國際金融(EMC5005)講師俞喬復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與課件

國際金融

（EMC5005）

講師：俞喬

復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系

國際金融

（EMC5005）

講師：俞喬

復(fù)旦大1國際金融國際收支平衡表外匯市場外匯價(jià)格（匯率）決定國際貨幣制度跨國公司財(cái)務(wù)問題國際金融國際收支平衡表2一、國際收支平衡表1、國際收支平衡表項(xiàng)目2、國際收支平衡表與匯率制度3、國際收支平衡表與貨幣供給一、國際收支平衡表1、國際收支平衡表項(xiàng)目31、國際收支平衡表項(xiàng)目1）國際收支平衡表（BOP）的定義：一個(gè)國家的國際收支平衡表是在一特定時(shí)期內(nèi)該國的國民與其它國家進(jìn)行的交易的記錄。通常是指一年該國的國民包括所有居住在該國的人對(duì)每一項(xiàng)目都有兩欄：貸方（+），表示從外國人那里獲得收入的交易借方（-），表示對(duì)外國人進(jìn)行支付的交易1、國際收支平衡表項(xiàng)目1）國際收支平衡表（BOP）的定義：41、國際收支平衡表項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目（CA）：包括商品和服務(wù)的借貸商品的出口商品的進(jìn)口凈投資收入凈服務(wù)凈單邊轉(zhuǎn)移支付1、國際收支平衡表項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目（CA）：包括商品和服務(wù)的借貸51、國際收支平衡表項(xiàng)目資本項(xiàng)目（KA）：所有在資本流方面的借貸資本流動(dòng)的投資組合長期的資本流動(dòng)統(tǒng)計(jì)誤差1、國際收支平衡表項(xiàng)目資本項(xiàng)目（KA）：所有在資本流方面的借62）復(fù)式記帳的法則每筆國際交易都要在國際收支平衡表中記錄兩次：一次作為借方，一次作為貸方。2）復(fù)式記帳的法則每筆國際交易都要在國際收支平衡表中記錄兩次7復(fù)式記帳貸方借方例1：進(jìn)口$100短期資本流入$100例2：中國銀行TT服務(wù)$1000短期資本流出$1000例3：長期資本流出$1百萬短期資本流入$1百萬復(fù)式記帳83）國際收支帳目的平衡自發(fā)性交易項(xiàng)目：是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和，是由利潤最大化原則驅(qū)使的市場交易（除了單邊轉(zhuǎn)移支付）。稱為“線上項(xiàng)目”。會(huì)計(jì)交易項(xiàng)目：是官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目，用來調(diào)節(jié)BOP。稱為“線下項(xiàng)目”。CA+KA=官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目平衡如果CA+KA>0,BOP盈余如果CA+KA<0,BOP赤字3）國際收支帳目的平衡自發(fā)性交易項(xiàng)目：是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之94）三種方法使BOP平衡SDR:由國際貨幣基金組織(IMF)來解決成員國的短期BOP問題外匯儲(chǔ)備（主要是美元）外國政府證券4）三種方法使BOP平衡SDR:由國際貨幣基金組織(IMF102、國際收支平衡表與匯率制度1）BOP與固定利率制度：BOP赤字（盈余）導(dǎo)致國際儲(chǔ)備在固定利率制度下流出（流入）。匯率沒有變化。2）BOP與完全彈性利率制度BOP赤字（盈余）由于本幣對(duì)外幣的迅速貶值（升值）而消除。國際儲(chǔ)備沒有變化。2、國際收支平衡表與匯率制度1）BOP與固定利率制度：112、國際收支平衡表與匯率制度3）BOP與控制匯率制度BOP赤字（盈余）導(dǎo)致部分國際儲(chǔ)備的流出（流入）本幣在一定程度上貶值（升值）交易關(guān)系在匯率波動(dòng)與國際儲(chǔ)備流動(dòng)之中變化2、國際收支平衡表與匯率制度3）BOP與控制匯率制度122、國際收支平衡表與匯率制度E=S$/US$S0US$S1US$

1.51.41.3

DUS$

US$2、國際收支平衡表與匯率制度E=S$/US$132、國際收支平衡表與匯率制度4)國際儲(chǔ)備的功能：等同于“國際貨幣”，促進(jìn)國際市場的交易。供給不足：阻礙商品的國際交易和資本的流動(dòng)。供給過量：引發(fā)通貨膨脹。2、國際收支平衡表與匯率制度4)國際儲(chǔ)備的功能：143、國際收支平衡表與貨幣供給1950-60s由Polak,Johnson和Mundell在IMF提出了一個(gè)國家的BOP和貨幣供給的聯(lián)系。貨幣市場平衡式（MD=MS)：MD/P=L(r,Y)(1)MS=m(F+B)(2)

其中m是乘數(shù)，F(xiàn)和B分別是外匯儲(chǔ)備和國內(nèi)貨幣基礎(chǔ)。3、國際收支平衡表與貨幣供給1950-60s由Polak,J153、國際收支平衡表與貨幣供給結(jié)合(1)和(2)，得到：F=(1/m)PL(r,Y)-B(3)如果m恒定，中央銀行的外匯儲(chǔ)備的變化F（即BOP盈余或赤字）:F=(1/m)[PL(r,Y)]-B(4)3、國際收支平衡表與貨幣供給結(jié)合(1)和(2)，得到：163、國際收支平衡表與貨幣供給BOP與貨幣供給的聯(lián)系：如果MD>MS,BOP盈余；如果MD=MS,BOP平衡；如果MD<MS,BOP赤字。這種方法的貢獻(xiàn)：除了解釋了Ca和KA，它還指出了貨幣政策，特別是貨幣供給將會(huì)影響B(tài)OP。因此，中央銀行就可以對(duì)BOP進(jìn)行調(diào)節(jié)。3、國際收支平衡表與貨幣供給BOP與貨幣供給的聯(lián)系：17二、外匯市場1、外匯市場類型2、外匯價(jià)格（匯率）3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利二、外匯市場1、外匯市場類型181、外匯市場類型外匯市場是外匯交易的市場。主要的功能：從一個(gè)國家向另一國家轉(zhuǎn)移現(xiàn)款或購買力。其它功能：決定市場的匯率。主要工具：郵件；電報(bào)(TT)；電話三種市場類型：外匯零售市場外匯批發(fā)市場外匯期貨市場1、外匯市場類型外匯市場是外匯交易的市場。191、外匯市場類型1）外匯零售市場：外匯交易發(fā)生在零售銀行與客戶之間主導(dǎo)匯率是零售的即期匯率，它等于批發(fā)的即期匯率加上傭金費(fèi)用?，F(xiàn)貨交易馬上就可成交OTC交易1、外匯市場類型1）外匯零售市場：201、外匯市場類型2）外匯批發(fā)市場：交易發(fā)生在貨幣中心銀行之間。決定了批發(fā)的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率?，F(xiàn)貨交易在兩個(gè)工作日內(nèi)成交；遠(yuǎn)期交易有30，60，90天或更長。OTC交易1、外匯市場類型2）外匯批發(fā)市場：211、外匯市場類型3）外匯期貨市場：外匯期貨交易發(fā)生在有組織的市場中，如IMM,NYSE,SINEX,LSE等。a)外匯期貨交易b)外匯期權(quán)交易1、外匯市場類型3）外匯期貨市場：221、外匯市場類型a)外匯期貨交易交易者約定在未來以特定的匯率購買(或出售)特定數(shù)量的外匯。可以選擇交割日期標(biāo)準(zhǔn)化的合約數(shù)量杠桿作用(保證金存款)例如:$3000的保證金存款可以購買相當(dāng)于$100000的日元。地點(diǎn)的限定:芝加哥、紐約、倫敦、新加坡1、外匯市場類型a)外匯期貨交易231、外匯市場類型限定的交易貨幣：例：在芝加哥的IMM：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德國馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元和法國法郎。遠(yuǎn)期市場和期貨市場：期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易，如SIMEX，它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動(dòng)幅度。1、外匯市場類型限定的交易貨幣：241、外匯市場類型原因：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)功能：風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)

1、外匯市場類型原因：251、外匯市場類型b)外匯期權(quán)交易期權(quán)合約的購買者（所有者）具有一種權(quán)利，而不是義務(wù)，可以在特定時(shí)間（歐式）或之前（美式）購買（看漲期權(quán)）或出售（看跌期權(quán)）特定數(shù)量的貨幣。買者要向賣者支付保險(xiǎn)費(fèi)。如果買者要履行他的權(quán)利，賣者有義務(wù)與他成交。——對(duì)賣者來說，損失是無限的。如果買者不履行權(quán)利，他的損失是有限的，即支付的保險(xiǎn)費(fèi)。1、外匯市場類型b)外匯期權(quán)交易261、外匯市場類型看漲期權(quán)賦予買者買或不買特定數(shù)量貨幣的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予買者賣或不賣特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。貨幣的選擇：在IMM：歐元、德國馬克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：歐元、德國馬克、日元1、外匯市場類型看漲期權(quán)賦予買者買或不買特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。272、外匯價(jià)格定義：外匯價(jià)格即匯率是一貨幣相對(duì)于其它貨幣的價(jià)格。它由外匯交易市場上的供求關(guān)系來決定。重要性：匯率反映了特定貨幣在國際市場上的價(jià)值或購買力。因此，它直接影響到該國商品的進(jìn)口與出口。2、外匯價(jià)格定義：外匯價(jià)格即匯率是一貨幣相對(duì)于其它貨幣的價(jià)格282、外匯價(jià)格1）匯率的種類：a)即期與遠(yuǎn)期匯率即期匯率是現(xiàn)貨匯率，由現(xiàn)貨市場決定；所有的匯率都是即期的，除非特指。遠(yuǎn)期匯率由遠(yuǎn)期市場決定。2、外匯價(jià)格1）匯率的種類：292、外匯價(jià)格b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率雙邊匯率是一國貨幣相對(duì)另一國貨幣的價(jià)格，如新加坡和日本之間。交叉匯率是兩國間各自貨幣對(duì)美元匯率的比值。可以這樣計(jì)算得到:(S$wrt$)/(￥wrt$)S$的貿(mào)易加權(quán)匯率是對(duì)$,￡,￥,DM等加權(quán)平均。權(quán)數(shù)通常是新加坡對(duì)美國、英國、日本、德國的貿(mào)易比例。由此計(jì)算得到：w1X1+w2X2+…+wnXn其中w1+

w2+…+wn=12、外匯價(jià)格b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率302、外匯價(jià)格2）固定、完全浮動(dòng)和管理浮動(dòng)匯率a）固定匯率：管理當(dāng)局將匯率固定在某一特定水平，不在市場上進(jìn)行操作。所以貨幣受到控制，不可自由兌換。黑市交易盛行。金本位或金匯兌本位制：匯率固定與黃金價(jià)格掛鉤。如1880-1914，1947-1971貶值（升值）：管理當(dāng)局審慎地提高（降低）匯率水平2、外匯價(jià)格2）固定、完全浮動(dòng)和管理浮動(dòng)匯率312、外匯價(jià)格b）完全浮動(dòng)匯率：匯率完全由對(duì)貨幣的供求關(guān)系決定，不受外部干預(yù)。沒有BOP問題。不需要擁有國際儲(chǔ)備或國際儲(chǔ)備為0。貶值（升值）：本幣對(duì)外幣的價(jià)格上升（下降）；一單位的$比以前值更多（更少）的S$。2、外匯價(jià)格b）完全浮動(dòng)匯率：322、外匯價(jià)格c)管理浮動(dòng)匯率：匯率允許在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，當(dāng)匯率變動(dòng)超出范圍時(shí)，政府會(huì)進(jìn)行干預(yù)。是固定匯率與完全浮動(dòng)匯率的混合原因：消除“過度易變”依靠國際儲(chǔ)備在外匯市場上進(jìn)行調(diào)節(jié)儲(chǔ)備同樣每天都有波動(dòng)2、外匯價(jià)格c)管理浮動(dòng)匯率：332、外匯價(jià)格3)匯率與供求關(guān)系雙邊的例子（S$vs$）：假設(shè)任何$的供給都會(huì)自動(dòng)與S$的需求平衡。如下圖2、外匯價(jià)格3)匯率與供求關(guān)系34E=S$/US$SUS$

1.501.401.30

DUS$0100200300US$2、外匯價(jià)格E=S$/US$352、外匯價(jià)格a）代理商供應(yīng)或需求$:商品交易者：出口商向外國人出售商品，得到$；同時(shí)進(jìn)口商從海外購買商品，并支付$。投資者：外國投資者用$換購S$，去購買SIA發(fā)行的股票。新加坡的投資者用S$兌換成$，去購買IBM的股票。投機(jī)者：購買或出售$的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場做mktkilling.個(gè)人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者2、外匯價(jià)格a）代理商供應(yīng)或需求$:362、外匯價(jià)格b)供求曲線的移動(dòng)任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會(huì)使需求曲線、供給曲線或兩者發(fā)生移動(dòng)。例：本國YM$需求曲線外移外國YX$供給曲線外移本國股票價(jià)格的預(yù)期資本流入$供給曲線外移S$的預(yù)期投機(jī)資本$供給曲線外移

2、外匯價(jià)格b)供求曲線的移動(dòng)373、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利1）對(duì)沖與投機(jī)由于匯率的波動(dòng)，外匯市場的參與者因?yàn)閰R率的不確定性就可能使“未平倉交易”盈利或虧損。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有兩種表現(xiàn)：a）風(fēng)險(xiǎn)回避者：進(jìn)行對(duì)沖來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者將未平倉交易平倉。b）風(fēng)險(xiǎn)獲得者：進(jìn)行投機(jī)，或不平倉。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利1）對(duì)沖與投機(jī)383、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利2）市場有效與套息a）市場有效：如果市場是有效的，市場價(jià)格會(huì)馬上對(duì)任何新的信息作出反應(yīng)。如果市場不是有效的，那么市場價(jià)格就不能反應(yīng)新信息，會(huì)使需求或供應(yīng)雙方發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利2）市場有效與套息393、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利三種有效市場假說（EMH）：弱有效半強(qiáng)有效強(qiáng)有效EMH只是間接地被檢驗(yàn)過。如果市場不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。這就是套息。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利三種有效市場假說（EMH）：403、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利b）套息：這是短期國際資本流動(dòng)（資本的投資組合）來獲得較高收益率。有兩種套利：i)對(duì)銷套利ii)不對(duì)銷套利3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利b）套息：413、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利i)對(duì)銷套利：國際資本流動(dòng)是無匯率風(fēng)險(xiǎn)的。這得益于風(fēng)險(xiǎn)回避者進(jìn)行的對(duì)沖。例如：S$對(duì)US$的即期匯率是：E=US$/S$1=US$即，S$1=(1/E)US$30天的遠(yuǎn)期匯率是：E30=US$/S$1=US$現(xiàn)在投資者想要購買UST-bill(30天）3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利i)對(duì)銷套利：423、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利步驟：將S$按(1/E)US$的即期匯率兌換成US$用US$去購買T-bill將US$按遠(yuǎn)期匯率E30賣掉這樣，每一S$在T-bill上的收益率是：(E30/E)(1+iUS)投資者將它與本國T-bill的收益率比較：(1+iS)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利步驟：433、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利資本流動(dòng)的條件：如果(1+iS)<(E30/E)(1+iUS)則資本流出如果(1+iS)>(E30/E)(1+iUS)則資本流入如果(1+iS)=(E30/E)(1+iUS)則沒有資本流動(dòng)3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利資本流動(dòng)的條件：443、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果(1+iS)<(E30/E)(1+iUS)(1+iS)=(E30/E)(1+iUS)(1+iS)>(E30/E)(1+iUS)那么1）贖回新加坡債券1）贖回UST-bill2）購買US$2）出售US$(即期匯率）（即期匯率）3）購買UST-bill無變化3）購買新加坡債券4）出售US$4）購買US$(遠(yuǎn)期匯率）（遠(yuǎn)期匯率）結(jié)果1）資本流出1）資本流入2）iS,iUS2)iS，iUS

3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果(1+iS)<(E30/E)(453、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利結(jié)論：如果匯率（即期、遠(yuǎn)期）不含有新信息，對(duì)沖者將通過盈利來傳播信息，這樣市場將趨于有效。對(duì)沖的功能是聯(lián)系即期與遠(yuǎn)期匯率，并平衡不同市場的收益率。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利結(jié)論：463、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利ii)不對(duì)銷套利：國際資本流動(dòng)暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)下。這是由風(fēng)險(xiǎn)喜好者的投機(jī)造成的。在無效市場中，他們對(duì)匯率（即期、遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)）的變化進(jìn)行預(yù)測進(jìn)行不對(duì)銷套利3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利ii)不對(duì)銷套利：473、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利例如：ES30=30天后實(shí)際的即期匯率E30=預(yù)測的30天后的遠(yuǎn)期匯率如果市場有效，得到ES30=E30，無需進(jìn)行投機(jī)。如果市場不有效，則ES30≠E30就可以通過預(yù)測即期>遠(yuǎn)期，或即期<遠(yuǎn)期來進(jìn)行投機(jī)。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利例如：483、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果ES30<E30ES30=E30ES30>E30那么出售US$無變化購買US$（遠(yuǎn)期）（遠(yuǎn)期）結(jié)果E30E30E303、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利如果ES30<E30493、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利平衡時(shí)，ES30=E30因此：（E30-E)/E=(ES30-E)/E左邊是遠(yuǎn)期收益率，右邊是預(yù)期收益率結(jié)論：投機(jī)使這兩個(gè)變量在長期趨于相等。3、外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利平衡時(shí)，ES30=E3050三、外匯價(jià)格決定1、購買力平價(jià)外匯決定2、利率平價(jià)外匯決定3、外匯價(jià)格與國內(nèi)貨幣供給4、固定匯率與貨幣供給5、實(shí)際匯率問題三、外匯價(jià)格決定1、購買力平價(jià)外匯決定511、購買力平價(jià)外匯決定1）商品價(jià)格平價(jià)(CPP)如果商品市場是：a)信息完全b)商品在各國流動(dòng)沒有交易費(fèi)用（或很少）我們?cè)趨R率與各國商品價(jià)格之間就無套利的機(jī)會(huì)。1、購買力平價(jià)外匯決定1）商品價(jià)格平價(jià)(CPP)52商品價(jià)格平價(jià)商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為：Pjt=EtP*jt其中Pjt=商品j在本國t時(shí)的價(jià)格P*jt=商品j在外國t時(shí)的價(jià)格Et=t時(shí)的匯率商品價(jià)格平價(jià)商品價(jià)格平價(jià)可表達(dá)為：53商品價(jià)格平價(jià)缺點(diǎn)：交易費(fèi)用：存在運(yùn)輸、保險(xiǎn)及其它費(fèi)用不可買賣的商品：服務(wù)、所有權(quán)及其它數(shù)量上的限制：少量、配額、出口限制及其它信息上的障礙：新產(chǎn)品、商品質(zhì)量和效用等商品價(jià)格平價(jià)缺點(diǎn)：542）絕對(duì)購買力平價(jià)購買力平價(jià)（PP):在單一商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價(jià)代表了可供購買的商品的數(shù)量。在多元商品經(jīng)濟(jì)中，購買力平價(jià)是根據(jù)有代表性的一組商品來定義的。2）絕對(duì)購買力平價(jià)購買力平價(jià)（PP):55絕對(duì)購買力平價(jià)如果市場有效，本國的絕對(duì)價(jià)格水平與外國的絕對(duì)價(jià)格水平是相等的：Pt=EtP*t那么，匯率聯(lián)系了兩個(gè)國家的絕對(duì)價(jià)格，并且必須進(jìn)行調(diào)整，使得外國的價(jià)格水平按即期匯率轉(zhuǎn)換后等于本國的價(jià)格水平：Et=Pt/P*t絕對(duì)購買力平價(jià)如果市場有效，本國的絕對(duì)價(jià)格水平與外國的絕對(duì)價(jià)56絕對(duì)購買力平價(jià)缺點(diǎn)：同商品價(jià)格平價(jià)一樣：如果組合中的個(gè)別商品不滿足于商品價(jià)格平價(jià)，那么絕對(duì)購買力平價(jià)也不可行。國際上商品組合的不同：即使個(gè)別商品滿足于商品價(jià)格平價(jià)，各國由于消費(fèi)行為的不同對(duì)商品的組合也不同，絕對(duì)購買力就會(huì)不同。

絕對(duì)購買力平價(jià)缺點(diǎn)：573）相對(duì)購買力平價(jià)匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國和外國通脹率的不同。它是動(dòng)態(tài)的絕對(duì)購買力平價(jià)。Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H÷(Pt/Pt-1)F或：%Et=%(Pt)H-%(Pt)F相對(duì)購買力平價(jià)是對(duì)匯率的長期變動(dòng)趨勢的合理預(yù)測。3）相對(duì)購買力平價(jià)匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了本國和外國通脹率的不同583）相對(duì)購買力平價(jià)缺點(diǎn)：DCs和LDCs的扭曲：當(dāng)工資水平較高時(shí)，非貿(mào)易的價(jià)格在DCs中比LDCs要高。由于價(jià)格指數(shù)包含貿(mào)易與非貿(mào)易價(jià)格，所以相對(duì)購買力平價(jià)傾向于在DCs中低估匯率而在LDCs中高估匯率。在短期中的局限：它不能預(yù)測短期匯率，特別是由于國際資本運(yùn)動(dòng)。3）相對(duì)購買力平價(jià)缺點(diǎn)：592、利率平價(jià)外匯決定1）利率相等：假設(shè)資本市場是：a)信息完全b)資本在各國流動(dòng)不存在交易費(fèi)用那么，利率在不同的地方會(huì)趨向于相等。2、利率平價(jià)外匯決定1）利率相等：602、利率平價(jià)外匯決定2）匯率的短期變化：考慮到利率平價(jià)，匯率的變動(dòng)比率反應(yīng)了各國的不同利率水平。Et/Et-1=(rt/rt-1)H÷(rt/rt-1)F或：%Et=%(rt)H-%(rt)F2、利率平價(jià)外匯決定2）匯率的短期變化：612、利率平價(jià)外匯決定3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系：平衡方程：(rH-rF)=(Et+1-Et)/Et等式左邊是利率的差別，右邊是本幣可能的貶值（升值）。2、利率平價(jià)外匯決定3）遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系：623、外匯價(jià)格與國內(nèi)貨幣供給狹義：匯率是由一國中貨幣需求與供給的均衡來決定的。廣義：匯率反映了本國金融資產(chǎn)供給與需求的變化。3、外匯價(jià)格與國內(nèi)貨幣供給狹義：匯率是由一國中貨幣需求與供給631）HHs和Corp’s組合它建立在外國資產(chǎn)和本國資產(chǎn)的預(yù)期收益率(R)的基礎(chǔ)上。如果RH>RF,對(duì)本國資產(chǎn)的需求會(huì)上升如果RH<RF，對(duì)本國資產(chǎn)的需求會(huì)下降如果RH=RF，對(duì)本國資產(chǎn)的需求無變化預(yù)期收益率：RH=(rH-rF)+(Et+1-Et)/Et則，RH=f(rH,rF,Et+1,Et)1）HHs和Corp’s組合它建立在外國資產(chǎn)和本國資產(chǎn)的預(yù)期642)貨幣供給與需求在短期，本國貨幣儲(chǔ)備是對(duì)本國金融資產(chǎn)的一種較好的替代。因?yàn)椋盒枰泿艃?chǔ)備來促進(jìn)本國金融資產(chǎn)的交易貨幣是金融資產(chǎn)的一部分Ms=mB=m(HB+FR),其中HB=C+RMd=f(r,Y)2)貨幣供給與需求在短期，本國貨幣儲(chǔ)備是對(duì)本國金融資產(chǎn)的一種652)貨幣供給與需求Md的移動(dòng)：rHRH對(duì)本國資產(chǎn)的需求，Md向外移動(dòng)rFRH對(duì)本國資產(chǎn)的需求，Md向內(nèi)移動(dòng)Et+1RHMd向外移動(dòng)預(yù)期Pt+1RHMd向內(nèi)移動(dòng)預(yù)期政府對(duì)貿(mào)易的限制RH且Md向外移動(dòng)2)貨幣供給與需求Md的移動(dòng)：662)貨幣供給與需求Ms的移動(dòng):央行提高HBMs向外移動(dòng)BOP過剩FRMs向外移動(dòng)2)貨幣供給與需求Ms的移動(dòng):673)貨幣儲(chǔ)備的影響假設(shè)央行提高HB,Ms向外移動(dòng),導(dǎo)致r下降rMs0Ms1

%r0=6%r1=4%Md00100150M/P(10億)3)貨幣儲(chǔ)備的影響假設(shè)央行提高HB,Ms向外移動(dòng),導(dǎo)致r683)貨幣儲(chǔ)備的影響雪球效應(yīng):r下降意味著主導(dǎo)利率(3個(gè)月的T-bill,銀行拆借利率,最優(yōu)惠貸款利率)的下降,導(dǎo)致所有市場利率的下降。3)貨幣儲(chǔ)備的影響雪球效應(yīng):693)貨幣儲(chǔ)備的影響資本市場反應(yīng)：r重新分配投資組合，因?yàn)椋篟H預(yù)期Pt+1(Et+1-Et)/Et（預(yù)期貶值）$1投資的收益率：RF=Et+1/Et(1+rF)>RH=(1+rH)3)貨幣儲(chǔ)備的影響資本市場反應(yīng)：70資本市場反應(yīng)則，結(jié)果是：資本組合外流本國資本帳戶赤字本國貨幣貶值資本市場反應(yīng)則，結(jié)果是：713)貨幣儲(chǔ)備的影響Overshooting效應(yīng)：Ms改變公眾預(yù)期，因?yàn)橘Y本迅速外流對(duì)通貨膨脹的悲觀預(yù)期對(duì)美元價(jià)值的悲觀預(yù)期3)貨幣儲(chǔ)備的影響Overshooting效應(yīng)：72Overshooting效應(yīng)E=H$/F$E=1.8ELR=1.4E=1.30t0時(shí)間Overshooting效應(yīng)E=H$/F$73Overshooting效應(yīng)需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致短期Overshooting效應(yīng)。隨著時(shí)間流逝，人們會(huì)平靜下來，off-setting因素出現(xiàn)，因?yàn)椋?貶值促進(jìn)了進(jìn)口RF導(dǎo)致需求的飽和RH導(dǎo)致需求減弱因此，資本組合逐漸流入，$升值，達(dá)到新的均衡。Overshooting效應(yīng)需求放存在過度反應(yīng)（恐慌），導(dǎo)致744、固定匯率與貨幣供給因?yàn)镸s=mB=m(HB+FR)如果央行提高HB，則rH<rF所以資本流出或FR，直到rH=rF因此，HB=FR這意味著FR的流出完全抵消了HB的增長，因此擴(kuò)張的貨幣政策被抵消了。4、固定匯率與貨幣供給因?yàn)镸s=mB=m(HB+754、固定匯率與貨幣供給結(jié)論：在固定匯率制度下，貨幣管理當(dāng)局無法控制貨幣儲(chǔ)備。評(píng)論：a)YMd，即使Ms固定。然而，Md會(huì)被FR抵消。因?yàn)椋篗drH

所以資本流入且BOP過剩。b)全球通脹：如果全球的Ms=Md，則全球價(jià)格穩(wěn)定如果全球Ms>Md，則全球通脹4、固定匯率與貨幣供給結(jié)論：在固定匯率制度下，貨幣管理當(dāng)局無765、實(shí)際匯率問題實(shí)際匯率名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率和利率的差別實(shí)際利率平價(jià)5、實(shí)際匯率問題實(shí)際匯率77實(shí)際匯率實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價(jià)格水平的確定的?；驹颍簢鴥?nèi)價(jià)格水平(P)對(duì)本國商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重，而外國的價(jià)格水平(P*)對(duì)外國的商品生產(chǎn)和消費(fèi)具有相對(duì)重要的權(quán)重。實(shí)際匯率實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價(jià)格水平的確定的。78實(shí)際匯率實(shí)際匯率被定義為外國商品籃子相對(duì)于本國商品籃子的本國貨幣的價(jià)格。qs$/us$=(Es$/us$P*)/P其中q是實(shí)際匯率，P是本國價(jià)格水平，P*是外國價(jià)格水平。如果P*下降，或P上升，就意味著S$的實(shí)際升值。即本國貨幣的購買力在外國市場上升。如果P*上升，或P下降，就意味著S$的實(shí)際貶值。即S$的購買力在外國市場下降。實(shí)際匯率實(shí)際匯率被定義為外國商品籃子相對(duì)于本國商品籃子的本國79影響實(shí)際匯率q的因素1）對(duì)本國產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng)：對(duì)本國產(chǎn)品的世界需求的增長（可以是本國或外國私人、投資者和政府引起的）導(dǎo)致對(duì)本國商品的超額需求，因此P上升，P*下降。所以，本幣會(huì)長期實(shí)際升值。對(duì)本國商品的實(shí)際需求下降將導(dǎo)致P下降，P*上升，因此本幣會(huì)長期實(shí)際貶值。影響實(shí)際匯率q的因素1）對(duì)本國產(chǎn)品的世界相對(duì)需求的變動(dòng)：80影響實(shí)際匯率q的因素2）本國產(chǎn)品的世界相對(duì)供給的變動(dòng)：如果本國工業(yè)生產(chǎn)越來越有效率，本國生產(chǎn)者就會(huì)在世界市場上提高商品的供給，就會(huì)導(dǎo)致本國商品的超額供給，P會(huì)下降，P*上升，結(jié)果本幣長期實(shí)際貶值。如果本國生產(chǎn)者在世界市場上供給減少，P上升，P*下降，導(dǎo)致本幣長期實(shí)際升值。影響實(shí)際匯率q的因素2）本國產(chǎn)品的世界相對(duì)供給的變動(dòng)：81名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率：qs$/us$=(Es$/us$P*)/P（1）將（1）變形，得到名義匯率：Es$/us$=qs$/us$(P/P*)（2）名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系實(shí)際匯率：qs$/us$=(E82決定長期名義匯率的因素本幣供給上升，P將上升，E也上升。外幣供給上升，P*上升，E下降。本國商品需求上升，E下降。外國商品需求上升，E上升。本國產(chǎn)品供給在世界市場上升，q上升，但P下降，因此E不確定（？）。外國產(chǎn)品供給上升，E不確定（？）。決定長期名義匯率的因素本幣供給上升，P將上升，E也上升。83實(shí)際匯率和利率的差別根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià)，得到%q`s$/us$=%E`s$/us$-%(P`s-P`us)(3)其中q`=(qe-q)/qE`=(Ee-E)/EP`=(Pe-P)/P根據(jù)利率平價(jià)：（名義利率）rs$-rus$=(Ee-E)/E(4)實(shí)際匯率和利率的差別根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià)，得到84實(shí)際匯率和利率的差別結(jié)合（3）和（4）：rs$-rus$=(qe-q)/q+(P`s-P`us)(5)導(dǎo)致利率差別有兩個(gè)因素：1）預(yù)期本幣的實(shí)際升值率2）預(yù)期本國與外國的通脹率之差。實(shí)際匯率和利率的差別結(jié)合（3）和（4）：85實(shí)際利率平價(jià)費(fèi)雪等式：ie=r-Pe(6)因此，實(shí)際利率的差別：ise-iuse=（rs$-P`se)-(rus$-P`use)(7)結(jié)合（5），變形：ise-iuse=(qe-q)/q(8)實(shí)際利率的差別與預(yù)期實(shí)際匯率的變化相等。實(shí)際利率平價(jià)費(fèi)雪等式：ie=r-Pe86四、國際貨幣制度1、金本位制2、1920-30年代國際貨幣制度3、布雷頓貨幣制度4、當(dāng)前國際貨幣制度5、歐洲貨幣制度四、國際貨幣制度1、金本位制871、金本位制第一次世界大戰(zhàn)之前（1880s-1914），金本位制在歐洲和北美盛行。（在東亞國家，銀本位制盛行）1）法定平價(jià)：因?yàn)槊糠N貨幣對(duì)黃金都有固定價(jià)格，一種貨幣相對(duì)于其它貨幣的匯率就由它們相對(duì)于黃金的價(jià)格來決定，保持恒定。1、金本位制第一次世界大戰(zhàn)之前（1880s-1914），金本88法定平價(jià)例：1盎司黃金=￡151盎司黃金=$30所以，￡1=$2實(shí)際匯率與法定平價(jià)匯率：實(shí)際匯率可能會(huì)比法定平價(jià)匯率高或低，這種偏離主要是由在兩個(gè)國家間運(yùn)輸黃金的交易成本造成的。即￡1=$2+x，其中x=運(yùn)輸黃金的交易成本。法定平價(jià)例：1盎司黃金=￡15892）黃金流動(dòng)這是由一個(gè)國家BOP的位置決定的。如果BOP盈余，黃金流入。如果BOP赤字，那么黃金流出。結(jié)果：a)黃金流動(dòng)和匯率變動(dòng)：黃金流入→貨幣升值；黃金流出→貨幣貶值b)黃金流動(dòng)和國內(nèi)貨幣供給及通脹：如果黃金流入，國內(nèi)貨幣供給↑，通脹↑；如果黃金流出，國內(nèi)貨幣供給↓，通脹↓。2）黃金流動(dòng)這是由一個(gè)國家BOP的位置決定的。如果BOP盈余90金本位制結(jié)論：黃金是通用貨幣，它決定了：i)各國的匯率；ii)國內(nèi)貨幣供給；iii)國內(nèi)和世界的價(jià)格水平。優(yōu)點(diǎn)：消除了匯率波動(dòng)造成的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：各國政府無法控制國內(nèi)的貨幣供給和價(jià)格水平，因此沒有獨(dú)立的貨幣政策來調(diào)節(jié)AD。金本位制結(jié)論：912、1920-30年代國際貨幣制度1）金匯兌本位制第一次世界大戰(zhàn)后，美國（1919）和英國（1925）重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。貨幣可以轉(zhuǎn)換為黃金匯率由黃金價(jià)格決定黃金不是直接用作交易，而是作為國際儲(chǔ)備2、1920-30年代國際貨幣制度1）金匯兌本位制922）金匯兌本位制的崩潰時(shí)間：30年代早期，英國：1931，美國：1933原因：國家間的競爭，特別是英國、美國和法國爭相成為國際貨幣中心。大蕭條為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值國際政治局勢緊張，戰(zhàn)爭的威脅2）金匯兌本位制的崩潰時(shí)間：30年代早期，英國：1931，美933）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)國內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。貨幣供給和價(jià)格水平不受國際的影響。各國政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。3）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)國內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。943、布雷頓貨幣制度這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年開始，一直到1971年。動(dòng)機(jī)：保留金本位制的優(yōu)點(diǎn)，去掉它的缺點(diǎn)。3、布雷頓貨幣制度這是一種金匯兌本位制。這種制度從1947年95布雷頓貨幣制度1）內(nèi)容：美元與黃金的比價(jià)固定：1盎司黃金=$35其它貨幣與美元保持固定匯率美元直接與黃金掛鉤，其它國家央行可以用美元來兌換黃金（美元成為“紙黃金”）美元在國際儲(chǔ)備中扮演了特出的角色，是貨幣中介和國際貨幣IMF成立，以幫助成員國解決短期BOP赤字問題布雷頓貨幣制度1）內(nèi)容：96布雷頓貨幣制度2）問題：a)信心問題：當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時(shí)，它才像黃金一樣好。及時(shí)性自由性沒有數(shù)量上的限制布雷頓貨幣制度2）問題：97信心問題然而，當(dāng)美元在其它央行累積的價(jià)值超過了其在美國的黃金儲(chǔ)備時(shí)，世界就會(huì)對(duì)自由將美元轉(zhuǎn)換為黃金失去信心。也就是說，聯(lián)邦儲(chǔ)備沒有足夠的黃金去支付美國以外的美元負(fù)債。信心問題然而，當(dāng)美元在其它央行累積的價(jià)值超過了其在美國的黃金98b）美國的不對(duì)稱性BOP不對(duì)稱：為了有足夠的美元用來國際貿(mào)易，美國必須是BOP赤字，而其它國家卻必須克服其BOP赤字。因此，其它國家以美國的赤字融資。經(jīng)濟(jì)的不對(duì)稱：為了符合其金融上的不對(duì)稱，美國在商品和服務(wù)上是凈債務(wù)人，而其它國家是凈債權(quán)人。在布雷頓體系下這種情況沒有止盡。b）美國的不對(duì)稱性BOP不對(duì)稱：994、當(dāng)前國際貨幣制度1）管理浮動(dòng)制度：是一種固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度的混合。市場的力量（對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求和供給）決定了長期匯率變動(dòng)的趨勢央行對(duì)匯率短期的過度波動(dòng)進(jìn)行干預(yù)IMF通過分配SDR來幫助其成員國解決短期BOP問題4、當(dāng)前國際貨幣制度1）管理浮動(dòng)制度：是一種固定匯率制度和浮100當(dāng)前國際貨幣制度E=$/S$S3S2S10.80.70.6D404550S$(10億）

當(dāng)前國際貨幣制度E=$/S$S3101當(dāng)前國際貨幣制度原因:BOP盈余的國家不想馬上升值,因?yàn)檫@將不利于商品出口。BOP赤字的國家不想馬上貶值,因?yàn)檫@將導(dǎo)致進(jìn)口通脹。結(jié)果：BOP盈余→國際儲(chǔ)備↑，貨幣↑BOP赤字→國際儲(chǔ)備↓，貨幣↓當(dāng)前國際貨幣制度原因:1022)固定匯率和釘住貨幣的類型