智造-美國變壓器緊缺的機會

2023年08月20日美國變壓器緊缺的機會弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司Insights研究美國變壓器緊缺的機會本周，整體市場繼續(xù)回調，智造覆蓋相關板塊中，前期反彈明顯的汽車板塊下跌幅度較大，而機械制造和電力設備也都有不同程度下跌。盡管最近市場波動較大，但是部分產業(yè)趨勢的變化也在持續(xù)發(fā)生。一方面，新能源汽車的需求仍然維持在較大景氣度；另一方面，無論新能源汽車出口，還是國內其他制造品的出口也都競爭力十足。例如，在國內競爭激烈的變壓器產品，已經開始在供需緊張的美國市場開始有所突破。從美國變壓器市場調研看，在老化基建改造、新能源裝機、數據中心&充電樁需求、制造業(yè)回流等多因素共振下，美國變壓器需求旺盛，疊加海外供給端擴產相對緩慢，存在至少2-3年供不應求的窗口期。美國僅發(fā)、輸、配的變壓器市場就接近1900億RMB/年，還不包括工業(yè)等用戶側。美國變壓器市場中國企業(yè)受法令影響難以切入，尤其是高電壓等級輸電，但中壓的升壓變和配網、工業(yè)端的降壓變原則上是可切入的，這部分的市場空間仍超千億。上周我們調研了美國變壓器市場的供需狀況，針對美國目前供給受限以及國內企業(yè)是否能夠切入美國市場做了調研。我們也調研了非道路車輛輪胎的高景氣度持續(xù)性和行業(yè)競爭狀況。另外，機械這邊也對新能源出口鏈條上的特種船舶供需狀況做了調研更新。1重點關注：國內乘用車銷量穩(wěn)定增長，新能源車同比增長43%0心在遠方，路在腳下欣銳科技：二季度出貨環(huán)比增長25%·欣銳科技在800V上車加速的節(jié)點下擴產，產能最先釋放有望獲得新的定點：公司車載電源業(yè)務擴產后的產能有望達到200萬套以上，是目前產能的3-4倍，新建的第一條全自動化產線年產能30萬套，今年四季度有望落地，獲得新的客戶定點。看好后續(xù)市占率持續(xù)提升以及800V平臺下車載電源價值量的提升?！ば冷J科技2季度出貨環(huán)比增長25%,業(yè)績有望持續(xù)好轉：公司一季度乘用車車載電源出貨6.75萬套，二季度出貨8.5萬套，環(huán)比增長25%,隨著小鵬G6迅速放量和極氪001下半年改款搭載800V平臺，公司出貨有望持續(xù)增長?！げ祭战谂c多利、福然德、魏橋、日本豐田等簽訂了大型壓鑄機的訂單：布勒與濱州魏橋和日本豐田簽訂了超大壓鑄機的訂單，都分別是1臺6100噸和1臺9200噸。4000噸以上的商談對象主要是多利、福然德、魏橋和小米。多利和福然德的訂單已經確定，但小米的還沒有。小米目前訂了海天的壓鑄機，后續(xù)擴產的訂單可能考慮布勒?！は掳肽炅慨a項目涉及的廠商目前所知有小米、多利、長安、文燦和鴻圖：鴻圖和小鵬合作了廠中廠，多利和文燦則給蔚來量產，針對的車型是ET5。但目前蔚來的銷量不好，也影響到了多利等廠家。瑞鵠模具和奇瑞有合作，但還沒有簽訂壓鑄機訂單的新聞。長安以及吉利的極氪和領克后續(xù)推出的車型都考慮建立在一體化壓鑄的平臺上?！ぴ趬鸿T環(huán)節(jié)的部件方面，整車廠都希望自主掌握材料配方，而模具的壁壘較高，目前能量產的廠家基本沒有變化：國內對鋁合金，特別是免熱處理鋁合金材料，的專利保護不嚴格，配方模仿起來也不難。小鵬和小米就是按照別人的材料自己進行一些調整就擁有了配方，從試模的情況來看是可行的。模具目前主要還是寧波賽維達、寧波臻至、廣州型腔。心在遠方，路在腳下3陸上風電項目變壓器占比陸上風電陸上風電項目變壓器占比陸上風電電站規(guī)模升壓變萬元集成變35kV,50萬/臺主變萬元35/220kv,350萬/臺萬元變壓器成本占比海風投資高、占比低單瓦成本(元/W)新能源電站的變壓器投資占比在2-7%不等：以一座300MW的光伏電站為例，升壓變+主變的投資成本占總投資的5.9%,簡單測算GW變壓器成本2.4億、單瓦成本0.024元；以一座300MW的陸上風電場為例，變壓器成本占比2.7%,GW變壓器成本1.4億元、單瓦成本0.014元。而從我們調研看，美國市場因為變壓器價格上漲，風光升壓變占比可達5-7%。假設發(fā)電側的變壓器成本占比在3%:再考慮煤電或者天然氣發(fā)電，由于只需要一次升壓 (如煤炭發(fā)電機組的發(fā)電電壓通常在10.5kV到24kV之間，只需要一次升壓至110kV、220kV或330kV,更高的輸電升壓通常歸為輸電網投資),300MW機組只需配一到2臺主變，投資占比較小。由于目前美國裝機已經是風光為主，假設變壓器投資占發(fā)電投資4%。美國變壓器市場人民幣1900億以上：輸電、配電中變壓器的投資占比較難估計，假設在20%左右。則變壓器的市場：發(fā)電側960億x4%=38億美金，配網側726億x20%=145億美金，輸電側440億x20%=88億美金。合計271億美金，1900億人民幣以上的市場。集中式光伏項目變壓器占比光伏規(guī)模成本單位備注電站規(guī)模億元升壓變萬元35kv箱變，20萬/臺主變壓器萬元35/220kv,350萬/臺變壓器總成本萬元變壓器成本占比單瓦成本(元/W)重點關注：金盤科技大力布局美國市場，簽訂配網長單美國變壓器供需緊張，中低壓變市場超千億：老化基建改造、新能源裝機、數據中心&充電樁需求、制造業(yè)回流等多因素共振下，美國變壓器需求旺盛，疊加海外供給端擴產相對緩慢，存在至少2-3年供不應求的窗口期。美國僅發(fā)、輸、配的變壓器市場就接近1900億RMB/年，還不包括工業(yè)等用戶側。美國變壓器市場中國企業(yè)受法令影響難以切入，尤其是高電壓等級輸電，但中壓的升壓變和配網、工業(yè)端的降壓變原則上是可切入的，這部分的市場空間仍超千億。關注具備墨西哥產能、美國銷售渠道及產品認證的企業(yè)：美國變壓器的進口依存度較高，大型電力變壓器超8成進口(GE、WEG)等，而中壓變據產業(yè)調研也有一半左右依賴進口。其中墨西哥為美國進口變壓器的第一大國(近50%),大量變壓器企業(yè)在墨西哥設廠以滿足美國企業(yè)需求，另外美國變壓器的UL認證等是重要進入壁壘。A股關注金盤科技(目前已具備墨西哥產能，且已具備美國UL認證)、美股關注伊頓(ETN.N)。金盤美國業(yè)務高增速，公告《配電變壓器長單》電網側逐漸取得突破：金盤目前已具備墨西哥產能(1000kva對應約10億價值量),且已具備美國UL認證，是目前稀缺的能以自主品牌切入美國市場的國內企業(yè)。22年在美國已有近2億營收，今年美國訂單有望達到10億的量級，且值得注意的是，絕大多數訂單源自非傳統(tǒng)優(yōu)勢風電，而是廣泛來源于工業(yè)、基建及電網，尤其是近期公告簽訂5年超10億配網測變壓器長單，說明公司已經切入了千億級別且供需緊張的市場，實現0到1突破，在變壓器相對穩(wěn)定的β中開拓了美國市場這一α。來源：弘則產業(yè)調5PPI與中游制造行業(yè)的關系PPI與中游制造行業(yè)的關系行業(yè)。政策博弈暫時告一段落，情緒非常悲觀，下半年PPI為核心的價格何時出現向上拐點，將引領制造業(yè)復蘇，非常值得關注。中報其實已有一些二線工控企業(yè)交出理想答卷，比如偉創(chuàng)電氣、英威騰，因出口景氣度高，疊加國內開拓新下游行業(yè)有成效，利潤有明顯改善。與注==心在遠方，路在腳下6偉創(chuàng)電氣中報點評：海外市場布局持續(xù)推進(8月16日偉創(chuàng)電氣中報公布)·公司主營收入6.25億元(+41.81%),歸母凈利潤1.07億元(+35.59%),扣非凈利潤1.01億元(+63.83%)。單季度扣非凈利潤6162.79萬元(+43.51%),毛利率38.39%。·海外市場進展：俄羅斯市場持續(xù)交付中，其它空白市場比如歐美也在推進，積極尋找代理商合作，關注下半年取得新市場突破。海外市場有希望維持50%左右的復合增速。英威騰中報點評：毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力改善明顯(8月18日英威騰中報公布)·公司主營收入22.05億元(+24.06%),歸母凈利潤2.22億元(+184.43%),扣非凈利潤1.94億元(+122.21%)。單季度扣非凈利潤1.18億元(+35.97%),毛利率31.48%?！し之a品拆分：2023年上半年工業(yè)與自動化業(yè)務實現收入12.2億元(+8.80%),毛利率36.9%(+4.24pct);數據中心業(yè)務實現收入3.80億元(+19.1%),毛利率33.8%(+3.52pct);光伏儲能業(yè)務實現收入2.16億元(+145%),毛利率22.4%(+11.2pct);新能源汽車業(yè)務實現收入2.70億元(+20.5%),毛利率22.2%(+1.79pct)。心在遠方，路在腳下7,不會僅因接收人/接受機構收到本報告而將其視為客戶。本報告根據國際和行業(yè)通行的準則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準確和完整，但并不保證報告所述信息的準確性和完整性，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發(fā)出后不會發(fā)生任何變更。本報告中所提供的信息僅供參考。報告中的內容不對投資者做出的最終操作建議做任何的擔保，也沒有任何形式的分享投