航空機場-出行鏈2023年半年報綜述：航司Q2主業(yè)業(yè)績整體超預(yù)期Q3或為行業(yè)盈利大周期起點

業(yè)研究業(yè)研究證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載周期起點口1、航空：Q2主業(yè)業(yè)績整體超預(yù)期，旺季或為盈利大周期起點口1)業(yè)績亮點：Q2春秋單季度歷史新高，吉祥、國航、南航扣匯盈利。a)財務(wù)數(shù)據(jù)：六航司中4家收入超19年并實現(xiàn)扣匯盈利。收入：Q2四家航司收華夏-4.7%，東航-5.5%。利潤：春秋單季度歷史新高，吉祥、國航、南航扣匯盈利：歸母凈利：春秋(4.8億)>吉祥(-1.0億)>華夏(-4.8億)>國航(-5.2億)>南航(-9.8億)>東航(-24.5億)?？蹍R利潤總額：南航(14.4億)>國航(10.0億)>春秋(6.2億)>吉祥(3.1億)>華夏(-3.5億)>東航(-12.4億)。b)經(jīng)營數(shù)據(jù)：民營航司Q2業(yè)務(wù)量超19年同期，春秋客座率88.9%，維持領(lǐng)跑。c)收益水平：5家航司客收顯著超19年。d)單位成本：吉祥扣油單位成本低于19年，春秋基本持平。根據(jù)FlightAI高頻數(shù)據(jù)：7-8月全行業(yè)國內(nèi)旅客量超出19年同期13%，含油票價超出19年同期15%，我們預(yù)計三季度旺季，行業(yè)基本面及航司盈利環(huán)比二季度將有明顯提升。2)Q3或為行業(yè)盈利大周期起點。我們在此前的報告中測算，預(yù)計兩家民營航司春秋、吉祥Q3或可實現(xiàn)超越過往的同期最高利潤。而大航在當(dāng)前的量價水平下，同樣有望呈現(xiàn)強彈性。以春秋為例，單季度或可億利潤?？?)投資建議：順周期首選板塊，推薦行業(yè)投資機會。a)供給端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)：2023年1-7月，5家航司(三大航+春秋+吉祥)合計引進機隊增速僅1.0%，我們測算19-25年行業(yè)增速維持3%左右，且我們認為供給端的保護或延續(xù)至2025-27年。b)我們認為Q3起，我國航空業(yè)真正步入盈利大周期起點。其一我們認為23Q3或?qū)⒂瓉砣蚝剿緲I(yè)績同頻共振。結(jié)合7-8月行業(yè)量價水平，我們預(yù)計當(dāng)前國際線恢復(fù)仍有限的情況下，三季度我國航司亦將迎來可觀盈利。未來國際線恢復(fù)提速將使得寬體機執(zhí)飛洲際長航線，推動效率提升成本下降，并預(yù)計將使得國內(nèi)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，帶來價格上行基礎(chǔ)。d)核心推薦：看好行業(yè)投資機會，重點推薦中國國航大航彈性，看好高峰利潤有望沖擊三季度有望迎來長期業(yè)績拐點；建議重點關(guān)注南方航空、吉祥航空?？?、機場業(yè)績綜述：3機場均實現(xiàn)盈利，關(guān)注國際客流及客單價恢復(fù)節(jié)奏。1)2023Q2：3機場均實現(xiàn)盈利。2)經(jīng)營數(shù)據(jù)：Q2各機場業(yè)務(wù)量同比大幅提升，深圳恢復(fù)最快。3)營業(yè)成本：白云、深圳均同比下降。4)非航業(yè)務(wù)：隨客流恢復(fù)持續(xù)回升。5)投資建議：國際客流恢復(fù)背景下，機場依然是稀缺的高價值流量聚集地，看好樞紐機場長期價值，繼續(xù)推薦白云機場?？?、高鐵：鐵路客流高景氣，京滬廣深持續(xù)盈利。觀察國內(nèi)客流量，鐵路運量恢復(fù)領(lǐng)先。繼續(xù)推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。口風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑、油價大幅上升及人民幣大幅貶值。究所券分析師：吳一凡業(yè)編號：S0360516090002券分析師：吳瑩瑩業(yè)編號：S0360522100002證券分析師：吳晨玥業(yè)編號：S0360523070001證券分析師：黃文鶴業(yè)編號：S0360523070004券分析師：梁婉怡業(yè)編號：S0360523080001行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對指數(shù)表現(xiàn)%對表現(xiàn)2022-09-05~2023-09-0421%9%-2%22/0922/1123/0123/0423/0623/08場滬深300相關(guān)研究報告起點》共振》4證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號2 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號3圖表1Q2航司營業(yè)收入(億) 4圖表2Q2航司歸母凈利(億) 4 圖表7Q2航司客座率(%) 7圖表8各航司Q2客公里收益(元，%) 8圖表9各航司Q2座公里收益(元，%) 8 Q 圖表12民航國內(nèi)旅客量(人) 9圖表13民航國內(nèi)客座率(%) 9圖表14國內(nèi)平均含油票價(元) 9圖表15國內(nèi)平均扣油票價(元) 9 圖表18航司23-25年機隊引進計劃(架、%) 11 圖表20Q2機場營業(yè)收入(億) 13圖表21Q2機場歸母凈利(億) 13圖表22Q2機場起降架次(萬架次) 13圖表23Q2機場旅客吞吐量(萬人) 13圖表24營業(yè)成本(億) 14圖表25京滬高鐵分季度歸母凈利(億) 15圖表26廣深鐵路分季度歸母凈利(億) 15圖表27鐵路客運量(億人次) 15證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號4(一)業(yè)績亮點：Q2春秋單季度歷史新高，吉祥、國航、南航扣匯盈利7.0%，國航+5.5%，華夏-4.7%，東航-5.5%。(-9.8億)>東航(-24.5億)。(14.4億)>國航(10.0億)>春秋(6.2億)>吉祥(3.1億)>。QQ)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券圖表2Q2航司歸母凈利(億)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號5國航(-34.5億)>東航(-62.5億)。)。 (億)國航南航東航春秋吉祥華夏收入(億元)596.1718.3494.380.393.322.2同比148.9%76.0%155.4%119.8%173.6%77.0%較19年-8.7%12.3%15.7%歸母凈利-34.5-28.8--7.5同比82.2%75.0%66.6%167.3%103.3%21.1%扣非歸母凈利-49.4-39.6--7.5同比74.7%66.3%64.6%157.6%102.7%20.8%匯兌-15.7-13.5-13.30.1-3.1-1.5扣匯利潤總額-28.0-4.1-56.411.04.1-7.2ASK(億公里)1,2881,4401,08622022851同比167.3%91.9%143.9%49.6%128.1%60.5%較19年-21.3%6.0%14.0%0.8%RPK(億公里)9081,09177919418437同比209.9%125.8%188.6%81.3%177.9%78.4%較19年-31.8%-20.5%-28.3%1.7%7.7%-7.2%客座率70.5%75.8%71.8%88.0%80.7%72.9%同比9.7%11.4%11.1%15.3%14.5%7.3%較19年-6.9%-3.8%-4.7%-6.3%客公里收益(元)0.6110.5590.5820.4030.5010.558同比8.2%3.5%13.1%21.9%7.4%較19年17.1%16.8%18.3%10.7%6.5%-7.6%座公里收益(元)0.4310.4230.4180.3550.4040.407同比26.3%21.7%33.9%47.7%30.9%9.3%較19年2.0%7.1%2.7%6.2%0.7%成本592669507708125同比54.6%35.3%49.4%34.7%67.6%33.9%航油成本1932281742529同比87.0%58.4%94.6%54.0%128.6%扣油成本3994413334451同比42.6%25.8%33.2%25.8%45.4%單位座公里成本0.4600.4640.4670.3160.3550.492同比-46.8%-29.5%-38.7%-26.5%單位座公里扣油成本0.3100.3060.3070.2020.220同比-51.0%-34.5%-45.4%-37.8%三費合計(扣匯)81.775.966.03.712.0.1三費率合計13.7%10.6%13.4%4.5%12.8%22.9%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號63Q2：7.0%，國航+5.5%，華夏-4.7%，東航-5.5%。(-9.8億)>東航(-24.5億)。(14.4億)>國航(10.0億)>春秋(6.2億)>吉祥(3.1億)> (億)航東航春秋祥華夏收入(億元)較19年凈利扣非歸母凈利匯兌扣匯利潤總額345.5213.1%-5.295.0%-19.281.8%-20.910.0377.895.3%7.0%-9.886.0%-18.075.0%-18.014.4271.6306.1%5.5%-24.577.7%-27.475.2%-17.4-12.441.7222.3%7%4.8159.7%4.2148.9%0.16.248.9428.7%24.4%-1.092.4%-1.192.2%-4.33.111.779.7%4.7%-4.84.6%-4.84.1%-2.0-3.5ASK(億公里)較19年RPK(億公里)較19年客座率較19年757283.8%8.1%3351.9%-20.0%70.5%6%-10.5%771154.3%6.6%3210.1%-12.8%76.9%8%5.5%605365.0%7.8%440442.8%-19.1%72.7%4%-10.1%142.1%9.8%193.5%7.0%88.9%6%2.4%467.4%21.4%598.5%5%81.4%3%4.2%66.6%95.9%2.3%74.8%2%3.0%客公里收益(元)較19年座公里收益(元)較19年0.6082.0%9%0.4282%.3%0.5465.6%7%0.4201%7%0.576.1%3%0.41923.9%9%0.3929%4%0.34834.5%8.5%0.488-13.3%.8%0.397.7%0.5359.1%6.2%0.400.9%9.8%成本航油成本扣油成本單位座公里成本單位座公里扣油成本32976.7%111111.4%21863.1%0.435-61.3%0.288-64.3%33637.0%11348.7%22331.7%0.436-46.1%0.289-48.2%26679.9%90144.8%17558.2%0.439-61.3%0.290-66.0%663.8%85.2%2354.3%0.306-32.3%0.199-36.3%42131.1%297.4%2786.9%0.343-59.3%0.219-67.0%32.7%0.469-20.4%三費合計(扣匯)三費率合計43.612.6%41.210.9%3.112.2%4.1%12.5%23.2%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號7K資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號8(0.55元，較19年+19.7%)>華夏(0.54元，較19年-6.2%)>吉祥(0.49元，較19年+6.8%)>春秋(0.39元，較19年+11.4%)。%)>吉祥(0.40元，較19年+1.6%)>春秋(0.35元，較19年+8.5%)。資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券%)>春秋(0.306元，較19年+2.8%)。較19年+8.7%)>國航(0.288元，較19年+10.6%)>吉祥(0.219元，較19年-8.4%)>春秋(0.199元，Q成本(元，%)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券Q)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號9(二)暑運“量價齊升”，三季度或為盈利周期起點預(yù)計三季度旺季，行業(yè)基本面及航司盈利環(huán)比二季度將有明顯提升。圖表12民航國內(nèi)旅客量(人)圖表14國內(nèi)平均含油票價(元)圖表15國內(nèi)平均扣油票價(元)1)我們測算春秋、吉祥Q3盈利水平或?qū)⒋蠓^2019年同期們在此前的報告中測算，預(yù)計兩家民營航司春秋、吉祥Q3或可實現(xiàn)超越過往的16%。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號10國航(含山航)南航東航春秋吉祥國航(含山航)南航東航春秋吉祥合計0.3%0.9%4.3%4.5%1.0%89489477527899038977822818937552919Q320Q321Q322Q323Q3E收入(億元)44.227.831.829.561.4.8%-37.0%.5%-7.3%較19年-37.0%-27.9%-33.2%39.0%凈利-4.915.026.1%-70.1%-42.6%-431.0%ASK(億公里)11411010696137.3%-4.0%-3.5%-9.5%較19年-4.0%-7.3%-16.0%.9%RPK(億公里)105939075126.4%-11.2%-3.4%-17.1%較19年-11.2%-14.2%-28.8%20.0%客座率91.9%85.0%85.1%77.9%92.0%-6.9%0.1%-7.2%較19年-6.9%-6.8%-14.0%0.1%客公里收益(元)0.410.280.340.380.47-1.6%-30.0%20.3%.6%較19年-30.0%-15.9%-6.1%.0%座公里收益(元)0.370.240.290.300.43-35.3%20.4%2.2%較19年-35.3%-22.1%-20.4%.1%成本33.326.330.135.842.1-21%.7%.8%航油成本10.815.156.0%63.7%扣油成本22202121272.8%-0.7%單位座公里成本0.2910.2390.2840.3730.308.8%31.2%單位座公里扣油成本0.1970.1860.1980.2180.197%6.5%9.7%(三)投資建議：順周期首選板塊，推薦行業(yè)投資機會1、行業(yè)大邏輯清晰：供需驅(qū)動價格彈性供給端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)：2023年1-7月，5家航司(三大航+春秋+吉祥)合計引進機隊增222年底總機隊(架)23.7總機隊數(shù)(架)增量(架)增幅(%)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號1123-25年機隊引進計劃(架、%) 航司2019年2020年2021年2022年2023E2024E2025E23vs1924vs1925vs1919-25CAGR客機數(shù)量3.2%21.1%17.1%8189913.4客機數(shù)量3.2%21.1%17.1%8189913.4%813-0.2%10405.3%8331.8%7250.3%8510.4%9586.0%8152.5%9885.7%9041.7%7952.6%9356.4%8891.6%7753.1%8792.0%8755.0%7523.7%8623%國航同比增速客機數(shù)量12.7%12.4%2.0%客機數(shù)量12.7%12.4%2.0%723東航同比增速10.3%16.5%22.6%3.510.3%16.5%22.6%3.5%848南航同比增速客機數(shù)量三大航合計同比增速238924090.8%24893.3%25432.2%26343.6%27614.8%28443.0%10.3%15.6%19.0%2.9%客機數(shù)量春秋同比增速客機數(shù)量吉祥同比增速29.7%982.1%310.8%012.2%62.7%029.7%982.1%310.8%012.2%62.7%00.0%36.0%210.9%77.3%36.7%9311.4%964969.8%32.3%27.1%47.3%39.6%58.1%49.0%7.9%6.9%客機數(shù)量五航司合計同比增速257826091.2%27123.9%27692.1%28794.0%30325.3%31343.4%11.7%17.6%21.6%3.3%資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券(注：國航機隊均追溯增加山航機隊數(shù))業(yè)量價水平，我們預(yù)計當(dāng)前國際線恢復(fù)仍有限的情況下，三季度我國航司亦將迎來可觀盈利。未來國際線恢復(fù)提速將使得寬體機執(zhí)飛洲際長航線，推動效率提升成本下降，并預(yù)計將使得國內(nèi)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，帶來價格上基礎(chǔ)。南方航空、吉祥航空。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號12H1：上機(48.7億，同比+92.7%)>白云(28.9億，同比+42.2%，較19年-25.1%)>深2)利潤表現(xiàn)：Q(2.3億)>白云(1.1億)>深圳(0.53億)。HQQ匯總上機23H1深圳上機23Q2深圳收入48.728.919.527.115.310.492.7%42.2%47.5%280.7%93.0%54.6%成本43.823.317.522.112.08.53.8%-5.2%-4.5%7.9%-3.4%-7.4%歸母凈利(億元)1.321.58-0.552.321.130.53108.7%130.6%91.1%122.8%126.1%116.4%扣非歸母凈利(億元)1.081.40-1.182.081.010.18107.8%126.1%81.6%123.9%122.8%105.2%起降架次(萬架次)18.7721.5618.729.8411.049.75103.1%62.9%68.5%459.0%137.6%67.5%較19年-26.6%3.4%-23.5%-7.4%9.6%旅客吞吐量(萬人)2200289424361222152412922831%%%45801%2934%1537%較19年-42.4%-5.7%-37.0%-12.9%2.2%國內(nèi)旅客吞吐量(萬)72617235786513321231222.7%117.2%152.0%7071.6%258.6%142.9%較19年2.2%-9.9%3.0%9.7%國際+地區(qū)旅客吞吐量(萬)27779.25860.9822.9%861.5%1995.2%2443.0%1091.2%2376.0%較19年-72.5%-70.1%-71.4%-63.5%-58.0%-57.2%資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券(上機經(jīng)營數(shù)據(jù)列示浦東機場)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號13Q(億)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券圖表21Q2機場歸母凈利(億)資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號14圖表24營業(yè)成本(億)銷售提成＝人均貢獻×月實際國際客流×客流調(diào)節(jié)系數(shù)×面積調(diào)節(jié)系數(shù)，其中人均貢獻證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號152)利潤端：圖表25京滬高鐵分季度歸母凈利(億)圖表26廣深鐵路分季度歸母凈利(億)2、經(jīng)營數(shù)據(jù)：Q2運量繼續(xù)恢復(fù)圖表27鐵路客運量(億人次)證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號16機場議重點關(guān)注南方航空、吉祥航空。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可(2009)1210號17所長、基礎(chǔ)設(shè)施及能源材料研究中心負責(zé)人：吳一凡析師評選交運物流行業(yè)第二名。2020年新財富最佳分析師交通運輸倉儲行業(yè)第四名，水晶球最佳分析師交分析師：吳瑩瑩倉儲行業(yè)第四名，水晶球最佳分析師交通運輸行業(yè)第二名，新浪金麒麟最佳分