2022年 日韓電池廠22Q1跟蹤報(bào)告：下游景氣度不減盈利水平回升

后的免責(zé)條款告網(wǎng)度不減，盈利水平回升核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)袁健聰海袁健聰海外主流電池廠相繼發(fā)布22Q1經(jīng)營情況。營收方面，LGES/PanasonicEnergy部門/SKOn/SDI22Q1營收分別為226億元/102億元/73億元/173億元；營業(yè)利潤率方面，LGES/PanasonicEnergy部門/SKOn/SDI營業(yè)利潤率水平分別為6.0%/8.3%/-22.0%/5.0%，較22Q4有所回升。新能源車電池裝機(jī)量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI22Q1裝機(jī)量分別為15.1GWh/9.4GWh/6.3GWh/3.6GWh，其中LGES、Panasonic及SDI增速低于市場平均，市占率下滑。產(chǎn)能規(guī)劃方面，LGES/SKOn2022年規(guī)劃產(chǎn)能195GWh/77GWh，2025年規(guī)劃產(chǎn)能520GWh/220GWh，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃明確。電池研發(fā)方分析師S0005吳威辰新能源汽車分析師S060001滕冠興新能源汽車分析師S080004汪浩新能源汽車分析師S080005面，LGES正在研發(fā)LFP電池的儲(chǔ)能產(chǎn)品；Panasonic正在建設(shè)4680試生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)FY2024達(dá)到量產(chǎn)水平；SKOn計(jì)劃年底前完成LFP動(dòng)力電池研發(fā)；SDI一季度開始建設(shè)基于固態(tài)硫化物電解質(zhì)的固態(tài)電池試生產(chǎn)線，并預(yù)計(jì)在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。▍LGES：全球第二大電池企業(yè)，一季度完成IPO補(bǔ)充資金，合資建廠模式助力Q2%；毛利率17.8%，同比-0.4pcts，環(huán)比+3.3pcts；營業(yè)利潤13.5億元，營業(yè)利潤率6.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。公司一季度宣布與Stellantis在加拿大合建動(dòng)力電池工廠；在美增建圓柱電池產(chǎn)能。LGES22Q1裝機(jī)量15.1GWh，同比+39%，低于行業(yè)增速，市占率下滑。產(chǎn)能規(guī)劃2022年達(dá)195GWh，2025年達(dá)520GWh。正在研發(fā)用于儲(chǔ)能應(yīng)用的LFP電池。▍Panasonic：深度綁定特斯拉，4680試生產(chǎn)進(jìn)行時(shí)。公司Energy部門22Q1環(huán)比-0.1%；營業(yè)利潤率8.3%，同比-0.3pcts，環(huán)比-0.1pcts。公司在日本和歌山工廠建設(shè)4680試生產(chǎn)線，我們預(yù)計(jì)公司也可能將在美國建設(shè)4680電池生產(chǎn)工廠。Panasonic22Q1裝機(jī)量9.4GWh，同比-3%，基本持平，但市占率下滑。4680產(chǎn)線正在建設(shè)，目標(biāo)是FY2024(2023年4月-2024年3月)期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)水平。▍SKOn：世界二梯隊(duì)電池廠，加速產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃。公司電池業(yè)務(wù)22Q1營同比+12pcts，環(huán)比+7pcts。公司一季度宣布Ford在土耳其共建電池工廠，擴(kuò)大歐洲版圖。SKOn22Q1裝機(jī)量6.3GWh，同比+142%，增速跑贏行業(yè)。產(chǎn)能規(guī)劃2022年年底前達(dá)77GWh，2025年規(guī)劃產(chǎn)能220+GWh。公司計(jì)劃年底前完成LFP電池研發(fā)，具體投產(chǎn)時(shí)間根據(jù)客戶需求決定。▍SDI：老牌電池企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，注重固態(tài)電池研發(fā)。22Q1公司電池業(yè)務(wù)營收173億元，同比+39%，環(huán)比+6.8%；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤8.6億元，同比+252%，環(huán)比+37.3%；營業(yè)利潤率5.0%，同比+3.0pcts，環(huán)比+1.1pcts。SDI22Q1裝機(jī)量6.3GWh，同比+26%，低于市場平均。一季度開始建設(shè)基于固態(tài)硫化物電解質(zhì)的固態(tài)電池試生產(chǎn)線，并預(yù)計(jì)會(huì)在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)，試生產(chǎn)線仍為研發(fā)用。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；海外疫情持續(xù)時(shí)間不確定；各國新能源汽車政策落實(shí)不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)疫情反復(fù)；上游原材料上漲帶來行業(yè)盈利不確定▍投資策略：全球汽車電動(dòng)化趨勢明確，海外電池廠商加速布局。主流車企優(yōu)質(zhì)車型不斷推出提升行業(yè)景氣，行業(yè)向上趨勢明確。美國政策環(huán)境回暖，有望重回高成長，特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)化趨勢。全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入高速成后的免責(zé)條款告網(wǎng)長階段，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)，尤其是特斯拉、LG括1.電池/電機(jī)環(huán)節(jié)的寧德時(shí)代、比亞迪(A+H)、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、精達(dá)股份、億華通等；鋰電材料的德方納米、中偉股份、天奈科技、璞泰來、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、科達(dá)利、新宙邦、關(guān)注杭可科技、先導(dǎo)智能；3.熱管理供應(yīng)鏈：三花智控(熱管理)、銀輪股份 (熱管理)、拓普集團(tuán)等。后的免責(zé)條款部分告網(wǎng) LGES：世界第二大電池企業(yè)，IPO補(bǔ)充資金，合資建廠模式助力版圖擴(kuò)張 2公司簡介：化學(xué)品制造起家，由消費(fèi)電池向動(dòng)力電池邁進(jìn) 2當(dāng)季新聞：與Stellantis在加拿大合建動(dòng)力電池工廠；在美增建圓柱電池產(chǎn)能 2營收業(yè)績：營收環(huán)比微降，盈利水平環(huán)比改善 3 產(chǎn)能規(guī)劃：22年全球195GWh，25年全球520GWh 4未來指引：維持22年?duì)I收1,000億元目標(biāo)，上調(diào)CapEx 5 SKOn：世界二梯隊(duì)電池廠，加速產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃 6公司簡介：石油化工制造企業(yè)，動(dòng)力電池為突破口向新能源轉(zhuǎn)型 9當(dāng)季新聞：與Ford在土耳其共建電池工廠，擴(kuò)大歐洲版圖 9營收業(yè)績：營收環(huán)比提升，盈利水平環(huán)比改善 9裝機(jī)量：22Q1保持同比高增速，市場份額穩(wěn)居世界第五 10產(chǎn)能規(guī)劃：2022年底規(guī)劃產(chǎn)能77GWh，2025規(guī)劃產(chǎn)能220+αGWh 10 SDI：老牌電池企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，注重固態(tài)電池研發(fā) 13公司簡介：電子材料起家，由消費(fèi)動(dòng)力電池向動(dòng)力電池進(jìn)軍 13營收業(yè)績：電池業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，盈利能力提高 13 14 告網(wǎng)插圖目錄LGESLGESLG展歷程 2圖2：LGES按季度營收、毛利率、營業(yè)利潤率(人民幣億元，%) 3圖3：LGES全球新能源車裝機(jī)量、市場份額(GWh，%) 4 圖5：LGES營收指引(人民幣億元，%) 5圖6：LGESCapEx指引(人民幣億元) 5 圖8：SKOn按季度營收、營業(yè)利潤率(人民幣億元，%) 10 圖12：SDI按季度營收、營業(yè)利潤率(人民幣億元，%) 13圖13：SDI全球新能源車裝機(jī)量、市場份額(GWh，%) 14圖14：22Q1營收、利潤率情況(人民幣億元，%) 16圖15：2021新能源車裝機(jī)量(GWh)及市占率(%) 17圖16：2022Q1新能源車裝機(jī)量(GWh)及市占率(%) 17表格目錄 表2：LGES2022/2025產(chǎn)能規(guī)劃(GWh) 5 表4：SKOn2022/2025產(chǎn)能規(guī)劃(GWh) 11 表6：22Q1各家營收、營業(yè)利潤率及毛利率變化情況 16表7：全球新能源車裝機(jī)量情況(GWh，%) 17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1告網(wǎng)環(huán)比+3.3pcts；營業(yè)利潤13.5億元，營業(yè)利潤率6.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。PanasonicEnergy部門22Q1營業(yè)收入102億元，同比+27.5%，環(huán)比+1.1%；營業(yè)SKOn電池業(yè)務(wù)22Q1營收73.1億元，同比+139%，環(huán)比+18%；營業(yè)利潤-15.9億元，營業(yè)利潤率-22.0%，同比+12pcts，環(huán)比+7pcts。SDIQ39%，環(huán)比+6.8%，電子材料業(yè)務(wù)營收38億元；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤8.6億元(同比+252%，環(huán)比+37.3%)，營業(yè)利潤率5.0%(同比+3.0pcts，環(huán)比+1.1pcts)。營收方面，SKOn與SDI都保持了在同比及環(huán)比上的增長態(tài)勢，得益于新產(chǎn)能的釋放以及下游強(qiáng)勁的需求；相比之下，LGES的22Q1營收呈現(xiàn)同環(huán)比持平狀態(tài)，主要系連續(xù)受到HMC、GM召回事件后續(xù)影響；Panasonic的季度營收持續(xù)保持穩(wěn)定。利潤率方面，韓國三家電池廠在經(jīng)歷過22Q4的利潤率大幅下滑后，在22Q1均迎來盈利水平探底回升，主要得益于金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)訂單價(jià)格，部分緩解了成本壓力；PanasonicEnergy部門營業(yè)利潤率持平，保持穩(wěn)定。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，LGES22Q1裝機(jī)量15.1GWh，同比+39%；Panasonic22Q1裝機(jī)量9.4GWh，同比-3%；SKOn22Q1裝機(jī)量6.3GWh，同比+142%；SDI22Q1裝機(jī)量3.6GWh，同比+26%；與之相比，Q1世界總裝機(jī)量95.1GWh，同比+93%。新能源車電池裝機(jī)量方面，22Q1LGES、Panasonic、SDI的增速低于市場平均，市占率被侵蝕；SKI裝機(jī)量增速跑贏市場，加速市占率擴(kuò)張。在全球裝機(jī)量前八大電池廠中，中國企業(yè)增速普遍快于市場平均，中國企業(yè)份額不斷擴(kuò)張。向LGES著重于圓柱動(dòng)力電池產(chǎn)能建設(shè)，公司預(yù)計(jì)之后每年增加約20GWh圓柱電池產(chǎn)能，22年底預(yù)計(jì)有60GWh圓柱電池產(chǎn)能；LGES正在研發(fā)LFP正極材料的儲(chǔ)能應(yīng)用電Panasonic在和歌山的4680產(chǎn)線正在建設(shè)，目標(biāo)是FY24(23年4月-24年3月)期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2告網(wǎng)SKOn計(jì)劃今年年底前完成LFP電池的開發(fā)，具體量產(chǎn)時(shí)間根據(jù)客戶方面的需求；公司判斷固態(tài)電池需要到20年代末期才能真正大規(guī)模商業(yè)化及被市場接受。并且兼容快充、升級(jí)的工藝和負(fù)極材料，預(yù)計(jì)將從2024年開始搭載在新車型上；公司在一季度開始建設(shè)固態(tài)硫化物電解質(zhì)的固態(tài)電池的試生產(chǎn)線，并預(yù)計(jì)在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。公司表示目前固態(tài)電池依然還是在R&D非常早期的階段。建廠模式助力版圖擴(kuò)張LGES母公司為LG化學(xué)，LG化學(xué)是全球領(lǐng)先的化學(xué)品制造企業(yè)。1947年，LG化學(xué)前身“LuckyChemical”成立，成立至今深耕從事化學(xué)品制造70余年。如今LG化學(xué)業(yè)務(wù)涉及石化產(chǎn)品、電子材料、電池材料、醫(yī)藥品制造等，隸屬于韓國四大財(cái)團(tuán)之一的LG集團(tuán)。2020年，LG化學(xué)的電池業(yè)務(wù)從中獨(dú)立，LGES由此成立。二十余年電池研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，由消費(fèi)向動(dòng)力、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)邁進(jìn)。1996年，公司開始鋰電池研發(fā)并于1999年開始了韓國企業(yè)中首次批量生產(chǎn)鋰電池，標(biāo)志著消費(fèi)電池的起點(diǎn)；2009年，公司與通用汽車合作，供貨世界首個(gè)量產(chǎn)電動(dòng)車車型GMVolt，由此開始拓展動(dòng)力電池領(lǐng)域。公司先后在中國、美國、波蘭等地建廠，完成對(duì)消費(fèi)、動(dòng)力和儲(chǔ)能電池的業(yè)務(wù)布局。LGES研究部3月23日，LGES宣布與Stellantis在加拿大設(shè)立加拿大首個(gè)大型、國內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)工廠，計(jì)劃投資255億元，預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過45GWh，工廠建設(shè)將于今年開始，預(yù)計(jì)將于2024年第一季度開始投產(chǎn)，此舉進(jìn)一步擴(kuò)充了公司在北美的產(chǎn)能，有利于在北美市場份請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分363836383218.8%14.5%17.8%8.0%60%-9.3%1.7%額的競爭；3月24日，公司宣布計(jì)劃投資90億元，在美國亞利桑那州建設(shè)其在美首座圓Q24年開始投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為11GWh。亞利桑那毗鄰加州與內(nèi)達(dá)華州并臨近德州，投產(chǎn)后或?qū)樘厮估又?、?nèi)達(dá)華、德州工廠提供圓柱電池。事件權(quán)nLGEnergySolutionVertech價(jià)值鏈營收業(yè)績：營收環(huán)比微降，盈利水平環(huán)比改善公司22Q1營收226億元，同比+2.1%，環(huán)比-2.2%；毛利率17.8%，同比-0.4pcts，環(huán)比+3.3pcts；營業(yè)利潤13.5億元，營業(yè)利潤率6.0%，同比-2.0pcts，環(huán)比+4.3pcts。營收環(huán)比下降系芯片短缺、俄烏沖突、疫情及生產(chǎn)召回所用電池所致；盈利水平環(huán)比改善系前一季度計(jì)提高額召回費(fèi)用及本季度工廠自動(dòng)化水平提升、金屬價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制部分抵消原材料上漲壓力所致。單位：億元,%電池收入毛利率營業(yè)利潤率2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q10%-10%-15%LGES中信證券研究部同比+93%，公司同比增速低于行業(yè)平均增速。公司2020/2021/2022Q1市場份額分別為23.4%/20.3%/15.9%，呈下降趨勢，主要系21Q4、22Q1裝機(jī)量受通用召回事件拖累。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4告網(wǎng)GWh%裝機(jī)量(GWh)全球份額 22.8%25.8%22.8% 15.125% 13.5%15.9% 15% 0 0%Q1Q1Q2Q3Q4GES根據(jù)公司官網(wǎng)信息，2022年LGES規(guī)劃消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能總產(chǎn)能195GWh，其中韓到2025年增量來看，通過與OEM設(shè)立JV的方式，LGES在北美的規(guī)劃產(chǎn)能增長明顯。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分500000LGES5產(chǎn)能規(guī)劃(GWh)印尼(與現(xiàn)代的JV)-美國俄亥俄(與通用的JV)美國田納西(與通用的JV)美國密西根(與通用的JV)49----左右營業(yè)利潤率，上調(diào)2022年CapEx預(yù)算至365億元(此前預(yù)計(jì)為328億元)，主要用于投資JV工廠、包括北美的產(chǎn)能以及中國建設(shè)額外的圓柱產(chǎn)能等。營收同比0-50%42%8%EE通過提高工廠自動(dòng)化水平、質(zhì)量控制能力，降低成本。目前通過簽訂與金屬價(jià)格浮動(dòng)的合同傳遞金屬材料上漲帶來的成本壓力；非金屬材料方面的傳導(dǎo)正在與客戶協(xié)商。根據(jù)公司評(píng)估，解除疫情導(dǎo)致的封鎖后單位供應(yīng)量會(huì)增加，實(shí)際上疫情影響不大。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6告網(wǎng)預(yù)計(jì)Q2營收將環(huán)比兩位數(shù)增加，盈利水平與一季度相差不大。預(yù)計(jì)之后逐年增加約20GWh，2022年年底達(dá)到60GWh。新式大容量圓柱電池SOP時(shí)間表不能透露，但是可以確保按照客戶的實(shí)際需求按計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行交付。目前的總在手訂單約為300萬億韓元(1.56萬億人民幣)。正專注于提升產(chǎn)品的性能，正在研發(fā)LFP正極材料的產(chǎn)品。從2024年開始預(yù)計(jì)將迎來收入和利潤的全面增長。▍Panasonic：深度綁定特斯拉，4680試生產(chǎn)進(jìn)行時(shí)綁定特斯拉Panasonic(松下)為全球領(lǐng)先的電器設(shè)備制造企業(yè)，深耕鋰電池技術(shù)多年。1918年，公司前身“松下電氣器具制造所”成立。如今松下業(yè)務(wù)涉及家電、食品流通、電氣設(shè)備等。1994年開始鋰電池研發(fā)，同年圓柱鋰電池量產(chǎn)，為世界首批鋰電池量產(chǎn)公司之一。動(dòng)力電池深度綁定特斯拉，隨之一同成長。2008年，特斯拉首款車型Roadster選擇搭載松下的18650電池；2010年，3000萬美元入股特斯拉，成為其獨(dú)家電池供應(yīng)商，隨之開啟了與特斯拉的深度合作關(guān)系；2014年，與特斯拉簽署合作協(xié)議，共建美國超級(jí)工廠，并于2016年竣工；2017年推出2170電池，單體容量提升35%，能量密度+20%，成本-9%，搭載在特斯拉車型上；2022年為特斯拉建設(shè)4680試生產(chǎn)線。onicPanasonic券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7告網(wǎng)1月24日，松下表示將投資45億元用于在日本和歌山工廠4680生產(chǎn)線的建設(shè)，該生產(chǎn)線預(yù)計(jì)最早2023財(cái)年開始向特斯拉供貨，年產(chǎn)能不超過10GWh；2月28日，根據(jù)Bloomberg信息，3月底前松下開始在日本工廠為特斯拉大規(guī)模生產(chǎn)4680電池，并新增兩條生產(chǎn)線；3月4日，NHK報(bào)道，松下正在考慮在美為特斯拉新建一座4680電池廠，工廠選址在俄克拉荷馬州或堪薩斯州。事件松下Energy部門(包含車載電池和工業(yè)儲(chǔ)能)FY22全年(21Q2-22Q1自然年)收單季度來看，Energy部門22Q1營業(yè)收入102億元，同比+27.5%，環(huán)比+1.1%；營銷售增長系EV需求強(qiáng)勁、北美新產(chǎn)線投產(chǎn)及前年同期基數(shù)低；利潤增加系電池售價(jià)增高，及合理的價(jià)格傳導(dǎo)。Panasonic億元，%)單位：億元,%Energy部門營收8.4%Q Energy部門營業(yè)利潤率8.3%Q.0%80.060.040.020.0裝機(jī)量：季度裝機(jī)量保持平穩(wěn)，市占率呈下降趨勢Panasonic22Q1裝機(jī)量9.4GWh，同比-3%，基本持平；與之相比，Q1世界總裝機(jī)GWh2020/2021/2022Q1市場份額分別為18.4%/12.2%/9.9%，逐年下滑，22年市占率已被比亞迪超越，位居世界請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8告網(wǎng)第四。公司主要配套特斯拉北美工廠，隨著傳統(tǒng)車企、造車新勢力紛紛入局新能源車以及特斯拉先后在上海、柏林、德州開設(shè)新的超級(jí)工廠，引入多樣化供應(yīng)商，公司市場份額被逐漸擠壓。h86420裝機(jī)量(GWh)市場份額(%)17.2%13.4%10.9%10.0%9.9%10.9%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1%.0%SNEResearch證券研究部比下降FYQQEnergy10%；營業(yè)利潤28.6億元，同比-19%；營業(yè)利潤率6.5%，同比-1.9pcts。預(yù)計(jì)營收增加系下游需求強(qiáng)勁；預(yù)計(jì)營業(yè)利潤下降系4680研發(fā)費(fèi)用增加，及原材料上漲影響。Panasonic，%)Energy部門營收Energy部門營業(yè)利潤率0002FY22(21Q2-22Q1)FY23E(22Q2-23Q1).5%試生產(chǎn)線正在建設(shè)，目前進(jìn)展符合規(guī)劃，目標(biāo)是FY2024(2023年4月-2024年3月)期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9告網(wǎng)綜合4680的研發(fā)費(fèi)用和帶來的銷售額增加來看，4680會(huì)使得Energy部門在FY23內(nèi)利潤減少。▍SKOn：世界二梯隊(duì)電池廠，加速產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃SKOn母公司為SKInnovation，是全球領(lǐng)先的石油化工制造企業(yè)。1962年，SKISKI滑油、電池等，隸屬于韓國四大財(cái)團(tuán)之一的SK集團(tuán)。2021年，SKI的電池業(yè)務(wù)從中拆分，SKOn由此成動(dòng)力電池為突破口，石化企業(yè)新能源轉(zhuǎn)型。1996年，公司開始鋰電池研發(fā)，2005年開始動(dòng)力電池研發(fā)；2012年，公司動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，供應(yīng)戴姆勒集團(tuán)，標(biāo)志著動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的起點(diǎn)。2013年，與北汽在電動(dòng)出租車領(lǐng)域開展合作；2014年，進(jìn)入起亞動(dòng)力電池供應(yīng)商；2016年與戴姆勒簽訂大額合同。作為全球首家成功研發(fā)并大規(guī)模生產(chǎn)NCM622、811的電池廠，公司2019年成功研發(fā)出NCM9??，目標(biāo)2022年商業(yè)化。根據(jù)Bloomberg信息與上市公司官網(wǎng)，3月14日，SKOn宣布與福特(FordMotor)、KocHolding在土耳其成立動(dòng)力電池合資公司以在土耳其生產(chǎn)動(dòng)力電池，該電池廠規(guī)劃產(chǎn)的第三工廠給予15億政府補(bǔ)助，該工廠未來將會(huì)向大眾、福特、現(xiàn)代等車企供應(yīng)動(dòng)力電池。事件公司與福特(FordMotor)、KocHolding在土耳其成立動(dòng)力電池合資公司以在土耳其生大眾、福特、現(xiàn)代等車企供應(yīng)動(dòng)力電池營收業(yè)績：營收環(huán)比提升，盈利水平環(huán)比改善請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10告網(wǎng)SKOn電池業(yè)務(wù)22Q1營收73.1億元，同比+139%，環(huán)比+18%；營業(yè)利潤-15.9億元，營業(yè)利潤率-22.0%，同比+12pcts，環(huán)比+7pcts；營收環(huán)比上升系歐洲電動(dòng)車銷量強(qiáng)勁疊加電池售價(jià)上升；營業(yè)利潤率受到原材料價(jià)格上漲及新工廠初始費(fèi)用影響，但Q4有一次性LG訴訟賠償費(fèi)用，因此環(huán)比改善。單位：億元,%7.4 -16%-12%-22%-29%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q10%-10%：22Q1保持同比高增速，市場份額穩(wěn)居世界第五同比+93%，公司同比增速領(lǐng)先行業(yè)平均增速；公司2020/2021/2022Q1市場份額分別為5.5%/5.6%/6.6%，穩(wěn)中有升，受益于產(chǎn)能擴(kuò)展速度，裝機(jī)量反超三星SDI，穩(wěn)居全球第五。裝機(jī)量(GWh)市場份額(%)6545.4%5.0%.75.8%6.0%6.6% 0%2 Q % 0.0%2Q1QQQ公司2021年底產(chǎn)能40GWh。公司規(guī)劃2022年底產(chǎn)能達(dá)77GWh，2022年新增37GWh產(chǎn)能為美國1號(hào)工廠9.8GWh、波蘭2號(hào)工廠9.8GWh及中國鹽城17GWh投產(chǎn)；公司規(guī)劃2025年底總產(chǎn)能達(dá)220+GWh，其中韓國5GWh、中國75GWh、歐洲48GWh、美國94GWh。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11告網(wǎng)KOn表5：SKOn2022/2025產(chǎn)能規(guī)劃(GWh) 國家城市20212022E2025E 韓國瑞山555 中國常州(與北汽、北京電控JV)7.57.57.5 惠州(億緯集能)101010 鹽城1號(hào)工廠(與億緯JV)102727 鹽城2號(hào)工廠(與億緯JV)--30 匈牙利科馬隆，匈牙利1號(hào)工廠7.57.57.5 科馬隆，匈牙利2號(hào)工廠-9.89.8 伊萬喬，匈牙利3號(hào)工廠--30 美國佐治亞，美國1號(hào)工廠-9.89.8 佐治亞，美國2號(hào)工廠--11.7 與Ford的JV--72 總計(jì)4077222SKOn上調(diào)2022年?duì)I收預(yù)測至435億元(此前為377億元)，同比+147%，上調(diào)預(yù)期主要系電池銷售單價(jià)上升；公司此前預(yù)計(jì)22Q4單季達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，目前仍認(rèn)為可以22Q4達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，同時(shí)也表示有很小的可能性達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的時(shí)間會(huì)延后。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12告網(wǎng)n單位：億元,% 500400133%435147% 30020089% 100% 80% 60%00 40% 20%E全年出貨量目標(biāo)沒有增量，電池單價(jià)提升使得營收指引提升；Q1出貨量低于計(jì)劃，但進(jìn)入Q2供應(yīng)鏈緊張緩解后，全年能夠符合計(jì)劃。對(duì)于達(dá)到盈虧平衡的時(shí)間，由于短期的壓力，有很小的可能性會(huì)比Q4晚。正極材料里的金屬成本通過傳導(dǎo)機(jī)制傳遞成本；非傳導(dǎo)的材料，中長期戰(zhàn)略是通過戰(zhàn)略合作的方式，增加產(chǎn)能降低單位成本。同時(shí)也在和客戶討論加大成本傳導(dǎo)的范圍。工廠處于生產(chǎn)中，沒有受到直接影響，將持續(xù)與當(dāng)?shù)卣３譁贤?。物流方面，主要港口有限制，但公司的生產(chǎn)點(diǎn)有替代港口如煙臺(tái)和青島。時(shí)間根據(jù)客戶方面的需求。暫時(shí)沒有方形電池的計(jì)劃，但公司有軟包電池的經(jīng)驗(yàn)，可以通用。如今有許多電池廠聲稱到2025年可以達(dá)到固態(tài)電池，但是從公司來看，這需要更長的時(shí)間去研發(fā)。不光光是技術(shù)，生產(chǎn)工藝和設(shè)備都需要時(shí)間。考慮到眾多因素，公司認(rèn)為固態(tài)電池將在20年代末期才能真正商業(yè)化被市場接受。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13告網(wǎng)▍SDI：老牌電池企業(yè)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，注重固態(tài)電池研發(fā)SDI為行業(yè)領(lǐng)先的電池及電子材料制造企業(yè)。1970年，公司前身“Samsung-NEC”成立，從事顯像管等電子器件。如今SDI業(yè)務(wù)專注于電池和電子材料兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，隸屬于韓國四大財(cái)團(tuán)之一的三星集團(tuán)。深耕方形電池研發(fā)，由消費(fèi)電池向動(dòng)力、儲(chǔ)能領(lǐng)域進(jìn)軍。1999年，研發(fā)出1800mAh圓柱鋰電池，并更名為SamsungSDI。2004年，為電腦開發(fā)方形電池。2015年，西安動(dòng)019年分別于Lucid、BMW、沃爾沃集團(tuán)等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司22Q1營收211億元，其中電池業(yè)務(wù)營收173億元，同比+39%，環(huán)比+6.8%，電子材料業(yè)務(wù)營收38億元；電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤8.6億元(同比+252%，環(huán)比+37.3%)，營業(yè)利潤率5.0%(同比+3.0pcts，環(huán)比+1.1pcts)。營收及利潤率環(huán)比上升系Gen5電池銷量強(qiáng)勁，部分成本傳導(dǎo)給下游所致。單位：億元,%電池收入營業(yè)利潤率200 7.4% 8.0% 7.0%6.2% 5.0% 803.9% 0%60 402.0% 0Q 0.0%2Q1QQ2021Q4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14告網(wǎng)SDI22Q1裝機(jī)量3.6GWh，同比+26%；與之相比，Q1世界總裝機(jī)量95.1GWh，同比+93%，公司增速低于市場平均增速。公司2020/2021/2022Q1市場份額分別為5.8%/4.5%/3.8%，市場份額逐年下滑。受制于保守的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，市場份額下滑嚴(yán)重，相繼SKOnCALB超越。.5裝機(jī)量(GWh)市場份額(%).2 0%43.55.9%4.7% 6.0% 5.0%2.53.8%3.8% 4.0%2 3.0% 2.0%Q 0.0%QQ1Q3Q預(yù)計(jì)Q2營收環(huán)比增加；上游原材料出現(xiàn)了價(jià)格激增，但絕大多數(shù)EV項(xiàng)目有價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于負(fù)極和電解液這樣沒有傳導(dǎo)機(jī)制的原材料，簽長單最小化對(duì)盈利水平的影響。上海封城對(duì)公司在中國業(yè)務(wù)并無直接影響，但在零件的供應(yīng)上受到一些影響，公司采取了措施去減小影響。公司在積極地備貨、提供員工宿舍，以確保在潛在的封城中仍能正常運(yùn)轉(zhuǎn)。專注于無鈷的NMx電池取代當(dāng)前的富鎳電池材料，通過去掉鈷，增加錳的方式提升電池材料能量密度。NMx作為一種LFP的替代選項(xiàng)收到了客戶的積極的反饋。比Gen5相比有10%更多的能量密度，并且兼容快充、升級(jí)的工藝和負(fù)極材料。根據(jù)公司和OEM的溝通，將會(huì)從2024年推出搭載Gen6的電池的車型。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15告網(wǎng)目前開發(fā)出一種基于固態(tài)硫化物電解質(zhì)的電池專利，并且在致力于開發(fā)一種無負(fù)極結(jié)構(gòu)，將用鋰金屬取代當(dāng)前負(fù)極材料。在一季度開始建設(shè)的試生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將會(huì)在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。對(duì)于所有電池廠而言，固態(tài)電池依然還是在R&D非常早期的階段，公司目標(biāo)全固態(tài)電池而非半固態(tài)。比電池→動(dòng)力電池力、儲(chǔ)能動(dòng)力(Energy部門為動(dòng)豐田工→動(dòng)力電池馬力、儲(chǔ)能特網(wǎng)，中信證券研究部發(fā)展歷程上看，LGES、Panasonic與SDI為從消費(fèi)電池領(lǐng)域進(jìn)軍動(dòng)力、儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的企業(yè)，憑借其在消費(fèi)電池領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)與行業(yè)口碑，進(jìn)軍動(dòng)力、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)；而SKOn直接從石油化工行業(yè)跨界進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，并專注于動(dòng)力電池的研發(fā)，彰顯轉(zhuǎn)型看，LGES與SDI涉及消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能三大領(lǐng)域，而Panasonic的Energy部門和SKOn專注于動(dòng)力電池研發(fā)。LGES與SDI的消費(fèi)電池業(yè)務(wù)涉足時(shí)間長，盈利能力較為穩(wěn)定，為整體電池業(yè)務(wù)提供堅(jiān)實(shí)的營收和利潤基礎(chǔ)；Panasonic從2021年10月開始調(diào)整組織架構(gòu)，將動(dòng)力電池與工業(yè)能源業(yè)務(wù)放在Energy部門，消費(fèi)電池放在其他部門，Energy部門整體保持合理營業(yè)利潤率；與之相比，SKOn僅包含動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，初期投入大，盈利能力不穩(wěn)定，至今尚未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。客戶方面，三家韓國企業(yè)均與國際上的傳統(tǒng)車企建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，此外LGES向特斯拉的上海工廠供應(yīng)電池；Panasonic則是深度綁定特斯拉，為特斯拉北美供應(yīng)電池，目前也在開拓豐田、本田等本土客戶。Q盈利對(duì)比營收方面，LGES/PanasonicEnergy部門/SKOn/SDI22Q1營收分別為226億元/102億元/73億元/173億元。SKOn與SDI都保持了在同比及環(huán)比上的增長態(tài)勢，得益于新產(chǎn)能的釋放以及下游強(qiáng)勁的需求；相比之下，LGES的22Q1營收呈現(xiàn)同環(huán)比持平狀態(tài)，主請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16告網(wǎng)要系連續(xù)受到HMC、GM召回事件后續(xù)影響；Panasonic的季度營收持續(xù)保持穩(wěn)定。利潤率方面，LGES/PanasonicEnergy部門/SKOn/SDI營業(yè)利潤率水平分別為6.0%/8.3%/-22.0%/5.0%，較21Q4所回升。韓國三家電池廠在經(jīng)歷過21Q4的利潤率大幅下滑后，在22Q1均迎來盈利水平探底回升，主要得益于金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)訂單價(jià)格，部分緩解了成本壓力；PanasonicEnergy部門營業(yè)利潤率持平，保持穩(wěn)定。LGES入SKOn電池收入LGES利潤率SKOn營業(yè)利潤率PanasonicEnergySDI電池收入PanasonicEnergy業(yè)利潤率SDI營業(yè)利潤率1411432414.1%62376.2%477.4%8.4%3.9%1.7%%%%%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q140.0%0.0%20.0%.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%cQQ22Q1毛利率元spctssEnergypcts--Ons--s--，中信證券研究部Q對(duì)比新能源車電池裝機(jī)量方面，LGES/Panasonic/SKOn/SDI22Q1裝機(jī)量分別為15.1GWh/9.4GWh/6.3GWh/3.6GWh，LGES、Panasonic、SDI的增速低于市場平均，市占率被侵蝕；SKI裝機(jī)量增速跑贏市場，加速市占率擴(kuò)張。在全球裝機(jī)量前八大電池廠中，中國企業(yè)增速普遍快于市場平均，中國企業(yè)份額不斷擴(kuò)張。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17告網(wǎng)年年%%%.2%On.5%.4%%.2%.4%.1---.4.2圖20：2021新能源車裝機(jī)量(GWh)及市占率(%)12.2%CALB,7.9,2.7%SDI,13.2,.4%SKI,.4%SKI,16.7,BYD,26.3,96.7,LGES,60.2,%,36.1,圖21：2022Q1新能源車裝機(jī)量(GWh)及市占率(%)Guoxuan,其他,10.1,2022Q16%CALB,CATL,CATL,33.3,SKI,6.3,LGES,,BYD,預(yù)計(jì)之后圓柱電池產(chǎn)能逐年增加約20GWh，2022年年底達(dá)到60GWh。新式大容量圓柱電池SOP時(shí)間表不能透露，但是可以確保按照客戶的實(shí)際需求按計(jì)劃對(duì)其進(jìn)行交付。正在研發(fā)LFP正極材料的儲(chǔ)能應(yīng)用產(chǎn)品。試生產(chǎn)線正在建設(shè)，目前進(jìn)展符合規(guī)劃，目標(biāo)是FY2024(2023年4月-2024年3月)期間內(nèi)達(dá)到量產(chǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18告網(wǎng)今年年底前完成LFP電池的開發(fā)，具體量產(chǎn)時(shí)間根據(jù)客戶方面的需求。專注于無鈷的NMx電池取代當(dāng)前的富鎳電池材料，通過去掉鈷，增加錳的方式提升電池能量密度。NMx作為一種LFP的替代選項(xiàng)收到了客戶的積極的反饋。與Gen5相比有10%更多的能量密度，并且兼容快充、升級(jí)的工藝和負(fù)極材料。根據(jù)公司和OEM的溝通，將會(huì)從2024年推出搭載Gen6的電池的車型。目前開發(fā)出一種基于固態(tài)硫化物電解質(zhì)的電池專利，在22年一季度開始建設(shè)試生產(chǎn)線，并預(yù)計(jì)將會(huì)在明年下半年準(zhǔn)備好開始試生產(chǎn)。全球新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；海外疫情持續(xù)時(shí)間不確定；各國新能源汽車政策落實(shí)不達(dá)預(yù)期；國內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)；上游原材料上漲帶來行業(yè)盈利不確定性。全球汽車電動(dòng)化趨勢明確，海外電池廠商加速布局。主流車企優(yōu)質(zhì)車型不斷推出提升行業(yè)景氣，行業(yè)向上趨勢明確。美國政策環(huán)境回暖，有望重回高成長，特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)化趨勢。全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入高速成長階段，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)，尤其是特斯拉、寧德時(shí)代、LG化學(xué)供應(yīng)鏈，包括1.電池/電機(jī)環(huán)節(jié)的寧德時(shí)代、比亞迪(A+H)、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、精達(dá)股份、億華通等；鋰電材料的德方納米、中偉股份、天奈科技、璞泰來、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、科達(dá)利、新宙邦、廈門鎢業(yè)等，建議關(guān)注恩捷股份、天賜材料；2.上游設(shè)備及資源：贛鋒鋰業(yè)等，關(guān)注杭可科技、先導(dǎo)智能；3.熱管理供應(yīng)鏈：三花智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)、拓普集團(tuán)等。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19告網(wǎng)▍相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)2022年3月銷量點(diǎn)評(píng)—3月銷量符合預(yù)期，新能車滲透率超預(yù)期-13)新能源汽車行業(yè)儲(chǔ)能行業(yè)專題報(bào)告—變革開啟，儲(chǔ)能加速(2022-04-01)新能源汽車行業(yè)新技術(shù)與新材料專題報(bào)告之磷酸錳鐵鋰—新一代鋰電正極材料，滲透率有望快速提升(2022-03-28)新能源汽車行業(yè)2022年電動(dòng)汽車百人會(huì)點(diǎn)評(píng)—從電動(dòng)化到智能化，電動(dòng)車賽道有望開啟下半場(2022-03-28)新能源汽車動(dòng)力電池回收專題—鋰電池回收：加速構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)一體化(2022-03-23)新能源汽車行業(yè)2022年2月銷量點(diǎn)評(píng)—銷量超預(yù)期，行業(yè)高景氣有望持續(xù)(2022-03-14)新能源汽車行業(yè)硅基負(fù)極專題報(bào)告—4680電池引領(lǐng)需求，歷經(jīng)蟄伏將迎爆發(fā)(2022-03-02)4680電池系列報(bào)告(一)—集新設(shè)計(jì)新技術(shù)于一身，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革(2022-02-28)新能源汽車行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—特斯拉4680電池量產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)變革有望加速(2022-02-21)新能源汽車行業(yè)2022年1月銷量點(diǎn)評(píng)—1月銷量符合預(yù)期，行業(yè)景氣有望向上(2022-02-21)新能源汽車行業(yè)熱管理專題—二氧化碳熱泵：從1到N7)新能源汽車行業(yè)專題報(bào)告—202