【股票基金市場(chǎng)】2021Q4公募基金持股分析：風(fēng)險(xiǎn)偏好已持續(xù)一年維持高位開始向低估值因子切換

風(fēng)險(xiǎn)偏好已持續(xù)一年維持高位，開始向低估值因子切換——2021Q4公募基金持股分析證券分析師：林麗梅

A0230513090001劉雅婧

A0230521080001王勝

A0230511060001研究支持：郝丹陽

A02301211200032022.01.28主要結(jié)論資料來源：Wind、申萬宏源策略研究2總量視角：21

Q

4

至今基金發(fā)行端逐漸遇冷，同時(shí)2022年封閉式權(quán)益型公募基金還存在贖回壓力；21

Q

4

公募基金延續(xù)高倉(cāng)位運(yùn)

行，風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位已有一年；基金凈值漲幅中位數(shù)2021年全年僅實(shí)現(xiàn)“個(gè)位數(shù)”正增長(zhǎng)；建議降低2022

年預(yù)期收益率。21Q

4主動(dòng)基金發(fā)行冷淡。四季度新基金發(fā)行1505億份，相比三季度新基金發(fā)行3492億份大幅回落；結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情使得投資難度增大、賺錢效應(yīng)減弱，主動(dòng)基金市場(chǎng)發(fā)行冷淡。22年部分封閉式權(quán)益型公募基金即將開放申購(gòu)贖回，上半年潛在贖回壓力較大，且這部分基金重倉(cāng)股行業(yè)多集中于：電子、電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物。21Q4公募基金繼續(xù)加倉(cāng)，延續(xù)高倉(cāng)位運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位已有一年。普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉(cāng)位繼續(xù)上行至88.7%、86.6%和70.9%；以公募基金對(duì)于高估值公司的持股金額占比衡量的公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好，這一占比在21Q4有所回升。普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從21Q3的52.0%回升至21Q4的57.4%；PB(LF)5倍以上金額占比從21Q3的75.6%回升至21Q4的76.0%，處于高位已有一年?；饍糁禎q幅中位數(shù)全年僅實(shí)現(xiàn)“個(gè)位數(shù)”正增長(zhǎng)，建議降低2022年預(yù)期收益率：普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金2021年全年凈值累計(jì)漲幅中位數(shù)僅為7%，同期上證指數(shù)累計(jì)漲幅為2%，歷史上該口徑年度凈值累計(jì)漲幅中位數(shù)實(shí)現(xiàn)連續(xù)“兩位數(shù)”增長(zhǎng)的時(shí)間段為2013、2014、2015年，而之后的2016、2017、2018年累計(jì)漲幅中位數(shù)則分別下滑至-10%、10%、-

20%。疊加2022年基金發(fā)行遇冷、資金面臨贖回壓力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位等因素，建議降低2022年預(yù)期收益率。板塊配置：港股配置占比繼續(xù)下滑，且向低估值行業(yè)遷移，創(chuàng)業(yè)板配置占比為今年首次回落；前五行業(yè)持倉(cāng)集中度仍處高位21Q4公募基金港股配置占比繼續(xù)下滑，且向低估值行業(yè)遷移，創(chuàng)業(yè)板配置占比為2021年內(nèi)首次回落。港股配置占比延續(xù)21Q3的下降趨勢(shì)，從21Q3的8.9%下滑至21Q4的7.3%，連續(xù)三個(gè)季度下降。主板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板配置占比從21Q3的65.5%、

21.6%、4.0%變化至21Q4的67.5%、20.6%、4.5%。前五行業(yè)持倉(cāng)集中度較21Q3有所回落，但仍處于歷史高位，醫(yī)藥“掉出”前三行列，排名第四。21Q4主動(dòng)權(quán)益型基金持倉(cāng)占比前五行業(yè)合計(jì)持倉(cāng)占比達(dá)到61.1%，21Q4持倉(cāng)占比前五的行業(yè)為：電力設(shè)備(17.8%)、食品飲料(13.8%)、電子(13.2%)、醫(yī)藥生物(11.7%)、計(jì)算機(jī)(4.6%)。一級(jí)行業(yè)公募持倉(cāng)占比達(dá)到20%臨界點(diǎn)后，后續(xù)短期內(nèi)籌碼和估值或成為主要矛盾。我們?cè)?021年12月發(fā)布的《經(jīng)濟(jì)下行期，逆向?qū)ふ以隽俊?022年行業(yè)比較投資策略》中提到，當(dāng)一個(gè)行業(yè)的公募基金占比占比達(dá)到20%左右的臨界點(diǎn)后，要提防階段性的籌碼擁擠，2022年電力設(shè)備及新能源行業(yè)的進(jìn)攻價(jià)值小于配置價(jià)值。21Q4電力設(shè)備公募基金持倉(cāng)占比相較于21Q3已有小幅回落（從18.4%下滑到17.8%），而歷史上行業(yè)持倉(cāng)占比沖高后，后續(xù)難以獲得相對(duì)收益及估值回落的概率都有所增加。主要結(jié)論資料來源：Wind、申萬宏源策略研究2行業(yè)配置與估值分析：加倉(cāng)TMT與金融穩(wěn)定，減倉(cāng)消費(fèi)（尤其是醫(yī)藥），消費(fèi)板塊配置系數(shù)續(xù)創(chuàng)2010

年來新低從大類風(fēng)格來看，21Q4加倉(cāng)TMT/金融/穩(wěn)定，減倉(cāng)中游制造/周期/消費(fèi)。其中消費(fèi)板塊配置系數(shù)由21Q3的1.34進(jìn)步下降至1.23，續(xù)創(chuàng)2010年來新低。其中，醫(yī)藥生物被減倉(cāng)最多，配置系數(shù)從21Q3的1.77下降至21Q4的1.41，為2010年來最低水平。配置系數(shù)>70%分位&估值>70%且獲加倉(cāng)的行業(yè)有：酒店餐飲/醫(yī)療美容/飼料，光伏設(shè)備。配置系數(shù)>70%而獲減倉(cāng)的消費(fèi)行業(yè)主要有：醫(yī)療服務(wù)/非白酒。配置系數(shù)>70%而獲加倉(cāng)的周期行業(yè)有：特鋼/小金屬/冶鋼原料/橡膠/非金屬材料。配置系數(shù)>70%分位&估值>70%且獲減倉(cāng)的行業(yè)有：其他電子，電池。配置系數(shù)>70%而獲減倉(cāng)的周期行業(yè)有：能源金屬/工業(yè)金屬/煉化及貿(mào)易/化學(xué)原料/化學(xué)纖維。配置系數(shù)<30%分位&估值<30%且獲加倉(cāng)的行業(yè)有：光學(xué)光電子/消費(fèi)電子/通信服務(wù)，醫(yī)藥商業(yè)，水泥。配置系數(shù)<30%分位&估值<30%且獲減倉(cāng)的行業(yè)有：出版，股份制銀行/環(huán)境治理/鐵路公路/保險(xiǎn)，醫(yī)療器械/其他家電/汽車服務(wù)，貴金屬/基礎(chǔ)建設(shè)/裝修裝飾。從主題板塊的配置來看，21

Q

4賽道表現(xiàn)分化明顯，半導(dǎo)體/蘋果產(chǎn)業(yè)鏈/光伏產(chǎn)業(yè)鏈/智能電網(wǎng)獲加倉(cāng)。公募基金導(dǎo)體/蘋果產(chǎn)業(yè)鏈/光伏產(chǎn)業(yè)鏈/智能電網(wǎng)，減倉(cāng)醫(yī)美/新能源汽車/創(chuàng)新藥/績(jī)優(yōu)股指數(shù)/茅指數(shù)。其中半導(dǎo)體領(lǐng)域加倉(cāng)分器件/芯片設(shè)計(jì)/集成電路封測(cè)，減倉(cāng)半導(dǎo)體設(shè)備/集成電路制造/半導(dǎo)體材料;新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中除新能源整車外，其他均獲減倉(cāng)。結(jié)構(gòu)比較：“核心資產(chǎn)”持倉(cāng)穩(wěn)定性有所上升；估值溢價(jià)維持高位21Q4“核心資產(chǎn)”頭部公司持倉(cāng)穩(wěn)定性有所上升。從數(shù)量和金額兩個(gè)維度來觀察，21Q4公募基金持倉(cāng)前100的公司相較于21Q3出現(xiàn)了17家“新面孔”，且這17家新進(jìn)公司占到持股金額的8%，數(shù)量和金額口徑均較21Q3有所下降，體現(xiàn)出當(dāng)前“核心資產(chǎn)”的頭部公司持倉(cāng)穩(wěn)定性有所回升。主要內(nèi)容4總量視角：風(fēng)險(xiǎn)偏好已持續(xù)一年維持高位板塊配置：減倉(cāng)港股和創(chuàng)業(yè)板，加倉(cāng)主板行業(yè)配置：左手加

TMT，右手減消費(fèi)

結(jié)構(gòu)比較：“核心資產(chǎn)”持倉(cāng)穩(wěn)定性有所上升21Q4主動(dòng)權(quán)益型基金發(fā)行及贖回份額均為本年最低39116971188234921505-1017

-1097-2040-2657-364·下半年整體A股呈震蕩態(tài)勢(shì)，結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情使得投資難度增大，這也直接反映在公募基金四季度新基金的發(fā)行上：·

從主動(dòng)權(quán)益型公募基金的份額變化拆分來看，21年四季度新基金發(fā)行1505億份，較三季度新基金發(fā)行份額大幅回落；四季度主動(dòng)權(quán)益型基金存量贖回364億份，贖回規(guī)模約為新發(fā)行份額的四分之一普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金-10000-50000500010000新發(fā)行份額(億份)存量份額變動(dòng)(億份)資料來源：Wind、申萬宏源策略研究522年1月基金發(fā)行熱度明顯下降，發(fā)行遇冷·

截止至2022年1月25日，22Q1普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金新發(fā)行份額為371億份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2021年1月的“開門紅”（3314億份），新基金發(fā)行持續(xù)遇冷。3314資料來源：Wind、申萬宏源策略研究5199015904354859611153139387023653871537102021/01

2021/02

2021/03

2021/04

2021/05

2021/06

2021/07

2021/08

2021/09

2021/10

2021/11

2021/12

2022/01500100015002000300025003500普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金：新發(fā)行份額(億份，月度)2022年部分封閉式權(quán)益型公募基金即將開放申購(gòu)贖回

部分封閉式權(quán)益型基金(在市場(chǎng)熱度較高的2019年、2020年、2021年發(fā)行的三年期、兩年期、一年期封閉產(chǎn)品，此前基本沒有該類產(chǎn)品發(fā)行)即將在2022年開放贖回，同樣可能給資金面帶來壓力

2022年是近三年中可贖回規(guī)模相對(duì)較高的年份，預(yù)計(jì)將有3650億的資金規(guī)模迎來申購(gòu)贖回考驗(yàn)?？紤]到投資者有止盈的傾向，截止到2022年1月25日，在2022年可開放贖回的134只權(quán)益產(chǎn)品中，有79只產(chǎn)品復(fù)權(quán)凈值超過1塊錢

具體節(jié)奏而言，3月(651億元)、7月(778億元)是可贖回規(guī)模相對(duì)較大的時(shí)間點(diǎn)，22Q4可贖回規(guī)模相對(duì)較小，總體來說上半年潛在贖回壓力較大4784496513731862717788121716615160.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%95.0%01002003004005006007008009001月6月 7月 8月 9月估算-可贖回股票市值（億元）10月 12月持股市值占比普通股票型+偏股混合型+靈活配置型2月 3月 4月 5月估算-可贖回規(guī)模（億元）18021233650382612

101481837333717411631050010001500200025003000350040002018

2019

2020

2021

2022

2023名稱帶有“X年”或“X月”的基金贖回資產(chǎn)凈值規(guī)模(億元其)中：股票投資市值普通股票型+偏股混合型+靈活配置型資料來源：Wind、申萬宏源策略研究5可贖回的主動(dòng)管理權(quán)益型基金行業(yè)分布：電子、電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥·

從行業(yè)分布來看，這部分開放申購(gòu)贖回的權(quán)益型基金重倉(cāng)股集中在電子、電力設(shè)備、食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)878353527452422120686853433320181786020406080100120103Q1電子 食品飲料

電力設(shè)備

國(guó)防軍工

醫(yī)藥生物

電子 電力設(shè)備

醫(yī)藥生物

基礎(chǔ)化工

計(jì)算機(jī)

電力設(shè)備Q2電子 食品飲料

計(jì)算機(jī)

醫(yī)藥生物電子 電力設(shè)備

醫(yī)藥生物

機(jī)械設(shè)備

計(jì)算機(jī)Q3Q42022年開放申購(gòu)贖回基金-前五重倉(cāng)行業(yè)季度分布（億元）265221164144105866563574040441

410312727242423

21

1915

1411875420501001502002503002022年開放申購(gòu)贖回的主動(dòng)管理權(quán)益型基金行業(yè)分布（億元）資料來源：Wind、申萬宏源策略研究580%70%60%50%40%30%90%權(quán)益類主動(dòng)管理型公募基金倉(cāng)位-整體法普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金88.4%86.6

%80%85.1%70.9%70%67.2%60%50%40%30%20%88.7%

90%權(quán)益類主動(dòng)管理型公募基金倉(cāng)位-平均值資料來源：Wind、申萬宏源策略研究5普通股票型基金偏股混合型基金靈活配置型基金·

21Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉(cāng)位繼續(xù)延續(xù)21Q3上行趨勢(shì)，分別上升至88.7%、86.6%和70.9%，當(dāng)前倉(cāng)位處于歷史較高水平。相對(duì)收益排名與立體化投資工具不足使得公募基金在倉(cāng)位上的抉擇逐步讓位于板塊和行業(yè)間的騰挪：·21Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金整體倉(cāng)位分別增加1.4、1.8和2.2個(gè)百分點(diǎn)；21Q4普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金平均倉(cāng)位分別增加1.3、2.0和2.4個(gè)百分點(diǎn)21Q4公募基金繼續(xù)加倉(cāng)，當(dāng)前仍處于較高倉(cāng)位運(yùn)行20.7%18.9%52.0%57.4%0%10%20%40%30%60%50%90%80%70%100%·以公募基金對(duì)于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好在21Q4有所回升·

普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股PE(TTM)小于0和50倍以上金額占比從21Q3的52.0%回升至21Q4的57.4%普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股：PE(TTM)0-30倍市值占比資料來源：Wind，申萬宏源策略研究10普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股：PE(TTM)大于50

（包括負(fù)數(shù)）市值占比公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好依然維持高位公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好依然維持高位·以公募基金對(duì)于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好較21Q3的歷史高位進(jìn)一步上升·普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股PB(LF)5倍以上金額占比從21Q3的75.6%小幅上升至21Q4的76.0%76.0%70%75.6%60%50%40%30%24.4%20%24.0%10%0%80%90%100%普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股：PB(LF)0-5倍持股市值占比資料來源：Wind，申萬宏源策略研究10普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金重倉(cāng)股：PB(LF)5倍以上(包括負(fù)值)持股市值占比15.6%12.0%8.4%7.5%5.8%4.8%0.4%20.9%60.9%43.3%60.0%13.9%39.3%27.2%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-5.2%滬深300·各類權(quán)益型基金凈值漲幅中位數(shù)在2021年均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，但對(duì)比2020年“兩位數(shù)”的大幅增長(zhǎng)而言，2021年對(duì)公募基金來說則是“艱難的一年”：·

普通股票型、靈活配置型和偏股混合型基金凈值漲幅中位數(shù)分別為8.4%、7.5%和5.8%，表現(xiàn)弱于中證500和創(chuàng)業(yè)板指，強(qiáng)于上證指數(shù)和滬深300，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2020年“兩位數(shù)”的增長(zhǎng)水平各類權(quán)益基金2021年凈值漲幅中位數(shù)與主要指數(shù)漲幅比較65.0%中證500創(chuàng)業(yè)板指普通股票型基金靈活配置型基金偏股混合型基金上證指數(shù)科創(chuàng)502021年

2020年資料來源：Wind、申萬宏源策略研究122021年公募基金凈值漲幅中位數(shù)實(shí)現(xiàn)“個(gè)位數(shù)”正增長(zhǎng)2022年：降低預(yù)期收益率4%5%14%22%44%-10%10%-20%39%52%7%-24%2011-30%-20%0%-10%10%20%40%30%50%60%20102012201320142015201620172018201920202021普通型+偏股型+混合型公募基金凈值漲幅中位數(shù)-10%12%7%-69%9%-41%18%20%-5%-13%-5%1%-3%-12%3%25%12%17%18%-2%1%22%

21%-29%-31%38%34%2%

3%3%8%

5%

4%17%38%2%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%201020112012201320142015201620172018201920202021普通型+偏股型+混合型公募基金凈值漲幅中位數(shù)-創(chuàng)業(yè)板指年度收益率普通型+偏股型+混合型公募基金凈值漲幅中位數(shù)-滬深300年度收益率普通型+偏股型+混合型公募基金凈值漲幅中位數(shù)-上證指數(shù)年度收益率資料來源：Wind、申萬宏源策略研究12主要內(nèi)容14總量視角：風(fēng)險(xiǎn)偏好已持續(xù)一年維持高位板塊配置：減倉(cāng)港股和創(chuàng)業(yè)板，加倉(cāng)主板行業(yè)配置：左手加

TMT，右手減消費(fèi)

結(jié)構(gòu)比較：“核心資產(chǎn)”持倉(cāng)穩(wěn)定性有所上升15配置占比：港股繼續(xù)下降，創(chuàng)業(yè)板為今年首次回落

港股配置占比繼續(xù)下降，從21Q3的8.9%進(jìn)一步下滑至21Q4的7.3%；創(chuàng)業(yè)板配置比例為今年內(nèi)首次回落，從21Q3的21.6%回落至21Q4的20.6%

主板、科創(chuàng)板配置占比分別上升至21Q4的67.5%和4.5%，環(huán)比分別增加2.0和0.5個(gè)百分點(diǎn)主動(dòng)權(quán)益型公募基金持倉(cāng)分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%創(chuàng)業(yè)板市科創(chuàng)板港股資料來源：Wind、申萬宏源策略研究北交所上

主板www.swsresearc公募持有的港股公司加減倉(cāng)前三名注注：：計(jì)計(jì)算算方法法為為季季度度公公21Q4公募港股通加倉(cāng)前三名（億元)21Q4公募港股通減倉(cāng)前三名（億元）風(fēng)格一級(jí)行業(yè)第一名

第二名

第三名一級(jí)行業(yè)第一名第二名第三名煤炭?jī)嫉V能源(4.9億) 中國(guó)神華(2.8億) 首鋼資源(0.8億)中國(guó)宏橋(0.6億) 山東黃金(0.1億) 江西銅業(yè)股份(0.0億)華寶國(guó)際(0.1億)海螺水泥(0.2億)海豐國(guó)際(3.3億)

中國(guó)國(guó)航(1.2億)

中國(guó)東方航空股份(0.1億)

中國(guó)建筑國(guó)際(0.9億)

中國(guó)中鐵(0.0億)中國(guó)交通建設(shè)(0.0億)煤炭中煤能源(-1.5億)中國(guó)旭陽集團(tuán)(-0.1億)首鋼資源(0.8億)有色金屬有色金屬贛鋒鋰業(yè)(-15.0億)中國(guó)鋁業(yè)(-2.7億)紫金礦業(yè)(-0.3億)石油石化石油石化中海油田服務(wù)(-3.1億)中國(guó)石油股份(-1.8億)中國(guó)海洋石油(-0.7億)周期基礎(chǔ)化工基礎(chǔ)化工華寶國(guó)際(0.1億)建筑材料建筑材料東岳集團(tuán)(-4.8億)交通運(yùn)輸交通運(yùn)輸洛陽玻璃股份(-0.1億)建筑裝飾建筑裝飾中國(guó)建材(-0.3億)中國(guó)南方航空股份(-0.3億)海螺水泥(0.2億)中國(guó)能源建設(shè)(0.0億)BRILLIANCE

CHI(0.0億)中遠(yuǎn)海控(-0.9億)中國(guó)交通建設(shè)(0.0億)中國(guó)鐵建(-0.2億)中游制造電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備國(guó)防軍工保利協(xié)鑫能源(4.7億)時(shí)代電氣(7.1億) 中國(guó)通號(hào)(0.0億)

BRILLIANCECHI(0.0億)中航科工(0.6億)電力設(shè)備機(jī)械設(shè)備國(guó)防軍工福萊特玻璃(-5.2億)信義光能(-4.0億)東方電氣(-0.9億)穩(wěn)定環(huán)保公用事業(yè)華潤(rùn)電力(14.1億) 華能國(guó)際電力股份(13.6億) 龍?jiān)措娏?7.3億)環(huán)保公用事業(yè)光大環(huán)境(-0.1億)中廣核電力(-0.7億)大唐發(fā)電(0.0億)華電國(guó)際電力股份(0.1億)食品飲料華潤(rùn)啤酒(25.6億) 農(nóng)夫山泉(2.4億) 中糧家佳康(1.7億)金斯瑞生物科技(7.6億)

榮昌生物-B(0.7億)錦欣生殖(0.7億)

中國(guó)東方教育(1.2億)

金沙中國(guó)有限公司(0.1億)

宇華教育(0.1億)長(zhǎng)城汽車(9.8億) 美東汽車(1.4億)

BRILLIANCECHI(0.0億)海信家電(0.0億)募基金股份變動(dòng)數(shù)*季度股價(jià)均價(jià)，為客觀數(shù)據(jù)整理，不涉及觀點(diǎn)波司登(9.9億)

周大福(2.6億)天虹紡織(0.0億)泡泡瑪特(12.9億)敏華控股(7.8億)

晨鳴紙業(yè)(0.0億)食品飲料頤海國(guó)際(-9.3億)周黑鴨(-1.6億)青島啤酒股份(-1.6億)醫(yī)藥生物醫(yī)藥生物藥明生物(-75.8億)藥明康德(-10.3億)信達(dá)生物(-10.1億)社會(huì)服務(wù)社會(huì)服務(wù)美團(tuán)-W(-8.6億)九毛九(-4.8億)中教控股(-1.2億)消費(fèi)汽車汽車吉利汽車(-20.0億)福耀玻璃(-11.0億)中升控股(-4.7億)家用電器家用電器海爾智家(-8.2億)JS環(huán)球生活(-6.1億)創(chuàng)科實(shí)業(yè)(-2.8億)紡織服飾紡織服飾輕工制造輕工制造安踏體育(-49.4億)李寧(-10.0億)特步國(guó)際(-4.4億)晨鳴紙業(yè)(0.0億)敏華控股(7.8億)泡泡瑪特(12.9億)電子h.舜c宇o光m學(xué)資科料技(來28.源8億：)Wi思nd摩、爾國(guó)申際萬(2.宏8億源)策略研華虹究半；導(dǎo)體(2.0億)電子小米集團(tuán)-W(-26.6億)中芯國(guó)際(-6.5億)丘鈦科技(-0.8億1)617配置系數(shù):延續(xù)“主板上升，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板下降”趨勢(shì)

21Q4主動(dòng)管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）加倉(cāng)主板，減倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板主板的配置系數(shù)從21Q3的0.85小幅上升至21Q4的0.87創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的配置系數(shù)從21Q3的1.92和1.66分別下降至21Q4的1.70和1.63普通股票型+偏股混合型+靈活配置型基金配置系數(shù)0.700.750.800.850.900.951.001.050.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5創(chuàng)業(yè)板科創(chuàng)板主板（右軸）資料來源：Wind、申萬宏源策略研究18配置占比前三：電力設(shè)備、食品飲料和電子·

從21Q4公募基金持倉(cāng)市值占比的角度來看，電力設(shè)備（17.8%）、食品飲料（13.8%）和電子（13.2%）持倉(cāng)占比為前三，持倉(cāng)占比合計(jì)44.8%，而醫(yī)藥生物持倉(cāng)占比在21Q4則“掉出”前三，排名第四。資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；統(tǒng)計(jì)口徑為普通股票型+偏股混合型+靈活配置型設(shè)

飲

生機(jī)軍金化備料

物

工屬工設(shè)金電產(chǎn)備融器牧運(yùn)零材服石漁輸售料務(wù)化事制裝護(hù)服業(yè)造飾理飾防色礎(chǔ)車行械銀用地媒林通貿(mào)筑會(huì)油信鐵用工筑容織保炭20%21Q4公募基金持股市值占比當(dāng)前持倉(cāng)占比歷史分位數(shù)（2010年來，右軸）100%18%90%16%80%14%70%12%60%10%50%8%40%6%30%4%20%2%10%0%0%電食電醫(yī)計(jì)國(guó)有基汽銀機(jī)非家房傳農(nóng)交商建社石通鋼公輕建美紡環(huán)煤力品子藥算46.5%44.8%61.8%61.1%30%20%10%40%50%60%70%80%普通股票型+偏股混合型+靈活配置型：持倉(cāng)占比前五行業(yè)合計(jì)占比19前五行業(yè)持倉(cāng)集中度較Q3繼續(xù)回落，但仍處歷史高位

21Q4主動(dòng)權(quán)益型基金持倉(cāng)占比前三、前五行業(yè)合計(jì)持倉(cāng)占比分別為44.8%和

61.1%，分別處于2005年來80.5%和88%分位數(shù)。

行業(yè)集中度最高點(diǎn)09Q2持倉(cāng)占比前五行業(yè)：銀行(34.7%)、房地產(chǎn)(15.2%)、非銀金融

(12.4%)、食品飲料(5.7%)、煤炭(5.3%)

21Q4持倉(cāng)占比前五行業(yè)：電力設(shè)備(17.8%)、食品飲料(13.8%)、電子(13.2%)、醫(yī)藥生物(11.7%)、計(jì)算機(jī)(4.6%)普通股票型+偏股混合型+靈活配置型：持倉(cāng)占比前三行業(yè)合計(jì)占比資料來源：Wind、申萬宏源策略研究資金配置：21Q3電力設(shè)備配置占比創(chuàng)2010年來新高，逼近臨界點(diǎn)20%，后于21Q4小幅下降行業(yè)2

0

1

0年以來公募基金持倉(cāng)歷史最高值時(shí)間銀行27%2010/3/31醫(yī)藥生物21%2014/3/312020年6月底占比20%計(jì)算機(jī)20%2015/3/31食品飲料19%2012/3/312020年底占比18.9%電力設(shè)備18%2021/9/30非銀金融15%2014/12/31房地產(chǎn)13%2012/12/31電子12%2020/6/30商貿(mào)零售8%2010/9/30傳媒8%2015/12/31家用電器8%2018/6/30汽車6%2014/9/30機(jī)械設(shè)備6%2014/3/31建筑材料6%2011/3/31煤炭5%2011/9/30建筑裝飾5%2012/12/31有色金屬5%2017/9/30基礎(chǔ)化工5%2013/12/31交通運(yùn)輸4%2015/6/30國(guó)防軍工4%2016/6/30農(nóng)林牧漁4%2019/3/31通信4%2010/12/31社會(huì)服務(wù)3%2016/3/31石油石化3%2013/3/31輕工制造3%2016/9/30環(huán)保3%2013/12/31公用事業(yè)2%2015/9/30美容護(hù)理2%2013/3/31鋼鐵2%2011/3/31資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；統(tǒng)計(jì)口徑紡為織服普飾通股票型+偏股2混%合型+靈活配置201型5/12/31綜合

1%

2015/12/31公募基金持倉(cāng)市值占比高點(diǎn)：·銀行：2012年Q1·醫(yī)藥生物：2014年Q1，另外2020年Q2也逼近高點(diǎn)·計(jì)算機(jī)：2015年Q1·食品飲料：2012年Q1，另外2020年Q4也逼近高點(diǎn)·電力設(shè)備：2021年Q3

很巧合：持倉(cāng)市值占比高點(diǎn)基本都是1季度，或許每年的春季躁動(dòng)會(huì)將上一年景氣方向的熱度進(jìn)一步放大20持倉(cāng)占比達(dá)到臨界點(diǎn)后，籌碼和估值成為短期主要矛盾備注：紅色虛線為主動(dòng)型公募基金持倉(cāng)最高點(diǎn)1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09銀行指數(shù)走勢(shì)

醫(yī)藥生物指數(shù)走勢(shì)2010Q

11,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,0002014Q

1

2020Q

25001,5002,5003,5004,5005,5006,5007,5008,5009,50010,500計(jì)算機(jī)2機(jī)017-09

指數(shù)走勢(shì)2015Q

15005,50010,50015,50020,50025,50030,50035,500食品飲料指數(shù)走勢(shì)2

0

1

2

Q

12020Q

40200040006000800010000120001400016000電力設(shè)備指數(shù)走勢(shì)2021Q

3相對(duì)收益估值變動(dòng)行業(yè)漲跌幅相對(duì)收益

估值變動(dòng)

行業(yè)漲跌幅18.9%2020/12/3125.7%17.4%21.5%-6.2%-3.0%-9.5

%9.2%0.2%-0.8%1.0%-2.8%20.5%2014/3/31-0.4%2.7%-2.6%4.5%-3.9%-0.5%16.7%-5.7%10.2%20.0%2020/6/3029.4%14.7%35.9%23.7%-6.1

%4.6%-3.7%-7.4

%計(jì)算機(jī)20.4%2015/3/3178.7%50.0%71.9%

-19.8%8.7%1.3%10.0%

-33.6-0.9%%

-0.6%-36.5%銀行27.5%2010/3/31-5.4%-2.1%-3.4%2.0%-18.2

%-16.8%-25.6%電力設(shè)備18.4%2021/9/3013.1%14.2%11.1%4.1%8.2%行業(yè)表現(xiàn)-公募基金行業(yè)持倉(cāng)占比達(dá)到2

0%臨界點(diǎn)后食品飲料行業(yè)公募基金持倉(cāng)占比持倉(cāng)占比高點(diǎn)本季度

T+

1

季度行業(yè)漲跌幅T+2季度相對(duì)收益估值變動(dòng)18.9%2012/3/314.8%1.8%8.2%9.8%9.3%-7.6%-5.2%0.4%-8.7

%醫(yī)藥生物資料來源：Wind、申萬宏源策略研究；統(tǒng)計(jì)口徑為普通股票型+偏股混合型+靈活配置型2022·

從2021Q4配置系數(shù)環(huán)比變化來看：配置系數(shù)絕對(duì)值提升前三的行業(yè)為：電子、通信和房地產(chǎn)，配置系數(shù)絕對(duì)值下降前三的行業(yè)為商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物和有色金屬，開始向低估值因子切換。電子、通信和房地產(chǎn)為加倉(cāng)幅度最大的三個(gè)行業(yè)0.100.080.07

0.07

0.07

0.06

0.05

0.050.03

0.03

0.03

0.030.030.01-0.01

-0.02-0.09

-0.10-0.13-0.17

-0.18-0.21-0.36-0.40-0.45-0.35-0.25-0.15-0.050.050.150.350.250.250.160.16

0.160.14

0.14電

通

房

鋼

國(guó)

建

農(nóng)

社

建

汽

家

環(huán)

機(jī)

基

交

非

美

公

傳

輕

食

銀

電

紡

石

計(jì)

煤

有醫(yī)

商子信

地

鐵防筑林會(huì)筑車用保械礎(chǔ)通銀容用媒工品行力織油算炭色藥貿(mào)產(chǎn) 軍

材

牧

服電設(shè)

化

運(yùn)

金

護(hù)制飲設(shè)服石金

生

零裝器事備

工

輸

融造料機(jī)屬

物

售工

料

漁

務(wù)飾理業(yè)備飾化2021Q4配置系數(shù)環(huán)比2021

Q3變化資料來源：Wind、申萬宏源策略研究主要內(nèi)容23總量視角：風(fēng)險(xiǎn)偏好已持續(xù)一年維持高位板塊配置：減倉(cāng)港股和創(chuàng)業(yè)板，加倉(cāng)主板行業(yè)配置：左手加

TMT，右手減消費(fèi)

結(jié)構(gòu)比較：“核心資產(chǎn)”持倉(cāng)穩(wěn)定性有所上升24前期配置低位的TMT/穩(wěn)定/金融獲加倉(cāng)；前期配置高位的中游制造和周期遭減倉(cāng)；消費(fèi)配置進(jìn)一步下降，續(xù)創(chuàng)2010年來新低21Q4配置系數(shù)分位數(shù)>70%&減倉(cāng)板塊：中游制造、周期21Q4配置系數(shù)分位數(shù)<30%&加倉(cāng)板塊：TMT、穩(wěn)定、金融21Q4配置系數(shù)分位數(shù)<30%&減倉(cāng)板塊：消費(fèi)·

消費(fèi)板塊21Q4配置系數(shù)和配置占比進(jìn)一步大幅下降，配置系數(shù)續(xù)創(chuàng)2010年來新低資料來源：Wind，申萬宏源策略研究；配置系數(shù)=公募基金持倉(cāng)市值占比/市場(chǎng)流通市值占比風(fēng)格板塊21

Q

4配置系數(shù)配置系數(shù)2010年來歷史分位配置占比2010年中游制造1.55100%周期0.6453%金融0.414%TM

T1.3764%穩(wěn)定0.21配置占比21

Q

4-21

Q

3來歷史分位0%98%-1%94%0%28%3%26%0%9%9%消費(fèi)1.2321

Q

4配置占比配置系數(shù)21

Q

4-21

Q

3-0.0224%-0.0211%0.027%0.1020%0.031%-0.1137%-2%0%21%21Q4加倉(cāng)TMT/金融/穩(wěn)定，減倉(cāng)周期/中游制造/消費(fèi)0.601.201.601.80中游制造07/1207/1208/061.5007/1208/0608/0608/120.8008/1208/1209/0609/0609/060.4009/120.6009/121.0009/1210/0610/0610/0610/1210/1210/1211/060.4011/0611/060.2011/1211/120.5011/1212/0612/120.2012/0612/1212/0612/1213/0613/0613/060.0013/120.0013/120.0013/1214/0614/0614/0614/1214/1214/1215/0615/0615/0615/1215/1215/1216/0616/0616/0616/1216/1216/1217/0617/0617/0617/1217/1217/1218/0618/0618/0618/1218/1218/1219/0619/0619/0619/1219/1219/1220/0620/1220/1220/1221/0621/0621/062.002.503.000.000.501.001.502.002.503.0005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/06周1周6/12期17/0617/1218/0618/1219/06TMT0.000.501.502.002.5011/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/061.0019/1220/062005/10261.4019/1220/060250//01622015/01620251//10260.802016/10261.200261//016206/1206/1207/061.0007/06資料來源：Wind，申20/萬06

宏源策略研究www.swsresearch.2c0/0o6

m0.00250.5006/1207/0607/121.5007/0608/0607/1208/1208/061.0009/0608/1209/121.0009/0610/0609/1210/1210/0611/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1消2

費(fèi)17/0617/1218/0618/1219/0619/1220/06205//10262015//01622016//102606/1207/06金融穩(wěn)定2.5005/062.0005/1205/0606/0605/1206/1206/06大類風(fēng)格板塊配置系數(shù)配置系數(shù)>70%分位&估值>70%的行業(yè)：其他電子配置系數(shù)<30%分位&估值<30%的行業(yè)：光學(xué)光電子/消費(fèi)電子/出版/通信服務(wù)配置系數(shù)>70%分位&估值>70%的行業(yè)：其他電子，其他電子獲減倉(cāng)

配置系數(shù)<30%分位&估值<30%的行業(yè)：光學(xué)光電子/消費(fèi)電子/出版/通信服務(wù)，其中光學(xué)光電子/消費(fèi)電子/通信服務(wù)獲加倉(cāng)備注：紅色字體為21Q4加倉(cāng)行業(yè)，綠色字體為減倉(cāng)行業(yè)二級(jí)行業(yè)配置系數(shù)PE(TTM)PB(LF)21

Q

4配置占

21

Q

4配置系數(shù)

2010年來分位數(shù)配置占比2010年來分位數(shù)PE(TTM)2010年來分位數(shù)PB(LF)2010年來分位數(shù)PE&

PB分位數(shù)均值半導(dǎo)體2.396.7%87%100%67.46.618%82%50%其他電子Ⅱ0.790.2%79%85%-27.24.697%74%85%元件1.521.5%68%94%34.94.226%61%43%數(shù)字媒體2.1021

Q

4

-

21

Q

30.21-0.850.44-0.360.4%62%66%42.64.18%14%11%電子化學(xué)品Ⅱ1.010.030.2%36%77%66.94.465%54%59%0.6%34%34%-51.64.085%50%67%0.3%30%40%50.02.940%17%29%0.8%26%26%91.33.394%41%67%2.0%23%30%42.14.649%36%43%0.1%23%23%-26.02.898%26%62%1.1%21%38%27.12.210%24%17%3.6%21%91%34.34.117%27%22%0.1%19%17%14.61.48%11%10%0.0%比21

Q

4

-

21

Q

30.8%-0.2%0.6%0.0%0.0%0.1%0.1%0.2%-0.5%0.0%0.1%1.9%0.0%0.0%11%11%21.61.113%2%7%0.6%0.0%9%19%120.93.591%39%65%2.0%-0.1%6%

45%103.56.077%58%0.0%1.294%15%0.0%

資料來源：6W%ind，申萬宏源6%策略研究80.9廣告營(yíng)銷1.380.04游戲Ⅱ0.650.07通信設(shè)備0.920.18計(jì)算機(jī)設(shè)備1.65-0.39影視院線0.480.16光學(xué)光電子0.870.02消費(fèi)電子1.750.62出版0.24-0.07通信服務(wù)0.110.07IT服務(wù)Ⅱ0.500.01軟件開發(fā)1.11-0.11電w視ww廣.播sⅡwsres0e.0a2rch.co0m.0267%2555%TMT：加倉(cāng)電子/通信/傳媒，減倉(cāng)計(jì)算機(jī)0.00.51.01.52.02.53.005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/06電子0.01.02.03.04.05.06.017/0617/121085/061085/121096/061096/122007/062007/120.00.51.01.52.02.53.03.54.008/0621/062018/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/12傳1傳6/1媒2媒0.0資料來源：Wind，申萬宏源策略研究250.51.01.52.02.53.005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/061計(jì)6/12算機(jī)17/0617/1218/0618/120159/0/6060159//11220260//00660260//11220271//00660271//112208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/06通信TMT子行業(yè)配置系數(shù)配置系數(shù)>70%分位&估值<30%的行業(yè):城商行/證券/農(nóng)商行/環(huán)保設(shè)備配置系數(shù)<30%分位&估值<30%的行業(yè):股份制銀行/環(huán)境治理/鐵路公路/保險(xiǎn)配置系數(shù)>70%分位&估值<30%的行業(yè)：城商行/證券/農(nóng)商行/環(huán)保設(shè)備，均獲加倉(cāng)配置系數(shù)<30%分位&估值<30%的行業(yè)：股份制銀行/環(huán)境治理/鐵路公路/保險(xiǎn)，均獲減倉(cāng)備注：紅色字體為21Q4加倉(cāng)行業(yè)，綠色字體為減倉(cāng)行業(yè)21

Q

421Q4-21Q321

Q

4銀行城商行Ⅱ1.020.081.1%0.1%91%94%6.90.928%8%18%非銀金融證券Ⅱ0.550.072.0%0.2%81%87%18.91.712%23%17%銀行農(nóng)商行Ⅱ0.600.210.1%0.0%76%89%6.90.83%19%11%環(huán)保環(huán)保設(shè)備Ⅱ0.710.520.1%0.1%72%72%29.92.117%19%18%公用事業(yè)燃?xì)猗?.270.160.1%0.0%64%68%19.92.21%13%7%房地產(chǎn)房地產(chǎn)服務(wù)0.36-1.240.0%-0.1%51%47%-27.01.896%23%59%房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)0.830.201.8%0.4%45%6%11.81.135%5%20%交通運(yùn)輸物流0.700.100.7%0.1%38%77%19.12.324%28%26%非銀金融多元金融0.120.110.1%0.1%38%43%65.91.284%2%43%公用事業(yè)電力0.260.020.8%0.0%30%34%29.11.990%67%78%銀行股份制銀行Ⅱ0.48-0.091.6%-0.5%21%4%6.70.843%8%25%環(huán)保環(huán)境治理0.22-0.010.2%0.0%17%17%31.51.933%19%26%銀行國(guó)有大型銀行Ⅱ0.040.000.2%0.0%13%0%4.80.68%2%5%交通運(yùn)輸鐵路公路0.04-0.030.0%0.0%0%0%14.81.153%8%31%-0.020.2%0.0%PE&

PB分位數(shù)均值配置占比2010年來分位數(shù)PE(TTM)PE(TTM)

PB(LF)PB(LF)2010年來分位數(shù)2010年來分位數(shù)配置系數(shù)21Q4-21Q3

2010年來分位數(shù)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)配置系數(shù)配置占比資料來源：Wind，0%申萬宏源策0略%研究非銀金融 保險(xiǎn)Ⅱ

0.0810.11.35%3%4%25金融&穩(wěn)定板塊：加倉(cāng)建筑/環(huán)保/公用事業(yè)/房地產(chǎn)/物流/證券，減倉(cāng)銀行/保險(xiǎn)/機(jī)場(chǎng)0.00.51.01.52.02.505/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0618/120.00.51.01.52.02.5建筑裝飾

環(huán)保05/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/060.40.20.00.60.81.61.41.21.01.82.005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1218/06公用事業(yè)0159/060159/120260/060260/120271/060271/120.00.51.01.52.02.53.008/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/1218/0618/12房17/1地2

產(chǎn)18/060.00.51.01.52.02.517/06物17/1流218/060158//01620159//10260169/0/1620260//10260270//01620271/1/0260281//016208/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/121085//10261095//01621096//1026206//0162207//10262017//01622018//10260.00.51.01.52.02.53.03.508/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/12證17/0券6

Ⅱ17/120159/0/0660159/1/1220260/0/0660260/1/1220271/0/0660271/1/12208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/06銀17/行0行60.00.51.01.52.02.53.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.017/1218/0618/1219/0619/12航1航7/12空機(jī)場(chǎng)18/0618/121095/061095/122006/062006/122017/062017/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/060159/0/1620520/1/2060620/0/162062/11/206072/10/16207/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/06保17/0險(xiǎn)6

Ⅱ0.0資料來源：Wind，申萬宏源策略研究250.51.01.52.02.53.03.54.0金融&穩(wěn)定子行業(yè)配置系數(shù)配置系數(shù)>70%分位&估值>70%的行業(yè)：酒店餐飲/醫(yī)療美容/飼料，均獲加倉(cāng)另外配置系數(shù)>70%分位的醫(yī)療服務(wù)和非白酒受到大幅減倉(cāng)備注：紅色字體為21Q4加倉(cāng)行業(yè)，綠色字體為減倉(cāng)行業(yè)配置系數(shù)>70%分位

&估值>70%的行業(yè)：酒店餐飲/醫(yī)療美容/飼料2

1

Q

42

1

Q

42

1

Q

4

-

2

1

Q

30.45-0.39消費(fèi)農(nóng)林牧漁消費(fèi)美容護(hù)理醫(yī)療美容消費(fèi)食品飲料非白酒消費(fèi)醫(yī)藥生物醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)農(nóng)林牧漁飼料種植業(yè)1.461.844.036.1%2.53-0.650.7%-3.0%0.910.100.2%0.1%85%96%66.67.979%91%102.44.072%40%140.33.418%99%86%77%72%44%消費(fèi)社會(huì)服務(wù)酒店餐飲3.070.550.4%0.1%100%100%-513.53.394%64%79%消費(fèi)汽車摩托車及其他1.650.640.2%0.1%98%98%22.83.719%58%39%消費(fèi)紡織服飾紡織制造0.760.120.1%0.0%94%83%29.42.535%70%52%0.2%0.0%91%98%95.013.956%91%74%0.7%-0.1%89%70%47.64.358%70%64%47%85%65%消費(fèi)消費(fèi)消費(fèi)農(nóng)林牧漁汽車家用電器農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ乘用車家電零部件Ⅱ0.050.870.930.130.050.090.020.0%1.3%0.2%0.0%0.0%0.1%0.0%68%62%60%70%70%66%-0.340.00消費(fèi)食品飲料休閑食品消費(fèi)社會(huì)服務(wù)體育Ⅱ消費(fèi)家用電器廚衛(wèi)電器消費(fèi)美容護(hù)理個(gè)護(hù)用品消費(fèi)農(nóng)林牧漁養(yǎng)殖業(yè)消費(fèi)農(nóng)林牧漁動(dòng)物保?、蛳M(fèi)商貿(mào)零售專業(yè)連鎖Ⅱ消費(fèi)美容護(hù)理化妝品0.610.020.531.110.04-0.220.2%0.0%0.0%32%消費(fèi)交通運(yùn)輸航空機(jī)場(chǎng)0.89-0.010.6%0.0%57%51%消費(fèi)社會(huì)服務(wù)專業(yè)服務(wù)2.45-0.040.3%0.0%55%70%消費(fèi)家用電器小家電1.190.150.4%0.1%55%85%消費(fèi)商貿(mào)零售旅游零售Ⅱ1.69-0.611.0%-0.7%51%87%消費(fèi)輕工制造文娛用品0.39-0.140.1%0.0%43%45%消費(fèi)食品飲料白酒Ⅱ1.750.0211.6%0.3%40%79%消費(fèi)輕工制造包裝印刷0.34-0.050.1%0.0%40%47%0.1%-0.1%38%68%0.0%0.0%38%38%0.0%0.0%36%36%0.010.060.0%0.0%36%38%0.610.010.4%34%47%0.660.150.1%0.1%34%36%0.04-0.140.0%0.0%32%30%36%28.250.151.4-7.851.235.742.249.232.3278.959.72.93.04.82.74.46.113.74.53.24.95.410%95%62%99%40%76%81%44%92%96%90%85%53%52%60%86%70%87%47%19%92%48%27%94%79%88%53%73%78%50%45.311.350%51%90%32.52.790%89%43%36.44.750%37%59%-37.13.956%62%64%19.63.599%28%39%215.93.730%49%84%-62.23.484%85%73%30%84%64%PE&PB分位平均數(shù)P

E

(

T

T

M

)PB(LF)P

E

(

T

T

M

)

PB(LF)2

0

1

0年來分位數(shù)2

0

1

0年來分位數(shù)風(fēng)格配置系數(shù)2

1

Q

4

-

2

1

Q

3配置占比配置系數(shù)

2

0

1

0年來分位數(shù)配置占比

2

0

1

0年來分位數(shù)一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)資料來源：Wind，申萬宏源策略研究25配置系數(shù)<30%分位

&估值<30%的行業(yè)：醫(yī)療器械/其他家電/汽車服務(wù)/醫(yī)藥商業(yè)，其中醫(yī)藥商業(yè)獲加倉(cāng)·

配置系數(shù)<30%分位&估值<30%的行業(yè)：醫(yī)療器械/其他家電/汽車服務(wù)/醫(yī)藥商業(yè)，其中醫(yī)藥商業(yè)獲加倉(cāng)備注：紅色字體為21Q4加倉(cāng)行業(yè)，綠色字體為減倉(cāng)行業(yè)配置系數(shù)配置占比配置系數(shù)配置占比一級(jí)行業(yè)二級(jí)行業(yè)PE

&P

B分位平均數(shù)P

E

(

T

T

M

)PB(LF)2

1

Q

42

1

Q

4

-

2

1

Q

32

1

Q

42

1

Q

4

-

2

1

Q

32

0

1

0年來分位數(shù)2

0

1

0年來分位數(shù)醫(yī)藥生物醫(yī)療器械1.52-0.292.7%0.1%30%79%25.65.921%輕工制造家居用品0.840.060.4%0.1%30%57%26.83.433%農(nóng)林牧漁漁業(yè)0.00-0.010.0%0.0%28%23%-77.32.359%商貿(mào)零售互聯(lián)網(wǎng)電商1.11-0.360.2%-0.1%28%19%-13.01.546%家用電器其他家電Ⅱ0.05-0.130.0%0.0%27%36%22.52.123%社會(huì)服務(wù)旅游及景區(qū)1.100.200.1%0.0%26%17%-24.23.065%家用電器黑色家電0.380.050.1%0.0%23%23%31.32.053%醫(yī)藥生物中藥Ⅱ0.510.230.7%19%19%274.83.764%紡織服飾飾品0.53-0.320.0%19%11%33.83.046%社會(huì)服務(wù)教育1.11-0.400.2%17%21%-67.44.166%汽車商用車0.500.310.1%17%11%26.01.746%食品飲料調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ0.280.080.2%15%38%55.210.082%汽車汽車零部件0.82-0.021.5%13%43%40.82.976%農(nóng)林牧漁農(nóng)產(chǎn)品加工0.08-0.080.0%11%11%64.73.244%紡織服飾服裝家紡0.31-0.150.1%11%6%33.61.949%商貿(mào)零售一般零售0.080.000.0%9%9%42.91.446%食品飲料食品加工0.550.2%6%4%29.54.534%食品飲料飲料乳品1.740.9%6%6%35.84.657%汽車汽車服務(wù)0.230.0%6%6%39.71.330%家用電器白色家電0.96-0.480.06-0.030.061.2%6%11%16.63.672%0.001.1%3.457%0.180.2%1.87%0.000.0%2.941%-0.310.9%4.5P

E

(

T

T

M

)

P

B

(

L

F

)2

0

1

0年來分位數(shù)2

0

1

0年來分位數(shù)1%

42%10%

56%88%

30%83%

8%21%

26%94%

35%45%

61%96%

31%53%

39%90%

42%68%

25%82%

82%88%

65%39%

50%81%

17%79%

13%50%

19%61%

53%48%

12%76%

68%79%

35%13%

1%70%

12%63%

16%40%0.4%0.0%-0.1%0.1%0.1%0.2%0.0%-0.1%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.1%0.0%0.1%0.0%資-0料.4%來4%

2%

44.74%

4%

20.50%

0%

-44.7源：Wi0n%d，申萬宏源策1略1%研究60.5醫(yī)藥生物 化學(xué)制藥

0.51醫(yī)藥生物 醫(yī)藥商業(yè)

0.47農(nóng)林牧漁 林業(yè)Ⅱ

0.00www.醫(yī)s藥w生s物rese生a物r制c品0.8125消費(fèi)：醫(yī)藥——加倉(cāng)化學(xué)制藥/中藥/醫(yī)藥商業(yè)，減倉(cāng)生物制品/醫(yī)療器械/醫(yī)療服務(wù)醫(yī)藥生物子行業(yè)配置系數(shù)0.00.51.01.52.02.53.005/0605/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/06