高級(jí)財(cái)務(wù)管理

第2章企業(yè)估值與價(jià)值管理注會(huì)1002班秦曉雨劉拯田思思2.1企業(yè)價(jià)值的屬性與形式2.1.1企業(yè)價(jià)值的屬性對(duì)資源的利用與獲利能力是企業(yè)的基礎(chǔ)，也是企業(yè)價(jià)值首要的、客觀地基礎(chǔ)企業(yè)在市場(chǎng)上能夠值多少錢(qián)或者能賣(mài)多少錢(qián)兼顧眼前利益尤其是長(zhǎng)遠(yuǎn)利益股東價(jià)值、債權(quán)價(jià)值、顧客價(jià)值、員工價(jià)值的集合決定因素：生產(chǎn)能力、行業(yè)特征、企業(yè)贏利模式、新技術(shù)開(kāi)發(fā)、管理組織能力、企業(yè)文化、客戶(hù)關(guān)系、并購(gòu)重組、資本市場(chǎng)的成熟程度與波動(dòng)狀況等2.1.2企業(yè)價(jià)值的主要形式1.賬面價(jià)值：以會(huì)計(jì)的歷史成本原則為計(jì)量依據(jù)確認(rèn)企業(yè)價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)：客觀性強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)單、資料易得局限性：易被管理層操縱、缺乏可比性（如固定資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法的選擇），來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表的凈值數(shù)據(jù)代表的是一種歷史成本，與企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)收益的能力之間的相關(guān)性很小或者根本不相關(guān)，與企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵不相符合。2.內(nèi)涵價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值、投資價(jià)值）：企業(yè)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流收益以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。

式中，CFt

為第t期的現(xiàn)金流量；WACC為企業(yè)加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率3.市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格）：企業(yè)在市場(chǎng)上出售所能取得的價(jià)格。優(yōu)點(diǎn)：理論上最符合企業(yè)價(jià)值的概念。缺點(diǎn)：很難實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)。由于人們的主觀判斷，以及證券市場(chǎng)的不 完善，存在交易噪音，受各種消息的影響等。本質(zhì)上看，市場(chǎng)價(jià)值亦由內(nèi)涵價(jià)值決定，是內(nèi)涵價(jià)值的表現(xiàn)形式，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其內(nèi)涵價(jià)值上下波動(dòng)，完美的狀況是市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)涵價(jià)值。

4.(補(bǔ)充)清算價(jià)值：企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)破產(chǎn)或歇業(yè)清算時(shí)，把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值是在企業(yè)作為一個(gè)整體已經(jīng)喪失增值能力的情況下的資產(chǎn)估值方法。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，公司的清算價(jià)值是清算資產(chǎn)償還債務(wù)以后的剩余價(jià)值。賬面價(jià)值、內(nèi)涵價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系一般情況下，公司的內(nèi)涵價(jià)值會(huì)高于賬面價(jià)值；內(nèi)涵價(jià)值是個(gè)理論預(yù)期概念，主觀判斷色彩濃厚，價(jià)值水平一旦確定就具有一定的穩(wěn)定性；市場(chǎng)價(jià)值是真實(shí)可交易的價(jià)格，代表了某一具體時(shí)點(diǎn)的財(cái)富，由市場(chǎng)狀況決定，圍繞內(nèi)涵價(jià)值上下波動(dòng)。鏈接CPA—企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值：企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值，可以分為實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股股權(quán)價(jià)值等類(lèi)別。實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值注：股權(quán)價(jià)值、凈債務(wù)價(jià)值分別是股權(quán)、凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值：由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值組成；清算價(jià)值：停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值：企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值，是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè) 能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股股權(quán)價(jià)值：企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái) 的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。2.2企業(yè)價(jià)值評(píng)估（估值）2.2.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義與意義含義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指通過(guò)對(duì)企業(yè)的未來(lái)財(cái)務(wù)狀況及資源利用、獲利能力作出價(jià)值上的判斷分析。換言之，也是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行估算和計(jì)量。意義：為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)提供建設(shè)性意見(jiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)投融資決策中的價(jià)值估計(jì)企業(yè)并購(gòu)分析中的價(jià)值評(píng)估2.2.2企業(yè)價(jià)值估計(jì)的基本程序1.展開(kāi)估值分析的基礎(chǔ)工作2.實(shí)施績(jī)效預(yù)測(cè)3.選擇財(cái)務(wù)估價(jià)模型4.結(jié)果檢驗(yàn)與解釋2.2.3企業(yè)估值方法（模型）1.市凈率法（賬面凈值調(diào)整法）計(jì)算方法：

公司價(jià)值=公司的賬面凈資產(chǎn)價(jià)值×市凈率（P/B） 市凈率（P/B）=市價(jià)÷凈資產(chǎn) 注：市凈率為可比行業(yè)平均市凈率優(yōu)點(diǎn)：客觀性強(qiáng)、計(jì)算簡(jiǎn)單、資料易得

缺點(diǎn)：易操控、缺乏可比性與企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)收益的能力之間相關(guān)性小忽視企業(yè)內(nèi)在的一些價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素適用性：不適合賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快的公司；固定資產(chǎn)較少，商譽(yù)或知識(shí)資本較多的服務(wù)行業(yè)適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)例：在右表中，列出了20*0年汽車(chē)制造業(yè)6家上市企業(yè)的市盈率和市凈率，以及全年平均實(shí)際股價(jià)。請(qǐng)用這6家企業(yè)的平均市盈率和市凈率評(píng)價(jià)江鈴汽車(chē)的股價(jià)。按市盈率估價(jià)=0.06×30.23=1.81（元/股）按市凈率估價(jià)=1.92×2.89=5.55（元×/股）市凈率的評(píng)價(jià)更接近實(shí)際價(jià)格。因?yàn)槠?chē)制造業(yè)是一個(gè)需要大量資產(chǎn)的行業(yè)。2.市盈率法或EV/EBITDA倍數(shù)法計(jì)算方法：

企業(yè)價(jià)值=估價(jià)收益指標(biāo)×標(biāo)準(zhǔn)市盈率市盈率（P/E倍數(shù)）=每股市價(jià)÷每股盈利=股票市值÷凈利潤(rùn)優(yōu)點(diǎn)：比較直觀；市盈率易于計(jì)算并且容易得到；市盈率能夠作為公司風(fēng)險(xiǎn) 性、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)贏利水平等特征的代表缺點(diǎn)：對(duì)于虧損企業(yè)沒(méi)有意義在評(píng)估周期性的公司時(shí)常常出現(xiàn)較大的偏差在劇烈波動(dòng)的新興市場(chǎng)上，運(yùn)用傳統(tǒng)的市盈率定價(jià)法并不能準(zhǔn)確地反映新股公司的內(nèi)在價(jià)值網(wǎng)絡(luò)、電信等新型產(chǎn)業(yè)的興起帶來(lái)了新的贏利模式且具有很大的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的市盈率法難以使用適用性：適用于連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)EV/EBITDA倍數(shù)法計(jì)算方法適用于：充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒(méi)有巨額商譽(yù)的公司凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司市盈率法VSEV/EBITDA倍數(shù)法EV/EBITDA倍數(shù)法有明顯的優(yōu)勢(shì)。EBITDA剔除了財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響。3.PEG指標(biāo)法含義：是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)

動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是：

PEG=PE/企業(yè)年贏利增長(zhǎng)率

注：企業(yè)年贏利增長(zhǎng)率一般取公司未來(lái)3年或5年以上的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率優(yōu)點(diǎn)：將市盈率和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性對(duì)比起來(lái)看，其中的關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績(jī) 作出準(zhǔn)確的預(yù)期。局限性：PEG不能單獨(dú)使用，必須與其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)；

用PEG法估算公司價(jià)值，就是用合理的PEG與預(yù)測(cè)的盈利和預(yù)測(cè)的盈利增長(zhǎng)率的乘積估算股票價(jià)格，其計(jì)算公式是：

股票價(jià)格P1=PEG×E1×G1

其中，P1是預(yù)測(cè)的下一年的股價(jià)；E1是公司下一年的每股預(yù)期收

益；G1是預(yù)測(cè)的下一年的每股收益增長(zhǎng)率PEG與業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性：當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)

績(jī)的成長(zhǎng)性。當(dāng)PEG大于1時(shí)，表明這只股票的價(jià)值可能被高估，或者市場(chǎng)認(rèn)為這家

公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性會(huì)高于市場(chǎng)的預(yù)期。當(dāng)PEG小于1時(shí)，表明市場(chǎng)低估了這只股票的價(jià)值，或者市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)

績(jī)成長(zhǎng)性可能比預(yù)期的差。注意：不能夠機(jī)械地單以PEG論估值，還必須結(jié)合國(guó)際市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)景氣、資本市場(chǎng)階段特點(diǎn)、股市的不同區(qū)域、上市公司盈利增長(zhǎng)的持續(xù)性以及上市公司的其他內(nèi)部情況等多種因素來(lái)綜合評(píng)價(jià)5.股利貼現(xiàn)模型（DDM）一種以企業(yè)未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的派發(fā)股息為基礎(chǔ)，按一定折現(xiàn)比率計(jì)算現(xiàn)值，借以評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，計(jì)算公式：式中，Dt為在時(shí)間t內(nèi)以現(xiàn)金形式表示的每股股利；K為在一定風(fēng)險(xiǎn)程度下的貼現(xiàn)率；F為待N期股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)格；P為每股股票的內(nèi)在價(jià)值。公式中的Dt可以分為零增長(zhǎng)股票價(jià)值模型、固定增長(zhǎng)股票價(jià)值模型、非固定增長(zhǎng)股票價(jià)值模型等，從而引出多種企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本公式。當(dāng)n→∞，F(xiàn)的現(xiàn)值接近于零，則上式變?yōu)椋?）零增長(zhǎng)股利模型公司每年平均發(fā)放固定股利給股東，預(yù)期增長(zhǎng)率為零P=D/K例：假定A公司在未來(lái)無(wú)限時(shí)期內(nèi)支付的每股股利為8元，其公司的必要收益率為10%，則股票的價(jià)值為P=8/10%=80(元)；2）固定增長(zhǎng)股利模型（戈登模型）某種股票的股利永遠(yuǎn)以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率

g

增長(zhǎng)P=D1÷(K-g)式中，D1為企業(yè)第一年發(fā)放的股利；g為股利的年固定增長(zhǎng)率，假設(shè)K＞g例：XYZ公司第一年每股發(fā)放的股利為2元，假設(shè)該企業(yè)的股利年增長(zhǎng)率為2%，市場(chǎng)利率為10%，則股票的價(jià)值為P=2÷（10%-2%）=25（元）例：W企業(yè)與其未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，每年成長(zhǎng)率為5%，之后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，每年的股利支付增長(zhǎng)率為2%，假設(shè)企業(yè)第一年每股支付的股利D1為2元，市場(chǎng)利率為10%，則該企業(yè)價(jià)值為：3）非固定增長(zhǎng)股利模型

威廉斯公式：5.自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型也稱(chēng)巴波特模型，是通過(guò)自由現(xiàn)金流量的資本化方法來(lái)確定公司的內(nèi)涵價(jià)值的。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值是由企業(yè)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流，通過(guò)采用反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)程度的貼現(xiàn)率折現(xiàn)而來(lái)。在最普遍的情況下，公司的價(jià)值可表示為：式中，TVa為企業(yè)價(jià)值；FCFt為在t時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量；Vt為t時(shí)刻企業(yè)的終值；WACC為加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率適用于穩(wěn)定現(xiàn)金流量的公司，或是早期發(fā)展階段的公司如果公司在進(jìn)行N年高速增長(zhǎng)后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，公司的價(jià)值可表示為：運(yùn)用穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFF模型評(píng)估公司價(jià)值例：假設(shè)ABC公司是一家食品制造公司，該公司2005年的FCFF的增長(zhǎng)率為5%，預(yù)計(jì)這一增長(zhǎng)率將長(zhǎng)期保持下去，理由是該公司所制造的食品有穩(wěn)定的市場(chǎng)，其2005年的資本性支出被等額折舊所抵消，而且該公司的增長(zhǎng)率與整個(gè)名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相當(dāng)。公司當(dāng)年（2005年）財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)顯示，2005年息稅前利潤(rùn)為320萬(wàn)元，資本性支出與折舊額都為60萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本2005年比2004年增加24萬(wàn)元，以后按5%增長(zhǎng)。該公司目前β為1.05，債務(wù)比率為40%，稅前債務(wù)成本為9%，所得稅稅率為33%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，試評(píng)估該公司的整體價(jià)值。根據(jù)以上資料，可以判斷該公司符合穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的假設(shè)條件，因此運(yùn)用穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFF評(píng)估模型來(lái)估計(jì)該公司的價(jià)值，具體計(jì)算步驟如下：計(jì)算ABC公司2005年和2006年的FCFF,如右表：計(jì)算加權(quán)平均資本成本：計(jì)算公司整體價(jià)值：6.投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率（CFROI）估價(jià)模型

是一種期間業(yè)績(jī)計(jì)量方法，它以未來(lái)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，并

包括了所有的會(huì)計(jì)的、通貨膨脹的和經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。

以米勒和莫迪格利尼方法為指導(dǎo)，將公司價(jià)值分為兩部分：一部

分是現(xiàn)有資產(chǎn)；另一部分由投資產(chǎn)生。優(yōu)點(diǎn)：不像EVA,避免了通脹和減值的不良影響。考察了具體經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是從內(nèi)部管理的角度對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)資料進(jìn)行運(yùn)用是建立在內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)金流量的基本框架內(nèi)，與定價(jià)理論是一致的，并且通過(guò)計(jì)算所產(chǎn)生的資料能夠進(jìn)行跨期、跨行業(yè)、跨地點(diǎn)的比較。

局限性：對(duì)數(shù)據(jù)的處理紛繁復(fù)雜，這種計(jì)算既耗時(shí)成本又高。計(jì)算CFROI：基于會(huì)計(jì)賬面數(shù)據(jù)的自然增長(zhǎng)率，對(duì)基本的“現(xiàn)金流入”（總的現(xiàn)金流）與“現(xiàn)金流出”（總投資）進(jìn)行比較，所有這些都以相同的貨幣單位表示。對(duì)投資基數(shù)的關(guān)鍵性調(diào)整方式如下：在凈資產(chǎn)到總資產(chǎn)的變動(dòng)中加上累積的減值準(zhǔn)備；調(diào)整通脹因素對(duì)總資產(chǎn)的影響；將表外業(yè)務(wù)的租賃性資產(chǎn)資本化后加在投資基數(shù)之上；研發(fā)費(fèi)用的資本化，并將它加到投資基數(shù)之上從會(huì)計(jì)利潤(rùn)到具有代表性的、穩(wěn)定的、總現(xiàn)金流的調(diào)整方法如下：加上非現(xiàn)金項(xiàng)目，特別是減值準(zhǔn)備和待攤費(fèi)用；加上所有對(duì)提供資本的項(xiàng)目的支出，如利息支出、少數(shù)權(quán)益、租賃費(fèi)；加上研發(fā)支出；對(duì)任何在損益科目中的低值易耗品或額外項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整；調(diào)整通貨膨脹對(duì)股票和貨幣性營(yíng)運(yùn)性資本的影響（現(xiàn)金、債權(quán)和負(fù)債）用一個(gè)固定資產(chǎn)包括租賃資產(chǎn)和研發(fā)費(fèi)用的加權(quán)平均使用年限，區(qū)分不同類(lèi)別的有用的具體信息；考察已經(jīng)達(dá)到使用年限的資產(chǎn)可能得到的價(jià)值。7.超額收益模型該模型認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩個(gè)部分組成：一部分是預(yù)算收益創(chuàng)造的

價(jià)值；另一部分是超額收益創(chuàng)造的價(jià)值。

當(dāng)認(rèn)為預(yù)期收益創(chuàng)造的價(jià)值等于目前權(quán)益的賬面值時(shí)，

式中，

和

分別為企業(yè)權(quán)益當(dāng)前的和第j-1年的賬面值；

為第j年的實(shí)際收益率；r為第j年的預(yù)期收益率。

如果將超額收益創(chuàng)造的價(jià)值分為兩部分，則有，

該模型對(duì)會(huì)計(jì)方法所造成的影響具有自修正的特點(diǎn)，這大大減小

了會(huì)計(jì)方法的影響。8.股東增加值（SVA）模型股東增加值是預(yù)測(cè)期內(nèi)股東價(jià)值的變動(dòng)，它是企業(yè)預(yù)測(cè)出自由現(xiàn)金

流量現(xiàn)值和殘值現(xiàn)值的基礎(chǔ)上確定的。兩種方法：

股東增加值=自由現(xiàn)金流的累計(jì)現(xiàn)值+預(yù)測(cè)期末清算價(jià)值的現(xiàn)值—當(dāng)期清算價(jià)值9.期權(quán)定價(jià)模型布萊克-斯科爾斯模型：

式中，N(d)為正態(tài)分布、均方差等于1時(shí)在d范圍內(nèi)的概率，

不僅適用于對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，其應(yīng)用范圍完全可以拓寬。

適用于成長(zhǎng)快但前景高度不確定性行業(yè)中的企業(yè)和處于重大轉(zhuǎn)

型期的企業(yè)，如高新技術(shù)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)。10.（補(bǔ)充）經(jīng)濟(jì)增加值法（EconomicValueAddedMethod）11.（補(bǔ)充）建立在客戶(hù)關(guān)系價(jià)值基礎(chǔ)之上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型（羅伯特.韋蘭和保羅.科爾）客戶(hù)關(guān)系價(jià)值：企業(yè)擁有的客戶(hù)可能為企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流量，取決于客戶(hù)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)頻度、每次購(gòu)買(mǎi)量和購(gòu)買(mǎi)的持續(xù)期，受到顧客對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的忠誠(chéng)度、滿(mǎn)意度等因素的影響。將上述模型進(jìn)行改變，等式左邊表示一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，等式右邊第一項(xiàng)是該企業(yè)目標(biāo)客戶(hù)群（一個(gè)或多個(gè)）每年為企業(yè)帶來(lái)的現(xiàn)金流入，第二項(xiàng)為企業(yè)為開(kāi)發(fā)、維持、發(fā)展其目標(biāo)客戶(hù)群每期的現(xiàn)金支出，包括企業(yè)的廣告宣傳和形象設(shè)計(jì)、技術(shù)創(chuàng)新、機(jī)器設(shè)備投資等企業(yè)所有的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，具體模型如下：1、現(xiàn)金流量財(cái)務(wù)上所指的價(jià)值，就是產(chǎn)生更加明確的現(xiàn)金流入。我們所指的價(jià)值包括了現(xiàn)金和現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)方面：一方面，現(xiàn)金是一個(gè)企業(yè)提供給股東的回報(bào)所采取的形式；另一方面，從市場(chǎng)來(lái)看，現(xiàn)金流量是一個(gè)企業(yè)正常運(yùn)作的標(biāo)志。現(xiàn)金流量分為投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、籌資現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量等幾個(gè)層次。

在財(cái)務(wù)股價(jià)中主要涉及的是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、EBITDA和自由現(xiàn)金流量。2.2.4價(jià)值評(píng)估中的主要參數(shù)

現(xiàn)金流量四要素1）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目從籌劃、設(shè)計(jì)、施工、投產(chǎn)直至報(bào)廢（或轉(zhuǎn)讓?zhuān)橹沟?/p>

整個(gè)期間各年現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)。

各期現(xiàn)金凈流量=各期現(xiàn)金流入量-同期現(xiàn)金流出量

建設(shè)期現(xiàn)金凈流量=該年現(xiàn)金流入-該年現(xiàn)金流出=0-（該年建設(shè)性投資額+該年墊支流動(dòng)資金額）=-該年初始投資額

經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量=該年經(jīng)營(yíng)收入-該年經(jīng)營(yíng)支出

=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本－折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊×稅率

終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)殘值凈收入額+墊支流動(dòng)資金收回額2）EBITDA公司的息稅前利潤(rùn)加折舊攤銷(xiāo)。

在資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資和銀行都采用EBITDA指標(biāo)評(píng)估公

司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、流動(dòng)性、償債能力和價(jià)值評(píng)估。

在理論上有三種解釋?zhuān)河?jì)算折舊與攤銷(xiāo)時(shí)，主觀因素和計(jì)算偏差就不可避免，EBITDA更加準(zhǔn)確。折舊和攤銷(xiāo)并沒(méi)有實(shí)際支付現(xiàn)金，它們只是歷史成本的分配，也不是預(yù)期的資本支出。EBITDA反映的是公司應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)和再投資能力。3）自由現(xiàn)金流量企業(yè)所得稅后資本支出之前的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，即在企業(yè)正常的資產(chǎn)維護(hù)滿(mǎn)足之后的“剩余”現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量=EBITDA-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加財(cái)務(wù)功能：自由現(xiàn)金流量的創(chuàng)造力顯示了企業(yè)的實(shí)力評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估企業(yè)的價(jià)值企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整：穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的企業(yè)傾向提高財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（商品銷(xiāo)售和提供勞務(wù)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。不反映籌資性支出、資本性支出或營(yíng)運(yùn)資本凈增加額。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本費(fèi)用（付現(xiàn)性質(zhì)）－所得稅

=息稅前利潤(rùn)（EBIT）（1－所得稅稅率）＋折舊前提：所有的收入和成本費(fèi)用全部是收現(xiàn)和付現(xiàn)的，即在權(quán)責(zé)發(fā)生制下核算與在收付實(shí)現(xiàn)制下核算是相同的。（1）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量：扣除稅收、必要的資本支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償權(quán)（債權(quán)人和股東）的現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流量＝息稅前利潤(rùn)（EBIT）（1-所得稅稅率）+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額（2）企業(yè)自由現(xiàn)金流量（經(jīng)營(yíng)實(shí)體自由現(xiàn)金流量）例：A企業(yè)2009年銷(xiāo)售收入為70億元，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)15億元，營(yíng)運(yùn)資本在2009－2010年間平均為銷(xiāo)售收入的5％。2010年的銷(xiāo)售和息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率均為10％，資本性支出與折舊分別為6.6億元和5.5億元，所得稅率30％。計(jì)算2010年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量。2010的銷(xiāo)售收入＝70×（1+10％）=77（億元）2010年新增的營(yíng)運(yùn)資本＝（77-70）×5％=0.35（億元）2010年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量：15×（1+10％）×（1-30％）＋5.5-6.6-0.35=

10.1（億元）滿(mǎn)足債務(wù)清償、資本支出和營(yíng)運(yùn)資本等所有的需要之后，剩下

的可作為發(fā)放股利的現(xiàn)金流量，也是企業(yè)自由現(xiàn)金流量扣除債權(quán)人

自由現(xiàn)金流量的余額。股東自由現(xiàn)金流量=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)（EBIT）（1-所得稅稅率）+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加+（發(fā)行的新債-清償?shù)膫鶆?wù)）（3）股東現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量的局限性：1.利用自由現(xiàn)金流量在實(shí)際中難以衡量一段時(shí)間中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所增加的價(jià)值；2.自由現(xiàn)金流量不能體現(xiàn)由非現(xiàn)金流因素產(chǎn)生的價(jià)值；3.投資被認(rèn)為是價(jià)值的損失，公司通過(guò)減少投資能增加自由現(xiàn)金流量；4.自由現(xiàn)金流量部分的是一個(gè)清算概念。2、貼現(xiàn)率或資本成本率貼現(xiàn)率包含了企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素。在其他條件不變時(shí)，貼現(xiàn)率越低，企業(yè)價(jià)值就越高，反之亦然貼現(xiàn)率反映了投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的最低要求貼現(xiàn)率的選擇是對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的評(píng)價(jià)

測(cè)算與確定方法：（1）利用公司財(cái)務(wù)學(xué)中介紹的各種長(zhǎng)期成本要素的單項(xiàng)的資本成本進(jìn)行估計(jì)，包括股票、優(yōu)先股和債務(wù)等，然后加權(quán)求得。（2）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。（3）通常情況下，以被估值企業(yè)的所屬行業(yè)的平均投資報(bào)酬率，或者以投資者需要的最低投資報(bào)酬率作為估值的貼現(xiàn)率。2.3基于價(jià)值的財(cái)務(wù)管理唯有公司的大多數(shù)股東、員工和消費(fèi)者都能成功，公司才有成功的前提；為達(dá)到此組織目標(biāo)，組織必須逐步建立能為成員廣泛接受的核心信念（CoreBeliefs），并且在內(nèi)部工作與外部服務(wù)上付諸實(shí)施，成為組織的標(biāo)準(zhǔn)行為典范，始能獲得真實(shí)、全面的顧客滿(mǎn)意。

——KenBlanchard（美）價(jià)值管理為業(yè)績(jī)文化提供共同價(jià)值觀及流程戰(zhàn)略制定目標(biāo)設(shè)定業(yè)績(jī)衡量激勵(lì)機(jī)制需要管理流程/系統(tǒng)以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向的心態(tài)建立價(jià)值創(chuàng)造的文化最終的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是股東價(jià)值的最大化股東可以是政府機(jī)構(gòu)，并不僅指公開(kāi)上市的股票擁有者以行動(dòng)為取向創(chuàng)業(yè)精神激勵(lì)性基于價(jià)值管理（ValueBasedManagement，VBM），也稱(chēng)企業(yè)價(jià)值管理，是一種基于價(jià)值的新型管理模式。VBM不僅僅是一種手段，它是在公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理中遵循的價(jià)值理念。VBM的目標(biāo)就是創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)價(jià)值管理理論的研究：先驅(qū)：Rappaport（1986）《創(chuàng)造股東價(jià)值》發(fā)展：麥肯錫和湯姆·科普蘭《價(jià)值評(píng)估——公司價(jià)值衡量與管理》正式形成：詹姆斯A.奈特《基于價(jià)值的經(jīng)營(yíng)》

現(xiàn)行國(guó)際上比較公認(rèn)的VBM框架體系：Ittner,Larcker(2001)

2.3.1基于價(jià)值管理的含義與特征1、基于價(jià)值管理的定義理解：基于價(jià)值管理（VBM）的目標(biāo)：創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長(zhǎng)VBM不僅僅是一種手段，它是在公司經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)務(wù)管理中遵循價(jià)值理念，以?xún)r(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，依據(jù)價(jià)值增長(zhǎng)規(guī)則和規(guī)律，探索價(jià)值創(chuàng)造的運(yùn)行模式和管理技能，整合各種價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，梳理管理與業(yè)務(wù)過(guò)程的新型管理模式?；静襟E：1.選擇具體的內(nèi)部目標(biāo)以改進(jìn)股東的價(jià)值2.選取和選擇與目標(biāo)相一致的戰(zhàn)略和組織設(shè)計(jì)3.確定具體的業(yè)績(jī)變量或價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素4.建立在前面已經(jīng)明確公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃，選擇業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)并制定具體的目標(biāo)值5.評(píng)估行動(dòng)計(jì)劃、組織實(shí)施和管理業(yè)績(jī)衡量的成功性6.鑒于當(dāng)前的結(jié)果，評(píng)價(jià)正在實(shí)施的組織的內(nèi)部目標(biāo)、戰(zhàn)略、計(jì)劃和控制系統(tǒng)實(shí)施的有效性，如需要，可以對(duì)其進(jìn)行修正（1）重申機(jī)會(huì)成本觀念（2）承認(rèn)公司價(jià)值的多因素驅(qū)動(dòng)自由現(xiàn)金流資本成本（3）奉行“現(xiàn)金流量為王”(Cashisking)為行為準(zhǔn)則基于與適度風(fēng)險(xiǎn)相匹配的已經(jīng)獲得的和可能獲得的自由現(xiàn)金流量(FCF)長(zhǎng)遠(yuǎn)的現(xiàn)金流量回報(bào)（4）決策模型化績(jī)效導(dǎo)向管理層面自由現(xiàn)金流量(FCF)折現(xiàn)模型經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)與市場(chǎng)增加值(MVA)模型投資現(xiàn)金流收益(CFROI)模型2、基于價(jià)值管理的特征價(jià)值創(chuàng)造自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)率價(jià)值增長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本固定資本成本銷(xiāo)售增長(zhǎng)邊際利潤(rùn)投資運(yùn)營(yíng)融資公司目標(biāo)價(jià)值推動(dòng)因素評(píng)估內(nèi)容公司戰(zhàn)略公司價(jià)值的多因素驅(qū)動(dòng)模型2.3.2基于價(jià)值管理的財(cái)務(wù)管理體系將VBM變成現(xiàn)實(shí)可操作的程序和方法體系A(chǔ)BM,ABB,PBB,KSF,BPR,SBU,KPI,BSC,IPM,EVA,MVA等最終目標(biāo)：價(jià)值最大化（企業(yè)價(jià)值）涵蓋企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略盡可能量化財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，將財(cái)務(wù)管理理念、財(cái)務(wù)管理方式、財(cái)務(wù)管理流程進(jìn)行整體的再造和有序梳理（補(bǔ)充）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理技術(shù)和分析工具與VBM理念不相適應(yīng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理技術(shù)不足：以利潤(rùn)額作為企業(yè)價(jià)值的主要來(lái)源，偏重短期利益注重對(duì)過(guò)去結(jié)果的反映，不能主動(dòng)進(jìn)行未來(lái)的分析和管理采用單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，難以引導(dǎo)企業(yè)平衡發(fā)展與可持續(xù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源于傳統(tǒng)財(cái)會(huì)體系，忽略機(jī)會(huì)成本單純就報(bào)表因素分析財(cái)務(wù)價(jià)值問(wèn)題，本末倒置強(qiáng)調(diào)價(jià)值管理，必須借助財(cái)務(wù)分析手段清楚地判斷目前從事或策劃的業(yè)務(wù)能否創(chuàng)造價(jià)值，以及創(chuàng)造價(jià)值的程度。

傳統(tǒng)的衡量方法并不完善不能提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的信息可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)；在虧損的情況下增加產(chǎn)量和市場(chǎng)份額反而會(huì)破壞價(jià)值凈利潤(rùn)銷(xiāo)售回報(bào)率(ROS)每股收益產(chǎn)量市場(chǎng)份額可能會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，只注重利潤(rùn)忽略了資本需求和資本成本衡量標(biāo)準(zhǔn)缺陷產(chǎn)值銷(xiāo)售收入收入增長(zhǎng)忽略了生產(chǎn)成本，銷(xiāo)售費(fèi)用及其它管理費(fèi)用盡管仍有缺陷，以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的衡量方法是更好的管理工具注重資本集中度容易計(jì)算有效的管理工具考慮資本投資者的要求(WACC)比較容易計(jì)算有效的管理工具考慮長(zhǎng)期投資的時(shí)間價(jià)值可以適用于非上市公司完全透明化容易計(jì)算資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)投資資本回報(bào)(ROIC)差幅*經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值股價(jià)股票市值股東回報(bào)(RTS)衡量標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)忽略了資本投資者所期待的回報(bào)(WACC)難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)不同的行業(yè)進(jìn)行比較只能衡量一年的情況，不能反映多年的現(xiàn)金流量難以作為公司日常經(jīng)營(yíng)的管理工具可能不能完全反映將來(lái)的現(xiàn)金流量只能衡量上市公司 * 差幅=投資資本回報(bào)(ROIC)—加權(quán)平均資本成本(WACC)VBM強(qiáng)調(diào)所有的決策必須以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)——馬格麗特·梅財(cái)務(wù)管理從簡(jiǎn)單的投融資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了對(duì)戰(zhàn)略、管理控制和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的全方位介入——托馬斯·沃爾瑟VBM框架下的公司財(cái)務(wù)價(jià)值型管理體系以“目標(biāo)—戰(zhàn)略—財(cái)務(wù)管理”為主線的價(jià)值模型價(jià)值組織與流程：財(cái)務(wù)治理、SBU與業(yè)務(wù)流程價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：KVD與FCF價(jià)值規(guī)劃與企業(yè)的計(jì)劃預(yù)算體系價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制價(jià)值化的KPI和激勵(lì)制度公司價(jià)值最大化價(jià)值估計(jì)原理收益風(fēng)險(xiǎn)自由現(xiàn)金流量FCF資本成本W(wǎng)ACC服務(wù)分析技術(shù)、決策模型、財(cái)務(wù)制度、文化與溝通戰(zhàn)略規(guī)化戰(zhàn)略控制戰(zhàn)略評(píng)價(jià)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：KVD和FCF價(jià)值組織與流程：公司財(cái)務(wù)治理價(jià)值績(jī)效：價(jià)值化的KPI和 激勵(lì)制度價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制價(jià)值報(bào)告：價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制價(jià)值規(guī)劃：基于價(jià)值的戰(zhàn)略規(guī)劃與預(yù)算體系價(jià)值模型：目標(biāo)-戰(zhàn)略-財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理流程價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式的體系設(shè)計(jì)和理論框架1.以“目標(biāo)—戰(zhàn)略—財(cái)務(wù)管理”為主線的價(jià)值模型其中在分析并設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，充分考慮：1.財(cái)務(wù)資源的可獲得性；2.預(yù)計(jì)或潛在的財(cái)務(wù)收益；3.財(cái)務(wù)收益的時(shí)間分布和現(xiàn)金流量；4.是否存在協(xié)同財(cái)務(wù)收益；5.發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)等等。價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的重新定位和全面支持，它

從價(jià)值最大化的目標(biāo)出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，也包括從財(cái)務(wù)

的角度對(duì)涉及經(jīng)營(yíng)的所有財(cái)務(wù)事項(xiàng)提出自己的目標(biāo)。

簡(jiǎn)而言之，VBM與以下內(nèi)容有關(guān)：有效戰(zhàn)略的形成和有效戰(zhàn)略的執(zhí)行。1.在財(cái)務(wù)決策中必須注入戰(zhàn)略思考投資決策中，首要對(duì)宏觀層面的投資戰(zhàn)略進(jìn)行決策而非具體的投資項(xiàng)目2.在財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)方法中注入戰(zhàn)略元素：考慮戰(zhàn)略性的難以量化的收益戰(zhàn)略收益，難以用財(cái)務(wù)指標(biāo)量化的收益項(xiàng)目?jī)r(jià)值=凈現(xiàn)值(NPV)+期權(quán)價(jià)值3.向業(yè)務(wù)單元分配資源以提升整體價(jià)值戰(zhàn)略規(guī)劃具有投資組合的性質(zhì)，關(guān)注整個(gè)資源組合的價(jià)值4.基于戰(zhàn)略決定內(nèi)外部籌資方案5.日常財(cái)務(wù)控制、分析評(píng)價(jià)中注入戰(zhàn)略元素現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理模式是目標(biāo)、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)管理的相互影響、不斷滲透、

有效融合。（財(cái)務(wù)管理與戰(zhàn)略管理）2.價(jià)值組織與流程：財(cái)務(wù)治理、SBU與業(yè)務(wù)流程公司治理、組織結(jié)構(gòu)是為價(jià)值目標(biāo)服務(wù)的，是價(jià)值目標(biāo)和戰(zhàn)略實(shí)施的支

持和保障，并隨目標(biāo)和戰(zhàn)略的調(diào)整不斷調(diào)整。諸多實(shí)證研究結(jié)論表明，公司治理、組織結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值存在相關(guān)關(guān)系。

同時(shí)VBM的理論和現(xiàn)實(shí)也使企業(yè)管理者越來(lái)越意識(shí)到需要監(jiān)控其戰(zhàn)略經(jīng)

營(yíng)單位（SBU）的價(jià)值。SBU必須有明確的價(jià)值創(chuàng)造戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元戰(zhàn)略規(guī)劃主要內(nèi)容1.本單元發(fā)展宏圖及五年戰(zhàn)略目標(biāo)2.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)發(fā)展分析及對(duì)本單元影響的評(píng)估今后三內(nèi)年國(guó)內(nèi)、外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展變化趨勢(shì)今后三內(nèi)年行業(yè)的發(fā)展展望產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)主要法規(guī)及經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)發(fā)展將對(duì)本單元造成的影響創(chuàng)造的主要機(jī)會(huì)造成的主要威脅3.本單元現(xiàn)狀分析本單元近年業(yè)績(jī)及發(fā)展趨勢(shì)本單元主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及弱點(diǎn)4.公司面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析(國(guó)

內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近幾年業(yè)績(jī)分析(和本公司比較)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能在以下五年采用的戰(zhàn)略舉措對(duì)手戰(zhàn)略舉措對(duì)本公司的潛在威脅5.本公司五年戰(zhàn)略(方案)本公司今后五年將在哪些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地理市場(chǎng)產(chǎn)品定位業(yè)務(wù)模型如何競(jìng)爭(zhēng)：主要競(jìng)爭(zhēng)手段主要戰(zhàn)略舉措市場(chǎng)擴(kuò)張新客戶(hù)、渠道的建立6.公司五年經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)目標(biāo)預(yù)測(cè)主要增長(zhǎng)點(diǎn)預(yù)測(cè)總銷(xiāo)售額市場(chǎng)份額投資資本回報(bào)(ROIC)7.配合公司戰(zhàn)略的主要資源需求預(yù)測(cè)資本投資人才8.和前一年戰(zhàn)略規(guī)劃的差異及總結(jié)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)將一線工作小組與經(jīng)營(yíng)單位的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)即價(jià)值聯(lián)系起來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)資本利用率

股本成本債務(wù)成本資本結(jié)構(gòu)

營(yíng)運(yùn)資本固定資產(chǎn)其它凈資產(chǎn)投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本率財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)銷(xiāo)售隊(duì)伍生產(chǎn)率設(shè)備利用率生產(chǎn)周期時(shí)間交貨成本/時(shí)間應(yīng)收/應(yīng)付款變化產(chǎn)出率單位產(chǎn)品成本勞動(dòng)生產(chǎn)率廢品率關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)投資資本經(jīng)營(yíng)單位經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)解決組織流程的問(wèn)題，引導(dǎo)組織上下共同趨向企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)：1.

財(cái)務(wù)治理層面問(wèn)題財(cái)務(wù)治理框架、利益相關(guān)者管理政策、董事會(huì)的財(cái)務(wù)決策與監(jiān)控制度、對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束機(jī)制等多層組織結(jié)構(gòu)（集團(tuán)制）的財(cái)務(wù)控制與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)問(wèn)題2.

垂直一體化層級(jí)結(jié)構(gòu)問(wèn)題扁平化的、以“作業(yè)”、“流程”為中心，由合作小組組成的動(dòng)態(tài)組織結(jié)構(gòu)自由形成SBU、相互之間開(kāi)展業(yè)務(wù)、使用服務(wù)水平協(xié)議及向接受服務(wù)的業(yè)務(wù)單位收費(fèi)等形成成本中心、費(fèi)用中心、收入中心、利潤(rùn)中心和投資中心等責(zé)任清晰地責(zé)任中心價(jià)值管理在公司各層級(jí)均可奏效設(shè)計(jì)公司戰(zhàn)略以使整個(gè)公司價(jià)值最大化評(píng)估企業(yè)投資/資產(chǎn)剝離的決策(如：合并、收購(gòu)及資產(chǎn)出售等)公司總部經(jīng)營(yíng)單位總經(jīng)理職能部門(mén)經(jīng)理一線工作小組及雇員量化并比較不同經(jīng)營(yíng)單位戰(zhàn)略方案的價(jià)值分析并決定最好的戰(zhàn)略方案將管理流程與價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)相協(xié)調(diào)將資源配置的有效性最大化達(dá)到具體業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，例如：客戶(hù)服務(wù)水平、質(zhì)量、生產(chǎn)率組織單位角色3.價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素：KVD與FCF在戰(zhàn)略領(lǐng)域內(nèi)，CFO需要進(jìn)行戰(zhàn)略性分析，并且對(duì)企業(yè)決策的合理性和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的“合適度”進(jìn)行不斷的反省，他所采取的一個(gè)關(guān)鍵工具就是價(jià)值鏈分析。價(jià)值鏈分析就是將企業(yè)運(yùn)營(yíng)放在如下兩個(gè)背景中展開(kāi)：企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值鏈分析和企業(yè)在社會(huì)整體價(jià)值鏈中的位置分析。

——沃爾瑟

價(jià)值鏈分析作用：重新研制戰(zhàn)略計(jì)劃和預(yù)算梳理企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和組織體系，明晰企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（KVD）關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素（KVD）：影響或推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的那些決策變量標(biāo)準(zhǔn)：關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)（KPI）目的：通過(guò)KVD的優(yōu)先順序來(lái)確定企業(yè)資源配置方案企業(yè)層面的KVD：（價(jià)值評(píng)估參數(shù)）經(jīng)營(yíng)決策水平：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)毛利率、所得稅率投資決策水平：營(yíng)運(yùn)資本投資、固定資產(chǎn)投資融資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：資本成本時(shí)間：價(jià)值增長(zhǎng)期要確定價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，有四點(diǎn)極為關(guān)鍵： 1.

價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)與整個(gè)企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造直接聯(lián)系起來(lái)2.企業(yè)從價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的角度，確定價(jià)值化指標(biāo)，將戰(zhàn)略化為長(zhǎng)期指標(biāo)與短期指標(biāo) ， 財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，一級(jí)目標(biāo)和次級(jí)目標(biāo)等3.企業(yè)總部應(yīng)該有總部的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，每個(gè)業(yè)務(wù)單位都應(yīng)該有各自的關(guān)鍵價(jià)值 驅(qū)動(dòng)因素和KPI4.

注意關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的在時(shí)間、空間上的平衡不同行業(yè)都有自己獨(dú)特的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素4.價(jià)值規(guī)劃與企業(yè)的計(jì)劃預(yù)算體系

全面預(yù)算管理從VBM的角度分析就是通過(guò)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素來(lái)進(jìn)行資源

配置管理。財(cái)務(wù)管理制度應(yīng)以全面預(yù)算管理思想和框架為依托，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理

的全過(guò)程、全方位、全員的特性。戰(zhàn)略規(guī)劃中的第一年目標(biāo)要被具體化為當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)預(yù)算計(jì)劃公司戰(zhàn)略規(guī)劃未來(lái)3~5年的規(guī)劃粗略的3~5年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)各年度的總體目標(biāo)總體的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估參照每年更新1次公司經(jīng)營(yíng)預(yù)算計(jì)劃當(dāng)年的計(jì)劃詳細(xì)的當(dāng)年預(yù)算詳細(xì)的當(dāng)年業(yè)績(jī)目標(biāo)重要的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估工具也許每季隨時(shí)更新按項(xiàng)目、商品的財(cái)務(wù)預(yù)算表經(jīng)營(yíng)/預(yù)算計(jì)劃主要表格損益表99預(yù)算99預(yù)計(jì)2000預(yù)算商品銷(xiāo)售收入-商品銷(xiāo)售成本毛利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)費(fèi)用+其他利潤(rùn)/收入-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前利潤(rùn)-所得稅凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)額/收入預(yù)算表99預(yù)算99預(yù)計(jì)2000預(yù)算經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目

重要項(xiàng)目商品營(yíng)業(yè)額、收入預(yù)算細(xì)表管理費(fèi)用預(yù)算表財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)算表資產(chǎn)狀況預(yù)算表投資和投資收益預(yù)算表固定資產(chǎn)預(yù)算表資產(chǎn)負(fù)債平衡表現(xiàn)金流量表資金需求預(yù)算表主要表格輔助表格改進(jìn)傳統(tǒng)預(yù)算方式的具體應(yīng)用：1.將傳統(tǒng)的預(yù)算方式轉(zhuǎn)化為一種以作業(yè)單元和價(jià)值鏈為基礎(chǔ)的分析工具，用以衡量企業(yè)所開(kāi)展的各項(xiàng)工作2.通過(guò)良好的預(yù)算技術(shù)，是企業(yè)既定的衡量尺度從現(xiàn)行的財(cái)務(wù)報(bào)告具體科目轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的預(yù)算目標(biāo)指標(biāo)，并與戰(zhàn)略充分對(duì)接3.建立精巧的預(yù)算數(shù)據(jù)模型，描繪經(jīng)營(yíng)管理行為的偏差與年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間的關(guān)系4.分解和評(píng)價(jià)產(chǎn)品在每一個(gè)環(huán)節(jié)和工作中所形成的“經(jīng)濟(jì)增加值”5.價(jià)值報(bào)告與預(yù)警機(jī)制

價(jià)值報(bào)告作為戰(zhàn)略控制手段之一，它并不是職能部門(mén)的總結(jié)報(bào)告和財(cái)

務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表，而是反映活動(dòng)、過(guò)程、結(jié)果和信息反饋，與價(jià)值目標(biāo)、

戰(zhàn)略以及全面預(yù)算指標(biāo)偏差程度的全套報(bào)告體系。價(jià)值預(yù)警機(jī)制作為企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)、運(yùn)行狀況的“晴雨表”，具有監(jiān)測(cè)、

信息反饋和預(yù)警功能。當(dāng)企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程發(fā)生潛在危機(jī)時(shí)，預(yù)警系

統(tǒng)及時(shí)發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值狀況惡劣、惡化的主要原因和根源。6.價(jià)值控制：資產(chǎn)組合與風(fēng)險(xiǎn)控制一方面，VBM所涵蓋與衡量的資產(chǎn)包含了所有與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造相關(guān)

聯(lián)的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、人力資源、信息資

源、組織與文化、客戶(hù)與供應(yīng)商和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等。財(cái)務(wù)管理體系的任

務(wù)之一就是管理企業(yè)這些資產(chǎn)組合，利用資產(chǎn)組合和流程運(yùn)作，

發(fā)揮資產(chǎn)最大效益進(jìn)而創(chuàng)造價(jià)值。另一方面，財(cái)務(wù)管理力圖建立全方位的財(cái)務(wù)控制體系、多元的財(cái)務(wù)

監(jiān)控措施和設(shè)立順序遞進(jìn)的多道財(cái)務(wù)保安防線，具體的、可操作性

的財(cái)務(wù)控制方式。價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式中的財(cái)務(wù)控制特別強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)

風(fēng)險(xiǎn)控制與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的整合。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)及非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）：確保所有對(duì)外報(bào)告的完成和對(duì)外義務(wù)的履行，防范信息風(fēng)險(xiǎn)建立控制制度，確保企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全，防范資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)確?，F(xiàn)金管理、應(yīng)收款管理和應(yīng)付款管理的完整和高效率，防范信用風(fēng)險(xiǎn)履行所有的保稅義務(wù)和納稅義務(wù)，防范政策風(fēng)險(xiǎn)，并尋求降低企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)的機(jī)遇推行投資者關(guān)系管理，維持與投資者、債權(quán)人、企業(yè)開(kāi)戶(hù)銀行密切的日常關(guān)系，防范融資風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格投資決策程序，規(guī)范投資分析和制度控制，防范投資風(fēng)險(xiǎn)7.價(jià)值化的KPI和激勵(lì)制度1.作為價(jià)值最大化的具體化，反映為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、戰(zhàn)略管理重點(diǎn)和價(jià)值化指標(biāo)，以此形成具有戰(zhàn)略性、整體性、行為導(dǎo)向性的“戰(zhàn)略績(jī)效測(cè)量指標(biāo)體系”，為經(jīng)營(yíng)決策提供標(biāo)桿；2.通過(guò)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)各種活動(dòng)、運(yùn)營(yíng)過(guò)程進(jìn)行透徹的了解和準(zhǔn)確把握，尤其要對(duì)它們對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的影響程度作出正確判斷，為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略性重組決策提供依據(jù)；3.通過(guò)有效的績(jī)效評(píng)價(jià)體系，反映經(jīng)營(yíng)者、管理當(dāng)局、員工等的努力對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)作出的貢獻(xiàn)、并據(jù)以決定獎(jiǎng)懲。以其作為公平的價(jià)值分享政策及薪酬計(jì)劃的前提，以激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者、全體員工為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)而努力。價(jià)值評(píng)價(jià)的功能定位在三個(gè)方面（補(bǔ)充）關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)法(KeyPerformanceIndicator，KPI) 又稱(chēng)“關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)”，把對(duì)績(jī)效的評(píng)估簡(jiǎn)化為對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)的考核，將關(guān)鍵指標(biāo)當(dāng)作評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，把員工的績(jī)效與關(guān)鍵指標(biāo)作出比較地評(píng)估方法，在一定程度上可以說(shuō)是目標(biāo)管理法與帕累托定律的有效結(jié)合。關(guān)鍵指標(biāo)必須符合SMART原則：S代表具體(Specific)，指績(jī)效考核要切中特定的工作指標(biāo)，不能籠統(tǒng)；M代表可度量(Measurable)，指績(jī)效指標(biāo)是數(shù)量化或者行為化的，驗(yàn)證這些績(jī)效指標(biāo)的數(shù)據(jù)或者信息是可以獲得的；A代表可實(shí)現(xiàn)(Attainable)，指績(jī)效指標(biāo)在付出努力的情況下可以實(shí)現(xiàn)，避免設(shè)立過(guò)高或過(guò)低的目標(biāo)；R代表關(guān)聯(lián)性(Relevant)，指績(jī)效指標(biāo)是與上級(jí)目標(biāo)具明確的關(guān)聯(lián)性,最終與公司目標(biāo)相結(jié)合；T代表有時(shí)限(Timebound)，注重完成績(jī)效指標(biāo)的特定期限。KPI的理論基礎(chǔ)

KPI的理論基礎(chǔ)是二八原理，是由意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家帕累托提出的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，即一個(gè)企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中，每個(gè)部門(mén)和每一位員工的80%的工作任務(wù)是由20%的關(guān)鍵行為完成的，抓住20%的關(guān)鍵，就抓住了主體。

二八原理為績(jī)效考核指明了方向，即考核工作的主要精力要放在關(guān)鍵的結(jié)果和關(guān)鍵的過(guò)程上。于是，所謂的績(jī)效考核，一定放在關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)上，考核工作一定要圍繞關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)展開(kāi)。關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)的特色補(bǔ)一般會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之不足很多關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)是來(lái)自財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)系統(tǒng)里已有的更詳細(xì)的數(shù)據(jù)。這種基本的數(shù)據(jù)仍有需要，但關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)可視為來(lái)自這種數(shù)據(jù)的不同輸出的“剪輯”?？墒?，這種指標(biāo)可能使目前某些信息管理數(shù)據(jù)輸出變得冗余財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)除了一般的財(cái)務(wù)衡量指標(biāo)(如銷(xiāo)售回報(bào)率、資產(chǎn)利用率)以外，關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)一般也包括一些有形的或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)(如每位銷(xiāo)售人員平均拜訪的客戶(hù)數(shù)字，每位客戶(hù)平均購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品數(shù)量，每人平均處理的事項(xiàng))包括外部衡量指標(biāo)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)往往會(huì)包括能顯示相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)或市場(chǎng)的衡量指標(biāo)(如市場(chǎng)份額、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定價(jià)比較、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的參照)易于理解、富有意義很多關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)是能顯示各個(gè)可變因素之間有意義的關(guān)系。任何從關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)取得的結(jié)果必須明確不必涵蓋一切關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)不需要用于量度所有東西，指標(biāo)的用途應(yīng)著重于重要的結(jié)果。有時(shí)屬臨時(shí)性質(zhì)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)可能只作臨時(shí)用途，用于仔細(xì)監(jiān)控目前著重的一個(gè)領(lǐng)域，當(dāng)有關(guān)著重點(diǎn)變得不再重要時(shí)，可能不會(huì)再用有關(guān)指標(biāo)主要責(zé)任中心KPI指標(biāo)舉例---財(cái)經(jīng)管理系統(tǒng)組織增幅指標(biāo)名稱(chēng)：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率設(shè)立目的：旨在促進(jìn)財(cái)經(jīng)管理系統(tǒng)通過(guò)全面預(yù)算的有效控制和對(duì)貨款回收的有效 監(jiān)控，促使公司最終成果的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)收集：管理工程部生產(chǎn)率提高指標(biāo)名稱(chēng)：財(cái)經(jīng)管理人員比例降低率指標(biāo)定義：計(jì)劃期內(nèi)，華為技術(shù)財(cái)經(jīng)管理系統(tǒng)人員平均數(shù)占公司員工平均數(shù)的比 例降低率設(shè)立目的：旨在促進(jìn)財(cái)經(jīng)管理系統(tǒng)減人、增效數(shù)據(jù)收集：人力資源部成本控制指標(biāo)名稱(chēng)：管理費(fèi)用率降低率指標(biāo)定義：計(jì)劃期內(nèi)，公司管理費(fèi)用支出(不含研發(fā)費(fèi)用)占銷(xiāo)售收入的比率的降低率設(shè)立目的：促使財(cái)經(jīng)管理系統(tǒng)通過(guò)全面預(yù)算管理，有效地提高管理費(fèi)用支出效果和降 低管理費(fèi)用率數(shù)據(jù)收集：管理工程部強(qiáng)調(diào)VBM中KPI的主要特征：

1.對(duì)企業(yè)價(jià)值有巨大的影響力

2.與現(xiàn)金相聯(lián)系

3.可控性

4.可度量性考核標(biāo)桿的選擇：預(yù)算標(biāo)桿、資本成本標(biāo)桿和市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)桿2.4公司市值管理內(nèi)在價(jià)值和市值之間的關(guān)系1）價(jià)值學(xué)派以本杰明·格雷厄姆為首的價(jià)值學(xué)派認(rèn)為公司的市值不能反映其真實(shí)價(jià)值：交易的貪婪與恐懼往往促使股價(jià)或高于或低于其內(nèi)涵價(jià)值，是資本市場(chǎng)的常態(tài)。公司市值是對(duì)公司真實(shí)價(jià)值的最為準(zhǔn)確的反映和估計(jì)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)和對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估更為精確。股票價(jià)格并不單純是公司內(nèi)在價(jià)值的被動(dòng)反映。相反，“雖然股票市場(chǎng)的估價(jià)幾乎總是失真的，但有時(shí)這種失真卻具有左右公司價(jià)值的潛在力量。”經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓也曾深刻地意識(shí)到股票價(jià)格與公司經(jīng)營(yíng)之間的這種雙向互動(dòng)關(guān)系。2）有效市場(chǎng)理論學(xué)派

湯姆·科普蘭等（2002）提出從最開(kāi)始到最終的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)是股票市

場(chǎng)的股東價(jià)值創(chuàng)造。將股價(jià)表現(xiàn)直接放入了價(jià)值評(píng)估框架中去。股

票市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造必須與內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來(lái)?？破仗m和Dolgoff（2006）提出了預(yù)期應(yīng)當(dāng)被當(dāng)做談?wù)搩r(jià)值的基礎(chǔ)，

一些績(jī)效超過(guò)預(yù)期的公司將會(huì)使股東的價(jià)值和財(cái)富增加；反之，績(jī)

效低于預(yù)期的公司則會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中苦苦掙扎。EBM=實(shí)際EP-預(yù)期EPEBM=[實(shí)際ROIC-預(yù)期ROIC](IC)-[實(shí)際WACC-預(yù)期WACC](IC)+(ROIC-WACC)[實(shí)際IC-預(yù)期IC]

式中，EP為企業(yè)利潤(rùn);ROIC為投資資本回報(bào)率；IC為投資成本；WACC為

加權(quán)平均資本成本率。公司市值管理公司市值管理行為流程：整合了市值管理的VBM管理框架該框架展示了基于股東價(jià)值的財(cái)務(wù)管理就是要基于公司內(nèi)外兼顧，提升內(nèi)涵價(jià)值與關(guān)注市值信號(hào)并重，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，已達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化。

它包括內(nèi)涵價(jià)值的創(chuàng)造和市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)等兩方面的內(nèi)容。本章結(jié)束謝謝！第3章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與管理制作人：會(huì)計(jì)1002班蔣雯超陳夢(mèng)晗李婧琦本章內(nèi)容概要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析贏利模式與投資戰(zhàn)略多元化公司資本配置營(yíng)運(yùn)資本戰(zhàn)略企業(yè)再投資能力3.23.63.53.43.3公司戰(zhàn)略在空間上，戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)全局的總體謀劃在時(shí)間上，戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)謀劃在依據(jù)上，戰(zhàn)略是在對(duì)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境深入分析和準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)上形成的在重大程度上，戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)具有決定性的影響戰(zhàn)略的本質(zhì)在于創(chuàng)造和變革，在于創(chuàng)造和維持企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總體來(lái)說(shuō)，公司戰(zhàn)略就是指規(guī)劃公司目標(biāo)以及為達(dá)到這一目標(biāo)所需資源的取得、使用和處理方略。它是企業(yè)為了適應(yīng)未來(lái)環(huán)境的變化，尋求長(zhǎng)期生存和穩(wěn)定發(fā)展而制定的總體性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性的謀劃。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述公司戰(zhàn)略管理是為了公司長(zhǎng)期的生存和發(fā)展，在充分分析內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，基于公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，為了更有效地應(yīng)對(duì)環(huán)境中的機(jī)會(huì)和威脅而開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)期規(guī)劃。公司戰(zhàn)略管理一系列決定公司長(zhǎng)期績(jī)效的管理決策和措施明確公司使命、樹(shù)立企業(yè)文化與發(fā)展理念、確定公司達(dá)到的目標(biāo)。形成公司戰(zhàn)略，從而確定相應(yīng)的CSF和KPI指標(biāo)、相應(yīng)的崗位職責(zé)以及年度經(jīng)營(yíng)管理計(jì)劃。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述CSF（成功關(guān)鍵因素）：是對(duì)公司擅長(zhǎng)的、對(duì)成功起決定作用的某個(gè)戰(zhàn)略要素的定性描述。KPI（關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)）：可用來(lái)對(duì)CSF進(jìn)行計(jì)算和測(cè)量。通過(guò)CSF和KPI使戰(zhàn)略目標(biāo)得以分解，壓力逐層傳遞，同時(shí)使戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程得以監(jiān)控。具體開(kāi)發(fā)步驟為：第一步：準(zhǔn)備工作，成立項(xiàng)目小組，作好宣傳工作，在整個(gè)公司范圍內(nèi)通報(bào)這一項(xiàng)目，務(wù)必使每個(gè)人都對(duì)此有所了解；第二步：進(jìn)行戰(zhàn)略協(xié)同，召集公司高層、業(yè)務(wù)單位或分公司主要領(lǐng)導(dǎo)人來(lái)召開(kāi)戰(zhàn)略協(xié)同會(huì)議，明確本公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，并將它們與業(yè)務(wù)單位或分公司的戰(zhàn)略進(jìn)行協(xié)同；

3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述（補(bǔ)充的CSF和KPI，幫助理解）第三步：開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略CSF與戰(zhàn)略KPI，上面提到的主要管理者，也可聘請(qǐng)外部咨詢(xún)公司參加一起舉行研討會(huì)，找出能計(jì)測(cè)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的指標(biāo)；

第四步：開(kāi)發(fā)部門(mén)的CSF和KPI，高層管理者召集部門(mén)管理人員舉行研討會(huì)，找出能計(jì)測(cè)部門(mén)的CSF和KPI；第五步：給CSF和KPI劃分優(yōu)先次序，通過(guò)項(xiàng)目小組成員研討挑選最能計(jì)測(cè)戰(zhàn)略目標(biāo)的CSF和KPI，組成一套便于管理的指標(biāo)，初步試行；

第六步：開(kāi)發(fā)報(bào)告格式，對(duì)于數(shù)以百計(jì)的KPI，需要用一個(gè)統(tǒng)一的格式來(lái)報(bào)告KPI以方便管理。

具體開(kāi)發(fā)步驟:3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述（補(bǔ)充的CSF和KPI，幫助理解）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略:公司總體戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略公司其他戰(zhàn)略，如生產(chǎn)戰(zhàn)略、營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略基于公司總體戰(zhàn)略，支持并配合其他戰(zhàn)略。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述英國(guó)學(xué)者KeithWard在《公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略》中把財(cái)務(wù)戰(zhàn)略定位為“為適應(yīng)公司總體的戰(zhàn)略而籌集必要的資本，并在組織內(nèi)有效的管理與運(yùn)用這些資本的的方略”（前8張ppt的唯一重點(diǎn)）。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與公司的其他戰(zhàn)略相互依存，卻又因其獨(dú)特性而成為一個(gè)獨(dú)立的戰(zhàn)略領(lǐng)域，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略異化于公司其他戰(zhàn)略的特性表現(xiàn)在：第一：突顯“數(shù)據(jù)說(shuō)話”。第二：與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的互補(bǔ)性。第三：堅(jiān)守“穩(wěn)健”方針。第四：強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)工具化和制度化。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與其他戰(zhàn)略、公司總體戰(zhàn)略的關(guān)系支持性經(jīng)營(yíng)必須理財(cái)，理財(cái)活動(dòng)不能脫離經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而獨(dú)立存在?；ツ嫘詣?dòng)態(tài)性全員性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略隨著公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)而進(jìn)行互逆性調(diào)整。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必須保持動(dòng)態(tài)的調(diào)整。以經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為主導(dǎo)、以財(cái)務(wù)職能戰(zhàn)略管理為核心、以其他部門(mén)的協(xié)調(diào)為依托進(jìn)行的全員管理。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度不同進(jìn)行劃分快速擴(kuò)張性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略穩(wěn)健發(fā)展性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體內(nèi)容進(jìn)行劃分3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述1.根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度不同進(jìn)行分類(lèi)（1）快速擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：是指以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。呈現(xiàn)出“高負(fù)債、低收益、少分配”的特征。（2）穩(wěn)健發(fā)展型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：是指以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效的穩(wěn)定增長(zhǎng)和資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。一般特征是“低負(fù)債、高收益、中分配”。（3）防御收縮型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：是指以預(yù)防出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)和求得生存及新的發(fā)展為目的的一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。呈現(xiàn)出“高負(fù)債、低收益、少分配”的特征。3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述3.1.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分類(lèi)2.根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體內(nèi)容進(jìn)行分類(lèi)：投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略是整體戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，籌資戰(zhàn)略是為了配合投資戰(zhàn)略而制定的，兩者是相輔相成的關(guān)系。（1）在制定投資戰(zhàn)略前，對(duì)企業(yè)的外部宏觀環(huán)境進(jìn)行分析。（2）對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的投資關(guān)系進(jìn)行梳理，按照有關(guān)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析法進(jìn)行產(chǎn)業(yè)篩選和再評(píng)價(jià)，從而進(jìn)行相關(guān)的產(chǎn)業(yè)整合。要處理好四類(lèi)產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。（3）根據(jù)初步確定的投資戰(zhàn)略的資金規(guī)模，進(jìn)行籌資規(guī)劃。2.根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體內(nèi)容進(jìn)行分類(lèi)：投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的三個(gè)階段如下圖：3.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概述（補(bǔ)充知識(shí)）3.2.1財(cái)務(wù)總體戰(zhàn)略決策分析方法一、經(jīng)濟(jì)周期分析法（補(bǔ)充知識(shí)）經(jīng)濟(jì)周期分為繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。一般來(lái)說(shuō)：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)時(shí)期，政府往往放松銀根，銀行貸款增加，社會(huì)資金周轉(zhuǎn)速度加快，社會(huì)資金供應(yīng)量相對(duì)富余，企業(yè)籌資較容易。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，整個(gè)社會(huì)資金周轉(zhuǎn)變慢，大量資金沉淀，社會(huì)資金短缺，企業(yè)籌資相對(duì)困難。3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析（重點(diǎn)在投資決策和籌資決策）經(jīng)濟(jì)周期各階段的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略：繁榮衰退蕭條復(fù)蘇擴(kuò)充廠房、設(shè)備繼續(xù)建立存貨提高價(jià)格開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)規(guī)劃增加勞動(dòng)力停止擴(kuò)張出售多余設(shè)備轉(zhuǎn)讓一些產(chǎn)品停產(chǎn)不利產(chǎn)品停止長(zhǎng)期采購(gòu)削減存貨停止雇員建立投資標(biāo)準(zhǔn)保持市場(chǎng)份額縮減管理費(fèi)用放棄次要利益削減存貨裁減雇員增加廠房設(shè)備實(shí)行長(zhǎng)期租賃建立存貨引入新產(chǎn)品增加勞動(dòng)力（需要說(shuō)明的是，經(jīng)濟(jì)周期各階段應(yīng)采取的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施時(shí)間選擇、力度以及持續(xù)的時(shí)間安排，還應(yīng)以具體經(jīng)濟(jì)周期特征分析為前提。）3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析二、標(biāo)桿法標(biāo)桿法簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，就是通過(guò)比較分析找出企業(yè)的不足和他人的優(yōu)勢(shì)，也叫“基準(zhǔn)分析法”。3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析標(biāo)桿法的分類(lèi)：戰(zhàn)略性標(biāo)桿法：與同行業(yè)最好的公司進(jìn)行比較，從總體上關(guān)注企業(yè)如何競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展，分析明確和改進(jìn)公司戰(zhàn)略，提高戰(zhàn)略運(yùn)作水平。操作性標(biāo)桿法：注重公司整體或某個(gè)環(huán)節(jié)的具體運(yùn)作，找出達(dá)到同行最好水平的運(yùn)作方法。標(biāo)桿可分為：流程標(biāo)桿：從有類(lèi)似流程的企業(yè)中發(fā)掘最有效的操作程序，使企業(yè)通過(guò)改進(jìn)核心過(guò)程提高業(yè)績(jī)。業(yè)務(wù)標(biāo)桿：通過(guò)比較產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)評(píng)估自身的競(jìng)爭(zhēng)地位。標(biāo)桿法的基本程序如下：確定標(biāo)桿的內(nèi)容確定誰(shuí)是標(biāo)桿建立標(biāo)桿企業(yè)的信息采集分析系統(tǒng)對(duì)本企業(yè)關(guān)心的方面作研究尋找與標(biāo)桿企業(yè)的差異并進(jìn)行分析，做出企業(yè)自身的戰(zhàn)略決策3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)對(duì)標(biāo)桿企業(yè)產(chǎn)品分析、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略和國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的規(guī)模和范圍等因素以及最終對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，來(lái)進(jìn)一步作出相應(yīng)的決策。最重要的一步：建立標(biāo)桿企業(yè)信息采集分析系（補(bǔ)充資料）該系統(tǒng)不僅僅用于企業(yè)的投資戰(zhàn)略決策分析，還可以為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)提供杠桿，為經(jīng)營(yíng)管理提供信息。不同的企業(yè)可根據(jù)自身情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。下圖是一個(gè)范例：3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析三、企業(yè)生命周期分析法（此圖很好）企業(yè)的發(fā)展要經(jīng)歷四個(gè)階段，不同階段應(yīng)當(dāng)有不用的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與之相適應(yīng)。3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析3.2.2

籌資戰(zhàn)略決策分析方法籌資戰(zhàn)略目標(biāo)是企業(yè)資金籌措的基本特征和基本方向，指明了資金籌措活動(dòng)預(yù)期的工作成果，是各項(xiàng)籌資工作的行動(dòng)指南和努力方向?；I資戰(zhàn)略決策分析的基本原則（1）投資戰(zhàn)略決定籌資規(guī)模。（2）籌資方式多元化戰(zhàn)略。（3）股利戰(zhàn)略要利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。（4）低資金成本與低籌資風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)。3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析融資方式特征分析法：企業(yè)選擇籌資渠道和方式時(shí)，應(yīng)該對(duì)各種不同籌資渠道與方式所籌集資金的特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)的分析，并在此基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)分析，即可對(duì)籌資渠道與方式作出合理的戰(zhàn)略選擇。如下圖：

不同融資方式財(cái)務(wù)特征3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析3.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策分析贏利模式指在戰(zhàn)略指導(dǎo)下企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值和獲得利潤(rùn)回報(bào)的模式。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略（重點(diǎn)在盈利模式）3.3.1贏利模式的定義與財(cái)務(wù)邏輯（重點(diǎn)掌握）導(dǎo)出關(guān)鍵成功因素（CSF）的過(guò)程即是對(duì)贏利模式基本要素的規(guī)劃設(shè)計(jì)過(guò)程。如下圖：續(xù)上圖：3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略下圖的例子為利用股東價(jià)值模型分析贏利模式和價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素之間的關(guān)系：3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略最關(guān)鍵的步驟在于選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)分析模型，從而達(dá)到：①檢驗(yàn)預(yù)期的贏利模式各要素能否影響價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素；②確定關(guān)鍵成功因素和關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)以應(yīng)用平衡計(jì)分卡等手段進(jìn)行資源配置。從財(cái)務(wù)角度看“贏利模式”（1）財(cái)務(wù)價(jià)值目標(biāo)是評(píng)估公司贏利模式的唯一標(biāo)準(zhǔn)。成功的贏利模式必須能夠創(chuàng)造更高的企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值。（2）財(cái)務(wù)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素“驅(qū)動(dòng)”不同企業(yè)間相異的贏利模式。構(gòu)建公司獨(dú)特的贏利模式就是著眼于培育與提升具有本企業(yè)個(gè)性?xún)?yōu)勢(shì)且難以復(fù)制的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（3）贏利模式需要識(shí)別，必須深入挖掘“深度指標(biāo)”或最關(guān)鍵指標(biāo)，指引關(guān)鍵成功因素。贏利模式不僅要遵守SMART原則，同時(shí)要導(dǎo)入“重要性原則”等理念。SMART原則即Specific（明確性）

、Measurable（衡量性）、Attainable（可實(shí)現(xiàn)性）、Relevant（相關(guān)性）、Time-based（時(shí)限性）。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略（4）贏利模式特別聚焦公司的“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”、“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”和“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”等。從考核“凈利潤(rùn)”轉(zhuǎn)到考核“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”或“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”，贏利模式的“利潤(rùn)”必須排斥“補(bǔ)貼收入”、“營(yíng)業(yè)外收支”等“非經(jīng)常性損益”項(xiàng)目。（5）穩(wěn)定的、持續(xù)的贏利能力是贏利模式的重要特征。①保持“主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)”的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)是戰(zhàn)略重點(diǎn)之一；②戰(zhàn)略一經(jīng)擇定，即成為贏利模式構(gòu)建的出發(fā)點(diǎn)和綱領(lǐng)：贏利模式的選擇要符合戰(zhàn)略方向；③為了賺取一些短期“熱錢(qián)”而犧牲了長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)能力的贏利模式是不可取的；④贏利模式應(yīng)該受到運(yùn)營(yíng)過(guò)程的一貫支持，并在一定時(shí)間內(nèi)相對(duì)固化。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略（6）利潤(rùn)杠桿性的考慮與利潤(rùn)黏性的提升。利潤(rùn)杠桿反映的是企業(yè)一部分投入以及企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，由于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿,利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)存在極強(qiáng)的杠桿效應(yīng)。同時(shí)防范競(jìng)爭(zhēng)者“掠奪”本企業(yè)利潤(rùn)的能力是有差異的，形成不同黏性的利潤(rùn)。（7）企業(yè)在不同發(fā)展階段具有的贏利模式，贏利模式隨戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)及時(shí)升級(jí)。可概括為“三步曲”：第一階段為業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)型贏利模式，第二階段為內(nèi)部管理效益型贏利模式，第三階段為關(guān)注資本運(yùn)作和資金管理，使各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素整合起來(lái)并有序流動(dòng)，以提升企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略3.3.2

企業(yè)贏利模式與投資戰(zhàn)略的關(guān)系投資戰(zhàn)略公司未來(lái)定位是什么?該做什么？不該做什么?為什么？什么時(shí)間以何種節(jié)奏做？具體的行動(dòng)方案是什么?收入和贏利是多少？形成企業(yè)一整套關(guān)鍵的贏利模式和財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制。公司投資戰(zhàn)略的核心問(wèn)題是“長(zhǎng)期投資”問(wèn)題。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略具體路徑（1）財(cái)務(wù)投資從證券市場(chǎng)向商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。商品市場(chǎng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要戰(zhàn)場(chǎng)，實(shí)業(yè)贏利是公司內(nèi)涵價(jià)值的根基。（2）財(cái)務(wù)投資的基本任務(wù)是形成長(zhǎng)期的、固化的公司格局與贏利模式。通過(guò)財(cái)務(wù)投資構(gòu)建獨(dú)特的贏利模式，有利于培育和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。（3）對(duì)“投資額”分析中，不僅要區(qū)別“付現(xiàn)投資”與“非付現(xiàn)投資”，“長(zhǎng)期投資與短期投資”等，特別需要細(xì)化和考慮“流動(dòng)資產(chǎn)”、“固定資產(chǎn)”、“在建工程”、“無(wú)形資產(chǎn)”等規(guī)模與結(jié)構(gòu)。（4）要放棄財(cái)務(wù)投資分析中“線性假設(shè)”、“直線回歸模型”、“單變量分析”等思路，在投資分析中加大產(chǎn)品生命周期分析和供應(yīng)鏈分析。引入“贏利模式”概念的動(dòng)因（1）贏利模式確保公司價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)。從贏利模式的角度來(lái)看，增加可以分為：隨波逐流型：隨著產(chǎn)業(yè)周期或經(jīng)濟(jì)周期的不同階段的變化帶動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)的不同走勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)型：總是能夠依靠是技術(shù)開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理等優(yōu)勢(shì)獲得企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)。（2）贏利模式評(píng)價(jià)戰(zhàn)略的有效性。對(duì)贏利模式的描述要窮盡到價(jià)值鏈增值各環(huán)節(jié)企業(yè)具體行事方式的權(quán)衡取舍，并通過(guò)財(cái)務(wù)結(jié)果上的檢驗(yàn)（對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)是否有正面影響）得出真正的關(guān)鍵成功因素（CSF）。（3）贏利模式隨戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)及時(shí)升級(jí)。贏利模式升級(jí)的主要手段包括轉(zhuǎn)變贏利方式、優(yōu)化贏利結(jié)構(gòu)、豐富贏利途徑和來(lái)源、提高管理水平和豐富競(jìng)爭(zhēng)手段，及成本控制。（4）贏利模式的構(gòu)建應(yīng)著眼于核心競(jìng)爭(zhēng)力的培育。真正具有本企業(yè)個(gè)性?xún)?yōu)勢(shì)且難以復(fù)制的、結(jié)合考慮公司資源和能力的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)才能成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。恰當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)模式支撐了核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，因此，形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力→贏利模式→財(cái)務(wù)模型的因果關(guān)系鏈。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略SBU層面：戰(zhàn)略與贏利模式的對(duì)接（SBU）戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元：戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元是公司中的一個(gè)單位，或者職能單元，它是以企業(yè)所服務(wù)的獨(dú)立的產(chǎn)品、行業(yè)或市場(chǎng)為基礎(chǔ)，由企業(yè)若干事業(yè)部或事業(yè)部的某些部分組成的戰(zhàn)略組織。3.3.3公司贏利模式具體規(guī)劃設(shè)計(jì)3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略總體低成本戰(zhàn)略：強(qiáng)調(diào)以很低的單位成本為敏感用戶(hù)提供標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；廣泛差別化戰(zhàn)略：旨在為對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感的用戶(hù)提供某產(chǎn)業(yè)中獨(dú)特的產(chǎn)品與服務(wù)；聚焦低成本戰(zhàn)略以及聚焦差別化戰(zhàn)略：均強(qiáng)調(diào)提供滿(mǎn)足小用戶(hù)群體需求的產(chǎn)品和服務(wù)。四種戰(zhàn)略與贏利模式的對(duì)接總結(jié)如下表：3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略續(xù)上表3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略公司層面：戰(zhàn)略與贏利模式的對(duì)接常見(jiàn)的公司戰(zhàn)略選擇可概括為“一專(zhuān)二縱多元化”，而諸如國(guó)際化戰(zhàn)略、兼并收購(gòu)戰(zhàn)略、重組緊縮戰(zhàn)略等都可以概括如下表所示的三種戰(zhàn)略框架之內(nèi)：三種戰(zhàn)略關(guān)注程度的比較3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略一元專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略：對(duì)接與組配“一元專(zhuān)業(yè)化”：當(dāng)公司對(duì)于自己是否有同時(shí)經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)的能力表示懷疑，而將業(yè)務(wù)范圍模式界定于單一產(chǎn)業(yè)時(shí)，該公司關(guān)注的是取得生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集中和管理專(zhuān)業(yè)化所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。一元專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略下對(duì)資源投入模式的關(guān)注尤為突出。一元專(zhuān)業(yè)化的最高境界是利用管理協(xié)同效應(yīng)謀求“層階效應(yīng)”：在達(dá)到最小的經(jīng)濟(jì)規(guī)模后，規(guī)模每上一個(gè)臺(tái)階，生產(chǎn)成本就下降一個(gè)臺(tái)階。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略縱向一體化戰(zhàn)略：對(duì)接與組配“縱向一體化”：當(dāng)公司的業(yè)務(wù)范圍模式擴(kuò)展到若干產(chǎn)業(yè)時(shí)。這些產(chǎn)業(yè)共處一條產(chǎn)業(yè)鏈或處于該產(chǎn)業(yè)鏈的毗鄰、共享區(qū)域?？v向一體化下對(duì)業(yè)務(wù)范圍模式和資源投入模式應(yīng)當(dāng)尤其的關(guān)注。首先，對(duì)業(yè)務(wù)范圍模式中“外包”與“自制”的權(quán)衡是重中之重。其次，強(qiáng)調(diào)對(duì)資源投入模式的控制。多元化戰(zhàn)略：對(duì)接與組配“多元化”：假如公司參與競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)處于不同產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，稱(chēng)之為“多元化”。公司層面的多元化戰(zhàn)略尤其強(qiáng)調(diào)對(duì)業(yè)務(wù)范圍模式的關(guān)注。值得關(guān)注的問(wèn)題：

公司選擇在哪一個(gè)或幾個(gè)產(chǎn)業(yè)開(kāi)展競(jìng)爭(zhēng)？這些產(chǎn)業(yè)的過(guò)去是什么樣子的，未來(lái)又將如何發(fā)展？如何把握這些產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)？公司現(xiàn)有的SBU所從事的業(yè)務(wù)范圍是否符合公司未來(lái)的產(chǎn)業(yè)布局？為了達(dá)到合意的產(chǎn)業(yè)布局和結(jié)構(gòu)，公司應(yīng)作哪些調(diào)整？需要注意的是：要界定公司的業(yè)務(wù)范圍模式，首先要進(jìn)行公司規(guī)劃業(yè)務(wù)范圍模式所處的產(chǎn)業(yè)吸引力分析。當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)的確定并不等于確定了公司的業(yè)務(wù)范圍模式。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略如何提高對(duì)利潤(rùn)流的保護(hù)能力？常見(jiàn)的進(jìn)入壁壘規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品歧異化轉(zhuǎn)移成本成本優(yōu)勢(shì)獲得分銷(xiāo)渠道資金的需求等一般來(lái)說(shuō)，某公司在某產(chǎn)業(yè)之內(nèi)又會(huì)選擇加入某特殊的戰(zhàn)略公司，該戰(zhàn)略公司的內(nèi)部成員在競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，采用類(lèi)似的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，這又導(dǎo)致了在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司間，形成了移動(dòng)壁壘。移動(dòng)壁壘是為什么產(chǎn)業(yè)內(nèi)某些公司可長(zhǎng)期獲得高于其他公司利潤(rùn)的首要原因之一。3.3贏利模式與投資戰(zhàn)略3.4多元化公司資本配置3.4.1多元化公司資本配置的概念與原則1.多元化公司資本配置的基本問(wèn)題（重點(diǎn)掌握）其中，多元化公司資源配置最為基本的去向?yàn)閷?shí)業(yè)投資、股權(quán)投資和貨幣投資三部分，如下圖。2.資源配置的基本原則（重點(diǎn)）多元化公司資源配置的關(guān)鍵是在多元化公司快速擴(kuò)張的趨勢(shì)下，如何保持投資、負(fù)債、權(quán)益等財(cái)務(wù)資源之間的平衡關(guān)系。多元化公司資源配置的基本取向：（1）遵循以投資高回報(bào)和價(jià)值增值為主目標(biāo)與評(píng)價(jià)原則。（2）服從多元化公司整體戰(zhàn)略。資源配置必須在多元化公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)下進(jìn)行規(guī)劃和設(shè)計(jì)?？刹捎盟南笙迗D法，通過(guò)對(duì)外部環(huán)境的市場(chǎng)吸引力因素和內(nèi)部環(huán)境的公司競(jìng)爭(zhēng)力因素分析來(lái)進(jìn)行業(yè)務(wù)篩選和立項(xiàng)。（3）恪守量入為出、財(cái)務(wù)穩(wěn)健原則。（4）實(shí)施動(dòng)態(tài)綜合、平滑資源供應(yīng)與效果原則。3.4多元化公司資本配置3.4.2公司總部的資源配置掌控能力要點(diǎn)多元化經(jīng)營(yíng)成功的根本取決于公司總部的資源配置的決策、管控與協(xié)調(diào)能力，這種能力的形成需要有管理理念、管理體制和管理工具等多因素的保證。（1）在管理體制上，總部是資源配置的集中決策者。（2）在管理基礎(chǔ)上，總部是公司資源的主要提供者。（3）在管理思路上，總部應(yīng)該是綜合的、多維度的資源分析者。（4）在管理技能上，總部應(yīng)該是管理知識(shí)“溢出型總部?！?.4多元化公司資本配置3.4.3多元化公司資源配置中的業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)（重點(diǎn)掌握）業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)包括產(chǎn)業(yè)篩選和業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)兩個(gè)部分。本節(jié)主要討論的是資源配置在投資戰(zhàn)略中的業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)。業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)過(guò)程產(chǎn)業(yè)篩選采用矩陣法進(jìn)行產(chǎn)業(yè)篩選，建立產(chǎn)業(yè)篩選模型業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)采用行業(yè)吸引力—競(jìng)爭(zhēng)能力分析法3.4多元化公司資本配置產(chǎn)業(yè)篩選過(guò)程：（1）企業(yè)投資戰(zhàn)略是多元化公司整體戰(zhàn)略的核心內(nèi)容。（2）產(chǎn)業(yè)篩選模型指多元化公司對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行合理的分析評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上作出更優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)選擇與組合安排。（3）擬進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的初步篩選程序。進(jìn)入業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)步驟的產(chǎn)業(yè)必須滿(mǎn)足的標(biāo)準(zhǔn)：①是否有XX億元人民幣（美元）的市場(chǎng)容量；②產(chǎn)品的周期是否在X年以上；③是否能與企業(yè)多元化公司現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)具備整合效應(yīng)或周期互補(bǔ)效應(yīng)。3.4多元化公司資本配置多元化公司業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)矩陣及投資戰(zhàn)略分析模型業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)程序：通過(guò)對(duì)市場(chǎng)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)地位兩個(gè)維度的劃分，針對(duì)不同業(yè)務(wù)采取不同的投資戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)支持。3.4多元化公司資本配置通用電氣（GE）—麥肯錫（Mckensiy）多因素組合矩陣競(jìng)爭(zhēng)地位（業(yè)務(wù)能力）3.4多元化公司資本配置戰(zhàn)略調(diào)整：根據(jù)業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)重要內(nèi)容就是優(yōu)化業(yè)務(wù)組合。優(yōu)化板塊組合的工作：（1）為避免過(guò)度多元化，板塊數(shù)目不宜太多，應(yīng)控制在10個(gè)以下，以6~8個(gè)為宜。（2）為了分散風(fēng)險(xiǎn)，各版塊之間業(yè)務(wù)上不宜有太多的關(guān)聯(lián)，不必要有資金往來(lái)，更不應(yīng)相互持股和相互擔(dān)保。（3）根據(jù)行業(yè)發(fā)展前景、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、本板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)每個(gè)板塊的業(yè)務(wù)認(rèn)真評(píng)審分析，對(duì)其前景作出決定，調(diào)整資源配置。3.4多元化公司資本配置針對(duì)板塊的不同處境，對(duì)應(yīng)的調(diào)整方案：（1）有較好的發(fā)展前景。板塊有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則給予大的財(cái)力、人力支持，作為發(fā)展重點(diǎn)。（2）該行業(yè)還處于眾多企業(yè)分散競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。該板塊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不十分明顯，但行業(yè)還有發(fā)展空間，應(yīng)讓其繼續(xù)存在，以后再調(diào)整。（3）該行業(yè)的發(fā)展已過(guò)頂峰，由勝轉(zhuǎn)衰。該板塊在行業(yè)中還屬于經(jīng)營(yíng)上乘者，應(yīng)采取收獲對(duì)策，從中抽取資金支持其他板塊，并考慮轉(zhuǎn)向。（4）無(wú)論外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境還是該板塊自己的經(jīng)營(yíng)狀況都不看好，通過(guò)不良資產(chǎn)界定則只能做出撤出決定。優(yōu)化板塊組合調(diào)整戰(zhàn)略3.4多元化公司資本配置關(guān)于業(yè)務(wù)評(píng)價(jià)模型的說(shuō)明：（1）分別列出產(chǎn)業(yè)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)地位各自的關(guān)鍵因素。（2）賦予每個(gè)關(guān)鍵因素以權(quán)重，其數(shù)值范圍為0.0（不重要）-1.0（非常重要）。（3）用每個(gè)關(guān)鍵因素的權(quán)重乘以各分項(xiàng)特征的評(píng)分，得到加權(quán)分?jǐn)?shù)。（4）將所有關(guān)鍵因素的加權(quán)分?jǐn)?shù)相加，即分別得到產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)地位的加權(quán)值。根據(jù)產(chǎn)業(yè)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)地位各自的加權(quán)值，對(duì)多元化公司各個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行矩陣定位，篩選出重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)及相應(yīng)的戰(zhàn)略。3.4多元化公司資本配置產(chǎn)業(yè)篩選和評(píng)價(jià)方法舉例：（1）首先，編制產(chǎn)業(yè)吸引力評(píng)價(jià)表，計(jì)算出某個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)吸引力加權(quán)值，見(jiàn)下表：（多元化公司某產(chǎn)業(yè)吸引力評(píng)價(jià)表）3.4多元化公司資本配置（2）編制競(jìng)爭(zhēng)地位評(píng)價(jià)表，并計(jì)算出特定產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位加權(quán)值，見(jiàn)下表：（多元化公司某產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位評(píng)價(jià)表）3.4多元化公司資本配置（3）分別設(shè)定產(chǎn)業(yè)吸引力與競(jìng)爭(zhēng)地位的強(qiáng)（8-10）、中（4-8）、弱（1-4）三個(gè)區(qū)間根據(jù)計(jì)算出的加權(quán)值，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)矩陣定位。X產(chǎn)業(yè)高中低強(qiáng)中弱競(jìng)爭(zhēng)地位行業(yè)吸引力

市場(chǎng)吸引力通用電氣（GE）—麥肯錫（Mckensiy）多因素組合矩陣3.4多元化公司資本配置（4）確定相應(yīng)的投資戰(zhàn)略