中國區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實證研究

中國區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的實證研究

一、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的理論研究改革開放以來，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值從1978年的3645億元增加到2008年的30070億元，增長了約81倍。1978年，存款總額從1367億元增加到47.8億元，貸款總額從1978年的1768億元增加到32億元，分別增長了350x和180x。經(jīng)濟(jì)總規(guī)模和金融資產(chǎn)總量迅速增長。我們知道,金融在經(jīng)濟(jì)體系中的作用包括:交易媒介、動員儲蓄、配置資本、分散風(fēng)險、監(jiān)督公司治理等作用。概括來說體現(xiàn)在兩個方面:一是提供支付清算系統(tǒng),便利交易與經(jīng)濟(jì)運行,起血液與管道作用;二是儲蓄和向投資轉(zhuǎn)化的作用,通過動員儲蓄、促進(jìn)向投資轉(zhuǎn)化、提高儲蓄配置和投資效率,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,起蓄水池和發(fā)動機(jī)作用?，F(xiàn)代金融對經(jīng)濟(jì)增長起著至關(guān)重要的作用。因此,研究我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系具有重要現(xiàn)實意義。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一直存在爭論。最早論及金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是熊彼特。熊彼特(Schumpeter,1912)認(rèn)為,功能良好的銀行系統(tǒng)通過甄別并向那些最有機(jī)會在創(chuàng)新產(chǎn)品和生產(chǎn)過程中成功的企業(yè)家提供融資而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。而一些古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們則往往將注意力集中在實體經(jīng)濟(jì)上,他們認(rèn)為貨幣不過是便利交易的工具,是“蒙在實體經(jīng)濟(jì)上的一層面紗”。如瓊·羅賓遜(1952)宣稱“企業(yè)領(lǐng)著金融走”,盧卡斯(1988)則根本不相信金融與經(jīng)濟(jì)增長之間的聯(lián)系有何重要性,聲稱經(jīng)濟(jì)學(xué)家“過度強(qiáng)調(diào)了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長中的作用”。他認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了對金融服務(wù)的需求,從而導(dǎo)致金融部門的發(fā)展,即經(jīng)濟(jì)增長帶動了金融發(fā)展而不是相反。但是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是從理論與實證研究的角度證實了金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長的必要條件,如格利與肖(GurleyandShaw,1960)、戈德史密斯(Goldsmith,1969)、麥金農(nóng)(Mckinnon,1973)等人分別從金融中介、金融結(jié)構(gòu)、金融抑制與金融自由化等角度論述了金融因素在經(jīng)濟(jì)增長中的作用,否定了瓊·羅賓遜等人作出的金融發(fā)展只是經(jīng)濟(jì)增長的被動反映的觀點。尤其是戈德史密斯(Goldsmith,1969)開創(chuàng)性地運用跨國實證研究,檢驗了35個國家從1860年到1963年的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān),但沒有確定金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系。Levine和Zervos(1998)的進(jìn)一步研究表明股票市場流動性和銀行發(fā)展水平能預(yù)期后期18年左右的經(jīng)濟(jì)增長水平、資本積累水平和生產(chǎn)率改進(jìn)水平。而Arestis和Demetriades(1997)的研究結(jié)果卻顯示“金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長決不具有普遍性”。Levine(2000)進(jìn)行的較為廣泛的跨國實證研究表明較發(fā)達(dá)的金融體系對經(jīng)濟(jì)增長有正的促進(jìn)作用?？傊?大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長具有巨大的正向作用。關(guān)于我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系,國內(nèi)大多數(shù)學(xué)者傾向于把中國看作一個整體來研究,如談儒勇(1999)、沈坤容(2000)、韓廷春(2001)、曹嘯和吳軍(2002)、李廣眾和陳平(2002)、王廣謙(2004)、殷劍峰(2006)、陳偉國和張紅偉(2008)等,然而中國各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展不平衡,金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系表現(xiàn)出顯著的區(qū)域性,把中國作為一個整體來研究只是反映了中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的一個平均水平,并沒有揭示各地區(qū)之間的顯著差異。二、面板數(shù)據(jù)分析本文以中國各地區(qū)金融發(fā)展與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系為研究對象,采用面板數(shù)據(jù)分析在不同省區(qū)和時間上地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長所呈現(xiàn)的關(guān)系,即從截面和時間序列兩個方向上進(jìn)行二者關(guān)系的研究。(一)面板數(shù)據(jù)模型估計的基本程序設(shè)有因變量y式(1)中是考慮k個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在N個個體及T個時間點上的變動關(guān)系。其中N表示個體截面成員的個數(shù),T表示每個截面成員的觀測時期總數(shù),參數(shù)α由于含有N個個體成員方程的模型和含有T個時間截面方程的模型在估計方法上類似,我們這里以含有N個個體成員方程的模型的估計為說明對象。根據(jù)截距項向量α和系數(shù)向量β中各分量的不同限制要求,可以將含有N個個體成員方程的面板數(shù)據(jù)模型分為3種類型:無個體影響的不變系數(shù)模型、變截距模型、含有個體影響的變系數(shù)模型。分別用式(2)、(3)、(4)表示。在對面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計時,使用的樣本數(shù)據(jù)包含了個體、指標(biāo)、時間3個方向上的信息,如果模型形式設(shè)定不正確,估計結(jié)果將會偏離較遠(yuǎn)。因此要對模型形式進(jìn)行檢驗,即要檢驗被解釋變量y如果結(jié)果接受假設(shè)H檢驗假設(shè)H其中,S如果計算所得的F類似,檢驗假設(shè)H如果計算所得的F以上3種模型中,模型(3)即變截距模型是面板數(shù)據(jù)模型中的最常見的一種形式。根據(jù)個體影響的不同形式,變截距模型有可分為固定影響變截距模型和隨機(jī)影響變截距模型兩種。當(dāng)數(shù)據(jù)中包含的個體成員是所研究總體的所有單位時,即個體成員單位之間的差異可以被看作回歸系數(shù)的參數(shù)變動時,固定影響模型是一個合理的面板數(shù)據(jù)模型,例如進(jìn)行各省比較分析時,數(shù)據(jù)包括了所有的省份,此時使用固定影響模型進(jìn)行分析是合理的。然而,當(dāng)個體成員單位是隨機(jī)地抽取自一個大的總體時,固定影響模型便僅適用于所抽到的個體成員單位,而不適用于樣本之外的其他單位。(二)被解釋變量檔案為了研究我國各地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系,我們用金融資產(chǎn)總量的增長來描述金融發(fā)展,金融資產(chǎn)總量包括廣義貨幣M2、股票市值、債券余額三部分。由于統(tǒng)計資料的缺乏,且存貸款之和占金融資產(chǎn)的絕大部分,我們選取存貸款余額之和替代金融資產(chǎn)總量。我們選擇全國31個省市自治區(qū)1978-2008年的存貸款余額之和作為解釋變量,各省市自治區(qū)1978-2008年的GDP作為被解釋變量,分別用X、Y表示。所有數(shù)據(jù)均來自《新中國五十五年統(tǒng)計資料匯編》、各省市自治區(qū)國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計公報(2005-2008年),為了消除異方差,對X和Y分別取對數(shù)記為Ln(X)和Ln(Y),數(shù)據(jù)采用Eviews5.1進(jìn)行處理。三、回歸模型殘差平方和估計結(jié)果本文中N=31,T=31,k=1,把樣本數(shù)據(jù)分別按模型(2)、(3)、(4)進(jìn)行回歸,得到模型(2)、(3)、(4)的殘差平方和分別為S估計結(jié)果如表1:四、金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間的匹配機(jī)理由表1,經(jīng)過改革開放31年以來的發(fā)展,我國的金融資產(chǎn)總量與經(jīng)濟(jì)總量呈很強(qiáng)的正相關(guān),相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.7966,說明我國的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長有強(qiáng)勁的推動作用。截距項顯示的是各地區(qū)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響程度,截距項越大,金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用越大。表1中截距項較大的省份有湖南、江蘇、山東、河北、河南、安徽、浙江等省份,表明這些省份金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用較大。截距項的不同表明各省的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不同對結(jié)果造成的影響,相對來說,湖南、江蘇、山東、河北、河南、安徽、浙江這些省份的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長更加匹配,表現(xiàn)為金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用更大。總體來說,東部發(fā)達(dá)地區(qū)的截距項較高,而中西部地區(qū)的截距項較低。另外,我們選取金融資產(chǎn)總量的增長來描述金融發(fā)展,假定各地區(qū)的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的推動作用主要表現(xiàn)為金融規(guī)模的擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長的推動,然而金融發(fā)展不僅包括金融規(guī)模的擴(kuò)張,還包括金融效率的提高、資本市場的發(fā)展等,本文中并沒有將金融效率的提高和資本市場的發(fā)展指標(biāo)納入模型,這留待以后的研究中加以分析,然而東部省份金融發(fā)展的層級已到達(dá)金融效率提高和資本市場發(fā)展的更高階段,有些東部發(fā)達(dá)的省市截距項不是很高,可能因為這些東部省份的金融規(guī)模的擴(kuò)張對其經(jīng)濟(jì)增長的推動只是一部分,金融發(fā)展不單單表現(xiàn)為規(guī)模擴(kuò)張,這樣有些東部省份的結(jié)果就出現(xiàn)了一定偏差。但無論如何,表中顯示大部分中西部地區(qū)的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用較弱,如寧夏、新疆、青海等截距項都很低,這是因為改革開放以來,中西部不發(fā)達(dá)省份金融發(fā)展的基礎(chǔ)本來就較弱,再加上東部發(fā)達(dá)省份經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展對資金的需求較大,甚至出現(xiàn)中西部地區(qū)的資金在本身不能滿足本地企業(yè)資金需求的同時,出現(xiàn)中西部地區(qū)資金流到東部發(fā)達(dá)地區(qū)