2023年動物疫苗行業(yè)分析報告

2023年動物疫苗行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、市場苗推動行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級 PAGEREFToc373788672\h41、“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動物疫苗行業(yè)擴(kuò)容 PAGEREFToc373788673\h42、養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場苗需求 PAGEREFToc373788674\h8（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求 PAGEREFToc373788675\h8（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長 PAGEREFToc373788676\h9（3）服務(wù)式營銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場苗 PAGEREFToc373788677\h10（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購買意愿 PAGEREFToc373788678\h113、政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市場苗將擁有更大空間 PAGEREFToc373788679\h124、進(jìn)口苗性價比優(yōu)勢減弱，國產(chǎn)疫苗有望形成替代 PAGEREFToc373788680\h14二、行業(yè)競爭激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān) PAGEREFToc373788681\h171、政府招標(biāo)競爭激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀 PAGEREFToc373788682\h172、市場苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān) PAGEREFToc373788683\h20（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征 PAGEREFToc373788684\h20（2）企業(yè)市場苗業(yè)績與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān) PAGEREFToc373788685\h21三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競爭點 PAGEREFToc373788686\h231、研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢確保企業(yè)靈活應(yīng)對市場需求變化 PAGEREFToc373788687\h23（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主 PAGEREFToc373788688\h23（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主 PAGEREFToc373788689\h26（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來幾年疫苗企業(yè)的競爭重點 PAGEREFToc373788690\h312、科企合作有望更趨緊密 PAGEREFToc373788691\h333、市場苗定制服務(wù)或成為營銷突破口 PAGEREFToc373788692\h344、面對外企的競爭，國內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式 PAGEREFToc373788693\h37四、標(biāo)桿分析：美國碩騰（Zoetis）動保公司 PAGEREFToc373788694\h381、公司注重拓展國際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化 PAGEREFToc373788695\h392、公司研發(fā)體系和營銷模式 PAGEREFToc373788696\h403、我國企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷模式方面仍有差距 PAGEREFToc373788697\h41五、風(fēng)險因素 PAGEREFToc373788698\h411、新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行 PAGEREFToc373788699\h412、養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期 PAGEREFToc373788700\h423、企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功 PAGEREFToc373788701\h42六、行業(yè)投資策略與重點公司 PAGEREFToc373788702\h421、投資策略 PAGEREFToc373788703\h422、重點上市公司分 PAGEREFToc373788704\h44（1）天康生物：動保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績高增長可期 PAGEREFToc373788705\h44（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展 PAGEREFToc373788706\h46一、市場苗推動行業(yè)擴(kuò)容與結(jié)構(gòu)升級1、“防優(yōu)于治”的觀念改變將助推動物疫苗行業(yè)擴(kuò)容行業(yè)概況及規(guī)模：動物保健品（動保）行業(yè)處于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其基礎(chǔ)增長主要依附于我國畜禽養(yǎng)殖的規(guī)模變化。同時，動保產(chǎn)品的種類和使用范圍也在擴(kuò)大，其主要用于動物疾病的預(yù)防、診斷和治療。動物疫苗則是獸用生物制品中最重要的子行業(yè)。2023-2023年間，我國肉豬出欄量由4.40億頭增長至4.68億頭左右，規(guī)?；B(yǎng)殖比例由21.80%提升至37%左右。同時，動保行業(yè)規(guī)模由200億左右增長至約330億，五年間復(fù)合增速為13.02%。我們認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模的提升為動保行業(yè)的增長奠定了基礎(chǔ)，作為動保行業(yè)中的主力軍，動物疫苗子行業(yè)也迎來了高速增長期。根據(jù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃，我們推算到2023年，生豬、蛋雞和肉雞的規(guī)?；B(yǎng)殖比例將有望分別達(dá)到70%、55%和80%左右，動物疫苗的行業(yè)占比仍將面臨很大的上升空間。從政府角度，動物疫苗可分為強(qiáng)制免疫疫苗（強(qiáng)免苗）和非強(qiáng)制免疫疫苗（非強(qiáng)免苗）兩類。從企業(yè)的客戶類型來看，疫苗產(chǎn)品可分為政府招標(biāo)苗（招標(biāo)苗）和市場直銷苗（市場苗），但需提醒的是，強(qiáng)免疫苗并非全部是招標(biāo)苗，它也有少部分的市場苗；而非強(qiáng)免疫苗，則全部為市場苗。2023年政府首次在部分地區(qū)（山東、海南）實行直補(bǔ)政策，部分強(qiáng)免疫苗（如豬瘟、豬藍(lán)耳病疫苗）可通過企業(yè)進(jìn)行一對一直銷。通過加總各類疫苗的市場容量，我們初步測算出目前行業(yè)規(guī)模約為82.1億元，占獸藥行業(yè)比例約21%。其中，強(qiáng)免市場中招標(biāo)苗的市占率約90%，市場苗的市占率為10%左右；非強(qiáng)免市場則100%為市場苗。隨著政府對招標(biāo)苗質(zhì)量要求的提升，采購價格有望得到恢復(fù)性增長，我們認(rèn)為未來5年，招標(biāo)苗的整體收入增速將維持在10%左右；市場苗方面，隨著各疫苗企業(yè)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，口蹄疫、藍(lán)耳、圓環(huán)、偽狂等單品有望保持較高速增長，帶動市場苗整體收入保持30%的增長，經(jīng)我們測算，5年后疫苗行業(yè)規(guī)模有望達(dá)到162億（招標(biāo)苗87億，市場苗75億）。按使用疫苗物種來分，與國外市場不同（寵物疫苗占比較大），國內(nèi)絕大多數(shù)（85%以上）疫苗用于豬、禽類動物，這主要和我國畜牧業(yè)養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)和密度相關(guān)。我們認(rèn)為，規(guī)?；B(yǎng)殖的提升提高了大型養(yǎng)殖企業(yè)事前使用疫苗的意識，降低成本（撲殺經(jīng)濟(jì)損失更大）；從食品安全角度看，由于近幾年食品安全要求不斷提高，肉食中的藥物殘留嚴(yán)重影響了消費者的身體健康，而防優(yōu)于治，獸藥的使用將被規(guī)范化并具有下降的趨勢，有望被綠色疫苗所替代。因此，疫苗將是今后動保市場中發(fā)展前景最看好的子行業(yè)。相比之下，美國2023年動保行業(yè)規(guī)模約為200億美元，畜禽產(chǎn)品約占60%，其余40%則為寵物產(chǎn)品，而疫苗整體規(guī)模約為60億美元（約370億元人民幣）。2023-2023年間，美國動保行業(yè)增速為7%左右，其中行業(yè)龍頭為2023年從美國輝瑞醫(yī)藥公司分離出來的碩騰（Zoetis）動物保健公司。從規(guī)模的角度對比來看，假設(shè)中國動物疫苗占動保行業(yè)規(guī)模也可以達(dá)到25%的比例，則中國動物疫苗行業(yè)現(xiàn)有規(guī)模仍有15.5億元的增量空間。那么，如果中國動保行業(yè)將保持13%的復(fù)合增速，5年后整體規(guī)模有望達(dá)到720億元，屆時動物疫苗行業(yè)規(guī)模則將達(dá)到195億元。從養(yǎng)殖防疫費用看，過往15年美國生豬平均防疫支出比為1.73%（約22元人民幣/頭），略高于我國平均1.45%（約19元人民幣/頭）的現(xiàn)狀。因此，如果我國養(yǎng)殖業(yè)的防疫支出達(dá)到美國同等水平，則仍有3元/頭的提升空間。不過，我們認(rèn)為兩國疫苗行業(yè)尚不可進(jìn)行整體對比，因為我國寵物疫苗行業(yè)目前比較混亂、規(guī)模較小，產(chǎn)品仍以進(jìn)口疫苗為主；而畜禽疫苗方面，又因養(yǎng)殖種類（美國以牛、雞為主）和疫病不同（美國豬瘟、藍(lán)耳病等基本已經(jīng)消失）而出現(xiàn)差異。2、養(yǎng)殖戶增加自主防疫行為，提升市場苗需求（1）養(yǎng)殖規(guī)模分化疫苗需求養(yǎng)殖戶的防疫支出差異顯著，規(guī)模養(yǎng)殖戶對防疫產(chǎn)品的需求變高。2023年之后，散養(yǎng)和規(guī)模養(yǎng)殖戶防疫費用占養(yǎng)殖成本比例差逐年擴(kuò)大，年均差異達(dá)到約3.5元/頭。我們認(rèn)為，雖然防疫支出占養(yǎng)殖總成本比例較小，但疫苗效果在很大程度上決定了養(yǎng)殖企業(yè)的效益。隨著規(guī)模養(yǎng)殖戶不斷注重防疫費用的投入，其將推動行業(yè)規(guī)模的穩(wěn)步增長，由于規(guī)模養(yǎng)殖戶更加親睞市場苗，亦將提升行業(yè)對市場苗的整體需求。（2）養(yǎng)殖戶趨于專業(yè)化、年輕化將加速行業(yè)增長在規(guī)?；B(yǎng)殖比例提升的同時，農(nóng)業(yè)人口在縮減、養(yǎng)殖戶正趨于年輕化。大量農(nóng)村勞動力不斷向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，達(dá)到流動人口總量的80%。而農(nóng)村剩余勞動力中，農(nóng)機(jī)普及率的提高，使部分人從種植業(yè)轉(zhuǎn)向畜禽養(yǎng)殖業(yè)，其中年長者以散養(yǎng)為主，而懂得科學(xué)養(yǎng)殖技術(shù)的年輕人以經(jīng)營中小型規(guī)模養(yǎng)殖場為主。這一點在我們的草根調(diào)研中也得到證實，無論在四川或山東的幾家畜禽養(yǎng)殖場，我們所見到的養(yǎng)殖戶年齡均在30-35歲之間。其中，規(guī)模較大的養(yǎng)殖場還配有專業(yè)技術(shù)員負(fù)責(zé)防疫工作，規(guī)模較小的養(yǎng)殖場主人也會利用電腦進(jìn)行畜禽生長情況監(jiān)視、疫苗和獸藥的支出管理。我們認(rèn)為，這些具備科學(xué)養(yǎng)殖知識的年輕養(yǎng)殖戶非常認(rèn)可疫苗支出的必要性，清楚一旦發(fā)生疫情將遭受巨大的經(jīng)濟(jì)損失。所以，養(yǎng)殖戶趨于年輕化有望提高動物疫苗產(chǎn)品的需求。（3）服務(wù)式營銷引導(dǎo)養(yǎng)殖戶需求轉(zhuǎn)向市場苗在疫苗供應(yīng)過程中，產(chǎn)品的運輸、儲存極為重要。如果疫苗無法在2－8℃的環(huán)境下保存，高溫會使蛋白失去活性，紫外線也將損害核酸。這都會導(dǎo)致疫苗快速失效，減少養(yǎng)殖戶需求。即使產(chǎn)品抗原含量再高、雜蛋白含量再低，也無法抵抗物理環(huán)境的損害。運輸不利在于我國冷鏈物流體系的不成熟，保存不利在于鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫員重視度較低。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年我國冷鏈物流占全民總數(shù)比重僅約10%左右，與東歐近50%和美國、日本等國約80%的比例相距甚遠(yuǎn)。在我國冷鏈資源受限的情況下，疫苗產(chǎn)品無法得到全程覆蓋，最終造成產(chǎn)品失效和資源浪費。對于招標(biāo)苗，鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫員的利益并不與終端產(chǎn)品質(zhì)量掛鉤，造成產(chǎn)品保存不當(dāng)；而只有市場苗企業(yè)為求產(chǎn)品效益，才會極其重視全程冷鏈儲存，這也是市場苗的質(zhì)量優(yōu)于招標(biāo)苗的原因之一。實際上，出于對政府苗質(zhì)量的擔(dān)心，規(guī)模養(yǎng)殖場只是象征性的領(lǐng)取強(qiáng)免疫苗，大部分養(yǎng)殖場并不會去使用它，以免防疫不成而造成巨大經(jīng)濟(jì)損失?；趯σ卟★L(fēng)險的防范，養(yǎng)殖場都配有自己的技術(shù)員，通過采購市場苗進(jìn)行防疫。而對于散養(yǎng)戶，強(qiáng)免疫苗雖然免費，但在防疫中心得到的其他服務(wù)仍需收費，例如電子耳標(biāo)、閹割費用、針頭等，約4-5元/頭。所以，散養(yǎng)戶在防疫上僅節(jié)省了幾元疫苗支出，在養(yǎng)殖效益可觀時，部分人會轉(zhuǎn)向購買市場苗以確保防疫質(zhì)量，這點在我們調(diào)研中也得到證實?？偟膩碇v，養(yǎng)殖戶的防疫行為主導(dǎo)著市場需求在招標(biāo)苗或市場苗之間變化，但整體需求趨勢仍會隨著養(yǎng)殖規(guī)模提高、年輕養(yǎng)殖戶對疫苗消費的認(rèn)可而呈現(xiàn)擴(kuò)容態(tài)勢。（4）毒株變異加速或改變養(yǎng)殖戶購買意愿市場苗的滲透率與疫病變異速度也有一定關(guān)系。養(yǎng)殖業(yè)幾乎每年都有新疫情發(fā)生，且毒株變異速度加快。而疫苗的研發(fā)周期較長，所以在疫情加速變異的環(huán)境下，現(xiàn)有疫苗可能發(fā)生毒株不匹配的現(xiàn)象。比如近幾年變異較快的禽流感病毒，由于市場上尚無研制成功的H7N9禽流感疫苗，且現(xiàn)有的H5N1禽流感疫苗的防疫效果可能不理想，從而減少其產(chǎn)品需求。我們認(rèn)為，毒株的加速變異將縮短企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)生命周期（傳統(tǒng)上為4-6年），而市場苗生產(chǎn)企業(yè)在新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣上反應(yīng)靈敏，或有望提高市場苗的滲透率。3、政策或?qū)⒅鸩酵顺?，市場苗將擁有更大空間農(nóng)業(yè)部今年秋防提高口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，意在引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。政府部門也已經(jīng)意識到，相比市場苗，招標(biāo)苗的雜蛋白較高、副作用較大等問題，養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用造成了大量資源浪費。但介于政府苗的計劃經(jīng)濟(jì)特性，在限價招標(biāo)且標(biāo)準(zhǔn)不高的情況下，生產(chǎn)企業(yè)安于現(xiàn)狀并無動力進(jìn)步。我們認(rèn)為僅提高口蹄疫疫苗標(biāo)準(zhǔn)無法促進(jìn)行業(yè)全面進(jìn)步，所以農(nóng)業(yè)部未來有望逐步提高其他四款強(qiáng)免疫苗的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。不過，如果限價招標(biāo)的機(jī)制不改變，難免后期企業(yè)間的競爭會再次導(dǎo)致價格下跌并降低利潤。試點直接補(bǔ)貼市場苗政策，有望促進(jìn)市場苗需求升級。9月中旬召開的全國秋季重大動物疫病防控工作會議上，農(nóng)業(yè)部首次表示將推進(jìn)強(qiáng)制免疫財政補(bǔ)助政策改革試點工作，即從原來政府購買疫苗分發(fā)給養(yǎng)殖戶的方法，轉(zhuǎn)變?yōu)轲B(yǎng)殖戶自行選擇市場苗產(chǎn)品，政府按招標(biāo)苗全國統(tǒng)一價格進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)貼的方法。我們相信這一試點工作，正是基于目前養(yǎng)殖戶領(lǐng)后棄用、質(zhì)量較低等現(xiàn)象而嘗試的新型政策，政府可能在探索通過市場化機(jī)制推動行業(yè)向市場苗轉(zhuǎn)型的可行性。據(jù)我們了解，今年政府或?qū)⑦x擇山東和海南兩省作為首批直補(bǔ)政策試點地區(qū)，補(bǔ)貼品種主要集中在高致病性豬藍(lán)耳、豬瘟等疫苗產(chǎn)品上。直補(bǔ)政策主要針對規(guī)模養(yǎng)殖戶，在我國養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；潭炔粩嗵岣叩内厔菹?，直銷苗的市場空間將得到進(jìn)一步提升。以養(yǎng)豬為例，農(nóng)業(yè)部防疫處計劃將50頭定為規(guī)?；B(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)，在此標(biāo)準(zhǔn)下全國將有65%以上的生豬（約6億多頭）受益于直補(bǔ)政策。我們認(rèn)為，從新政策推廣的角度來看，今年只是農(nóng)業(yè)部首次在個別地區(qū)進(jìn)行改革試點工作，短期幾年內(nèi)政府全面放開動物疫苗市場化的可能性較低。一方面原因，政府今年剛開始提高強(qiáng)免產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，大部分企業(yè)面臨生產(chǎn)設(shè)備升級等工作，仍需調(diào)整時間；另一方面，在市場防疫體系尚未成熟的情況下，若全面進(jìn)行疫苗市場化發(fā)展，行業(yè)有可能受到進(jìn)口疫苗的沖擊，導(dǎo)致養(yǎng)殖行業(yè)在疫病防疫端被外國企業(yè)掌控。所以，動物疫苗行業(yè)全面市場化短期發(fā)生的概率較小，但逐步退出將是一個大方向。4、進(jìn)口苗性價比優(yōu)勢減弱，國產(chǎn)疫苗有望形成替代我國獸用疫苗的進(jìn)出口呈逐年上升的態(tài)勢。據(jù)統(tǒng)計，2023年，我國共計進(jìn)口獸用疫苗逾950噸，同比增長10.91%；進(jìn)口額達(dá)到約8.17億元，同比增長12.91%。其中，主要進(jìn)口國家包括美國、意大利、荷蘭、以色列和日本等國。出口方面，我國獸用疫苗的出口數(shù)量為391噸，同比僅增長0.32%，亞非地區(qū)是我國獸用疫苗的主要出口目的地。截至2023年9月份，我國共有獸用生物制品進(jìn)口代理商14家，有18個外國獸藥企業(yè)生產(chǎn)的98種產(chǎn)品獲得進(jìn)口許可，市值約9億多元。進(jìn)口疫苗中除了國家強(qiáng)制免疫的豬藍(lán)耳病疫苗以外，其他均為國內(nèi)非強(qiáng)免疫苗品種，例如豬圓環(huán)、豬偽狂；雞傳染性法氏囊、雞新城疫、雞馬立克等疫苗。實際上，進(jìn)口疫苗已經(jīng)占據(jù)了我國疫苗市場規(guī)模的12%左右，分食了約45%的市場苗份額，其優(yōu)勢在于銷售團(tuán)隊專注服務(wù)規(guī)模養(yǎng)殖戶，品牌推廣優(yōu)于國內(nèi)一些公司，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)越（體現(xiàn)在雜蛋白含量少、純度高等方面）。以《當(dāng)代畜牧》雜志的市場問卷調(diào)查為例，在其調(diào)查的，有進(jìn)行常規(guī)藍(lán)耳病疫苗免疫的411家豬場中，86.9%（357家）的豬場使用弱毒苗、10.2%（42家）的豬場使用滅活苗、2.9%（12家）的豬場使用自家苗。在使用市場苗的養(yǎng)殖場中，有近60%的用戶選用了勃林格的進(jìn)口疫苗，主要原因就是因為其品牌響亮，且相信其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)于其他品牌產(chǎn)品。通常情況下，獸用生物制品并無配進(jìn)口額管制。雖然獸用生物制品的進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)相對其他獸藥產(chǎn)品嚴(yán)格，但只要進(jìn)口產(chǎn)品的毒株和相關(guān)試驗數(shù)據(jù)通過農(nóng)業(yè)部審核，并找到合作代理商，理論上都可以得到進(jìn)口的資格。總的來說，獸用疫苗的注冊審批工作是由農(nóng)業(yè)部（包括綜合辦和獸醫(yī)局）、農(nóng)業(yè)部獸藥評審中心和中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所等3個機(jī)構(gòu)共同完成的，審批流程通常需要1個月左右。根據(jù)《獸藥進(jìn)口管理辦法》規(guī)定，用于申請進(jìn)口注冊的試驗數(shù)據(jù)，必須是申報單位在中國境外獲得的試驗數(shù)據(jù)。未經(jīng)許可，不能為了進(jìn)口注冊的目的而在中國境內(nèi)進(jìn)行試驗。因此，代理商所進(jìn)口的產(chǎn)品一般為國外經(jīng)過4-6年研發(fā)的成熟產(chǎn)品，或與我國畜禽毒株相似的產(chǎn)品。我們認(rèn)為，進(jìn)口疫苗除非發(fā)生產(chǎn)品毒株出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)散等類似重大安全事件，我國的動物疫苗進(jìn)口政策短時間內(nèi)不會收緊。所以，隨著我國動物疫苗市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大，進(jìn)口疫苗逐年增長的趨勢短期或不會改變。在我們草根調(diào)研中也發(fā)現(xiàn)進(jìn)口苗的優(yōu)勢在減弱，有些產(chǎn)品（如雞禽流感）國產(chǎn)疫苗質(zhì)量并不低于進(jìn)口苗，所以養(yǎng)殖戶也會依據(jù)價格、疫病種類等標(biāo)準(zhǔn)選擇產(chǎn)品。而且，國外企業(yè)在疫病的毒株獲取或更新方面并不具有我國本土企業(yè)的地利優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)和營銷方面也在不斷進(jìn)步，將來的市場競爭只會更加激烈，甚至可能出現(xiàn)國產(chǎn)疫苗研發(fā)技術(shù)大幅進(jìn)步，最終替代大部分進(jìn)口產(chǎn)品。二、行業(yè)競爭激烈，景氣度與養(yǎng)殖業(yè)效益正相關(guān)1、政府招標(biāo)競爭激烈，“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”政策或?qū)⒏纳片F(xiàn)狀我國目前約有85家獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)，大多數(shù)規(guī)模較小且競爭激烈。行業(yè)龍頭為具有國企背景的中牧股份，是招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重最高的企業(yè)（85%），而市場苗占比最高的企業(yè)為瑞普生物（80%）。非上市公司在招標(biāo)苗競標(biāo)和市場苗銷售方面均對上市公司構(gòu)成了威脅，如必威安泰、普萊柯生物、益康生物、中農(nóng)威特、青島易邦等。目前，多數(shù)上市疫苗生產(chǎn)企業(yè)仍以政府招標(biāo)苗為主要收入來源，且以豬、禽類疫苗產(chǎn)品為主，其中競爭最為激烈的屬豬瘟疫苗產(chǎn)品（約31余家生產(chǎn)企業(yè)），集中度最高的為口蹄疫和高致病性禽流感疫苗產(chǎn)品（分別有6家和9家生產(chǎn)企業(yè)）。5家上市公司中，天康生物和中牧股份的招標(biāo)苗產(chǎn)品線最為豐富。近幾年市場競爭尤為激烈，在競標(biāo)過程中，各企業(yè)大打價格戰(zhàn)，盲目追求低價中標(biāo)，導(dǎo)致企業(yè)降低產(chǎn)品的質(zhì)量、減少售后服務(wù)等途徑來壓低成本。造成這種現(xiàn)象的原因，主要在于政府“價低者得”的招標(biāo)政策，企業(yè)只能靠壓低價格來維持市場份額。依據(jù)2023年福建和山東兩地進(jìn)行的春防招標(biāo)情況，高致病性豬藍(lán)耳活疫苗的價格較2023年的招標(biāo)價格分別降低約30%和7%，進(jìn)一步加劇競爭。不過，農(nóng)業(yè)部規(guī)定從2023年9月1日起開始實施《關(guān)于做好口蹄疫疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提升工作的通知》的內(nèi)容，即國家強(qiáng)制免疫應(yīng)用口蹄疫疫苗將逐步執(zhí)行新的疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)。新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗及合成肽疫苗效力檢驗標(biāo)準(zhǔn)由每頭份3PD50提高到6PD50（注：PD=ProtectiveDoses，PD50為半數(shù)保護(hù)量測定方法），新生產(chǎn)的口蹄疫滅活疫苗內(nèi)毒素每頭份疫苗不超過50EU（注：EU=EndotoxinUnit，內(nèi)毒素單位），雜蛋白小于500ml/ug。效力升級一方面提高了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也對政府招標(biāo)苗的價格起到提振作用。政府招標(biāo)價格也顯示，口蹄疫o型合成肽疫苗的價格已經(jīng)同比上漲，以福建和山東兩地的疫苗價格為例，分別較去年提升了21%和105%左右。這樣一來，企業(yè)招標(biāo)苗的利潤空間將更大，且鼓勵企業(yè)向優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的方向發(fā)展。2、市場苗收益與養(yǎng)殖效益正相關(guān)（1）企業(yè)招標(biāo)苗收入具有季節(jié)性特征根據(jù)5家疫苗生產(chǎn)企業(yè)半年收入的變化，招標(biāo)苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)上、下半年的收入具有較規(guī)律的波動，這是由于政府招標(biāo)一般分為春防和秋防兩次進(jìn)行，但采購費用通常在11-12月份結(jié)算，導(dǎo)致企業(yè)收入的變化具有季節(jié)性特征。但市場苗比重較大的企業(yè)，如瑞普生物，其收入變化并未出現(xiàn)季節(jié)性波動，而是呈平穩(wěn)上升態(tài)勢。我們認(rèn)為，疫苗公司業(yè)務(wù)的市場化程度，可以依據(jù)其收入的季節(jié)性變化來衡量。如果公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)所占疫苗收入比例較高，那其業(yè)績的波動則具有季節(jié)性變化特征；反之亦然。不過，由于招標(biāo)苗計劃經(jīng)濟(jì)特色，其收入并不受養(yǎng)殖效益的影響。（2）企業(yè)市場苗業(yè)績與養(yǎng)殖業(yè)收益正相關(guān)主營市場苗的企業(yè)，其業(yè)績變動與養(yǎng)殖戶盈利狀況正相關(guān)。根據(jù)統(tǒng)計，當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)虧錢時（2023年），主營招標(biāo)苗產(chǎn)品的公司年收入增速高于主營市場苗的公司，因為虧損導(dǎo)致養(yǎng)殖戶減少疫苗支出；而當(dāng)養(yǎng)殖企業(yè)收益可觀時（2023年），主營市場苗的公司年收入增速高于主營招標(biāo)苗的公司，此時養(yǎng)殖戶舍得投入更多防疫費用。雖然2023年生豬養(yǎng)殖盈利情況低于2023年，但全年平均的盈利仍達(dá)到148元/頭，兩家主營市場苗的公司收入增速均保持在10%以上，略高于其他兩家以招標(biāo)苗為主的公司。當(dāng)我們單獨將兩家具有代表性、業(yè)務(wù)偏重豬類疫苗的公司進(jìn)行對比（金宇集團(tuán)約44%的業(yè)務(wù)涉及市場苗；大華農(nóng)約75%的收入來自招標(biāo)苗業(yè)務(wù)），將它們的季度收入?yún)⒄震B(yǎng)豬盈利周期，金宇集團(tuán)的收入情況與養(yǎng)殖收益的相關(guān)性很高，而大華農(nóng)的收入曲線并未隨著客戶養(yǎng)殖效益的波動而大幅度變化。從禽養(yǎng)殖方面看，若將雞肉價格與業(yè)務(wù)偏重禽類疫苗的企業(yè)收入情況進(jìn)行分析時（瑞普生物約80%的疫苗收入為市場苗業(yè)務(wù)），發(fā)現(xiàn)肉雞行業(yè)處于景氣期時，瑞普生物的收入增速比較樂觀，例如2023年四季度至2023年三季度期間，其收入的復(fù)合增速為10.21%；而當(dāng)雞肉價格低迷時，2023年四季度至2023年二季度期間，瑞普生物收入的復(fù)合增速放緩至3.82%。由此可見，肉雞價格或養(yǎng)殖盈利情況的波動也有可能影響相關(guān)疫苗企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。我們認(rèn)為，這種影響并不一定是絕對關(guān)系，而是相對關(guān)系。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動的幅度/趨勢也有所不同。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時，選擇投資主營招標(biāo)苗的企業(yè)相對保險，而當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時，投資者應(yīng)該選擇偏重市場苗業(yè)務(wù)，且彈性強(qiáng)、增長概率較大的公司。我們判斷，由于這些上市公司均在行業(yè)中具有領(lǐng)先地位，其營銷能力較強(qiáng)、抵御行業(yè)波動的能力也較強(qiáng)，而在行業(yè)內(nèi)中小型疫苗企業(yè)與養(yǎng)殖景氣度的正相關(guān)性應(yīng)該更強(qiáng)。三、技術(shù)革新與定制服務(wù)，是企業(yè)核心競爭點1、研發(fā)及生產(chǎn)優(yōu)勢確保企業(yè)靈活應(yīng)對市場需求變化（1）疫病種類繁多，產(chǎn)品仍以滅活疫苗為主根據(jù)農(nóng)業(yè)部《2023年國家動物疫病強(qiáng)制免疫計劃》要求：對高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍(lán)耳病、豬瘟、西藏和新疆等地區(qū)羊小反芻獸疫實施強(qiáng)制免疫。由于強(qiáng)免疫病發(fā)病率和死亡率高，一旦出現(xiàn)疫情需及時撲殺，所以強(qiáng)免可減少疫情傳播及經(jīng)濟(jì)損失。強(qiáng)免苗經(jīng)費由中央財政和地方財政共同按比例分擔(dān)，由各省政府每年進(jìn)行春防（1-3月份）和秋防（9-10月份）兩次招標(biāo)采購，免費發(fā)放給農(nóng)戶（通過地方防疫中心）或養(yǎng)殖場。而非強(qiáng)免苗則由規(guī)模養(yǎng)殖場或散養(yǎng)戶自行采購。除強(qiáng)免疫病外，養(yǎng)殖場仍面臨二、三類動物疫病的困擾，以豬病為例，豬圓環(huán)病、喘氣病、偽狂犬病、豬丹毒、豬繁殖與呼吸綜合征和豬乙腦等疫病常在養(yǎng)殖場出現(xiàn)，此類疫病只有市場苗才能覆蓋。我國市場以傳統(tǒng)活疫苗和滅活疫苗為主，后者占據(jù)了約70%的份額。從疫苗的研制技術(shù)角度分析，可將疫苗分為傳統(tǒng)疫苗和新型疫苗兩大類。隨著生物技術(shù)進(jìn)步推動，正如人用疫苗市場所發(fā)生過的變革一樣，基因缺失疫苗、亞單位疫苗等基因工程疫苗將逐步成為未來獸用疫苗市場的主導(dǎo)產(chǎn)品。1）從目前市場的實際應(yīng)用來看，弱毒活疫苗的接受程度逐漸提高，因為活疫苗防控疫病的效果要比滅活疫苗好，但是大家比較擔(dān)心的仍然是弱毒或疫苗的安全性問題。通過對比后我們也發(fā)現(xiàn)，弱毒苗綜合來看優(yōu)勢較多，而滅活苗的最大優(yōu)點在于其穩(wěn)定性和安全性較高。弱毒活疫苗，一次單劑量接種后就能誘導(dǎo)免疫，且生產(chǎn)費用低廉，不過其在生產(chǎn)期間存在將病原擴(kuò)散或污染其他制劑的安全性危險；滅活疫苗，不能誘導(dǎo)類似活疫苗的高免疫反應(yīng)，但其使用起來安全且適合用于懷孕母畜。根據(jù)實際情況不同，生產(chǎn)企業(yè)選擇活疫苗或滅活疫苗是主要建立在技術(shù)、經(jīng)濟(jì)以及所接種動物種類的基礎(chǔ)上考慮的。2）有數(shù)據(jù)顯示，我國單價疫苗的使用約占總規(guī)模的67%，多聯(lián)苗占比約為32.5%。動物疫病常出現(xiàn)疫病多發(fā)混發(fā)，例如口蹄疫病就有7種亞型之多。為更好防控疫病，通常需要為動物接種多聯(lián)多價疫苗。依照國外的發(fā)展趨勢，未來國內(nèi)對多聯(lián)多價疫苗的需求將成為主流，國內(nèi)獸用疫苗的升級換代將進(jìn)一步提高市場規(guī)模。我們認(rèn)為，由于疫病總是先于疫苗出現(xiàn)，疫苗的研發(fā)存在一定的滯后性，所以企業(yè)疫苗產(chǎn)品的研發(fā)技術(shù)需要隨著病毒的變異而不斷改變。新疫苗的研發(fā)能力是決定企業(yè)生存的關(guān)鍵點，而真正具備科研資源、不斷推出新產(chǎn)品的企業(yè)最終有望勝出。（2）行業(yè)研發(fā)體系以科企合作為主動物疫苗的研發(fā)不僅技術(shù)壁壘高，且研發(fā)時間和資金成本也很高。根據(jù)我們了解，我國僅在豬瘟、高致病性禽流感等少數(shù)疫苗的研發(fā)水平上處于國際領(lǐng)先地位，多數(shù)研發(fā)的新產(chǎn)品屬于仿制或工藝改進(jìn)品。目前，我國疫苗產(chǎn)品的毒株實行種子批制度，共分三級：原種、基礎(chǔ)種子和生產(chǎn)種子，原種由中國獸藥監(jiān)察所或其委托的單位負(fù)責(zé)保管；基礎(chǔ)種子由中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所或其委托的單位負(fù)責(zé)保管和供應(yīng)；生產(chǎn)種子由企業(yè)/科研院所用基礎(chǔ)種子進(jìn)行復(fù)壯繁殖等。而我國科研院所在基礎(chǔ)研究和實驗室研究階段的實力要高于企業(yè)，所以一般疫苗研發(fā)可分為三種模式。模式一：對于強(qiáng)免疫苗中高致病性病毒的基礎(chǔ)研究，農(nóng)業(yè)部下屬的哈爾濱獸醫(yī)研究所（哈獸研）、蘭州獸醫(yī)研究所（蘭研所）及中國動物疫病預(yù)防與控制中心分別是高致病性禽流感、口蹄疫、高致病性豬藍(lán)耳等三種強(qiáng)免疫苗的主要技術(shù)來源，技術(shù)上有絕對優(yōu)勢。在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化上，政府將指定一些企業(yè)進(jìn)行疫苗生產(chǎn)，由于各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性，所以產(chǎn)品的差異化主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上的創(chuàng)新。模式二：對于非高致病性或非強(qiáng)免產(chǎn)品的基礎(chǔ)研發(fā)，主要采用企業(yè)與科研院所進(jìn)行技術(shù)合作或自主研發(fā)，由企業(yè)將研究成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)模式?？蒲袉挝换蚋咝Ｐ枰暾埗局陰熘械牟《痉N子，涉及部分強(qiáng)免（豬瘟）、非強(qiáng)免疫苗，再進(jìn)行基礎(chǔ)研究及新品開發(fā)。研究成果一般歸科研單位和企業(yè)共同所有，知識產(chǎn)權(quán)共享，企業(yè)依靠生產(chǎn)技術(shù)實力進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)并實際應(yīng)用，兩者在后期銷售收入上也可進(jìn)行分成。模式三：當(dāng)一些科研機(jī)構(gòu)已具有基礎(chǔ)研究成果時，企業(yè)也可采取一次性買斷的模式專享技術(shù)專利，之后在生產(chǎn)工藝上進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化或改進(jìn)，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)?？傮w來看，行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍是采取與科研機(jī)構(gòu)合作的方式進(jìn)行基礎(chǔ)研究。因此，在審視企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢時，我們需要了解其背后的合作單位是否擁有先進(jìn)科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在產(chǎn)品研發(fā)上具備一定優(yōu)勢。從研發(fā)周期來看，依據(jù)實驗結(jié)果成功與否，整個研發(fā)周期通常需要3-6年的時間（僅測定免疫持續(xù)期就可能需要1-3年）。而在此期間，若動物疫情發(fā)生變化，那么新開發(fā)產(chǎn)品將面臨毒株變異、不適應(yīng)市場需求的風(fēng)險。我們調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，有的養(yǎng)豬場在第一年使用藍(lán)耳病疫苗時，豬群的狀況比較穩(wěn)定，但在連續(xù)使用2-3年后，疫苗便出現(xiàn)失效現(xiàn)象，原因可能是毒株變異。假如有疫苗生產(chǎn)企業(yè)正針對此類毒株進(jìn)行研發(fā)，其就要承擔(dān)無法匹配市場新需求、支出變?yōu)槌翛]成本的風(fēng)險。實際上，每款疫苗產(chǎn)品都存在毒株變異或被仿制的風(fēng)險，其中毒株變異一般無法估測，因病毒擴(kuò)散并無規(guī)律可循；而產(chǎn)品仿制卻有規(guī)律可循，也被視為疫苗經(jīng)濟(jì)生命周期（4-6年），以美國預(yù)防禽馬立克病為例：上市初期該疫苗是一項重大發(fā)明，其在1972年的價格為45美元/100頭份，而由于競爭對手仿制，產(chǎn)品5年后的價格就已下降到4.36美元/100頭份，幅度超過90%，迫使企業(yè)要拿現(xiàn)有收入中的部分資金來支持新疫苗的研發(fā)，嘗試以新產(chǎn)品對沖價格下滑所造成的損失。我們認(rèn)為，疫苗生產(chǎn)企業(yè)的核心之一在于研發(fā)，而研發(fā)周期過長及不定期的毒株變異造成了企業(yè)銷售情況的不確定性。因此，在各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性時，擁有豐富產(chǎn)品線的公司更具有競爭力。在一款產(chǎn)品達(dá)到經(jīng)濟(jì)生命周期末端或在毒株變異致產(chǎn)品失效時，其他產(chǎn)品的常規(guī)銷售將有效支撐公司繼續(xù)前行。通過分析5家上市公司2023年的財報，平均研發(fā)比例僅為4.28%，與國際知名的動物疫苗生產(chǎn)公司平均14.99%的研發(fā)支出相比，差距達(dá)到10.71%之多。我國疫苗生產(chǎn)企業(yè)在自有實驗室建設(shè)、科研人員配備和設(shè)備投入上仍有差距。而因國情不同，在從事高致病性疫病研究時，研究機(jī)構(gòu)需具備較高的軟硬件條件，及農(nóng)業(yè)部認(rèn)證的生物安全實驗室（P3級以上），該類實驗室大部分集中在高校及政府科研院所，所以有時企業(yè)需要與研發(fā)主體進(jìn)行合作，其技術(shù)水平通常體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上。國家標(biāo)準(zhǔn)將實驗室分為一級、二級、三級、四級，其中只有三、四級實驗室方可從事高致病性病原微生物實驗活動。截至2023年8月31日，國家認(rèn)可的生物安全實驗室共53家，而農(nóng)業(yè)部認(rèn)可的P3實驗室全國僅7家（蘭研所、哈獸研、中國動物衛(wèi)生與流行病學(xué)中心、華南農(nóng)大、揚州大學(xué)、廣東大華農(nóng)-中大等）。我國動物疫苗研發(fā)技術(shù)與美國尚有一定差距。美國自1913年出現(xiàn)第一款獸用生物制劑至今已有100年歷史，在成功研發(fā)滅活疫苗、活疫苗、基因缺失苗、DNA核酸苗等產(chǎn)品之后，2023年美國企業(yè)又成功研發(fā)出RNA核糖核酸疫苗產(chǎn)品，而我國龍頭企業(yè)所具備的技術(shù)仍停留在合成肽疫苗層面，即使一些公司擁有個別核酸DNA或基因缺失苗產(chǎn)品，也是從臺灣及海外一些企業(yè)購買的成熟產(chǎn)品。研發(fā)進(jìn)步和生產(chǎn)工藝的改進(jìn)范圍涵蓋許多方面，包括培養(yǎng)基的選擇、生產(chǎn)過程控制以及新技術(shù)的采用等。單一方面因素的改進(jìn)并不能達(dá)到生產(chǎn)效率提高的目的，而是多方面條件相互作用的結(jié)果，從而降低研發(fā)和生產(chǎn)工藝失敗的概率。毒株篩選是基礎(chǔ)研究的重點：病毒的變異具有隨機(jī)性，毒力有可能變強(qiáng)或變?nèi)?。田間試驗可以分離出弱毒株，此類病毒接種到畜禽身上不會致?。蝗粑闯晒Ψ蛛x強(qiáng)毒株，一旦感染畜禽，則可能引發(fā)疫病的暴發(fā)。而毒株毒性的高低取決于疫苗研發(fā)初期的毒株篩選工作。例如，高致病性豬藍(lán)耳疫苗中JXA1-R、HuN4-F112、TJM-F92等三款毒株，其抗原性其實相差不大，且都有交叉保護(hù)作用，目前在我國從南方到北方都有應(yīng)用。相比之下，TJM-F92株是自然基因缺失，并非人為缺失且毒力較弱，對于初次接種安全系數(shù)較高，可以起到凈化豬場的作用，而其他兩款毒株的初次免疫能力稍差一些。但從另一方面看，TJ株基因重組的風(fēng)險卻比JXA1-R株的概率高，因為JX株是單基因缺失。因此，由于毒株有毒性強(qiáng)弱區(qū)別，且會長期存留在生豬體內(nèi)，企業(yè)在疫苗研發(fā)的初期，分離毒株的技術(shù)差異將決定未來產(chǎn)品的定位。（3）生產(chǎn)工藝改革提高產(chǎn)能和質(zhì)量，也是未來幾年疫苗企業(yè)的競爭重點對于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實驗室的研發(fā)主要是設(shè)計符合市場需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝的高低則決定了疫苗的最終質(zhì)量。就好比iPhone手機(jī)的設(shè)計與生產(chǎn)，如果只有設(shè)計師前衛(wèi)的設(shè)計理念，而硬件以傳統(tǒng)手機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行加工，那么其產(chǎn)品也不會達(dá)到現(xiàn)有效果。目前我國獸用疫苗生產(chǎn)企業(yè)在生產(chǎn)工藝方面已經(jīng)有所突破，例如近幾年較流行的懸浮培養(yǎng)技術(shù)，與傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)相比，該工藝具有操作簡單、產(chǎn)率高、容易放大等優(yōu)點。在提高生產(chǎn)效率的同時，還可以降低成本。以O(shè)JMS/2023株和Asia1/JSL株兩款口蹄疫疫苗的毒株為例，分別進(jìn)行轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)和懸浮細(xì)胞培養(yǎng)的效益對比，不難發(fā)現(xiàn)懸浮細(xì)胞培養(yǎng)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)。應(yīng)用無血清懸浮培養(yǎng)工藝，口蹄疫完整病毒粒子和細(xì)胞密度分別增加8-13倍和4倍以上、內(nèi)毒素降低80%以上、雜蛋白含量更少，同時降低了人力成本。生產(chǎn)工藝關(guān)鍵點的控制決定了產(chǎn)品質(zhì)量的高低，如內(nèi)毒素、血清、雜蛋白、抗原等含量的多少。在抗原的生產(chǎn)和純化方面，除懸浮培養(yǎng)技術(shù)外，也可采用自動化設(shè)備（超濾和離心技術(shù)）淘汰各種動物組織培養(yǎng)，并代替胚胎或容器的人工操作，提高抗原質(zhì)量及生產(chǎn)效率。而在內(nèi)毒素、血清和雜蛋白含量的界定上，需要對比各公司細(xì)胞懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)技術(shù)，前面也已提到，此項技術(shù)不僅可以大幅度降低不利因素的含量，同時也可大幅提升產(chǎn)能。我們認(rèn)為，根據(jù)實驗數(shù)據(jù)對比，懸浮培養(yǎng)技術(shù)明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)技術(shù)，因此擁有細(xì)胞懸浮培養(yǎng)技術(shù)的公司更具競爭優(yōu)勢。目前5家A股上市公司中，金宇集團(tuán)已擁有成熟技術(shù)，但天康生物、中牧股份、瑞普生物、大華農(nóng)等4家公司的懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線都在升級改造或新建之中，其中天康生物的懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線已經(jīng)建成，明年上半年有望調(diào)試完畢并投產(chǎn)。2、科企合作有望更趨緊密目前來講，我國動物疫苗行業(yè)的科研技術(shù)大部分還掌握在政府科研所及高校手中，企業(yè)普遍采取合作研發(fā)或一次性買斷的方式獲取疫苗，再進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化加工生產(chǎn)。在現(xiàn)有科研體系里，只要企業(yè)具有資金和生產(chǎn)條件，都有機(jī)會獲取新型疫苗品種，最終導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部的無序競爭。我國雖然養(yǎng)殖規(guī)模世界第一，但尚未出現(xiàn)像美國碩騰（Zoetis）或默克（Merck）這種動物疫苗行業(yè)龍頭公司。我們認(rèn)為，國家政策后期或?qū)⑦M(jìn)一步改革，鼓勵技術(shù)實力強(qiáng)的科研院所加強(qiáng)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之間的緊密合作。就像國家設(shè)立種子局及出臺相關(guān)政策，加強(qiáng)對種業(yè)龍頭公司的扶持，希望打造出世界級種子企業(yè)，確保糧食安全。同樣，動物疫苗行業(yè)所掌握的毒株和疫苗產(chǎn)品，在國家安全層面上也涉及到我國養(yǎng)殖業(yè)的安危，所以在進(jìn)口疫苗企業(yè)控制行業(yè)大部分資源之前，我們認(rèn)為國家或?qū)⒉扇∵M(jìn)一步改革，在政策上扶持龍頭企業(yè)與科研單位的緊密合作。除了企業(yè)與科研機(jī)構(gòu)合作研發(fā)這一模式之外，我們認(rèn)為政府或鼓勵尖端科研人員在原單位保留薪職，進(jìn)駐企業(yè)進(jìn)行技術(shù)指導(dǎo)或技術(shù)貢獻(xiàn)這一模式。目前，行業(yè)中大部分私營企業(yè)成立時間較短，雖具備生產(chǎn)條件卻面臨人才儲備的短板。如上所述，疫苗研發(fā)人才需要歷史的積淀，沒有對研發(fā)技術(shù)水平、疫病毒種等方面的深刻認(rèn)識，年輕研究人員很難在短期內(nèi)成功研發(fā)出新產(chǎn)品。所以，在政策的配合下，如果更多行業(yè)經(jīng)驗豐富的科研人員能夠進(jìn)駐到企業(yè)中去，將加快其科研水平的提高。3、市場苗定制服務(wù)或成為營銷突破口我國目前的基層防疫體系不靈活，導(dǎo)致在疫苗供應(yīng)方面，招標(biāo)苗和市場苗流通差距很大。畜牧部門訂購疫苗時需層層向上匯報，最后由省畜牧部門進(jìn)行招標(biāo)。而中標(biāo)企業(yè)完成疫苗生產(chǎn)后，還要將產(chǎn)品先后派送到指定市、縣級畜牧部門和鄉(xiāng)鎮(zhèn)防疫中心。多級反饋導(dǎo)致疫苗的供給端和需求端溝通失效，造成政府對疫苗效用和新型毒株信息反饋的遲鈍。而市場苗業(yè)務(wù)一般集中在大、中型養(yǎng)殖場密集區(qū)域，企業(yè)通過經(jīng)銷商或自有銷售人員實行點對點服務(wù)，建立敏感有效的反饋機(jī)制。一旦用戶反映企業(yè)疫苗失效等問題，企業(yè)會及時根據(jù)疫情提供定制服務(wù)，完善自有產(chǎn)品的同時加強(qiáng)了客戶粘性。同時，地方商檢推薦或成為企業(yè)渠道的絕對優(yōu)勢。我們在山東調(diào)研中了解到，一些養(yǎng)殖場（尤其是中型養(yǎng)殖場）在選擇市場苗產(chǎn)品時，還會選擇當(dāng)?shù)厣虣z部門推薦的疫苗產(chǎn)品。因為商檢管轄區(qū)域內(nèi)的養(yǎng)殖戶期待順利通過檢查，所以一般不會拒絕被推薦產(chǎn)品。在畜禽產(chǎn)品營銷方面，美國企業(yè)的銷售模式與我國市場苗相似，通過當(dāng)?shù)孬F醫(yī)或自有渠道對規(guī)模養(yǎng)殖場進(jìn)行點對點的直銷服務(wù)。但在寵物疫苗方面，美國公司可通過寵物醫(yī)院、超市藥店、寵物商店和互聯(lián)網(wǎng)等多個渠道進(jìn)行銷售，相對我國寵物疫苗的銷售模式復(fù)雜且成熟。在疫情監(jiān)測方面，我國動物疫情的反饋機(jī)制與招標(biāo)苗流通環(huán)節(jié)相似，要從鄉(xiāng)鎮(zhèn)級防疫中心層層上報到農(nóng)業(yè)部。相比之下，美國的動物疫情反饋更加系統(tǒng)有效，其設(shè)有國家動物健康報告系統(tǒng)（NAHRS），各州監(jiān)測人員每月定期通過電腦上傳畜禽疫情信息，并與其他相關(guān)機(jī)構(gòu)共享。此外，美國還擁有完善的國家動物健康實驗室網(wǎng)絡(luò)（NAHLN），通過與全美各州政府或大學(xué)的動物實驗室建立合作關(guān)系，共同進(jìn)行新毒株研究。此網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展迅速，在2023年僅有12個合作實驗室，但截至2023年實驗室數(shù)量已增至59個。綜合對比后發(fā)現(xiàn)，我國具有半計劃經(jīng)濟(jì)特色的監(jiān)管造成了行業(yè)出現(xiàn)雙軌制且發(fā)展速度受限，與美國在技術(shù)上有差距，銷售模式上存差異。美國在全市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，疫情監(jiān)測、新品研發(fā)、營銷模式等環(huán)節(jié)銜接順暢，形成一個良性互動的產(chǎn)業(yè)鏈。我們認(rèn)為，未來我國動物疫苗產(chǎn)品升級是推動行業(yè)自身成長的中長期因素，主要體現(xiàn)在兩方面：1）行業(yè)競爭促進(jìn)疫苗品質(zhì)提高（保護(hù)率提高，副反應(yīng)下降）；2）疫苗價格上升，激勵企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品。而推動升級換代主要有兩個動力：1）疫苗技術(shù)革新和工藝改進(jìn)，2）市場需求升級帶動中高端疫苗產(chǎn)品銷售比例上升，即當(dāng)養(yǎng)殖規(guī)?；壤岣吆?，養(yǎng)殖戶對疫苗消費價格的敏感程度下降。4、面對外企的競爭，國內(nèi)企業(yè)可選擇合作雙贏模式近幾年，由于外國企業(yè)在中國禁止開展毒株研發(fā)，所以其只能采取進(jìn)口或合資生產(chǎn)及銷售的方式獲取利潤，但相比國產(chǎn)品牌售價，進(jìn)口、合資產(chǎn)品通常定位高端，采取優(yōu)質(zhì)高價的營銷策略。外企進(jìn)駐我國動物疫苗市場共分為三個階段：90年代初、2023年前后及2023年之后，先后經(jīng)歷了掌控市場、退出市場、重回市場的過程。外企在銷售人員培訓(xùn)、待遇方面投入很大，全部客戶采取一對一定向服務(wù)，隨時跟蹤客戶需求。在減少經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的同時進(jìn)行口碑營銷、提高客戶粘性，使利潤最大化。通過在四川地區(qū)的草根調(diào)研也了解到，大中型豬場都會采購一些進(jìn)口產(chǎn)品或合資產(chǎn)品，例如美國碩騰和吉林國原合作的“瑞蘭安”藍(lán)耳疫苗產(chǎn)品，雖然高端定價13.5元/頭份，但需求不錯，主要原因是其口碑優(yōu)于國產(chǎn)品牌，消費者潛意識里認(rèn)為國外產(chǎn)品質(zhì)量更好。我們認(rèn)為，在毒株同源的情況下，產(chǎn)品差異主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝上。合資產(chǎn)品的生產(chǎn)線均為國內(nèi)合作企業(yè)所有，產(chǎn)品質(zhì)量并不一定大幅高于同類國產(chǎn)品種，但價格卻是國產(chǎn)疫苗的2-3倍，大部分利潤空間來自于品牌溢價。因此，如果我國動保龍頭采取與國外企業(yè)合作雙贏的模式，一方面可以依靠外資進(jìn)行生產(chǎn)線改造升級，同時也有助于國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)大收益。四、標(biāo)桿分析：美國碩騰（Zoetis）動保公司碩騰（Zoetis）原屬全球最大制藥商輝瑞公司旗下的動物保健部門，2023年順利完成從輝瑞公司剝離并獨立上市公司，剛于8月底獲批首款產(chǎn)品豬用藍(lán)耳病疫苗“瑞蘭安”。碩騰的成功上市使得曾有意競購輝瑞動物保健業(yè)務(wù)的勃林格殷格翰、諾華、拜耳等公司，不得不在動物保健領(lǐng)域?qū)ふ倚碌牟①弻ο蟆４T騰之所以分離上市，是因為前母公司輝瑞認(rèn)為，動物保健和營養(yǎng)品業(yè)務(wù)與公司的核心業(yè)務(wù)有明顯的差異，其價值可能無法在公司內(nèi)部得到充分發(fā)揮，而在輝瑞之外可能將優(yōu)化和提高其價值。因此，輝瑞決定通過分拆、出售或其他交易將這些業(yè)務(wù)予以全部或部分剝離。截至2023年10月9日，碩騰股價為$32.40美元，市值約為162億美元（約合996億人民幣）。公司2023年招股說明書顯示，美國動保行業(yè)中收入規(guī)模前8的公司中，碩騰以42.33億美元排名第一，較第二名默克的動保業(yè)務(wù)收入高30%之多。根據(jù)公司2023年財報數(shù)據(jù)，其過往四年的年收入復(fù)合增速為16.25%，平均毛利率為61.39%。1、公司注重拓展國際業(yè)務(wù)及產(chǎn)品多元化碩騰從輝瑞獨立出來，專注于動物保健，目前美國市場仍然是公司主要收入來源，2023年美國收入占比達(dá)到41%左右。但公司非常注重拓展國際市場，除現(xiàn)有成熟的歐洲、北美和南美等市場外，公司尤其重視來自新興市場（中國、巴西和印度等國）的業(yè)務(wù)收入，2023年公司新興市場收入占到公司總收入的26%左右。根據(jù)2023年第四季度的數(shù)據(jù)顯示，碩騰在中國的跨國動物保健藥企中已占據(jù)市場第一的位置，梅里亞、默沙東、拜耳等緊隨其后。公司產(chǎn)品覆蓋全面，包括牲畜、水產(chǎn)和寵物等物種，其中牛類獸藥和疫苗產(chǎn)品占比最高（38%），另外公司產(chǎn)品品種也非常全面，占比最高的前兩個品種分別為抗感染藥（31%）和疫苗產(chǎn)品（26%）。產(chǎn)品的多元化有助于分散公司業(yè)務(wù)風(fēng)險，同時擴(kuò)大渠道及市場份額。2、公司研發(fā)體系和營銷模式碩騰同時擁有很大的研發(fā)和生產(chǎn)平臺，在從輝瑞醫(yī)藥公司分離之前，碩騰從前母公司那里分得了全球各主要國家約1,000名的研發(fā)人員，以及29座生產(chǎn)基地。而且公司也與輝瑞達(dá)成協(xié)議，分離之后，碩騰仍然可以進(jìn)入輝瑞的數(shù)據(jù)庫和樣品庫進(jìn)行資源共享，此舉將為碩騰提供更多的研發(fā)資源并提高研發(fā)效率。2023年，公司的研發(fā)費用為4.09億美元，占全年收入的9.43%左右。在公司研發(fā)新款生物制品的同時，碩騰更加重視發(fā)展公司品牌生命周期的建立，因為公司認(rèn)為品牌的生命周期可以對產(chǎn)品組合產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，有助于公司拓寬產(chǎn)品線及研發(fā)效益最大化。公司的產(chǎn)品銷售主要依靠業(yè)務(wù)代表和當(dāng)?shù)孬F醫(yī)等技術(shù)人員進(jìn)行直銷，但在公司尚無直接覆蓋的區(qū)域，公司采取與經(jīng)銷商合作的方式進(jìn)行銷售，且公司優(yōu)先選擇可以提供物流和宣傳推廣的經(jīng)銷商。截至2023年底，公司銷售部門約有3,300名員工。其中畜禽用產(chǎn)品，公司業(yè)務(wù)代表需要實地拜訪獸醫(yī)或養(yǎng)殖戶，進(jìn)行產(chǎn)品推廣和銷售；而技術(shù)人員則負(fù)責(zé)客戶對畜禽疾病的管理和預(yù)防知識的宣傳，以及產(chǎn)品使用方法介紹。另外，寵物產(chǎn)品的推廣和銷售與前面提到的美國動保行業(yè)介紹內(nèi)容相似，流通環(huán)節(jié)相對復(fù)雜一些，且涉及的客戶群體更廣，因為寵物并不像畜禽規(guī)?；B(yǎng)殖，所以銷售人員更需要同線上、線下中間渠道商進(jìn)行產(chǎn)品推廣。3、我國企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷模式方面仍有差距通過分析對比國外動保公司，我國動物疫苗企業(yè)在新品研發(fā)方面欠缺資金投入和高端技術(shù)人員儲備。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上不夠豐富，大部分產(chǎn)品仍集中在強(qiáng)免招標(biāo)苗方面，涉及非強(qiáng)免疫苗的企業(yè)較少，特別是在寵物疫苗領(lǐng)域更少有參與者。在營銷模式上，雖然市場苗的銷售方式于國外有些類似，但多數(shù)公司仍通過一、二經(jīng)銷商進(jìn)行分銷，缺乏自有銷售團(tuán)隊和渠道的建設(shè)，而國外公司更注重通過一對一的定制服務(wù)來提高客戶粘性。我們認(rèn)為，造成現(xiàn)有差距的主要原因是企業(yè)資金投入的不足，我國疫苗企業(yè)仍處于成長期，體量尚小且競爭激烈，而研發(fā)及銷售團(tuán)隊建設(shè)均需要大量費用支出，因此企業(yè)為保生存不敢于大規(guī)模擴(kuò)張。我們對行業(yè)未來發(fā)展趨勢有兩點判斷：1）政策方面有望加強(qiáng)領(lǐng)先企業(yè)與重點科研院所的合作，扶持行業(yè)龍頭做大做強(qiáng)；2）中長期內(nèi)行業(yè)或面臨一個整合過程，隨著企業(yè)收入不斷增加，中小企業(yè)有望因產(chǎn)品技術(shù)或營銷劣勢被迫退出，最終龍頭企業(yè)將贏得更多市場份額，逐步形成類似國外成熟市場寡頭壟斷的競爭格局。五、風(fēng)險因素1、新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行新型疫病或病毒變異的大規(guī)模流行，不僅將導(dǎo)致現(xiàn)有疫苗產(chǎn)品失效，而且也有可能會挫傷養(yǎng)殖企業(yè)（戶）的消費需求。雖然近期豬類疫病尚無大規(guī)模爆發(fā)現(xiàn)象，但全國范圍內(nèi)依然存在局部的疫病發(fā)生，未來仍然需要跟蹤疫情變化。2、養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；嵘M(jìn)度低于預(yù)期疫苗行業(yè)的基礎(chǔ)規(guī)模依賴養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模增速，以及規(guī)?；壤奶嵘?。如果未來養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔患邦A(yù)期，將有可能影響大部分疫苗生產(chǎn)企業(yè)收入情況，且受影響最大的可能會是市場直銷苗業(yè)務(wù)比重較大的企業(yè)。養(yǎng)殖效益持續(xù)低迷疫苗銷售收入情況與養(yǎng)殖效益景氣相關(guān)，養(yǎng)殖效益的持續(xù)低迷將降有可能低養(yǎng)殖企業(yè)（戶）防疫費用的支出，將影響疫苗產(chǎn)品的終端需求。3、企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功企業(yè)的新產(chǎn)品研發(fā)是公司成長的基礎(chǔ)，但疫苗研發(fā)時間周期較長，且商品平均經(jīng)濟(jì)生命周期較短，如果企業(yè)在新產(chǎn)品研發(fā)過程中實驗結(jié)果不理想，將有可能延遲產(chǎn)品上市及縮減在售產(chǎn)品種類，不利于公司拓展市場規(guī)模。六、行業(yè)投資策略與重點公司1、投資策略投資時點判斷：依據(jù)養(yǎng)殖業(yè)景氣周期，結(jié)合企業(yè)政府苗和市場苗業(yè)務(wù)比重進(jìn)行投資。行業(yè)實行政府苗和市場苗雙軌制，上市公司收益具有季節(jié)性和周期性的特色。根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，其收入波動的幅度/趨勢也有所不同。在養(yǎng)殖行業(yè)景氣低迷時，選擇政府招標(biāo)苗比重較大的企業(yè)相對保險；而當(dāng)養(yǎng)殖行業(yè)景氣上行時，應(yīng)該關(guān)注偏重市場苗業(yè)務(wù)，尤其是擁有大品種的公司。未來6個季度，重點推薦市場苗占比大的公司，瑞普、金宇等。投資標(biāo)的選擇：擁有科研資源、先進(jìn)生產(chǎn)工藝和服務(wù)式營銷的企業(yè)。行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的科研模式基本相同，絕大部分仍采取與科研機(jī)構(gòu)合作的形式。因此，在審視企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢時，我們需要了解其背后的合作科研單位手中是否擁有先進(jìn)科研成果或新型毒株資源，企業(yè)才有望在科研技術(shù)上具備一定優(yōu)勢。而當(dāng)各企業(yè)產(chǎn)品具有技術(shù)同源性時，則擁有先進(jìn)生產(chǎn)工藝（如懸浮培養(yǎng)技術(shù)）的企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量上具備絕對優(yōu)勢。對于疫苗生產(chǎn)企業(yè)，實驗室的研發(fā)工作主要是設(shè)計符合市場需求的產(chǎn)品，探索可行性；而生產(chǎn)工藝則是決定產(chǎn)品最終質(zhì)量的關(guān)鍵。兩方面預(yù)測公司業(yè)務(wù)收入。1）政府招標(biāo)苗：在秋冬兩季動物防疫期，通過養(yǎng)殖大省公開信息，跟蹤企業(yè)強(qiáng)免疫苗中標(biāo)情況；2）市場直銷苗：關(guān)注新產(chǎn)品推廣的情況，可以跟蹤上市公司大客戶數(shù)量變化、銷售網(wǎng)絡(luò)拓展及渠道建設(shè)情況。我們認(rèn)為，隨著我國畜禽養(yǎng)殖規(guī)模、及規(guī)?；壤闹鸩教嵘瑒游镆呙缧袠I(yè)中短期將保持市場苗招標(biāo)苗雙輪驅(qū)動的時代，但從長期趨勢來看，市場苗有望逐步取代大部分招標(biāo)苗，成為行業(yè)發(fā)展主力軍。2、重點上市公司分（1）天康生物：動保業(yè)務(wù)前景樂觀，公司業(yè)績高增長可期動保業(yè)務(wù)是推動公司業(yè)績的核心動力，新型產(chǎn)品有望陸續(xù)上市。2023年，公司動保業(yè)務(wù)的毛利收入占比約58%，其中政府招標(biāo)苗和市場直銷苗的收入比例為5:1。目前公司主營口蹄疫和豬藍(lán)耳疫苗，呈現(xiàn)招標(biāo)苗平穩(wěn)增長、市場苗高速擴(kuò)張的態(tài)勢。未來兩年，公司豬瘟EII疫苗、懸浮培養(yǎng)禽流感及豬口蹄疫苗、豬圓環(huán)病毒疫苗等多款新品預(yù)計將陸續(xù)上市。我們認(rèn)為，多款新產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，且領(lǐng)先于行業(yè)競爭對手，在鞏固招標(biāo)苗份額的同時，市場苗收入有望實現(xiàn)20-25%的復(fù)合增長，整體疫苗業(yè)務(wù)高速增長可期。疫苗生產(chǎn)工藝將達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，營銷團(tuán)隊注重售前、售后服務(wù)。公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)生產(chǎn)線(1000L)目前正在參數(shù)調(diào)試中，A股公司中僅金宇集團(tuán)（1000L）擁有相應(yīng)成熟技術(shù)，2023年天康新型口蹄疫產(chǎn)品上市后有望進(jìn)一步提高公司市占率。營銷方面，公司現(xiàn)有300多家合作客戶，包括正大、溫氏、中糧等大型養(yǎng)殖企業(yè)，銷售團(tuán)隊實行售前診斷、售后技術(shù)指導(dǎo)等全程覆蓋，有效增強(qiáng)了客戶粘性。我們認(rèn)為，質(zhì)量升級為公司產(chǎn)品“增量提價”奠定了基礎(chǔ)，預(yù)計公司在穩(wěn)住現(xiàn)有份額的同時有望挖掘更多大中型養(yǎng)殖客戶。飼料產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，植物蛋白業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)。飼料收入為公司現(xiàn)金流提供了有力保障，業(yè)務(wù)主要分布在新疆、河南和東北三個區(qū)域。我們預(yù)計3-5年，其飼料產(chǎn)銷量將從現(xiàn)有90萬噸增至150-200萬噸。同時通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及提高銷售服務(wù)，實現(xiàn)盈利能力的提升。公司植物蛋白業(yè)務(wù)2023年出現(xiàn)大幅虧損，近兩年已調(diào)整為“以銷定購、以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營方式，我們認(rèn)為未來這部分業(yè)務(wù)有望進(jìn)入平穩(wěn)期，再次出現(xiàn)巨虧的概率較小。集團(tuán)生豬養(yǎng)殖盈利可觀，資產(chǎn)有望實現(xiàn)整體注入。相比內(nèi)地，新疆地區(qū)具有一定地理優(yōu)勢且消費群體穩(wěn)定，因此豬價波動較小。截至2023年，集團(tuán)公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模約為25萬頭，頭均盈利約250元。目前新疆市場年需求量約500萬頭，天康作為當(dāng)?shù)刈畲箴B(yǎng)殖企業(yè)之一，市場占有率或?qū)⑻嵘?0%達(dá)到50萬頭。我們認(rèn)為，天康生物目前已擁有養(yǎng)殖公司約44%的股權(quán)，加之2023年養(yǎng)殖行業(yè)有望迎來景氣上行期，母公司養(yǎng)殖資產(chǎn)存在整體注入上市公司的可能，或?qū)⒋蠓龊蠊緲I(yè)績。主要風(fēng)險因素：新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)不成功；國家政策變動風(fēng)險等。上調(diào)盈利預(yù)測并上調(diào)至“買入”評級。我們認(rèn)為，未來5個季度養(yǎng)殖行業(yè)有望進(jìn)入景氣上行期，利好公司動保及飼料業(yè)務(wù)。未來2年，公司新型疫苗產(chǎn)品或逐步推向市場，并將成為推動公司業(yè)績高速增長的核心動力；同時飼料業(yè)務(wù)有望穩(wěn)中有升，為公司提供充足現(xiàn)金流。（2）中牧股份：疫苗業(yè)務(wù)有望持續(xù)向好，飼料、獸藥協(xié)同發(fā)展定增項目投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足問題：定向增發(fā)項目預(yù)計將于14-15年陸續(xù)完工，其中蘭州、保山與成都(畜苗)懸浮培養(yǎng)車間建成后，將大大緩解公司產(chǎn)能不足的問題；鄭州廠禽流感懸浮培養(yǎng)車間改造與北京生物醫(yī)藥園區(qū)新車間項目達(dá)產(chǎn)后，公司禽類常規(guī)疫苗生產(chǎn)短板也有望被彌補(bǔ)。公司在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上以生物制品為主導(dǎo)，適度發(fā)展安全性的藥物添加和營養(yǎng)添加產(chǎn)品。生物制品業(yè)務(wù)升級穩(wěn)步推進(jìn)：憑借口蹄疫合成肽疫苗等產(chǎn)品的銷售規(guī)模擴(kuò)大與技術(shù)工藝改造（懸浮培養(yǎng)）的完成，公司有望進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)政府招標(biāo)苗市場的龍頭地位；同時，豬圓環(huán)、豬藍(lán)耳-豬瘟二聯(lián)、雞新城疫等市場疫苗產(chǎn)品在明年將相繼投向市場，有望成為公司動物疫苗業(yè)務(wù)新增長點。公司核心競爭優(yōu)勢突出：1、品牌和規(guī)模優(yōu)勢；2、科研和品種優(yōu)勢；3、政府關(guān)系資源優(yōu)勢。公司未來業(yè)績增長點：1、口蹄疫疫苗和禽流感疫苗等；2、非強(qiáng)免疫苗和寵物疫苗；3、以多維飼料為主的營養(yǎng)添加產(chǎn)品。主要風(fēng)險因素：新產(chǎn)品研發(fā)失??；新型疫病/變異病毒大規(guī)模流行；銷售團(tuán)隊升級不理想等。公司目前仍以招標(biāo)苗為主，豐富的產(chǎn)品線及科研技術(shù)，外加政府資源將確保公司招標(biāo)苗業(yè)務(wù)傳統(tǒng)龍頭地位。雖然公司口蹄疫產(chǎn)品將受益于政府今年新實施的優(yōu)質(zhì)優(yōu)價政策，但市場苗比例較小，可能使公司明年業(yè)績增速低于其他主攻市場苗的企業(yè)。

2023年胰島素行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長 PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國內(nèi)市場容量超過200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價和醫(yī)保報銷方面具備優(yōu)勢 PAGEREFToc368763267\h193、價格合理使得國產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過高和過低都會對人體產(chǎn)生不利影響，過高的血糖含量會引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過低的血糖含量則會使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過高。2、胰島素分泌異常會導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國糖尿病發(fā)病率快速提升我國居民生活水平提升較快，但保健意識未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場空間。我國糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長而迅速提升，國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對人口數(shù)量來看，目前我國城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿?。ㄆ咸烟谴x異常）的人口遠(yuǎn)多過城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場蘊含著巨大的增長潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動物臟器中獲取，但是動物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時候，人們發(fā)現(xiàn)通過改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運而生，這是第三代胰島素。那么在國內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動物源性的胰島素由于療效問題在國際上基本已經(jīng)被淘汰，在國內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價格相對便宜，性價比較高，是目前國內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國內(nèi)推廣，但由于價格相對較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來自于動物，主要從屠宰場豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開始，人們首次通過基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來通過大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時候考慮的問題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過終生胰島素的注射來治療。對于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時候一般會選用口服降糖藥來進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對于口服降糖藥不敏感的時候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對胰島素敏感性、降低營養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來降低血糖。機(jī)體對于口服降糖藥有一個耐受的過程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運分泌胰島素，時間長了之后可能會逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來補(bǔ)充，這個時候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會開始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素?；A(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時間幾乎同步，因此注射胰島素的時候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過程，在進(jìn)餐時注射起效快短效胰島素，而用長效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長效胰島素。對于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險；而對于長效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會有長效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請見下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時候優(yōu)先考慮腹部；而使用長效胰島素的時候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對較少的上臂，臀部或大腿。三、市場容量能夠支撐胰島素的快速增長接下來我們會對胰島素的市場容量做一個測算，以便使得投資者有一個定性的認(rèn)識。在測算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬的患者數(shù)量來計算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的