大類資產(chǎn)月報第4期：9月展望：從“分化”走向“收斂”

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1”“””“”““商”定價的明顯一問：8月國內(nèi)市場的變化？“三箭齊發(fā)”后內(nèi)外資情緒分化、股商定價間仍存“分歧”，APMIPMI現(xiàn)A或是定價焦點。分母端，歷史比較來看，2006年美債利率高位震蕩的格局或?qū)⒃佻F(xiàn)，對風險資產(chǎn)仍有脈沖式?jīng)_擊。分子端，美國經(jīng)濟將面臨超儲支撐減弱、去庫周期延續(xù)、信用持續(xù)收縮等多重壓力；基本面壓力或成美股潛在約束。新高，全球風險資產(chǎn)明顯承壓(2023/08/01-2023/08/31)外匯市場：美元指數(shù)走強，人民幣兌美元貶值。挪威克朗、加元、日元、歐元和英鎊兌美元分別貶值4.69%、2.35%、風險提示俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預期告敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 齊發(fā)”后內(nèi)外資情緒分化、股商定價間仍存“分歧” 5 二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/08/01-2023/08/31) 13(一)月度回顧：美債利率創(chuàng)2007年以來新高，全球風險資產(chǎn)明顯承壓 13(二)權益市場追蹤：全球資本市場普遍下跌 13(三)債券市場追蹤：發(fā)達國家10年期國債收益率多數(shù)上行 14(四)外匯市場追蹤：美元指數(shù)走強，人民幣兌美元和英鎊均貶值 15(五)大宗商品市場追蹤：原油上漲，貴金屬、有色下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化 16 (一)美債的“供給沖擊” 18(二)人民幣貶值，何時休？ 21 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明52022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-042022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-085.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%中國7月產(chǎn)需數(shù)據(jù)均不及預期規(guī)上工業(yè)增加值社零固定資產(chǎn)投資一問：8月國內(nèi)市場的變化？“三箭齊發(fā)”后內(nèi)外資情緒分化、股商定價間仍存“分歧”8月上中旬，國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)偏弱、海外情緒擾動頻頻，國內(nèi)股票市場表現(xiàn)低迷、人等事件性沖擊，市場情緒有所回落。外因方面，海外風險資產(chǎn)普遍下跌，國內(nèi)7月社融遠低于預期(十億元)60005000400030002000100002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07預期實際34503350325031503050295028508月以來，美股和A股共振調(diào)整上證綜指標普500(右軸)4600450044004300420041004000390038003700360035007.47.37.27.17.06.96.86.76.66.56.46.3(%)美中(%)2.01.51.00.50.0-0.510Y美中利差(右軸)美元兌人民幣金最低比例由100%降至80%；第三，下，北上資金持股占比較高的個股相對滯漲。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明601-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-0407-1801-0301-1701-3102-1402-2803-1403-2804-1104-2505-0905-2306-0606-2007-0407-1808-0108-1508-2920220444403632282420(億元)國(億元)240019001400900400-100A股情緒指數(shù)北上資金累計凈流入(右軸))北上資金單月流出規(guī)模已達歷史最高(%)2022-122023-042023-088月，外資占比高的A股公司漲幅更小(%)2022-122023-042023-084.03.53.02.52.01.51.00.50.0第一組第二組第三組第四組第五組2000150010005000-500-1000-2022-08-2022-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12滬股通分進口依賴較高的商品價格，如鐵礦石等；第三，供給端擾動也是部分大宗商品價格反敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明701-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-23001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-278月漲跌幅2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0825502500245024002350230022502200215021008月以來，商品和股市走勢分化4250415040503950385037503650南華綜合指數(shù)滬深300指數(shù)(右軸)(%)50-5-10商品漲跌幅與庫存分位情況純堿焦煤鋁 鋅瀝青PVC紙漿銅焦炭螺紋鋼乙二醇鐵礦石鉛苯乙烯PTA錫0%20%40%60%80%100%庫存分位數(shù)(元/噸)中旬以來，進口鐵礦石漲價明顯高于國產(chǎn)(元/噸)97095093091089087085083081079077001-0101-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-27進口價格國產(chǎn)價格(右軸)10701050103010109909709509309108908707月以來，純堿供給持續(xù)趨緊(%)(萬噸(%)951959019010085908080757757070純堿供給(右軸)純堿:開工率美債收益率的大幅上行，是8月海外市場的核心矛盾；風險資產(chǎn)普遍承壓，美元指數(shù)快8月以來，美債收益率創(chuàng)2007年來新高(%)8月歐美市場、新興市場普跌0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.55.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-0622006-022007-042008-062009-082010-102011-122013-022014-042015-062016-082017-102018-122020-022021-042022-062023-0810年期美債利率2年期美債利率敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明821時00分21時30分22時30分0時00分21時00分21時30分22時30分0時00分8月以來，主要大宗商品價格普遍承壓1.131.111.091.071.051.031.010.990.970.950.930.912022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-0522022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-091511510.971461461.011411.031.051361.071311311.111261.1126美元兌日元歐元兌美元(右軸)NYMEX天然氣 WTI原油COMEX黃金供給沖擊是美債收益率快速攀升的主因；勞動力市場持續(xù)偏緊下、市場對通脹粘性的擔超預期，鮑威爾杰克森霍爾會議上“放鷹”也小幅推升了加息預期。美國7月的PCE通脹同比反彈(%)7.26.86.46.05.65.24.84.44.03.63.22.82021-092021-112022-0122021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09PCE同比核心PCE同比2022-112023-012023-032023-052023-07超級核心PCE同比5.505.505.495.495.485.485.475.475.465.465.45(%)(%)(%)(%)4.284.274.264.254.244.234.224.214.20市場定價11月終點利率10年期美債利率(右軸)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明92022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08對占優(yōu)。隨著加息周期尾聲漸近，歐美市場分子端對市場的影響也逐步顯現(xiàn)。也取得了更高的超額收益。60585654525046058565452504846(%)8月歐美制造業(yè)PMI再度下滑美國制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI535251504948474645歐元區(qū)美國英國德國法國8月中下旬，歐美防御性板塊開始占優(yōu)13011301251250120012011501151100110105010009501000950100美股周期性/防御性板塊歐股周期性/防御性板塊(右軸)8月以來，歐美大盤股相對小盤股表現(xiàn)更好3.43.33.23.13.02.92.82.7美國大盤/小盤股歐洲大盤/小盤股(右軸)3.02.82.62.42.22.01.8位置多為市場底部；從債券市場來看，10年期國債收益率持續(xù)走低、且波動率歷史新低，市場對經(jīng)濟也較為悲觀。監(jiān)管“組合拳”多舉措并舉，有望提振底部的市場信心。歷史回溯來看，印花稅調(diào)降后上證指數(shù)在也將有利于市場的反彈。特別聲明特別聲明10銀行石油石化建筑裝飾房地產(chǎn)鋼鐵社會服務交通運輸傳媒綜合電子商貿(mào)零售紡織服飾環(huán)保建筑材料農(nóng)林牧漁基礎化工汽車輕工制造計算機機械設備非銀金融煤炭有色金屬電力設備公用事業(yè)醫(yī)藥生物國銀行石油石化建筑裝飾房地產(chǎn)鋼鐵社會服務交通運輸傳媒綜合電子商貿(mào)零售紡織服飾環(huán)保建筑材料農(nóng)林牧漁基礎化工汽車輕工制造計算機機械設備非銀金融煤炭有色金屬電力設備公用事業(yè)醫(yī)藥生物國防軍工美容護理通信家用電器食品飲料3.0股債收益差逼近-2倍標準差時，市場多接近底部55004.9債券收益率持續(xù)走低，且波動率幾近歷史最低232.55000212.045004.4191.5400035003.917151.030003.4130.50.0-0.52500200015002.911972010201020112011201220122013201420142015201520162017201720182018201920192020202120212022202220232.420102010201120112012201220132014201420152015201620172017201820182019201920202021202120222022202310年期國債收益率10年期國債波動率(右軸)201020102011201120122012201320142014201520152016201020102011201120122012201320142014201520152016201720172017201820182019201920202021202120222022202310Y國債收益率-滬深300股息率±1sd上證指數(shù)(右軸)±2sd印花稅調(diào)整首日漲跌(%)后五日后20日1991-10-106‰降至3‰6.0221.051997-05-123‰升至5‰-0.2-8.36-13.111998-06-125‰降至4‰3.350.962001-11-164‰降至2‰2.995.633.342005-01-232‰降至1‰-3.464.292007-05-301‰升至3‰-5.2-12.89-5.912008-04-243‰降至1‰8.52.722.632008-09-19雙邊改單邊征收.9621.19-2.97100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%(家)新(家)300250200150100500減持限制的行業(yè):流通市值占比(右軸)減持限制的行業(yè):數(shù)量分布信心信號持續(xù)釋放，促進民營經(jīng)濟發(fā)展更是上升為頂層規(guī)劃。2)央地促消費政策頻頻出臺，有助于內(nèi)需的企穩(wěn)與擴大。3)近期，穩(wěn)地產(chǎn)政策更是不斷加碼，地方層面因城施策不斷特別聲明特別聲明11類型事件/會議期主要內(nèi)容部委地方商務部等13部門發(fā)布《關于促進家居消費若干措施的通知》2023/7/18提出完善家居綠色供應鏈，創(chuàng)新培育智能消費，提高家居適老化水平等11項內(nèi)容，重點關注創(chuàng)新數(shù)字化、智能化新消費場景...鼓勵有條件地區(qū)開展家居下鄉(xiāng)以及對綠色建材消費予以補貼或貸款貼息國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關于促進汽車消費的若干措施》的通知2023/7/21鼓勵限購地區(qū)因地制宜增加購車指標，支持有條件地區(qū)開展汽車以舊換新，要求各地落實二手車登記、限遷政策放寬，支持達標二手車出口，加強鄉(xiāng)縣、高速公路等場景充電基礎設施建設，鼓勵有條件地區(qū)推進換電站建設，提高鄉(xiāng)村電網(wǎng)改造升級投入，延續(xù)優(yōu)化新能源汽車購置稅減免政策...國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)《關于促進電子產(chǎn)品消費的若干措施》的通知2023/7/21鼓勵市場主體和科研院所積極應用AI，提升電子產(chǎn)品創(chuàng)新能力；鼓勵企業(yè)創(chuàng)新生活樣板間展示等經(jīng)營業(yè)態(tài)...持續(xù)推動家電下鄉(xiāng)，有條件地區(qū)可予以差異化補貼，鼓勵有條件地方改造提升縣鄉(xiāng)家電銷售服務網(wǎng)絡；開展綠色智能電子產(chǎn)品展銷活動，鼓勵企業(yè)通過積分等方式促銷...國家發(fā)展改革委印發(fā)《關于恢復和擴大消費的措施》河北《加快推動農(nóng)村地區(qū)充電基礎設施建設促進新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興實施意見》2023/7/312023/6/2優(yōu)化汽車購買使用管理。各地區(qū)不得新增汽車限購措施，已實施限購的地區(qū)因地制宜優(yōu)化汽車限購措施...支持剛性和改善性住房需求...有條件的地區(qū)可對綠色智能家電下鄉(xiāng)、家電以舊換新等予以適當補貼...提升家裝家居和電子產(chǎn)品消費...強調(diào)推動農(nóng)村地區(qū)充電基礎設施建設，到2025年建成1000個重點充電示范村，積極發(fā)展智能有序充電模式和農(nóng)村分布式光伏。鼓勵有條件的地方提供消費券、以舊換新等獎勵。天津《關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興若干舉措》2023/7/6提出完善區(qū)鎮(zhèn)充電網(wǎng)絡，鼓勵充電設施共建共享；加快公共領域應用推廣，在鄉(xiāng)鎮(zhèn)黨機關新能源車比例不低于30%；鼓勵有條件的區(qū)通過發(fā)放汽車消費券方式促進消費；開展新能源汽車下鄉(xiāng)系列活動等。53(%)5352 51504948471月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202120222023從加息到降息的窗口期，分子端的基本面表現(xiàn)將是定價焦點。分母端，美聯(lián)儲或?qū)⒉饺霑合⒅蟮拿纻找媛矢呶徽鹗幍母窬只驅(qū)⒃佻F(xiàn)，對風險資產(chǎn)仍有脈沖式?jīng)_擊。分子端，歷史回溯來看，加息到降息的窗口期，經(jīng)濟基本面的變化均是市場定價的核心焦點。向后看，美國經(jīng)濟將面臨超額儲蓄支撐減弱、去庫延續(xù)、信用收縮、貨幣政策滯后效應等特別聲明特別聲明122021-092021-102021-112021-122022-0122021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08(%)(%)近(%)(%)575575560225545220530215515210500205485470470455195EPS預期:標普500EPS預期:納斯達克指數(shù)(右軸)(萬億美元)(萬億美元)美(萬億美元)(萬億美元)765432102018-042018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-073.02.52.01.51.00.50.0-0.5美國超額儲蓄存量美國:個人儲蓄存款月流量:折年數(shù)(左)(%)制(%)282383-2-7-1222010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-11庫存經(jīng)季調(diào)同比:制造商22016-062017-012017-082018-032018-102019-0522019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06 批發(fā)商較高的個股相對滯漲。低位庫存、匯率貶值、疊加供給側(cè)擾動，南華商品指數(shù)大漲4.3%、御性相對占優(yōu)；大盤股相對小盤股也取得了更高的超額收益。A股企穩(wěn)反彈；隨著修復企業(yè)信心、促銷費、穩(wěn)地產(chǎn)等一系列政策逐步落地，“經(jīng)濟底”示，從加率高位震蕩的格局或?qū)⒃佻F(xiàn)，對風險資產(chǎn)仍有脈沖式?jīng)_擊。分子端，美國經(jīng)濟將面臨超儲支撐減弱、去庫周期延續(xù)、信用持續(xù)收縮等多重壓力；基本面壓力或成美股潛在約束。特別聲明特別聲明13標普500納斯達克道瓊斯指數(shù)法國CAC40斯托克600德國DAX上證綜指創(chuàng)業(yè)板指恒生科技恒生指數(shù)焦煤鐵礦石生豬COMEX銀COMEX金螺紋鋼LME鋁LME銅標普500納斯達克道瓊斯指數(shù)法國CAC40斯托克600德國DAX上證綜指創(chuàng)業(yè)板指恒生科技恒生指數(shù)焦煤鐵礦石生豬COMEX銀COMEX金螺紋鋼LME鋁LME銅LME鋅純堿美元兌日元美元兌人民幣美元指數(shù)英鎊兌美元歐元兌美元匯率債券收益率二、大類資產(chǎn)高頻跟蹤(2023/08/01-2023/08/31)(一)月度回顧：美債利率創(chuàng)2007年以來新高，全球風險資產(chǎn)明顯承壓歐美股指全線下跌，10年期國債利率多數(shù)上行，美元走強，商品多數(shù)下跌。1)股票市場:發(fā)達國家股指全線下跌，港股領跌；A股各類寬基指數(shù)均下行，創(chuàng)業(yè)板指和萬得全A%86420-2-4-6-8-10-128月以來大類資產(chǎn)漲跌幅股指股指商品 5.56bp46bp2.72.72.32.22.31.61.81.71.60bp-2.1-2.2-2.4--2.1-2.8-3.4-2.8-3.4-3.5-4.5-5.1--5.1-6.8-10bp-9.4(二)權益市場追蹤：全球資本市場普遍下跌指數(shù)和納斯達克指數(shù)領跌，分別下跌3.38%、3.04%、2.42%、2.36%和2.17%。伊斯坦布爾證交所全國30指數(shù)和泰國SET指數(shù)分別上漲7.73%和0.66%，南非富時綜指、巴西0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-1.42%-1.67%-1.42%-1.67%-1.77%-2.17%-2.5%-2.17%-2.36%-2.36%-2.42%-3.04%-3.5%-3.04%-3.38%-4.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%7.73%0.66%-2.90%-2.90%-4.71%的行業(yè)漲跌幅來看，本月美股行業(yè)普遍下跌。其中公用事業(yè)、日常消費、材料、房地產(chǎn)和金融領跌，分別下跌6.72%、3.82%、3.45%、3.14%和2.86%。從歐元區(qū)行業(yè)板塊來看，本月歐元區(qū)行業(yè)多數(shù)下跌。其中非必需消費、工業(yè)、科技、公用事業(yè)和特別聲明特別聲明14傳媒煤炭石油石化計算機環(huán)保國防軍工通信公用事業(yè)醫(yī)藥生物美容護理電子家用電器輕傳媒煤炭石油石化計算機環(huán)保國防軍工通信公用事業(yè)醫(yī)藥生物美容護理電子家用電器輕工制造紡織服飾機械設備食品飲料非銀金融基礎化工銀行建筑材料鋼鐵房地產(chǎn)汽車社會服務綜合有色金屬交通運輸農(nóng)林牧漁電力設備商貿(mào)零售建筑裝飾2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0% 40%0.80%.45%.26%-2.86%-3.14%-3.45%-3.82%--------0.0%6.0%0.0%3.61%4.0%2.0%2.0%-1.50%-1.77%6.0%87%8.0%87%分別下跌7.52%、6.00%、5.61%、5.20%和2.72%。行業(yè)方面全線下跌。其中建筑裝飾、0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-2.72%-5.20%-5.61%-6.00%-7.52%科創(chuàng)50上證指數(shù)萬得全A創(chuàng)業(yè)板指中小1000%-2%-4%-6%-8%-10%-12%香港市場全線下跌，恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生科技分別下跌8.45%、8.22%和8.14%。行業(yè)方面，恒生行業(yè)多數(shù)下跌，其中工業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、非必需性-8.0%-8.0%-8.1%-8.1%-8.2%-8.2%-8.3%-8.3%-8.4%-8.4%-8.5%-8.5%-8.14%-8.22%-8.45%恒生科技恒生中國企業(yè)指數(shù)恒生指數(shù)81%2.0%81%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-6.92%-7.01%-8-6.92%-7.01%-8.46%-8.54%-8.78%-8.46%-8.54%-8.78%12.0%-11.78%14.0%-13.47%16.0%(三)債券市場追蹤：發(fā)達國家10年期國債收益率多數(shù)上行特別聲明特別聲明152021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0222021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07(bp)2519.322012.00112.00105.201.7051.700-1.00-5-4.50-10美國德國法國英國意大利日本 (%) (%)5.04.03.02.01.00.0美國10Y英國10Y德國10Y(右軸)3.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0(bp) %)2021-082021-092021-102021-1%)2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07151415141312262422112010189878765141210巴西10Y土耳其10Y(右軸)8070.508070605030.104030.103010.602010.606.003.00103.00-0.60-10-0.60泰國越南印度土耳其巴西南非p(bp)2014.8812.371512.379.9999.991050-1.49-5-1.49-5.48-10-10.22-1510Y1M3M6M1Y2Y5Y10Y (%)3.53.02.52.01.51.00.50.02022-072022-082022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-112022-122023-012023-0222023-032023-042023-052023-0622023-07 10Y(四)外匯市場追蹤：美元指數(shù)走強，人民幣兌美元和英鎊均貶值40%和1.26%。主要新興市場兌美元匯率多數(shù)上漲，特別聲明特別聲明162021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-081.5%1.0%0.5%0.0%3.0%1.72%1.51201.72%1.52.0%1.41.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%1.480801.360-1.40%-1.40%-1.26%-2.24%-2.24%-2.35%401.1201.1-4.69%01.00美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)美元指數(shù) 英鎊兌美元(右軸)6.0%5.06.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%3.69%33.69%0.81%-0.85%3030251,4001,200201,0001515600104005200000美元兌雷亞爾美元兌雷亞爾 美元兌韓元(右軸)2.0%1.58%0.54%0.10%-0.04%-0.5%-1.0%-0.87%-1.0%7.67.47.27.06.86.66.46.26.05.85.6美元兌在岸人民幣美元兌離岸人民幣(五)大宗商品市場追蹤：原油上漲，貴金屬、有色下跌，黑色和農(nóng)產(chǎn)品漲跌分化給偏緊，疊加穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、煤炭板塊高分紅，特別聲明特別聲明17類別品種2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月2023年4月2023年3月原油貴金屬有色農(nóng)產(chǎn)品WTI原油布倫特原油3.75%3.08%-11.32%-8.65%-1.79%-4.913.75%3.08%-11.32%-8.65%-1.79%-4.91%-0.29%80%23%2.24%COMEX黃金COMEX銀-1.38%-1.11%2.92%8.77%-2.70%-3.50%-1.37%-6.00%3.81%7.83%40%LME銅LME鋁LME鎳LME鋅-3.34%-1.65%-7.19%-4.47%5.63%4.62%8.28%6.95%2.00%-3.60%-1.34%5.56%-6.27%-5.17%-14.67%-16.06%-3.90%-1.39%3.22%-7.18%0.93%-7.09%-3.72%焦煤鐵礦石螺紋鋼58%-0.34%-3.56%-18.44%4.05%0.86%30.83%81%16.12%-3.09%16%-8.24%-10.86%-28.54%-10.49%-12.93%-25.80%-3.98%4.22%-4.70%棉花豆粕豆油-5.34%3.33%40%9.03%26.82%5.24%40%2.75%-11.06%7.08%06%40%4.87%-0.13%-7.20%-11.64%-3.88%7.09%4.07%-4.55%3.40%0.14%-12.88%-12.48%鋼。2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1222022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08140120100806040200WTI原油布WTI原油(元/噸)(元/噸)4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002022-032022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08焦煤動力煤11001000900800700600500400至2203美元/噸。通脹預期從前值的2.37%下降至2.24%。COMEX黃金下跌1.38%至特別聲明特別聲明182022-032022-042022-052022-0622022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400(美元/噸)(美元/噸)(美元/噸)11,0004,00011,00010,0009,0008,000 3,50010,0003.03,0009,0008,0002.52.07,0002,5007,0001.56,0002,0006,0001.05,0001,5005,0000.52022-034,0002022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-071,0002023-072022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08LME銅LME鋁(右軸)LME銅通脹預期(右軸)(美元/盎(美元/噸(美元/盎)COMEX黃金COMEX銀(右軸)28262422201816141210(美元/盎司)2,1002,0001,9001,8001,7001,6001,5001,400COMEX黃金(美元/盎司)美國:國債實際收益率:10年期(右軸).52.0500.50.0三、報告精選(一)美債的“供給沖擊”股和黃金VIX均處于低位。美債兩次評級下調(diào)的背后都與債務上限危機有關，不同的是BP上漲15BP后有所回落，主因是美國財政部可能將大幅增發(fā)國債，引發(fā)了美債供給側(cè)沖擊擔憂。特別聲明特別聲明1931日，美國財政部公布的季度再融資計劃中顯示，三季度預計發(fā)債規(guī)模大幅增加到規(guī)部門為主，美聯(lián)儲縮表、海外投資者傾向于減持、以及年初以來成為購債主力的居民部門行20圖表71：流量上，居民部門成為購債主力，但波動大圖表72：美國新增非農(nóng)就業(yè)延續(xù)回落美國財政部大幅度發(fā)債的背后，是美國財政收支壓力上漲，赤字規(guī)模大幅抬升。截至6政收入方面，各項收入增速均已明顯回落，收入占比約50%的個人所得稅收入下滑拖累支出方面，疫后財政剛性支出占比提高，利息支出壓力上升，社保、醫(yī)療類支出增速居超60%；利息支出壓力和增速同樣上漲，支出結(jié)構(gòu)的剛性化導致政府支出增速難以降低。圖表73：美國財政收入增速降低，支出增速上漲圖表74：美國財政赤字大幅抬升圖表75：今年以來，個稅收入下滑幅度最大圖表76：美國財政各項支出增速均有上漲212022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0801042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0801-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1310610510410310210110099何時休？明顯擾動；近期強勢美元的壓制下，元外，人民幣兌歐元、英鎊等其他貨幣也在走弱；政治局會議后人民幣匯率指數(shù)的升值7.47.26.66.46.2在岸人民幣兌美元離岸人民幣兌美元7月以來，人民幣與美元走勢從分化趨向一致7.377.37.17.06.96.86.7美元兌人民幣美元指數(shù)(右軸)2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-0811010510095908.17.97.77.57.37.16.96.7近期，人民幣相對歐洲主要國家貨幣走弱9.59.39.18.98.78.58.38.17.97.72021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08歐元兌人民幣英鎊對人民幣CFETS人民幣匯率指數(shù)人民幣匯率指數(shù)(SDR籃子) 人民幣匯率指數(shù)(BIS籃子)美債發(fā)行規(guī)模大幅增加、期限也集中在長端；長端利率快速上行對美元形成支撐；2)濟數(shù)據(jù)再度影響了市場信心，疊加地產(chǎn)債違約、中美摩擦等事件性沖擊，市場情緒有所222022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0622022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-051501451401351301256%5%5%4%4%3%3%2%(%)美元指數(shù)與10Y(%)4.54.03.53.02.52.01.510Y美債收益率