(dòng)力電池時(shí)代發(fā)展鋰電池的下游應(yīng)用主要包括消費(fèi)電子、動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池三大領(lǐng)域。消費(fèi)電子目前是主流，儲(chǔ)能市場(chǎng)技術(shù)上仍不成熟，未來(lái)鋰電主要增長(zhǎng)在動(dòng)力電池。隨著智能、數(shù)碼相機(jī)的普及，當(dāng)前鋰電池80%產(chǎn)量應(yīng)用于消費(fèi)電子，鋰離子電池?cái)?shù)碼產(chǎn)品主要包括、筆記本電腦、IPAD、電動(dòng)工具、數(shù)碼相機(jī)、便攜影音設(shè)備、游戲機(jī)等產(chǎn)品。新增長(zhǎng)點(diǎn)主要看：智能、IPAD、以及電動(dòng)工具。據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所(GBII)預(yù)計(jì)，2023年鋰離子電池在傳統(tǒng)3C領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模為523億元，預(yù)計(jì)2023年的增長(zhǎng)速度為15%。儲(chǔ)能市場(chǎng)當(dāng)前規(guī)模較小，且技術(shù)上仍不成熟。2023年中國(guó)電網(wǎng)儲(chǔ)能的市場(chǎng)規(guī)模為6億元。且和光伏產(chǎn)品一樣，市場(chǎng)不是在國(guó)內(nèi)，而是在發(fā)達(dá)國(guó)家。分布式儲(chǔ)能市場(chǎng)，將會(huì)遵循光伏逆變器的市場(chǎng)發(fā)展路線，先走歐洲、日本、美國(guó)，最后才到中國(guó)。國(guó)內(nèi)分布式儲(chǔ)能，2～3年內(nèi)還只能是試驗(yàn)階段，市場(chǎng)需求要快速放量幾乎不可能，過高的系統(tǒng)成本以及繁瑣的審批流程，將成為兩大關(guān)鍵制約因素。鋰電池當(dāng)前主要的增長(zhǎng)點(diǎn)在動(dòng)力電池市場(chǎng)，鋰電池在中小系統(tǒng)動(dòng)力市場(chǎng)（電動(dòng)自行車）將打敗鉛酸電池，鋰電池替換鉛酸電池的速度取決于鋰電池成本的下降速度，最近10年有望將完成這過程。這些市場(chǎng)敏感的不是技術(shù)，而是成本。電動(dòng)自行車是短期內(nèi)最有可能成為鋰電大面積應(yīng)用的新領(lǐng)域。中國(guó)自行車協(xié)會(huì)當(dāng)前大力推動(dòng)鋰電電動(dòng)自行車的發(fā)展，期望3-5年內(nèi)用鋰電作為動(dòng)力電池的比例從現(xiàn)在2%提高到20%。去年4月，四部委發(fā)文將“時(shí)速不超過20公里、整車質(zhì)量（重量）不大于40公斤”作為電動(dòng)自行車的及格線。同年5月18日，環(huán)保部又掀起了全國(guó)性的鉛酸蓄電池環(huán)保大整頓。經(jīng)過嚴(yán)格準(zhǔn)入后，全國(guó)鉛酸蓄電池企業(yè)將減少三分之二，甚至五分之四，而時(shí)速和重量的限制更將引導(dǎo)電動(dòng)自行車的電池選擇，這為鋰電自行車帶來(lái)難得的機(jī)遇。而在電動(dòng)自行車之后，電動(dòng)汽車與儲(chǔ)能又會(huì)帶動(dòng)鋰電需求的新一輪井噴。出于擺脫石油依賴、加強(qiáng)環(huán)保等方面的原因，中國(guó)對(duì)電動(dòng)車的支持力度會(huì)不斷加大，和動(dòng)力應(yīng)用相比，消費(fèi)類鋰電只可算小打小鬧。動(dòng)力電池的崛起才真正打開了人們對(duì)鋰電無(wú)限的想象空間，目前鋰電池已成為電動(dòng)汽車應(yīng)用的理想產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)鋰電池產(chǎn)量仍不算高，僅相當(dāng)于鉛酸蓄電池產(chǎn)量的十二分之一，替代空間巨大，其中動(dòng)力鋰電又只占到所有產(chǎn)量的5%，國(guó)外機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2023-2023年，動(dòng)力鋰電市場(chǎng)或許可以和當(dāng)前、平板電腦用的鋰電市場(chǎng)相提并論。動(dòng)力電池最大的市場(chǎng)空間在電動(dòng)汽車，但現(xiàn)階段動(dòng)力電池廠商很難保證盈利，僅政策補(bǔ)貼明確的電動(dòng)大巴、出租車等部分市場(chǎng)尚可維持，部分實(shí)力電池廠商有望獲得市場(chǎng)蛋糕。2023年全球電動(dòng)汽車用動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)規(guī)模約為18億美元，高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所預(yù)計(jì)，2023年其市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)增至150億美元，未來(lái)7年復(fù)合增長(zhǎng)率為35%。除了政策扶持，電動(dòng)汽車發(fā)展關(guān)鍵還要靠技術(shù)改進(jìn)的推動(dòng)，降低成本，提高電動(dòng)汽車的安全性及經(jīng)濟(jì)性，目前特斯拉電動(dòng)汽車的性能突破，已取得良好的效果，給行業(yè)帶來(lái)了曙光。四、鋰電技術(shù)改良提高安全性和經(jīng)濟(jì)性電動(dòng)汽車無(wú)法成為主流汽車的原因主要有以下幾個(gè)方面：安全性、經(jīng)濟(jì)性、基礎(chǔ)設(shè)施裝備。其中安全性及經(jīng)濟(jì)性主要和鋰電池相關(guān)。鋰離子電池自問世以來(lái)，以其獨(dú)特的高能量密度、高輸出電壓、長(zhǎng)循環(huán)壽命、環(huán)境污染小等優(yōu)點(diǎn)受到了人們的廣泛青睞，已在消費(fèi)電子市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，并力爭(zhēng)在未來(lái)電動(dòng)汽車和可再生能源儲(chǔ)存等大規(guī)模儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，但其安全性和價(jià)格問題必須妥善解決。1、安全性2023年1月6日，日本航空公司的一架波音787客機(jī)在飛抵美國(guó)機(jī)場(chǎng)后，出現(xiàn)輔助動(dòng)力裝置鋰電池起火，客艙冒煙。一時(shí)間，全世界關(guān)于鋰電池安全性的質(zhì)疑聲再次集中爆發(fā)。在美國(guó)，隨著波音公司事故的廣泛傳播，已經(jīng)開始對(duì)鋰電池驅(qū)動(dòng)的電動(dòng)汽車推廣產(chǎn)生了影響。作為車用動(dòng)力儲(chǔ)能設(shè)備，安全性能尤其需要重視。由于鋰電池能量高，材料穩(wěn)定性差，鋰電容易出現(xiàn)安全問題。鋰離子電池的安全問題主要源于熱失控的發(fā)生，電極/液態(tài)有機(jī)電解液相互作用的熱穩(wěn)定性是制約鋰離子電池安全性的首要因素。因此，探索高安全和可靠性新型電解質(zhì)以替代有機(jī)電解液是解決鋰離子電池安全性問題的有效途徑之一。聚合物電解質(zhì)應(yīng)運(yùn)而生，其可有效緩解甚至消除電解質(zhì)與電池材料之間發(fā)生的化學(xué)反應(yīng),避免電解質(zhì)滲漏,可望提高鋰離子電池的安全性和能量密度等。更重要的是，機(jī)械強(qiáng)度高和柔韌性好的聚合物電解質(zhì)的運(yùn)用將使得“印刷”鋰離子電池成為可能，不僅可拓展鋰離子電池在“柔性”電子器件上的應(yīng)用，更可望降低鋰離子電池的制造成本。2、經(jīng)濟(jì)性美國(guó)能源部最近估計(jì)，電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車若想和燃?xì)怛?qū)動(dòng)汽車競(jìng)爭(zhēng)，那么電池的價(jià)格要降低50%-80%。要達(dá)到這個(gè)數(shù)字，可能需要發(fā)明全新品種的電池，不過，通過改進(jìn)驅(qū)動(dòng)當(dāng)前電動(dòng)汽車的鋰離子電池，從而來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的可能性也很大。這類方法有很多，包括鋰-硫，鋰-空氣，鋅-空氣以及鎂離子。然而，每個(gè)方法好像都有自己獨(dú)特的問題。例如，鋰-空氣電池可以到達(dá)10倍傳統(tǒng)鋰離子電池的能量（可達(dá)到汽油的能量密度），然而使用金屬鋰會(huì)非常危險(xiǎn)，而且也不能對(duì)它們多次反復(fù)充電。即使新技術(shù)的諸多問題可以在實(shí)驗(yàn)室里解決，但是要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)，可靠的電動(dòng)汽車供電可能還需要幾十年的時(shí)間。在解決這些挑戰(zhàn)的過程將為傳統(tǒng)的鋰離子電池技術(shù)提供很長(zhǎng)的改進(jìn)時(shí)間。此外，規(guī)模經(jīng)濟(jì)角度看，目前造成我國(guó)鋰離子動(dòng)力電池成本高的主要原因是尚未形成大規(guī)模生產(chǎn)，達(dá)到一定規(guī)模后，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性將得到體現(xiàn)。例如，上世紀(jì)90年代初剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，售價(jià)曾一度超過2萬(wàn)元人民幣，一塊電池的價(jià)格需要1000多元。而隨著技術(shù)的進(jìn)步，電池大規(guī)模生產(chǎn)后價(jià)格急劇下降，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模普及，目前普通電池的生產(chǎn)成本僅需10元左右。因而，隨著技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)鋰電性能提高，加上大規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，未來(lái)我國(guó)新能源汽車鋰離子電池能夠?qū)崿F(xiàn)成本的經(jīng)濟(jì)性。3、技術(shù)改良需要關(guān)鍵材料的突破鋰離子電池技術(shù)發(fā)展方向主要包括兩方面，即技術(shù)改良及新一代鋰電池的開發(fā)。技術(shù)改良階段，主要是正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜四大材料，從而提高電池的容量與安全性。首先打算在2023～2023年前后實(shí)現(xiàn)目前約2倍能量密度、即200～300Wh/kg的改良型鋰離子充電電池，改良型鋰離子充電電池打算將正負(fù)極換成更高容量的材料來(lái)實(shí)現(xiàn)，改進(jìn)隔膜與電解液提高安全性。到20-30年代鋰電池技術(shù)進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)具備500Wh/kg能量密度的新一代電池。在電池的性能中最為重要的大容量化指標(biāo)，被稱為“后鋰離子充電電池”的全固體電池和鋰空氣電池。五、探索鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈看，包括上游的資源、中游的的關(guān)鍵材料、下游的電池組裝三大領(lǐng)域。相對(duì)全球豐富的鋰資源，鋰電對(duì)碳酸鋰的用量并不大，而全球能提供碳酸鋰的廠家非常多，且國(guó)內(nèi)多家公司介入鋰資源的開發(fā)，碳酸鋰出現(xiàn)供應(yīng)嚴(yán)重短缺的概率較小。鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展關(guān)鍵還在于材料和裝備技術(shù)。從整個(gè)材料和裝備領(lǐng)域來(lái)看，鋰電池產(chǎn)品技術(shù)仍相對(duì)滯后，但嘗試新技術(shù)、走精品路線的企業(yè)在不斷增多。此外，工信部擬推出鋰電池行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，由此將加速鋰電池行業(yè)的整合，動(dòng)力電池行業(yè)的集中度將提高，有利于上游走精細(xì)化高端路線的設(shè)備和材料公司發(fā)展。1、上游資源鋰資源主要包括兩個(gè)部分：一是鹽湖鹵水鋰，從鹽湖鹵水提取生產(chǎn)的鋰化學(xué)產(chǎn)品主要是碳酸鋰和氯化鋰；二是礦石鋰，從礦石中分選的鋰礦產(chǎn)品主要是鋰輝石、鋰云母等。鹽湖資源大部分在南美（玻利維亞，智利高海拔地區(qū)）和中國(guó)（青藏高原），其中南美的鹽湖資源基本上掌握在國(guó)際鋰行業(yè)三強(qiáng)：SQM、FMC、Rockwood手中，三家鹽湖提鋰巨頭占據(jù)了全球鋰市場(chǎng)供應(yīng)62%的份額。礦石資源主要分布在澳大利亞、北美和中國(guó)，其中澳大利亞鋰輝石礦品位最高、儲(chǔ)量最大。泰利森掌握了全球最大的鋰輝石在產(chǎn)礦山。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2023年全球鋰資源儲(chǔ)量1300萬(wàn)噸，其中，智利750萬(wàn)噸、占比57.7%，中國(guó)350萬(wàn)噸、占比26.9%，澳大利亞100萬(wàn)噸、占比7.7%，阿根廷85萬(wàn)噸、占比6.5%。隨著鋰電行業(yè)的發(fā)展，目前多家公司投資鋰資源開發(fā)，主要包括西藏礦業(yè)、中信國(guó)安、路翔股份、西部礦業(yè)、鹽湖集團(tuán)等。（1）西藏礦業(yè)公司開采的扎布耶鹽湖是世界三大鋰鹽湖之一，品位世界第二，資源潛在價(jià)值達(dá)1500億元；西藏礦業(yè)爭(zhēng)取在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)25000噸碳酸鋰系列產(chǎn)品的遠(yuǎn)景目標(biāo)。（2）中信國(guó)安青海國(guó)安擁有3000噸碳酸鋰產(chǎn)能，規(guī)劃建設(shè)為3.5萬(wàn)噸；其控股子公司盟固利(90%）擁有1500噸鈷酸鋰和500噸錳酸鋰產(chǎn)能；公司開發(fā)的青海鹽資源綜合項(xiàng)目，其總計(jì)氯化鋰資源儲(chǔ)量763.85萬(wàn)噸，氯化鋰品味在2.2~3.89克/升之間；中信國(guó)安目前共計(jì)投資建設(shè)了2萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目。（3）路翔股份公司收購(gòu)的甘孜州融達(dá)鋰業(yè)擁有"亞洲第一鋰礦"呷基卡鋰礦134號(hào)礦脈511.4萬(wàn)噸鋰礦石的開采權(quán)，也控制了地下將近3000萬(wàn)噸鋰輝石礦，礦石鋰儲(chǔ)量居全國(guó)之首，并居亞洲第一、世界第二。（4）斯米克與宜豐縣合作開發(fā)含鋰瓷土礦，項(xiàng)目投資規(guī)模約10.5億元。（5）西部礦業(yè)公司控股的青海鋰業(yè)，擁有的中國(guó)第二大鹽鋰資源——東臺(tái)吉乃爾鹽鋰礦，資源潛在開發(fā)價(jià)值約1000億元，年產(chǎn)碳酸鋰1萬(wàn)噸。（6）鹽湖集團(tuán)察爾汗鹽湖氯化鉀表內(nèi)儲(chǔ)量為5.4億噸，占全國(guó)已探明儲(chǔ)量的97%；氯化鎂儲(chǔ)量為16.5億噸，氯化鋰儲(chǔ)量800萬(wàn)噸；集團(tuán)投資5.33億元建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)噸碳酸鋰項(xiàng)目，鋰回收率達(dá)到70%以上，產(chǎn)品純度達(dá)到99%。（7）佛山照明公司與青海鹽湖集團(tuán)合作的碳酸鋰項(xiàng)目將在7月初步投產(chǎn)；公司規(guī)劃了碳酸鋰材料-->正極材料-->鋰電池-->電動(dòng)車動(dòng)力的新能源車核心產(chǎn)業(yè)鏈；公司與合肥鋰鑫能源材料、青海威力新能源材料、鋰能源控股、江蘇國(guó)崗交通工程聯(lián)合發(fā)起青海佛照鋰電正極材料股份公司，主營(yíng)鋰電池正極材料，設(shè)計(jì)產(chǎn)能2023噸/年。（8）江特電機(jī)公司與宜春市簽訂了《鋰礦資源戰(zhàn)略合作意向書》，擬以“江西江特鋰電池材料”為平臺(tái)，向鋰電產(chǎn)業(yè)上下游(鋰礦、鋰電池、汽車電機(jī)、電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)總成、特種電動(dòng)車等）方向發(fā)展。（9）西部資源公司設(shè)立江西贛州西部資源鋰業(yè)收購(gòu)了贛州晶泰鋰業(yè)100%股權(quán)以及寧都泰昱鋰業(yè)鋰輝石采礦權(quán)及其他經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從泰昱鋰業(yè)受讓的河源鋰輝石礦礦石儲(chǔ)量424萬(wàn)噸，Li2O金屬量43341.06噸，平均品位1.04%，采選規(guī)模6.6萬(wàn)噸/年；晶泰鋰業(yè)今年1月受讓了廣昌縣頭陂里坑鋰輝石礦采礦權(quán)，礦石儲(chǔ)量16.31萬(wàn)噸，平均品位0.99%；晶泰鋰業(yè)目前正在進(jìn)行2500噸工業(yè)級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線項(xiàng)目的試生產(chǎn)。（10）西藏城投公司有意采取增資擴(kuò)股或股權(quán)購(gòu)買等方式取得金泰工貿(mào)、孫建義所有的西藏阿里圣拓礦業(yè)有限責(zé)任公司部分股權(quán)。而西藏阿里圣拓礦業(yè)公司持有阿里地區(qū)龍木錯(cuò)等鹽湖資源，該鹽湖鹵水富含硼、鈉、鎂、鉀、鋰和溴等液體礦產(chǎn)資源，具有一定投資價(jià)值。2、中游關(guān)鍵材料的突破要讓電池性能提高一倍、成本下降一倍，主要就是靠材料。電池成本70%以上是由材料構(gòu)成的，電池性能也是由材料決定的。鋰電池主要由五部分構(gòu)成，即正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和包裝材料。其中，包裝材料和石墨負(fù)極技術(shù)相對(duì)成熟，成本占比不高。鋰離子電池的核心材料主要是正極材料、電解液和隔膜。其中，正極材料是鋰離子電池電化學(xué)性能的決定性因素。正極材料占鋰電池成本的比例超過40%，是最主要的構(gòu)成部分，電解液和隔膜，成本占比分別為10%和20%。目前中國(guó)在四大關(guān)鍵材料領(lǐng)域中，正極材料、負(fù)極材料和電解液都已逐步自給，只有隔膜材料還高度依賴進(jìn)口，但是發(fā)展速度也非?？臁＃?）正極材料鋰電池正極材料市場(chǎng)主要由鈷酸鋰、三元材料、錳酸鋰、磷酸鐵鋰幾種產(chǎn)品占據(jù)。日本鋰電行業(yè)研究機(jī)構(gòu)IIT公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鋰電池正極材料中，鈷酸鋰占49%，三元材料占22%，錳酸鋰占16%，磷酸鐵鋰占6%，其他材料占7%。目前市場(chǎng)上商業(yè)化的正極材料只有鈷酸鋰。但從性能方面看，鈷酸鋰循環(huán)次數(shù)較低，且晶體結(jié)構(gòu)熱穩(wěn)定性差，存在較大的安全隱患，只適宜做小型電池。而磷酸鐵鋰循環(huán)次數(shù)達(dá)到2023次以上、價(jià)格低廉、無(wú)毒環(huán)保，三元材料和錳酸鋰各方面性能也優(yōu)于鈷酸鋰，故錳酸鋰+三元材料、磷酸鐵鋰是動(dòng)力電池領(lǐng)域和超大容量電源的兩種主流技術(shù)方向。在兩種主流方向中，磷酸鐵鋰是中國(guó)主推的技術(shù)，市場(chǎng)熱度很高。該產(chǎn)品于2023年引起國(guó)內(nèi)關(guān)注，國(guó)家“863”計(jì)劃于次年投入20億元對(duì)其進(jìn)行研究。但截至目前，產(chǎn)業(yè)化尚處于剛起步階段。國(guó)內(nèi)有60~70家企業(yè)完成了磷酸鐵鋰生產(chǎn)線的購(gòu)置，總產(chǎn)能近2萬(wàn)噸/年。但工業(yè)化批量生產(chǎn)的只有十幾家，且生產(chǎn)規(guī)模較小，其余的都在中試或試生產(chǎn)階段。錳酸鋰+三元材料復(fù)合材料是日本、韓國(guó)主推的技術(shù)，因其具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額近年來(lái)都在不斷增長(zhǎng)，但在我國(guó)同樣存在開工不足現(xiàn)象。與日韓鋰電企業(yè)側(cè)重于開發(fā)錳酸鋰及三元材料為正極的動(dòng)力電池不同的是，美國(guó)主要開發(fā)以磷酸鐵鋰為正極材料的動(dòng)力電池。美國(guó)磷酸鐵鋰電池的制造企業(yè)中，又以A123Systems(NASDAQ：AONE)和Valence(NASDAQ：VLNC)為代表性企業(yè)。而這些企業(yè)都于近年內(nèi)相繼在中國(guó)投資建廠，節(jié)省成本的同時(shí)，也在積極開拓中國(guó)下游市場(chǎng)。鈷酸鋰的新建、擬建項(xiàng)目已經(jīng)很少，市場(chǎng)占有率有所下滑，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入萎縮期。鋰電池在電動(dòng)汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的推廣，將為磷酸鐵鋰、錳酸鋰+三元材料兩種主流產(chǎn)品帶來(lái)快速的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。但未來(lái)動(dòng)力電池正極材料究竟由誰(shuí)主導(dǎo)，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所（GBII）調(diào)研結(jié)果表明，2023年中國(guó)內(nèi)資鋰電池正極材料企業(yè)銷售產(chǎn)值達(dá)到58億元，同比增長(zhǎng)9.43%；總產(chǎn)量為4.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%。鋰電池正極材料企業(yè)2023年達(dá)到195家，相比于2023年189家，增長(zhǎng)6家；但是其中有近30多家磷酸鐵鋰材料企業(yè)處于停產(chǎn)狀態(tài)。（2）負(fù)極材料全球鋰電負(fù)極材料產(chǎn)能主要集中于中日兩國(guó)，呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域集中和企業(yè)集中兩大發(fā)展趨勢(shì)。日本以三菱化學(xué)、日立化成(HitachiChemical)、吳羽化工(Kureha)等企業(yè)承擔(dān)了該國(guó)主要負(fù)極材料的產(chǎn)能。出于為接近資源、降低制造成本的考慮，日本的主要負(fù)極材料企業(yè)也紛紛將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到石墨資源豐富的中國(guó)。2023年中國(guó)負(fù)極材料總體市場(chǎng)規(guī)模為20.08億人民幣，同比上升15.3%。其中，天然石墨貢獻(xiàn)7.26億元，人造石墨(不包含MCMB)貢獻(xiàn)10.61億元，中間相碳微球和鈦酸鋰等其它負(fù)極材料貢獻(xiàn)2.21億元。規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，負(fù)極材料供應(yīng)逐步過剩，價(jià)格呈下滑趨勢(shì)。負(fù)極材料廠家逐步增多，新進(jìn)的負(fù)極材料企業(yè)為了獲得市場(chǎng)份額，往往采取低價(jià)策略，行業(yè)供給過剩，且下游客戶電芯廠商的市場(chǎng)份額趨于集中，小電芯廠的市場(chǎng)份額萎縮，負(fù)極材料企業(yè)下游買家的議價(jià)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。深圳貝特瑞、上海杉杉和湖南摩根海容三家企業(yè)在負(fù)極材料市場(chǎng)占有率在60%以上。隨著石墨資源瓜分完畢，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將重新回到技術(shù)方面。其研究重點(diǎn)將朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低成本的方向發(fā)展。其中碳材料的研究開發(fā)相當(dāng)活躍并在石墨改性、軟硬碳和碳納米材料方面取得了很大的進(jìn)展，錫基材料作為鋰離子電池負(fù)極材料具有很大的潛力，其他材料的研究也為鋰離子電池負(fù)極材料提供了更多的選擇。電解液電解液主要原材料為六氟磷酸鋰，占電解液成本的50%左右。目前市場(chǎng)主要被關(guān)東電化學(xué)工業(yè)、STELLA、森田化學(xué)等幾家日本企業(yè)壟斷，占全球產(chǎn)能的85%左右。近年我國(guó)六氟磷酸鋰生產(chǎn)技術(shù)取得突破，目前已經(jīng)量產(chǎn)的內(nèi)地企業(yè)有天津金牛、多氟多、九九久、廣州天賜、成都黃銘能源、湖北宏源藥業(yè)等。大部分下游電解液企業(yè)對(duì)于多氟多、九九久等企業(yè)的六氟磷酸鋰?yán)砘笜?biāo)評(píng)價(jià)均認(rèn)為與日韓企業(yè)接近。國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰的品質(zhì)與進(jìn)口產(chǎn)品接近，國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰的價(jià)格比進(jìn)口便宜15%。六氟磷酸鋰作為電解液主要成本來(lái)源，電解液廠家為了降低成本必然會(huì)選取性價(jià)比合適的供應(yīng)商，中國(guó)企業(yè)無(wú)疑具有一定優(yōu)勢(shì)。我國(guó)前5大鋰電池電解液生產(chǎn)商張家港國(guó)泰華榮、東莞杉杉、深圳新宙邦、天津金牛、廣州天賜，其中天津金牛、廣州天賜基本上使用自產(chǎn)六氟磷酸鋰，另外3家已經(jīng)開始小批量使用國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)六氟磷酸鋰國(guó)產(chǎn)化率將達(dá)到90%以上。中國(guó)具有豐富的螢石資源，是全球最大的氟化工生產(chǎn)基地，為我國(guó)發(fā)展六氟磷酸鋰提供了良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。國(guó)泰華榮、東莞杉杉、新宙邦等中國(guó)電解液企業(yè)的全球市場(chǎng)份額提升，為國(guó)產(chǎn)六氟磷酸鋰奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。更為重要的是，多氟多、九九久、湖北宏源已經(jīng)掌握了六氟磷酸鋰的關(guān)鍵制造技術(shù)，其生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品獲得了國(guó)內(nèi)電解液廠商的認(rèn)同。中國(guó)企業(yè)在六氟磷酸鋰領(lǐng)域擴(kuò)張的同時(shí)，日韓企業(yè)也積極在中國(guó)布局，如：森田在江蘇常熟新建5000噸產(chǎn)能，美國(guó)諾萊特與韓國(guó)厚成共同在江蘇南通新建400噸的產(chǎn)能。可以預(yù)見到2023年我國(guó)將成為全球重要的六氟磷酸鋰生產(chǎn)基地，不僅不需要進(jìn)口六氟磷酸鋰，而且將批量向日韓電解液廠家出口。（3）隔膜隔膜生產(chǎn)難度最高，盈利最豐厚。在鋰電池中主要作用是防止正負(fù)極短路，同時(shí)在充放電過程中提供離子運(yùn)輸?shù)碾娡ǖ馈Ｄ壳耙话悴捎镁郾?、聚乙烯單層微孔膜，以及由兩者?fù)合制成多層微孔膜作為隔膜。未來(lái)發(fā)展方向是更薄、更安全。鋰電池隔膜供給高度集中，嚴(yán)重依賴進(jìn)口。隔膜的主要技術(shù)掌握在少數(shù)企業(yè)手中，集中度很高。國(guó)外的隔膜生產(chǎn)主要集中在美國(guó)的celgard公司和日本的旭化成、東燃和宇部。由于技術(shù)壁壘較高，投資風(fēng)險(xiǎn)大，國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資熱情并不高。國(guó)內(nèi)能夠生產(chǎn)鋰電池隔膜的，僅有佛山金輝高科（佛塑股份的子公司）、新鄉(xiāng)格瑞恩、和深圳星源材質(zhì)等公司，產(chǎn)品質(zhì)量與國(guó)外同類相比，仍存在較大差距。其中，佛山金輝的產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)較好，供應(yīng)中低端市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)中高端市場(chǎng)，主要由東燃、旭化成和celgard公司壟斷。佛山金輝的產(chǎn)品雖然主要用于中低端市場(chǎng)，毛利率仍然高達(dá)60%以上。根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所（GBII）調(diào)研結(jié)果表明，2023年中國(guó)內(nèi)資鋰電池隔膜企業(yè)銷售產(chǎn)值達(dá)到10.10億元，同比增長(zhǎng)53%；總產(chǎn)量為1.8億平米，同比增長(zhǎng)84%。作為最遲國(guó)產(chǎn)化的鋰電池關(guān)鍵材料，是近三年來(lái)中國(guó)資本最為關(guān)注的領(lǐng)域之一。新進(jìn)隔膜企業(yè)質(zhì)量參差不齊，根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)值進(jìn)行排名，我國(guó)動(dòng)力鋰電池隔膜產(chǎn)業(yè)前十名企業(yè)。由于目前鋰電池核心材料仍處于研發(fā)階段，離大規(guī)模成熟應(yīng)用于電動(dòng)汽車仍有一定距離，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍需要持續(xù)研發(fā)，改進(jìn)工藝，以滿足電動(dòng)汽車對(duì)材料的更高要求。綜合技術(shù)、產(chǎn)品盈利能力和需求增長(zhǎng)幅度，對(duì)各子行業(yè)排序如下：從技術(shù)成熟度考慮，負(fù)極材料>電解液>正極材料>隔膜。電解液主要是復(fù)配技術(shù)，技術(shù)最為成熟，不存在新產(chǎn)品替代的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)因而最低；與之相對(duì)，磷酸鐵鋰的技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)最高，日韓企業(yè)基本采取三元材料和高端錳酸鋰的技術(shù)路線。另一方面，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰的生產(chǎn)取得一定突破，但一致性目前仍未得到有效解決，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)都還處于小量送樣階段，未實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)；六氟磷酸鋰的技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但產(chǎn)品要求嚴(yán)格，工業(yè)化生產(chǎn)難度很高；隔膜的難點(diǎn)不在合成而在于工藝，國(guó)內(nèi)相對(duì)落后的應(yīng)用研究，導(dǎo)致隔膜成為鋰電池核心材料中，國(guó)產(chǎn)化率最低，也是生產(chǎn)難度最大的材料。從產(chǎn)品收益率考慮，隔膜>正極材料>電解液>負(fù)極材料。技術(shù)門檻的高低，決定了產(chǎn)品盈利的高低。因此，佛塑股份的隔膜雖然質(zhì)量落后于國(guó)際巨頭，定位中端，仍然具有60%以上的毛利率。而江蘇國(guó)泰的電解液，定位高端，毛利率預(yù)計(jì)在30%-40%左右。六氟磷酸鋰和磷酸鐵鋰，預(yù)計(jì)盈利能力介于兩者之間。從動(dòng)力電池帶來(lái)的需求增長(zhǎng)幅度考慮，磷酸鐵鋰>隔膜>電解液。由于磷酸鐵鋰不能用于傳統(tǒng)小型鋰電池，因此動(dòng)力電池對(duì)其的需求拉動(dòng)最為顯著；動(dòng)力電池對(duì)隔膜安全性要求很高，目前主要使用3層復(fù)合隔膜，因此大大提升了隔膜的需求量。而傳統(tǒng)鋰電池領(lǐng)域的約1.5億平米左右的需求量，決定了其需求彈性略低于磷酸鐵鋰；六氟磷酸鋰與電解液基本保持1：10的比例，因此兩者的需求彈性相同。3、下游動(dòng)力電池生產(chǎn)2023年新能源汽車、電網(wǎng)儲(chǔ)能、特種車、通信基站等領(lǐng)域的成品鋰電池組市場(chǎng)規(guī)模為35億元，比2023年的26億元增長(zhǎng)34.6%。PM2.5催生了環(huán)保熱潮，促使我國(guó)加大發(fā)展新能源汽車的力度。但新能源汽車的推廣集中在城市的公交車以及出租車。由于價(jià)格居高不下，鋰電池私家車以及電動(dòng)摩托車銷量相對(duì)小，還沒有能夠?yàn)槭袌?chǎng)所接受。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》到2023年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷量達(dá)到50萬(wàn)輛，到2023年超過500萬(wàn)輛。巨大的市場(chǎng)前景促使相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，作為核心部件的動(dòng)力電池，成為外資、國(guó)企和民企搶占新能源汽車市場(chǎng)的核心。六、鋰電池產(chǎn)業(yè)投資策略鋰電池作為新能源、新材料和新能源汽車三大新興產(chǎn)業(yè)的交叉點(diǎn)，借助其優(yōu)異性能和節(jié)能環(huán)保的特性，其應(yīng)用從智能、數(shù)碼相機(jī)等消費(fèi)電子，到電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車乃至儲(chǔ)能，可以說(shuō)鋰電孕育著一場(chǎng)能源應(yīng)用“革命”。目前處于從消費(fèi)電子向動(dòng)力電池時(shí)代邁進(jìn)的階段。未來(lái)的增長(zhǎng)前景較為確定，但鋰電仍存在著安全性及成本高兩大問題，而關(guān)鍵新材料的改良是提高安全性及降低成本的關(guān)鍵。而且從規(guī)模經(jīng)濟(jì)的角度看，隨著行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，規(guī)模經(jīng)濟(jì)性將逐步體現(xiàn)。我們從技術(shù)、資本實(shí)力、市場(chǎng)前景、商業(yè)環(huán)境幾個(gè)角度探尋鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。上游鋰原料方面，相對(duì)全球豐富的鋰資源，鋰電對(duì)碳酸鋰的用量并不大，而全球能提供碳酸鋰的廠家非常多，且國(guó)內(nèi)多家公司介入鋰資源的開發(fā)，碳酸鋰出現(xiàn)供應(yīng)嚴(yán)重短缺的概率較小。主營(yíng)鋰資源的公司有天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，技術(shù)相對(duì)成熟。中游材料方面，鋰電池性能的改進(jìn)關(guān)鍵還要依賴材料上的突破。目前主要包括正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和包裝材料五大領(lǐng)域。其中，包裝材料和石墨負(fù)極技術(shù)相對(duì)成熟，成本占比不高。鋰離子電池的核心材料主要是正極材料、電解液和隔膜。從國(guó)內(nèi)技術(shù)成熟度看，電解液技術(shù)目前已達(dá)到國(guó)際水平，正極材料也逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，隔膜高度依賴進(jìn)口。從產(chǎn)品收益率上，隔膜利潤(rùn)最高，正極材料次之，電解液相對(duì)較低。市場(chǎng)前景上，電動(dòng)汽車的發(fā)展將帶動(dòng)隔膜及正極材料加倍成長(zhǎng)。但實(shí)際上，在材料領(lǐng)域，隔膜、正極材料等關(guān)鍵材料定價(jià)權(quán)仍掌握在技術(shù)領(lǐng)先的日、韓企業(yè)手中，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，出口量大幅增長(zhǎng)。然而，電池材料企業(yè)的盈利能力卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。在關(guān)鍵材料上，我們看好正極材料及隔膜的前景，電解液的行業(yè)集中優(yōu)勢(shì)。建議正極材料關(guān)注中信國(guó)安(000839)、杉杉股份(600884)、中國(guó)寶安(000009)、金瑞科技(600390)、當(dāng)升科技(300073)；隔膜關(guān)注佛塑科技(000973)；電解液關(guān)注江蘇國(guó)泰(002091)、多氟多(002407)、新宙邦(300037)。動(dòng)力電池方面，在節(jié)能環(huán)保及新能源汽車政策推動(dòng)下，新能源汽車的巨大市場(chǎng)逐漸明朗，巨大的市場(chǎng)前景促使相關(guān)企業(yè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，作為核心部件的動(dòng)力電池，成為外資、國(guó)企和民企搶占新能源汽車市場(chǎng)的核心。動(dòng)力鋰電池建議關(guān)注的公司有德賽電池(000049)、億緯鋰能(300014)、成飛集成(002190)、南都電源(300068)。七、BMS1、BMS提高電動(dòng)汽車效率與安全對(duì)于用戶來(lái)講，與電動(dòng)汽車半路沒電跑不動(dòng)相比，更加害怕電動(dòng)汽車跑著跑著就起火了。由于單體鋰電池的性能方面會(huì)有差異，會(huì)導(dǎo)致局部過熱的情況，這時(shí)候就需要給它降降溫，否則，會(huì)影響整體的使用壽命，甚至?xí)l(fā)安全事故。當(dāng)電池處于低溫環(huán)境時(shí)，則會(huì)影響其充放電的性能，降低工作效率。這是一個(gè)很有現(xiàn)實(shí)意義的問題，由于我國(guó)區(qū)域廣泛，南北氣溫差異較大。如何在高溫地區(qū)降溫，低溫地區(qū)正常運(yùn)行就是一個(gè)很大的難題。以長(zhǎng)春為例，長(zhǎng)春市雖然是新能源汽車的試點(diǎn)城市之一。但是由于東北地區(qū)，冬天比較長(zhǎng)且寒冷，新能源汽車很難在此地區(qū)運(yùn)行，還是以混合動(dòng)力車為主。而先進(jìn)的BMS可以通過加熱控制系統(tǒng)來(lái)解決鋰電池低溫啟動(dòng)的問題，這樣會(huì)大大地拓展了市場(chǎng)規(guī)模?？偟膩?lái)說(shuō)，BMS可以使得電池的使用效率和運(yùn)行的安全邊際得到保障。所以BMS對(duì)于電動(dòng)汽車的發(fā)展具有很深遠(yuǎn)的意義。目前，我國(guó)已經(jīng)成為鋰電池的生產(chǎn)大國(guó)，處于完全競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。而我國(guó)電動(dòng)汽車的發(fā)展遲遲沒有新的進(jìn)展，這跟我國(guó)電子信息化的發(fā)展滯后是不無(wú)關(guān)系的。BMS落后于其他國(guó)家，大大地降低了用戶體驗(yàn)和安全系數(shù)。若想發(fā)展電動(dòng)汽車，BMS的問題就必須要解決。BMS的模塊構(gòu)成及功能2、BMS的技術(shù)難點(diǎn)及成本分析（1）BMS的技術(shù)難點(diǎn)電池的SOC估計(jì)目前還不能滿足電動(dòng)汽車發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)是BMS最大的短板。這一缺陷限制了電池容量的有效發(fā)揮和電池均衡系統(tǒng)的效果，從而使得電池的安全性可靠性急劇降低。這大大地影響了電池使用壽命和性能。如何優(yōu)化解決電池的SOC估計(jì)是一項(xiàng)全世界需要面對(duì)的難題。下面是目前比較常用的SOC估計(jì)方法。（2）BMS成本分析國(guó)外目前BMS系統(tǒng)主要采用的是定位于高端的主動(dòng)式BMS均衡系統(tǒng)，而國(guó)內(nèi)目前主要采用的是定位于中低端的被動(dòng)式或者只是起到顯示作用的不帶均衡功能的BMS。從中，我們可以看出，我國(guó)目前在BMS的開發(fā)和應(yīng)用方向還有很長(zhǎng)的一段的路要走。從國(guó)外的BMS發(fā)展?fàn)顩r中，我們可以看到，價(jià)格與技術(shù)含量高的主動(dòng)式BMS，是我國(guó)未來(lái)BMS發(fā)展的方向。在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的特殊時(shí)期，我們應(yīng)該結(jié)合我國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)狀況來(lái)發(fā)展具有高附加值的主動(dòng)BMS。國(guó)外BMS的成本在整個(gè)電池系統(tǒng)中的成本占比大約是30%左右。而假如采用國(guó)內(nèi)的被動(dòng)式BMS，差不多只占到總成本的3%左右。對(duì)于Tesla這樣的強(qiáng)調(diào)電子信息技術(shù)的公司，BMS的造價(jià)甚至高達(dá)2萬(wàn)美金，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于市場(chǎng)上一般的主動(dòng)式BMS。3、BMS領(lǐng)域重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況其實(shí)目前，很多鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)線是從國(guó)外引進(jìn)的一流產(chǎn)線，總的生產(chǎn)規(guī)模更是毫無(wú)疑問的世界第一，所以說(shuō)不管從質(zhì)還是量上，國(guó)內(nèi)的鋰電池總體生產(chǎn)水平已經(jīng)不低。但整體的鋰電池行業(yè)發(fā)展仍然處于較低水平上，一個(gè)很重要的原因就是BMS技術(shù)跟不上。這大大地影響了整個(gè)電池組的使用壽命以及安全性。代表性企業(yè)Tesla甚至不惜耗費(fèi)巨資也要將BMS調(diào)試到最優(yōu)的可用狀態(tài)，從而確保整車的穩(wěn)定運(yùn)行。BMS的重要性也就不言而喻了。在新能源汽車已經(jīng)列入我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的前提下，要發(fā)展新能源汽車，BMS問題必須被克服。由此產(chǎn)生的相關(guān)的扶持政策以及科研投入，必將推動(dòng)BMS行情。BMS領(lǐng)域我們看好均勝電子（600699）、成飛集成（002190）、中國(guó)寶安（000009）。Tesla行情下，國(guó)內(nèi)唯一一家涉及高端BMS制造的均勝電子（600699）或?qū)?yōu)先受益。（1）均勝電子公司是一家以汽車零部件研制、生產(chǎn)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力、具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司。公司的重點(diǎn)發(fā)展核心為汽車電子產(chǎn)品和機(jī)電集成系統(tǒng)，以滿足新能源市場(chǎng)和技術(shù)的需求。其涉及汽車風(fēng)窗洗滌系統(tǒng)、空氣管理系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)、視鏡視覺系統(tǒng)、內(nèi)外飾系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)功能系統(tǒng)、電池電源管理系統(tǒng)、汽車駕駛安全系統(tǒng)和汽車娛樂舒適系統(tǒng)等領(lǐng)域。公司已經(jīng)收購(gòu)了德國(guó)高端汽車電子公司德國(guó)普瑞25.1%的股份，德國(guó)普瑞開始為寶馬新混合動(dòng)力5系列轎車的電池系統(tǒng)提供集成管理鋰電池的電子控制單元（ECU），并獲得高電壓電池的最佳表現(xiàn)，成為寶馬新的混動(dòng)5系唯一的電池管理系統(tǒng)供應(yīng)商。同時(shí)，普瑞的技術(shù)也成功運(yùn)用在純電動(dòng)寶馬ActiveE上。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家具有供應(yīng)高端BMS能力的企業(yè)。在Tesla行情的超預(yù)期下，公司直接受益是大概率事件。（2）中國(guó)寶安公司是一家綜合類股份制集團(tuán)公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)，曾連創(chuàng)“新中國(guó)第一家股份制企業(yè)、發(fā)行新中國(guó)第一張股票、第一張可轉(zhuǎn)換債券、第一張中長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證、成功策劃武漢商場(chǎng)成為深交所第一家異地上市公司、首次通過證券二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司上海延中實(shí)業(yè)、分拆馬應(yīng)龍并在上海證券交易所上市，成為中國(guó)境內(nèi)首例分拆企業(yè)上市的上市公司、開辦新中國(guó)第一個(gè)財(cái)務(wù)顧問公司安信財(cái)務(wù)，協(xié)助川鹽化、甘長(zhǎng)風(fēng)等20多家國(guó)企改制上市”等多項(xiàng)新中國(guó)第一。公司為廣東省和深圳市確定為重點(diǎn)發(fā)展的70家、30家大型企業(yè)集團(tuán)之一和深圳市政府評(píng)定的深圳市最高企業(yè)類別：一類一級(jí)企業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展，公司取得了非凡的業(yè)績(jī)，正在向以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)為主的投資控股集團(tuán)的目標(biāo)邁進(jìn)?？毓蓪幉ò萏?2.26%的股份，涉足BMS領(lǐng)域。（3）成飛集成公司是以工模具設(shè)計(jì)、研制和制造為主業(yè)，以計(jì)算機(jī)集成技術(shù)開發(fā)與應(yīng)用為特征的高科技股份，是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，是中國(guó)汽車覆蓋件模具重點(diǎn)骨干企業(yè)，同時(shí)公司積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，汽車模具產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷到美國(guó)、英國(guó)、意大利等國(guó)家，成為國(guó)內(nèi)出口汽車覆蓋件模具的主要企業(yè)。公司募集資金將全部用于增資中航鋰電建設(shè)鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目，以期從能源產(chǎn)業(yè)中“掘金”。控股中航鋰電63.63%的股份，涉足BMS領(lǐng)域。（4）欣旺達(dá)公司是國(guó)內(nèi)鋰能源領(lǐng)域設(shè)計(jì)能力最強(qiáng)、配套能力最完善、產(chǎn)品系列最多的鋰離子電池模組制造商之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋰離子電池模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。主要產(chǎn)品為鋰離子電池模組。公司在數(shù)碼類電池模組、筆記本電腦類電池模組和動(dòng)力類電池模組的電源管理系統(tǒng)研發(fā)方面，處于國(guó)內(nèi)同行業(yè)領(lǐng)先水平。（5）比亞迪公司主要從事二次充電電池業(yè)務(wù)、部件及組裝業(yè)務(wù)，以及包含傳統(tǒng)燃油汽車及新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)，同時(shí)利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)積極拓展新能源產(chǎn)品領(lǐng)域的相關(guān)業(yè)務(wù)。主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等領(lǐng)導(dǎo)廠商，以及博世、TTI等全球性的電動(dòng)工具及其他便攜式電子設(shè)備廠商。公司還是全球最具競(jìng)爭(zhēng)能力的部件及組裝業(yè)務(wù)的供應(yīng)商之一，主要客戶包括諾基亞、三星、摩托羅拉、華為、中興等領(lǐng)導(dǎo)廠商。本集團(tuán)可以為客戶提供垂直整合的一站式服務(wù)，設(shè)計(jì)并生產(chǎn)外殼、鍵盤、液晶顯示模組、攝像頭、柔性線路板、充電器等部件，并提供整機(jī)設(shè)計(jì)及組裝服務(wù)，但不生產(chǎn)自有品牌的。公司于2023年通過收購(gòu)原西安秦川汽車有限責(zé)任公司開始從事汽車業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)銷量排名前十名的轎車生產(chǎn)企業(yè)中增長(zhǎng)速度最快的生產(chǎn)廠商，在中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的2023年轎車生產(chǎn)企業(yè)銷量排名中位列第6位，并位居國(guó)內(nèi)非合資轎車生產(chǎn)企業(yè)第1名。（6）佛山照明公司是全國(guó)電光源大型骨干企業(yè)，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)為機(jī)電產(chǎn)品出口基地，享有自營(yíng)進(jìn)出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)權(quán)。生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)電光源產(chǎn)品，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)上享有"中國(guó)燈王"美譽(yù)。是全國(guó)電光源行業(yè)中規(guī)模最大、質(zhì)量最好、創(chuàng)匯最高、效益最佳的外向型企業(yè)；工業(yè)總產(chǎn)值、利稅總額、出口創(chuàng)匯、人均勞動(dòng)生產(chǎn)率等主要指標(biāo)均居全國(guó)同行首位。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具。主要產(chǎn)品有普通燈泡、裝飾燈泡、碘鎢燈、溴鎢燈、單端燈、汽車燈、等。產(chǎn)品有四、五成出口，內(nèi)銷市場(chǎng)除鞏固廣東市場(chǎng)外，還輻射到全國(guó)主要大、中城市?？毓珊戏蕠?guó)軒涉及BMS領(lǐng)域。（7）億緯鋰能惠州億緯鋰能股份是中國(guó)最大、世界第五的鋰亞電池供應(yīng)商，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平，致力于發(fā)展成為新型鋰能源領(lǐng)域的國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)。公司主要服務(wù)于智能電網(wǎng)、射頻識(shí)別(RFID)、汽車電子(輪胎壓力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)和安全防盜系統(tǒng))和安防產(chǎn)業(yè)(電子煙霧報(bào)警器)等領(lǐng)域，為上述領(lǐng)域提供高能量、長(zhǎng)壽命、適用溫度范圍廣的新型環(huán)保鋰電池解決方案和產(chǎn)品?？毓苫葜菔袃|能電子39%的股份，涉足BMS領(lǐng)域。八、主要風(fēng)險(xiǎn)1、經(jīng)濟(jì)延續(xù)下滑，電動(dòng)汽車發(fā)展進(jìn)程低于預(yù)期2、鋰電技術(shù)提高緩慢，電池的安全性和經(jīng)濟(jì)性難以改善。3、BMS政策推進(jìn)低于預(yù)期，主動(dòng)式BMS成本過高。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒