中小企業(yè)融資的創(chuàng)新產(chǎn)品研究中小企業(yè)融資新方式從集合信托到銀政投

中小企業(yè)融資的創(chuàng)新產(chǎn)品研究中小企業(yè)融資新方式從集合信托到銀政投

一、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金浙江中新力合擔(dān)保有限公司（uniunithou，中新力合，以下簡(jiǎn)稱ugc）于2004年5月18日在浙江省教育廳注冊(cè)成立。它是當(dāng)?shù)刈畲蟮奶峁┙鹑趽?dān)保的綜合性公共服務(wù)的公司。目前的注冊(cè)資金為24008億元。2008年,UPG引入美國(guó)硅谷銀行和美國(guó)最大的創(chuàng)投基金——恩頤投資,真正實(shí)現(xiàn)“硅谷經(jīng)驗(yàn),浙江實(shí)踐”。UPG真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新是在2008年9月發(fā)行的首期中小企業(yè)集合信托債券產(chǎn)品“平湖秋月”,此后“寶石流霞”、“三潭印月”、“南湖煙雨”、“滿隴桂雨”等等產(chǎn)品都是在基本上復(fù)制了這一模式的基礎(chǔ)上而有所創(chuàng)新,這類產(chǎn)品也迅速成功的被復(fù)制到全國(guó)各地,成為解決中小企業(yè)融資難的一把鑰匙。中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金,是面向中小企業(yè)的一種創(chuàng)新債權(quán)融資方式。其本質(zhì)為信托貸款,基本運(yùn)作模式是:由信托公司發(fā)起信托計(jì)劃,所發(fā)行的信托產(chǎn)品由政府財(cái)政資金(或?qū)ｍ?xiàng)引導(dǎo)基金)、社會(huì)理財(cái)資金、專業(yè)機(jī)構(gòu)資金共同認(rèn)購(gòu),所募集資金將投向經(jīng)篩選的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)。這些企業(yè)能夠體現(xiàn)政府扶持意愿、且符合特定行業(yè)或區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色。政府體現(xiàn)引導(dǎo)功能不要回報(bào),銀行按市場(chǎng)價(jià)格發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品,風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)購(gòu)部分資金沒有擔(dān)保,承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)回報(bào)也高。UPG是國(guó)內(nèi)率先設(shè)計(jì)并聯(lián)合推出的小企業(yè)集合信托債權(quán)基金的機(jī)構(gòu),這種資金融通模式以政府資金作為引導(dǎo)基金,帶動(dòng)社會(huì)理財(cái)資金,風(fēng)險(xiǎn)投資資金等介入,通過(guò)擔(dān)保公司、信托公司、銀行、投資公司等通力合作,嫁接了資金供求,取得了較好的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。下面我以第一期產(chǎn)品“平湖秋月”為例,分析這個(gè)產(chǎn)品的特點(diǎn)。這種以政府財(cái)政作為引導(dǎo)資金,以信托為平臺(tái),動(dòng)員了財(cái)政、信貸、信托、社會(huì)資金、風(fēng)險(xiǎn)投資等資源,搭建了政府、金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)、企業(yè)間四通八達(dá)的網(wǎng)絡(luò)。這個(gè)模式被稱為“路衢模式”。二、upg產(chǎn)品發(fā)行調(diào)整銀監(jiān)會(huì)于2009的7月6日下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》,對(duì)認(rèn)購(gòu)集合理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)象做出了限制,銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行因此受阻。UPG的集合信托產(chǎn)品受到影響,其后續(xù)推出的產(chǎn)品又在此基礎(chǔ)上進(jìn)行了創(chuàng)新,新產(chǎn)品以“銀政投”為主導(dǎo)。2009年12月15日,“三潭印月”第一期共篩選出18家西湖區(qū)科技型小企業(yè)。UPG對(duì)“三潭印月”發(fā)行方案做了適當(dāng)調(diào)整。主要調(diào)整內(nèi)容:一是由國(guó)開行浙江省分行為“三潭印月”后期產(chǎn)品提供低息貸款資金,替代原方案的銀行發(fā)行理財(cái)資金部分。二是利用委托貸款形式向入選企業(yè)放款,取代信托方式。經(jīng)過(guò)調(diào)整后的方案為:(一)資本組成與原信托方案基本相同,國(guó)家開發(fā)銀行浙江省分行資金替代銀行理財(cái),擔(dān)保費(fèi)1%,企業(yè)融資成本8.81%,兩年期。(二)政府資金支持國(guó)開行貸款為優(yōu)先(第一)受益人,層級(jí)優(yōu)先且有擔(dān)保覆蓋;政府資金為第二受益人,層級(jí)居中有擔(dān)保覆蓋;劣后認(rèn)購(gòu)方則承擔(dān)無(wú)擔(dān)保且本息托底的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià),享受帳面較高的回報(bào)率及對(duì)入選企業(yè)的潛在投資機(jī)會(huì)。(三)擔(dān)保企業(yè)及其他資金來(lái)源管理由杭州點(diǎn)石引導(dǎo)投資管理有限公司聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成立杭州點(diǎn)石引導(dǎo)卓越投資有限合作企業(yè)(簡(jiǎn)稱“點(diǎn)石合伙”,已完成工商登記預(yù)核準(zhǔn))。國(guó)開行貸款給“點(diǎn)石合伙”,政府引導(dǎo)資金委托給“點(diǎn)石合伙”管理,風(fēng)險(xiǎn)投資作為有限合伙人參與劣后資金認(rèn)購(gòu)?！包c(diǎn)石合伙”將以上三塊資金合并后使用,按投委會(huì)確定的入選企業(yè),委托商業(yè)銀行將貸款發(fā)放給入選目標(biāo)企業(yè)。所有資金將通過(guò)托管銀行帳戶,根據(jù)簽署的協(xié)議發(fā)放、支付利息及還款。中新力合(及區(qū)擔(dān)保中心)將對(duì)這一過(guò)程提供全程擔(dān)保。順應(yīng)政策導(dǎo)向,進(jìn)一步創(chuàng)新求變,將國(guó)家開發(fā)銀行的貸款資金、政府引導(dǎo)資金和風(fēng)險(xiǎn)投資的劣后資金進(jìn)行結(jié)構(gòu)化整合,UPG推出了“銀政投集合信貸”這一全新模式。三、中小企業(yè)融資服務(wù)的拓展和發(fā)展解決了融資風(fēng)險(xiǎn)的工無(wú)論是中小企業(yè)集合信托債,還是后來(lái)的“銀政投”,都是屬于集合債類產(chǎn)品,通過(guò)運(yùn)用集合債這一合規(guī)合法的債權(quán)融資載體,以一種結(jié)構(gòu)化金融的設(shè)計(jì)思路,不僅實(shí)現(xiàn)了政府扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策意圖,拓展了銀行以及社會(huì)資金委托人的投資渠道,增加了支持中小企業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源,并且通過(guò)設(shè)計(jì)優(yōu)先、次級(jí)、劣后受益人的風(fēng)險(xiǎn)、收益分配結(jié)構(gòu),解決了不同市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的差異化需求,降低了融資風(fēng)險(xiǎn)。不僅投資人的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱,對(duì)于資金需求者,這種模式也根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)特征給予評(píng)定的基礎(chǔ)上,資金成本也進(jìn)行了適當(dāng)分類,這種集合了資金供應(yīng)者和資金需求者的融資模式,具有以下特點(diǎn):(一)銀行信貸限制合理性分析以集合債的形式,通過(guò)定向發(fā)售信托產(chǎn)品或者引入銀行信貸為中小企業(yè)分期融資,可有效解決中小企業(yè)所面臨的資產(chǎn)規(guī)模、融資規(guī)模、融資期限等與傳統(tǒng)企業(yè)債發(fā)行指標(biāo)存在差距的問(wèn)題。(二)融資資金方面包括政府財(cái)政資金、專項(xiàng)引導(dǎo)基金、社會(huì)資金、銀行信貸資金和風(fēng)險(xiǎn)投資資金等被引入,將充分發(fā)揮政府資金放大作用,大大改善目前中小企業(yè)過(guò)度依賴銀行貸款的困境,通過(guò)政府的引導(dǎo),將社會(huì)資金合法浮出水面,為中小企業(yè)服務(wù)。(三)基金使用期限長(zhǎng)成功地改變目前中小企業(yè)幾乎無(wú)法獲得一年期以上長(zhǎng)期融資的困境,提高企業(yè)資金統(tǒng)籌降低周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。(四)公司的低融資成本由于有政府財(cái)政資金或者專項(xiàng)引導(dǎo)基金的支持,且在信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)上政府資金不要求資金回報(bào),大大拉低了中小企業(yè)接受信托貸款的融資成本。(五)集合債受益人的順序按照當(dāng)事人“意思自治、契約自由”的原則,受托人根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承擔(dān)能力,把集合債的不同受益人依次安排為優(yōu)先、次級(jí)、劣后等受益順序。往往社會(huì)投資者為優(yōu)先受益人,政府為次級(jí)受益人,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為劣后受益人,滿足不同受益人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的差異化偏好。(六)為更多中小企業(yè)提供有效的貸款經(jīng)驗(yàn)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)特征往往與銀行傳統(tǒng)指標(biāo)存在較大差異,信托貸款在探索中小企業(yè)的貸款經(jīng)驗(yàn)方面是一種新的嘗試,例如訂單貸、股權(quán)質(zhì)押貸、品牌貸等創(chuàng)新,有助于為更多中小企業(yè)獲得貸款支持。四、警告和建議中小企業(yè)集合信托債是一項(xiàng)靈活便捷、較易復(fù)制、適合中小企業(yè)融資特點(diǎn)的金融創(chuàng)新方式。(一)在為中小企業(yè)提供資金方面，它具有明顯的優(yōu)勢(shì)，這給人們帶來(lái)了重要的解釋1、中小企業(yè)信托債借助小企業(yè)集合債,充分發(fā)揮政府資金的放大和引導(dǎo)作用,并通過(guò)政府引導(dǎo),調(diào)動(dòng)社會(huì)資金合法浮出水面,為中小企業(yè)服務(wù)。在選擇企業(yè)方面,政府的產(chǎn)業(yè)定位和規(guī)模導(dǎo)向?qū)⒋_定不同主體在中小企業(yè)集合信托債的風(fēng)險(xiǎn)和受益地位。的覆蓋范圍,實(shí)現(xiàn)“由點(diǎn)到面”的扶持廣度有效延展。2、為中小企業(yè)融資提供新的途徑通過(guò)合理的產(chǎn)品設(shè)計(jì),在合規(guī)、合法的基本前提下,該類債權(quán)基金以集合信托、銀行信貸等方式,在政府資金有效介入、攤低成本的利好作用下,充分發(fā)揮了合理的融資成本、較長(zhǎng)的融資期限、提升企業(yè)信用等優(yōu)勢(shì),容易吸納優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)作為信貸資金的投放對(duì)象,為大批具有投資意愿的民間資本“合理地浮出水面”提供規(guī)范的通道,探索了除企業(yè)直接向銀行融資之外的中小企業(yè)金融服務(wù)途徑。3、中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與社會(huì)金融要素供給關(guān)系的研究該集合債權(quán)基金的出現(xiàn),除了符合中央及省政府“鼓勵(lì)直接融資與企業(yè)債融資”的有關(guān)精神外,對(duì)于提高社會(huì)金融要素供給,改善與中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的資本市場(chǎng)也有著重要影響。通過(guò)此類債權(quán)基金的篩選和培育,大批具有高價(jià)值、高增長(zhǎng)潛力的中小企業(yè),通過(guò)“債權(quán)開路、股權(quán)跟進(jìn)”,從而為真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)創(chuàng)造適合其不同發(fā)展階段的多層次資本市場(chǎng)外部環(huán)境,持續(xù)服務(wù)企業(yè)。4、債權(quán)基金有利于確立企業(yè)融資服務(wù)主體的行業(yè)地位對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)融資的必要支持力量——擔(dān)保機(jī)構(gòu)而言,參與該類債權(quán)基金將有利于其實(shí)現(xiàn)“身份”轉(zhuǎn)變,從原本單純地為企業(yè)從銀行獲取信貸提供融資擔(dān)保,充當(dāng)傳統(tǒng)信貸融資的“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方”,轉(zhuǎn)而走向“前臺(tái)”,確立自身作為中小企業(yè)融資服務(wù)主體的行業(yè)地位。5、現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式存在的障礙政府引導(dǎo)資金積極參與且不取收益,直接降低了產(chǎn)品成本,使企業(yè)平均融資成本相對(duì)較低。同時(shí),中小企業(yè)集合債設(shè)立門檻不高,現(xiàn)有的運(yùn)作模式已較為成熟,各地區(qū)均可結(jié)合當(dāng)?shù)厍闆r選擇復(fù)制,降低探索成本和風(fēng)險(xiǎn)。目前這一融資創(chuàng)新方式也遇到一些障礙:一是本身存在一些設(shè)計(jì)缺陷。二是外部政策制約,《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》,對(duì)認(rèn)購(gòu)集合理財(cái)產(chǎn)品的對(duì)象做出了限制,銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行因此受阻。(二)關(guān)于對(duì)策1、靈丹妙藥的適用條件集合信托債是幫助中小企業(yè)解決融資困難的方式之一,有一定的適用條件,既不是靈丹妙藥,更不能適用所有企業(yè)。應(yīng)該根據(jù)國(guó)家政策的變化和市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展不斷推陳出新,不斷的總結(jié)經(jīng)驗(yàn),完善做法,尋找出更加穩(wěn)定成熟的產(chǎn)品模式并加以推廣。2、政府與金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)一在小企業(yè)集合信托債和“銀政投”基礎(chǔ)上,設(shè)立中小企業(yè)成長(zhǎng)引導(dǎo)基金。政府與金融機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等按照“誰(shuí)出資誰(shuí)受益”和“屬地原則”,由資產(chǎn)管理公司為各地產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金進(jìn)行體現(xiàn)出資人意愿的市場(chǎng)運(yùn)作,對(duì)特定地區(qū)的中小企業(yè)開展融資與增值服務(wù)。3、財(cái)政出資引導(dǎo)基金的社會(huì)資金支持中小