家電行業(yè)2023年否極泰來終見曙光

目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細分賽道個股看漲家電消費需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點推薦個股32022年初截至11月30日申萬家電指數(shù)指數(shù)下跌23%，跑輸滬深300指數(shù)0.9個百分點，在申萬行業(yè)中漲跌幅排名18。受到房地產(chǎn)周期下行以及疫情干擾，國內家電消費需求減弱；海外市場在復雜的國際形勢以及高通脹的影響下，家電消費需求疲軟。整體來看，國內外家電銷售均承壓。盈利端來看，年中原材料價格逐步趨穩(wěn)回落，疊加海運費價格回落以及人民幣匯率貶值，家電盈利能力呈現(xiàn)一定的修復趨勢。家電指數(shù)走勢弱于大盤年初至今家電行業(yè)位居中下游2022年行業(yè)回顧：家電整體走勢較弱，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止11月30日）4分板塊來看，家電行業(yè)各個板塊均有不同程度的下跌。以按摩椅為主的其他家電，在內外需求均疲軟的背景下，下跌幅度最大，年初至今下跌達到了26.9%。個股來看，漲幅居前的主要是品牌升級見效的飛科電器（78.4%）、受益于汽零訂單放量以及歐洲供暖需求提升的家用零部件企業(yè)德業(yè)股份（74.1%）等。跌幅前十多為去年新上市的個股，在整體消費需求較弱的背景下，行業(yè)競爭逐步加劇，細分賽道龍頭估值有所回落。整體來看，在國內外多因素影響下，家電行業(yè)消費需求較弱。白電廚電等受到房地產(chǎn)景氣影響較大，部分新興行業(yè)增速也有所回落，2022年家電走勢偏弱。2022年行業(yè)回顧：細分賽道個股上漲，西南證券整理（數(shù)據(jù)截止12月30日）4目

錄2022行業(yè)回顧家電行情走弱，細分賽道個股看漲家電消費需求疲軟，成本壓力逐步緩解2023年投資策略2023年重點推薦個股6·

2021年下半年到今年初，原材料價格持續(xù)上漲。隨

著全球供需矛盾的逐步緩解，2022年5月原材料價格環(huán)比出現(xiàn)回落趨勢。截止今年9月份，元大宗原材料價格已經(jīng)出現(xiàn)同比回落趨勢。2022年9月，

LME銅、LME鋁和國內ABS現(xiàn)貨價格同比下降了

15.4%、23.5%和30%?！ぴ牧蟽r格回落，家電企業(yè)成本端壓力逐步緩解，部分轉型見效的個股盈利率先好轉，預計未來家電企業(yè)將延續(xù)盈利好轉的趨勢。LME銅現(xiàn)貨價格ABS現(xiàn)貨價格2022年行業(yè)回顧：原材料價格年中回落LME鋁現(xiàn)貨價格Wind7·人民幣匯率自6月份以來持續(xù)下行，2022年9月底至今，美元對人民幣報價持續(xù)在7以上?？紤]到家電出口企業(yè)多以美元計價，人民幣的貶值將拉動有出口業(yè)務的家電企業(yè)收入提升；此外，家電出口企業(yè)也因持有的外匯資產(chǎn)將帶來一定的匯兌收益；人民幣貶值也會提升我國家電出口企業(yè)的價格競爭力，帶動新一批訂單的增長。2022年行業(yè)回顧：下半年人民幣匯率貶值美元兌人民幣匯率Wind8受房地產(chǎn)市場波動和疫情的影響，2022年前三季度家電國內需求疲軟。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，相較于21Q4,2022年房屋竣工面積和商品房銷售面積均呈現(xiàn)下降趨勢，22Q3商品房銷售面積同比下降23%。由于央行近日提出了保交付政策，預計房地產(chǎn)行業(yè)未來邊際向好。海外市場方面，普遍的高通脹抑制了家電的消費需求，2022年1-10月，美國CPI上漲了6個百分點，英國CPI上漲了9.8個百分點，歐元區(qū)CPI上漲了9.3個百分點。此外，俄烏沖突所帶來的的歐洲能源危機導致歐洲人均生活成本上升，對家電等非剛需類產(chǎn)品需求進一步減弱。房屋竣工面積及增速

商品房銷售面積及增速數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，西南證券整理2022年行業(yè)回顧：家電消費需求疲軟9根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月空調總銷量為

1.2億臺，同比下降1.3%。其中內銷量6878萬臺，同比增長0.5%，受益于今年持續(xù)高溫的天氣，空調內銷出貨小幅增長；外銷量5187萬臺，同比下降3.6%，在海外需求減弱和高基數(shù)的影響下，空調外銷表現(xiàn)較弱。2022年1-9月，冰箱總銷量為5765萬臺，同比下降

10.4%。其中內銷量3011萬臺，同比下降3.9%，疫情下大容量冰箱需求較強，冰箱內銷表現(xiàn)明顯強于外

銷；外銷量2754萬臺，同比下降16.6%。洗衣機總銷

量5030萬臺，同比下降7.4%，其中內銷量2913萬臺，同比下降7.8%，外銷量2117萬臺，同比下降6.9%?？照{銷量及增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)西南證券整理白電：內銷彰顯韌性，高基數(shù)下外銷承壓冰箱銷量及增速洗衣機銷量及增速10在房地產(chǎn)市場不景氣和疫情反復的多重外部因素的影響下，2022年前三季度傳統(tǒng)廚電市場銷售量負增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月油煙機線上零售量為354萬臺，同比上漲2.3%；線下零售量為81萬臺，同比下降27.8%。新興品類的廚電處于滲透率快速提升的階段，但經(jīng)過前幾年過快的增長期后，在整體消費需求較弱的背景下，集成灶、洗碗機等新興廚電增速有所回落。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-9月集成灶線上零售量為50萬臺，同比下降4.2%；線下零售量為1.8萬臺，同比下降5.9%。洗碗機線上零售量為79萬臺，同比上漲1.3%，線下零售量為17萬臺，同比下降5.7%。油煙機零售量及其增速洗碗機零售量及其增速數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，西南證券整理廚電：傳統(tǒng)品類增長疲軟，新品滲透率持續(xù)提升集成灶零售量及其增速11·受疫情影響，2022年小家電市場規(guī)模增速都趨于放緩。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計，2022年1-10月，小家電線上零售量同比下降5.8%，線下零售量同比下降26.9%。傳統(tǒng)小家電表現(xiàn)欠佳。其中電飯煲零售額為52.7億元，同比下降了6%；電磁爐零售額為14.2億元，同比下降了19%。新興品類小家電依靠較低的滲透率實現(xiàn)銷售額逆趨勢增長。其中電蒸鍋銷售額為7.7億元，同比增長了63%；空氣炸鍋銷售額為43.2億元，同比上漲了117%。廚電小家電：傳統(tǒng)品類增長乏力，新興品類逆趨勢增長小家電部分品類零售額及其增速數(shù)據(jù)來源：奧維云網(wǎng)，西南證券整理12· 2022年前三季度掃地機行業(yè)增長速度放緩，行業(yè)內競爭逐步加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月掃

地機線上零售量同比下降18%，線下零售量同比下降

15%。國內掃地機行業(yè)進入平臺期，國外需求受宏觀因素壓制，掃地機行業(yè)短期增長承壓。展望后市來看，龍頭主動推動價格帶下沉，掃地機銷量有望快速釋放，行業(yè)滲透率有望進一步提升?！?/p>

在整體消費較弱的背景下，滲透率相對更低的洗地機、投影儀增速略有放緩，但是仍然保持了較快的增長態(tài)

勢。2022年9月洗地機線上零售量16.1萬臺，同比上漲了61%；投影儀線上零售量32.7萬臺，同比上漲

12%。洗地機線上零售量及其增速投影儀線上零售量及其增速數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，西南證券整理新興家電：短期增速放緩，降價助力放量掃地機零售量及其增速13目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復

政策邊際優(yōu)化，家電消費向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點推薦個股1415回顧前兩輪原材料上漲周期：第一輪上漲：2009Q4到2011Q3，原材料價格上漲持續(xù)2年左右。2010Q1過半家電企業(yè)毛利率同比下滑，2011Q4過半家電企業(yè)毛利率同比回升，家電企業(yè)毛利率變化滯后1-2個季度。第二輪上漲：2016Q3到2018Q2，這輪上漲持續(xù)了大約2年。從2016Q4起，多數(shù)家電企業(yè)毛利率同比下滑，直到

2018Q4家電過半公司毛利率開始同比轉正。家電企業(yè)毛利率變化滯后大約1個季度。第三輪上漲：2020Q3到2022Q2，原材料價格上漲不到2年。由于受到疫情影響，多數(shù)家電企業(yè)從2020年年初毛利率就呈現(xiàn)下滑的趨勢，到22Q2過半的重點家電企業(yè)毛利率同比轉正。具體可見附表1-3整體來看，原材料價格波動對于家電企業(yè)的盈利端的影響表現(xiàn)出幾個特點：1原材料價格波動傳導到家電企業(yè)盈利端的時間越來越短。回顧原材料價格三輪上漲周期來看，家電企業(yè)毛利率變化滯后時間越來越短，我們認為家電企業(yè)成本傳導越來越快或許是得益于渠道效率的提升。2008年的時候家電企業(yè)的銷售

基本是線下經(jīng)銷商。2016年起線上渠道銷售占比逐步提升，以美的為首的龍頭推進渠道變革，T+3效率升級。2020年疫情催化下家電行業(yè)渠道變革進一步深化，效率逐步提升。家電上游成本提升到產(chǎn)品提價轉嫁給消費者的時間逐步縮短。2龍頭企業(yè)表現(xiàn)出了更強的抗壓能力。原材料價格上行期間，龍頭盈利端受到的影響稍晚、毛利率降幅稍低并且成本傳遞比較快（龍頭提價幅度更高，提價反應更快）。分板塊來看，白電和小家電成本傳導更快。家電企業(yè)龍頭大多經(jīng)營

白電產(chǎn)品，抗壓能力較強，并且通過渠道變革零售效率提升，成本傳導較快。小家電方面，我們認為相較于白電、廚電等相對更標準化的大家電而言，小家電個性化需求更強，更容易通過推新賣貴進行提價。此外，考慮到小家電單品價值量更低，消費者對于小家電的價格不敏感，小家電企業(yè)成本傳導也相對容易。原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復·空調、冰洗等白電原材料在成本中占比在90%以上，而在油煙機、集成灶等廚電產(chǎn)品中原材料占比多在80%以上；廚房小電中原材料占比多在

75%左右。具體來看，空調中壓縮機和鋁材占比較高，集成灶中板材和電器占比較高，廚房小電中電子元器件、五金和塑料占比較高。對應到大宗原材料來看，就是鋼材、銅材、鋁材以及塑料等價格波動會對家電產(chǎn)品成本形成影響。原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復空調原材料拆分集成灶原材料拆分廚房小家電原材料拆分數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理1617短期來看，白電率先受益從原材料占比來看，白電>廚電>小家電，因此原材料價格下降過程中，白電和廚電盈利的反彈幅度可能最高。但是考慮到廚電渠道結構線下占比較高，成本傳導需要更多的時間，在原材料價格持續(xù)下行的時候，白電和小家電盈利率先修復。考慮到今年5月份至今，大宗原材料價格已經(jīng)延續(xù)3個季度穩(wěn)步回落，預期白電、小家電企業(yè)將延續(xù)盈利修復趨勢；廚電盈利修復略有滯后，但是預計在明年也有會有所好轉。長期來看，高端化轉型見效的個股能夠跳出周期回顧2020Q3至今家電企業(yè)盈利表現(xiàn)來看，雖然受到原材料漲價影響，多數(shù)家電企業(yè)毛利率有所下滑，但是也有個別公司盈利受損較小，甚至逆勢上漲。綜合來看，這些公司幾乎都推進了高端化轉型升級，產(chǎn)品均價提升對沖原材料價格上漲；內部變革，經(jīng)營效率提升期間費用得到優(yōu)化。以細分賽道龍頭為主，白電龍頭海爾智家、美的集團，個股小電龍頭飛科電器以及小家電明星公司小熊電器等。長期來看，我們認為高端化轉型逐步見效，內部運營靈活的個股能夠跳出原材料價格波動的影響，在不利背景下實現(xiàn)較好的營收業(yè)績。原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復

政策邊際優(yōu)化，家電消費向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點推薦個股18數(shù)據(jù)來源：西南證券整理19·自2021年下半年起，房地產(chǎn)竣工面積持續(xù)下滑。近期地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策密集出臺，保交付為核心方向，在政策托底之下，短期內房地產(chǎn)有望迎來集中竣工交付。地產(chǎn)竣工好轉將支撐家電產(chǎn)品消費需求回升，以廚電、白電經(jīng)營為主的企業(yè)將率先受益。其中廚電由于其更換工程量較大，安裝順序又較為靠前，與櫥柜等產(chǎn)品安裝需要相互配合，甚至在水電走線階段就需要預設安裝類型，廚電裝修屬性更前置，其購買與更新與地產(chǎn)銷售密切相關。房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，大家電消費向好發(fā)布時間部門/領導/會議/文件相關內容11月8日交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)文在央行的支持和指導下，繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資

后續(xù)可視情況進一步擴容。11月16日央行《2022年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，穩(wěn)妥實施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，推動保交樓專項借款加快落地使用并視需要適當加大力度，引導商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護住房消費者合法權益，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。11月21日央行行長易剛“金融街論壇年會”配合有關部門和地方政府，“一城一策”用好政策工具箱，降低個人住房貸款利率和首付比例，支持剛性和改善性住房需求；出臺2000億元“保交樓”專項借款，支持已售住房的建設交付，并研究設立了鼓勵商業(yè)銀行支持“保交樓”結構性政策工具。11月23日央行、銀保監(jiān)會《關于做好當前金

融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》穩(wěn)定房地產(chǎn)開發(fā)貸款投放，支持個人住房貸款合理需求，穩(wěn)定建筑企業(yè)信貸投放，支持開發(fā)貸款，信托貸款等存量融資合理展期，保持債券融資基本穩(wěn)定，保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定，支持開發(fā)性政策性銀行提供“保交樓”專項借款，鼓勵金融機構提供配套融資支持，做好房地產(chǎn)項目并購金融支持，積極探索市場化支持方式，鼓勵依法自主協(xié)商延期還本付息，切實保護延期貸款的個人征信權益，延長房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排階段性優(yōu)化房地產(chǎn)項目并購融資政策，優(yōu)化租房租賃信貸服務，拓寬租房租賃市場多元化融資渠道。11月28日證監(jiān)會新聞發(fā)言人決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施：恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；積極發(fā)揮私募股權投資基金作用。，，，數(shù)據(jù)來源：西南證券整理20防疫政策邊際優(yōu)化，線下消費穩(wěn)步修復發(fā)布時間部門/領導/會議/文件相關內容11月11日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措

施科學精準做好防控工作的通知》對密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；及時準確判定密切接觸者，不再判定密接的密接；將高風險區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調整為“7天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；將風險區(qū)由“高、中、低”三類調整為“高、低”兩類，最大限度減少管控人員；對結束閉環(huán)作業(yè)的高風險崗位從業(yè)人員由“7天集中隔離或7天居家隔離”調整為“5天居家健康監(jiān)測”；沒有發(fā)生疫情的地區(qū)嚴格按照第九版防控方案確定的范圍對風險崗位、重點人員開展核酸檢測，不得擴大核酸檢測范圍；取消入境航班熔斷機制，并將登機前48小時內2次核酸檢測陰性證明調整為登機前48小時內1次核酸檢測陰性證明；對入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測調整為“5天集中隔離+3天居家隔離”，期間賦碼管理、不得外出；加大“一刀切”、層層加碼問題整治力度。11月21日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制《新冠肺

炎疫情防控核酸檢測實施辦法》沒有發(fā)生疫情的地區(qū)，嚴格按照《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》確定的范圍對風險崗位、重點人員開展核酸檢測，不得擴大核酸檢測范圍，一般不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測。按照“自愿、免費、即采即走、不限制流動”原則，在機場、火車站、長途客運站、高速公路省界服務區(qū)、港口等地設置核酸采樣點，面向跨省流動人員提供“落地檢”服務。12月2日北京市交通委員會發(fā)布公交、地鐵運營企業(yè)在核驗健康信息時，不得拒絕無48小時核酸陰性證明的乘客乘車。12月5日上海市疫情防控工作領導小組辦公室發(fā)布繼續(xù)優(yōu)化調整疫情

防控的相關措施除養(yǎng)老機構、兒童福利機構、醫(yī)療機構、學校（含托幼機構）以及密閉娛樂場所（包括KTV、棋牌室、密室劇本殺、網(wǎng)吧）、餐飲服務（含酒吧）場所等有特殊防疫要求的場所外，其余公共場所不再查驗核酸檢測陰性證明。保留全市常態(tài)化核酸檢測采樣點，繼續(xù)提供免費檢測服務對7天內無核酸檢測記錄的不再賦黃碼?！?，近日國務院持續(xù)發(fā)布防疫政策優(yōu)化文件，推動各項防疫措施更加精準化人性化。新冠以來三年內，家電消費或多或少受到了一定的影響，一方面疫情下居民對于長期收入信心不足，對于家電等耐用消費品消費減少；另一方面疫情防控下社交頻次減少，對于消費的刺激也變小。此外，家電線下銷售渠道客流量減少，甚至部分疫情嚴峻的地方家電產(chǎn)品的物流安裝等都受到一定的限制。未來隨著防疫政策的持續(xù)優(yōu)化，短期來看家電線下渠道客流逐步恢復，家電產(chǎn)品消費需求有望提振。此前線下渠道占比較高，受到疫情影響較多的個股有望率先反彈。長期來看，隨著疫情防控更加人性化，經(jīng)濟活力快速回升，居民消費信心恢復，預期家電等耐用消費品有望重回增長。以線下門店宣傳為主，布局中高端市場的品牌有望持續(xù)受益，家電高端化轉型有望持續(xù)深化。目

錄2022行業(yè)回顧2023年投資策略原材料價格回落，家電盈利持續(xù)修復政策邊際優(yōu)化，家電消費向好龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2023年重點推薦個股21家電行業(yè)估值已經(jīng)回落到了近3年的底部水平，長期投資價值凸顯。分板塊來看，白電估值已經(jīng)位于較低水平；受益于房地產(chǎn)政策刺激，廚電板塊估值近期有所回升；在新品放量推動下，小家電板塊估值相對穩(wěn)定，近期也在防疫政策優(yōu)化推動下，估值有所提升。綜合來看，房地產(chǎn)政策、防疫政策持續(xù)釋放利好信號，家電消費有望提振；原材料價格回落推動成本優(yōu)化，預期家電企業(yè)盈利持續(xù)好轉，家電行業(yè)估值穩(wěn)步修復。家電行業(yè)歷史估值龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高22·家電企業(yè)以2C業(yè)務為主，并且大都實行經(jīng)銷商先款后貨模式，現(xiàn)金流充沛。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，家電行業(yè)逐步趨向成熟，家電企業(yè)運營穩(wěn)健，經(jīng)營轉向高端化、智能化、精細化，資本性支出較少。因而分紅保持在較高的水平，根據(jù)家電公司公告來看，近5年來家電企業(yè)平均分紅率多數(shù)在30%以上。受益于較高的紅利保護，多數(shù)家電企業(yè)抗風險能力突出。家電行業(yè)高股利率公司一覽23，西南證券測算龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高股票名稱分紅總金額（億元）分紅率均值2022E歸母凈利潤（億元）預計2022分紅（億元）總股本（億股）每股股利（元）股價（元）預計股息率2017年2018年2019年2020年2021年格力電器126.3372.19226.74166.1050.34%261.12131.4556.312.3331.717.36%浙江美大3.003.003.503.884.2677.92%5.964.646.460.7211.126.46%萊克電氣0.768.901.048.215.74123.35%9.4411.645.742.0333.046.13%九陽股份9.946.148.297.677.64102.06%7.097.247.670.9416.115.86%萬和電氣2.202.462.452.452.4550.64%7.303.707.440.509.994.97%帥豐電器------0.581.9755.07%2.401.321.850.7216.074.46%美的集團79.0185.62111.31110.66116.7843.11%303.89130.9969.961.8747.803.92%蘇泊爾5.9112.1512.9910.4915.5964.53%20.5813.288.091.6444.773.67%新寶股份2.442.813.214.961.6345.44%11.115.058.270.6117.133.56%華帝股份1.752.582.541.270.8535.69%4.711.688.480.206.383.11%老板電器7.127.594.754.734.7238.81%18.637.239.490.7625.323.01%·

整體來看，目前家電行業(yè)的整體估值已經(jīng)回落到了近三年的中低位置。此外，考慮到家電常年保持了較高的分紅金額，高股息率帶來較強的安全邊際，家電行

業(yè)投資性價比凸顯。具體來看，隨著原材料價格穩(wěn)步回落，疊加海運費成本下降，家電企業(yè)盈利逐步呈現(xiàn)向好趨勢。部分龍頭高端化轉型穩(wěn)步推進，內部效率升級降本控費持續(xù)見效，盈利能力率先優(yōu)化。未來隨著房地產(chǎn)、防疫政策的邊際向好，預期家電消費需求穩(wěn)步修復；在原材料

價格、海運費等持續(xù)趨穩(wěn)回落的背景下，家電企業(yè)成本壓力逐步緩解，高端化轉

型推動下家電產(chǎn)業(yè)鏈升級延續(xù)，預期行

業(yè)盈利將保持向好態(tài)勢。龍頭邊際向好，低估值高分紅安全邊際高2

2

Q

2公司簡稱2

1

Q

1美的集團 -0.3

32

1

Q

2-1.9

52

1

Q

3-0.7

82

1

Q

4

2

2

Q

1-1.2

1 0

.0

40

.1

72

2

Q

30

.0

9格力電器2

.6

70

.5

60

.1

0-5.7

0-0.2

41

.6

4-0.5

1海爾智家2

.5

42

.4

5-2.1

5-0.5

00

.2

70

.4

30

.5

5萬和電氣-1.1

75

.5

6-4.7

7-19.35-0.1

20

.3

65

.1

7海信家電2

.3

2-1.7

4-2.4

0-5.8

1-0.3

7-0.6

11

.0

1老板電器-0.5

0-1.2

7-1.2

2-22.02-1.4

5-3.0

0-2.0

3華帝股份0

.5

7-1.9

1-5.3

4-14.27-0.2

2-0.4

2-0.2

3火星人1

9

.8

51

.4

0-1.6

9-5.5

10

.5

1-3.0

5-6.9

0浙江美大9

.1

30

.3

30

.4

1-1.1

22

.1

3-2.4

9-6.2

9億田智能8

.1

1-5.6

62

.3

0-7.5

4-1.3

80

.5

4-6.6

3帥豐電器-3.5

84

.2

9-1.4

0-6.8

2-2.3

2-9.5

5-3.0

0蘇泊爾1

.2

5-0.9

7-0.9

5-2.5

5-0.1

91

.5

60

.9

0九陽股份-0.7

50

.8

50

.0

6-4.8

5-0.8

3-2.9

3-1.5

8新寶股份-0.9

6-6.0

5-4.9

3-0.3

9-0.5

14

.9

23

.4

0小熊電器-4.0

3-8.6

8-1.8

5-1.5

40

.7

5-1.7

34

.0

0飛科電器-1.1

9-1.3

7-1.2

0-3.7

04

.2

20

.0

22

.9

8北鼎股份-2.6

0-2.0

4-4.6

00

.7

1-7.3

6-8.6

9-7.3

5倍輕松1

4

.4

6-2.8

8-1.7

2-5.5

4-9.1

5-21.38-20.68奧佳華9

.6

9-0.7

4-6.6

20

.5

9-4.2

7-9.9

41

.4

2榮泰健康4

.8

0-1.9

9-3.7

70

.8

4-2.9

0-4.4

81

.2

9科沃斯1

0

.8

31

0

.1

09

.8

61

.3

5-1.7

6-4.0

1-9.2

2石頭科技7

.7

8-1.5

0-11.84-11.09-3.1

4-9.7

1-8.4

1萊克電氣1

.6

1-4.7

3-0.8

35

.4

9-0.5

15

.7

06

.4

6極米科技2

.3

63

.4

20

.9

63

.0

41

.0

12

.6

1-4.1

4海信視像1

.3

4-1.2

50

.2

9-1.4

71

.4

41

.3

62

.1

3兆馳股份1

.6

51

.6

50.15-38.840

.2

6-4.4

11

.2

9創(chuàng)維數(shù)字3

.0

30

.3

5-5.3

51

.4

60

.4

32

.5

18

.2

1盾安環(huán)境6

.6

71

2

.3

77

.3

03

8

.8

4-0.4

01

2

.2

41

.0

1奇精機械0

.3

30

.2

40

.8

91

.3

50

.7

7-2.1

9-1.3

0三花智控2

.1

7-4.0

8-2.2

0-1.5

4-1.2

2-0.6

1-0.0

8歐普照明8

.4

10

.9

8-3.3

5-0.0

4-3.3

2-2.2

13

.4

9部分家電企業(yè)凈利率同比變化（%）24目

錄2022行業(yè)回顧2023年重點推薦個股2023年投資策略25海爾智家（600690）：全球協(xié)同發(fā)力，營收利潤逆勢增長·

投資邏輯：國內外協(xié)同發(fā)展，市場份額穩(wěn)步優(yōu)化。分地區(qū)來看，國內市場方面，公司通過升級高端品牌與場景方案，同時加速新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，豐富場景品類，多品類市場份額均有所提升。海外市場方面，公司堅持本土化運營，2022年前三季度公司海外業(yè)務同比增長8.7%。2）內部運營提效，盈利能力持續(xù)提升。前三季度公司綜合毛利率為30.5%，同比提升0.3pp。3）高端市場布局見效，份額一馬當先。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，卡薩帝冰箱線下渠道15000元以上價位段份額達到45%，同比提升3.3

pp。業(yè)績預測與投資建議：公司作為家電龍頭，高端化全球化數(shù)字化多維優(yōu)化，盈利能力持續(xù)修復。預計2022-2024年EPS分別為

1.64/1.86/2.08元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期風險。股價表現(xiàn)業(yè)績預測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）227556.14249256.70274024.83299996.58營業(yè)收入增長率8.50%9.54%9.94%9.48%歸母凈利潤（百萬元）13067.0415486.4017563.7619683.04凈利潤增長率47.21%18.52%13.41%12.07%EPS（元）1.381.641.862.08P/E1815131226Wind，西南證券Wind美的集團（000333）：B端業(yè)務穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)修復·

投資邏輯：家電行業(yè)承壓，公司雙高端品牌快速增長。一方面國內地產(chǎn)銷量下行，家電消費需求減弱，另一方面，海外高通脹及耐用品消費提前釋放等因素，外銷業(yè)務承壓。公司作為家電龍頭，家電業(yè)務受行業(yè)影響，整體增速放緩。公司雙高端品牌COLMO、TOSHIBA實現(xiàn)零售收入59.7億、17.2億，分別同比增長

138%、61%。2）TOB業(yè)務穩(wěn)健的增長，多維事業(yè)群成效顯現(xiàn)。報告期內，公司工業(yè)技術事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)群、機器人與自動化事業(yè)部以及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務分別增長14.8%、22.7%、5.7%和37.3%。3）公司盈利能力持續(xù)改善，未來隨著原材料價格的進一步回落，預計公司盈利能力將持續(xù)修復。業(yè)績預測與投資建議：公司作為家電企業(yè)龍頭企業(yè)，多元業(yè)務穩(wěn)步推薦，內部變革提效，盈利能力持續(xù)修復，預計2022-2024年EPS分別為4.45/5.01/5.66元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預期風險、人民幣匯率大幅波動風險。股價表現(xiàn)業(yè)績預測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）343360.83355151.53389308.46425182.57營業(yè)收入增長率20.18%3.43%9.62%9.21%歸母凈利潤（百萬元）28573.6531116.6235080.7139589.12凈利潤增長率4.96%8.90%12.74%12.85%EPS（元）4.084.455.015.66P/E121110927Wind，西南證券Wind老板電器（002508）：經(jīng)營企穩(wěn)，盈利能力環(huán)比改善·

投資邏輯：公司經(jīng)營企穩(wěn)，新品類增長亮眼。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，行業(yè)傳統(tǒng)煙灶業(yè)務基本盤穩(wěn)定，新興品類中集成灶份額提升明顯。2）盈利能力環(huán)比改善，費用率方面持續(xù)優(yōu)化。Q3公司毛利率52.3%，環(huán)比

提升5.3pp。一方面由于公司效率優(yōu)化，新品類上量規(guī)模效用顯現(xiàn)等因素；另一方面，工程渠道客戶結構改善也有利于整體毛利率提升。隨著原材價格壓力減緩，預計公司盈利能力將持續(xù)恢復。3）集中度提升+新品類貢獻仍是未來看點。我們認為隨著煙灶市場進一步成熟，包括電商平臺占比持續(xù)提升，煙灶市場集中度進一步提升仍是大趨勢，公司作為業(yè)內產(chǎn)品、營銷等綜合能力最強的龍頭之一將持續(xù)受益。一體機、洗碗機、集成灶等新品類持續(xù)增長，也是公司未來重要的增量貢獻。業(yè)績預測與投資建議：預計公司2022-2024年EPS分別為2.06元、2.33元、2.61元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動風險、地產(chǎn)銷售大幅波動風險。股價表現(xiàn)業(yè)績預測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）10147.7110683.9411813.5713063.18營業(yè)收入增長率24.84%5.28%10.57%10.58%歸母凈利潤（百萬元）1331.711956.242212.652475.67凈利潤增長率-19.81%46.90%13.11%11.89%EPS（元）1.402.062.332.61P/E1913121028Wind，西南證券Wind億田智能（300911）：營收快速增長，加碼營銷業(yè)績承壓·

投資邏輯：在房地產(chǎn)景氣波動，疫情反復等因素影響下，集成灶行業(yè)增速有所放緩。公司作為集成灶行業(yè)的優(yōu)質企業(yè)，前三季度營收實現(xiàn)了較快的增長，依舊保持了行業(yè)領先的增速。尤其第三季度，行業(yè)整體增速進一步放緩，公司增速尤其亮眼，一方面得益于公司產(chǎn)品結構升級帶來的均價上升，另一方面，公司市占率也在持續(xù)提升。2）前三季度公司綜合毛利率為47.1%，同比提升1.9pp。隨著原材料價格逐漸回落，未來毛利率水平有望持續(xù)提升。3）研發(fā)持續(xù)加碼，終端實力強化。公司進一步強化研發(fā)實力，

2022年前三季度公司累計研發(fā)投入0.5億元，同比增長49.5%；研發(fā)費用率為5%，同比提升1pp。充分的研發(fā)投入為公司奠定了技術基礎，公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，產(chǎn)品綜合競爭力進一步提升。業(yè)績預測與投資建議：公司作為集成灶優(yōu)質企業(yè)，產(chǎn)品矩陣逐步完善，渠道布局穩(wěn)步優(yōu)化，預計公司2022-2024年EPS分別為

2.22元、2.89元、3.74元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動風險、終端銷售不及預期風險。股價表現(xiàn)業(yè)績預測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1229.661445.151874.342400.10營業(yè)收入增長率71.66%17.52%29.70%28.05%歸母凈利潤（百萬元）209.55239.35312.29404.31凈利潤增長率45.76%14.22%30.48%29.47%EPS（元）1.942.222.893.74P/E2421161229Wind，西南證券Wind小熊電器（002959）：收入持續(xù)增長，Q3業(yè)績亮眼·

投資邏輯：多品類助推，營收保持較快增長。小熊Q3單季度收入同比增長16%。我們推測公司產(chǎn)品零售均價進