23年中報業(yè)績分析：全A業(yè)績筑底中社交、出行鏈業(yè)績亮眼

日證券研究報告?策略專題報告23年中報業(yè)績分析全A業(yè)績筑底中，社交、出行鏈業(yè)績亮眼摘要H23Q2/23Q1/22Q4單季收入增速分別為1.4%/3.8%/2.9%，增速再次走低，全A23H1歸母凈利潤累計同比-4.5%，23Q1/22Q4累計口徑下的增速Q(mào)Q增速分別為-9.6%/1.4%/-7.2%，單季增速再次轉(zhuǎn)負(fù)，23Q2歸母凈利潤環(huán)比緩數(shù)扭轉(zhuǎn)了兩個季度以來的下行趨勢，信用擴(kuò)張初見成效。/全A兩非23H1企業(yè)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金在營業(yè)收入中的占比分別同續(xù)擴(kuò)張。深300上季度收入利潤改善趨勢未能下降，但降幅收窄，盈利水平亦在筑底中。今年二季度利潤增速較高且業(yè)績明顯改善的行業(yè)主要集中在社交和出行鏈包、教育、化妝品、航景氣上行航海裝備、其他電源和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的裝修裝飾、工程期影響的農(nóng)林牧漁行業(yè)利潤降幅居前。較大，對行業(yè)景氣變動指示意義有限。西西南證券研究發(fā)展中心資的指引作用(2023-08-13)2.北交所2023年中期投資策略：政策持續(xù)發(fā)力，把握布局窗口期3.宏大敘事疲勞——2023年中期策略展望(2023-07-05)史對比法對市場的指引效果(2023-06-25)增，可選消費(fèi)、金融等行業(yè)業(yè)績修復(fù)較好(2023-05-29)6.中美股債相關(guān)性研究(2023-05-18)閱讀正文后的重要聲明部分23年中報業(yè)績分析閱讀正文后的重要聲明部分錄1全A總覽：利潤增速轉(zhuǎn)降，盈利筑底中 11.1全A收入繼續(xù)降速，利潤增速轉(zhuǎn)負(fù) 11.2盈利能力繼續(xù)走低 21.3企業(yè)回款情況向好，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張 32板塊及主要指數(shù)：大盤藍(lán)籌改善趨勢未延續(xù)，中盤、科創(chuàng)業(yè)績修復(fù) 42.1主板業(yè)績修復(fù)態(tài)勢未能維持，科創(chuàng)板開始修復(fù) 42.2上證50、滬深300盈利改善未能延續(xù)，科創(chuàng)50環(huán)比有所修復(fù) 63行業(yè)比較：社交、出行鏈行業(yè)業(yè)績向好，上游行業(yè)承壓 83.1大類行業(yè)：消費(fèi)及服務(wù)類板塊盈利持續(xù)向好，上游周期盈利弱化加劇 83.2一級、二級行業(yè)：社交、出行鏈行業(yè)業(yè)績向好，上游行業(yè)承壓 10圖目錄圖1：總量指標(biāo)累計收入同比增速 1圖2：總量指標(biāo)累計歸母凈利潤同比增速 1圖3：總量指標(biāo)10年至今歷年Q1/Q4(LY)收入環(huán)比增速 2圖4：總量指標(biāo)10年至今歷年Q1/Q4(LY)歸母凈利潤環(huán)比增速 2圖5：15年至今全A非金融和全A兩非毛、凈利率情況 3圖6：15年至今全A兩非三費(fèi)率及研發(fā)支出占比情況 3圖7：15年至今銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入 3圖8：15年至今銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金累計同比 3圖9：15年至今購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比增長 4圖10：19Q3至今主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各季度累計收入增速 5圖11：19Q3至今主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各季度累計歸母凈利潤增速 5圖12：19Q3至今主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板毛利率情況 6圖13：19Q3至今主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板凈利潤情況 6圖14：19Q3至今主要指數(shù)各季度累計收入增速 7圖15：19Q3至今主要指數(shù)各季度累計歸母凈利潤增速 7圖16：19Q3至今主要指數(shù)毛利率情況 8圖17：19Q3至今主要指數(shù)凈利率情況 8圖18：15年至今大類板塊ROEttm 10表目錄表1：全A、全A非金融和全A兩非營收和利潤同比增速情況 1表2：全A非金融和全A兩非2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 2表3：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營收和利潤同比增速情況 5表4：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 6表5：主要指數(shù)營收和利潤同比增速情況 7表6：主要指數(shù)2020年至今ROEttm杜邦三因子拆分 8表7：大類板塊營收與歸母凈利潤累計同比增速及變化情況 9表8：一級行業(yè)營收與歸母凈利潤同比增速及變化情況 11表9：一級行業(yè)杜邦分析 11表10：二級行業(yè)營收與歸母凈利潤同比增速及變化情況 1323年中報業(yè)績分析1.1全A收入繼續(xù)降速，利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)AH6%，較23Q1/22Q41.4%/3.8%/2.9%，增速環(huán)比再次走低；看季度環(huán)比，23Q2收入環(huán)比23Q1增長7.1%，處于10年Q2/Q1環(huán)比增速的22.2%分位。全部A股23H1歸母凈利潤累計同比-4.5%，23Q1/22Q4累計口徑下的增速1.4%/0.8%，處于10年Q2/Q1環(huán)比增速的30%分位。全A非金融23H1收入同比增長2.6%，23Q2/23Q1/22Q4單季收入增速分別為2%/3.3%/4.4%，繼續(xù)下行；全A非金融23H1歸母凈利潤同比增速-9.8%，23Q2/23Q1/22Q4單季歸母凈利潤增速分別為-12.9%/-6%/-16%，單季增速下行幅度再次擴(kuò)大。全A兩非23H1收入同比增長3.5%，較23Q1/22Q4累計口徑下的增速3.9%/6.6%亦繼續(xù)降速，23Q2/23Q1/22Q4單季收入增速分別為3.1%/3.9%/3.6%，單季增速再次轉(zhuǎn)降；全A兩非23H1歸母凈利潤同比增速-10.2%，23Q2/23Q1/22Q4單季歸母凈利潤增速分別為-12.9%/-6.6%/-21.2%，單季增速下行幅度再次擴(kuò)大。源：wind、西南證券整理源：wind、西南證券整理源：wind、西南證券整理1閱讀正文后的重要聲明部分123年中報業(yè)績分析源：wind、西南證券整理QQLY速源：wind、西南證券整理1.2盈利能力繼續(xù)走低全A非金融口徑下，23Q2ROEttm為7.5%，環(huán)比降低0.17pp，21年年年中以來的下ttm降低0.01至0.642，權(quán)益乘數(shù)上升0.04至2.42。全A兩非口徑下，23Q2ROEttm為7.4%，環(huán)比降低0.14pp，21年年年中以來的下行至0.607，權(quán)益乘數(shù)上升0.05至2.42，寬信用政策持續(xù)推動下，企業(yè)信用已經(jīng)有所擴(kuò)張，收入增長相對資產(chǎn)擴(kuò)張力度尚待放大。源：wind、西南證券整理看毛、凈利率情況，全A非金融23H1毛利率較22H1下降0.86pp至17.4%，凈利率較去年同期下降0.74pp至5.9%，降幅較23Q1有所擴(kuò)大；全A兩非23H1毛利率較去年同p至3.25%，管理費(fèi)用率提升0.03pp至3.21%，財務(wù)費(fèi)用率下降0.13pp至0.82%，三費(fèi)率合計同比提升0.05pp至7.27%，研發(fā)支出/收入提升0.14pp至2.5%?？傮w看，全A23H1收入繼續(xù)降速，利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)，隨著經(jīng)濟(jì)筑底，業(yè)績正在筑底中，盈利能力仍在下行，尚待修復(fù)，寬信用政策已有所顯效：全A兩非毛、凈利率仍在走低，凈利率相對毛利率下行幅度更大，毛利率較一季度略有提升，可見成本壓力二季度有所緩解，銷售和管理費(fèi)率帶動三費(fèi)率提升，研發(fā)支出占比亦有所擴(kuò)大，財務(wù)費(fèi)率下降較顯著可見降息擴(kuò)產(chǎn)對收入的帶動作用仍有待釋放，權(quán)益乘數(shù)扭轉(zhuǎn)了兩個季度以來的下行趨勢，信用擴(kuò)張初2閱讀正文后的重要聲明部分223年中報業(yè)績分析源：wind、西南證券整理源：wind、西南證券整理1.3企業(yè)回款情況向好，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張營收現(xiàn)金比率回升，企業(yè)總體回款情況向好。看企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流情況，同比口徑下，全A非金融/全A兩非23H1企業(yè)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金在營業(yè)收入中的占比分別同比提兩非23H1企業(yè)銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金在營業(yè)收入中的占比較23Q1分別下降3pp/3.1pp，季節(jié)性因素影響較大；看銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金累計同比，23H1全A非金融/全A兩非的累計增速分別為5.2%/6.3%，較23Q1分別環(huán)比下降了2.1pp/1.7pp，全A兩非口徑下的增速降幅加大，全A非金融口徑下增速降幅收窄?？傮w來看，營收現(xiàn)金比率23H1同比回升，企業(yè)回款較去年同期轉(zhuǎn)好，但收入端較弱，全A非金融/全A兩非現(xiàn)金累計環(huán)比增速繼續(xù)回落。入源：wind、西南證券整理源：wind、西南證券整理看購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，23H1全A非金融/全A兩非增速分別為13.3%/12.6%，較23Q1分別提高4.1pp/2pp，企業(yè)產(chǎn)能仍在繼續(xù)擴(kuò)張。3閱讀正文后的重要聲明部分323年中報業(yè)績分析4閱讀正文后的重要聲明部分42板塊及主要指數(shù)：大盤藍(lán)籌改善趨勢未延續(xù)，中盤、科創(chuàng)業(yè)績修復(fù)2.1主板業(yè)績修復(fù)態(tài)勢未能維持，科創(chuàng)板開始修復(fù)看各板塊收入情況，主板23H1收入同比增長2.2%，較23Q1/22Q4累計口徑下的增速3.5%/5.7%繼續(xù)降速，看單季，23Q2/23Q1/22Q4收入增速分別為0.9%/3.5%/1.9%，增速Q(mào)11.2%/19.1%亦繼續(xù)降速，看單季，23Q2/23Q1/22Q4收入增速分別為9.2%/11.2%/15.7%，環(huán)比降幅繼續(xù)收窄；科創(chuàng)板23H1收入同比增長4.3%，23Q1/22Q4累計口徑下的增速分別為0.1%/29.2%，大幅下降的趨勢已經(jīng)扭轉(zhuǎn)，看單季，23Q2/23Q1/22Q4收入增速分別為6.9%/0.1%/20.9%，環(huán)比增速轉(zhuǎn)增。對比來看，主板收入增長修復(fù)勢頭未能維持，創(chuàng)業(yè)板收入仍相對最高，環(huán)比降幅繼續(xù)收窄，科創(chuàng)板收入端二季度已開始修復(fù)?？锤靼鍓K歸母凈利潤情況，主板23H1歸母凈利潤累計同比-3.6%，23Q1/22Q4累計口徑下的增速分別為2.5%/0.3%，23H1增速轉(zhuǎn)負(fù)，看單季，23Q2/23Q1/22Q4歸母凈利潤增速分別為-9.1%/2.5%/-7.2%，單季增速轉(zhuǎn)負(fù)且下滑幅度較大；創(chuàng)業(yè)板23H1歸母凈利潤累計同比-3.6%，較23Q1/22Q4累計口徑下的增速3%/9.8%繼續(xù)下降，增速亦轉(zhuǎn)負(fù)；看單季，23Q2/23Q1/22Q4歸母凈利潤增速分別為-8.2%/3%/21.3%，增速轉(zhuǎn)負(fù)但降幅環(huán)比收窄；科創(chuàng)板23H1歸母凈利潤累計同比-40.9%，較23Q1/22Q4累計口徑下的增速-49.5%/5.7%，降幅有所收窄；看單季，23Q2/23Q1/22Q4歸母凈利潤增速分別為-31.9%/-49.5%/26.7%，雖然同比仍下滑較多，但環(huán)比增速有所好轉(zhuǎn)。對比來看，主板歸母凈利潤修復(fù)勢頭亦未能維持，創(chuàng)業(yè)板增速轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比降幅收窄，科創(chuàng)板雖然仍是大幅負(fù)增長，但環(huán)比已出現(xiàn)修復(fù)勢頭。23年中報業(yè)績分析表3：主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板營收和利潤同比增速情況源：wind、西南證券整理Q板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板各季度累計收入增速源：wind、西南證券整理Q各季度累計歸母凈利潤增速源：wind、西南證券整理量，23Q2主板ROEttm為8.5%，環(huán)比降低0.1pp，21年年年中以來的拆分來看，凈利率ttm下降0.11pp至7.8%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm降低0.004至0.175，權(quán)益乘數(shù)上升0.15至6.21，在三個板塊中增幅最大?？疵衾是闆r，主板毛利率較去年同期降低0.83pp至16.8%，降幅較上一期擴(kuò)大，凈利率較去年同期降低0.3pp至9.1%，凈利率修復(fù)趨勢未能維持。23Q2創(chuàng)業(yè)板ROEttm為7.3%，環(huán)比降低0.03pp，環(huán)比降幅明顯收窄，凈利率ttm較23Q1降低0.14pp至6.7%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm降低0.007pp至0.598，權(quán)益乘數(shù)提升0.05至1.81?？疵衾是闆r，創(chuàng)業(yè)板毛利率較去年同期降低1.25pp至23.4%，降幅縮小，凈pp降幅擴(kuò)大。23Q2科創(chuàng)板ROEttm為5.1%，環(huán)比降低0.69pp，在三個板塊中降幅最大，21年三季在三個板塊中降幅最大，但環(huán)比降幅有所收窄，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm下降0.025至0.466，權(quán)益乘數(shù)提升0.11至1.51?？疵衾是闆r，科創(chuàng)板毛利率較去年同期降低4.12pp至29%，毛利率仍為各板塊最高，降幅最大，但較上期略有所收窄，凈利率較去年同期下降5.27pp至6.3%，凈利率為各板塊最低，降幅亦最大，較上期略有所收窄?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm均有所下降，權(quán)益乘數(shù)均提升，其中主板凈利率ttm和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm下降幅度最小，權(quán)益乘數(shù)擴(kuò)張最大，創(chuàng)業(yè)板權(quán)益乘數(shù)擴(kuò)張最小，科創(chuàng)板凈利率ttm、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm降幅均最大。三個板塊毛利率23H1均同比下降，主板、創(chuàng)業(yè)板降幅繼續(xù)擴(kuò)大，科創(chuàng)板下降幅度仍最大但降幅有所收窄；凈利率方面，三個板塊23H1亦均下降，主板未能維持23Q1的修復(fù)態(tài)勢，再次轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)業(yè)板降幅擴(kuò)大，科創(chuàng)板降幅仍為三個板塊最大，但降幅5閱讀正文后的重要聲明部分523年中報業(yè)績分析m源：wind、西南證券整理Q創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板毛利率情況源：wind、西南證券整理Q至今主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板凈利潤情況源：wind、西南證券整理修復(fù)看主要指數(shù)收入情況，上證50/科創(chuàng)50/滬深300/中證500/中證100023H1收入分別同比增長0.6%/11.6%/3.7%/1.4%/0.1%，其中上證50/滬深300/中證500/中證1000較23Q1增速2.1%/4.9%/3.3%/1.4%繼續(xù)降速，科創(chuàng)50收入環(huán)比提升0.8pp，扭轉(zhuǎn)了此前的大幅下Q2收入增速分別為-0.9%/12.3%/2.4%/0.6%/-1.9%，其中科創(chuàng)50增速仍為最高，且增速環(huán)比扭轉(zhuǎn)了此前的大幅下降勢頭，其它各指數(shù)增速均環(huán)比下降，中證1000二季度收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，增速降幅最大?？傮w看，收入端除科創(chuàng)50外，其它指數(shù)未能維持一季度的修復(fù)態(tài)勢?？粗饕笖?shù)歸母凈利潤情況，上證50/科創(chuàng)50/滬深300/中證500/中證100023H1歸母pp1pp/6.2pp/9pp/0.2pp，科創(chuàng)50歸母凈利潤雖然仍在小幅下滑，但是降幅已經(jīng)大幅收窄，中證1000降幅亦明顯收窄，滬深300和中證500未能維持一季度的修復(fù)態(tài)勢，增速轉(zhuǎn)降，上證50降幅有所擴(kuò)大；看單季，上證50/科創(chuàng)50/滬深300/中證500/中證100023Q2歸母凈利潤增速分別為-14.6%/-14.3%/-6.4%/-18.1/-23.5%，跟收入增速變化趨勢類似，科創(chuàng)5023Q1增速與23Q1持平，扭轉(zhuǎn)了此前的大幅下降趨勢，其它各板塊均未能維持一季度的修復(fù)趨勢，其中上證50增速環(huán)比下降15.3pp，增速降幅最大，中證100023Q2同比增速仍為最低?？傮w看，利潤端除科創(chuàng)50外，其它指數(shù)亦未能維持一季度的修復(fù)態(tài)勢。6閱讀正文后的重要聲明部分623年中報業(yè)績分析表5：主要指數(shù)營收和利潤同比增速情況源：wind、西南證券整理Q要指數(shù)各季度累計收入增速源：wind、西南證券整理Q至今主要指數(shù)各季度累計歸母凈利潤增速源：wind、西南證券整理看主要指數(shù)盈利質(zhì)量，上證50/科創(chuàng)50/滬深300/中證500/中證100023Q2ROEttm分別為11.1%/9.1%/10.1%/6.9%/5.7%，較23Q1分別變動-0.53pp/-0.42pp/-0.08pp/+0.55pp/-0.66pp，除中證500實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升外，其他各指數(shù)ROEttm環(huán)比23Q1均繼續(xù)下降，但降幅均收窄。0凈利率ttm提升0.48pp至4.9%，是各指數(shù)中唯一實(shí)現(xiàn)提升的，上降；權(quán)益乘數(shù)方面，除中證500有所下降外，其他各指數(shù)均實(shí)現(xiàn)提升，上證50已連續(xù)兩個季度實(shí)現(xiàn)提升?？疵?、凈利率情況，上證50/科創(chuàng)50/滬深300/中證500/中證100023H1毛利率分別為18.8%/25.6%/18.3%/14.3%/16%，其中滬深30023H1同比降幅最小，科創(chuàng)50同比下降10.9%/10.1%/11.6%/5.8%/4.6%，上證50和滬深300未能延續(xù)一季度的修復(fù)態(tài)勢，凈利率同比轉(zhuǎn)降，科創(chuàng)50增速降幅縮小，中證500和中證1000降幅擴(kuò)大?？傮w來看，中證500ROEttm有所修復(fù)，其它各指數(shù)均繼續(xù)下降，但降幅收窄，盈利水平亦在筑底中，中證500ROEttm修復(fù)主要由凈利率ttm及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ttm改善驅(qū)動，除中證500外，其它各指數(shù)權(quán)益乘數(shù)均有擴(kuò)張；各指數(shù)毛利率、凈利率同比均有所下降，上證50和滬深300凈利率同比轉(zhuǎn)降，未能維持一季度的修復(fù)態(tài)勢，科創(chuàng)50毛、凈利率雖然同比下行幅度仍最大，但是環(huán)比降幅有所收窄。7閱讀正文后的重要聲明部分723年中報業(yè)績分析源：wind、西南證券整理Q數(shù)凈利率情況數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理數(shù)據(jù)來源：wind、西南證券整理3行業(yè)比較：社交、出行鏈行業(yè)業(yè)績向好，上游行業(yè)承壓好，上游周期盈利弱化加劇結(jié)合上市公司業(yè)務(wù)和盈利模式，將申萬一級31個行業(yè)分為7個大類行業(yè)：上游周期：煤炭、石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料；中游制造：機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、國防軍工；TMT：電子、通信、計算機(jī)、傳媒；必選消費(fèi)：農(nóng)林牧漁、食品飲料、紡織服飾、醫(yī)藥生物；可選消費(fèi)：汽車、家用電器、美容護(hù)理、輕工制造、社會服務(wù)；金融地產(chǎn)：銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑裝飾流通公用：公用事業(yè)、環(huán)保、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售、綜合。8閱讀正文后的重要聲明部分823年中報業(yè)績分析9閱讀正文后的重要聲明部分9可比口徑下，用整體法計算各大類板塊增速及ROEttm指標(biāo)(金融地產(chǎn)板塊中金融行業(yè)與房建拆分計算)?？词杖耄?3H1中游制造收入增速19%，在各板塊中增速仍相對較高，可選消費(fèi)增速次高，為14.3%，累計同比相較23Q1大幅提升9.1pp，在各板塊中最高，中游制造、TMT、流通公用板塊均實(shí)現(xiàn)增幅環(huán)比小幅提升；看單季，可選消費(fèi)/中游制造23Q2收入增速分別為23.3%/19.2%，相對較高，上游周期和金融地產(chǎn)收入下滑，看增速環(huán)比，可選消費(fèi)增速環(huán)比提升18.1pp，增幅最大，中游制造、TMT、金融地產(chǎn)板塊增速環(huán)比小幅提升，上游周期增速環(huán)比下降8.9pp，降幅最大，必選消費(fèi)、流通公用增速環(huán)比小幅下行?？礆w母凈利潤，23H1流通公用/可選消費(fèi)/中游制造分別同比增長27.9%/22.7%/18.2%，增速相對較高，累計增速口徑，可選消費(fèi)/TMT/流通公用板塊分別實(shí)現(xiàn)9.1pp/5.3pp/4.6pp的環(huán)比改善，上游周期增速下行19.3pp，增速降幅最大，中游制造/金融地產(chǎn)/可選消費(fèi)板塊增速分別下降7pp/5.45pp/5.2pp；看單季，流通公用/可選消費(fèi)/中游制造板塊歸母凈利潤增速分別為33.7%/30.2%/13.2%，增速加快，上游周期23Q2歸母凈利潤大幅下滑27.3%，必選消費(fèi)/TMT/金融地產(chǎn)分別下滑11.8%/4.1%/0.5%，看增速環(huán)比，可選消費(fèi)、流通公用、TMT增速環(huán)比23Q1改善，其他各板塊均有11pp以上的增速回落?？傮w來看，可選消費(fèi)23Q2收入、利潤大幅提升，流通公用利潤端繼續(xù)改善；中游制造單季收入增速提升，利潤增速繼續(xù)下行；上游周期二季度收入增速轉(zhuǎn)負(fù)，利潤大幅下滑；必選消費(fèi)收入、利潤增速繼續(xù)下行，但降幅收窄；TMT單季收入增速轉(zhuǎn)增，利潤仍在下滑但源：wind、西南證券整理看盈利情況，23Q2必選消費(fèi)/可選消費(fèi)/流通公用/房建板塊ROEttm分別實(shí)現(xiàn)0.6pp/0.6pp/0.45pp/0.09pp的提升，上游周期/TMT/金融/中游制造ROEttm環(huán)比分別下行了1.79pp/0.18pp/0.07pp/0.01pp；流通公用板塊ROEttm實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個季度的回升，23Q2升幅繼續(xù)擴(kuò)大，盈利持續(xù)改善，可選消費(fèi)和房建板塊ROEttm實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩個季度回升，23Q2m比降幅收窄，中游制造和金融板塊環(huán)比由增轉(zhuǎn)降，修復(fù)態(tài)勢未延續(xù)，上游周期盈利繼續(xù)惡化，環(huán)比降幅擴(kuò)大?？傮w來看，復(fù)蘇驅(qū)動下，消費(fèi)和服務(wù)類板塊盈利能力均實(shí)現(xiàn)好轉(zhuǎn)或者加速回升，TMT盈利能力繼續(xù)筑底，降幅收窄，金融未能延續(xù)一季度的修復(fù)態(tài)勢，中游制造盈利水平維持高位，但環(huán)比有所回落，上游制造盈利能力持續(xù)回落，降幅擴(kuò)大。閱讀正文后的重要聲明部分向好，上游行業(yè)承壓看收入，一級行業(yè)中23H1增速居前的行業(yè)為：社會服務(wù)(+30.6%)、電力設(shè)備(+20.4%)、汽車(+18.7%)、綜合(+17.3%)、國防軍工(+11%)，增速在10%以上，相對較好，基礎(chǔ)化工、煤炭、鋼鐵、電子、輕工制造行業(yè)增速在-5%以下，下降幅度較大；汽車(+14.3pp)、社會服務(wù)(+11.3pp)23H1收入增速較23Q1提升幅度在10pp以上，相對較好，非銀金融、煤炭、農(nóng)林牧漁增速下降幅度在5pp以上，相對較弱?？磫渭?，23Q2社會服務(wù)(+41%)、汽車(+34.5%)、電力設(shè)備(+17.3%)、綜合(+16.2%)、國防軍工(+15.6%)、傳媒(+10.2%)增速在10%以上，相對較好，煤炭、基礎(chǔ)化工、鋼鐵收入下滑超過10%，相對較弱；汽車(+30.1pp)、社會服務(wù)(+21.7pp)、國防軍工(+11.5pp)、傳媒(+11pp)增幅居前，非銀金融、煤炭、農(nóng)林牧漁行業(yè)23Q2增速下行幅度超過10pp，相對較多。總體來看，隨著疫情影響的消退，出行、社交需求的提升，在消費(fèi)政策的刺激下，汽車、社會服務(wù)、傳媒等可選消費(fèi)類行業(yè)收入得到提振，上游的煤炭、基礎(chǔ)化工以及受豬周期影響的農(nóng)林牧漁以及非銀金融行業(yè)增速下滑較多?？礆w母凈利潤，一級行業(yè)中23H1增速居前的行業(yè)為：社服(+180.3%)、綜合(+80.8%)、公用事業(yè)(+31.6%)、美容護(hù)理(+29.3%)、汽車(+26.7%)，增速在20%以上，鋼鐵、基礎(chǔ)化工、電子、建筑材料歸母凈利潤降幅在-40%以下，降幅較大；社會服務(wù)(+40.5pp)、建筑材料(+24.3pp)、汽車(+20.3pp)、交通運(yùn)輸(+16.1pp)、輕工制造(+15.8pp)增速大幅提升或降幅顯著收窄，增速提振明顯，非銀金融、農(nóng)林牧漁、計算機(jī)行業(yè)業(yè)績降幅在50pp以上；看單季，社會服務(wù)(+262.2%)、綜合(+64.1%)、汽車(+51%)、交通運(yùn)輸(+36.4%)、美容護(hù)理(+29%)、紡織服飾(+27%)、公用事業(yè)(+25.6%)行業(yè)歸母凈利潤增速在25%以上，農(nóng)林牧漁、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、煤炭、有色行業(yè)業(yè)績增速在-40%以下；社會服務(wù)(+122.4pp)、汽車(+44.6pp)、建筑材料(+38.7pp)、交通運(yùn)輸(+33.1pp)、紡織服裝(+32.8pp)增速大幅提升或降幅顯著收窄，增速提振明顯，農(nóng)林牧漁、非銀金融、計算機(jī)、煤炭行業(yè)增幅環(huán)比下行幅度超過50pp，相對較弱?？傮w來看，受益于放開的出行鏈和社交閱讀正文后的重要聲明部分相關(guān)板塊中的社會服務(wù)、美容護(hù)理、汽車、交通運(yùn)輸、紡織服飾等行業(yè)二季度增速居前，上游周期類的鋼鐵、化工、煤炭、有色以及受豬周期影響的農(nóng)林牧漁行業(yè)利潤降幅居前。表8：一級行業(yè)營收與歸母凈利潤同比增速及變化情況源：wind、西南證券整理看ROEttm，23Q2提升居前的行業(yè)為：社會服務(wù)(+1.7pp)、房地產(chǎn)(+1.5pp)、商貿(mào)零售(+1.2pp)、食品飲料(+1pp)、公用事業(yè)(+0.8pp)、美容護(hù)理(+0.8pp)、汽車(+0.8pp)、家用電器(+0.8pp)，其中社會服務(wù)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)受凈利率拉動較多，汽車、社會服務(wù)、食品飲料、商貿(mào)零售受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拉動較多，房地產(chǎn)、社會服務(wù)受權(quán)益乘數(shù)提升較多；鋼鐵(-1.3pp)，其中煤炭、基礎(chǔ)化工、有色金屬、鋼鐵受凈利率下滑影響較多，石油石化、基礎(chǔ)化工受總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑影響亦較多。表9：一級行業(yè)杜邦分析源：wind、西南證券整理閱讀正文后的重要聲明部分二級行業(yè)中，看收入，23Q2增速環(huán)比提升居前的行業(yè)有旅游及景區(qū)(+112pp)、航空機(jī)場(+102pp)、航海裝備II(+59.1pp)、影視院線(+45.8pp)、商用車(+42.4pp)、風(fēng)電設(shè)備(+42.1pp)、乘用車(+39.8pp)、體育II(+35.7pp)、互聯(lián)網(wǎng)電商(+29.5pp)、醫(yī)療器械(+23.7pp)、汽車服務(wù)(+21.9pp)、其他電源設(shè)備II(+20.8pp)、酒店餐飲(+20.5pp)，林業(yè)II(-27.3pp)、漁業(yè)(-25pp)、農(nóng)業(yè)綜合II(-23.2pp)、油氣開采(-22.8pp)、航天裝備II(-21.6pp)、焦炭II(-20.1pp)增速環(huán)比降幅居前。二級行業(yè)中，看歸母凈利潤，23Q2增速環(huán)比提升居前的行業(yè)有航海裝備II(+459.3pp)、商用車(+220.4pp)、裝修裝飾II(+159pp)、服裝家紡(+151.3pp)、酒店餐飲(+133.6pp)、軟件開發(fā)(+126.4pp)、影視院線(+117.9pp)、其他電源設(shè)備II(+117.5pp)、一般零售(+88pp)、旅游級景區(qū)(+72.8pp)、化妝品(+61.8pp)、水泥(+54.1pp)，增速環(huán)比改善在50pp以上；專業(yè)連鎖(-667.7pp)、林業(yè)II(-541pp)、體育II(-481.7pp)、房地產(chǎn)服務(wù)增速環(huán)比降幅居前?？傮w來看，今年二季度利潤增速較高且業(yè)績明顯改善的行業(yè)主要集中在社交和出行鏈包括商用車、酒店餐飲、旅游及景區(qū)、影視院線、服裝家紡、教育、化妝品、航空機(jī)場、乘用車、醫(yī)療美容等板塊；受益于板塊景氣上行航海裝備、其他電源設(shè)備、汽車零部件、貴金屬等；受益于地產(chǎn)修復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的裝修裝飾、工程機(jī)械、家居用品；受益于費(fèi)用優(yōu)化的軟件開發(fā)。當(dāng)前利潤增速處于相對低位但二季度收入、利潤均實(shí)現(xiàn)較快修復(fù)的板塊有：醫(yī)療器械、。閱讀正文后的重要聲明部分表10：二級行業(yè)營收與歸母凈利潤同比增速及變化情況源：wind、西南證券整理閱讀正文后的重要聲明部分23年中報業(yè)績分析分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨(dú)立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接獲取任何形式的補(bǔ)償。投資評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即：以報告發(fā)布日后6個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。公司評級買入：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評級重要聲明強(qiáng)于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)-5%以下西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突?！蹲C券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風(fēng)險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務(wù)顧問服務(wù)。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標(biāo)的要約或邀請。在任何情況下，本