2022年 新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究(一)：從歷史補貼退坡情況看后續(xù)影響

證券研究報告請務必閱讀正文之后第26頁起的免責條款和聲明中信證券CITICSECURITIES中信證券研究部新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8核心觀點袁健聰復盤新能源汽車歷史補貼政策，我們預計明年補貼退坡帶來的影響有限，未來行業(yè)電動化、智能化景氣向上趨勢不變。整車端，我們重點看好25萬以上高價格段的電動車市場擴容和智能化的快速演進，以及混動車型在明年需求的爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年是企業(yè)新增產(chǎn)能集中開始釋放的一年，行業(yè)可能面臨競爭加劇。建議重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給相關(guān)公司帶來的競爭優(yōu)勢與業(yè)績彈性，同時建議關(guān)注快充、儲能、人形機器人等新應用場景會帶來的投資機會。袁健聰新能源汽車行業(yè)首席分析師▍歷史補貼政策綜述：門檻逐步提升，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。2021年12月31日，財政部等四部委發(fā)布2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策，根據(jù)政策內(nèi)容，2022年新能源汽車購置補貼標準將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，補貼政策于2022年12月31日終止，之后上牌的車輛不再給予補貼?；仡櫄v史，新能源汽車補貼政策門檻逐步提升，對續(xù)航里程、能量密度、百公里耗電量等標準考核逐首席分析師尹欣馳汽車及零部件行業(yè)首席分析師▍伴隨補貼退坡，補貼金額在單車售價中的占比逐漸下降。根據(jù)乘聯(lián)會披露的數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了2017-2021年新能源汽車（純電）銷量前十的熱門車型，依據(jù)當年補貼政策測算出補貼前后的單車售價情況以及補貼所占的比例。從測算數(shù)據(jù)來看，伴隨補貼退坡，單車補貼金額從2017年的3.6-4.4萬元降低至2021年的1.1-1.8萬元，補貼在當年暢銷車型售價中的占比從2017年平均35%左右，降至2021年的平均尹欣馳汽車及零部件行業(yè)首席分析師李景濤汽車及零部件行業(yè)聯(lián)席首席分析師▍從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，補貼對銷量的影響逐漸弱化。從總量上來看，2020年以前，網(wǎng)傳的補貼退坡政策、實際退坡政策公布以及補貼政策過渡期前后，新能源汽車銷量受補貼政策擾動較大，2021年開始，補貼如期溫和退坡，新能源汽車市場受補貼影響較小。從結(jié)構(gòu)上來看，由于歷年來補貼標準對續(xù)航里程要求越來越嚴格，低續(xù)航車型直接停補，因此2020年以前，受到補貼退坡影響較大的是A00/A0級等低續(xù)航車型；2020年以后，行業(yè)進入市場驅(qū)動，在補貼仍持續(xù)退坡的前提下，以五菱宏光MINI李景濤汽車及零部件行業(yè)聯(lián)席首席分析師吳威辰新能源汽車分析師▍預計2023年補貼退坡影響有限，當年國內(nèi)新能源汽車銷量約900萬輛。目前，據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年1-8月，國內(nèi)純電動乘用車銷量TOP10車型中，有3款不依賴補貼，分別為五菱宏光miniEV、ModelY、QQ冰淇淋（續(xù)航標準不滿足補貼標準或者售價＞30萬元其他車型單車補貼均在1萬元左右，占補貼前售價比例僅在4%-11%之間?？紤]到今年部分新發(fā)車型的交付要等到2023年春節(jié)前后，且部分車企對于今年年內(nèi)未交付訂單將補償2023年后的補貼差額，該部分訂單有望在2023年Q1交付，明年Q1補貼退坡后產(chǎn)生的負面影響料可控，預計今年Q4補貼退坡的沖量對明年Q1銷量的透支效應要弱于過往年份。我們預測2023年全年新能源汽車銷量約900萬輛，同比吳威辰新能源汽車分析師汪浩新能源汽車分析師▍補貼退坡對車企的影響幾何？車企“價量”兩端各有對策。2017-2021年間國家累計發(fā)放新能源汽車補助資金1,275億元，已確認獲補貼車輛400萬輛；而不依賴補貼的新能源車型占比逐年增加，2021年這一比例已超50%。從車企端來看，新能源補貼在車企新能源車收入中占比逐年下降，2021年占比在5%-15%之間，中位數(shù)約為10%，料這一數(shù)據(jù)在2022年還將繼續(xù)下降。我們以長城汽車為例進行測算，2022年補貼退坡對于長城汽車凈利率的影響約1.2%。我們認為，補貼的退坡整體上對于車企的利潤影響是客觀存在的，但并非主要因素，對車企影響最大的仍然是其自身的銷量能否達到增長預期。動態(tài)看問題，我們認為，汪浩新能源汽車分析師請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8企也會通過適當?shù)靥岣呤蹆r、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)等以實現(xiàn)量利之間更好的平衡。此外我們認為龍頭自主車企將憑借自身的產(chǎn)品定義能力、穩(wěn)定的供應鏈能力等實現(xiàn)新能源車銷量的快速增長，通過依靠規(guī)模效應攤薄成本費用；增強對供應鏈上下游的話語權(quán)、降本增效等方式車企可實現(xiàn)更高的利潤彈性，有望抵消補貼退坡帶來▍風險因素：宏觀經(jīng)濟增速下行風險；國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復風險；新能源汽車產(chǎn)能交付不及預期；原材料價格上漲幅度超預期；新車型供給不及預期等。▍投資建議：復盤歷史補貼政策，我們預計明年補貼退坡帶來的影響有限，未來行業(yè)電動化、智能化景氣向上趨勢不變。整車端，我們重點看好25萬以上高價格段的電動車市場擴容和智能化的快速演進，以及混動車型明年需求的快速增長。產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年是企業(yè)新增產(chǎn)能集中開始釋放的一年，行業(yè)可能面臨競爭加劇。建議重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給公司帶來的競爭優(yōu)勢與業(yè)績彈性，同時建議關(guān)注快充、儲能、人形機器人等新應用場景會帶來的投資機請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一CITICSECURITIES歷史補貼政策綜述：門檻逐步提升，補貼如期退坡 5車型售價變化：補貼在單車售價中的占比逐漸下降 7歷史補貼影響：從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，補貼影響逐漸弱化 92022年補貼退坡影響測算及2023年銷量預測 補貼退坡對車企的影響幾何？ 風險因素 23投資建議 24請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明4中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8插圖目錄圖1：2016-2022年國內(nèi)新能源乘用車補貼標準及退坡情況一覽表 5圖2：2016-2022年不同續(xù)航里程純電動乘用車補貼變化 6圖3：2017-2022年補貼政策對新能源乘用車不同電池系統(tǒng)能量密度的補貼系數(shù)變化....6圖4：2017-2021年年度銷量前十純電動車型補貼前后售價變動情況 8圖5：2017-2022年9月國內(nèi)新能源汽車銷量及同環(huán)比 圖6：2018-2020年補貼過渡期政策前后單車補貼金額變化 圖7：2017-2022年8月純電動乘用車分級別銷量 圖8：2017-2022年季度純電動乘用車分級別銷量及環(huán)比 圖9：2017-2022年8月純電動乘用車分級別車型占比 圖10：2022年1-8月暢銷純電乘用車TOP10銷量及補貼情況 圖11：當前部分新勢力車企交付周期統(tǒng)計 圖12：極氪對年前無法交付訂單用戶提供2023年差額補貼 圖13：AITO對無法年前上牌的用戶提供2023年差額補貼 圖14：2019-2022Q2單GWh電池產(chǎn)業(yè)鏈毛利占比 圖15：2023年國內(nèi)新能源汽車分月度銷量預測 圖16：2017-2021年車企實收新能源補貼總額及獲補貼車輛數(shù) 圖17：2017-2021年車企實收單車新能源補貼 圖18：2017-2021年主要車企獲新能源汽車補貼資金總額 圖19：2017-2021年主要車企獲補貼新能源汽車數(shù) 圖20：2017-2021年主要車企新能源汽車單車補貼額 圖21：2017-2021年各車企年報與工信部口徑披露獲新能源汽車補貼情況對比 20圖22：2017-2021年各主要車企新能源汽車補貼占新能源汽車收入的比例 20圖23：2017-2021年各主要車企新能源汽車收入及新能源汽車單車收入 21圖24：2023年補貼退坡對于長城汽車盈利能力影響分析 22圖25：2023年補貼退坡對于長城汽車盈利能力影響分析 23表格目錄表1：2017-2022年補貼政策對純電動乘用車的能耗水平的要求及補貼系數(shù)設(shè)置 7表2：2022年新能源車企提價情況梳理 表3：2017-2021年各主要車企新能源汽車銷量及獲補貼新能源汽車占比 21請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8▍歷史補貼政策綜述：門檻逐步提升，補貼如期退坡2022年補貼如期退坡30%，預計年底將全面退出。2021年12月31日，財政部等四部委發(fā)布2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策，補貼標準將在2021年基礎(chǔ)上退坡30%，其中續(xù)航里程在300~400km/≥400km的純電動乘用車補貼分別為0.91/1.26萬元（2021年為1.3/1.8萬元續(xù)航里程大于等于50km（NEDC）或者43km（WLTC）的插混（含增程式）車型補貼為0.48萬新能源汽車購置補貼政策將于2022年底終止，屆時補貼將全面退出。貼政策主要以純電續(xù)航里程作為補貼計算指標，從2017年開始，補貼政策引入電池能量密度及百公里耗電量作為考核指標，并以此計算補貼系數(shù)。整體來看，長續(xù)航、高能量密度、低電耗車型可享受高補貼，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。具體考核指標情況如下：.續(xù)航里程標準：2018年取消150km以下純電車型補貼，2019年取消250km以下純電車型補貼，2020年開始，政策僅對300km續(xù)航以上的純電動車型進行補貼。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.82016201720182019202020212022.5.5...2.2522100≤R＜150150≤R＜200.能量密度標準：2017年開始，政策針對不同電池能量密度給予不同的補貼系數(shù)，2017年最低補貼門檻是90Wh/kg，達到該標準即給予1倍補貼，超過120Wh/kg按1.1倍補貼，160Wh/kg及以上的車型按1.2倍補貼。2019年此后，補貼門-160Wh/kg的車型按0.9倍補貼，160Wh/kg及以上的按1倍補貼。圖3：2017-2022年補貼政策對新能源乘 0111201720182019-2022111.百公里耗電量標準：2017年開始，補貼政策用百公里耗電量指標考察純電動乘用車的能耗水平，對于優(yōu)于門檻標準的車型給予一定的補貼系數(shù)，考核標準逐年嚴格。2017年滿足門檻標準即可享受1倍補貼；2018年在門檻標準提升情況下，優(yōu)于門檻0-5%，按0.5倍補貼，優(yōu)于門檻5%-25%，按1倍補貼，優(yōu)于門檻25%門檻標準進一步提升，優(yōu)于門檻10%-25%按1倍補貼，優(yōu)于門檻25%以上，按1.1倍補貼。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明7新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8整車質(zhì)量（m）Y≤0.014*m+0.5Y≤0.0126*m+0.45Y≤0.012*m+2.5Y≤0.0108*m+2.25Y≤0.078*m+3.8Y≤0.005*m+13.7Y≤0.0045*m+12.33Y≤0.0044*m+9.24▍車型售價變化：補貼在單車售價中的占比逐漸下降補貼金額在暢銷車型售價中的占比逐年下降，預計2021年行業(yè)平均中位數(shù)僅為10%左右。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，我們統(tǒng)計了2017-2021年新能源汽車（純電）銷量前十車型信息，同時依據(jù)當年補貼政策測算出補貼前后的單車售價情況以及補貼所占的比例。從測算數(shù)據(jù)來看，隨著補貼逐漸退坡，單車補貼金額從2017年的3.6-4.4萬元降低至2021年的1.1-1.8萬元，補貼在當年暢銷車型售價中的占比也逐年下降，從2017年平均35%左右，到2021年平均10%左右。對于低價格段（10-20萬）的車型，補貼當前仍然在售價中占據(jù)一定的比例，但對于中高價格段（20-30萬）的車型，補貼在售價中的占比已經(jīng)下降到了很小的請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明8新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.823456789 %23456789523456789AionS 123456789AionS0123456789AionS00實際補貼還要考慮不同地區(qū)的地補政策還有部分廠家補貼，單一車型可能有多個版本，請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一CITICSECURITIES▍歷史補貼影響：從政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，補貼影響逐漸弱化總量：前期受補貼退坡擾動較大，2020年以后影響逐步減弱。從總量上來看，以2020年為分水嶺：2020年及以前，網(wǎng)傳補貼退坡、實際退坡政策公布以及補貼政策過渡期前后，新能源汽車銷量受補貼政策擾動較大；2021年開始，補貼如期溫和退坡，新能源汽車市場受補貼影響較小。具體情況如下：2017年全年銷量77萬輛。低迷，2月13日，2018年補貼政策正式出臺，低續(xù)航車型退Q1、Q2銷量分別為14.1/26.8萬輛，環(huán)比-62%/+90%；11月份，媒體再次出現(xiàn)網(wǎng)傳2019補貼退坡40%消息，12月銷量22.5萬輛，環(huán)比+33%，Q4合計銷量53.2萬輛，環(huán)比+74%；2018年全年銷量125萬輛，同比+62%。Q2銷量35.3萬輛，環(huán)比+29%，有所恢復但沖量不明顯；2019年全年銷量121萬輛，同比-3%。.2020年：補貼延續(xù)、溫和退坡，下半年銷量逐月環(huán)比增長。受補貼退坡和疫情疊加影響，2020年Q1銷量11.2萬輛將原定2020年底到期的政策延續(xù)到2022年底，退坡幅度溫和，設(shè)置4月23日-7月22日為過渡期，過渡期銷量恢復明顯，Q2銷量25.7萬輛，環(huán)比+129%；下半年銷量逐月環(huán)比增長，Q3/Q4銷量分別為34.5/60.8萬輛，環(huán)比+34%/76%；2020年全年銷量132萬輛，同比+10%。.2021-2022年：如期溫和退坡，銷量受補貼影響較小。2021-2022年，補貼分別較上年退坡20%、30%，市場預期充分。受季節(jié)性因素影響，2021和2022年Q1銷量分別為51.5/125萬輛，環(huán)比-15%/-8%，相較于此前年度Q1環(huán)比降幅大前三季度銷量456萬輛，同比+113%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明10中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8過渡期前后補貼金額差別較大。2018-2020年，補貼政策正式施行前設(shè)置一定的過渡期，時間分別為4、3、3個月，過渡期補貼標準通常為上年標準乘以一定系數(shù)。我們測算，2018年過渡期前后單車補貼差額最高達到1.4萬元，2019年最高達0.9萬元，2020年250-300km續(xù)航車型不滿足補貼標準，過渡期實施0.5倍補貼政策，前后差額0.9萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8結(jié)構(gòu)：前期對A00/A0級車銷量影響顯著，2020年以后對各車型影響差異不大。從結(jié)構(gòu)上來看，由于歷年來補貼標準對續(xù)航里程要求越來越嚴格，低續(xù)航車型直接停補，因此2020年以前，受到補貼退坡影響沖擊最直接的就是A00級車型。2018年6月，補貼過渡期結(jié)束后，A00級別車型銷量大幅下滑，當月銷量僅1.7萬輛環(huán)比-63%，反觀A0/A級車型銷量不降反升，當月銷量分別為1.3/1.8萬輛，環(huán)比+39%/+5%；2019年7月過渡期結(jié)束，當月A00/A0/A級車銷量分別為1.6/0.9/2.3萬輛，環(huán)比-44%/-54%/-64%，均出現(xiàn)不同程度的下降，2019年整體A00級車受影響最大，各月度銷量均低于A級車。2020年7月過渡期結(jié)束后，各級別電動車銷量大多呈現(xiàn)明顯的恢復態(tài)勢，其中，得益于爆款車型五菱宏光MINI（但該車型不享受補貼）于7月下旬上市，拉動整個A00級車型銷量快速增長，Q3/Q4分別銷售7.6/16.8萬輛，環(huán)比+147%/+123%，增速明顯高于其他級別車型。2021-2022年，補貼退坡前后，各級別電動車銷量變化無顯著區(qū)別，大多呈現(xiàn)出Q1環(huán)比下滑，Q2開始出現(xiàn)環(huán)比增長的趨勢。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8拉長周期來看，從政策驅(qū)動到市場驅(qū)動，補貼影響逐漸弱化。我們可以從“A00+A0”車型份額占比來觀察行業(yè)變化，2020年以前是政策驅(qū)動為主，補貼退坡對A00和A0（低續(xù)航代表）銷量影響較大，二者合計份額占比從2018年1月的92%，一路下降到2020年2月的17%。2020年以后，行業(yè)進入市場驅(qū)動，在補貼仍持續(xù)退坡的前提下，以五菱宏光MINI等爆款車型為代表，即使不拿任何補貼，銷量仍逐漸攀升，新車型供給開始拉動市場需求。下游新能源車企通過提價應對補貼退坡及原材料成本上漲。2022年1月，補貼如期退坡，疊加上游原材料價格上漲帶來的壓力，下游新能源車企普遍通過數(shù)次提價來覆蓋補貼退坡和原材料漲價的影響。以特斯拉和新勢力等車企為例，數(shù)次提價后，目前電動車售價相較于2021年累計提價幅度在1-3萬元。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.811121AionYW63V0WE版0YOU版請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明14新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8▍2022年補貼退坡影響測算及2023年銷量預測我們測算2022年1-8月單車補貼金額約1萬元左右，占售價比例僅4%-11%。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2022年1-8月，國內(nèi)純電動乘用車銷量TOP10車型中，有3款不依賴補貼，分別為五菱宏光miniEV、ModelY、QQ冰淇淋（續(xù)航標準不滿足補貼標準或者售價＞30萬元其他車型單車補貼均在1萬元左右，占補貼前售價比例僅在4%-11%之間。1034679受限于交付產(chǎn)能不足，預計今年Q4對2023年Q1銷量透支影響弱于往年。當前主要新勢力車企交付周期普遍在5周左右，部分新款車型如蔚來ET5、理想L9Max預計需要等到2023年春節(jié)前后交付。面對客戶旺盛需求，受限于目前交付產(chǎn)能不足，我們預計今年Q4補貼退坡的沖量對明年Q1銷量的透支效應要弱于過往年份。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明15新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.84-8周4-8周4-8周標準版長續(xù)航4-8周4-8周4-8周理想L9Max理想L8Pro理想ONE），部分車企對于今年年內(nèi)未交付訂單將補償2023年后的補貼差額。因自身交付產(chǎn)能限制等原因，部分車企針對2022年底前未交付訂單，仍將按照2022年補貼標準，在2023年向用戶給予差額補貼。例如，極氪于9月9日發(fā)布公告：對于無法在2022年完成交付的ZEEKR001WE版訂單，將給予差額補貼；AITO也于10月18日公告，對于在11月20日前下定的用戶，若因車企自身原因無法年底前上牌，們預計后續(xù)會有更多車企將針對今年Q4未交付訂單推出階段性的銷售方案以補償客戶，該部分訂單有望在2023年Q1交付，對明年Q1補貼退坡后產(chǎn)生的負面影響可控。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明16新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8原材料價格繼續(xù)上行空間較小，產(chǎn)業(yè)鏈降本有望帶動下游電動車成本下降。2022年Q2以來，動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格企穩(wěn)，主要原材料如碳酸鋰當前價格約53萬元/噸，較2022Q1末50.25萬元/噸上漲僅5%，六氟磷酸鋰當前價格30.6萬元/噸，較2022Q1末47萬元/噸下降35%，預計后續(xù)原材料價格持續(xù)上行空間較小。我們測算1GWh動力電池產(chǎn)業(yè)鏈毛利變化情況，2022年Q1鋰資源環(huán)節(jié)毛利占比61%，已達歷史極值；Q2占比約60%，較Q1環(huán)比下降約1pct，電池環(huán)節(jié)毛利占比約37%，較Q1提升約13pcts。長期來看，電動車的主要成本來源在于動力電池，而原材料價格有望進入下行周期，動力電池盈利能力有望從Q1低點逐步修復，支撐對下游電動車的降本。%%%%%%%%%%%%%%%%% 2019H12019H22020H12020H22021H1預計2023年全年新能源汽車銷量約900萬輛，同比+31%。我們預計2022年國內(nèi)新能源汽車銷量達685萬輛，同比+95%，其中新能源乘用車銷量657萬輛，同比+98%。我們預測2023年國內(nèi)新能源汽車銷量約900萬輛，同比+31%，其中新能源乘用車銷量約870萬輛，同比+32%，新能源商用車銷量約30萬輛，同比+9%。新能源汽車銷量（萬輛）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度加總年度YoY208.08.58.07.59.5121202051578202513210%202123212226274553351165%2022E4349456059678068595%2023E4649555965767784889510010790031%2022EYoY141%204%115%45%106%133%119%108%98%92%68%50%2023EYoY7%47%13%97%45%27%30%26%24%29%32%34%新能源乘用車（萬輛）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度加總年度YoY2019859787781063%202041567992312013%2021212024264350332176%2022E424628435757646865798%2023E454852566373758285929710387032%2022EYoY144%203%117%45%109%136%122%108%98%96%71%55%2023EYoY7%49%13%100%33%28%32%29%26%23%26%26%新能源商用車（萬輛）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年度加總年度YoY20191011111111242020001111111112-17%202110111111222355%2022E1122232332332749%2023E113333223334309%2022EYoY67%251%73%41%51%91%63%103%103%13%10%-15%2023EYoY-19%-4%25%47%25%-9%-16%-32%-15%50%20%50%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明17新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.82017-2021年間共發(fā)放新能源汽車補助資金1275億元，已確認獲補貼車輛400萬輛，但不依賴補貼的車型占比逐年增加。根據(jù)工信部官方披露的歷年歷次新能源汽車推廣應用補助資金清算審核公示信息，我們匯總整理了2017-2021年國家發(fā)放即各車企實際應收的補助資金數(shù)和核定后的獲補貼車輛數(shù)。2017-2021年，國家新能源補貼資金總額分別為374/252/274/153/222億元，五年間累計補貼1275億元；全行業(yè)經(jīng)核定獲得國家補貼的車輛數(shù)分別為45/40/79/79/157萬輛，五年間累計獲補貼車輛約400萬輛。以2020年為節(jié)點，不依賴補貼的新能源汽車的銷量開始逐漸增多：2020年新能源汽車銷量為124萬輛，其中有45萬輛沒有申領(lǐng)國家補貼；2021年新能源汽車銷量為332萬輛，其中有175萬輛沒有申領(lǐng)國家補貼；預計這一個比例在2022年還將繼續(xù)擴大。201720182019202補貼退坡的實際發(fā)放金額與補貼政策的趨勢基本保持一致。根據(jù)2017-2021年發(fā)放給各車企的補貼和車企獲補汽車數(shù)，計算得出2017-2021年車企收到的平均單車補貼分別為8.4/6.3/3.5/3.9/1.4萬元；根據(jù)補貼政策退坡標準2022年退坡30%，據(jù)此我們預測2022年車企實際收到的平均單車補貼約降至1萬元左右。根據(jù)政策標準，2018年及2019年的補貼的平均退坡幅度達40%以上，2020年和2021年的退坡幅度分別為10%和20%。而根據(jù)工信部披露的車企實收補貼數(shù)據(jù)，2019和2020年的單車補貼退坡程度較大，連續(xù)兩年超40%，分別達到45%和44%，2021年單車補貼退坡幅度達到了27%。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明18新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8單車補助（萬元）退坡程度（%）20172018資料來源：工信部，中信證券研究部注：比亞迪蟬聯(lián)五年新能源補貼總額最高車企。從各車企年度獲得的總補貼額來看，比亞迪在2017-2021年間獲新能源補貼總額一直為行業(yè)第一名，2017-2021年分別獲補貼資金80.3/38.1/61.6/23.7/52.3億元。20172018201920202021比亞迪80.3特斯拉---廣汽集團廣汽乘用車有限公司0.78.1廣汽豐田汽車有限公司-0.20.8上汽集團上汽乘用車上汽大眾--0.1上汽通用--上汽通用五菱0.8上汽大通0.20.2申龍汽車0.10.2長城汽車江淮汽車吉利汽車長安汽車賽力斯比亞迪獲補貼車輛數(shù)同位列第一，各車企年度獲補貼車輛數(shù)逐年上升。從各車企年度獲得國家補貼的新能源汽車數(shù)量來看，比亞迪在2017-2021年間獲補貼車輛數(shù)同樣位列第一，獲補助車輛數(shù)分別為15.7/5.0/18.3/13.2/43.6萬輛。除吉利汽車和長安汽車外，各車企的年度獲補貼車輛數(shù)均逐年走高。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明19新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.820172018201920202021比亞迪43.60特斯拉---上汽集團上汽乘用車4.13上汽大眾-0.030.11上汽通用--0.620.84上汽通用五菱0.430.35上汽大通0.220.260.090.150.19申龍汽車0.380.450.100.020.03長城汽車廣汽集團廣汽乘用車有限公司0.220.27廣汽豐田汽車有限公司-0.050.690.96江淮汽車4.53吉利汽車4.68長安汽車賽力斯2021年車企平均單車補貼額1.1-1.7萬元。2021年平均單車補貼額最高的車企為廣汽集團，單車補貼額1.67萬元，其中廣汽自主單車補貼額1.72萬元。PHEV及EREV銷量占比更高的比亞迪、賽力斯等車企單車補貼額相對較低，單車補貼分別為1.20/1.12萬元。預計2022年，不同車企間的單車補貼的差異較?。欢饲霸?017-2018年時，不同車企的單車補貼金額方差較大。20172018201920202021廣汽集團4.01廣汽乘用車有限公司4.14廣汽豐田汽車有限公司-特斯拉---吉利汽車4.50長安汽車4.324.35江淮汽車4.71長城汽車4.18比亞迪上汽集團上汽乘用車上汽大眾-0.870.54上汽通用--上汽通用五菱0.840.82上汽大通9.470.96申龍汽車賽力斯年報披露的補貼和工信部數(shù)據(jù)比對：主流上市車企年報口徑的補貼額與工信部披露數(shù)據(jù)基本一致。部分公司年報同樣會披露當年的新能源汽車銷量、新能源汽車收入和新能源汽車補貼金額數(shù)據(jù)，主要自主車企中，廣汽集團、長城汽車、上汽集團、賽力斯以及江淮汽車均披露了2017-2021年度的相關(guān)信息，比亞迪與長安汽車披露了部分年度信息，吉利汽車由于在H股上市無需對相關(guān)信息做出披露。我們將各公司年報口徑披露的新能源補貼總額與工信部口徑數(shù)據(jù)進行對比，以交叉驗證數(shù)據(jù)的準確與可信程度，比亞迪、廣汽集團和長城汽車等車企的年報披露的數(shù)據(jù)與工信部口徑基本一致。部分車企如上汽集團和江淮汽車年報披露補貼金額略高于工信部披露數(shù)據(jù)，主要原因也是由于新能源商用車的補貼金額可能存在一定的小額誤差。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明20新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8年報工信部2017201820192020202120172018201920202021比亞迪未披露廣汽集團吉利汽車未披露長城汽車上汽集團43.2長安汽車未披露賽力斯江淮汽車新能源補貼在新能源車收入中占比逐年下降，2021年占比在5%-15%之間，中位數(shù)約為10%，料這一數(shù)據(jù)在2022年還將繼續(xù)下降。根據(jù)各車企年報披露數(shù)據(jù)，2017-2021年間，車企新能源汽車補貼占新能源汽車收入的比例最高可達45%，這一比例在各車企間均呈現(xiàn)出了逐年波動中下降的趨勢。2021年各車企新能源補貼占比均維持在15%以內(nèi)，其中長城汽車新能源汽車補貼占新能源汽車收入的比例最高，為14.7%；其次為長安汽車和廣汽集團，占比分別為10.2%和10.1%；而上汽集團的占比僅為5.3%，已處于較低水-------請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明21新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8新能源汽車收入（億元）20172018201920202021比亞迪3.91524.22401.45313.45860.26上汽集團121.24229.74274.49165.55450.82廣汽集團6.7923.3449.1870.96173.28長城汽車2.4316.2729.9639.62110.98賽力斯8.8112.147.2418.7042.79江淮汽車52.02135.75134.5443.5537.49長安汽車----12.36新能源汽車單車收入（萬元）20172018201920202021比亞迪---19.2415.28廣汽集團12.9411.6711.658.8112.13賽力斯9.109.437.969.2210.33長城汽車8.9514.037.946.767.98上汽集團18.8116.2314.875.176.15江淮汽車18.4021.3223.198.742.79長安汽車----2021年，多數(shù)車企所售新能源車超50%在補貼范圍內(nèi)。2021年，除上汽集團、賽力斯等車企之外，多數(shù)車企獲補貼新能源汽車占比在50%以上。傳統(tǒng)車企中，2021年長城造車新勢力中，2021年零跑汽車獲補貼的新能源汽車占比最高，為89.9%；其次為哪吒汽車（81.4%）和小鵬汽車（64.0%）。以EREV產(chǎn)品為主流車型的賽力斯、理想汽車所售新能源汽車在補貼范圍內(nèi)較少。獲補助新能源汽車數(shù)占比（%）201720182019202044.3%85.7%90.6%942.4%1642.4%1634.5%45.9%47.3%57.6%50.4%42.1%42.1%26.8%66.8%28.0%21.63.1%63.1%70.1%91.4%-2017201820192020-----請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明22新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8-----------補貼退坡對車企的影響幾何？——車企無懼退坡，“價量”兩端各有對策?！皟r”端：預計2023年補貼如期完全退坡，在“價”端，我們認為，車企面對補貼退坡可能有三種選擇。（1）提價：如原材料價格繼續(xù)高企，在相關(guān)因素的影響下，車企為了維持一定的盈利水平而可能選擇提高售價。（2）售價不變：在補貼對于車企盈利能力影響尚可承擔的情況下，車企可能會選擇維持現(xiàn)有售價、承擔部分補貼退坡的影響，以求實現(xiàn)更高的銷量。（3）降價：如2023年競爭格局極具惡化，車企也有可能不得已通過降價的方式來“應戰(zhàn)”。我們以代表性整車企業(yè)長城汽車為例，對2023年補貼退坡對于車企的盈利能力的影響進行定量測算。我們的測算假設(shè)如下1）假設(shè)2023年總銷量同比持平，新能源汽車銷量提升10萬輛2）假設(shè)2023年燃油車的盈利保持不變，新能源車的單車邊際利潤為3000元3）假設(shè)車型售價可能變動，將2023年車企新能源汽車平均售價變化程度作為關(guān)鍵變量進行敏感性分析。在以上假設(shè)的前提下，我們得出的結(jié)論如下：（1）預計2022年補貼對于長城汽車的凈利率的影響約1.2%。2021年長城汽車的單車新能源補貼為1.2萬元；2022年退坡幅度30%，單車新能源補貼約為0.8萬元。我們預測長城汽車2022年新能源汽車銷量約為20萬輛，對應新能源汽車補貼16億元。我們預測2022年長城汽車的預測歸母凈利潤為75億元，則凈利率約為5.6%，剔除補貼后的凈利率約為4.4%，當年補貼對于長城汽車的凈利率影響約1.2%。關(guān)鍵假設(shè)模型假設(shè)值敏感性分析核心變量汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）傳統(tǒng)汽車銷量（萬輛）營業(yè)收入（億元）其中：新能源汽車收入（億元）其中：新能源補貼收入（億元）4.1其中：其他收入（億元）歸母凈利潤（億元）45.075.061.6扣除補貼后的凈利潤（億元）49.248.044.658.661.6新能源汽車單車收入（萬元）新能源汽車單車補貼收入（萬元）4.0新能源汽車單車邊際利潤（萬元）售價變動（萬元）補貼占凈利潤比例21.8%-凈利率4.7%4.9%5.6%4.4%剔除補貼后凈利率4.9%4.9%4.3%4.4%4.4%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明23中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.8（2）預計2023年新能源汽車平均售價提高4000元，可實現(xiàn)盈利的同比增長。下圖的關(guān)鍵假設(shè)模型為假設(shè)售價不變的情況，在該假設(shè)條件下2023年長城汽車的凈利率約4.4%，基本維持2022年剔除補貼后的凈利率水平。假設(shè)2023年長城的新能源汽車銷量為30萬輛，同比增長約50%，我們對于售價降低或提高的情況進行敏感性分析，在燃油車業(yè)務不受其他變量影響的前提下，新能源汽車平均售價提高3500-4000元左右可以實現(xiàn)盈利的同比不下滑；在平均售價提高1萬元的條件下，凈利率將同比提升1.6%。我們認為，補貼的退坡整體上對于車企的利潤影響是客觀存在的，但并非主要矛盾，對車企影響最大的仍然是其自身的銷量能否滿足增長預期。動態(tài)看問題，我們認為，車企也可能通過適當?shù)靥岣呤蹆r、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)、擠壓上游成本以實現(xiàn)量利之間更好的平衡?！傲俊倍耍何覀冾A計2022年新能源汽車銷量約685萬輛，同比+95%；2023年銷量約為900萬輛，同比+31%。我們認為2023年新能源車銷量仍將快速增長，而龍頭自主車企有望憑借自身的產(chǎn)品定義能力、穩(wěn)定的供應鏈能力和良好的制造水平等實現(xiàn)新能源車銷量的增長，在更高銷量的規(guī)模效應影響下，車企可以1）依靠規(guī)模效應攤薄成本費用；（2）增強對供應鏈上游零部件廠商和下游經(jīng)銷商的話語權(quán)，降本增效。憑借上述方式車企可以實現(xiàn)更高的利潤彈性，有望抵消補貼退坡會帶來的影響。▍風險因素1）宏觀經(jīng)濟增速下行風險：新能源汽車屬于可選消費品，若宏觀經(jīng)濟增速發(fā)生下行風險，居民收入增速放緩，消費傾向下降，將對新能源汽車銷量產(chǎn)生不利影響。2）國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復風險：若國內(nèi)局部地區(qū)新冠疫情反復，將對新能源汽車生產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來不利影響。3）新能源汽車產(chǎn)能交付不及預期：若行業(yè)需求保持高速增長，下游新能源汽車廠商用于交付的產(chǎn)能不足或者新產(chǎn)能釋放不及預期，將影響銷量增長。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明24中信證券CITICSECURITIES新能源汽車行業(yè)2023年補貼退坡影響專題研究（一2022.11.84）原材料價格上漲幅度超預期：若上游原材料價格上漲幅度超預期，將大幅增加新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)廠商的生產(chǎn)成本，將對行業(yè)內(nèi)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。5）新車型供給不及預期：目前行業(yè)由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動，新車型的發(fā)布將有效從供給端刺激新能源汽車消費，若下游新能源汽車廠新車型供給不及預期，可能對新能源汽車銷量產(chǎn)生不利影響。▍投資建議復盤歷史新能源汽車補貼政策，我們預計2023年補貼退坡帶來的影響有限，未來行業(yè)電動化、智能化景氣向上趨勢不變。整車端，我們重點看好25萬以上高價格段的電動車市場擴容和智能化的快速演進，以及混動車型在明年的需求爆發(fā)。產(chǎn)業(yè)鏈上，2023年是企業(yè)新增產(chǎn)能集中開始釋放的一年，行業(yè)可能面臨競爭加劇。建議重點關(guān)注新技術(shù)、低成本工藝、海外產(chǎn)能釋放給公司帶來的競爭優(yōu)勢與業(yè)績彈性，同時建議關(guān)注快充、儲能、人形機器人等新應用場景會帶來的投資機會。▍相關(guān)研究新能源汽車行業(yè)2022年9月銷量點評—滲透率維持高位，插混占比大幅提升儲能行業(yè)之釩電池專題研究報告—長時儲能優(yōu)選，項目落地加速特斯拉2022AiDAY前瞻—機器人：新能源車企邁向人工智能的里程碑新能源汽車行業(yè)政策點評—免征購置稅政策如期延續(xù)，行業(yè)成長可期新能源汽車行業(yè)2022年中報總結(jié)—高景氣度延續(xù)，上游和電池業(yè)績高增(2022-09-28)(2022-09-27)(2022-09-13)新能源汽車行業(yè)2022年8月銷量點評—滲透率再創(chuàng)新高，全年銷量提升明確(2022-09-13)新能源汽車行業(yè)塑料復合銅箔專題二—復合集流體：工藝與材料推動新技術(shù)發(fā)展(2022-09-01)新能源汽車行業(yè)2022年7月銷量點評—供需持續(xù)改善，推動行業(yè)景氣向上(2022-08-12)新能源汽車行業(yè)導熱結(jié)構(gòu)膠及制件專題報告—結(jié)構(gòu)創(chuàng)新頻出，國產(chǎn)替代加速(2022-08-11)新能源汽車行業(yè)美國政策點評—通脹削減法案通過，看好美國電動滲透率提升(2022-08-09)新能源汽車日韓電池廠2022Q2跟蹤報告—盈利水平普遍承壓，下半年需求釋放（PPT）(2022-08-07)新能源汽車日韓電池廠2022Q2跟蹤報告—盈