寵物用品行業(yè)分析

寵物用品行業(yè)分析一、寵物用品行業(yè)概況：寵物用品整體頗具規(guī)模，細分賽道眾多（一）全球?qū)櫸镉闷罚赫w規(guī)模較大、細分賽道多，美國市場較為成熟1.全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)規(guī)模超過400億美元，規(guī)模僅次于寵物食品和醫(yī)療根據(jù)CommonThreadCo的數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)櫸镒o理市場規(guī)模為2610億美元，未來將以6.1%的復(fù)合增速保持成長，到2027年，全球?qū)櫸镒o理市場規(guī)模預(yù)計將達到3500億美元。全球?qū)櫸镉闷贩矫?，根?jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年全球?qū)櫸镉闷肥袌鲆?guī)模為446億美元，同比增長10.95%，2010至2021年CAGR為4.88%，其中2010至2015年CAGR為2.79%，2016至2021年CAGR為6.93%，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。美國為全球規(guī)模最大、最為成熟的寵物市場。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國寵物市場規(guī)模達到1368億美元，同比增長10.8%，增速較2021年的13.5%略有回落。過去三年，美國寵物市場經(jīng)歷了持續(xù)的高速增長時期，2019至2022年復(fù)合增速高達12.1%。展望未來，短期來看美國市場或在經(jīng)歷了歷史性的三年高增長時期后增速重回溫和的區(qū)間，根據(jù)APPA的預(yù)測，2023年美國寵物市場規(guī)模預(yù)計為1436億美元，預(yù)計同比增長5.0%，預(yù)期增速回落明顯。拉長歷史來看，1994年至2017年的23年間，美國寵物市場規(guī)模的復(fù)合增速達到6.5%，整體來看美國寵物市場呈現(xiàn)較長時間維度的長期成長性。根據(jù)PackagedFacts口徑數(shù)據(jù)，2022年美國寵物行業(yè)規(guī)模達到1380億美元，美國寵物行業(yè)2008至2019年CAGR為5%，2016至2022年CAGR為9.1%。展望未來，PackagedFacts預(yù)測2022至26年CAGR增速為6.9%，其中寵物食品零售額CAGR預(yù)測為6.5%。美國寵物用品行業(yè)方面，根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國寵物用品、OTC藥品和活體動物市場規(guī)模達到315億美元，同比增長5.7%，增長明顯降速，并且APPA預(yù)測2023年規(guī)模將達到315億美元，同比增速將進一步下滑至1.9%。而此前2020年和2021年增速分別高達15.1%和17.8%，用品行業(yè)經(jīng)歷了20/21兩年的歷史性高增長，22年以來進入一個增長放緩的階段，23年預(yù)計增速繼續(xù)下行。品類橫向?qū)Ρ葋砜?，美國寵物用品、OTC藥品和活體動物市場規(guī)模為僅次于寵物食品和寵物醫(yī)療的第三大細分市場。根據(jù)PackagedFacts數(shù)據(jù)，2020年美國寵物用品市場規(guī)模為200億美元，占美國寵物市場總規(guī)模比例為21%。2.寵物用品細分賽道規(guī)模：衛(wèi)生用品、牽引用具等配件，以及OTC藥品保健品市場容量相對較大從大的分類來看，寵物行業(yè)中規(guī)模較大的領(lǐng)域分別為食品、醫(yī)療，以及寵物用品。寵物用品賽道總規(guī)模僅次于食品和醫(yī)療，行業(yè)總體量較大，但寵物用品行業(yè)細分賽道眾多、個性化程度較高，呈現(xiàn)出品類規(guī)格眾多、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的特點。按照功能用途來區(qū)分，寵物用品主要分為寵物衛(wèi)生用品、美容用品、訓(xùn)練用品、寵物玩具、寵物飲食飲水用品、寵物配飾和服飾、寵物寢具用品、寵物健康和保健品、寵物旅行和戶外用品等。根據(jù)APPA的數(shù)據(jù)，美國寵物用品、OTC藥品和活體動物市場規(guī)模占美國寵物行業(yè)總規(guī)模的比例平均約為22%。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年美國寵物用品市場的細分品類中，寵物配飾/貓砂/護理用品/美容用品占比分別為24.9%/15.4%/13.2%/6.0%，其他產(chǎn)品合計占比為40.4%。CentralGarden&PetCompany和PackagedFacts的2017年的數(shù)據(jù)顯示，寵物用品品類結(jié)構(gòu)中，貓砂及配件/玩具/衛(wèi)生用品/窩墊/美容用品占比分別為24%/9%/8%/6%/6%。（1）寵物衛(wèi)生用品：疫情帶來大眾對自身和寵物身心健康的關(guān)注，以及居民擁有更多的居家時間，對寵物衛(wèi)生用品的需求也迎來較快增長，根據(jù)PackagedFacts數(shù)據(jù)，2020和2021年美國寵物衛(wèi)生用品的行業(yè)增速都達到雙位數(shù)增長。隨著未來配方和功能升級、無害/無塵/輕質(zhì)/可降解材料的研發(fā)推進、老年寵物的數(shù)量增長，寵物衛(wèi)生用品行業(yè)有望維持穩(wěn)健成長。根據(jù)PackagedFacts預(yù)測，到2026年美國寵物衛(wèi)生用品規(guī)模有望達到75億美元。其中，根據(jù)GrandViewResearch，2021年美國貓砂市場規(guī)模為28億美元，未來2022至2030年市場CAGR預(yù)計為4.3%，而全球范圍來看，根據(jù)AlliedMarketResearch，2020年全球貓砂市場規(guī)模為72.13億美元，預(yù)計到2030年將達到112.93億美元，2021至2030年CAGR預(yù)計為4.7%。此外，根據(jù)BusinessResearchInsights，其他寵物墊等衛(wèi)生用品規(guī)模在2021年為11.24億美元，預(yù)計到2028年有望達到14.9億美元，21至28年CAGR預(yù)計為4.0%。（2）寵物牽引用具：根據(jù)FutureMarketInsights，犬用項圈、牽引繩和胸背的市場規(guī)模在2022年為54.3億美元，預(yù)計到2032年將達到113億美元，2022至2032年CAGR預(yù)計為7.6%，其中22年美國和歐洲地區(qū)市場規(guī)模分別為20和15億美元。更大范圍來看，根據(jù)DataBridgeMarketResearch，全球?qū)櫸锱浼ò▽櫸锿婢?、窩墊、包籠、洗護產(chǎn)品、牽引用具等）2021年規(guī)模為92億美元，預(yù)計到2029年將達到147.7億美元，CAGR預(yù)計為6.1%。根據(jù)ResearchAndMarkets，2020年美國寵物耐用品（包括寵物玩具、牽引用具、窩墊、狗舍、喂食器和飲水器、服裝和配飾、貓砂盆等）銷售額規(guī)模為57億美元，同比增長10%，預(yù)計20年至24年CAGR為4.4%，其中美國寵物玩具市場規(guī)模約為18億美元。寵物玩具：根據(jù)ResearchAndMarkets，2020年全球?qū)櫸锿婢呤袌鰹?5億美元，預(yù)計到2027年將達到42億美元，2020至2027年CAGR預(yù)計為7.7%。其中美國寵物玩具2020年市場規(guī)模約為6.8億美元。寵物窩墊：根據(jù)FortuneBusinessInsights，2021年全球?qū)櫸锛揖撸ò▽櫸锔C墊、寵物沙發(fā)、貓爬架等）市場規(guī)模為36.1億美元，預(yù)計市場規(guī)模將從2022年的38.1億美元增長至2029年的57.0億美元，CAGR預(yù)計為5.9%。（3）寵物美容和護理產(chǎn)品：根據(jù)MarketReportsWorld，2021年全球?qū)櫸锩廊葑o理用品（包括寵物沐浴露、護毛素、梳子、剪刀、指甲修剪工具等）市場規(guī)模為27.6億美元，預(yù)計到2028年將達到44.1億美元，CAGR預(yù)計為6.9%。（4）寵物非處方藥和保健品：根據(jù)FutureMarketInsights，全球?qū)櫸颫TC藥物市場規(guī)模在2022年為85億美元，預(yù)計到2032年將達到132億美元，2022至2032年CAGR預(yù)計為4.5%。其中美國寵物OTC藥物市場規(guī)模為21.2億美元。寵物保健品方面，根據(jù)TheInsightPartners，全球?qū)櫸锉＝∑肥袌鲆?guī)模在2022年為22.8億美元，預(yù)計到2028年將達到32億美元，2022至2028年CAGR預(yù)計為5.8%。根據(jù)PackagedFacts，2022年美國寵物保健品市場規(guī)模達到10億美元，同比增長11%，在2017至2022年復(fù)合增速高達11%。3.分渠道來看：寵物電商領(lǐng)跑、電商滲透率持續(xù)提升；寵物專營渠道穩(wěn)健發(fā)展整體寵物產(chǎn)品的渠道劃分主要分為幾個維度，分別為線下實體店和線上渠道，寵物專營渠道，以及大型綜合超市、倉儲式會員店和雜貨店，獸醫(yī)診所等。電商渠道快速崛起、滲透率持續(xù)提升。全球?qū)櫸锪闶矍赖碾娚虧B透率持續(xù)提升，在疫情催化下快速上升，電商渠道有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)增長。根據(jù)Lengow，全球?qū)櫸镄袠I(yè)電商渠道占比從2017年的超過10%提升至2020年的超過20%。ResearchAndMarkets預(yù)測全球?qū)櫸镫娚糖冷N售額將從2020年的383.66億美元成長至2027年的874.33億美元，CAGR將達到12.49%。根據(jù)PackagedFacts，2022年美國寵物產(chǎn)品電商渠道銷售額預(yù)計為307億美元，占比達到36%，預(yù)計到2026年電商渠道占比將達到45%。BloombergIntelligence預(yù)計美國電子商務(wù)寵物銷售額將從2022年為279億美元增長至2030年的577億美元，滲透率有望提升至29.5%。隨著疫情結(jié)束，電商渠道增速斜率或有放緩，BloombergIntelligence預(yù)計電商增速將從過去的25%放緩至10%，但隨著消費者購物行為習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，電商渠道增速仍將繼續(xù)超過整體寵物市場。PackagedFacts預(yù)計電商渠道占寵物產(chǎn)品零售渠道總銷售的比例將從2019年的25%提升至2026年的48%。2019年年電商渠道已經(jīng)成為美國寵物食品銷售渠道的首選，疫情以來線上渠道滲透率提升的趨勢得到加速。根據(jù)PackagedFacts，美國寵物食品零售的在線銷售比例從2017年的16%增長至2022年的約38%，17至22年CAGR達到32%，2022年美國在線寵物食品零售銷售超過210億美元。根據(jù)PackagedFacts和MRI-Simmons的數(shù)據(jù)，美國養(yǎng)寵家庭中，線上購買寵物食品的家庭比例從2019年秋季的16%增長到2022年夏季的48%?？紤]送貨上門和訂閱式購買的便利性，寵物行業(yè)的線上化趨勢有望持續(xù)。寵物專營店的用品品類占比往往較高。Petsmart的1996年至2007年和Petco的2018至2022年的平均用品類營收占比分別為47%和44%，主要由于寵物專營店的寵物用品面積較大、SKU更為豐富，適合展示細分品類繁雜的用品品類。此外，專營寵物店的擴張也帶動自有品牌的發(fā)展，PackagedFacts數(shù)據(jù)顯示24%的美國的貓狗寵物主正在使用自有品牌的寵物產(chǎn)品。4.分區(qū)域：美國寵物用品市場成熟且仍在增長，中國市場增長潛力較大目前歐美市場仍為全球?qū)櫸镉闷返闹饕M區(qū)域，其中美國為最大的單一市場。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，美國占據(jù)寵物用品市場半壁江山，2021年美國寵物用品市場規(guī)模達到214億美元，占全球比例為48.02%。歐洲市場方面，根據(jù)歐洲寵物食品工業(yè)聯(lián)合會，2021年歐洲寵物用品市場規(guī)模為95億歐元，同比增長3.3%，2018至21年CAGR為3.8%。日本市場方面，根據(jù)日本矢野經(jīng)濟研究所，2018年日本寵物用品行業(yè)市場規(guī)模達到1700億日元，至2021年預(yù)計達到1750億日元；日本市場細分來看，根據(jù)Statista，2020年日本寵物狗如廁用品出貨金額為330億日元。中國市場方面，中國寵物用品市場仍處于快速成長階段。根據(jù)《2022中國寵物行業(yè)白皮書》數(shù)據(jù)，2020至2022年中國寵物用品市場規(guī)模分別為281、319和331億元，預(yù)計2023年為361億元。（二）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚汉Ｍ饬闶酆推放粕坦泊?，國?nèi)供應(yīng)鏈體系較為完善1.產(chǎn)業(yè)鏈概況：上游原材料和中游制造端細分品種分散、下游外銷渠道端為主寵物用品產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游原材料、中游制造端、以及下游品牌端和渠道端。上游原材料環(huán)節(jié)根據(jù)不同用品造品類和制工藝差別較大，主要為絨毛漿、衛(wèi)生紙、流延膜、高分子、紡織品、板材、塑膠、橡膠和金屬、膨潤土等原材料的供應(yīng)廠商。寵物用品上游原材料供應(yīng)商眾多，部分原材料具備商品屬性價格波動較大。寵物用品中游的制造型企業(yè)在原材料采購方面有一定的議價能力，并且基于中國強大的制造能力形成區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，具備天然的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，部分寵物用品企業(yè)在制造端也有較大比例的外協(xié)產(chǎn)能。而且由于本身行業(yè)的細分賽道眾多、單個產(chǎn)品容量相對有限，制造企業(yè)也往往橫向拓展同一大類的其他細分品類，往往基于產(chǎn)品屬性的一致性、供應(yīng)鏈端的打通能力、以及客戶端的協(xié)同性。寵物用品行業(yè)下游是各種銷售渠道，主要分為外銷和內(nèi)銷、線上渠道和線下渠道、寵物專營渠道和綜合類零售商等。目前規(guī)模較大的渠道客戶主要包括電商平臺（垂直和綜合電商）、綜合超市和連鎖寵物門店等。2.各個環(huán)節(jié)市值：出口下游渠道端電商規(guī)模較大，中上游品牌和代工端涌現(xiàn)縱觀寵物經(jīng)濟各個細分賽道來看，全球范圍內(nèi)，各細分板塊中涌現(xiàn)了較大市值的環(huán)節(jié)主要為寵物食品和寵物醫(yī)療板塊。在寵物用品的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，市值規(guī)模較大的環(huán)節(jié)目前位于電商、零售和品牌商環(huán)節(jié)。寵物用品賽道中寵物垂類電商受益于疫后電商滲透率的快速提升規(guī)模迅速擴大、成長為寵物領(lǐng)域市值靠前的龍頭企業(yè)之一，而傳統(tǒng)的線下連鎖寵物專營店業(yè)態(tài)領(lǐng)域也出現(xiàn)了數(shù)家規(guī)模較大的寵物產(chǎn)品零售企業(yè)。反觀中上游環(huán)節(jié)，中央花園和寵物公司和SpectrumBrands均為主營園藝等產(chǎn)品和寵物用品的品牌商，主要通過收并購形成寵物用品品牌布局。制造端來看，全球供應(yīng)鏈上的中國代工制造商涌現(xiàn)了三家寵物用品出口代工公司，分別處于寵物衛(wèi)生用品、寵物牽引用具和零食，以及寵物窩墊等用品賽道。中國的代工企業(yè)憑借國內(nèi)產(chǎn)業(yè)集群的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，直面海外終端客戶，有望隨著行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展而穩(wěn)步成長。3.競爭格局：寵物用品行業(yè)競爭格局較為分散，行業(yè)CR3僅為10.3%寵物用品需求多樣化、產(chǎn)品細分賽道眾多，且多個品類的個性化程度高、批量生產(chǎn)的難度較大，因而整體來看，寵物用品行業(yè)競爭格局較為分散。歐美品牌占據(jù)優(yōu)勢。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)CR3為10.3%，2016至2021年CR3提升了4.3個百分點；2021年CR5為15.2%，16至21年提升了3.1個百分點。2021年全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)市占率前三位分別為美國中央花園和寵物公司、德國拜耳公司和瑞士公司雀巢，市占率分別為3.7%、3.5%和3.1%。（三）海外相關(guān)上市公司：渠道商去庫進行時，中游品牌商外延并購延展品類1.歷史復(fù)盤：渠道端更迭有致，品牌端分銷為主外延驅(qū)動成長，行業(yè)降速估值回落從成長性來看，渠道端：90年代寵物連鎖店持續(xù)成長、14年以來垂直電商快速規(guī)模化。美國寵物專營店零售商Petsmart在90年代經(jīng)歷了快速拓店高速發(fā)展的階段，1993至2000年P(guān)etsmart營收和門店數(shù)量GAGR增速分別為+31%和+26%，此后步入穩(wěn)健增長和平穩(wěn)發(fā)展階段，2000至2008年營收和門店數(shù)量GAGR增速分別為+11%和+10%，2008至2013年營收和門店數(shù)量GAGR增速分別為+6%和+4%，Petsmart的營收在2013年達到69億美元。2014年至2022年見證了寵物電商Chewy的快速崛起，Chewy的營收規(guī)模從2014年的2億美元快速成長至2022年的101億美元，2016至2022年營收GAGR高達+50%。品牌端分銷能力構(gòu)筑壁壘，多品類擴大規(guī)模，依賴外延發(fā)展驅(qū)動成長，寵物用品品牌和制造商方面，2022年CentralGarden&Pet和SpectrumBrands的寵物業(yè)務(wù)營收分別為18.8和11.8億美元，同比分別-0.9%和+4.0%，增速較2020和2021年的快速增長均有所放緩。梳理二者的并購歷史來看，寵物用品品牌商主要靠外延并購不斷擴大業(yè)務(wù)版圖，在寵物類別、用品品類、業(yè)務(wù)區(qū)域等方面橫向拓展，并且在分銷能力、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶基礎(chǔ)、物流配送和倉儲供應(yīng)鏈能力方面具備協(xié)同效應(yīng)。從盈利能力來看，零售商方面，Petsmart在2004至2013年平均毛利率和凈利率分別為30.1%和4.8%，Petco在2018至2022年平均毛利率和凈利率分別為42.2%和1.2%，而電商渠道Chewy近年來盈利能力改善顯著，2022年毛利率和凈利率分別為28.0%和0.5%；品牌制造商方面，CentralGarden&Pet在2001至2022年的平均毛利率為30.4%、平均凈利率為1.6%，同期寵物業(yè)務(wù)的平均營業(yè)利潤率為10.6%。在美國寵物行業(yè)增長階段性降速的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司估值普遍回落。估值層面來看，寵物零售商Petsmart在1999至2015年平均P/E估值為22倍，同為線下零售商的Petco上市以來平均P/E估值達到36倍，中位數(shù)也位于21倍。從P/S角度來看，Petsmart在上市期間的平均P/S為1.0倍，寵物電商chewy目前估值也處于回落通道，目前P/S估值將至約1.5倍。寵物用品品牌商方面，CentralGarden&Pet上市以來的平均P/E估值為20倍。2.CentralGarden&Pet：海外寵物用品品牌代表企業(yè)，分銷能力構(gòu)筑核心競爭力，長尾品類和渠道王者、外延并購驅(qū)動成長從寵物用品品牌商公司的發(fā)展來看，CentralGarden&Pet的成長主要基于自身全國分銷能力，并隨之積累客戶優(yōu)勢、不斷并購?fù)卣巩a(chǎn)品線，且寵物與園藝業(yè)務(wù)具備一定協(xié)同效應(yīng)。CentralGarden&Pet起家于園藝用品經(jīng)銷商，通過外延并購從加州走向全美、并且從園藝產(chǎn)品拓展至寵物用品和園藝產(chǎn)品并重。3.渠道商去庫進行時：零售商23Q4庫存環(huán)比有所下降，品牌商庫存上升明顯目前海外零售商仍處于去庫的階段，從Petco和Chewy的報表庫存來看，F(xiàn)Y23Q4的庫存絕對值均環(huán)比有所下降，Petco的降幅更為明顯。品牌制造商的庫存上升較為明顯，CentralGarden&Pet最近三個季度的庫存呈現(xiàn)顯著上升態(tài)勢。二、寵物用品行業(yè)特征：需求彈性較大、短期承壓靜待經(jīng)濟回暖（一）可選中不乏韌性、后周期具備一定修復(fù)力、長期成長性較好寵物行業(yè)整體在經(jīng)濟壓力下具備較強韌性，在經(jīng)濟下行周期中，寵物相關(guān)的消費往往具備一定的支出剛性和較強的韌性和修復(fù)力。從消費習(xí)慣角度來看，考慮到寵物主與寵物的強情感連接，寵物主通常較為頻繁且相對定期地購買寵物相關(guān)的商品。在寵物行業(yè)內(nèi)，寵物用品品類相對更偏可選消費，包括寵物玩具等細分品類，在經(jīng)濟下行周期中，寵物主削減開支預(yù)算往往會首先削減寵物玩具等更偏可選的品類，因而部分偏可選消費的寵物用品品類在經(jīng)濟下行周期中表現(xiàn)相對較弱，但同時用品中也不乏部分細分品類相對偏剛需，包括衛(wèi)生用品、牽引用具和與健康相關(guān)的保健品等。此外，相當(dāng)部分的寵物用品是與新寵相關(guān)，其中包括偏耐用的寵物用品。因而寵物用品品類的表現(xiàn)往往也與新寵周期更為相關(guān)，在代際更替、消費者人群特征變化、新家庭的形成及其規(guī)模變化、住房條件改善以及外部經(jīng)濟環(huán)境等因素驅(qū)動的新寵領(lǐng)養(yǎng)潮的波動影響下，寵物用品品類的表現(xiàn)或更具彈性。2020年的全球疫情使得人們居家時間增加，對寵物作為伴侶動物的需求大幅增長，從而提高了寵物飼養(yǎng)率。根據(jù)美國防止虐待動物協(xié)會(ASPCA)的數(shù)據(jù)，全球疫情期間，超過2300萬美國家庭(全國近五分之一)收養(yǎng)了寵物。盡管需求彈性較大導(dǎo)致用品受經(jīng)濟周期波動的影響相對較大，寵物用品行業(yè)整體還是具備較強成長屬性，美國年輕一代延遲組建家庭比例較高，年輕人養(yǎng)寵率更高且付費意愿更強，長周期來看，整個寵物用品品類長期還是表現(xiàn)出較強成長性。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國Z世代養(yǎng)寵比例達到16%，同比提升2個百分點，調(diào)研發(fā)現(xiàn)美國相對年輕的寵物主報告2022年在寵物上的花費更多，但也更關(guān)心養(yǎng)寵物的費用。（二）中國寵物行業(yè)：國內(nèi)寵物經(jīng)濟蓬勃發(fā)展、寵物用品有望受益升級1.2022年中國寵物市場規(guī)模達到2706億元，同比增長8.7%，近十年CAGR達23.2%2022年我國寵物市場規(guī)模為2706億元，同比增長8.7%，增速較21年的20.6%有所放緩，近十年CAGR高達23.2%。我國寵物行業(yè)自2010年以來經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段，中國寵物市場規(guī)模從2010年的140億元成長至2021年的2490億元，年復(fù)合增速高達29.9%。隨著養(yǎng)寵滲透率的進一步提升，行業(yè)逐步邁向成熟，我國寵物行業(yè)有望保持持續(xù)成長態(tài)勢。2.量：22年中國寵物貓狗數(shù)量達到1.17億只，對歐美市場仍有提升空間根據(jù)2022年中國寵物消費報告，2022年中國寵物貓和寵物狗數(shù)量達到1.17億只，同比增長3.7%，增速較21年的11.4%有所放緩，2017至2022年復(fù)合增速為5.9%。對比來看，美國的寵物貓狗數(shù)量2021年達到1.94億只，1995年至2021年的26年間復(fù)合增速為2.3%。歐洲方面，2021年歐洲共有9295萬只狗和1.14億只貓。日韓來看，日本寵物貓狗合計數(shù)量近年來有所下滑，2021年為1605萬只，較2013年下降6.3%，但寵物貓和狗區(qū)分來看，寵物狗數(shù)量逐步下滑，2021年711萬只，較2013年下降18.5%，寵物貓數(shù)量895萬只，較2013年增長6.4%，日本寵物貓數(shù)量穩(wěn)中有增長。韓國2021年寵物貓和狗合計數(shù)量743萬只，2010至2021年復(fù)合增速為3.2%。3.價：2022年中國寵物貓狗人均單只消費2322元，過去5年CAGR+8.7%從單寵消費水平來看，2022年中國養(yǎng)寵物貓和寵物狗人均單只消費金額為2322元，同比增長4.8%，增速較21年的8.2%有所放緩，2017至2022年復(fù)合增速8.7%。跟成熟市場美國相比，寵物消費金額仍有較大提升空間，2021年美國所有家庭平均寵物年消費金額為770美元，同比增長11.6%，2013至2021年復(fù)合增速為6.7%，隨著年輕一代的消費觀念變化、支付意愿更強，寵物醫(yī)療條件的發(fā)展和成熟讓寵物的陪伴時間更長，相應(yīng)的護理開支也將增大，各類護理服務(wù)和產(chǎn)品供給端的增加，單寵消費的長期成長仍然可期。區(qū)分寵物狗和寵物貓來看，根據(jù)BloombergIntelligence的數(shù)據(jù)，在美國養(yǎng)一只寵物狗/貓每年的花費金額為1520/950美元；在歐洲養(yǎng)一只寵物狗/貓每年的花費金額為695/473美元；對比來看，2022年中國單只寵物狗/貓平均消費金額為2882/1883元人民幣，橫向?qū)Ρ葰W美來看，犬貓的單寵消費均有較大提升空間。（三）成長驅(qū)動力：老齡化、獨居比例提升驅(qū)動養(yǎng)寵需求穩(wěn)步增長1.人口結(jié)構(gòu)變化：老齡化、獨居人群提升寵物陪伴需求，年輕人群消費能力較強隨著我國居民可支配收入的增長、城鎮(zhèn)化的推進，我國寵物行業(yè)迎來誕生和加速發(fā)展期，目前人口結(jié)構(gòu)的變化也在朝著有利于寵物行業(yè)發(fā)展的方向演進。一方面我國人口老齡化程度加深；另一方面獨居人群的比例逐步提升，新一代年輕人群對獨居的生活方式更加推崇，而伴生的孤獨感也加大了對寵物的陪伴需求。2021年我國65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤秊?4.2%，而日本、美國和歐盟分別高達28.7%、17.0%和21.1%?；乜慈毡镜睦淆g化進程，日本在1995年的65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎貫?4.3%，此后的15年間占比攀升至2009年的21.8%，與此同時日本注冊犬?dāng)?shù)量仍然保持增長，1995至2009年注冊犬?dāng)?shù)量年復(fù)合增速3.5%，數(shù)量從1995年的422萬只增長至2009年的688萬只。從獨居人口占比來看，根據(jù)第一財經(jīng)報道，2020年中國一人戶數(shù)量達到1.25億戶，一人戶占家庭戶的比重達到25.39%，相較于2010年一人戶數(shù)量增加了6709萬戶，占比提升了10.86個百分點，近十年來我國獨居人口比重大幅提升。對比來看，日本2020年的普通家庭中單獨家庭的比例達到了38.1%，較1980年提升了18.3個百分點，跟2010年相比提升了5.7個百分點，日本在1995年單獨家庭比例達到25.6%。寵物能夠帶來精神陪伴、寄托情感需求，老齡人口和獨居人口的比例提升或持續(xù)驅(qū)動養(yǎng)寵率的穩(wěn)步提升。2.寵物擬人化：科學(xué)喂養(yǎng)、視寵物為家人/孩子，寵物家庭地位有望不斷提升“寵物人性化”和高端化推動了單寵消費的不斷提升。隨著養(yǎng)寵觀念的變化，寵物在家庭中的角色也逐漸實現(xiàn)了從以往的“看家護院”的功能性需求，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤扒楦信惆椤钡募彝コ蓡T的角色。根據(jù)艾瑞《中國寵物消費趨勢白皮書2021》調(diào)研顯示，超9成寵物主出于情感動機養(yǎng)寵物，超過4成的寵物主漿寵物視作家人。對比美國市場，美國獸醫(yī)醫(yī)學(xué)協(xié)會(AVMA)于2018年發(fā)布的統(tǒng)計報告顯示，85%的養(yǎng)狗者和76%的養(yǎng)貓者認為寵物是家庭的一員。寵物主越來越多地將寵物視為家庭的一部分，并愿意為這些家庭成員花更多的錢購買更高質(zhì)量的商品和服務(wù)。根據(jù)PackagedFacts的研究，94%的狗或貓主人認為他們的寵物是家庭的一部分。在寵物主中，90%的狗主人87%的貓主人認為寵物是對家庭生活至關(guān)重要；89%的寵物主人會尋找改善寵物健康的產(chǎn)品，61%的人愿意為寵物的特定需求定制食品支付更多費用。3.貓經(jīng)濟方興未艾，城鎮(zhèn)化釋放下沉城市消費潛力，寵物用品消費提升可期隨著城鎮(zhèn)化的深入、可支配收入的增加、新家庭的成立以及單身成年人獨自生活的增加，寵物擁有量有望保持持續(xù)增長，且伴隨著寵物食品、寵物醫(yī)療保健、寵物用品和各類服務(wù)的供給增加，寵物經(jīng)濟的觸角或持續(xù)深入各級城市市場成長。而其中寵物貓由于其獨立性相對更強，對寵物主的時間精力需求相對較低，成為生活節(jié)奏越來越快的人群更為傾向的選擇，貓經(jīng)濟的前景較為廣闊。根據(jù)《2022年中國寵物消費報告》，中國城鎮(zhèn)寵物貓市場規(guī)模持續(xù)擴大，2022年中國城鎮(zhèn)貓數(shù)量達到6536萬只，同比增長12.6%，過去5年寵物貓數(shù)量CAGR高達11.7%，相較而言，同期犬?dāng)?shù)量CAGR為0.5%。2022年貓在中國城鎮(zhèn)居民養(yǎng)寵結(jié)構(gòu)中的比例達到60.7%，同比提升1.2個百分點，寵物貓占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢。隨著城鎮(zhèn)化的深入，可支配收入的增長，科學(xué)養(yǎng)寵意識的逐步提高，以及各類基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)模式的下沉，低線城市的寵物消費潛力有望得到激發(fā)和釋放。低線城市中我國寵物高消費人群的占比達到29.8%，且四線&五線城市的養(yǎng)狗比例相對較高，未來低線城市寵物消費潛力釋放仍可期。隨著居民收入水平和科學(xué)養(yǎng)寵意識的提升，消費者的年輕化，寵物消費結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)也將漸進發(fā)生變化，在食品和醫(yī)療仍然會是寵物消費的主要產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，寵物用品和服務(wù)的上升空間較大。根據(jù)《2022年中國寵物消費報告》，2022年中國寵物消費結(jié)構(gòu)中，寵物用品的消費占比為13.3%，同比提升0.5個百分點。橫向?qū)Ρ葰W美國家來看，仍有較大提升空間。從細分結(jié)構(gòu)來看，2022年用寵物用品、營養(yǎng)品、零食、服務(wù)細分品類的消費均有上升趨勢，寵物用品占比提升可期。三、主要上市公司梳理（一）依依股份：寵物衛(wèi)生用品龍頭，產(chǎn)能擴張成長可期1.依依股份：寵物衛(wèi)生護理用品賽道領(lǐng)軍企業(yè)依依股份深耕寵物衛(wèi)生護理用品領(lǐng)域，主營一次性衛(wèi)生護理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等寵物衛(wèi)生護理用品。此外公司也生產(chǎn)部分個人衛(wèi)生護理用品。公司以出口業(yè)務(wù)為主，產(chǎn)品遠銷美國、日本、意大利、英國、巴西、韓國等國家和地區(qū)。財務(wù)情況方面，依依股份2022年實現(xiàn)營收15.2億元，同比增長15.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比增長32.0%。2015年至2022年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達到14.4%和33.5%，公司的快速成長得益于全球?qū)櫸镄l(wèi)生護理用品消費保持快速增長、客戶銷量的穩(wěn)定增加以及公司市場擴展的順利推進。盈利能力方面，依依股份2022年實現(xiàn)毛利率13.7%，同比下滑3.0個百分點，主要由于公司主要原材料價格上漲帶來成本端壓力。依依股份生產(chǎn)原材料主要包括絨毛漿、衛(wèi)生紙、聚丙烯、流延膜、高分子等，直接材料成本占主營業(yè)務(wù)成本比例超過80%。產(chǎn)品定價機制方面，公司通常通過競標(biāo)或價格協(xié)商的形式向境外重點客戶進行產(chǎn)品報價，產(chǎn)品報價的主要參考報價時效內(nèi)的主要原材料的價格和匯率走勢等因素。費用方面，依依股份2022年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.3%/2.7%/1.3%/-2.1%，22年以來公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度、研發(fā)支出增加，以及人民幣貶值帶來公司匯兌收益增加。2.營收結(jié)構(gòu)：寵物尿墊為主，出口美國和日本占比較大分業(yè)務(wù)來看，2022年依依股份主要營收來自寵物一次性衛(wèi)生護理用品，實現(xiàn)營收14.45億元，占總營收比例為95.3%，同比增長16.31%。其中主要產(chǎn)品寵物墊22年營收13.39億元，同比增長15.16%，寵物尿褲營收9761萬元，同比增長36.14%。22年公司個人一次性衛(wèi)生護理用品和無紡布業(yè)務(wù)營收分別為0.18和0.52億元，占比分別為1.2%和3.5%。分區(qū)域來看，依依股份業(yè)務(wù)以O(shè)DM/OEM模式境外銷售為主，美國和日本區(qū)域營收占比較大。2022年公司境外營收占比為95.07%，分地區(qū)來看，2020年公司北美/亞洲（不含中國大陸地區(qū)）/歐洲/南美地區(qū)營收占比分別為53.0%/26.8%/6.4%/1.2%，其中美國和日本地區(qū)營收占比分別為50.7%和21.9%。公司大力拓展南美洲、歐洲和亞洲市場，有望提升美日以外市場占比。從客戶層面來看，依依股份主要客戶包括全球大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺的供應(yīng)商體系，如PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英國Petsathome、巴西Zeedog等。2022年前五大客戶收入占比53.74%，其中前三大客戶銷售額占比分別為19.95%、14.31%和7.58%。3.產(chǎn)能擴張：募投項目逐步投產(chǎn)，打開成長空間依依股份上市前主要產(chǎn)品寵物墊和無紡布的產(chǎn)能利用率達到較高水平，產(chǎn)能瓶頸漸顯，截止2020年，公司寵物墊/尿褲/無紡布產(chǎn)能分別為26.4億片/1.9億片/1.7萬噸。公司IPO募集資金投資項目產(chǎn)能分別為22.5億片/2.2億片/3.1萬噸，募投項目產(chǎn)能的穩(wěn)步落地推動公司規(guī)模持續(xù)擴張、拓寬成長空間。于2021年11月1日一期工程年產(chǎn)7億片寵物墊項目和年產(chǎn)1.2億片寵物尿褲項目已正式投產(chǎn)。截至21年12月31日，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線累計生產(chǎn)寵物墊1.68億片、生產(chǎn)寵物尿褲0.09億片。2022年依依股份投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)寵物墊11.15億片、生產(chǎn)寵物尿褲0.84億片、生產(chǎn)衛(wèi)生護理材料7011噸。截至2022年12月21日，公司募投項目寵物尿褲項目已建設(shè)完成。截止2022年四季度末，公司寵物尿褲項目已建設(shè)完成，達到預(yù)定可使用狀態(tài)，年產(chǎn)2億片。寵物尿墊項目已基本建設(shè)完成，建設(shè)完成后，寵物尿墊年產(chǎn)可達50億片；公司衛(wèi)生護理材料項目預(yù)計于2023年12月建設(shè)完成。（二）源飛寵物：寵物牽引用具出口龍頭，攜手大客戶，引領(lǐng)寵物時尚1.源飛寵物：深耕牽引繩ODM領(lǐng)域，海外擴產(chǎn)+拓客戶驅(qū)動營收和盈利增長強勁源飛寵物成立于2004年，深耕寵物用品外貿(mào)行業(yè)20余年，主要從事寵物用品和寵物零食的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM貼牌海外銷售模式為主。源飛寵物主要產(chǎn)品包括寵物牽引用具等寵物用品、寵物零食等。公司在寵物牽引用具領(lǐng)域具備優(yōu)勢地位，公司積累了Walmart、PetSmart、Petco、B&M、PetsatHome、Zeedog和家樂福等知名客戶群。財務(wù)情況方面，2019至2021年源飛寵物營收和歸母凈利潤保持快速增長，2022年營收有所下滑。2022年公司實現(xiàn)營收9.54億元，同比下降10.8%，2018至21年營收復(fù)合增速為35.0%。22年公司歸母凈利潤1.59億元，同比增長15.9%，2018至21年復(fù)合增速為29.6%。費用端來看，源飛寵物銷售費用率近年來顯著下降，研發(fā)費用率保持在較高水平。2022年公司銷售費用率1.6%，同比上升0.2個百分點。2020年銷售費用同比下降3.2個百分點主要由于新收入準(zhǔn)則將原計入銷售費用的出口貨物代理及運輸費用計入營業(yè)成本。2022年公司研發(fā)費用率2.2%，同比下降0.2個百分點，2018至22年平均研發(fā)費用率為2.8%，公司研發(fā)費用率整體保持在較高水平、近兩年略有下降。2022年公司管理費用率3.6%。財務(wù)費用方面，公司財務(wù)費用率受匯兌損益等因素影響波動較為明顯，22年財務(wù)費用率為-3.2%，同比下降4.0個百分點。主要系2022年匯率波動大、匯兌收益增加引起。2.營收結(jié)構(gòu)：拳頭產(chǎn)品牽引用具占近5成，北美發(fā)力明顯，外協(xié)占比較高產(chǎn)品方面，源飛寵物主要產(chǎn)品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等。其中牽引用具主要包括牽引繩、胸背帶、項圈及配飾等；寵物零食方面主要為咬膠類產(chǎn)品，材質(zhì)主要為天然生皮和漂白生皮；公司注塑玩具主要采用TPR、TPE和尼龍等材。分品類來看公司營收結(jié)構(gòu)，源飛寵物營收主要來自牽引用具和寵物零食業(yè)務(wù)。2022年牽引用具營收4.72億元，同比下降23.0%，2018至21年牽引用具營收復(fù)合增速達到37.2%，經(jīng)歷了三年高速增長后牽引用具收入有所下滑。22年寵物零食營收3.82億元，同比增長8.3%，寵物零食營收增長相對較有韌性，2018至21年寵物零食營收復(fù)合增速為26.6%，此前也保持較快增長。從總體收入結(jié)構(gòu)角度來看，2022年牽引用具占主營業(yè)務(wù)收入比例為49.7%、寵物零食占比40.2%、注塑玩具占比2.6%、其他寵物產(chǎn)品占比7.4%。22年寵物牽引用具的營收占比下滑幅度較大，同比下降了7.9個百分點。其他寵物產(chǎn)品業(yè)務(wù)在21年取得較大進展，21年營收占比提升5.3個百分點至8.2%。分區(qū)域來看，近年來源飛寵物北美地區(qū)營收顯著增長。21年北美地區(qū)主營收入7.83億元，同比大幅增長92.1%，營收占比達73.6%，2018至21年北美地區(qū)營收復(fù)合增速達45.6%。2021年公司北美地區(qū)營收大幅增長主要由于柬埔寨愛淘和萊德兩大基地產(chǎn)能釋放貢獻主要增量。此外，歐洲地區(qū)21年營收1.74億元，同比增長36.4%，歐洲地區(qū)占比16.3%，近年來歐洲營收占比相對有所下降。境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，21年公司境內(nèi)收入為3443萬元，同比增長26.1%，2018至21年復(fù)合增速為44.5%，21境內(nèi)占主營收入比例為3.2%。2022年公司境內(nèi)營收為3707萬元，同比下降5.5%，占營業(yè)收入比例為3.9%。分銷售和生產(chǎn)模式來看，源飛寵物主要以O(shè)DM方式貼牌銷售模式為主，并且截止2021年成本構(gòu)成中外協(xié)產(chǎn)品占比為45.1%。2021年源飛寵物貼牌銷售ODM業(yè)務(wù)營收占比高達99.12%，自有品牌21年營收尚僅420.62萬元，同比增長30.2%，占比僅0.4%。生產(chǎn)端，21年公司營業(yè)收入和營業(yè)成本中外協(xié)產(chǎn)品占比分別為65.0%和45.1%。3.源飛寵物：客戶質(zhì)量較優(yōu)，研發(fā)投入較大，柬埔寨布局產(chǎn)能客戶方面，源飛寵物客戶集中度較高，前兩大客戶成長性突出。公司客戶包括Walmart、PetSmart、Petco、B&M、PetsatHome、Zeedog和家樂福等知名客戶群。其中PetSmart和Petco為美國前兩大寵物連鎖零售商，市場份額較高。國際優(yōu)質(zhì)大客戶資源有利于供應(yīng)商在產(chǎn)品設(shè)計中時刻把握行業(yè)最新趨勢和高端客戶的需求動向，并且有助于供應(yīng)商拓展國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶資源。優(yōu)質(zhì)客戶往往對供應(yīng)商在產(chǎn)品設(shè)計、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨周期等方面要求較高，需要經(jīng)歷長周期的審核和認證流程，雙方通常會保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。關(guān)聯(lián)方客戶美國好氏2020年開始放量明顯，2020和21年營收占比分別達到12.8%和19.3%。美國好氏系柬埔寨愛淘股東中寵股份的子公司。源飛和中寵優(yōu)勢互補，共同研發(fā)新品融合畜皮咬膠和雞肉的“咬膠零食糖葫蘆”。源飛寵物研發(fā)投入相對較大，公司在美國和上