培諾教育oc投資價(jià)值分析報(bào)告銀保合作助推a level培訓(xùn)巨頭加速成長(zhǎng)

銀保合作助推A-Level培訓(xùn)巨頭加///培諾教育是國(guó)內(nèi)最大的A-Level國(guó)際教育機(jī)構(gòu)和考試。培諾教育作為國(guó)內(nèi)首家A-Level教育，公司在提供A-Level課程培訓(xùn)的同時(shí)，ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等課程的培訓(xùn)服務(wù)。公司的/10% 等名校錄取的學(xué)生人數(shù)約70人。 數(shù)大幅提升：201720181408人次和10~15萬(wàn)元，相較于國(guó)際學(xué)校3年約45-60萬(wàn)元的學(xué)費(fèi)，培諾教育的標(biāo)準(zhǔn)仍有較大的上升空間。培諾教育的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性：A-Level中端（100-200名大學(xué)）科項(xiàng)目為公司打開(kāi)成長(zhǎng)空間。（1）A-Level培諾預(yù)科PPMP項(xiàng)目銜接國(guó)內(nèi)專科與國(guó)外課程。預(yù)計(jì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)潛在的收入空間分別約612億元。 3.05和4.11元。 值和35X的2017年P(guān)E），首次覆蓋給予“買入”。

圖6：獲2014年度愛(ài)德思優(yōu)秀 圖7：培諾教育內(nèi)地布 圖15：2007以來(lái)年國(guó)留學(xué)人數(shù)及增長(zhǎng) 30PPMP 國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的A-Level國(guó)際教育機(jī)構(gòu)和考試。培諾教育成立于2008年，于2015年福、雅思、IGCSE和SAT等課程的 等150個(gè)國(guó)家和地區(qū)的11,000所著名大學(xué)。截止2017年3月，培諾教育已在部署了17家考試，分布青島、濟(jì)南、沈陽(yáng)、 、東營(yíng)、泰安、、石家莊、鄭州、 等17座城市，累計(jì)已培訓(xùn)學(xué)生超過(guò)3000分別為4704萬(wàn)元和1348萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83%和106%。培諾實(shí)時(shí)空中課堂軟件系統(tǒng) 1（）2345）6 93821 8 99（1）A-Level考試體系。英國(guó)高中課程簡(jiǎn)稱A-Level，即英國(guó)普通中等教育考試高級(jí)水平課程，也是英國(guó)學(xué)生的大學(xué)入學(xué)考試課程。A-Level1月、6月、10月進(jìn)行，考生可根據(jù)個(gè)人優(yōu)勢(shì)從70課程中選擇3門參與考試。幾乎全部英國(guó)家的大學(xué)均接受A-Level，諸如、牛津、理工、多倫多、墨爾本等世界頂級(jí)大學(xué)。除了一些頂級(jí)大學(xué)需要SAT或ACT成績(jī)外，也有部分大學(xué)接受A-Level成績(jī)并可3A*AAAAA（2）ACT（AmericanCollegeTest）考試體系。ACT，即大學(xué)入學(xué)考試，是對(duì)申請(qǐng)入讀本科一年級(jí)課程的學(xué)生進(jìn)行的入學(xué)資格考試。細(xì)節(jié)比較詳見(jiàn)表3。英國(guó)高中課程 ofEducationLevel），簡(jiǎn)稱A-Level，即英國(guó)普通中等教育 大學(xué)的入學(xué) 區(qū)非 英

9月、10月和12月。其他地區(qū)舉行5次。 時(shí)間分別是每年4月、6月、9

B:70-80C:60-70D:50-60E:40-50U:40以下。

等名校：申請(qǐng)學(xué)生3門課的成績(jī)達(dá)到A*AA或AAA 頂尖高校(HighlySelective):27-31分較好的大學(xué)：學(xué)生3門課的成績(jī)均應(yīng)達(dá)到B以 普通大學(xué)：兩門課的考試中取得C 一般高校(Liberal):18-21分 （1）A-Level為培諾教育的軟件課程。學(xué)生可以在寒暑假和雙休日等業(yè)余時(shí)間進(jìn)行學(xué)習(xí)，并利用課余時(shí)間在培諾的分進(jìn)行線下輔導(dǎo)學(xué)習(xí)，從而兼顧普通全日制高中課程，費(fèi)用按打包計(jì)算：2016A-Level業(yè)余制在15萬(wàn)元，杭州等二線城市為9.3萬(wàn)元，平均學(xué)為10.5萬(wàn)元。（2）ACT課程為公司針對(duì) 1對(duì)1班 2911對(duì)1班；業(yè)余制3-5人 1對(duì)1 1對(duì)111

教育助力國(guó)內(nèi)普通高中的學(xué)生夢(mèng)圓世界頂級(jí)名校。以A-Level為例， 邦學(xué)籍，并提供靈活的授課形式和學(xué)習(xí)時(shí)間，學(xué)生可結(jié)合自身情況選擇學(xué)習(xí)形式或者VIP項(xiàng)目參與培訓(xùn)。經(jīng)過(guò)1-2年的培訓(xùn)學(xué)習(xí)，會(huì)為學(xué)生進(jìn)行估分，學(xué)生可自行申請(qǐng)或者委托培諾進(jìn)行有條件申請(qǐng)，以拿到有條件錄?。–onditionalOffer。一般情況下，考生A-Level成年學(xué)習(xí)就讀于長(zhǎng)征中學(xué)的一名普通高中生僅利用業(yè)余時(shí)間準(zhǔn)備和學(xué)習(xí)A-Level考試，就獲得AAA成績(jī)并通過(guò)牛津大學(xué)面試。 IPO打下夯實(shí)基礎(chǔ)：“線上課程+線下培訓(xùn)”以“軟件銷售費(fèi)”和“培訓(xùn)費(fèi)”的形式分別計(jì)入公司和各地培訓(xùn)。雖然《民促法》修法后，非學(xué)歷民辦80%以軟件銷售的形式支付給公司“青島教育”，20%以培訓(xùn)費(fèi) 圖圖 A-Level教學(xué)系統(tǒng)軟件。的A-Level教學(xué)系統(tǒng)軟件針對(duì)參與A-Level課程培訓(xùn)的學(xué)生研萬(wàn)元，收入占比55.53%，同比下降14.20%（2）實(shí)時(shí)空中課堂系統(tǒng)軟件。教育91.79%。2016年H1，雙A課程軟件（A-Level+ACT）銷售收入約624萬(wàn)元。業(yè)務(wù)的售后和補(bǔ)充。2016242萬(wàn)元，收入占比多方參與，目前活躍用戶已經(jīng)超過(guò)1.6萬(wàn)人次，解答學(xué)生問(wèn)題超過(guò)3萬(wàn)條。 高管團(tuán)隊(duì)在教育行業(yè)深耕近30年。公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理先生系青島市委員，起于青島市第22中學(xué)擔(dān)任，后任青島市教育局教研員、青島宏光職業(yè)中等302016年中報(bào)披露情況，先生持股64.7%，為教育第一大股東和實(shí)際控制人。 1個(gè)人股,三板流通2三板流通3三板流通 個(gè)人股,個(gè)人股,三板流通個(gè)人股,三板流通個(gè)人股, 考試局（Edexcel）大陸最大的考試，8年來(lái)憑借優(yōu)秀的錄取成績(jī)樹立了強(qiáng)大的行業(yè)口碑。截至2017年2月，累計(jì)培育了70名、牛津和 600余名學(xué)子進(jìn)入世界前10大學(xué)，超過(guò)3000名學(xué)子邁入世界百?gòu)?qiáng)名校。 教育2010-2013 “最具綜合實(shí)力教育”；2013年獲新華網(wǎng)“最具綜合實(shí)力教育”；2014年獲“2014年度愛(ài)德思優(yōu)秀”獎(jiǎng)，董事長(zhǎng)先生獲得“國(guó)際教育杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。2016年，培諾教育再獲愛(ài)德思突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，4名獲杰出A-LEVEL稱號(hào)，13名學(xué)生獲杰出學(xué)生圖圖 圖 、大連、寧波、、石家莊、鄭州；三線城市2個(gè)： 陸地區(qū)最大的A-Level考圖 圖圖 表表 Universityof UniversityofSouthampton新南安普頓大學(xué) 24英國(guó) 公立RMITUniversity 墨爾本 10澳大利亞 公立ClevelandInstituteofArt克利夫 學(xué) 私立Temple - 公 - - UniversityofSouthFlorida UniversityofStJohns

- 公立 - - 競(jìng)爭(zhēng)力三：的課程體系。的課程體系主要涵蓋三個(gè)方面：英國(guó)大學(xué)入學(xué)考試A-Level課程、ACT課程和包括托福雅思在內(nèi)的語(yǔ)言類課程。VIP班。ACT通圖圖 英高中學(xué)籍，幫生解決報(bào)考資格痛點(diǎn)。英學(xué)籍的優(yōu)勢(shì)在于：（1）賦予 范圍。由于學(xué)籍和高考尚未得到國(guó)際名校認(rèn)可，考生不得不國(guó)內(nèi)狹窄的世界級(jí)有與英國(guó)本土學(xué)生同樣的選擇報(bào)讀高等院校的機(jī)會(huì)與權(quán)利，學(xué)生除了可報(bào)讀牛津、等英較好的學(xué)生在進(jìn)行一定程度的A-Level備考后，往往可以取得比較優(yōu)異的A-Level考試成績(jī)。 的線上培訓(xùn)僅需利用雙休日學(xué)習(xí)，也為CAA模式（C：高考，A：A-Level 高考，A：ACT高考）雙軌制學(xué)習(xí)提供可能公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，2016年收入和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2015年公司收入與凈利潤(rùn)分幅增長(zhǎng)的如下：（1） 的數(shù)量上升。考試的數(shù)量從2015年的13個(gè)增加到目前的17個(gè)，新增 、石家莊、鄭州、東營(yíng)、泰安等考試，進(jìn)一步覆蓋全圖 圖 例約為20%:80%~30%:70%，主要是在傳統(tǒng)推廣模式下，學(xué)生都集中于9月份報(bào)名。圖 圖 圖圖 圖 圖圖 圖 圖 留學(xué)人數(shù)不斷增長(zhǎng)，呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)。201731日發(fā)布“2016年度國(guó)增長(zhǎng)了3.97%。根據(jù)信息網(wǎng)的預(yù)測(cè)，2016年留學(xué)生分布國(guó)家及地區(qū)占比為：32.9%、英國(guó)15%、澳大利來(lái)11.6%、9.4%、5.5%、其它25.6%。15：2007以來(lái)年國(guó)留學(xué)人數(shù)及增長(zhǎng)率 留學(xué)低齡化趨勢(shì)日益明顯，近年來(lái)本科及以下留學(xué)人數(shù)增長(zhǎng)明顯。2015年國(guó) 人數(shù)中，高中生/本科生/的比例分別為22%/38%/40%。根據(jù)與全球化 布的官網(wǎng)《留學(xué)發(fā)展報(bào)告(2015)》顯示，與2012年相比，2015年在國(guó)內(nèi)讀完高中 50

赴英國(guó)留學(xué)人數(shù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，就讀高中人數(shù)增勢(shì)明顯。悠久的教學(xué)體系及高質(zhì)量的教學(xué)水平使得英國(guó)一直是最熱門的留學(xué)國(guó)家之一，赴英國(guó)留學(xué)的學(xué)生一直保持增長(zhǎng)態(tài)占英國(guó)留學(xué)生總數(shù)的15%。2016年國(guó)赴英國(guó)留學(xué)人數(shù)約為7.3萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)13%（1）Level每年參培A-Level留英的學(xué)生數(shù)約為1.2萬(wàn)人。2016年國(guó)赴英國(guó)留學(xué)人數(shù)約7.3萬(wàn)人， 中小學(xué)階段或各種技術(shù)類課程約占剩余總?cè)藬?shù)的10%。根據(jù)澳洲使館數(shù)據(jù)顯示，預(yù)

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與學(xué)習(xí)、生活、實(shí)習(xí)就業(yè)相關(guān)，包括留學(xué)學(xué)費(fèi)、生活費(fèi)等。2016年人數(shù)約為58萬(wàn) 0

供A-Level課程培訓(xùn)，主要機(jī)構(gòu)包括、啟德、新通等。由于大型機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)布局分校的課程服務(wù)質(zhì)量弱于專業(yè)的A-Level培訓(xùn)學(xué)校，且費(fèi)用也較高，例如的A- 高端的國(guó)際學(xué)校學(xué)25萬(wàn)元/年，學(xué)7-8萬(wàn)元/年，平均學(xué)16萬(wàn)元/年。教育已在開(kāi)設(shè)了17個(gè)分，是A-Level培訓(xùn)學(xué)校中的領(lǐng)先公司。較中高端國(guó)際學(xué)校的收費(fèi)情況，教育的學(xué)費(fèi)較低，目前廣等地區(qū)的學(xué)費(fèi)為15.8萬(wàn)元、其他地區(qū)的學(xué)10公 公 “三段式”留學(xué)服務(wù)。即出國(guó)前免費(fèi)咨詢、量身設(shè)計(jì)留學(xué)方案、協(xié)助學(xué)生申請(qǐng)入學(xué)及辦理，同時(shí)提供辦理過(guò)程中所需的各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)；出國(guó)后，駐外工作人員可安排接機(jī)、住宿和幫助留學(xué)生熟悉當(dāng)?shù)丨h(huán)境等最貼心服務(wù)；留學(xué)生學(xué)成歸國(guó)后，可協(xié)助其辦理海外學(xué)歷認(rèn)證，并為留學(xué)人員回國(guó)創(chuàng)業(yè)提供“創(chuàng)業(yè)投資基金”，利用積累的廣闊資源幫助留學(xué)生找到稱心如意的工作。公司目前主要從事商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)以及票務(wù)業(yè)務(wù)。公司自設(shè)立以來(lái)，主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生 部署了以國(guó)際游學(xué)業(yè)務(wù)為重點(diǎn)的未來(lái)發(fā)展方向。 東西方公司及其下屬子公司及是提供專業(yè)整體解決方案的服務(wù)機(jī)構(gòu)，根據(jù)學(xué)生需要可為其提供國(guó) 要服務(wù)對(duì)象是有美歐留學(xué)的大學(xué)生、高中生和在職人員提供GMAT，LSAT，TOEFL，IELTSSAT是、。 為 營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元EDU.N 預(yù)科：目前大部分留英的學(xué)生，均選擇“1年預(yù)科學(xué)制”的方式就讀英國(guó)本科。由于內(nèi)備考A-Level”成為了申請(qǐng)英國(guó)前100名大學(xué)本科的重要方式。英國(guó)所有大學(xué)均承認(rèn)A-Level考試成績(jī)，因此擁有A-Level成績(jī)的學(xué)生擇校范圍較廣。此外，其他英國(guó)家都接受英國(guó)的A-Level成績(jī)，部分學(xué)校也接受。 TOP100高校 5.5以上 數(shù)學(xué)（或稱高等數(shù)學(xué)、物理、計(jì)算機(jī)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、商業(yè)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等70多門學(xué)科。的 政經(jīng)、理工、倫敦大學(xué)學(xué)院等名校，則要求申請(qǐng)學(xué)生3門課的成績(jī)至少達(dá)到AAA，部分名校的部分熱門專業(yè)要求部分的A-Level考試科目成績(jī)達(dá)到A*（Astar）水平，比如理工學(xué)院的數(shù)學(xué)專業(yè)要求A-Level的高數(shù)成績(jī)達(dá)到A*。 優(yōu)

不能接受18歲以上的學(xué)生

Manchester、Bath等等

國(guó)內(nèi)高中生數(shù)理化水平較高，選擇A-Level考試就讀英國(guó)本科是比較好的選擇。學(xué)生在數(shù)理化等基礎(chǔ)學(xué)科上具備優(yōu)勢(shì)，所以國(guó)內(nèi)中等生以上水平的學(xué)生（高考二本左右）A-Level考試也能取得較好的成績(jī)（1）良好的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)：高中生的數(shù)學(xué)能力普遍比西方學(xué)生強(qiáng)，而A-Level課程體系中數(shù)學(xué)可選修兩門。（2）穩(wěn)定的考試模式：A-Level課程的試卷由大學(xué)統(tǒng)一命題、統(tǒng)一閱卷、全球國(guó)學(xué)生極易脫穎而出。（3）等級(jí)式評(píng)分系統(tǒng)：A-Level考試是等級(jí)制。A-Level考試每年有 4 0.5年-26015.8萬(wàn)打包 平安留6015.8萬(wàn)打包 平安留

教育短期內(nèi)主要布局A-Level高端項(xiàng)目，培養(yǎng)學(xué)生進(jìn)入世界前100名大學(xué)。在生源質(zhì)量上，A-Level高端項(xiàng)目會(huì)通過(guò)入學(xué)考試對(duì)學(xué)生進(jìn)行一定的篩選，評(píng)估學(xué)生能力，招收符合條件的學(xué)生進(jìn)行A-Level考試的培訓(xùn)，幫助學(xué)生進(jìn)入世界百?gòu)?qiáng)的英國(guó)名校。背書和助力下，學(xué)生數(shù)有望迅猛增長(zhǎng)；（2）制。預(yù)計(jì)教育的A-Level高端項(xiàng)目將分別在2017/18年達(dá)到1408和2375名學(xué)生，同比增長(zhǎng)90.79%和68.68%。南、沈陽(yáng)、、太原、、、、大連、寧波、、東營(yíng)、泰安、、石家 共17個(gè)城市，2017年正在籌備部署中山、 西安等6個(gè)分 預(yù)計(jì)在2017年，教育在 部署的分將增加到23圖圖 0

”平安留學(xué)險(xiǎn)，如果學(xué)員的A-Level成績(jī)未能滿足所有所報(bào)考大學(xué)的錄取成績(jī)合格線，其所繳納的培訓(xùn)費(fèi)用將由平安進(jìn)行全額賠付。教育按照總費(fèi)用5%的費(fèi)率支付保費(fèi)，如教育學(xué)員的A-Level成績(jī)，未能滿足所報(bào)考大學(xué) 保額為培訓(xùn)學(xué)費(fèi)的全額賠付15萬(wàn)元。平安有望助推培偌教育招生數(shù)快速增長(zhǎng)。教育通過(guò)平安的區(qū)域覆蓋力和影響力進(jìn)行擴(kuò)張，平安通過(guò)教育拓展留學(xué)領(lǐng)域的市場(chǎng)。2016年教育學(xué)生人5002017/18年教育A-Level15003000名學(xué)生。 基礎(chǔ)。銀行留學(xué)寶首推“先留學(xué)，后”模式，學(xué)生預(yù)先把學(xué)費(fèi)存入留學(xué)寶（第 教育已經(jīng)成功培養(yǎng)了70名牛津、 3000余名世界百?gòu)?qiáng)名校的學(xué)生。 教育A-Level高端培訓(xùn)項(xiàng)目的生源質(zhì)量、名校錄取率 45-60萬(wàn)元RMB， 需要花費(fèi)4年時(shí)間；而通過(guò)業(yè)余班只需要0.5年至2年 高中學(xué)習(xí)（3）的留學(xué)平安險(xiǎn)對(duì)學(xué)員A-Level成績(jī)進(jìn)行全表校，如利物浦大學(xué)、約克大學(xué)、蘭大學(xué)、大學(xué)等等。比如大學(xué)、南安普頓大學(xué)的電子工程專業(yè)分別英國(guó)第二、第三，僅次于理工。各種因素導(dǎo)致世界前100-200名大學(xué)普遍存在招生招不滿的現(xiàn)象，而且學(xué)生占比較低，目前只有極少數(shù)學(xué)生選擇世界前100-200名大學(xué)。隨著信息對(duì)稱性加強(qiáng)，預(yù)測(cè)，世界前100-200名大學(xué) A-Level中端項(xiàng)目主打世界100-200名大學(xué)留學(xué)市場(chǎng)。與電子工程專業(yè)第二的大學(xué)簽署協(xié)議，每年可向大學(xué)輸送200名學(xué)生。此外，教育學(xué)費(fèi)12萬(wàn)元和未來(lái)潛在的5000人招生目標(biāo)來(lái)計(jì)算，A-LEVEL中端項(xiàng)目的潛在收入空間生留學(xué)的藍(lán)海市場(chǎng)，教育正在積極研發(fā)PPMP職業(yè)學(xué)校預(yù)科課程。與其合作的國(guó)外科+1年英國(guó)）獲得學(xué)歷。預(yù)科項(xiàng)目將預(yù)科課程國(guó)內(nèi)3年?？频恼n程當(dāng)習(xí)模式和教學(xué)方式。預(yù)科成績(jī)達(dá)到學(xué)校要求即可申請(qǐng)入讀英國(guó)大學(xué)課程，1年即可獲得國(guó)家教育部認(rèn)可的國(guó)外大學(xué)。相較于國(guó)內(nèi)7年的“專科+專升本+”的學(xué)國(guó)學(xué)歷。 教育 圖 課，輔以課件的形式把學(xué)生的碎片化時(shí)間進(jìn)行整合。同時(shí)，為了保證學(xué)生在期間能夠順預(yù)科留學(xué)市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)國(guó)家數(shù)據(jù)顯示，2015年1341所專科院校共招生348萬(wàn)人。假設(shè)內(nèi)地省會(huì)城市、直轄市擁有20%的?？圃盒：图s70萬(wàn)人的專科生。假設(shè)5%的滲透率計(jì)，則預(yù)科項(xiàng)目潛在招生數(shù)約3.5萬(wàn)人/年，按每名學(xué)生3.5萬(wàn)元學(xué)費(fèi)和考試費(fèi)計(jì)算，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)潛在的收入空間約12億元。政策風(fēng)險(xiǎn)。英國(guó)部正在考慮制定更為嚴(yán)格的學(xué)生規(guī)則，削減英國(guó)大學(xué)留學(xué)生數(shù)考試也會(huì)受到影響，進(jìn)而影響公司軟件產(chǎn)品的銷售。 成，由于從2017年起預(yù)計(jì)單生學(xué)費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，所以未來(lái)收入變化的驅(qū)動(dòng)力為學(xué)生數(shù)。公司主要以提供教育軟件和留學(xué)咨詢服務(wù)的形式收取約80%的學(xué)費(fèi)，剩余20% 預(yù)計(jì)2017年起學(xué)生數(shù)將有望成爆發(fā)模式；2017年后， 通過(guò)與和銀行合作銷售，其中平安為招生 部署學(xué)習(xí)的數(shù)量將大幅提升。 預(yù)計(jì)2017年 營(yíng)的學(xué)習(xí)將達(dá)23個(gè)，未來(lái)3年內(nèi)有望增加到40個(gè)。 預(yù)計(jì)教育2017/18/19年收入為1.20億元/2.01億元/3.01億元，同比增速155.34%/67.50%/49.17%。2，率分別為銀行合作銷售代替?zhèn)鹘y(tǒng)地推模式，因此預(yù)測(cè)銷售費(fèi)用率約為10%（2）營(yíng)業(yè)稅金及附 用 8882萬(wàn)元，CAGR87.47%21622017/18/19EPS85在預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)教育2017/18/19年凈利潤(rùn)為40086603和8882萬(wàn)元，目標(biāo)估值方面，給予教育64.75元的目標(biāo)價(jià)（14.00億元的目標(biāo)市值、2017年35X的PE），首次覆蓋給予“買入”。 加1加11356

用4 用4

28888 28888 - - - -00 00 000000000000000000007777070000 （百萬(wàn)元

- - - -

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元 凈利 - 凈利 - - - - - 4000毛利 4000毛利 - - 9000000000000000290 其他

主要負(fù)責(zé)撰寫本的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個(gè)人對(duì)標(biāo)的和612指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。 條款而言，不含CLSAgroupofcompanies），統(tǒng)稱為“中信”。新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePtd（公司編號(hào)：198703750W）分發(fā)。作為資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)持有人及受豁免的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，CLSASingaporePtd僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”提供服務(wù)。根據(jù)新加坡《財(cái)務(wù)問(wèn)法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePtd。如對(duì)存有疑問(wèn)，還請(qǐng)聯(lián)系CLSASingaporePtd（：）。MCI(P)03311新加坡：或規(guī)則要求對(duì)涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。披露的利益可依照相關(guān)要求在特 。該等披露內(nèi)容僅涵蓋CLSAgroup,CLSAAmericas及CLSecuritiesCo.,的情況，不涉及中信及/或其附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時(shí)遇到任何或需要過(guò)往日期的披露信息，請(qǐng)聯(lián)系：本由中信編制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下稱“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年法》下15a-6規(guī)則定義且分別與CSI-USA和CLSAAmericas進(jìn)行的“主要機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在的任何發(fā)送本將不被視為對(duì)中所評(píng)論的進(jìn)行的建議或?qū)χ兴d任何觀點(diǎn)的背書。任何從中信與CLSAgrou