高派現(xiàn)股票是怎樣被確認(rèn)

高派現(xiàn)股票是怎樣被確認(rèn)

2002年3月28日，友信軟件宣布了2001年年年度報(bào)告。每季度0.7元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7%，人均薪酬6元。如此優(yōu)秀的年報(bào)和優(yōu)厚的分紅方案并沒有給其二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)帶來任何有利影響,反而在復(fù)牌后出現(xiàn)大幅跳水,引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。用友到底怎么了?現(xiàn)金分紅作為上市公司真正回報(bào)投資者的做法是得到證券監(jiān)管部門的鼓勵(lì)與提倡的,為什么用友的高派現(xiàn)方案卻得不到市場(chǎng)的認(rèn)同,以致投資者用腳投票?用友的出名緣于其創(chuàng)下天價(jià)記錄的“36.68”元發(fā)行價(jià)及上市首日直沖100元的豪氣。對(duì)于用友的高派現(xiàn),市場(chǎng)各方人士有各種各樣的觀點(diǎn),比較一致的看法有以下幾點(diǎn):大股東通過高派現(xiàn)而套現(xiàn);顯露公司對(duì)未來信心不足;以后可能還要再融資。上面的分析具有一定的道理,說出了投資者的一些現(xiàn)實(shí)的憂慮,但還沒有揭示出之所以產(chǎn)生這種現(xiàn)象的更深層次的原因及我國(guó)證券市場(chǎng)存在的固有矛盾。從當(dāng)初過高的發(fā)行價(jià)被人指責(zé)為過度圈錢,到如今的派現(xiàn)方案不被市場(chǎng)認(rèn)可,原因是多方面的,但最根本的原因是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)一直存在著股權(quán)分裂的制度缺陷。在我國(guó)股票市場(chǎng)先天存在著“流通股與非流通股”兩種股票,兩種股票的股東由于持股成本相差懸殊,股權(quán)流通方式、獲利方式等方面的不同決定了其在公司的各項(xiàng)決策包括分紅方案上產(chǎn)生利益沖突。從用友軟件來說,非流通股股東是以每股一元的價(jià)格購(gòu)買股票,而流通股股東則是以50元以上的高價(jià)購(gòu)買股票,在低成本入股的非流通股那里,高派現(xiàn)確實(shí)帶來了高回報(bào)(回報(bào)率達(dá)50%以上),而以高溢價(jià)購(gòu)股的流通股股東從表面的高派現(xiàn)里享受的卻是低回報(bào)(回報(bào)率僅1%)。以前對(duì)于大批國(guó)有控股的上市公司而言,因?yàn)樗姓呷蔽?在分紅派現(xiàn)的選擇上,這些公司的老總往往會(huì)迎合市場(chǎng)潮流,因此形成“偏愛送轉(zhuǎn)輕分紅”的局面,令市場(chǎng)皆大歡喜。但與國(guó)有控股上市公司存在的所有者缺位完全不同的是,用友軟件、康美藥業(yè)、太太藥業(yè)等一批由自然人實(shí)際控股的上市公司并不存在這種問題。因其所有者到位,所以利潤(rùn)分配的目的非常明確,投資就要回報(bào),而大比例送現(xiàn)金對(duì)大股東來說是最實(shí)際和最實(shí)惠的,同時(shí)還可以避免被人指責(zé)為與莊家聯(lián)手制造“送股黑幕”,操縱股票價(jià)格。比起微不足道的紅利,流通股股東更關(guān)注股票二級(jí)市場(chǎng)的市值,而通過大比例送轉(zhuǎn)股的分配方案,通過股票除權(quán),可以使原來在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)買入股票的流通股股東感覺風(fēng)險(xiǎn)降低,從而有利于其股票二級(jí)市的走勢(shì),使市值增加,帶來股票差價(jià)收入,這是在我國(guó)這樣一個(gè)市盈率偏高的證券市場(chǎng)里投資者獲利的基本方式。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)“一股獨(dú)大”的情形下,能決定最終分紅方案的往往是非流通股股東。采取派現(xiàn)金的分紅方案,對(duì)非流通股股東有利,但對(duì)大多數(shù)股票二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)卻影響甚微,尤其對(duì)于一些有送轉(zhuǎn)股預(yù)期的高價(jià)、高市盈率新股、次新股,派現(xiàn)金更是成為利空消息,這從大多數(shù)新股、次新股公布派現(xiàn)方案后股價(jià)即出現(xiàn)大幅下跌的情形可以印證,用友僅僅是其中的一個(gè)代表。用友的高派現(xiàn),這種做法本身并沒有錯(cuò)。從法律的角度來說,用友的分紅完全是在法律的框架下進(jìn)行的,符合法律的程序。分紅分的是利潤(rùn),不是股民的權(quán)益,是陽(yáng)光下的利潤(rùn)。從用友的年報(bào)中可以看出,用友的現(xiàn)金相當(dāng)充足,創(chuàng)造現(xiàn)金的能力也很強(qiáng),現(xiàn)金分紅對(duì)它的可持續(xù)發(fā)展能力不會(huì)有太大影響。但是,透過這個(gè)現(xiàn)象我們看出了我國(guó)證券市場(chǎng)在制度在設(shè)計(jì)上的缺陷和制度建設(shè)上滯后。我國(guó)證券市場(chǎng)“一股獨(dú)大、股權(quán)割裂”的現(xiàn)狀不可能在短期內(nèi)改變,實(shí)現(xiàn)股票的完全流通也必須有一個(gè)較長(zhǎng)的過程。從表面的現(xiàn)象來看,造成“用友現(xiàn)象”的一個(gè)很重要的原因是流通股股價(jià)過高,與非流通股差價(jià)過大,解決的辦法直觀來看就是要降低股價(jià)。由于制度上的缺陷,中國(guó)企業(yè)沒有場(chǎng)外一級(jí)市場(chǎng)的上市,而二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)來說是壟斷性的,還是帶著某種行政色彩的市場(chǎng),所以股票還是稀缺資源。在市場(chǎng)有大量的囤積資金存在,而投資渠道單一的情況下,股票的價(jià)格是由需要決定的,是一個(gè)需求拉動(dòng)型的市場(chǎng),這是造成股價(jià)過高的直接原因。管理層曾試圖打壓過高的股價(jià),但服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及國(guó)企脫困的大背景,在證券公司紛紛面臨危機(jī)的背景下,管理層不得不停止了打壓。所以,寄希望通過大幅度降低流通股股價(jià)來減少流通股股東與非流通股股東的利益分歧既不現(xiàn)實(shí),同時(shí)也可能帶來一些負(fù)面影響。打壓股價(jià)行不同并不意味著我們無所作為。管理層可以出臺(tái)一些過渡性的政策、措施,限制大股東權(quán)力,遏制大股東做出不利于中小股東的決策。比如,在評(píng)審上市公司的再融資申請(qǐng)時(shí),如果公司近幾年派現(xiàn)總額明顯超過其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,監(jiān)管部門就應(yīng)該給予特別的關(guān)注,采取措施對(duì)這類公司的后續(xù)融資行為予以必要的約束。采取措施約束惡意融資是對(duì)寶貴的社會(huì)資金資源的保護(hù),也是對(duì)證券市場(chǎng)的呵護(hù),這種做法不能認(rèn)為是有悖于證券市場(chǎng)市場(chǎng)化的理念。市場(chǎng)化是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì),但不能操之過急,否則會(huì)適得其反。有時(shí)候局部的市場(chǎng)化不但不會(huì)帶來市場(chǎng)整體效率的提高,反而會(huì)放大市場(chǎng)的缺陷。2001年管理層放開股票一級(jí)市場(chǎng)定價(jià),但結(jié)果并不理想,實(shí)際上說明了在一股獨(dú)大、股權(quán)割裂的大背景下,任何不切實(shí)際的市場(chǎng)化帶給市場(chǎng)的只能是更大的傷害,是對(duì)普通投資者的不負(fù)責(zé)任。應(yīng)該看到,現(xiàn)金分紅是國(guó)際成熟資本市場(chǎng)回報(bào)股東的普遍做法,提倡現(xiàn)金分紅,是鼓勵(lì)上市公司注重回報(bào)投資者的一種體現(xiàn)。近年來證券市場(chǎng)有一批上市公司,如佛山照明、申能股份等長(zhǎng)期堅(jiān)持高派現(xiàn),同時(shí)沒有或很少向市場(chǎng)“圈錢”,這樣的高派現(xiàn)確實(shí)給投資者帶來了實(shí)惠,公司也自然受到了市場(chǎng)的肯定。對(duì)于一批于2001年借“市場(chǎng)化”之風(fēng)高價(jià)發(fā)行,且公司主要由自然人控制的民營(yíng)公司包括用友來說,選擇高派現(xiàn)確實(shí)存在著充分利用中國(guó)股票市場(chǎng)的制度缺陷謀取利益的動(dòng)機(jī),但“用友現(xiàn)象”從另一方面來看也是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)步的象征,是加大法制建設(shè)的成果。隨著監(jiān)管力度的加大,大股東與莊家聯(lián)手炒做從二級(jí)市場(chǎng)攫取利潤(rùn)變的困難,占用上市公司資金越來越受到相關(guān)政策的鉗制,派現(xiàn)成為上市