對我國上市銀行上市的思考

對我國上市銀行上市的思考

回顧整個四家主要國有銀行的上市情況，我認為銀行的上市方案是“三錯”的選擇。換言之，選擇時間、地點和選擇模式是錯誤的。2005年10月到2006年10月,建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行紛紛上市,而且均采用一步實現(xiàn)整體上市的模式,對此,我當時明確表達了這樣的模式賣不出好價錢.且掛牌上市之日就是喪失資本運作題材、在交易所“吊死”之時的諫言。時至今日我的諫言無一例外的被印證。2007年中國農(nóng)業(yè)銀行啟動股份制改造,為避免我國的大型國有銀行再次重蹈覆轍,我在各種場合多次提及農(nóng)行改制模式要慎選,并在媒體上公開發(fā)表《農(nóng)行應(yīng)走出一步實現(xiàn)整體上市的誤區(qū)》,希望能引起相關(guān)部門注意,但不幸的是農(nóng)行上市又一次走上了錯誤的老路?，F(xiàn)在回首農(nóng)行乃至整個四大行的上市,我認為農(nóng)行上市方案是“三錯”的選擇——時機選擇不合時宜、地點選擇不恰當、上市選擇模式錯誤。市場高位,不利于資本市場發(fā)展現(xiàn)在我國政策正處于集中的調(diào)整期,對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控更是愈演愈烈,國際上對經(jīng)濟走勢的判斷也不樂觀,美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇存疑、歐洲債務(wù)危機還在繼續(xù)。與此同時我國脆弱的資本市場仍然在2600點左右低位徘徊,艱難尋找自己的定位,在此并不樂觀的市場形勢下,農(nóng)行選擇此時上市,其上市價格不可能上去;不僅如此,由于市場低位徘徊,幾百億的融資必然對市場的沖擊較大,不利于資本市場發(fā)展。所以它的時機選擇并不好,就一個這樣醞釀已久的大型金融企業(yè)的上市來說,應(yīng)該選擇更好的時機。我國改革發(fā)展所需的風險點經(jīng)過今年以來的激烈討論,六月央行重啟匯率形成機制改革,這是我國當前改革中的一個非常重要的問題,而且我們2.5萬億美元左右的外匯儲備如何消化,也是備受關(guān)注。在如此高的外匯儲備包袱下的敏感時刻,農(nóng)行選擇在港上市,從香港又給我們籌進來100多億美元,這些錢到了外管局,繼續(xù)成為增加外匯儲備、增加負擔的包袱,而且央行為此還不得不印刷700億人民幣,這又加重了流動性泛濫。農(nóng)行不是缺美元,而必須要在港上市,相反的是現(xiàn)在美元恰恰是我們整體匯改和外匯儲備的一個沉重的負擔。以目前我國改革發(fā)展最大的風險點來看,農(nóng)行選擇在港上市非常不恰當。它的時機和地點確實不理想。自由還不旋轉(zhuǎn):小農(nóng)產(chǎn),大股東要能做大企業(yè)四大國有銀行作為我國金融改革和經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量,他們的改制方案設(shè)計若差之毫厘,上市后會謬以千里,從而損及中國經(jīng)濟的發(fā)展和金融改革的進一步推進。關(guān)于我國四大國有銀行如何進行股份制改造的模式,在技術(shù)界一直有很大的爭論。爭論的重心是四大銀行改制應(yīng)該采用一步實現(xiàn)整體上市,還是分步實現(xiàn)整體上市模式,但是這個問題基本上國內(nèi)的同志沒有發(fā)言權(quán)。整個中國改革的成功是在于漸變穩(wěn)定地推進中國的改革。在早期,這些大型的國有企業(yè)的改造,也都是分步實現(xiàn)整體上市。金融企業(yè)也好,我們的石油、石化這些大的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)企業(yè)改制模式也好,都是股份制和集團化同時構(gòu)造。先揀精瘦肉,最優(yōu)秀的一部分去上市。這樣既集中了利潤,分母還比較小,而且同時人員負擔、社會負擔都可以甩開。資本市場強調(diào)的是不斷創(chuàng)造鮮活的購并題材和運作空間,最忌諱的是大而死。我在《路徑選擇》這本書里曾就農(nóng)行上市模式進行了專門論述,并提出了農(nóng)行上市要分六步走。比如說農(nóng)行先把它的華東或者華南部分拿出來上市,因為這些部分可能業(yè)務(wù)量大、利潤好,這部分先上市能夠集中優(yōu)勢兵力賣個好價錢,并且在局部上完善了治理結(jié)構(gòu),同時我們再改造華中或者華北農(nóng)行的部分,為其它未上市部分積累治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的先進經(jīng)驗。農(nóng)行的華東上市一年或兩年后,再回過來收購農(nóng)行的華中,第三年再收購農(nóng)行的華北,第四年再收購農(nóng)行的東北。每年制造購并題材,分布實現(xiàn)整體上市。這樣在資本市場上農(nóng)行的股價波瀾壯闊,而且每一次收購全都能用更高的價錢籌進更高的資金,再用更好的價錢把農(nóng)行的華中買進?；蛘咭韵虼蠊蓶|收購的方式,把錢給農(nóng)行的集團公司,或者就是給農(nóng)行集團公司以實物資產(chǎn)作價配股,都能獲得良好的資本收益。只有這樣，農(nóng)行的利益、股東的利益才能得到最好的保障。有些人會說這樣做是關(guān)聯(lián)交易,就此我和香港美國的會計、法律專家都探討過,四大銀行除了信用卡可能在全國范圍內(nèi)是條條模式,貸款業(yè)務(wù)華中、華南等的業(yè)務(wù)并不交叉,其它塊塊模式?jīng)]有交叉。所以我們現(xiàn)在在整個四大銀行上市的發(fā)展趨向上看,基本上它們只落得了世界最大,它們并不是資本運作一個基本的合格模式。農(nóng)行在四大銀行上市序幕拉開近五年之后上市,這是其超越另三大行的絕佳機會——就是在它的改制模式應(yīng)該吸取三大行的教訓(xùn),不要搞一次實現(xiàn)整體上市,而是要分步實現(xiàn)整體上市,以后在資本市場上農(nóng)行將成為一匹黑馬,每年都有新的購并題材,能夠持續(xù)五六年,最終也能實現(xiàn)整體上市的目標。我們?nèi)绻捎眠@個模式的話,農(nóng)行的資本運作和實體運作將達到最佳。但事實上,農(nóng)行采用了一步實現(xiàn)整體上市的模式，一次構(gòu)造了三千多億的股本,去追求所謂世界第一。這樣的上市模式,由于盤子太大,而利潤有限,IPO價格肯定上不去。另外采用這種模式,上市后無論在資本規(guī)模、業(yè)績增長還是股價上就都沒有新的題材和資本運作的空間,只有維穩(wěn)了。再說二級市場股價,不要說農(nóng)行,就說其他三大銀行上市之后到今天,股價要發(fā)生點變化多么艱難,三四塊錢就釘死了。農(nóng)行也一樣,上市之日基本上就是在資本市場上價格釘死之時,由于其盤子太大,要想每股增加一毛錢的利潤,就要多創(chuàng)造三四百億的實現(xiàn)利潤,而這談何容易!可是今天還能說什么,農(nóng)行是上市了,可為了勉勉強強支撐這兩塊六毛八,我們國家還得給農(nóng)行各種各樣的政策,農(nóng)行還得向投資人保證。全世界處在危機當中的國外各種基金,都在到處尋找中國匯率升值的中國投資機遇,他們想進入中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這種背景下,農(nóng)行還得被動承諾.要保證明年利用國家的政策優(yōu)勢,“三農(nóng)概念”來保證實現(xiàn)多少利潤,這是何苦呢?未來走向未來的企業(yè)上市,是一個跨區(qū)域的發(fā)展在此宏觀局勢不明朗、資本市場低位徘徊、重啟匯改、外匯儲備等壓力巨大的背景下,農(nóng)行采用一次實現(xiàn)整體上市的模式,于時、于地、于方法均不恰當，所以我說農(nóng)行這次上市是“三錯”。這次農(nóng)行上市唯一的優(yōu)點就是沒有再事先搞一次私募,以一塊多的價格賣給外國戰(zhàn)略投資者。大家知道2004年底,中國資本市場處于冰凍期,在一千點左右徘徊。國民經(jīng)濟的增長完全支撐在四大銀行的間接貸款上。商業(yè)銀行單腿支撐有困難,外國投行借機集體唱空,說壞賬率達到20%,馬上就要破產(chǎn),金融危機要爆發(fā)。搞得我們匆匆忙忙,現(xiàn)在回過頭來看,憑什么像建行、中行這樣一塊多錢，先賣給外國投資人，他們起到什么戰(zhàn)略投資人的作用?所以這次農(nóng)業(yè)銀行它不敢再提前用低價賣給國外的銀行,如果再賣,恐怕就要引發(fā)政治問題,這是唯一一點被迫的改進。另外中國農(nóng)業(yè)銀行作為中國四大金融支柱之一,它的改制應(yīng)該聽取各方面專家的意見,可是實際上專家意見并沒有引起應(yīng)有的重視;相反的,完全是外國投行左右我國金融銀行股份制改革的模式,他們?yōu)榱俗龃髥?實現(xiàn)自己的利益,極力做大總盤子,使得工行、中行、建行都成了釘死的“巨無霸”,在資本市場上無所作為,農(nóng)行的未來我們亦可如此預(yù)期,它上市之后要想稍微在價格上能有點變化和調(diào)整,都非常艱難,它今后的再融資、購并將更加艱難,所以它基本上是做的一錘子買賣。像農(nóng)行這樣來理解整體上市是非常錯誤的。今天我們不僅是對于金融企業(yè),而且在地方政府,特別我看到一汽、上海都在試圖模仿所謂的一步實現(xiàn)整體上市,都有待商榷。它并不符合投資人的利益、不符合資本運作的發(fā)展規(guī)律。所以從這個意義來說,今天討論農(nóng)行的經(jīng)驗教訓(xùn),“綠鞋機制”可能都是枝節(jié)了;對于它的價格會不會跌過發(fā)行價,意義也不是很大。總之這是歷史遺憾的一筆,它幾乎沒有任何的改進。我心疼的是農(nóng)行這么多的員工,這么多優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo),他們想借助上市能夠打一個漂亮的