中國制造供應(yīng)鏈重塑全球產(chǎn)業(yè)格局

正文目錄中國制造業(yè)能力回顧，供應(yīng)鏈優(yōu)勢反哺全球 4傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，中長期重視海外品牌力建設(shè) 4新興優(yōu)勢制造業(yè)：后發(fā)制人，技術(shù)為本 4估值 5家電：中國制造業(yè)的底色 8回顧中國家電龍頭崛起之路：從技術(shù)引進到規(guī)?；圃欤俚狡放贫▋r權(quán) 9外資品牌進入期，樹立家電標桿 9內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越 10國家扶持成長期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展 市場化競爭陣痛期，龍頭強勢地位逐步確立 13市場格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn) 14品牌價值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速 15（一）規(guī)?；床溉颍喝?qū)χ袊译姰a(chǎn)業(yè)鏈依賴程度不斷加深 16產(chǎn)品端：家電供給繼續(xù)集中 16區(qū)域端：中國品牌已經(jīng)入局東南亞主要國家，未來空間依然充足 17品牌端：品牌紅利，把握結(jié)構(gòu)性機遇 19（二）成本管控構(gòu)建競爭優(yōu)勢 20全球家電龍頭企業(yè)毛利率對比 20把握全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的新機遇 21（三）技術(shù)沉淀，帶動家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢輸出全球 22中國家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢 22中國家電能效技術(shù)不斷積累，全球表現(xiàn)領(lǐng)先 24（四）產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，家電企業(yè)的第二曲線道路 26汽車電動化浪潮下的家電拓展之路 27新能源領(lǐng)域再拓展 27家居：櫛風沐雨三十載，中國家居邁向全球 28市場概況：全球市場規(guī)模龐大，我國為重要家居生產(chǎn)及出口國 28潛力剖析：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，助力家居出海拓新機 30制造為基：制造優(yōu)勢持續(xù)夯實，打好出?；A(chǔ) 30模式優(yōu)化：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式有望迭代升級 31產(chǎn)業(yè)升級：加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，迎合綠色化大潮 31出海實探：欲戴皇冠必承其重，龍頭制造出海、資本出海先行 32制造出海：成本與貿(mào)易摩擦驅(qū)動產(chǎn)能外遷，東南亞/墨西哥為熱點 32資本出海：海外并購趨理性，品牌整合添勢能 34以一線玩家為例，看家居企業(yè)出海并購之路 35紡服：發(fā)揮新周期的供應(yīng)鏈優(yōu)勢 37全球紡服市場穩(wěn)步增長，中國出口規(guī)模占比高 37安踏體育（0：全球化紡服品牌發(fā)展的典范 申洲國際（3：全球領(lǐng)先的縱向一體化針織制造商 申洲產(chǎn)能優(yōu)勢領(lǐng)先同行，面料具備差異化優(yōu)勢 43新能源-動力電池：產(chǎn)業(yè)鏈完善，掌握全球定價權(quán) 46發(fā)展歷程：電動化趨勢推動下，從“初露頭角”到“出征全球” 46階段1：政策驅(qū)動，依靠低價沖量 46階段2：勝者為王，新能車產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化占比提升 46階段3：海外電動化提速，中國動力電池廠有望掌握全球定價權(quán) 47寧德時代：具備技術(shù)研發(fā)與成本的雙重競爭優(yōu)勢 48新能源光伏：經(jīng)“幾起幾落，從“三頭在外”到“問鼎全球” 階段1：從無到有，國家計劃推動示范先行 51階段2：抓住機遇，乘產(chǎn)業(yè)與人力東風集體出海 51階段3：政策發(fā)力，中國光伏度過至暗時刻 51階段4：破繭成蝶，國內(nèi)政策啟動全面扶植，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈競爭力逐漸形成 52階段5：優(yōu)勢形成，國內(nèi)光伏開始主導(dǎo)全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈 53階段6：平價上網(wǎng)，光伏成為雙碳主力軍 53領(lǐng)先優(yōu)勢：降本增效雙擎驅(qū)動，中國光伏多環(huán)節(jié)技術(shù)成本優(yōu)勢顯著 53市場：內(nèi)外需求驅(qū)動行業(yè)增速，量價優(yōu)勢贏得市場份額 53組件：原材料成本優(yōu)勢為基石，一體化產(chǎn)能持續(xù)降本 55電池：TOPCon技術(shù)全球領(lǐng)先，HJT&鈣鈦礦先行者 56硅料&硅片：國內(nèi)廠商成本優(yōu)勢明顯，薄片化技術(shù)助力降本增效 56汽車：從汽車大國走向汽車強國之路 58自主崛起之路：從市場換技術(shù)到核心技術(shù)自主可控，技術(shù)換市場即來臨 58跟隨合資時代：市場換技術(shù)，大而不強 58SUV積累時代：自主品牌初露頭角，奠定資本原始積累 59新能源超車時代：電動化智能化全面領(lǐng)先，技術(shù)換市場大航海時代開啟 61透視原因：核心技術(shù)自主可控，中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈地位躍遷 63技術(shù)優(yōu)勢：把控電動智能化車的核心技術(shù)，全面引領(lǐng)全球 63供應(yīng)鏈優(yōu)勢：強競爭優(yōu)勢疊加產(chǎn)業(yè)窗口期，中國產(chǎn)業(yè)鏈迎來躍遷機遇 66市場認知優(yōu)勢：電動智能化汽車消費大勢所趨，自主品牌市場認知深刻 70組織架構(gòu)優(yōu)勢：自主品牌船小好調(diào)頭，快速實現(xiàn)電動智能化轉(zhuǎn)型 71汽車出海：量產(chǎn)鑄就質(zhì)變，走向技術(shù)換市場的大航海時代 72比亞迪：發(fā)力新能源聚集東南亞市場，集聚技術(shù)、成本、產(chǎn)品力三大優(yōu)勢 73奇瑞汽車：倚仗扎實性能和可靠性，立足中東、南美、俄羅斯等市場快速發(fā)展 76電子煙：上游占據(jù)領(lǐng)先地位，兼具規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢 79全球電子煙市場空間廣闊，霧化電子煙規(guī)模占比高 79制造環(huán)節(jié)由我國主導(dǎo)，兼具規(guī)模優(yōu)勢與技術(shù)壁壘 80風險提示 85中國制造業(yè)能力回顧，供應(yīng)鏈優(yōu)勢反哺全球未來中國制造業(yè)機遇在全球，雖然面臨更大挑戰(zhàn)，但勢在必行。一方面，全球市場有望促進中國制造業(yè)形成產(chǎn)業(yè)的對外布局，輸出勞動密集型業(yè)務(wù)，另一方面，全球市場推動中國制造業(yè)繼續(xù)產(chǎn)業(yè)升級、發(fā)力創(chuàng)新，并更加深入到利潤更高的產(chǎn)業(yè)鏈上游，把控各個產(chǎn)業(yè)的核心零部件環(huán)節(jié)，在中國制造業(yè)的全球化進程中，不但中國消費者有望受益，同時中國帶動的整體供應(yīng)鏈帕累托優(yōu)化還有望反哺全球。我們認為傳統(tǒng)行業(yè)中，建議關(guān)注家電、家居、紡服等行業(yè)，已在國內(nèi)市場浮現(xiàn)優(yōu)勢公司，并有望在全球范圍繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)，繼續(xù)在產(chǎn)品力、品牌力上提升；新興行業(yè)中，建議關(guān)注新能源、汽車、電子煙等行業(yè)，中國技術(shù)已經(jīng)領(lǐng)先，全球競爭力已較為突出，向海外擴張順理成章。傳統(tǒng)優(yōu)勢制造業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，中長期重視海外品牌力建設(shè)傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，我國市場已逐步成熟，制造業(yè)基礎(chǔ)厚實，在過去幾年，傳統(tǒng)中國制造業(yè)領(lǐng)域不斷為全球提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。全球化推動的產(chǎn)業(yè)升級及市場擴容是未來最大的賽道，我們看好中國傳統(tǒng)制造業(yè)將內(nèi)需市場、工程師紅利、積累的沉淀的產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)勢。家電行業(yè)：我們認為目前是中國家電企業(yè)加大全球發(fā)展的契機，未來中國家電制造業(yè)不但在產(chǎn)品上，還有望在品牌上、產(chǎn)業(yè)鏈上加速海外發(fā)展。近年我國家電本土出口份額持續(xù)提升，我們認為者意味著中國企業(yè)的能力不僅僅限于成本優(yōu)勢，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，C端業(yè)務(wù)上，隨著中國家電制造業(yè)通過多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對手，多元的出海方式與海外區(qū)域建廠也讓讓更多消費者能夠觸達中國家電B應(yīng)用范圍，未來不但是區(qū)域上的全球化，更是產(chǎn)業(yè)上的多維度發(fā)展。家居行業(yè)：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，助力家居出海拓新機。我國家居行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，目前已形成珠三角、長三角、環(huán)渤海、東北、中西部五大家居產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)人才集中，勞動力資源豐富，制造業(yè)基礎(chǔ)較好，形成一大批成品家居制造中心，且供應(yīng)鏈健全完備，奠定長足發(fā)展基礎(chǔ)。我們認為中國家居行業(yè)已經(jīng)從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品、自主品牌模式升級迭代，未來有望繼續(xù)加速產(chǎn)業(yè)升級。以產(chǎn)能出海為先，海外并/組織管理能力優(yōu)秀的龍頭企業(yè)把握海外并購良機。紡服行業(yè)：發(fā)揮新周期的供應(yīng)鏈優(yōu)勢。疫情期間的紡服供應(yīng)鏈危機，更強化了紡服供應(yīng)鏈重構(gòu)。從供應(yīng)鏈上看，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈成本構(gòu)成的單一屬性要求或減弱，而供應(yīng)鏈的及時響應(yīng)能力及供應(yīng)鏈穩(wěn)定程度要求或提升，因此我們看好中國紡服制造業(yè)，在紡服中間品上繼續(xù)擴大整體優(yōu)勢，份額或繼續(xù)提升，而服裝終端產(chǎn)品，或更注重產(chǎn)業(yè)鏈的全球本地化/就近化，而同時擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能及優(yōu)質(zhì)品牌的稀缺企業(yè)或值得更高溢價。新興優(yōu)勢制造業(yè)：后發(fā)制人，技術(shù)為本已經(jīng)逐步構(gòu)筑全球競爭力。這些產(chǎn)業(yè)未來將不僅僅專注于中國市場，依托全球有望實現(xiàn)更高效的發(fā)展。自主品牌在燃油車時代即小步快跑、SUV:(1)布局+產(chǎn)能引領(lǐng)全球;(2);(3)品牌力;(4)自主品牌船小好調(diào)頭，快速電動智能化轉(zhuǎn)型搶奪市場先機。新能源-動力電池行業(yè)：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)已形成了全球競爭力。模效應(yīng)打造低成本優(yōu)勢。展望未來，最大的機遇在于全球各大車企紛紛推出電動化戰(zhàn)略規(guī)劃，國內(nèi)電池企業(yè)有望出海分享紅利，且中國有望掌握全球動力電池行業(yè)的定價權(quán)和產(chǎn)業(yè)主動權(quán)。新能源-CPIA2022年各環(huán)節(jié)產(chǎn)量已占80%以上份額。成本端，國內(nèi)光伏產(chǎn)品成本控制力強，在價格方面具備強競爭力；TOPConHJTTOPCon電池，在光伏技術(shù)變革浪潮下走在全球前列。電子煙行業(yè)：全球電子煙市場廣闊，我國在制造環(huán)節(jié)競爭力領(lǐng)先。得益于消費者健康觀念2023年全球電867億美元。我國霧化電子煙產(chǎn)業(yè)鏈成熟，兼具規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢20221,86758%銷往美國、24%銷往歐盟及英國。估值回顧中國制造業(yè)變遷史，龍頭企業(yè)在成功發(fā)掘新成長曲線后估值明顯抬升。中國制造業(yè)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢或能不斷轉(zhuǎn)化為長期的企業(yè)價值，優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)的估值中樞或受益。圖表1：美的集團PEband 圖表2：格力電器PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表3：三花智控PEband 圖表4：萊克電氣PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表5：顧家家居PEband 圖表6：敏華控股PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表7：安踏體育PEband 圖表8：申洲國際PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表9：寧德時代PEband 圖表10：隆基綠能PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表11：TCL中環(huán)PEband 圖表12：晶澳科技PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究圖表13：比亞迪PEband 圖表14：福耀玻璃PEband資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究家電：中國制造業(yè)的底色中國家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；⒊杀緝?yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢是中國制造業(yè)的底色。且家電制造業(yè)的“中國效應(yīng)”已經(jīng)以多種方式惠及全球，未來中國家電制造業(yè)也具備成為全球創(chuàng)新的推動力的潛力。作為人口最多的國家之一，中國家電業(yè)一直走在市場化的最前沿，在制造領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展也一直走在產(chǎn)業(yè)前列，以滿足龐大且要求日益高的消費市場的需求。GDP產(chǎn)業(yè)專業(yè)過程中，中國家電企業(yè)奮力拓展海外市場，不但以產(chǎn)品征服消費者，同時不斷打達國家或是其他新興市場國家，中國家電的高效制造、快速創(chuàng)新可以應(yīng)用于世界各地，可能會繼續(xù)強化中國企業(yè)的市場份額。中國家電產(chǎn)品力全球領(lǐng)先，國內(nèi)品牌主導(dǎo)全球最大的家電單體市場的情況下，未來品牌力有望進行海外輸出，或能在更多的領(lǐng)域擴大市場優(yōu)勢。在成本優(yōu)勢逐步形成的過程中，產(chǎn)業(yè)鏈向中國的逐步轉(zhuǎn)移，國內(nèi)家電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品制造能力已經(jīng)實現(xiàn)全球領(lǐng)先。對比海外復(fù)合型家電企業(yè)，已經(jīng)從海外代工進入到全球化品牌發(fā)展階段。國內(nèi)家電保有量提升及更新量升級支持大家電行業(yè)內(nèi)銷量維持個位數(shù)的復(fù)合增長，海外發(fā)展中國家待釋放的需求為外銷發(fā)展提供成長空間，龍頭內(nèi)銷份額難再有大幅提升但地位仍穩(wěn)固，海外品牌輸出或成為下一階段家電龍頭的主要成長領(lǐng)域。圖表：重要全球家電龍頭2年收入利潤及市值（單位：億美元國際家電龍頭收入凈利潤市值主要產(chǎn)品全球化發(fā)展，消費類家電、移動通信、半導(dǎo)體、顯示終端等綜合類電子產(chǎn)品；005930KS韓國三星2,396.7434.03,055其中，消費類家電占比為20%左右，韓國以外市場收入占比84%。消費類電子產(chǎn)品、移動通信、空冰洗等白電、汽車零部件等產(chǎn)品；066570KS韓國LG661.99.5126其中，消費類家電占比收入占比為31%左右，韓國以外收入占比61%。6752T日本松下630.320.0273家電、AVC網(wǎng)絡(luò)、電話住宅設(shè)備及其、環(huán)境方案、汽車電子和機電系統(tǒng)等多元化產(chǎn)品；其中，家電相關(guān)產(chǎn)品占比為38.6%左右，日本以外市場收入占比61%。6367T日本大金299.519.4513主營空調(diào)及空調(diào)化工產(chǎn)品，日本以外市場占比83%。WHRN美國惠而浦197.2-15.276白電、廚電、小家電等，北美以外地區(qū)收入占比41%。主營醫(yī)療保健、個護小家電和照明產(chǎn)品；PHIAAS荷蘭Philips190.0-17.1185其中，個護小家電相關(guān)收入占比為20%左右，荷蘭以外地區(qū)收入占比97%。ELUXAST瑞典伊萊克斯129.0-1.334白電、廚電、熱水器、小家電等，歐洲以外地區(qū)收入占比66%。SKPA法國SEB74.73.05659%。 中國家電龍頭 000333CH美的集團494.142.4543白電、廚電、小家電等，海外收入占比41%左右。600690CH格力電器349.821.1281空調(diào)產(chǎn)品、小家電等，海外收入占比12%左右。000651CH海爾智家270.735.2290白電、廚電產(chǎn)品等，海外收入占比52%左右。注：日本松下/日本大金使用的為2022/4/1-2023/3/31財務(wù)年度數(shù)據(jù)。市值為截止2023/7/23數(shù)據(jù)，海外公司收入及凈利潤均按照財年底匯率折算資料來源：公司年報、華泰研究我們觀察到，一方面，中國企業(yè)正在將產(chǎn)能向外溢出，提升海外本土化能力；另一方面，而是在于研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造的整體優(yōu)勢，且通過海外區(qū)域建廠實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)能力外溢，提升區(qū)域競爭力，未來有望重塑世界制造業(yè)格局，并向中國品牌海外發(fā)力演進。回顧歷史，中國家電企業(yè)曾經(jīng)受益于海外先行者的產(chǎn)能外溢，并在中國市場構(gòu)建起本土優(yōu)70強大全球影響力的情況下，向內(nèi)強化產(chǎn)品實力，向外構(gòu)建本土化服務(wù)及渠道優(yōu)勢，不斷取得中國消費者對于產(chǎn)品性價比、產(chǎn)品可靠性、品牌本身的認可，不斷占據(jù)了中國市場家電消費者的品牌認知與渠道認知，而沒有像東南亞國家一樣，至今都沒有相對競爭力較強的本土品牌。圖表16：國產(chǎn)品牌傳統(tǒng)出海歷程 圖表17：國產(chǎn)品牌出海趨勢資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢、華泰研究 資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)咨詢、華泰研究如今中國家電產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈穩(wěn)定凸顯，且家電制造業(yè)通過多年迭代與積累，產(chǎn)品可靠性并不輸于海外對手，我們依然看好家電全球化的發(fā)展空間，發(fā)展中國家是品牌及制造能力出海的首選目的地，而海外發(fā)達國家本土渠道仍較難切入，但海外品牌商面臨的宏觀環(huán)境波動較大，未來可能存在更多的品牌并購機會，最終我們希望更多海外消費者能夠使用上中國回顧中國家電龍頭崛起之路：從技術(shù)引進到規(guī)模化制造，再到品牌定價權(quán)（1）外資品牌進入期，樹立家電標桿1970年代末到1980年代末，國內(nèi)家電企業(yè)率先進入冰箱、洗衣機行業(yè)，但制造能力落后197619781輕工業(yè)部并在組織機構(gòu)設(shè)置上單獨成立五金電器工業(yè)局，全面支持發(fā)展家用電器工業(yè)，重點的家電零部件與原材料進口，以及生產(chǎn)線的海外引進。引入海外先進生產(chǎn)技術(shù)，建立成本優(yōu)勢，向自主生產(chǎn)與代工制造相結(jié)合轉(zhuǎn)型。1983年起，中國開始引進冰箱壓縮機的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備。1984年，海爾引進日本三洋生產(chǎn)線，開始制造分體式空調(diào)。1985年濟南洗衣機廠引入滾筒式洗衣機技術(shù)。1987年，小天鵝以411萬美金從松下引進了全自動洗衣機生產(chǎn)技術(shù)。圖表18：冰洗產(chǎn)品產(chǎn)量在1980年代快速提升 圖表19：1984年，國產(chǎn)冰箱價格高昂(萬臺/年)1,2001,000800600400

家用冰箱產(chǎn)量 家用洗衣機產(chǎn)量

)蘇州香雪海單門冰箱125升上海雙鹿牌雙門冰箱蘇州香雪海單門冰箱125升上海雙鹿牌雙門冰箱城鎮(zhèn)居民人均可支配年收入2001978197919801981198219831984198519861987198819890197819791980198119821983198419851986198719881989資料來源：國家統(tǒng)計局、華泰研究 資料來源：中國輕工業(yè)出版社《建國60年民生往事》-2009、華泰研究圖表21：空調(diào)進出口情況

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1981年我國城鎮(zhèn)居民平均每0.6、0.26.3臺。雖然城市人均可支配收1980405.01989198012568512002000元（甚至需要外匯券才能購買。內(nèi)資廠商代工及積累期，技術(shù)與管理的積累與超越1990年代-2006年，家電產(chǎn)業(yè)整體開始呈現(xiàn)出供大于求，代工出口不但能夠利用國內(nèi)制造（19925.86億美元1990LG國生產(chǎn)的產(chǎn)品，或通過與中方合資生產(chǎn)，或由中國廠家貼牌生產(chǎn)。家電行業(yè)中以國內(nèi)空調(diào)行業(yè)為代表，在技術(shù)引進與技術(shù)創(chuàng)新同步推進的情況下，空調(diào)技術(shù)已經(jīng)接近日本與美國的中端產(chǎn)品水平，同時國產(chǎn)化配套能力提升（國產(chǎn)壓縮機、溫控器、電機、電控板和遙控器等開始具備自產(chǎn)能力，產(chǎn)業(yè)鏈整體成本與產(chǎn)品質(zhì)量具備明顯優(yōu)勢。圖表20：截止1995年家用空調(diào)合資廠匯總序號合資廠名中方外方計劃年產(chǎn)量（萬臺）1合肥達西浦實業(yè)公司合肥江淮空調(diào)器公司美國飛歌公司1202深圳惠而浦蘭波有限公司深圳蘭波石化公司美國惠而浦公司1003上海夏普電器有限公司上海電視機一廠日本夏普公司604富士通將軍（上海）空調(diào)公司（獨資）日本富士通公司605天津LG電氣有限公司天津冰箱廠韓國LG電子公司606沈陽華澗空調(diào)器公司沈陽空調(diào)器廠日本三洋公司507廣州松下·萬寶空調(diào)器公司廣州萬寶空調(diào)公司日本松下電器公司508上海日立家用電器公司上海家用空調(diào)器廠日本日立公司509特靈-江南（太倉）空調(diào)公司江蘇太倉空調(diào)器廠美國特靈公司5010寧波飛達仕新樂有限公司寧波新樂空調(diào)器廠美國飛達仕公司5011上海豪申開利空調(diào)公司上海空調(diào)機廠美國開利公司5012上海大金協(xié)昌空調(diào)公司上海協(xié)昌縫紉機廠日本大金公司3013上海三菱上菱空調(diào)公司上海上菱空調(diào)器廠日本三菱電機公司5014廣州三菱重工金羚空調(diào)器公司廣東江門金羚洗衣機廠日本三菱重工公司5015蘇州三星電子有限公司蘇州香雪海公司韓國三星公司30資料來源：《制冷技術(shù)》199802期、華泰研究年份199519961997199819992000200120022003200420052006進口（萬臺）2.31.33.52.4113101225252032出口（萬臺）4048851202002505788091651255826092905資料來源：國家統(tǒng)計局、產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究1993（三菱重工持股%%1998年開始向歐洲市場輸出變頻空調(diào)技術(shù)。1993年，美的開始與東芝開展空調(diào)技術(shù)合作，并引進交流變頻技術(shù)。1996年，美的與東1999（60%、萬家樂持股%，9年6月，美的受讓全部股權(quán)，全資控股后更名為美芝，開始具備空調(diào)核心零部件壓縮機自產(chǎn)能力。同年，美的再次與東芝合作，引進中央空調(diào)與商業(yè)空調(diào)技術(shù)。199437%39%15%9%管理及技術(shù)，提升主營業(yè)務(wù)（包括電子膨脹閥、電磁閥、球閥等產(chǎn)品）精益化生產(chǎn)能力和精細化管理能力，減小于國際領(lǐng)先廠商差距。（3）國家扶持成長期，龍頭企業(yè)加速發(fā)展2007-2012年，國內(nèi)各部門密集推出家電消費相關(guān)政策，并以中央財政資金補貼為主，有效促進國內(nèi)家電品牌銷售，龍頭企業(yè)加速成長?？照{(diào)行業(yè)中，國內(nèi)龍頭品牌持續(xù)受益，前200749%201260%，海外品牌占比持續(xù)下滑，2012年零售量10%左右?；仡櫄v史，我們再看目前時點，國家政策層面又一次提出刺激家電消費，本次以推動綠色、智能化家電產(chǎn)品消費為主，具備產(chǎn)品布局和技術(shù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望首先受益。圖表22：2007年空調(diào)零售量占比 圖表23：2012年空調(diào)零售量占比科龍 三星4% 3%

其他22%

志高 科龍惠而浦大金松下4%大金奧克斯6%

格力18%

4% 三菱電機4%奧克斯6%海信

2% 3% 其他14%格力海信6%三菱電機5%

14%

美的17%

5%12%

美的20%

28%資料來源：中怡康時代、華泰研究 資料來源：中怡康時代、華泰研究（2012120131月全部退出12月退出6月退出（20135月退出）等。圖表24：歷史家電補貼時間軸，集中于2009-2011年資料來源：商務(wù)部、財政部、華泰研究2007.12-2013.1“家電下鄉(xiāng)”“家電下鄉(xiāng)”政策以2007年12月（在山東、河南、四川三省及青島一市試點家電下鄉(xiāng)）20121月在試點省市退出，20131月各個省市均退出為止。補貼范圍以農(nóng)民為主，20101圖表25(億臺)1.2

家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷量1.00.80.60.40.20.0

2007-2009

2010年

2011年

2012年資料來源：商務(wù)部、華泰研究2009.6-2011.12“以舊換新”200967（直轄市和福州市、長沙市開始試點。2010623個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團。并于2011年4月，實施范圍擴大至全國。商務(wù)部流通發(fā)展司數(shù)據(jù)顯示，2009-2011年，中央財政累計向各地預(yù)撥家電以舊換新補貼30083796621收利用廢家電中的鋼鐵、有色金屬、塑料等資源約97萬噸。2009.6-2011.6“高效節(jié)能空調(diào)推廣”高效節(jié)能空調(diào)推廣分為兩個階段，包括：2009年6月到2010年5月，補貼標準為300-850元區(qū)間；2010年6月到2011年6月，補貼標準區(qū)間為150-250元區(qū)間。200961日至2010531日期間，221956.2萬臺，5名的企業(yè)分別為：珠海格力606.4萬臺、廣東美的465.2萬臺、廣東志高151.7萬臺、青島海爾（已更名海爾智家）147.1萬臺、寧波奧克斯118.0萬臺。2012.6-2013.5“節(jié)能惠民”20126財務(wù)部2013年5月30日報道顯示，2012年6月到2013年5月期間，中央財政撥付補貼資金122億元，推廣五類節(jié)能家電6500多萬臺，拉動消費需求超過2500億元。智能化家電產(chǎn)品更新消費，龍頭企業(yè)有望首先受益。對家電產(chǎn)品更新消費的促進政策逐步落地，有利于穩(wěn)定地產(chǎn)后周期影響下的家電需求。對于在高清智能彩電、高能效節(jié)能產(chǎn)品（有望體現(xiàn)為產(chǎn)品更為質(zhì)高價廉時看好三四線城市及廣大農(nóng)村市場需求釋放。且家電產(chǎn)品正階段性迎來“家電下鄉(xiāng)”政策（2007-2012年（10年左右市場化競爭陣痛期，龍頭強勢地位逐步確立2013-2015年，家電行業(yè)面臨多項挑戰(zhàn)，家電刺激政策逐步退出疊加房地產(chǎn)調(diào)控施壓，終端需求表現(xiàn)疲軟，家電企業(yè)加大促銷力度，份額出現(xiàn)明顯波動。以空調(diào)市場為例，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年空調(diào)內(nèi)銷增速明顯下滑，2012、2015年甚至出現(xiàn)內(nèi)銷量下滑。2014、2015年去庫存階段空調(diào)行業(yè)均價下行。龍頭品牌格力、美的等憑借強大的品牌力保持終端份額仍穩(wěn)中有升，中怡康數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，空調(diào)市場CR6份額提升ct（其中，格力提升.4c，美的提升.7c外部壓力：一方面，家電補貼刺激政策從2011年底開始“以舊換新”、“節(jié)能補貼”逐步退出，20131月“家電下鄉(xiāng)”全面退出，集中補貼導(dǎo)致家電需求出現(xiàn)一定程度透支，需求出現(xiàn)不（地產(chǎn)限購2014位。圖表262012-2015年空調(diào)內(nèi)銷增速明顯下滑，2012、2015空調(diào)內(nèi)銷量同比(萬臺空調(diào)內(nèi)銷量同比8,000

40%

30%20%4,000 10%

0%-10%02009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-20%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究圖表272012-20152014、2015空調(diào)均價同比(元空調(diào)均價同比2011/92011/112011/92011/112012/12012/32012/52012/72012/92012/112013/12013/32013/52013/72013/92013/112014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/5

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：中怡康時代、華泰研究內(nèi)部壓力：龍頭企業(yè)存在規(guī)?；嵘龎毫?，內(nèi)部出貨壓力有所提升。2012年董明珠出任格力電器董事長，并提出5年再造格力計劃，2012年格力電器收入規(guī)模為1001億元，分解來看每年收入增長目標為200億元左右。美的2012年經(jīng)歷集團組織架構(gòu)改革，減少管理層級，提升組織效率，同時職業(yè)經(jīng)理人上臺，2013圖表28：2012-2015，空調(diào)零售量市場前6名份額提升11.9pct 圖表29：2012-2015，空調(diào)零售量市場7到12名份額下降5.9pct40%35%30%25%20%15%10%5%2012/1/12012/3/12012/1/12012/3/12012/5/12012/7/12012/9/12012/11/12013/1/12013/3/12013/5/12013/7/12013/9/12013/11/12014/1/12014/3/12014/5/12014/7/12014/9/12014/11/12015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/1

海信奧克斯海信奧克斯志高

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

伊萊克斯長虹大金伊萊克斯長虹大金2012/1/12012/4/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/12014/1/12014/4/12014/7/12014/10/12015/1/12015/4/12015/7/12015/10/1市場格局形成期，行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)2016-2018年，空調(diào)內(nèi)銷品牌格局已經(jīng)形成，龍頭企業(yè)擁有規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，且自有渠道可控性更強，提升產(chǎn)品盈利能力。雖然份額提升空間有限，但行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升足夠支撐龍頭發(fā)展，同時競爭格局穩(wěn)定，龍頭企業(yè)盈利能力實現(xiàn)全球領(lǐng)先。圖表30：2016-2018，空調(diào)零售量市場前6名份額提升1.3pct 圖表31：2016-2018，空調(diào)零售量市場7到12名份額下降0.3pct45%40%35%30%25%20%15%10%5%2016/1/12016/3/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/1

格力 美的 海爾 海信 奧克斯 志高

10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%2016/1/12016/3/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/1

伊萊克斯長虹大金伊萊克斯長虹大金資料來源：中怡康時代、華泰研究 資料來源：中怡康時代、華泰研究國內(nèi)家電行業(yè)紅利不斷兌現(xiàn)，龍頭盈利能力全球領(lǐng)先。對比全球范圍內(nèi)家電企業(yè)凈利潤水平，除韓國三星涉足上游高科技產(chǎn)業(yè)能實現(xiàn)較高水平外，國內(nèi)家電龍頭的優(yōu)勢更為明顯。在競合博弈中優(yōu)勢更為明顯。圖表32：全球家電橫向?qū)Ρ戎?，除韓國三星擁有較高凈利潤率水平外，其他均無法達到國內(nèi)家電龍頭水平2016年 2017年 20182016年 2017年 2018年15%10%5%格力電器美的集團海爾智家韓國三星日本松下韓國LG荷蘭Philips美國惠而浦瑞典伊萊克斯格力電器美的集團海爾智家韓國三星日本松下韓國LG荷蘭Philips美國惠而浦瑞典伊萊克斯法國SEB-5%資料來源：Wind、華泰研究品牌價值體現(xiàn)期，海外發(fā)展提速2018-銷市場成長性仍高，行業(yè)海外發(fā)展有望提速。國內(nèi)家電行業(yè)經(jīng)歷從海外進口、技術(shù)合作到中外合資、外資獨資引進，再到海外品牌衰退、部分退出中國市場，中國品牌競爭力隨著產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)進步與居民需求同步增長，其中，2019BrandZ最具價100892023BrandZ最具價值全球品牌100強，排名第59位。國內(nèi)市場部分家電領(lǐng)域已經(jīng)形成了中國品牌占主導(dǎo)的穩(wěn)態(tài)格局，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年空調(diào)、冰箱、洗衣機線上KACR369.3%/83.2%、69.0%/61.4%、75.9%/68.0%，且除西門子在冰洗線下市場有一定市場號召力之外，前三都為中國品牌。圖表33：中國家電領(lǐng)域主要品類市場集中度高，中國品牌占比領(lǐng)先2022年線上零售量占有率 2022年線上零售量占有率 2022年線下KA零售額占有率空調(diào)CR3 冰箱CR3 洗衣機CR3 電視CR3 煙機CR3資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究（一）規(guī)?；床溉颍喝?qū)χ袊译姰a(chǎn)業(yè)鏈依賴程度不斷加深產(chǎn)品端：家電供給繼續(xù)集中海外訂單加速向中國轉(zhuǎn)移，中國優(yōu)勢家電企業(yè)繼續(xù)強化全球出口優(yōu)勢格局。2015年以來，由于制造業(yè)轉(zhuǎn)移及中國企業(yè)的海外本土化運營，部分發(fā)展中國家出口份額有所提升（冰箱產(chǎn)品ITC數(shù)據(jù)，202236.2%、24.9%、32.2%、36.4%2019年提升3.5pct、2.4pct、3.6pct、2.0pct。國際金融危機對制造業(yè)產(chǎn)生直接沖擊，重塑行業(yè)格局。國際性金融危機期間，全球經(jīng)濟的不景氣導(dǎo)致消費者購買能力的下降，家電行業(yè)將出現(xiàn)供大于求的局面，并且由于信貸政策收縮，制造業(yè)普遍出現(xiàn)現(xiàn)金流困難問題，承受資金周轉(zhuǎn)壓力。最終落后產(chǎn)能被出清，一批08年金融危機期間宣布破產(chǎn)。2007-2013年期間，全球先后經(jīng)歷了國際金融危機、歐債危機，這一時間段正是中國家電企業(yè)出口份額快速提升時期。危機期間，歐美、日韓等國家及地區(qū)國內(nèi)及海外需求均出現(xiàn)下滑，中小企業(yè)受到重創(chuàng)，部分家電企業(yè)因資金周轉(zhuǎn)困難倒閉。中國雖然也面臨著對外出口下降的壓力，但政府推出家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)拉動等政策，通過擴大內(nèi)需以對抗外銷需求衰退，家電企業(yè)通過全球產(chǎn)業(yè)均衡的方式得以生存發(fā)展，同時積極培育中東、非洲等新興市場，在家電全球格局變化中開始搶占更多市場份額。因此，國際化金融危機導(dǎo)致了家電行業(yè)格局的重塑，為中國家電企業(yè)的國際化提供了發(fā)展機遇。圖表34：2007-2022年全球空調(diào)出口金額份額 圖表35：2007-2022年全球冰箱出口金額份額20072008200920072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

China Thailand MexicoUSA Italy GermanyCzechRepublic Malaysia Belgium others

China Mexico Italy Korea USA Türkiye ThailandPoland France others資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究 資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究圖表36：2007-2022年全球洗衣機出口金額份額 圖表37：2007-2022年全球電視出口金額份額60%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

China Poland Thailand TürkiyeGermany Korea Italy VietMexico USA others

80%

China Mexico PolandVietNam Slovakia NetherlandsHungary USA CzechRepublicMalaysia others200720082009201020112012201320142007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022圖表38：2007-2022年全球電熱小家電出口金額份額 圖表39：2008-2022年全球清潔電器出口金額份額40%200720082009201020112012201320142007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

China Germany ItalyMexico Poland USAFrance Malaysia NetherlandsTürkiye Thailand others

China Germany MalaysiaVietNam Netherlands USAMexico Poland SwedenHongKong,China Romania others資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究 資料來源：ITC數(shù)據(jù)、華泰研究區(qū)域端：中國品牌已經(jīng)入局東南亞主要國家，未來空間依然充足洗衣機產(chǎn)品，東南亞地區(qū)日韓企業(yè)布局較早，傳統(tǒng)優(yōu)勢明顯，中國企業(yè)不斷趕超卡位。在（LG（13.6%5年中，份額提1.6pct。美的通過收購東芝白電業(yè)務(wù)，在越南成為最主要的洗衣機市場參與者。圖表40：2021年東南亞主要國家洗衣機企業(yè)份額（零售量占比）資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)冰箱格局與洗衣機類似，日韓企業(yè)布局早、仍有明顯優(yōu)勢，中國企業(yè)海爾、美（收購日系srpG份5國中均已經(jīng)成為市場前五。美的通過收購東芝白電業(yè)務(wù)，在泰國、馬來、越南成為重要的冰箱市場參與者。圖表41：2021年東南亞主要國家冰箱企業(yè)份額（零售量占比）資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究東南亞地區(qū)韓系電視份額優(yōu)勢凸顯，中國企業(yè)海信、TCLG（收購日系srp有區(qū)域布局，海信通過收購東芝黑電業(yè)務(wù)在印尼、馬來、菲律賓中成為市場前五，TCL則在泰國、越南份額較高。圖表42：2021年東南亞主要國家電視企業(yè)份額（零售量占比）資料來源：歐睿數(shù)據(jù)、華泰研究品牌端：品牌紅利，把握結(jié)構(gòu)性機遇品牌競爭從單一產(chǎn)業(yè)鏈維度，拓展到生態(tài)圈維度。品牌天然自帶流量屬性，且其代表著一種認知和一種圈層，意味著品牌協(xié)同能夠降低曝光成本同時更為精準識別客戶群體，同時品牌還能夠在內(nèi)容、影響力及產(chǎn)品溢價等多方面賦能消費產(chǎn)品，提供更多附加價值。同價高質(zhì)的品牌商品受到青睞，品牌內(nèi)涵對于部分消費者而言，能夠有效提升產(chǎn)品內(nèi)在價值，這一趨勢中，中國家電制造企業(yè)通過獲得海外優(yōu)質(zhì)品牌授權(quán)，充分利用品牌在產(chǎn)品創(chuàng)新設(shè)計、拓展客群、提高營銷效率、豐富產(chǎn)品內(nèi)涵等方面的多重優(yōu)勢，快速在新消費市場獲得消費者的認可度，在實踐中被不斷驗證中國制造+優(yōu)質(zhì)品牌的成功路徑。新寶從初期代理摩飛品牌，到收購摩飛品牌，走出了海外品牌中國化的，并進行海外輸出的成功路徑。20172013201716.6億元（22年公司未披露摩飛品牌具體收入2023年新寶完成對摩MorphyRichards（摩飛）OEM/ODM出口+品牌運營多業(yè)德爾瑪通過獲得飛利浦商標使用權(quán)，有望分享品牌紅利，釋放產(chǎn)品內(nèi)在的能量，促進產(chǎn)品2018瑪獲得飛利浦凈水器、飲水機、濾芯、熱水器等品類的商標許可權(quán)，后續(xù)獲授權(quán)的品類逐漸增加至坐便器、水龍頭、淋浴器、電子干手器和毛巾器、便攜按摩器。飛利浦品牌代理2020193.09202216.1885.4%。且通過飛利浦體系與德爾瑪體系的深度融合，公司實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)能力的躍遷，未來行業(yè)發(fā)展?jié)摿υ俣忍嵘ｏw利浦具備全球化品牌屬性，助力公司線下成長及海外擴張。一方面，飛利浦為全球最大的電子品牌之一，在海外享有較高的品牌知名度。飛利浦在便攜按摩器類產(chǎn)品的商標授權(quán)涵蓋大中華區(qū)、澳大利亞、新西蘭、越南、印度尼西亞、新加坡、馬來西亞等地區(qū)，在水健康類的授權(quán)范圍也涵蓋全球多地。憑借飛利浦的全球品牌優(yōu)勢，疊加自身積累的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，我們繼續(xù)看好公司的產(chǎn)品快速打入不同國外市場，實現(xiàn)品牌出海。圖表43：新寶對摩飛國內(nèi)產(chǎn)品進行了大量新 圖表44：德爾瑪獲飛利浦授權(quán)后的典型產(chǎn)品 資料來源：摩飛官網(wǎng)、摩飛京東自營旗艦店、華泰研究 資料來源：德爾瑪招股書、華泰研究圖表45：新寶旗下摩飛收入表現(xiàn) 圖表46：德爾瑪旗下飛利浦收入表現(xiàn)億元）摩飛品牌收入億元）摩飛品牌收入yoy15.0616.606.601.471816141210864202018 2019 2020 2021

400%350%300%250%200%150%100%50%0%

（億元）飛利浦品牌收入yoy飛利浦品牌收入yoy9.816.9716.183.091.3716141210864202018 2019 2020 2021 2022

140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：德爾瑪招股書、華泰研究（二）成本管控構(gòu)建競爭優(yōu)勢中國制造企業(yè)以成本優(yōu)勢打開全球市場，未來仍有望把握產(chǎn)能出海的機遇。中國家電制造8090年代，隨著市場日益開放，得以成本優(yōu)勢打開市場，并通過持續(xù)的研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)鏈一體化，逐漸走出了數(shù)家世界級家電制造龍頭，也成為國內(nèi)市場化程度較高的行業(yè)之一研發(fā)中心向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，瞄準龐大的消費市場及更有優(yōu)勢的人工成本，以及具備區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)。中國企業(yè)曾經(jīng)構(gòu)建起來的成本優(yōu)勢面臨挑戰(zhàn)，我們認為各家電產(chǎn)業(yè)仍有望利用中國產(chǎn)業(yè)鏈一體優(yōu)勢，并結(jié)合海外人力成本優(yōu)勢，以產(chǎn)能出海，以中國管理賦能海外產(chǎn)業(yè)，并強化海外本土組裝能力，繼續(xù)鞏固中國家電制造產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢。全球家電龍頭企業(yè)毛利率對比中國企業(yè)成本管控能力突出，除在小家電領(lǐng)域，由于海外企業(yè)往往把控銷售環(huán)節(jié)，并由中國等地企業(yè)提供代工，因此，毛利率有較大差異圖表47：家電行業(yè)各個領(lǐng)域中國龍頭企業(yè)及海外企業(yè)毛利率對比子行業(yè) 地區(qū) 代碼 名稱 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 2020FY 2021FY 2022FY白電中國600690CH海爾智家31.0%31.0%29.0%29.8%29.7%31.2%31.3%白電美國WHRUSWhirlpool17.8%16.9%16.8%17.3%19.7%20.1%15.6%白電歐洲ELUXASTElectrolux20.9%21.2%17.3%16.6%19.2%19.1%13.1%白電土耳其ARCLKTIArcelik33.2%31.2%31.8%32.0%33.8%30.0%29.5%白電土耳其VESBETIVestelBeyaz16.1%12.8%16.0%12.7%19.2%15.9%15.6%廚衛(wèi)中國002508CH老板電器57.3%53.7%53.5%54.3%56.2%52.4%50.0%廚衛(wèi)美國AOSUSAOSsmith41.7%41.1%41.0%39.9%37.5%36.8%34.8%廚衛(wèi)日本5947JP林內(nèi)公司32.8%32.8%32.0%32.7%33.4%33.0%32.0%綜合日本5943JT能率33.2%32.4%31.8%30.9%31.5%32.1%31.9%暖通空調(diào)中國000651CH格力電器32.7%32.9%30.2%27.6%26.1%24.3%26.0%暖通空調(diào)美國CARRUSCarrier29.1%29.4%29.1%29.2%29.2%27.2%暖通空調(diào)美國LIIUSLennox雷諾士29.6%29.3%28.6%28.4%28.6%28.3%27.2%暖通空調(diào)美國JCIUS江森自控國際28.0%31.4%32.7%32.3%33.2%34.0%33.5%暖通空調(diào)日本6367JTDAIKIN36.1%35.0%35.0%33.8%34.7%32.9%32.1%暖通空調(diào)日本6755JT富士通將軍29.9%28.6%26.4%27.3%29.3%25.3%21.9%暖通空調(diào)日本5946JP長府制作所26.6%25.2%24.9%25.5%26.0%24.8%24.0%小家電中國002959CH小熊電器33.7%33.1%32.5%34.3%32.4%32.8%36.4%小家電中國002032CH蘇泊爾30.5%29.6%30.9%31.2%26.4%23.0%25.8%小家電中國300824CH北鼎股份37.1%40.7%42.3%46.8%51.4%49.5%48.7%小家電美國HELEUSHelenofTroy41.2%41.5%41.0%42.6%43.9%43.3%43.3%子行業(yè)地區(qū)代碼名稱2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY小家電美國HBBUSHamiltonBeach26.0%26.2%21.8%21.0%23.0%20.7%20.1%小家電美國IRBTUSIROBOT48.3%49.0%50.8%44.8%46.9%35.2%29.6%小家電歐洲SKFPGroupeSEB39.6%40.0%39.5%38.5%38.3%38.5%37.9%小家電歐洲D(zhuǎn)LGIMDe'longhi49.1%49.0%47.7%47.1%49.2%49.7%47.3%小家電澳洲BRGAUBrevilleGroup32.9%34.8%35.7%34.4%34.4%34.3%34.8%小家電韓國021240KS熊津豪威coway65.8%68.3%67.6%66.5%67.8%65.2%64.5%小家電韓國192400KS福庫控股CUCKOO37.3%39.4%40.3%41.4%43.0%40.1%36.6%綜合中國000333CH美的集團27.3%25.0%27.5%28.9%25.1%22.5%24.2%綜合日本6752JTPanasonic29.8%29.8%28.1%28.4%30.3%28.4%26.2%綜合韓國066570KSLG電子24.8%23.9%24.6%24.6%25.8%25.3%24.2%注：日本企業(yè)財年以上年度4/1到下年度3/31截止資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究把握全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的新機遇30者如今成為新的產(chǎn)能輸出者，且中國制造業(yè)智慧將有望重塑全球格局。TCL30122（方式本土化。2018西哥等地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移不容忽視，已經(jīng)形成了部分具備國際競爭力的產(chǎn)業(yè)集群對手，以越南為例，越南制造的門檻比較低，目前階段仍以代工為主，其產(chǎn)品短期不會構(gòu)成太大威脅。但在這樣的浪潮下我們更應(yīng)該強化自身，打造更強的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。另一方面，中國企業(yè)也在享受產(chǎn)業(yè)全球化帶來的紅利，發(fā)掘海外具備人力成本優(yōu)勢或區(qū)位優(yōu)勢的地點，深入布局獲取更強的競爭優(yōu)勢。在此背景下，我們認為家電產(chǎn)業(yè)全球化的長期趨勢不會不變，供應(yīng)體系追求更低成本和銷售體系追求更大市場的趨勢也不會變化，但海外重塑本國供應(yīng)鏈的壓力下，中國企業(yè)或加速構(gòu)建海外本土化的制造及供應(yīng)能力，依托中國在家電產(chǎn)業(yè)價值鏈（人才、專利、核心零部件、工業(yè)數(shù)字化等）上的優(yōu)勢，在家電價值鏈中構(gòu)建更強的核心競爭力。除此之外，海外本土化也需要家電企業(yè)更深度洞察海外商業(yè)環(huán)境、用戶需求、品牌構(gòu)建，并切實融入到海外本土文化中，中國企業(yè)在這些方面仍任重道遠。圖表48：家電產(chǎn)能轉(zhuǎn)移不完全統(tǒng)計泰國 越南 馬來西亞 墨西哥 波蘭白電日系：東芝（空調(diào)）、（空調(diào)白電日系：東芝（空調(diào)）、（空調(diào)（空調(diào)、洗衣機和冰箱）夏普、日立、三菱歐系：伊萊克斯韓系：三星（空調(diào)）中國：美的（空調(diào)）、海爾（調(diào)、白電）韓系：三星、LG

日系：松下

美系：GEA、惠而浦西門子（調(diào)）、海爾

（電冰箱等（洗碗機）、博世西門子、惠而浦、Gorenje、candy韓系：三星（冰箱、洗衣機）黑電 日系：索尼、松下韓系：三星、LG

韓系：三星日系：松下韓系：福庫日系：松下中國：蘇泊爾、萊克小家電日系：松下韓系：福庫日系：松下中國：蘇泊爾、萊克小家電

韓系：三星 中國：海信、TCL日系：夏普、索韓系：三星、LG

中國：TCL、康佳資料來源：各公司官網(wǎng)、新華網(wǎng)、華泰研究（三）技術(shù)沉淀，帶動家電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢輸出全球中國家電核心技術(shù)與供應(yīng)鏈護城河有望鞏固產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢對中國家電制造業(yè)而言，龐大的市場支撐家電企業(yè)構(gòu)建起完整的產(chǎn)業(yè)鏈，同時在歷史發(fā)展中，積累了充足的家電人才、大量的專利技術(shù)和不斷優(yōu)化的家電產(chǎn)業(yè)數(shù)字化能力。而我們?nèi)钥春弥袊译娖髽I(yè)不斷強化核心競爭力，在新的全球化過程中，既可以充分利用好設(shè)立海外生產(chǎn)基地所帶來的海外本土關(guān)稅、區(qū)位、成本優(yōu)勢，也需要打造更強的技術(shù)壁壘，把握住家電價值鏈中的高利潤部分。2021圖表49：截至2021年底，全球智能家電行業(yè)技術(shù)專利來源分布10.0%

韓國

歐洲專利局6.0%其他美國19.0%中國46.0%資料來源：智慧芽、華泰研究圖表50：中國近五年專利申請總量企業(yè)TOP10（2017-2021）0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000國家電網(wǎng)OPPO京東方五騰訊資料來源：智慧芽、華泰研究以家電中重要的零部件壓縮機為例，在用電設(shè)備整體節(jié)能化、綠色化、小型化等趨勢下，壓縮機的能效的提升能夠大幅優(yōu)化家電產(chǎn)品的能效，并減少居民部門的整體電力或能源消耗。中國家電零部件產(chǎn)業(yè)龍頭不斷推動產(chǎn)品創(chuàng)新和專利積累，積跬步以至千里，通過集約式發(fā)展，提升構(gòu)筑于性能、品質(zhì)及成本競爭力等基礎(chǔ)之上的產(chǎn)品綜合競爭力。技術(shù)不斷迭代，中國企業(yè)逐步全面覆蓋各類家電壓縮機品類。中國企業(yè)在壓縮機產(chǎn)業(yè)成長（一代（二代）額領(lǐng)導(dǎo)者的市場地位，目前已經(jīng)實現(xiàn)各個層次的制冷壓縮機全覆蓋，并已成為全球第二大渦旋壓縮機消費市場，有望繼續(xù)提升渦旋壓縮機的全球占比，繼續(xù)向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域提升份額。圖表51：制冷、空調(diào)壓縮機分類分類1 分類2 分類3 應(yīng)用場景 使用投資成本 使用運營成本 生產(chǎn)門檻容積型 往復(fù)式 半封活塞全封活塞式小型冷凍冷藏、家用空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵 大型冷凍冷藏 高高較低較低回轉(zhuǎn)式轉(zhuǎn)子式渦旋式螺桿式家用空調(diào)、汽車空調(diào)、冷凍冷藏 冷凍冷藏、家用空調(diào)、汽車空調(diào)、商用空調(diào)、熱泵商用制冷、中大型中央空調(diào)、工業(yè) 低中低中等中等困難速度型離心式大型中央空調(diào)、工業(yè) 高低困難資料來源：制冷網(wǎng)、華泰研究圖表52：家電用壓縮機冷量及應(yīng)用場景分類資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究2021。圖表532021

渦旋壓縮機半封半封螺桿壓縮機0.01%轉(zhuǎn)子壓縮機47.95%51.41%

活塞壓縮機0.03%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究從各個壓縮機品類格局來看，轉(zhuǎn)子壓縮機中國企業(yè)依托整機品牌的配套優(yōu)勢，實現(xiàn)了較高的市場份額；全封活塞壓縮機中國企業(yè)也通過資本紐帶及整機配套整合了行業(yè)資源，份額也較為集中，在技術(shù)層面上中外企業(yè)已經(jīng)難分伯仲，但海外企業(yè)品牌仍具備一定優(yōu)勢；渦旋壓縮機中國企業(yè)尚在逐步跟進，但行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌仍主要為美系、日系企業(yè)為主，海外集中度較高；半封活塞機中國企業(yè)已經(jīng)強勢切入，逐步與海外企業(yè)同臺競爭；螺桿壓縮機在大型商用及工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，部分國內(nèi)獨立品牌也實現(xiàn)切入。家電產(chǎn)業(yè)鏈一體化及家電產(chǎn)業(yè)大發(fā)展浪潮下，中國企業(yè)在冰箱用的全封活塞式壓縮機、空調(diào)用轉(zhuǎn)子壓縮機均有規(guī)模較大的自主壓縮機品牌，例如格力旗下珠海凌達屬、美的旗下美GMCC、海信旗下上海日立、長虹旗下的長虹華意等，以及配套家電企業(yè)成長起來的海GMCC均處于領(lǐng)先地位。整體上各類產(chǎn)品上中外企業(yè)差異較大，中國壓縮機企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局以中?。óa(chǎn)業(yè)龍頭正在不斷向產(chǎn)品附加值更高的領(lǐng)域拓展，提升規(guī)模及盈利，同時也在進入中國企業(yè)份額不高的領(lǐng)域，不斷解決產(chǎn)業(yè)鏈卡脖子問題。圖表54：2020年全球轉(zhuǎn)子壓縮機企業(yè)份（銷量占比） 圖表55：2019年全球轉(zhuǎn)子壓縮機企業(yè)份（銷量占比）23.0%

三菱、慶其他7.0%

其他33.6%東貝1東貝1江.7%美芝GMCC華意系（加西貝拉+華錢10美芝GMCC、凌達70.0%

15.3%

意）22.0%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)、華泰研究中國家電能效技術(shù)不斷積累，全球表現(xiàn)領(lǐng)先家電產(chǎn)品整體能耗規(guī)模較大，全球不斷強化節(jié)能要求，更凸顯家電節(jié)能降耗的重要性，中1989低能效標準、自愿認可標簽等方式推動了家電產(chǎn)品的能效升級與迭代，并淘汰效率最低的家電產(chǎn)品，不但為中國消費者帶來的更大經(jīng)濟和環(huán)境效益，同時也讓中國企業(yè)躋身國際家電能耗領(lǐng)先者之列。以空調(diào)能效等級為例，最新實施的2019版標準于2020年開始實施，2019標準在統(tǒng)一定頻（0、變頻（3）評價標準的基礎(chǔ)下，分別制定單冷產(chǎn)品及熱泵產(chǎn)品不同的能效評定標準，標準要求接軌國際領(lǐng)先水平。圖表56：空調(diào)能效等級實施事件時間表，2019年版本計劃于2020年7月1日開始實施頒布日期實施日期實施情況編號主要內(nèi)容1989/12/251989/12/25作廢GB12021.3-1989定頻、能效限定值2000/9/172001/4/1作廢GB12021.3-2000定頻、能效限定值EER2004/8/232005/3/1作廢GB12021.3-2004定頻、能效限定值（5個等級）EER2008/2/182008/9/1作廢GB21455-2008變頻、能效限定值（5個等級）SEER2010/2/262010/6/1作廢GB12021.3-2010定頻、能效限定值（3個等級）EER2013/6/92013/10/1作廢GB21455-2013變頻、能效限定值（3個等級）SEER+APF2019/12/312020/7/1正式實施GB21455-2019定頻+變頻、能效等級（5個等級）SEER+APF資料來源：中國國家標準化管理委員會、華泰研究1日本、韓國、美國等地域空調(diào)能效要求，大幅領(lǐng)先于發(fā)展中國家印度、泰國的空調(diào)能效要求，在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平。圖表57：對比中國與海外空調(diào)能效水平要求中國新能效要求中國新能效要求1級能效（APF）中東沙特A級能效2級能效（APF）B級能效3級能效（APF）D級能效超過“4星”NO.5一星要求求//達到日本領(lǐng)跑者計劃達到1級能效要求超過“5星”能效要達到NO.5三星要求APF要求 求超過日本領(lǐng)跑者計劃超過1級能效要求超過“5星”能效要超過NO.5三星要求APF要求 求泰國印度韓國日本美洲美國制冷超過能源之星要求//A+++級要求制熱達到A++級要求歐洲歐盟A+++A+++亞洲資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、中國國家標準化管理委員會、華泰研究（四）產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢，家電企業(yè)的第二曲線道路國內(nèi)家電市場增長有所放緩，家電企業(yè)在全球化及多元化維度不斷提高自身的增長潛力，其中品牌出海走的更早、更快，目前國內(nèi)龍頭企業(yè)通過區(qū)域差異化方式，以海爾、美的、TCL除此之外，依托家電產(chǎn)業(yè)鏈能力，多元化拓展也就成了尋找家電主業(yè)以外的第二增長曲線的重要方向。我們認為未來中國家電產(chǎn)業(yè)鏈有望惠及更多的產(chǎn)業(yè)及消費人群。2019同為用電領(lǐng)域的新能源領(lǐng)域成為了家用電器能夠?qū)崿F(xiàn)較快拓展的方向，疊加國內(nèi)促進新能源發(fā)展的相關(guān)政策不斷落地，帶動行業(yè)快速發(fā)展，衍生出了新能源汽車汽零、光伏、儲能等多元發(fā)展路徑。在技術(shù)層面，家電企業(yè)在光伏、儲能領(lǐng)域，并未有在汽車熱管理等核心零部件方面類似的技術(shù)復(fù)用性，但是光伏、儲能作為用電器件的上游領(lǐng)域，在渠道、使用場景上具備相似性，縱向拓展也就成為了家電企業(yè)重點探索方向。圖表58：各家電公司在新能源領(lǐng)域的拓展情況公司 新能源相關(guān)業(yè)務(wù) 新能源相關(guān)收入（2022） 傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)新能源汽車熱管理

三花智控熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、電子水泵等1月并表海立馬瑞利（汽車空調(diào)壓縮機和汽車空調(diào)系統(tǒng)）海信家電20217（縮機和汽車空調(diào)系統(tǒng)一級制造供應(yīng)商)盾安環(huán)境 電子膨脹閥，電磁閥，單向閥，電磁止閥熱力膨脹閥及水泵多通路水以及商用車電池熱管理機組等

汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入75.14億元占總收入的35%汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入45.71億元占總收入的25.7%汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入90.55億元占總收入的12.2%汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入2.0億元占總收入的2.0%

四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵等空調(diào)壓縮機空調(diào)、冰洗電子膨脹閥、四通閥、截止閥、電磁閥、小型壓力容器、換熱器、集成管路組件等長虹華意 新能源汽車空調(diào)壓縮機 汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入2.1億占總收入的1.6%

冰箱壓縮機東方電熱 電動汽車用PTC電加熱器電動大巴暖風機、集成控制水暖PTC電加熱器等。新能源裝備制造。

汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入2.42億元占總收入的6.34%；14.6占總收入的38.2%

空調(diào)用電加熱器（用于新能源車熱管理直流充電樁、微充系列（微充槍、智能APP）萊克電氣汽車電機（暖風機和冷凝器電機）；汽車鋁合金壓鑄件（收購上海帕捷）

洗滌循環(huán)泵等環(huán)境清潔電器新能源汽車其他零部件

德昌股份 EPS（電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)）電機 汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入7420萬元占總收入的3.8%

ODM/OEM吸塵器奇精機械 發(fā)動機零部件、變速箱零部件、工程機械零部件等格力電器 2021年收購銀隆新能源主營鈦酸鋰心材料、電池及智能儲能系統(tǒng)美的集團 儲能主驅(qū)電機EPS電機熱管（動壓縮機、電子水泵、電子油泵等）德業(yè)股份 微型逆變器、組串式逆變器、儲能逆器等

汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入2.3億元占總收入的12.9%2.82占合康總收入的19.8%逆變器收入39.6億元占總收入的66.4%

洗衣機離合器、洗衣機零部件以及其他家電零部件空調(diào)空調(diào)、消費電器熱交換器產(chǎn)品（蒸發(fā)器、冷凝器）儲能&光伏等

創(chuàng)維集團 戶用光伏系統(tǒng) 新能源業(yè)務(wù)收入119.34億占總收入的22.6%TCL電子 光伏系統(tǒng) 新能源業(yè)務(wù)收入3.28億占總收入的0.5%

智能電視系統(tǒng)、酷開系統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)電視等星帥爾光伏組件（子公司富樂新能源）機電機（子公司華錦電子、浙特電機

11.2占總收入的57.5%

熱保護器、起動器、密封接線柱資料來源：各公司公告、華泰研究汽車電動化浪潮下的家電拓展之路新能源汽零為重點拓展領(lǐng)域。對比傳統(tǒng)燃油車，新能源汽車沒有發(fā)動機作為熱能來源，對等部件，與家用空調(diào)和家電加熱器的架構(gòu)和基本原理一致，新能源車空調(diào)和熱泵空調(diào)系統(tǒng)也與家用空調(diào)高度類似，因此技術(shù)上的共通性吸引家電企業(yè)率先布局新能源汽車零部件。新能源汽車對于熱管理系統(tǒng)的要求更高，整體系統(tǒng)也更為復(fù)雜。其中，不同于傳統(tǒng)汽車，新能源汽車“三電”系統(tǒng)電機、電池、汽車空調(diào)均涉及熱管理，且由于整體設(shè)計與控制更1500價值量約0元（較傳統(tǒng)汽車提升%，均明顯高于傳統(tǒng)汽車。圖表59：全球新能源汽車機遇期 圖表60：2021年新能源車熱管理整體價量更高2020350.72021同比2020350.72021同比165%233.2115%96%73.528.6664000

歐洲 中國 美國 其他

180%傳統(tǒng)汽車 傳統(tǒng)汽車 結(jié)算價格新能源汽車 結(jié)算價熱管理核心組件（元） 熱管理核心組件（元）散熱器450電池冷卻器600蒸發(fā)器180蒸發(fā)器720冷凝器100冷凝器200油冷器300熱泵系統(tǒng)1500水泵100電子系統(tǒng)840空調(diào)壓縮機500電動壓縮機1500中冷器200電子膨脹閥500其他400其他550合計2230合計6410140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：EVsales、中國汽車工業(yè)協(xié)會、華泰研究 資料來源：三花智控可轉(zhuǎn)債募集說明書、華泰研究車用熱管理系統(tǒng)可細分為閥類、熱交換器類、空調(diào)壓縮機、泵類等多個子賽道，其中新能源汽車中，一方面受益于整體熱管理系統(tǒng)單車價值量提升，另一方面，汽車空調(diào)壓縮機在單車價值量占比中也有明顯提升。同時中國新能源汽車是未來的新興產(chǎn)業(yè)，未來中國新能源汽車巨頭也有望帶動汽零相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模大幅提升，國內(nèi)配套企業(yè)也將明顯收益。新能源領(lǐng)域再拓展光伏及儲能業(yè)務(wù)也是目前許多家電企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方向。隨著《關(guān)于完整準確全面貫徹新能源的大力支持，光伏及儲能產(chǎn)業(yè)作為家電用電的來源方向，成為了家電企業(yè)布局的重點方向。2021年9月，國家能源局發(fā)布《整縣（市、區(qū)）共676個縣（市、區(qū)）進入試點名單。分布式光伏整縣建設(shè)項目為整個光伏產(chǎn)業(yè)帶來大量需求，家電企業(yè)一方面存在制造力外溢，另一方面光伏組件銷售又可復(fù)用家電渠道，供需兩端均存在大量的布局機會。儲能也有望從商業(yè)需求向居民需求拓展。20222022320253010%-20%1-4內(nèi)峰谷價差拉大也有望帶動國內(nèi)戶用儲能需求；此外歐美儲能以戶用儲能為主，能源價格的波動，驅(qū)動海外儲能大幅增長。家居：櫛風沐雨三十載，中國家居邁向全球市場概況：全球市場規(guī)模龐大，我國為重要家居生產(chǎn)及出口國全球家居市場規(guī)模龐大，美國及中國為最大家居消費市場。家居消費是居民消費活動的重要一環(huán)，經(jīng)過多年發(fā)展，行業(yè)整體邁入平穩(wěn)發(fā)展階段，據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2017-20226247.26521.4CAGR0.86%。分區(qū)域看，家居用品消費市場主要集中在美國、中國、日本、以及以德國為代表的歐洲國家，Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2022年美國/1900.7/1085.8億29.1%/16.6%，分別位列第一、第二大家居消費國。圖表61：全球家居用品市場規(guī)模及增速（2017-2022） 圖表62：2022年各國家居用品市場規(guī)模比全球家居用品市場規(guī)模（億美元） yoy7,0006,8006,6006,4006,2006,0005,800

2017 2018 2019 2020 2021

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

其他26.3%1.9%2.0%意大利2.1%加拿大2.4%法國3.0%日本3.8%

德國8.2%

美國29.1%中國16.6%資料來源：Euromonitor，華泰研究 資料來源：Euromonitor，華泰研究從供給端看，我國是全球領(lǐng)先的家居生產(chǎn)國，制造優(yōu)勢領(lǐng)先。我國現(xiàn)代家居業(yè)起源于上世80-90年代，伴隨我國商品房興起、居民住房條件改善，家居消費需求開始快速崛起；同時借改革開放春風，西方先進制造設(shè)備開始引入中國，我國家居制造業(yè)開始告別手工打造，進入機械化、規(guī)?；a(chǎn)的工業(yè)之旅。時至今日，我國早已成為全球最大的家居生產(chǎn)20227273家，生產(chǎn)產(chǎn)品涵蓋木制家具、竹藤家具、金屬家具、塑料家具、玻璃家具、石材家具及混合材料家具，可覆蓋辦公客廳臥室餐廳廚衛(wèi)/衛(wèi)浴/戶外等全消費場景，2022年我國規(guī)模以上7624.11586.1億元。圖表63：2017-2022年我國家具及其零件出口規(guī)模 圖表64：2022年中國家具出口市場分區(qū)域0

家具及其零件出口額（億美元） 同比(右軸2017 2018 2019 2020 2021 2022

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

4%3%4%3%3%日本5%其他38%歐盟17%美國26%4%

韓國 加拿大資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：海關(guān)總署，華泰研究根據(jù)規(guī)模以上家具制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入計算，202220.8%5.3%696.8億美元，23H110.0%313.8億美元，近年出口額有所縮量主要系：1）有望支撐家居終端需求表現(xiàn)；另一方面海外渠道庫存持續(xù)去化之下，下游客戶進入補庫階段，有望帶動我國家居出口需求回暖。詳細拆解家居外貿(mào)需求可知：1）分區(qū)域看，美日歐等發(fā)達國家為我國家居重點出口對象，據(jù)中國海關(guān)總署披露，2022年我國家居等產(chǎn)品對外出口的國家及地區(qū)前四位分別為美國、歐盟、日本、英國，合計占比超50.0%，其中美國仍為我國家居出口最大貿(mào)易伙伴。分品類看，2022年沙發(fā)出口規(guī)模達62億美元（o-3.9%，床墊出口規(guī)模達29億美元（o-6.0%頭部家居企業(yè)中，2022年顧家家居外銷收入（主要為皮沙發(fā)和功能沙發(fā)，部分為床墊）達70.3439.1%；夢百合外銷收入（以記憶棉床墊、電動床等為主）80.1784.8%；恒林股份外銷收入（以辦公椅為主）65.15億元，占總收入76.1%。圖表65：國內(nèi)主要家居企業(yè)出口現(xiàn)狀2022年營業(yè)總外銷收入

外銷收70.34 39.1% 美洲、歐洲、亞非等沙發(fā)；軟床及床墊；配套產(chǎn)品；70.34 39.1% 美洲、歐洲、亞非等沙發(fā)；軟床及床墊；配套產(chǎn)品；定制家具；紅木家具；餐椅等顧家家居 180.10

收入（億元

（億元)

入占比 主要外銷區(qū)域 主營產(chǎn)品品類 簡要介紹境外銷售主要采取境外銷售主要采取“ODM+經(jīng)銷+直營”的銷售模式14.47 98.9% 美國、加拿大、澳大利亞、法國、越南等匠心家居 14.63200214.47 98.9% 美國、加拿大、澳大利亞、法國、越南等匠心家居 14.632002為美國，主要客戶群體為國際知名家具企業(yè)智能電動沙發(fā)（抬升椅、智能電動躺椅、組合沙發(fā)）；智能家具配件；智能電動床等家具配件等加拿大等北美、歐洲、美國、沙發(fā)；床墊；板式家具；海綿；敏華控股 214.97億港元79.32億港36.9%元夢百合 80.17 67.95 84.8% 北美洲、歐洲、美等

記憶綿床墊；沙發(fā)；臥室用品；電動床；記憶綿枕；餐椅等

公司主要為歐美等境外記憶綿家居品牌商、貿(mào)易商提供ODM產(chǎn)品，收入以外銷為主麒盛科技 26.63 24.00 90.1% 北美 智能電動床；民用家具-床墊；配公司主要以通過美國子公司奧格莫森美國將產(chǎn)品銷往北喜臨門 78.39 11.38 14.5% 日本、澳大利亞等太地區(qū)國家

件及其他等民用家具（床墊、軟床及配套產(chǎn)品、沙發(fā)）；酒店家具；影視劇銷售

美市場，境外銷售主要采取“床墊廠商合作+零售商合作+網(wǎng)絡(luò)銷售”的銷售模式，目前與全球知名公司舒達席夢思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI）、好市多（COSTCO）建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系國內(nèi)市場是公司的主要銷售市場，國外銷售業(yè)務(wù)主要是對宜家公司、宜得利公司等客戶的OEM業(yè)務(wù)，最終產(chǎn)品的銷售區(qū)域主要集中在日本、澳大利亞等亞太地區(qū)國家永藝股份 40.55 32.09 79.1% 北美、歐洲、亞洲等辦公椅；按摩椅椅身、沙發(fā)及閑椅；功能座椅配件；其他（配件）等

公司辦公椅以自營出口為主，以專業(yè)展會為主要營銷平ODMOEM（StaplesOfficeDepot、OSPIKEAMetroBURONITORIITOKIHanssem、HNI等眾多國際企業(yè)，以及按摩椅制造商大東傲勝）恒林股份 65.15 49.57 76.1% 歐洲、亞洲、美洲、辦公椅（皮椅、網(wǎng)椅、辦公椅-其公司是國內(nèi)領(lǐng)先的健康坐具開發(fā)商和目前國內(nèi)最大的辦非洲、大洋洲樂歌股份 32.08 29.19 91.0% 北美洲歐洲、大洋洲、非洲、南美洲、印度等注：敏華控股收入單位為億港元，其余為億元人民幣；資料來源：各公司公告，華泰研究

他）；沙發(fā)（電動功能沙發(fā)、手動功能沙發(fā)、非功能沙發(fā)、按摩功能撒沙發(fā)）；板式家具；按摩椅（智能辦公驅(qū)動系統(tǒng)、沙發(fā)按摩椅、常規(guī)按摩椅、動感座椅）等人體工學工作站、人體工學大屏支架等

公椅制造商及出口商之一，與全球知名企業(yè)IKEA、NITORIOfficeDepotStaplesSourceByNet、HomeRetailMGB建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系境外發(fā)達國家人體工學家居產(chǎn)品市場應(yīng)用更為成熟，因此公司產(chǎn)品主要銷往境外市場。境外線下銷售客戶主要為長期合作的境外品牌商、大型連鎖零售商、批發(fā)商，采用ODM銷售為主潛力剖析：制造為基、模式優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級，助力家居出海拓新機制造為基：制造優(yōu)勢持續(xù)夯實，打好出海基礎(chǔ)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，充分競爭又互有協(xié)同，做大制造優(yōu)勢。我國家具行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，目前已形成珠三角、長三角、環(huán)渤海、東北、中西部五大家具產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)人才安吉辦公椅、紹興床墊、衢州木門、永康入戶門等，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)市場主體充分競爭又互有協(xié)同，共同做大市場，增強國內(nèi)產(chǎn)品國際競爭力。圖表66：我國家居行業(yè)代表性企業(yè)分布圖資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、華泰研究供應(yīng)鏈復(fù)雜度較高。原材料方面，主要包括木材、金屬、塑料、玻璃、海綿、紡織物等；機器設(shè)備方面，主要包括生產(chǎn)設(shè)備、供氣設(shè)備、除塵設(shè)備、物流設(shè)備、輔助設(shè)備等。我國（除個別高精度設(shè)備尚需進口健全完備的供應(yīng)鏈能力為家具產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定長足基礎(chǔ)。圖表67：家居產(chǎn)業(yè)鏈上下游分布情況料來源：華泰研究模式優(yōu)化：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式有望迭代升級外貿(mào)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，從低附加值產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品、自主品牌模式升級迭代。目前我國OEMODM，在產(chǎn)業(yè)鏈中主要承擔生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)和少部2022/20.8%/32.4%/30.7%/8.8%/35.4%/21.6%，易見外銷毛利率明顯低于內(nèi)品結(jié)構(gòu)有望升級，出口產(chǎn)品有望從同質(zhì)化嚴重的低附加值產(chǎn)品向高附加值、高競爭壁壘的商品類目進行品類拓展，助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。模式特點毛利率OEM制造廠商沒有自主品牌、渠道銷售，而是接受品牌廠商的委托，依據(jù)品牌商提供的產(chǎn)品樣式生產(chǎn)制造，并銷售給品牌商。低ODM制造商接受品牌廠商委托，按其技術(shù)要求承擔部分設(shè)計任務(wù)，生產(chǎn)制造產(chǎn)品并銷售給品牌商。中等OBM制造商擁有自主品牌，自主設(shè)計、制造產(chǎn)品，擁有完整業(yè)務(wù)鏈。高圖表68：OEM