港股2023年8月港股與A股齊突破珍惜三季度的上漲窗口

內(nèi)容目錄美國(guó)：風(fēng)險(xiǎn)在哪里？ 5加息與否短期不再困擾市場(chǎng) 5接下來美股跟蹤什么，擔(dān)心什么？ 6由美股想到的：A股/港股更應(yīng)該自信 9國(guó)內(nèi)：政策底即市場(chǎng)底 10需要再等個(gè)市場(chǎng)底么？ 10一些政策之外的積極信號(hào) 10關(guān)于三季度風(fēng)格的討論 12港股：堅(jiān)定做多！ 15恒指在7月份表現(xiàn)出很好的賺錢效應(yīng) 15關(guān)于下半年港股目標(biāo)價(jià)的討論 16關(guān)于板塊配置的建議 17南向資金繼續(xù)凈流入 18投資建議 21風(fēng)險(xiǎn)提示 21免責(zé)聲明 22圖表目錄圖加息概率 5圖美國(guó)失業(yè)率 6圖美國(guó)通脹 6圖納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 7圖標(biāo)普的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 7圖美國(guó)GDP季度預(yù)期 8圖美國(guó)消費(fèi)支出季度預(yù)期 8圖標(biāo)普500的EPS預(yù)期 8圖納斯達(dá)克的EPS預(yù)期 8圖PPI擬合數(shù)據(jù) 10圖產(chǎn)能利用率 11圖產(chǎn)能利用率環(huán)比改善的行業(yè) 11圖30大中城市商品房銷售面積 11圖工業(yè)增加值同比 11圖虧損企業(yè)虧損額累計(jì)同比 12圖工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比 12圖M1 12圖貸款余額同比 12圖去年低點(diǎn)以來風(fēng)格表現(xiàn) 13圖2023年以來風(fēng)格表現(xiàn) 13圖2023年產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅 14圖今年低點(diǎn)以來產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅 14圖最近一個(gè)月外資凈流入行業(yè)（億元） 14圖全球主要指數(shù)7月表現(xiàn) 15圖港股通行業(yè)7月份表現(xiàn) 15圖恒生指數(shù)目標(biāo)價(jià)區(qū)間示意圖 16圖恒生指數(shù)前瞻12個(gè)月的EPS 17圖股價(jià)表現(xiàn)與行業(yè)利潤(rùn)變化矩陣 18圖港股通凈流入規(guī)模 19表美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期 5表美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期（季度） 6表港股（恒生指數(shù),HSI）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型 16表最近一個(gè)月南向資金凈流入/流出排名 20美國(guó)：風(fēng)險(xiǎn)在哪里？加息與否短期不再困擾市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)26日將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，到5.25至5.5之間，把利率推升到22年來的最高水平，也是自2022年3月以來的第11次加息。美聯(lián)儲(chǔ)仍然強(qiáng)調(diào)其降低通脹至2目標(biāo)的決心鮑威爾表示雖然貨幣政策有其限制性，因?yàn)樗o經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來了下行壓力，但將利率維持在限制水平一段時(shí)間，或進(jìn)一步提高利率可能都是必要的，因?yàn)檫@可以讓通脹回到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。后續(xù)還有加息么？CMETools92011120與30。圖1：加息概率資料來源：CME工具，20242025CPI2.52.2，依2.0表1：美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期7月30日202020212022202320242025實(shí)際GDP（同比）-2.85.92.11.50.61.9CPI（同比）1.24.784.12.52.3PCE價(jià)指（同比）1.146.33.82.52.2核心PCE（同比）1.33.554.22.72.2非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)（千）-77460639914435110失業(yè)率8.15.43.63.84.54.4央行利率（）0.250.254.55.53.953.12年期債券（）0.120.734.434.413.413.0910年期債券（）0.921.513.883.643.423.41資料來源：彭博，表2：美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)期（季度）7月30日Q123Q223Q323Q423Q124Q224Q324Q424實(shí)際GDP（同比）1.82.61.50.80.30.10.61.3實(shí)際GDP（經(jīng)季調(diào)季環(huán)比折年率）22.40.5-0.40.41.21.61.9CPI（同比）5.843.43.12.72.62.52.3PCE價(jià)指（同比）5.74.93.83.43.12.82.52.4核心PCE（同比）4.84.74.44.13.73.12.72.5非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)（千）284312244103-18-151050失業(yè)率3.63.53.63.84.14.44.64.6央行利率（）4.555.255.55.55.254.84.352年期債券（）4.434.034.94.654.414.073.83.5810年期債券（）3.883.473.843.753.643.543.483.45資料來源：彭博，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理接下來美股跟蹤什么，擔(dān)心什么？我們?cè)偈崂硪幌率袌?chǎng)節(jié)奏：1CPI6CPI下行持續(xù)性的擔(dān)憂；圖美國(guó)失業(yè)率 圖美國(guó)通脹資料來源：wind， 資料來源：wind，2這是“疫情流動(dòng)性”的紅利。即疫情之后，美國(guó)宏觀貨幣增速高達(dá)11，遠(yuǎn)超歷史上的4-6的水平但估值不低的問題在于市場(chǎng)中的參與者都缺乏一個(gè)錨定，即無法用過去的經(jīng)驗(yàn)，2030當(dāng)下，納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)為負(fù)值。我們并非說這一定不合理（想象一下不設(shè)債務(wù)上限的美債，以及看不到開源節(jié)流的政府預(yù)算，未來債券發(fā)行將長(zhǎng)期供大于求的事實(shí)，股票市場(chǎng)高估一些是合理的），但關(guān)鍵這個(gè)“合理”如何定義，市場(chǎng)是缺乏穩(wěn)定框架的。圖4：納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資料來源：faceset，圖5：標(biāo)普的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資料來源：faceset，3GDPEPS20242024Q1-Q2Q3圖美國(guó)GDP季度預(yù)期 圖美國(guó)消費(fèi)支出季度預(yù)期資料來源：彭博， 資料來源：彭博，EPSQ2GDPQ3了下滑，則要認(rèn)真思考，這種下滑可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度（2023Q3、2023Q4、2024Q1、2024Q2），那么，這是不是可能會(huì)引發(fā)標(biāo)普與納斯達(dá)克的一個(gè)階段性回調(diào)的理由？倘若，在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的過程中，再發(fā)生后續(xù)依然要加息呢？那是不是會(huì)帶來一（2024Q3（大約在10月份-11月份，miss圖標(biāo)普500的EPS預(yù)期 圖納斯達(dá)克的EPS預(yù)期資料來源：factset， 資料來源：彭博，4EPS1-2（AIchatGPT）是最大的邊際變量，而不可小覷的還有是美國(guó)失業(yè)率較低的但目前看美聯(lián)儲(chǔ)始終以2作為通脹的終極目標(biāo)所以后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)始終韌EPSQ3由美股想到的：A股/港股更應(yīng)該自信111A51、中國(guó)2024年的GDP增速預(yù)期為4.5，而美國(guó)為0.6（彭博預(yù)期）；273、AA4、國(guó)內(nèi)的政策刺激將不斷落地；A/Q4（Q4EPSA在價(jià)格的低位，才是硬道理！我們對(duì)于恒生指數(shù)202428000國(guó)內(nèi)：政策底即市場(chǎng)底需要再等個(gè)市場(chǎng)底么？A關(guān)于政策底與市場(chǎng)底，是指在基欽周期收縮期的時(shí)候，伴隨著股價(jià)的下跌，政策M(jìn)120231（如（PMI（都將開始新一輪的上行，因此，我們認(rèn)為政策底即是市場(chǎng)底。624A31445311804467以來的走勢(shì)，可以看成是新的上升周期，或者說大盤已經(jīng)進(jìn)入了波浪理論中的3浪主升階段。一些政策之外的積極信號(hào)PPI76PPI圖10：PPI擬合數(shù)據(jù)資料來源：wind，Q2Q111圖產(chǎn)能利用率 圖產(chǎn)能利用率環(huán)比改善的行業(yè)資料來源：wind， 資料來源：wind，其三是，房地產(chǎn)的高頻數(shù)據(jù)顯示，從7月份銷售面積開始回暖。以及，工業(yè)增加值在6月份也有一個(gè)環(huán)比改善，并沒有延續(xù)5月份的回調(diào)。圖大中城市商品房銷售面積 圖工業(yè)增加值同比資料來源：wind， 資料來源：wind，再次是，從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)來看，6月份也有小幅的改善。以及，虧損企業(yè)虧損額累計(jì)同比，也有下跌（在圖中我們采用倒序，數(shù)據(jù)向上代表基本面向好）。圖虧損企業(yè)虧損額累計(jì)同比 圖工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比資料來源：wind， 資料來源：wind，最后，M167圖圖貸款余額同比資料來源：wind， 資料來源：wind，7、8關(guān)于三季度風(fēng)格的討論照信格數(shù)察去年10月31以幅高風(fēng)為23，其次穩(wěn)定類（15.4），消費(fèi)（13.2），墊底是周期（3.9），成長(zhǎng)（0.5）。圖19：去年低點(diǎn)以來風(fēng)格表現(xiàn)資料來源：wind，如果只考慮2023年，漲幅最高的風(fēng)格為穩(wěn)定（10.0），其次金融（7.6），居中的是周期（2.7），成長(zhǎng)（0.8）與消費(fèi)（-1.2）墊底。圖20：2023年以來風(fēng)格表現(xiàn)資料來源：wind，ATMT，中游與下游表現(xiàn)并不理想。如圖年產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅 圖今年低點(diǎn)以來產(chǎn)業(yè)鏈漲跌幅資料來源：wind， 資料來源：wind，3A626730圖23：最近一個(gè)月外資凈流入行業(yè)（億元）資料來源：wind，因此，總體上看，外資目前加倉(cāng)的偏向大市值、低估值的方向，以及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈（房地產(chǎn)、化工、鋼鐵、采掘、機(jī)械設(shè)備，但未包含建材），而減倉(cāng)的方向是TMT（除通信）、傳媒、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、國(guó)防軍工、銀行。我們傾向于三季度的風(fēng)格是總體偏價(jià)值、低估值方向，而在此之間，AITMT也將再次轉(zhuǎn)向活躍的走勢(shì)。港股：堅(jiān)定做多！恒指在7月份表現(xiàn)出很好的賺錢效應(yīng)恒指在7月份上漲了6.1，其中恒生科技指數(shù)上漲了16.3，在全球主要股票指數(shù)中居前列。恒生指數(shù)顯著好于上證指數(shù)，且恒生科技指數(shù)漲幅大約為上證指數(shù)6圖24：全球主要指數(shù)7月表現(xiàn)資料來源：wind，7這種良好的賺錢效應(yīng)今年相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間沒有在港股出現(xiàn)過，我們認(rèn)為這和港股的幾個(gè)特點(diǎn)有關(guān)：第一是估值低，第二是企業(yè)的基本面不錯(cuò)，第三是超跌。因此港股比較匹配當(dāng)下全球市場(chǎng)的風(fēng)格：期待配置價(jià)值股、低估值、股價(jià)相對(duì)低位的股票。圖25：港股通行業(yè)7月份表現(xiàn)資料來源：wind，關(guān)于下半年港股目標(biāo)價(jià)的討論站在下半年的角度，我們思考港股的目標(biāo)價(jià)，就應(yīng)該考慮2024年的影響了。202420242023年的壓力區(qū)間。1、目前彭博一致預(yù)期是2024年美債收益率為3.42；220231風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的95分位為意思是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期里市場(chǎng)信心恢復(fù)，不會(huì)到經(jīng)濟(jì)收縮期的極值9.0這種恐慌位置），75分位為7.04。所以，我們認(rèn)為2024年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在7-7.6這個(gè)位置已經(jīng)是具有性價(jià)比的價(jià)格區(qū)間（或者說市場(chǎng)非常謹(jǐn)慎的位置）；3EPS202421207-23277表3：港股（恒生指數(shù),HSI）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型YE-2024 ERP（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率）5.005.255.505.756.006.256.506.757.007.257.507.751.0039,76438,17336,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,2671.2538,17336,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,5091.5036,70535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,7931.7535,34634,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,1142.0034,08332,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,470美債收益率 32,90831,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,8582.5031,81130,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,2772.7530,78529,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,7223.0029,82328,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,1943.2528,91928,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,6893.5028,06927,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,2073.7527,26726,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,20720,7464.0026,50925,79325,11424,47023,85823,27722,72222,19421,68921,20720,74620,305資料來源：factset，4圖26：恒生指數(shù)目標(biāo)價(jià)區(qū)間示意圖資料來源：wind，該模型有三個(gè)主要變量：1、明年的美債收益率：如果后續(xù)美國(guó)繼續(xù)大幅加息，可能會(huì)影響我們對(duì)2024年美債收益率的看法，這會(huì)調(diào)低2024年的目標(biāo)價(jià)；2、EPSEPS20243、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率2024圖27：恒生指數(shù)前瞻12個(gè)月的EPS資料來源：factset，關(guān)于板塊配置的建議當(dāng)下的情形是：港股上半年經(jīng)歷了一個(gè)調(diào)整，目前預(yù)期下半年隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，各個(gè)行業(yè)將產(chǎn)生積極的變化。除了我們一直推薦的恒生科技，我們思考了目前與年初相比，分析師對(duì)行業(yè)的預(yù)2023-2024如果，分析師上修了業(yè)績(jī)?cè)鏊伲枪蓛r(jià)還在低位，我們認(rèn)為將優(yōu)先選擇：見下表：1、該趨勢(shì)線是一條向上的趨勢(shì)：這表明EPS上修與股價(jià)的表現(xiàn)正相關(guān)；2EPS3；4（主要是一些大型控股集團(tuán)有一定幅度的上修，股價(jià)雖然上漲但幅度不大，會(huì)跟隨港股的趨勢(shì)上行；56、石油石化通信建筑軍工股價(jià)上行幅度超過了20但業(yè)績(jī)上修的幅度卻不大，需等待業(yè)績(jī)的上修。圖28：股價(jià)表現(xiàn)與行業(yè)利潤(rùn)變化矩陣資料來源：wind，南向資金繼續(xù)凈流入71463（590億），4（274），5（200）72026507月19日流入152億元，7月20日流出127億元；72490725567286773155但按照港股如此明顯的上漲，顯然是外資已經(jīng)開始積極加倉(cāng)港股。圖29：港股通凈流入規(guī)模資料來源：wind，港股通資金最近明顯在“高切低”：賣出年內(nèi)已經(jīng)有一定回報(bào)的高位股票，而選擇那些還沒怎么漲過的，或者已經(jīng)回調(diào)下來的低位股票。南向資金加倉(cāng)前十名：小鵬汽車、美團(tuán)、快手、中國(guó)海洋石油、中國(guó)移動(dòng)、康龍化成、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)石油股份、綠葉制藥、巨子生物；南向資金減倉(cāng)前十名：比亞迪股份、匯豐控股、騰訊控股、香港交易所、華能國(guó)際電力股份、理想汽車、金斯瑞生物科技、中國(guó)重汽、中國(guó)神華。表4：最近一個(gè)月南向資金凈流入/流出排名凈買入凈買入10700.HK小鵬汽車-W25.31250.HK比亞迪股份凈買入凈買入10700.HK小鵬汽車-W25.31250.HK比亞迪股份-29.423690.HK美團(tuán)-W24.41211.HK匯豐控股-22.330857.HK快手-W18.60005.HK騰訊控股-18.440883.HK中國(guó)海洋石油12.30700.HK香港交易所-11.550386.HK中國(guó)移動(dòng)10.60388.HK華能國(guó)際電力股份-7.463988.HK康龍化成9.30902.HK理想汽車-W-7.271088.HK農(nóng)業(yè)銀行9.22015.HK金斯瑞生物科技-5.982367.HK中國(guó)石油股份9.01548.HK小米集團(tuán)-W-5.992331.HK綠葉制藥6.91810.HK中國(guó)重汽-5.5101024.HK巨子生物6.73808.HK中國(guó)神華-5.4111919.HK中國(guó)銀行6.01088.HK華潤(rùn)啤酒-4.2126030.HK商湯-W5.90291.HK中遠(yuǎn)?？?3.2132628.HK申洲國(guó)際5.01919.HK九毛九-3.1142318.HK碧桂園服務(wù)4.69922.HK中煤能源-2.4150916.HK榮昌生物-B4.61898.HK中芯國(guó)際-2.3169626.HK萬科企業(yè)4.60981.HK福耀玻璃-2.2176881.HK金蝶國(guó)際4.63606.HK工商銀行-2.0182202.HK安踏體育4.51398.HK海底撈-2.0199926.HK中國(guó)宏橋4.46862.HK東岳集團(tuán)-2.0202601.HK華潤(rùn)置地4.40189.HK中國(guó)中車-1.9210762.HK中國(guó)財(cái)險(xiǎn)4.31766.HK舜宇光學(xué)科技-1.5220268.HK藥明生物4.12382.HK金山軟件-1.4231368.HK康方生物3.73888.HK龍湖集團(tuán)-1.3241093.HK昆侖能源3.50960.HK泡泡瑪特-1.3251398.HK建設(shè)銀行3.49992.HK中國(guó)中藥-1.1262099.HK碧桂園3.40570.HK農(nóng)夫山泉-1.1271658.HK石藥集團(tuán)3.29633.HK中國(guó)黃金國(guó)際-1.1280081.HK中信證券3.12099.HK閱文集團(tuán)-1.1292020.HK中金公司3.00772.HK心動(dòng)公司-1.1301799.HK同程旅行2.92400.HK聯(lián)想集團(tuán)-1.0313908.HK比亞迪電子2.90992.HK海豐國(guó)際-1.0321339.HK福萊特玻璃2.81308.HK達(dá)利食品-1.0330144.HK中國(guó)人壽2.83799.HK銀河娛樂-1.0341797.HK波司登2.70027.HK雅迪控股-1.0350135.HK耐世特2.71585.HK贛鋒鋰業(yè)-0.9366098.HK微創(chuàng)醫(yī)療2.61772