白酒行業(yè)系列報(bào)告：政策強(qiáng)化信心白酒復(fù)蘇在途 20230830

深度研究行業(yè)研究證券研究報(bào)告深度研究行業(yè)研究證券研究報(bào)告行業(yè)超配(維持)政策強(qiáng)化信心，白酒復(fù)蘇在途續(xù)趨勢(shì)有望向上。、成。域白酒仍有增長(zhǎng)空間。關(guān)注高端白酒中的貴州茅臺(tái)(600519)、五糧液(000858)、瀘州老窖(000568)，次高端與區(qū)域白酒可關(guān)注山西汾酒(600809)、舍得酒業(yè)(600702)、洋河股份(002304)、古井貢酒(000596)等。：黃冬祎：黃冬祎S3020001食品飲料行業(yè)指數(shù)走勢(shì)為中風(fēng)險(xiǎn)。 1.1白酒走勢(shì)復(fù)盤 41.2我國(guó)消費(fèi)弱復(fù)蘇，政策出臺(tái)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)白酒的信心 62.行業(yè)面：白酒重要景氣指標(biāo)分析 92.1白酒動(dòng)銷和庫存：雙節(jié)旺季有望提振動(dòng)銷與庫存去化 9 2.3白酒出廠價(jià)：若增加將直接貢獻(xiàn)酒企業(yè)績(jī) 13 3.3次高端白酒：內(nèi)部表現(xiàn)分化 17 4.1白酒估值低于行業(yè)近五年均值水平 194.2白酒基金配置比例下降 205.投資策略 216.風(fēng)險(xiǎn)提示 22插圖目錄圖1：2004年以來白酒行業(yè)復(fù)盤 4圖2：2019-2023年1-7月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比增速(%) 6圖3:2019-2023年1-7月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售按消費(fèi)類型單月同比增速(%) 6圖4：我國(guó)人民幣貸款當(dāng)月增加額(億元) 6圖5：我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月增加額(億元) 6圖6：我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)(%) 7圖7：我國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際累計(jì)值同比(%) 8圖8：舍得酒業(yè)、劍南春升學(xué)宴政策 10圖9：飛天茅臺(tái)2022散裝批價(jià)(元/瓶) 12圖10：八代普五批價(jià)(元/瓶) 12圖11：國(guó)窖1573批價(jià)(元/瓶) 12圖12：飛天茅臺(tái)出廠價(jià)(元/瓶) 13圖13：八代普五出廠價(jià)(元/瓶) 14圖14：國(guó)窖1573出廠價(jià)(元/瓶) 14圖15：截至2023年8月下旬部分酒企回款進(jìn)度(%) 15 圖17：SW白酒行業(yè)PE(TTM，剔除負(fù)值，倍) 19圖18：2019-2023Q2白酒公募基金配置比例(%) 20表格目錄表1：影響我國(guó)白酒周期的因素 5表2：近期宏觀刺激政策梳理 8表3：不同月份白酒動(dòng)銷情況 9表4：部分白酒企業(yè)升學(xué)宴謝師宴活動(dòng)政策 10表5：不同價(jià)格帶白酒動(dòng)銷與庫存情況 11 15表7：高端白酒2023H1業(yè)績(jī)概況(億元，%) 17表8：次高端白酒2023H1業(yè)績(jī)概況(億元，%) 18表9：區(qū)域白酒2023H1業(yè)績(jī)概況(億元，%) 18表10：白酒上市公司估值(動(dòng)態(tài)PETTM) 19表11：前二十大公司持股市值占基金股票投資市值比(%) 20表12：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)(2023/8/29) 21酒商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)擴(kuò)容，酒我酒塑化劑事件沖擊，我國(guó)白酒需求出現(xiàn)我國(guó)白酒的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大轉(zhuǎn)變，從以政務(wù)和商務(wù)消費(fèi)為主轉(zhuǎn)為以大眾消費(fèi)為主，業(yè)績(jī)普遍放緩，本輪牛市走勢(shì)結(jié)束。確定性比較高的白酒企業(yè)。從漲漲幅。今年以來，消費(fèi)復(fù)蘇力度疲弱，市場(chǎng)震蕩消化此前預(yù)期。圖1：2004年以來申萬白酒行業(yè)復(fù)盤表1：影響我國(guó)白酒周期的因素牛市區(qū)間催化因素結(jié)束原因宏觀因素：經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、寬松的貨幣政策、居民消費(fèi)水平提高白酒公司：優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提價(jià)，商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景擴(kuò)容2008年金融危機(jī)，白酒需求減少，行業(yè)景氣度下行億”財(cái)政刺激計(jì)劃；2009年各地政府大量從銀行貸款，增加投資白酒公司：量?jī)r(jià)齊升，政商務(wù)消費(fèi)需求重新升溫2012年底酒鬼酒催化劑事件宏觀因素：城鎮(zhèn)居民可支配收入增加，消費(fèi)升級(jí)紅利行業(yè)因素：白酒消費(fèi)以大眾消費(fèi)為主、品牌集中度提高白酒公司：收入實(shí)現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊宏觀因素：消費(fèi)升級(jí)；疫情期間市場(chǎng)資金流向經(jīng)營(yíng)性強(qiáng)的企業(yè)白酒公司：馬太效應(yīng)凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)儲(chǔ)加息預(yù)期加強(qiáng)政府網(wǎng)，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)，微酒，東莞證券研究所1.2我國(guó)消費(fèi)弱復(fù)蘇，政策出臺(tái)強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)白酒的信心圖2：2019-2023年1-7月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額單月同比增速(%)02019-032019-112020-072021-032021-112022-072023-03-10按消費(fèi)類型單月同比增速(%)0人民幣貸款與社融數(shù)據(jù)大足。圖4：我國(guó)人民幣貸款當(dāng)月增加額(億元)圖5：我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月增加額(億元)600005000040000300002000010000023-07-3123-05-3123-03-3123-01-3122-11-3022-09-3022-07-3122-05-3122-03-3122-01-3121-11-3021-09-3021-07-3121-05-3121-03-3121-01-3120-11-3020-09-3020-07-3120-05-3120-03-3120-01-3119-11-3019-09-3019-07-3119-05-3119-03-3119-01-3118-11-3018-09-3018-07-3118-05-3118-03-3118-01-317000060000500004000030000200001000002023-07-31-30-31-31-31-30-31-31-31-30-31-31-31-30-31-31-31-30-31-31-31-30-31我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)處于近十年相對(duì)低位水平。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我國(guó)居民生活水平穩(wěn)圖9：我國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)(%)0008060402002013-04-302014-05-312015-06-302016-07-312017-08-312018-09-302019-10-312020-11-302021-12-312023-01-31圖7：我國(guó)居民人均可支配收入實(shí)際累計(jì)值同比(%)86420-2-4-6實(shí)現(xiàn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展雙勝復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，共提為順周期板塊，政策托底下后續(xù)趨上。表2：近期宏觀刺激政策梳理文件3/5/16文章期調(diào)節(jié)，更加注重靈活適度，維護(hù)金融市場(chǎng)3/7/193/7/24用；產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，大力支持剛性和改善性3/7/27部部長(zhǎng)倪虹在企業(yè)低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策3/7/31措施有關(guān)情況擺在優(yōu)先位置，優(yōu)化就業(yè)、收入分配和消費(fèi)進(jìn)機(jī)制，增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)挖掘超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，釋滿足人民群眾對(duì)高品質(zhì)生活的需要。共提出3/8/151年期中期借貸便利(MLF)操作3/8/16求，繼續(xù)拓展擴(kuò)消費(fèi)、促投資政策空間，提動(dòng)民間投資積極性，扎實(shí)做好重大項(xiàng)目前期研2.1白酒動(dòng)銷和庫存：雙節(jié)旺季有望提振動(dòng)銷與庫存去化通過五一和端午小長(zhǎng)假帶動(dòng)白酒消面恢復(fù)，但居民的消費(fèi)力仍然有待表3：不同月份白酒動(dòng)銷情況落小長(zhǎng)假帶動(dòng)白酒消費(fèi)去庫存，白酒內(nèi)部延續(xù)分化走勢(shì)表4：部分白酒企業(yè)升學(xué)宴謝師宴活動(dòng)政策辦高考升學(xué)宴消費(fèi)者推出專項(xiàng)政策，推出“逐夢(mèng)高飛”套餐政策?；顒?dòng)包升學(xué)宴套餐政策、清北宴贈(zèng)酒等，活動(dòng)產(chǎn)品涉及品味舍得(四代/五代/慶典/精，邀請(qǐng)專家導(dǎo)師助力科學(xué)志愿填報(bào)；在提升開瓶抽獎(jiǎng)力度的基礎(chǔ)上定制升只是延續(xù)了常規(guī)的宴席政策，以及所有年份原漿系列產(chǎn)品均有掃碼中紅包活”，攜手近百所高校，搭建考生與高校招生老師溝通交流的無障礙通道，一露圖8：舍得酒業(yè)、劍南春升學(xué)宴政策禮等因素催化，白酒需求得比有所回落，但酒企控貨良維持在半個(gè)月左右，五糧液與為中秋國(guó)慶雙節(jié)旺季備貨提供了空表5：不同價(jià)格帶白酒動(dòng)銷與庫存情況與回款進(jìn)度穩(wěn)健，庫存維持良性2.2白酒批價(jià)：后續(xù)批價(jià)有望企穩(wěn)回升高端白酒批價(jià)近期有所回暖，白酒批價(jià)有望企穩(wěn)回升。一般來說，以飛天為代表的高圖9：飛天茅臺(tái)2022散裝批價(jià)(元/瓶)300025002000150010005002022/1/312022/4/302022/7/312022/10/312023/1/312023/4/302023/7/31圖10：八代普五批價(jià)(元/瓶)圖11：國(guó)窖1573批價(jià)(元/瓶)100095090010009509008508007507006506005505001110010009008007006005002021/1/82021/6/82021/11/82022/4/82022/9/82023/2/82023/7/82021/1/142021/8/142022/3/142022/10/142023/5/142.3白酒出廠價(jià)：若增加將直接貢獻(xiàn)酒企業(yè)績(jī)直接有效的增厚酒企利潤(rùn)，提振市場(chǎng)情緒。圖12：飛天茅臺(tái)出廠價(jià)(元/瓶)2001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112009-12-312010-09-302011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082019-12-312020-12-312023-08-142023-08-172023-08-202001-08-102003-09-152003-12-312005-01-312006-02-102006-12-312007-04-012008-01-112009-12-312010-09-302011-09-102012-01-012013-02-012014-05-192014-11-172015-01-312016-03-262017-03-222017-12-282019-01-082019-12-312020-12-312023-08-142023-08-172023-08-201200100080060040020002023-08-222023-08-202023-08-182023-08-162023-08-142021-11-302020-09-102019-12-312019-05-212018-12-312017-12-282017-07-222016-12-312016-03-262015-08-032014-12-312014-11-172014-07-252013-12-312013-02-012012-09-012011-12-312011-09-102010-12-312010-01-162009-12-312008-01-312007-12-312007-04-012007-02-282006-07-102006-02-102005-12-312004-12-312003-12-312003-09-302002-12-312001-08-10圖13：八代普五出廠價(jià)(元/瓶)120010008006004002000圖14：國(guó)窖1573出廠價(jià)(元/瓶)120010008006004002000。來說，多數(shù)酒企動(dòng)銷表現(xiàn)較好，今世2022-2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)比保持增長(zhǎng)目標(biāo)80%70%60%50%40%30%20%%0%貴州茅臺(tái)五糧液瀘州老窖洋河股份山西汾酒舍得酒業(yè)水井坊古井貢酒今世緣高端和地產(chǎn)白酒券研究所3.2高端白酒：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)穩(wěn)健H業(yè)績(jī)概況(億元，%)H1Y3Q1Y3Q2YH1Y3Q1Y3Q2Y6證券研究所3.3次高端白酒：內(nèi)部表現(xiàn)分化季度，白酒處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡異，疊加去年二季度業(yè)績(jī)基礎(chǔ)比較珍酒李渡作為白酒在港股上市的第逐步進(jìn)入白酒消費(fèi)旺季，考慮到部節(jié)時(shí)間較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)屆時(shí)有望對(duì)動(dòng)振。表8：次高端白酒2023H1業(yè)績(jī)概況(億元，%)H1Y3Q1Y3Q2YH1Y3Q1Y3Q2Y%40%69%20%02%——)——3.4區(qū)域白酒：業(yè)績(jī)良性增長(zhǎng)總體仍處于相對(duì)良性水平。從目好。迎駕貢酒受益于安徽經(jīng)濟(jì)增部產(chǎn)品，疊加兼系列對(duì)營(yíng)收亦有者忠誠度高、品牌影響力大的區(qū)域白酒后續(xù)仍有增長(zhǎng)空間。表9：區(qū)域白酒2023H1業(yè)績(jī)概況(億元，%)H1Y3Q1Y3Q2YH1Y3Q1Y3Q2Y證券研究所起經(jīng)銷商逐步開啟中秋國(guó)慶備貨，預(yù)計(jì)三季度白酒業(yè)績(jī)?nèi)詫⒀永m(xù)相對(duì)分化走勢(shì)。其中，白酒有望邊際改善。4.1白酒估值低于行業(yè)近五年均值水平水平。8070605040302002018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/02表10：白酒上市公司估值(動(dòng)態(tài)PETTM)當(dāng)前估值(動(dòng)態(tài)PETTM).25.00證券研究所4.2白酒基金配置比例下降水圖18：2019-2023Q2白酒公募基金配置比例(%)864202019Q12020Q12019Q32019Q12020Q12019Q32021Q12021Q32022Q12020Q32022Q3表11：前二十大公司持股市值占基金股票投資市值比(%)投資策略，政策托底下后續(xù)趨勢(shì)有望向上。從低位水平，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，后續(xù)中秋洋河股份(002304)、古井貢酒(000596)等。表12：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)(2023/8/29)元)AEEAEE519858568809702799304779596589369 證券研究所險(xiǎn)提示程產(chǎn)生擾動(dòng)。(5)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇或一定程度上影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，進(jìn)而影響行業(yè)的投資評(píng)級(jí)；股票不在常規(guī)研究覆蓋范圍之內(nèi)證券研究報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適當(dāng)性匹配關(guān)系、財(cái)經(jīng)資訊、國(guó)債等方面的研究報(bào)告金、債券基金等方面的研究報(bào)告轉(zhuǎn)債等方面的研究報(bào)告，市場(chǎng)策略研究報(bào)告業(yè)板、科創(chuàng)板、北京證券交易所、新三板(含退市整理期)等板塊的股票、基金、可轉(zhuǎn)債等港股股票、基金研究報(bào)告以及非上市公司的研究報(bào)告方面的研究報(bào)告投資者與證券研究報(bào)告的適當(dāng)性匹配關(guān)系：“保守型”投資者僅適合使用“低風(fēng)險(xiǎn)”級(jí)別的研報(bào)，“謹(jǐn)慎型”投資者僅適合使用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別不高于“中低風(fēng)險(xiǎn)”的研報(bào)，“穩(wěn)健型”投資者僅適合使用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別不高于“中風(fēng)險(xiǎn)””投資者僅適合使用風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別不高于“中高風(fēng)險(xiǎn)”的研報(bào)，“激進(jìn)型”投資者適合使用我司各類本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投