資本成本和資本結(jié)構(gòu)課件

第六章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第六章資本成本和資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用（一）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。

(1)籌資費(fèi)用：在籌資過(guò)程中為獲得資金而一次性支付的費(fèi)用。如：借款手續(xù)費(fèi)、股票發(fā)行費(fèi)等

(2)用資費(fèi)用：企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因使用資金而經(jīng)常性支付的費(fèi)用。如：股利、利息等

第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念與作用

第一節(jié)資本成本

（二）資本成本的作用

1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)（3）是企業(yè)選用籌資方式的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)（4）是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)

2.資本成本在投資決策中的作用資本成本是投資項(xiàng)目的“最低收益率”，是比較選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。（二）資本成本的作用

資本成本計(jì)算的基本公式：資本成本可以用絕對(duì)數(shù)，但更多地使用相對(duì)數(shù)，即資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計(jì)算式為：

二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本:是指各種籌資方式的資本成本。

1.借入資本成本

2.債券資本成本

3.商業(yè)信用資本成本

4.股票資本成本(優(yōu)先股、普通股）

5.留存收益資本成本二、個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本:是指各種籌資方式的資本成本。（一）借入資本成本Kd－借入資本成本率I－借款年利息L－借款總額T－所得稅率fd

－借入資本籌資費(fèi)率注：由于借款的手續(xù)費(fèi)很低，?？珊雎圆挥?jì)，這樣上式還可變?yōu)椋海ㄒ唬┙枞胭Y本成本例1例1（二）債券資本成本Kb－債券資本成本率I－債券年利息

T－所得稅率M－債券面值fb

－債券籌資費(fèi)率i－債券票面利率B0－債券籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定Kb－債券資本成本率I－債券年利息例2例2（三）商業(yè)信用資本成本企業(yè)放棄的現(xiàn)金折扣，即為企業(yè)享受商業(yè)信用的資本成本。Kc－商業(yè)信用資本成本率（三）商業(yè)信用資本成本Kc－商業(yè)信用資本成本率例3例3（四）優(yōu)先股資本成本KP－優(yōu)先股資本成本率DP－優(yōu)先股年股利fP

－優(yōu)先股籌資費(fèi)率P0－優(yōu)先股籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定分子中沒有(1-T)（四）優(yōu)先股資本成本KP－優(yōu)先股資本成本率DP－優(yōu)先例4例4（五）普通股資本成本1.假設(shè)普通股股利每年固定不變，則可以視為永續(xù)年金(P=A/i)，普通股資本成本率為：Ks－普通股資本成本率D－每年固定的股利V0－普通股籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定fs－普通股籌資費(fèi)率如果考慮籌資費(fèi)用分子中沒有(1-T)（五）普通股資本成本Ks－普通股資本成本率如果考慮籌2.假設(shè)普通股股利按固定比率遞增，固定增長(zhǎng)率為g，則普通股資本成本率為：Ks－普通股資本成本率D1－第一年股利fs

－普通股籌資費(fèi)率V0－普通股籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定分子中沒有(1-T)2.假設(shè)普通股股利按固定比率遞增，固定增長(zhǎng)率為g，則普通股資例5例5

假設(shè)該企業(yè)普通股股利按固定比率遞增，固定增長(zhǎng)率為g，則該企業(yè)留存收益的資本成本率為：(六)留存收益資本成本從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價(jià)，但實(shí)際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報(bào)酬，因此，一般可將留存利潤(rùn)視同為普通股東對(duì)企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用。計(jì)算公式為：分子中沒有(1-T)分母中沒有f假設(shè)該企業(yè)普通股股利按固定比率遞增，固定增三、加權(quán)平均資本成本

企業(yè)資金來(lái)源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個(gè)企業(yè)的總籌資成本，要計(jì)算綜合資本成本。

綜合資本成本是以各種資本占全部資本比重為權(quán)重，對(duì)各種資本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的，故又稱為加權(quán)平均資本成本。三、加權(quán)平均資本成本企業(yè)資金來(lái)源一般有多種渠

例:某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款100萬(wàn)元，債券200萬(wàn)元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，普通400萬(wàn)元，留存收益200萬(wàn)元，其個(gè)別資本成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資本成本為多少？Kw=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%例:某公司共有長(zhǎng)期資本（帳面價(jià)值）1000萬(wàn)元，其中練習(xí)（一）某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%，求借款資本成本。（二）某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行價(jià)格為每張250元，共10000張，即發(fā)行總額250萬(wàn)元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%，計(jì)算債券資本成本。（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬(wàn)元，股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格總額為130萬(wàn)元，則該優(yōu)先股成本為多少？（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為？（五）某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，第一年股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存收益的資本成本為？練習(xí)（一）某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10

（一）某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費(fèi)率0.3%，所得稅率33%，求借款資本成本。練習(xí)答案（一）某公司向銀行取得200萬(wàn)元、5年期借款，年利率10%

（二）某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的3年期長(zhǎng)期債券，發(fā)行價(jià)格為每張250元，共10000張，即發(fā)行總額250萬(wàn)元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%，計(jì)算債券資本成本。（二）某企業(yè)委托某金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行面值為200萬(wàn)元的（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬(wàn)元，股息率為15%，籌資費(fèi)率預(yù)計(jì)為5%，該股票溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行總額為130萬(wàn)元，則該優(yōu)先股成本為多少？（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬(wàn)元，股息率為15（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格5元，籌資費(fèi)用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計(jì)第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格（五）某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，第一年股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存收益的資本成本為：（五）某企業(yè)留存利潤(rùn)120萬(wàn)元，第一年股利率為12%，以后每習(xí)題一：某企業(yè)計(jì)劃籌集資金共100萬(wàn)元，所得稅稅率為33%，有關(guān)資料如下：(1)向銀行借款10萬(wàn)元，借款年利率7%，籌資費(fèi)率2%。(2)溢價(jià)發(fā)行期限為5年的債券，債券面值14萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格15萬(wàn)元，票面利率9%，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率3%。(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股25萬(wàn)元，每年支付12%的股利，籌資費(fèi)率4%。(4)發(fā)行普通股40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6%。第一年末發(fā)放每股股利1.2元，以后每年按8%的增長(zhǎng)率遞增。(5)剩余的10萬(wàn)資金為留存收益，第一年股利為留存收益總額的12%，以后每年按8%的增長(zhǎng)率遞增。要求：(1)計(jì)算五種資本的資本成本。(2)計(jì)算該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。習(xí)題一：Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+12.5%×25/100+20.77%×40/100+20%×10/100=14.78%Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+1習(xí)題二：某股份公司擬采用發(fā)行普通股和債券兩種籌資方式籌集資金4000萬(wàn)元投資擴(kuò)建某車間，其中普通股占70％，債券占30％，經(jīng)測(cè)算普通股的資金成本率為13％，債券的資金成本率為8％。擴(kuò)建車間投入使用后可增加的年均凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元。要求：假設(shè)該擴(kuò)建項(xiàng)目可長(zhǎng)期使用，通過(guò)計(jì)算說(shuō)明該項(xiàng)投資方案是否可行。習(xí)題二：Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%=364+96=460<600所以，項(xiàng)目可行Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%第二節(jié)杠桿原理杠桿原理：是指由于固定性費(fèi)用（固定性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用和固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變化。包括：經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。第二節(jié)杠桿原理杠桿原理：是指由于固定性費(fèi)用（固定性的生產(chǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于產(chǎn)銷量的變動(dòng)幅度。（因?yàn)楫a(chǎn)銷量的增加會(huì)使單位固定成本減小，從而提高單位利潤(rùn)。）（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大小。DOL－經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)EBIT－息稅前利潤(rùn)S－產(chǎn)銷量一、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）概念：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤(rùn)的例8表6-5基期計(jì)劃期變動(dòng)額變動(dòng)率銷售收入50000060000010000020%變動(dòng)成本2500003000005000020%邊際貢獻(xiàn)2500003000005000020%固定成本150000150000--息稅前利潤(rùn)1000001500005000050%例8表6-5基期計(jì)劃期變動(dòng)額變動(dòng)率銷售收入500000600經(jīng)營(yíng)杠桿作用分析：產(chǎn)銷量S和息稅前利潤(rùn)EBIT的關(guān)系可用下式表示：

EBIT=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本=S×P-S×V-F=S×(P-V)-FS—產(chǎn)銷量P—單位產(chǎn)品價(jià)格V—單位變動(dòng)成本F—固定成本總額EBIT—息稅前利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿作用分析：經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的DOL計(jì)算公式還可以被改寫為：EBIT=S×(P-V)-F經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的DOL計(jì)算公式還可以被某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售數(shù)量為10000件，銷售單價(jià)為20元，單位變動(dòng)成本為5元，固定成本總額為50000元，息稅前利潤(rùn)為100000元。假設(shè)銷售單價(jià)及成本水平均保持不變，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：在銷售量為10000件的情況下，銷售量Q每增加1%，息稅前利潤(rùn)EBIT就會(huì)增加1.5%；銷售量Q每降低1%，息稅前利潤(rùn)EBIT將下降1.5%。某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售數(shù)量為10000件，銷售單價(jià)為20（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)1.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于或等于1。

當(dāng)經(jīng)營(yíng)性固定成本F=0時(shí)，DOL=1

當(dāng)經(jīng)營(yíng)性固定成本F>0時(shí)，DOL>12.雖然經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)本身并不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的來(lái)源，但經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)加大了利潤(rùn)變動(dòng)的程度，即加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3.固定成本F越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL越大，表示息稅前利潤(rùn)EBIT對(duì)產(chǎn)銷量S的敏感度越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：

一是擴(kuò)大銷售量S

二是降低經(jīng)營(yíng)性固定成本F（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股息等固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而使每股利潤(rùn)的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率的現(xiàn)象，稱作財(cái)務(wù)杠桿。二、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義:表示每股利潤(rùn)EPS的變化率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)EBIT變化率的倍數(shù)。表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的含義:表示每股利潤(rùn)例9

表6-6項(xiàng)目基期計(jì)劃期變動(dòng)額變動(dòng)率普通股（20000股）200000200000優(yōu)先股（股利12%）100000100000債務(wù)（利率10%）300000300000資金總額600000600000息稅前利潤(rùn)1000001500005000050%利息300003000000稅前利潤(rùn)700001200005000071.43%所得稅(稅率40%)28000480002000071.43%稅后利潤(rùn)42000720003000071.43%優(yōu)先股股息120001200000可分配給普通股利潤(rùn)300006000030000100%每股利潤(rùn)1.53.01.5100%例9

表6-6項(xiàng)目基期計(jì)劃期變動(dòng)額變動(dòng)率普通股（20000股財(cái)務(wù)杠桿作用分析財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)息稅前利潤(rùn)EBIT和每股利潤(rùn)EPS的關(guān)系：EBIT—息稅前利潤(rùn)I—利息T——所得稅稅率Dp——優(yōu)先股股利N——普通股股數(shù)財(cái)務(wù)杠桿作用分析經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL的計(jì)算公式還可以被改寫為：經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL的計(jì)算公式還可以被改寫為：[例]假設(shè)公司資本來(lái)源為：債券500000元，年利率為8%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率9%；普通股100000股，每股面值1元，每股收益0.32元；公司適用所得稅稅率25%，(EBIT=100000萬(wàn))，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算如下：根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，在息稅前利潤(rùn)為100000元時(shí)，息稅前利潤(rùn)EBIT每變動(dòng)1%的水平，每股利潤(rùn)EPS將變動(dòng)1.85%。[例]假設(shè)公司資本來(lái)源為：債券500000元，年利率為8%；[例]接上例，假設(shè)公司準(zhǔn)備調(diào)整資本結(jié)構(gòu)：新方案：發(fā)行500000股普通股，贖回公司在外流通的債券；同時(shí)，將500股優(yōu)先股，按照1：100的比例轉(zhuǎn)化為普通股。公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股利潤(rùn)如表。[例]接上例，假設(shè)公司準(zhǔn)備調(diào)整資本結(jié)構(gòu)：不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)項(xiàng)目現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)新方案資本總額（萬(wàn)元）6565①其中：普通股（萬(wàn)元）1065②優(yōu)先股（萬(wàn)元）50③公司債券（萬(wàn)元）500④息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）EBIT1010⑤利息（8%）I=③×8%40⑥稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）=④-⑤610⑦所得稅（25%）=⑥×25%1.52.5⑧稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）=⑥-⑦4.57.5⑨優(yōu)先股股利（萬(wàn)元）（9%）Dp=②×9%0.450⑩歸屬普通股東的稅后利潤(rùn)（萬(wàn)元）=⑧-⑨4.057.5⑾普通股股數(shù)（萬(wàn)股）=①1065⑿每股利潤(rùn)（元/股）EPS=⑩/⑾0.410.12財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.851.00根據(jù)上表，公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)受到固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響：固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用（債券利息和優(yōu)先股股利）水平越高，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平更高。當(dāng)不存在固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。不同資本結(jié)構(gòu)下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)項(xiàng)目現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)新方案資本總額（（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于或等于1

當(dāng)企業(yè)固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用為0時(shí)，DFL=1

當(dāng)企業(yè)固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用大于0時(shí)，DFL>12.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債利息等固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑：

一是提高企業(yè)息稅前利潤(rùn)水平

二是保持適度的負(fù)債資本和優(yōu)先股規(guī)模，從而使固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用維持在適當(dāng)水平。（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于或等于1三、復(fù)合杠桿股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)銷售額S———息稅前利潤(rùn)EBIT———每股利潤(rùn)EPS

經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿三、復(fù)合杠桿股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠復(fù)合杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤(rùn)EPS變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量S變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

DCL=DOL×DFL復(fù)合杠桿是指由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：

1.復(fù)合杠桿系數(shù)≥DOL或DFL2.復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿系數(shù)直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)越小。

復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：習(xí)題三某企業(yè)只產(chǎn)銷A產(chǎn)品，其總成本模型為Y=10000+3X，假定企業(yè)2012年度A產(chǎn)品產(chǎn)銷10000件，單價(jià)5元，2012年度發(fā)生債務(wù)利息5000元，公司無(wú)優(yōu)先股，所得稅稅率33%。問：①若公司的產(chǎn)銷量增加10%，公司的息稅前利潤(rùn)會(huì)增加多少？②若公司的息稅前利潤(rùn)增加30%，公司的普通股每股利潤(rùn)會(huì)增加多少？③假定企業(yè)的產(chǎn)銷量減少10%，公司的普通股每股利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)什么變化？習(xí)題三某企業(yè)只產(chǎn)銷A產(chǎn)品，其總成本模型為Y=10000+3X銷售量Q每增加10%，息稅前利潤(rùn)EBIT就會(huì)增加20%息稅前利潤(rùn)EBIT每增加30%，每股利潤(rùn)EPS將增加60%。DCL=DOL×DFL=2×2=4產(chǎn)銷量每減少10%，每股利潤(rùn)EPS將減少40%。銷售量Q每增加10%，息稅前利潤(rùn)EBIT就會(huì)增加20%息稅前第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)：是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)問題實(shí)際上是負(fù)債資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例問題。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義:

1.有利于降低企業(yè)資本成本

2.負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用

3.負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)概述最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法：

1.息稅前利潤(rùn)----每股利潤(rùn)分析法

2.比較資本成本法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)公式為：EPS1=EPS2

又稱為每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法：通過(guò)確定兩種籌資方式下的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，確定籌資方式。

無(wú)差異點(diǎn)是兩種籌資方式下EPS相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)>無(wú)差異點(diǎn)處的EBIT時(shí)，選擇負(fù)債籌資預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)<無(wú)差異點(diǎn)處的EBIT時(shí)，選擇股權(quán)籌資二、息稅前利潤(rùn)－每股利潤(rùn)分析法公式為：EPS1=EPS2又稱為每股表6-8籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)公司債券公司債券(利率8%)100000100000350000普通股(面值10元)200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資金總額合計(jì)75000010000001000000普通股股數(shù)200003000020000200000+10元×10000股=300000250000+(25-10)元×10000股=400000注：發(fā)行新股時(shí)，每股發(fā)行價(jià)格25元籌集25萬(wàn)元資金需要發(fā)行10000股。表6-8籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股增發(fā)公表6-9項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)(EBIT)200000200000減：利息(利率8%)I800028000稅前利潤(rùn)192000172000減：所得稅(50%)9600086000凈利潤(rùn)9600086000普通股股數(shù)N3000020000每股利潤(rùn)(EPS)3.24.3表6-9項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)(EBIT)200究竟息稅前利潤(rùn)EBIT為多少時(shí)，發(fā)行普通股有利？息稅前利潤(rùn)EBIT為多少時(shí)，發(fā)行債券有利？需要計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)。公式為：EPS1=EPS2解得EBIT=68000當(dāng)EBIT>68000時(shí)，利用負(fù)債籌資有利；當(dāng)EBIT<68000時(shí)，發(fā)行普通股籌資有利。究竟息稅前利潤(rùn)EBIT為多少時(shí)，發(fā)行普通股有利？息稅前利潤(rùn)E息稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)缺點(diǎn)只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并假定每股利潤(rùn)越大，股票價(jià)格越高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響至于視野之外，是不全面的，因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)。息稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)缺點(diǎn)只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并習(xí)題四：華陽(yáng)公司目前發(fā)行在外普通股200萬(wàn)股（每股面值1元，每股發(fā)行價(jià)格為10元），已發(fā)行的債券800萬(wàn)元，票面年利率為10%。該公司擬為新項(xiàng)目籌資1000萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司每年息稅前利潤(rùn)將達(dá)到400萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：方案一：按12%的年利率發(fā)行債券；方案二：按每股10元的價(jià)格發(fā)行普通股。假設(shè)公司適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）計(jì)算新項(xiàng)目投產(chǎn)后兩個(gè)方案的每股利潤(rùn)EPS；（2）計(jì)算兩個(gè)方案每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)EBIT，并分析選擇籌資方案。（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL。習(xí)題四：方案一：發(fā)行債券1000萬(wàn)元?jiǎng)t新資本結(jié)構(gòu)普通股：200萬(wàn)股*10元=2000萬(wàn)元

債券利率10%的債券：800萬(wàn)元

利率12%的債券：1000萬(wàn)元方案二：發(fā)行普通股1000萬(wàn)元因?yàn)榘l(fā)行價(jià)格10元，需要再發(fā)行1000/10=100萬(wàn)股則新資本結(jié)構(gòu)普通股(200萬(wàn)股+100萬(wàn)股)*10元=3000萬(wàn)元

債券：利率10%的債券：800萬(wàn)元答案：方案一：發(fā)行債券1000萬(wàn)元答案：資本成本和資本結(jié)構(gòu)ppt課件當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT>440時(shí)，負(fù)債籌資有利當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT<440,時(shí)，發(fā)行普通股籌資有利因?yàn)樵撈髽I(yè)預(yù)計(jì)EBIT為400，所以發(fā)行普通股籌資有利當(dāng)預(yù)計(jì)EBIT>440時(shí)，負(fù)債籌資有利資本成本和資本結(jié)構(gòu)ppt課件三、比較資本成本法定義：先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來(lái)確定資本結(jié)構(gòu)的方法。三、比較資本成本法定義：先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案例121.計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本：債券Wb=800/1600=50%股票Ws=800/1600=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加權(quán)平均資本成本=50%*7%+50%*15%=11%例121.計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資本成本：例122.甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元債券，利率12%；同時(shí)普通股市價(jià)降為8元/股。原債券Wb=800/2000=40%新債券Wb=400/2000=20%股票Ws=800/2000=40%原債券Kb=10%*（1-30%）=7%新債券Kb=12%*（1-30%）=8.4%股票Ks=1/8+5%=17.5%加權(quán)平均資本成本=40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48%例122.甲方案：增加發(fā)行400萬(wàn)元債券，利率12%；同時(shí)普例123.乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，利率10%；發(fā)行股票20萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格10元。債券Wb=(800+200)/2000=50%股票Ws=(800+200)/2000=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加權(quán)平均資本成本=50%*7%+50%*15%=11%例123.乙方案：發(fā)行債券200萬(wàn)元，利率10%；發(fā)行股票2例124.丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，每股價(jià)格升至11元。債券Wb=800/2000=40%股票Ws=(800+400)/2000=60%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/11+5%=14.1%加權(quán)平均資本成本=40%*7%+60%*14.1%=11.26%例124.丙方案：發(fā)行股票36.36萬(wàn)股，每股價(jià)格升至11元比較資本成本法缺點(diǎn)因所擬定的方案數(shù)量有限，故有可能把最優(yōu)方案漏掉。比較資本成本法缺點(diǎn)因所擬定的方案數(shù)量有限，故有可能把最優(yōu)方案習(xí)題五：某電腦公司急需籌措600萬(wàn)元資金以開發(fā)新的軟件。企業(yè)年初的資金結(jié)構(gòu)如表所示。假設(shè)以下證券均按面值發(fā)行，且無(wú)籌資費(fèi)用；普通股第一年每股股利15元，預(yù)計(jì)以后每年增加3%的股利；公司所得稅率為30％。

資金來(lái)源

金額(萬(wàn)元)

債券（年利率10％）優(yōu)先股（年股息率12％）普通股(10萬(wàn)股，每股面值100元)800200l000合計(jì)2000方案一：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券600萬(wàn)元，年利率12%；方案二：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，年利率10％；按面值發(fā)行普通股3萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格100元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。要求：試計(jì)算追加籌資后各籌資方案的資金成本。（計(jì)算各種資本的權(quán)重時(shí)保留整數(shù)位）習(xí)題五：資金來(lái)源金額(萬(wàn)元)債券（方案一：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券600萬(wàn)元，年利率12%原債券Wb1=800/2600=31%新債券Wb2=600/2600=23%優(yōu)先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=1000/2600=38%原債券Kb1=10%*（1-30%）=7%新債券Kb2=12%*（1-30%）=8.4%優(yōu)先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加權(quán)平均資本成本=31%*7%+23%*8.4%+8%*12%+38%*18%=11.902%方案一：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券600萬(wàn)元，年利率12%方案二：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，年利率10％；按面值發(fā)行普通股3萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格100元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。債券Wb=（800+300）/2600=42%優(yōu)先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=（1000+300）/2600=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%優(yōu)先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加權(quán)平均資本成本=42%*7%+8%*12%+50%*18%=12.9%方案二：按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬(wàn)元，年利率10％；按面值發(fā)四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（一）企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況如果未來(lái)銷售增長(zhǎng)率較快，銷售穩(wěn)定，則可以負(fù)擔(dān)較多的固定性的財(cái)務(wù)費(fèi)用，多采用負(fù)債籌資。（二）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度如果企業(yè)被眾多股東所持有，不會(huì)擔(dān)心股權(quán)被嚴(yán)重稀釋，多采用權(quán)益資本籌資。喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理人員，多采用負(fù)債籌資。（三）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響貸款人不希望公司的負(fù)債比例過(guò)大，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能由于公司債務(wù)太多而降低企業(yè)的信用等級(jí)。（四）行業(yè)因素不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異性很大。四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（一）企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（五）企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模越大的公司，籌資方式越多樣，可以增加權(quán)益資本籌資。（六）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況獲利能力越強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況越好、變現(xiàn)能力越強(qiáng)的公司，舉債融資的風(fēng)險(xiǎn)越小。（七）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌資；擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)流動(dòng)負(fù)債籌資；資產(chǎn)用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司負(fù)債很少。四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（五）企業(yè)規(guī)模四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（八）所得稅稅率的高低所得稅稅率越高，負(fù)債帶來(lái)的減稅效應(yīng)越顯著，負(fù)債籌資的好處越大。（九）利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)如果目前利率較低，但不久以后利率可能上升的話，便大量發(fā)行長(zhǎng)期債券，鎖定利率。四、確定資本結(jié)構(gòu)應(yīng)考慮的定性因素（八）所得稅稅率的高低資本結(jié)構(gòu)理論完美市場(chǎng)中的資本結(jié)構(gòu)一稅收政策與資本結(jié)構(gòu)二代理問題與資本結(jié)構(gòu)三不對(duì)稱信息與資本結(jié)構(gòu)四資本結(jié)構(gòu)理論完美市場(chǎng)中的資本結(jié)構(gòu)一稅收政策與資本結(jié)構(gòu)二代資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本如何在債務(wù)性資本來(lái)源和股權(quán)性資本來(lái)源進(jìn)行分配。這里的長(zhǎng)期資本主要是指長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股和普通股，而不包括短期負(fù)債。資本結(jié)構(gòu)——公司價(jià)值？資本結(jié)構(gòu)是指公司長(zhǎng)期資本如何在債務(wù)性資本來(lái)源和股權(quán)性資本來(lái)源一、完美市場(chǎng)中的資本結(jié)構(gòu)（一）MM理論的基本假設(shè)當(dāng)代資本結(jié)構(gòu)理論影響最為深遠(yuǎn)的當(dāng)屬美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下簡(jiǎn)稱MM）。他們提出的資本結(jié)構(gòu)理論成為人們研究資本結(jié)構(gòu)問題的起點(diǎn)。1958年，MM首次明確提出了不含稅的資本結(jié)構(gòu)模型。一、完美市場(chǎng)中的資本結(jié)構(gòu)（一）MM理論的基本假設(shè)（1）公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)(即折現(xiàn)率相等)；（2）現(xiàn)有的和將來(lái)的投資者對(duì)公司未來(lái)的息稅前利潤(rùn)EBIT估計(jì)完全相同，即對(duì)公司未來(lái)收益的預(yù)期和這些收益所面臨風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期保持一致；（3）證券市場(chǎng)完善，即沒有交易成本，投資者可以按照相同的利率獲得借款；（4）無(wú)論負(fù)債比例，公司及個(gè)人的負(fù)債均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，因此負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；（5）投資者預(yù)期的息稅前利潤(rùn)EBIT永久不變，亦即假設(shè)公司的增長(zhǎng)率為零，從而所有現(xiàn)金流量都是年金。（6）沒有公司和個(gè)人所得稅，沒有財(cái)務(wù)危機(jī)成本。MM模型的結(jié)論建立在如下的假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司處于同類風(fēng)險(xiǎn)（二）MM理論的三個(gè)命題1.命題1：

公司價(jià)值為公司預(yù)期的息稅前利潤(rùn)按照適用于該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的折現(xiàn)率，進(jìn)行資本化的現(xiàn)值，而與公司的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。用公式表示為：VL—有負(fù)債公司L的價(jià)值VU—無(wú)負(fù)債公司U的價(jià)值reU—處于既定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司U的股權(quán)資本成本rw—有負(fù)債公司L加權(quán)資本成本。（二）MM理論的三個(gè)命題VL—有負(fù)債公司L的價(jià)值命題1表明：當(dāng)不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅的情況下，公司價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。命題1表明：2.命題2：

負(fù)債公司的股本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。用公式表示為：命題2表明：當(dāng)負(fù)債比率D/E不斷上升的時(shí)候，負(fù)債公司的股本成本reL也隨之增加。把命題1與命題2聯(lián)系起來(lái)，MM理論的含義是：負(fù)債公司通過(guò)舉債而獲得的資本成本優(yōu)勢(shì)，正好被其不斷上升的股權(quán)成本所抵消。因此，當(dāng)負(fù)債增加的時(shí)候，負(fù)債公司的公司價(jià)值保持不變。2.命題2：命題2表明：當(dāng)負(fù)債比率D/E不斷上升的時(shí)候，負(fù)債3.命題3:公司應(yīng)當(dāng)投資于那些收益率大于或者等于rw的項(xiàng)目。在投資決策中，該命題已經(jīng)被廣泛接受，并作為投資決策的標(biāo)準(zhǔn)之一，因此不做過(guò)多論述。3.命題3:二、稅收政策與資本結(jié)構(gòu)(一)含稅的MM理論在考慮公司所得稅的條件下，由于負(fù)債所產(chǎn)生的利息作為成本，能夠在稅前予以扣除，因此公司因負(fù)債而增加公司價(jià)值。二、稅收政策與資本結(jié)構(gòu)(一)含稅的MM理論1.命題1：

負(fù)債公司的價(jià)值等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上賦稅節(jié)余價(jià)值。用公式表示為：其中，τ為公司的所得稅稅率。命題1表明：在考慮公司所得稅的條件下，負(fù)債公司的價(jià)值要大于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值，其超出的數(shù)額為公司的所得稅稅率與負(fù)債總額的乘積。負(fù)債公司的價(jià)值隨著負(fù)債比率的增加而增加，當(dāng)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，公司價(jià)值達(dá)到最大。1.命題1：其中，τ為公司的所得稅稅率。命題1表明：在考慮公2.命題2：負(fù)債公司的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由負(fù)債比率和所得稅稅率高低共同決定。用公式表示為：命題2表明：在考慮所得稅率后，負(fù)債公司的股本成本re