第四章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

第四章宏觀經(jīng)濟(jì)分析第一節(jié)

宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法一、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)通過(guò)計(jì)算、分析和對(duì)比經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況，從而預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的走勢(shì)。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(The

National

Bureau

ofEconomic

Research,簡(jiǎn)稱(chēng)NBER)曾經(jīng)設(shè)計(jì)出并已發(fā)展成為一個(gè)研究經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)的指標(biāo)體系，該體系分為三類(lèi):1、先行指標(biāo)(leading

indicators)對(duì)即將到來(lái)的歲月里的經(jīng)濟(jì)情況提供預(yù)兆.第一頁(yè)，共二十九頁(yè)。制造工人平均工作周;制造業(yè)停工率;消費(fèi)品和原材料新訂貨單;賣(mài)主交貨率;凈工商企業(yè);廠(chǎng)房和設(shè)備合同;新造私人住宅;制造業(yè)和商業(yè)存貨帳面價(jià)值變動(dòng);股票價(jià)格指數(shù);稅后公司利潤(rùn);流動(dòng)資產(chǎn)總額變動(dòng);貨幣供應(yīng)量;2.同步指標(biāo)(coincidental

indicators)大致與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的轉(zhuǎn)變時(shí)間同時(shí)發(fā)生的指標(biāo)。個(gè)人收入；國(guó)民生產(chǎn)總值；制造和交易銷(xiāo)售額；零售商銷(xiāo)售預(yù)；非農(nóng)業(yè)就業(yè)人員；總失業(yè)率；第二頁(yè)，共二十九頁(yè)。3.滯后指標(biāo)（lagging

indicators)它們的轉(zhuǎn)折點(diǎn)落后于一般經(jīng)濟(jì)活動(dòng)約6個(gè)月的指標(biāo)。失業(yè)率(失業(yè)15周或更多的人員)；工商業(yè)新廠(chǎng)房、設(shè)備支出；制造業(yè)和商業(yè)存貨帳面價(jià)值；制造產(chǎn)品單位勞動(dòng)成本；工商業(yè)未償還貨款；銀行短期商業(yè)貨款利率。第三頁(yè)，共二十九頁(yè)。在運(yùn)用上述指標(biāo)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，有幾個(gè)問(wèn)題需要引起大家的注意：第一，要結(jié)合我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的設(shè)定，統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)口徑等問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步的分析，以確定在我國(guó)運(yùn)用哪些指標(biāo)較為理想。第二，各個(gè)指標(biāo)指示的經(jīng)濟(jì)變動(dòng)方向可能不一致，因此，要通過(guò)分析來(lái)確定整個(gè)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要方向。換句話(huà)說(shuō)，我們不能僅僅依據(jù)一個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)來(lái)確定整個(gè)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)。第四頁(yè)，共二十九頁(yè)。二、計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型運(yùn)用宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型來(lái)把握和反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)態(tài)特征，研究宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)的相互依存關(guān)系，進(jìn)而判斷證券市場(chǎng)的走勢(shì)。第五頁(yè)，共二十九頁(yè)。第二節(jié)財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響一、稅收政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響國(guó)家通過(guò)改變征稅范圍、稅率以及附加的優(yōu)惠政策等可以調(diào)節(jié)各利益集團(tuán)的相互關(guān)系，這種調(diào)節(jié)對(duì)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行影響更大，當(dāng)然，對(duì)證券市場(chǎng)的影響也是相當(dāng)大。1、公司所得稅我國(guó)一般企業(yè)07年之前按33﹪征稅（30

﹪國(guó)家所得稅、3﹪地方所得稅），而上市公司一般按15

﹪征稅，高科技公司按7.5

﹪征稅。新的所得稅法自08年1月1日?qǐng)?zhí)行，稅率統(tǒng)一為25％。第六頁(yè)，共二十九頁(yè)。分析要點(diǎn)：①所得稅稅率有可能進(jìn)行重大調(diào)整時(shí)應(yīng)密切關(guān)注；②注意一些公司執(zhí)行優(yōu)惠稅率的變化情況。第七頁(yè)，共二十九頁(yè)。2、進(jìn)口關(guān)稅（根據(jù)獎(jiǎng)出限入的原則，出口貨物基本上免征關(guān)稅）對(duì)證券市場(chǎng)的影響（以關(guān)稅下降為例）①關(guān)稅下降會(huì)減少公司進(jìn)口物品的成本，從而提高公司的效益。比如，以進(jìn)口原料為主和進(jìn)口大宗設(shè)備的企業(yè)將從中受惠。②關(guān)稅下降導(dǎo)致進(jìn)口量增加，從而在一定程度會(huì)抑制國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和就業(yè)，特別是生產(chǎn)水平相差較大的一些行業(yè)受此沖擊較大。第八頁(yè)，共二十九頁(yè)。③關(guān)稅下降將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素從相對(duì)劣勢(shì)生產(chǎn)部門(mén)轉(zhuǎn)移至相對(duì)優(yōu)勢(shì)部門(mén)，從而提高優(yōu)勢(shì)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。關(guān)稅下降→劣勢(shì)部門(mén)的生產(chǎn)能力下降→→劣勢(shì)部門(mén)的生產(chǎn)要素過(guò)?！a(chǎn)要素的價(jià)格下降→優(yōu)勢(shì)部門(mén)的生產(chǎn)要素價(jià)格下降→成本下降→競(jìng)爭(zhēng)力提高關(guān)稅下降→進(jìn)口增加→貿(mào)易逆差擴(kuò)大→貨幣貶值→國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力爭(zhēng)強(qiáng)3、證券稅①證券投資所得稅：對(duì)投資獲得的股息征稅。第九頁(yè)，共二十九頁(yè)。個(gè)人股股東：稅率20﹪，股份公司代扣代繳。國(guó)家股和法人股股東：免征。②證券印花稅：對(duì)買(mǎi)賣(mài)、繼承、贈(zèng)與所書(shū)立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)賬書(shū)據(jù)，由立據(jù)當(dāng)事人分別按一定的稅率繳納證券交易印花稅。證券印花稅包括兩部分：一部分是對(duì)股票交

易行為征稅，另一部分是對(duì)股票發(fā)行行為征稅。第十頁(yè)，共二十九頁(yè)。中國(guó)股市歷年來(lái)證券交易印花稅稅率時(shí)間深圳上海A股B股A股B股90.76‰賣(mài)出90.11.236‰雙向91.103‰雙向3‰雙向97.5.105‰5‰98.6.124‰4‰99.6.13‰3‰01.11.162‰2‰2‰2‰05.1.231‰1‰1‰1‰07.5.303‰3‰3‰3‰08.4.241‰1‰1‰1‰08.9.231‰賣(mài)出1‰賣(mài)出第十一頁(yè)，共二十九頁(yè)。1‰賣(mài)出1‰賣(mài)出與國(guó)外不征或少征相比，國(guó)內(nèi)的證券印花稅稅率太高，其對(duì)證券市場(chǎng)的影響相當(dāng)大，這一點(diǎn)可以從下表看出：目前我國(guó)實(shí)行高印花稅的原因有兩點(diǎn)：第一，增加財(cái)政收入；控制交易成本，以達(dá)到提高莊家對(duì)敲成本和限制投資者頻繁買(mǎi)賣(mài)的目的。③證券交易所得稅：對(duì)買(mǎi)賣(mài)證券獲得的差價(jià)收入征稅。個(gè)人投資者：目前暫緩征稅。機(jī)構(gòu)投資者：與其他收入合并按企業(yè)所得稅稅率征收。第十二頁(yè)，共二十九頁(yè)。國(guó)內(nèi)印花稅收入表單位：億元9394959697989900010221452612122372262484862911120304050607128160661812005第十三頁(yè)，共二十九頁(yè)。二、國(guó)債的發(fā)行和流通政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響國(guó)債市場(chǎng)作為證券市場(chǎng)的一個(gè)部分，其影響體現(xiàn)在多個(gè)方面：1、從長(zhǎng)期看，國(guó)債發(fā)行對(duì)證券市場(chǎng)有一定的利好作用。如98年8月27日宣布增發(fā)1000億國(guó)債用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)的公司就是一個(gè)利好。2、從短期看，國(guó)債發(fā)行對(duì)市場(chǎng)有一定的利空影響，特別是超出人們的心理預(yù)期后更是如此。3、不同品種的國(guó)債對(duì)證券市場(chǎng)的影響是不同的。第十四頁(yè)，共二十九頁(yè)。無(wú)紙化國(guó)債：二級(jí)市場(chǎng)的投資者參與較多，對(duì)市場(chǎng)影響大；憑證式國(guó)債：居民參與較多，對(duì)市場(chǎng)影響小；長(zhǎng)期、中期和短期國(guó)債：長(zhǎng)期債券占用資金時(shí)間長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)影響大；短期債券占用資金時(shí)間短，對(duì)市場(chǎng)影響小；4、國(guó)債流通市場(chǎng)與股票流通市場(chǎng)的關(guān)系在利率不變的情況下,國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的價(jià)格變化方向相反。國(guó)債價(jià)格上升，股票價(jià)格下降；國(guó)債價(jià)格下降，股票價(jià)格上升。在利率變化的情況下,國(guó)債市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的價(jià)格變化方向相同。利率上升，國(guó)債價(jià)格下降，股票價(jià)格下降；利率下降，國(guó)債價(jià)格上升，股票價(jià)格上升。第十五頁(yè)，共二十九頁(yè)。5、國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系國(guó)債回購(gòu)是一種以國(guó)債作抵押的短期資金借貸。資金需求方,也叫融資方,以持有的國(guó)債作抵押,以付出一定的利息獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)。有短期資金多余的一方,也叫融券方,為了降低風(fēng)險(xiǎn),要求借方用國(guó)債作抵押,以獲得一定的利息把資金借出一定時(shí)期。在借款到期時(shí),融資方還本付息,贖回被抵押的國(guó)債。在國(guó)債交易中,首先,融資方以某個(gè)價(jià)格把國(guó)債賣(mài)給融券方,但同時(shí)又約定在一定的天數(shù)后以一個(gè)約定的價(jià)格從融券方買(mǎi)回那筆國(guó)債,然后在約定的期限到期時(shí),融資方以約定的價(jià)格贖回抵押債券。第十六頁(yè)，共二十九頁(yè)。目前,滬深兩市主要的回購(gòu)品種有:品種名稱(chēng)

代碼3天國(guó)債回購(gòu)R0037天國(guó)債回購(gòu)R00714天國(guó)債回購(gòu)R01428天國(guó)債回購(gòu)R02891天國(guó)債回購(gòu)R091182天國(guó)債回購(gòu)R182下面舉例來(lái)說(shuō)明國(guó)購(gòu)交易過(guò)程:第十七頁(yè)，共二十九頁(yè)。R091開(kāi)盤(pán)最高最低行情表收盤(pán)成交數(shù)成交金額收益率13.18

13.18

13.05

13.08

51490

51490000

13.08融資方A持有國(guó)債1000萬(wàn)融資方B持有現(xiàn)金1000萬(wàn)賣(mài)

價(jià)格13.05出

數(shù)量10000手買(mǎi)

價(jià)格13.05入

數(shù)量10000手成交*價(jià)格:按收益率競(jìng)價(jià),13.05表示年收益率為13.05%.*數(shù)量:一手為1000元.第十八頁(yè)，共二十九頁(yè)。A、B雙方成交后,當(dāng)日統(tǒng)一按標(biāo)準(zhǔn)券面值100元計(jì)算,雙方據(jù)此計(jì)算當(dāng)日融資融券應(yīng)收(付)的款項(xiàng)與應(yīng)付(收)的抵押國(guó)債數(shù)量.91天后,融資方按當(dāng)時(shí)約定的價(jià)格買(mǎi)回國(guó)債,計(jì)算回購(gòu)價(jià)格的公式為:Rhg=100+100×R×T／360R——申報(bào)的年收益率T——回購(gòu)品種的回購(gòu)天數(shù)第十九頁(yè)，共二十九頁(yè)。由于國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)是短期資金市場(chǎng),因此,它對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要是短期的,比較典型的例子是新股申購(gòu),因新股申購(gòu)資金凍結(jié)的時(shí)間有三天(T時(shí)間發(fā)股票,T+4日資金解凍),所以回購(gòu)品種R003、R004、R007交投較為活躍,且發(fā)股當(dāng)日,其價(jià)格

一般都要上升。6、國(guó)債期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)系國(guó)債是一個(gè)收益率比較穩(wěn)定的投資品種,但由于期貨的杠桿作用,其投機(jī)性非常強(qiáng),因而它的開(kāi)辦對(duì)股票的沖擊力是比較大的,我國(guó)曾一度開(kāi)辦國(guó)債期貨,后因“3.27”事件而被停辦,其直接后果導(dǎo)致萬(wàn)國(guó)公司資不抵債,最后被申銀證券公司兼并。第二十頁(yè)，共二十九頁(yè)。三、國(guó)家投資政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響財(cái)政資金的支出數(shù)量和支出方向?qū)ψC券市場(chǎng)的影響不僅表現(xiàn)在整體上，而且會(huì)影響各行業(yè)和各地區(qū)的相對(duì)發(fā)展。第二十一頁(yè)，共二十九頁(yè)。第三節(jié)金融政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響一、利率對(duì)證券市場(chǎng)的影響根據(jù)公式V=D1／(k－g)，我們可以得到下面的結(jié)論：1、利率上升，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，利潤(rùn)下降，導(dǎo)致D1下降，g下降，價(jià)格下降；2、利率上升，債券和股票的投資機(jī)會(huì)成本增大，導(dǎo)致資金從證券市場(chǎng)流入銀行，從而使債券和股票的價(jià)格都下跌（k上升，V下降）。3、利率下降，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，利潤(rùn)上升，導(dǎo)致D1上升，g上升，價(jià)格上升；4、利率下降，債券和股票的投資機(jī)會(huì)成本減少，導(dǎo)致資金從銀行流入證券市場(chǎng)，從而使債券和股票的價(jià)格都上升（k下降，V上升）。第二十二頁(yè)，共二十九頁(yè)。注意：1、利率變化對(duì)行業(yè)和公司的影響程度是不一樣的。在一般情況下，對(duì)負(fù)債率較高的行業(yè)（如房地產(chǎn)行業(yè)）和金融行業(yè)（如銀行和保險(xiǎn)公司），以及借款數(shù)額較大的公司影響較大。2、利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響程度要受投資者是否預(yù)期到此次變化以及實(shí)際的變化和預(yù)期的變化的差距影響。3、利率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響程度同時(shí)受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)所處的平均價(jià)格水平影響。第二十三頁(yè)，共二十九頁(yè)。上述分析是在假定通貨膨脹率為零的情況下得到的結(jié)論，下面進(jìn)一步分析通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響：由于名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率，所以通貨膨脹率的變化也會(huì)導(dǎo)致k

的變化。通貨膨脹率上升，k增加，證券價(jià)格下降。同時(shí)，通貨膨脹率的變化也會(huì)導(dǎo)致D

的變化，但變化的方向有時(shí)與通貨膨脹率的變化一致，有時(shí)又不一致。這是因?yàn)楫?dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，D值會(huì)增加，證券價(jià)格

上升；而當(dāng)通貨膨脹率較大時(shí)，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，D值會(huì)下降，證券價(jià)格下降。綜合來(lái)看，在通貨膨脹初期，通貨膨脹率較小，會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格上升。而在通貨膨脹中、后期，通貨膨脹率較大，會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降。第二十四頁(yè)，共二十九頁(yè)。二、存款準(zhǔn)備金率對(duì)證券市場(chǎng)的影響存款準(zhǔn)備金率上升，商業(yè)銀行的資金來(lái)源減少，貸款能力下降，貨幣供應(yīng)就會(huì)緊縮，社會(huì)資金就會(huì)緊張，股票價(jià)格有下跌的趨勢(shì)。第二十五頁(yè)，共二十九頁(yè)。三、再貼現(xiàn)率對(duì)證券市場(chǎng)的影響再貼現(xiàn)率提高，市場(chǎng)貨幣量減少，證券價(jià)格下降。四、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響政府通過(guò)購(gòu)回國(guó)債來(lái)增大貨幣供應(yīng)量，一方面減少了國(guó)債的供給，從而減少證券市場(chǎng)的總供給，導(dǎo)致證券價(jià)格上揚(yáng)。另一方面，貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)使市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，對(duì)證券的需求增加，證券價(jià)格上升。第二十六頁(yè)，共二十九頁(yè)。五、匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的，一般來(lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來(lái)表示。1、匯率上升，本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口型企業(yè)將受益，因而企業(yè)的股票和債券價(jià)格將上漲；相反，信賴(lài)于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤(rùn)受損，股票和債券價(jià)格將下跌。2、匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本的流失將使得本國(guó)證券市場(chǎng)需求減少，從而市場(chǎng)價(jià)格下跌。第二十七頁(yè)，共二十九頁(yè)。3、匯率上升，本幣貶值，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引起通貨膨脹，通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響需根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和具體企業(yè)以及政策的對(duì)策行為進(jìn)行分析（前已論述）。4、匯率上升，為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，拋售外匯，從而將減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場(chǎng)價(jià)格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價(jià)格回升。5、匯率上升時(shí)，政府可能利用債市與匯市聯(lián)動(dòng)操作達(dá)到既控制匯率的升勢(shì)又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯，同時(shí)回購(gòu)國(guó)債，則將使得國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。第二十八頁(yè)，共二十九頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)