證券行業(yè)2023年中報綜述：自營投資支撐穩(wěn)增政策利好領航未來

18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分相關研究《建議配置對政策寬松看漲期權的非銀板塊》23-08-28難度略增但格局改善相關研究《建議配置對政策寬松看漲期權的非銀板塊》23-08-28難度略增但格局改善——揭開新預定利率產品面紗(保障篇)》23-08-27增，政策利好領航未來證券分析師胡翔199793hux@證券分析師朱潔羽證券分析師葛玉翔0199761eyxdwzqcomcn投資要點業(yè)表現有所回落。①上半年整體經營情況良好，23Q2單季度表現不佳。行業(yè)走勢行業(yè)走勢749/861億元。2023Q2受市場行情回上市券商合計自營/資管/經紀/投行/信用收入分別同比+77%/+3%/-H?分業(yè)務情況：自營業(yè)務引領復蘇，經紀、投行仍待提振：1)自營：行H費率整體趨低。23H1全市場公募基金規(guī)模相對穩(wěn)定，支撐上市券商資HIPO大幅收縮，部分區(qū)域型券商?政策利好疊加估值優(yōu)勢，板塊機會值得關注：1)近期證券行業(yè)利好政，預至616/1,065億元。3)政策催化行業(yè)估值提升，當前板塊估值逼近歷史本市場監(jiān)管趨嚴；4)行業(yè)競爭加劇。報告2/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 1.2.頭部券商經營情況平淡，部分中小券商呈現業(yè)績高彈性 5待提振 7 2.2.財富管理：經紀業(yè)務相對承壓，資管業(yè)務穩(wěn)中有增 9 2.4.信用：兩融規(guī)模下滑，利息凈收入普遍收縮 13 3/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 圖12：2018-2023H1券商資管及公募基金規(guī)模(萬億元) 9圖13：2023H1上市券商經紀及資管業(yè)務情況(億元) 10 圖16：2023H1&2023Q2上市券商投行業(yè)務情況(除東方財富) 12圖17：2018-2023H1全市場日均兩融余額(億元) 13HQ上市券商利息凈收入情況(億元) 14 圖20：證券行業(yè)2023年盈利預測(億元) 16圖21：SW證券II指數歷史PB(LF)估值水平 174/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分1.1.23H1整體業(yè)績相對穩(wěn)健，23Q2行業(yè)表現有所回落QQ圖1：2022H1&2023H1上市券商營收及歸母凈利潤情況圖2：2022Q2&2023Q2上市券商營收及歸母凈利潤情況0002022H1(億元)2023H1(億元)同比增速(右軸)62,74927%1%%%2022Q2(億元)2023Q2(億元)同比增速(右軸)00012%21120%歸母凈利數據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所5/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分0003.463.4130003.463.4133.343.263.188%9.78%7.10%.99%4.32%7.46%%5.96%圖3：2022H1&2023H1上市券商分業(yè)務收入及增速圖4：2022Q2&2023Q2上市券商分業(yè)務收入及增速2022H1(億元)2023H1(億元)9007%0同比增速(右軸)%%%%15%信用2022Q2(億元)2023Q2(億元)同比增速(右軸)00%13%32%%13%32%信用0%10%經紀投行3%據來源：Wind，東吳證券研究所數據來源：Wind，東吳證券研究所E圖5：2017-2023H1上市券商平均杠桿率圖6：2017-2023H1上市券商歸母凈資產及年化ROE合計歸母凈資產(億元)平均杠桿率(右軸)2017201820192020202120222023H1Wind，東吳證券研究所合計歸母凈資產(億元)ROE(年化，右軸)00020222023H120172018201920222023H1Wind，東吳證券研究所2023H1，44家上市券商中共有34家實現歸母凈利潤正增長。1)頭部券商表現不及行業(yè)平均。2023H1，中信/中金/中信建投/國泰君安歸母凈利潤增速分別為1%/-7%/-6/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分4.342.404.555.394.345.023.854.354.834.025.423.163.333.023.013.063.933.573.4.342.404.555.394.345.023.854.354.834.025.423.163.333.023.013.063.933.573.422.632.664.753.273.282.703.712.704.282.623.963.262.922.862.773.142.853.063.103.663.293.143.713.4668%/+194%/+164%/+137%，增幅居前。圖7：2023H1&2023Q2上市券商營收、歸母凈利潤及增速23H1營收-10%2%40%2%23H1營收-10%2%40%2%4%6%40%32%-30%24%-12%56%%33%35%42%35%91%27%44%67%30%2%9%23%33%48%7%23Q2營收-18%-16%-12%%-21%6%-13%-20%-15%-19%-24%2%7%-18%-15%-35%4%-19%-81%7%-26%-14%-16%21%77%-16%22%-13%-43%-17%-23%-32%-49%7%46%7%-12%23H1ROE(年化)8.85%12.64%7.07%7.88%4.62%8.97%7.73%6.68%4.90%7.40%4.58%9.52%6.58%6.81%8.40%7.20%6.97%2.57%6.22%6.40%5.55%6.82%7.74%6.96%5.48%4.69%5.48%5.24%3.68%4.50%7.25%2.66%4.30%6.48%4.63%4.45%2.42%6.01%23Q2歸母凈利潤92232725272451595084154344420442121231121241123Q2營收298240085404344823281215397821736989986223Q2凈利潤同比-34%-40%%-30%-57%-12%-18%-24%-25%-37%52%-21%-30%-71%%-93%-14%-34%-53%41%58%2%-97%-55%-27%扭虧為盈20%-46%-19%-53%-74%-43%-13%扭虧為盈-63%-20%23H1凈利潤同比22%-10%-20%%4%45%31%80%-64%70%25%-10%64%5%61%39%24%37%27%968%22%99%7%扭虧為盈64%28%80%27%62%扭虧為盈4%23H1歸母凈利潤42436678474945762437193996656975243375442586123H1營收31582941965385223822197202162,749券商(單位：億元)3.722.822.210.920.785.263.506.130.912.852.330.98總市值3,3452,55320638690989885079862759359255750940342040537637434735333332830530730730830328026926627125423422521420531,538(剔除客戶資金)1中信證券2東方財富3中信建投4中金公司5華泰證券6國泰君安7海通證券8招商證券9中國銀河10廣發(fā)證券11申萬宏源12國信證券13東方證券14光大證券15首創(chuàng)證券16信達證券17方正證券18興業(yè)證券19中泰證券20華林證券21東吳證券22浙商證券23紅塔證券24財通證券25長城證券26國金證券27長江證券28中銀證券29國聯(lián)證券30南京證券31天風證券32國元證券33西部證券34西南證券35太平洋36財達證券37東興證券38第一創(chuàng)業(yè)39華安證券40華西證券41山西證券42國海證券43中原證券44東北證券合計7/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2.04%-2.16%4.50% -5.97%-6.38%-5.15%2.04%-2.16%4.50% -5.97%-6.38%-5.15%-5.38%H、圖8：2022H1&2023H1主要指數漲跌幅圖9：2022Q2&2023Q2主要指數漲跌幅H1H13.65%23.65%2.29%.10%-0.75%-5.61%-6.63%-6.59%-9.22%滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500深滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500Wind，東吳證券研究所2022Q22023Q2 -7.69%深證成指上證指數上證50滬深300創(chuàng)業(yè)板指中證500Wind，東吳證券研究所市了正收益率，其中中泰/太平洋/南京/天風/東吳收益率居前，23H1年化自營收益率分別合計交易性金融資產同前，8/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖10：2023H144家上市券商自營業(yè)務情況券商(單位：億元)23H1自營收入23H1自營收入同比增速23H1自營收益率(年化)23H1交易性金融資產23H1交易性金融資產較年初增幅1中信證券522% 5,8801%2申萬宏源606037%2,591-7%3華泰證券55855% 3,8921%4國泰君安55245% 3,6360%5中國銀河4737%2,23430%6中金公司442,8676%7中信建投4346%2,0359%8招商證券3928%2,6530%9國信證券3526%1,585海通證券33375%2,0890%廣發(fā)證券26293%2,10333%光大證券22271%9584%中泰證券扭虧為盈3896%天風證券1296%3824%東方證券270%1,00720%東吳證券236%41134%西部證券100%6005%財通證券22251%4849%興業(yè)證券扭虧為盈78926%20長城證券扭虧為盈54928%21東方財富82%7011%22方正證券26%55249%23山西證券64%3751%24國金證券721%3336%25國聯(lián)證券68%3776%26浙商證券9139%401-9%27東北證券9687%38423%28信達證券755%2893%29西南證券7扭虧為盈3454%30財達證券7143%20531國元證券6扭虧為盈524%32華西證券6扭虧為盈3261%33中原證券5221%27326%34首創(chuàng)證券5135%21330%35華安證券544%2705%36國海證券5163%2622%37第一創(chuàng)業(yè)4130%2461%38紅塔證券3-34%039東興證券3扭虧為盈2050%40南京證券3113%7041太平洋3-4%536%42長江證券2扭虧為盈28121%43中銀證券252%140%44華林證券(0)22-23%合計883277% 43,8150%Wind，東吳證券研究所9/18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分2018-032018-062018-092018-122019-0322018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06對于券商代銷金融產品收入造成較大影響。現正增長，上市券商表現有所分化。截至2023H1，券商資管規(guī)模收入同比+3%至230億元，其中國泰君安/中泰因分別并表華安基金/萬家基金，23H1資別為-53%/-43%，表現不佳。圖11：2018-2023H1新發(fā)公募基金份額情況圖12：2018-2023H1券商資管及公募基金規(guī)模(萬億元)新發(fā)基金份額(億份)新發(fā)權益基金份額(億份)000000030,67029,59519,76520,610888,5434,6404,6304,3474,6404,63089089012Wind，東吳證券研究所券商資管合計規(guī)模(萬億元)公券商資管合計規(guī)模(萬億元)018請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖13：2023H1上市券商經紀及資管業(yè)務情況(億元)券商(單位：億元)23H1經紀收入23H1經紀收入增速23H1資管收入23H1資管收入增速1中信證券52.952.9449.7-9%2國泰君安335.020.9256%3華泰證券331.520.925%4廣發(fā)證券330.2-7%441.9-5%5招商證券229.3.76中國銀河228.82.2-7%7中信建投227.9-9%.151%8中金公司25.0-3%.5-7%9東方財富24.9--申萬宏源23.62-21%國信證券22.42.047%海通證券-20%.3方正證券-5%0.9-32%長江證券-5%0.9中泰證券.0219%光大證券4.8-28%東方證券-6%浙商證券29%-20%興業(yè)證券0.7-2%20東吳證券0.5-53%21華西證券0.5-32%22國金證券0.5-30%23財通證券8-4%7.05%24天風證券26%.2-38%25東北證券1-9%-35%26華安證券0-4%2.3-3%27國元證券4.8-3%0.4-6%28中銀證券4.32.8-28%29西部證券4.30.470%30國海證券4.1-5%0.931長城證券4.10.3-20%32信達證券4.00.8-20%33東興證券.423%34西南證券.10.1-43%35財達證券2.8-9%0.455%36中原證券2.70.355%37國聯(lián)證券2.60.838山西證券2.2-9%51%39華林證券2.2-21%0.353%40南京證券2.10.141第一創(chuàng)業(yè)-8%4.7-5%42太平洋0.543首創(chuàng)證券7%2.0-33%44紅塔證券0.90.2-23%合計551.2551.2230.3230.33%Wind，東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分65%58%56%55%56%3%53,343265%58%56%55%56%3%53,3432,9392,61982490236%入集中度來看，2023H1中信/中信建投/中金/海通/華泰投行業(yè)務收入分列行給收縮的情況下，行業(yè)頭部集中趨勢或將再度加劇。圖14：2016-2023H1全市場IPO募資額及增速圖15：2016-2023H1證券行業(yè)IPO規(guī)模CR5IPO募資總額(億元)IPO同比增速(右軸)0000000302234700218720162017201820192020202120222023H123012532%%%%%%%0%Wind，東吳證券研究所市場份額前五規(guī)模(億元)市場IPO市場份額前五規(guī)模(億元)R%%%%54%5,00000000020162017201820192020202120222023H1Wind，東吳證券研究所18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分中信建投華泰證券東方證券光大證券招商證券廣發(fā)證券西部證券財達證券國元證券南京證券華安證券中信建投華泰證券東方證券光大證券招商證券廣發(fā)證券西部證券財達證券國元證券南京證券華安證券圖16：2023H1&2023Q2上市券商投行業(yè)務情況(除東方財富)券商(單位：億元)23H1投行收入23H1投行收入增速23Q2投行收入23Q2投行收入增速1中信證券 38.211% .413%226.2-7%222%3中金公司-26%919%4海通證券 -20% 10.459%56.1-5%7%6國泰君安5-25%.97申萬宏源.43%5.530%8中泰證券7.767%3.414%97.3-15%4.6-5%國信證券7.317%4.45%東吳證券6.860%3.781%6.1-24%4.2-14%興業(yè)證券5.921%2.237%國金證券5.51.5-53%浙商證券4.881%2.475%4.5-44%2.9-18%天風證券4.4-22%-47%財通證券3.273%52%3.08%2.058%20國聯(lián)證券2.815%136%21長江證券2.2222.1103%201%23東興證券2.0-65%-29%24中國銀河1.9-20%1.316%25山西證券-9%0.82%261.5-7%0.8-20%27中銀證券168%399%28東北證券1.4167%0.669%29方正證券-43%0.7-10%30第一創(chuàng)業(yè)1.20.824%31長城證券1.2-62%0.6-42%32國海證券1.019%0.627%331.0-61%0.4-71%34華西證券 0.8-25% 0.5-26%35西南證券0.80.47%360.7-11%0.42%37信達證券 0.78% 0.4112%38太平洋0.655%0.2-32%39首創(chuàng)證券0.4-3%0.2-45%400.4-55%0.2-79%41中原證券0.2-79%0.1-54%42華林證券0.2-79%0.1-79%43紅塔證券0.1-64%0.0-79%合計238-9%3210%Wind，東吳證券研究所18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分66RQ則》，投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至券商兩融業(yè)務規(guī)模及利息凈收入有望實現企穩(wěn)回升。圖17：2018-2023H1全市場日均兩融余額(億元)00000日均兩融余額(億元)較上年同期增速(右軸)416,18215,9369,1319,1319,1169,116201820192020202120222023H1%Wind，東吳證券研究所18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分..(02)(05)(07)(03)(16)(07)(42)(18)..(02)(05)(07)(03)(16)(07)(42)(18)圖18：2023H1&2023Q2上市券商利息凈收入情況(億元)23H1利息凈收入23H1利息凈收入增速23Q2利息凈收入23Q2利息凈收入增速1中國銀河22.0-21%2海通證券 21.8-29% -22%3中信證券21.2-22%4廣發(fā)證券.9-24%5國泰君安-39%-34%6長江證券7%5.5-4%7東方財富 11.2-6% 5.6-3%8中信建投6.2-3%9興業(yè)證券27%031%東方證券 46% 5.839%國信證券923%5.434%招商證券 9.36% 452%光大證券-28%46-27%中泰證券-25%5%國元證券4方正證券8.0-6%4-4%華泰證券 -54%3.4-41%國金證券6-5%3.2-8%東吳證券 6320東興證券52.721南京證券5.22.722華西證券4.9-23%2.5-23%23中銀證券4.22.1%24浙商證券525財通證券2.6-31%1.4-33%26華安證券2.2-4%%27紅塔證券2.23611%6616%28國海證券2.01.029信達證券1.949%40%0華林證券1.8.8-22%1西南證券1.64%2太平洋1.640%61%3國聯(lián)證券0.925%.3扭虧為盈4中原證券0.71%.354%5第一創(chuàng)業(yè)0.7-24%.4-9%6財達證券.3-69%.2-53%7長城證券.2-83%.1-76%8東北證券.1-95%.9首創(chuàng)證券.-379%(0.3)-40山西證券.-297%.169%41申萬宏源(0.9)-.1-71%42西部證券.-.-43中金公司.-.-44天風證券(9.0)-(5.9)-合計2248.29Wind，東吳證券研究所注：部分券商上期利息凈收入為負，故未標明增速。18請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分3.政策利好疊加估值優(yōu)勢，板塊機會值得關注O圖19：政治局會議后資本市場利好政策頻出發(fā)布單位政策具體措施影響投資端2023.8.18證監(jiān)會投資者信心答記者問投資端具體舉措：1)放寬指數基金注冊條件；2)推進公募降費改革全面落地；3)提升權益類權益基金管理人自購力度；5)優(yōu)化基金管理人激勵約束機制；6)拓寬跨部委協(xié)同方面具體舉措：1)優(yōu)化股權激勵個金加大權益類投資力推動增量資金入市，維護股融資端2023.8.27證監(jiān)會二級市場平衡，優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排1)階段性收緊IPO節(jié)奏；2)對于大額再融資實機制；3)突出扶優(yōu)限劣；4)引導上市應當投向主營業(yè)務；6)房地產上市緩解股票市場減量態(tài)勢，實2023.8.27證監(jiān)會步規(guī)范股份減持行為上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得交易端2023.8.18降經手費交易經手費由0.00487%下調30%至0.00341%，北交所將股票交易經手費由0.025%下調50%至0.0125%。根據2022年全市場股票交易額(滬深交易所447萬億元，北交所0.4萬億元)測算，預計此次降費將每年向市場讓利66億元，全市場投資者交2023.8.27。根據2022年全市場A股成交額(224萬億元)測算，預計此次減征印花稅將每年向市場讓利1,119億元，全市場投預計將下成本下降，市場活力有望2023.8.27證監(jiān)會修訂《融資融券交易實施證券時的融最低比例由100%降低至80%在杠桿風險總體可控的基礎下，放寬融資保證金比例有提升投資活躍度。以保證金比例調整線性推演，可以帶來兩融