淺析價(jià)值鏈中的價(jià)值投資理論

淺析價(jià)值鏈中的價(jià)值投資理論

與其他投資理論相比，價(jià)值投資理論有著深厚的基礎(chǔ)。最早對(duì)價(jià)值投資理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)進(jìn)行分析研究的是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、社會(huì)學(xué)家、哲學(xué)家卡爾·馬克思,馬克思在《資本論》第一卷中提出了“價(jià)值決定價(jià)格,而價(jià)格自發(fā)地圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”的著名的價(jià)值規(guī)律。在資本論第三卷中,馬克思對(duì)價(jià)值投資進(jìn)行了論述:“市場(chǎng)價(jià)值會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益大小和可靠程度而發(fā)生變化,這種證券的市場(chǎng)價(jià)值部分地具有投機(jī)的性質(zhì),因?yàn)樗⒉皇峭耆涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的,而是由預(yù)期得到的,預(yù)先計(jì)算的收入決定的。但是,假定現(xiàn)實(shí)資本的增值不變,那么,這種證券的價(jià)格的漲落就和利息率成反比”。在馬克思研究的基礎(chǔ)上,西方學(xué)者和價(jià)值投資理論踐行者對(duì)價(jià)值投資理論體系不斷進(jìn)行完善和發(fā)展,在價(jià)值投資理論的演進(jìn)過(guò)程中,作為價(jià)值投資理論的踐行者——沃倫·巴菲特有對(duì)價(jià)值投資理論體系的完善做出了巨大的貢獻(xiàn)。沃倫·巴菲特——被尊稱為“奧馬哈的先知”、“奧馬哈的圣賢”和“股神”。1930年8月30日出生于美國(guó)內(nèi)布拉斯加州的奧馬哈市。沃倫·巴菲特從小就極具投資意識(shí),對(duì)于股票和數(shù)字有著濃厚的興趣。11歲時(shí),他便投身股海,購(gòu)買了其人生中的第一張股票。1947年巴菲特中學(xué)畢業(yè)后,進(jìn)入賓夕法尼亞大學(xué)攻讀財(cái)務(wù)和商業(yè)管理,兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到尼布拉斯加大學(xué)林肯分校,一年內(nèi)獲得了經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位。1950年巴菲特考入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院,拜著名價(jià)值投資理論學(xué)家本杰明·格雷厄姆為師。以優(yōu)異的成績(jī)學(xué)成畢業(yè)后,巴菲特和好朋友成立了私人投資公司,開(kāi)始了他傳奇的投資人生。巴菲特是格雷厄姆的學(xué)生,也是費(fèi)雪的門(mén)徒,巴菲特經(jīng)常說(shuō),自己是“85%的格雷厄姆加上15%的費(fèi)雪”。巴菲特將格雷厄姆和費(fèi)雪的價(jià)值投資理論徹底融合,借助于格雷厄姆的方法找到了市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì),利用市場(chǎng)犯錯(cuò)的機(jī)會(huì),買到了價(jià)值被低估,甚至被嚴(yán)重被低估的股票,而借助于費(fèi)雪的集中長(zhǎng)期持有成長(zhǎng)股的理念,不為繩頭小利所動(dòng),耐心持有等待,實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的大幅增長(zhǎng)。巴菲特所長(zhǎng)期持有的上市公司都能夠保持快速而持續(xù)的成長(zhǎng),股票也隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)而大幅上漲,最終都發(fā)展成為擁有巨大市值的公司,巴菲特也借此成為了全球最成功的價(jià)值投資者。根據(jù)《福布斯》雜志公布的2007年度全球富豪榜,巴菲特已經(jīng)超過(guò)卡洛斯·斯利姆·埃盧和比爾·蓋茨,以620億美元的凈資產(chǎn)成為全球首富。巴菲特認(rèn)為,格雷厄姆和費(fèi)雪兩人的投資思想雖然不同,但二者在投資世界里是平行的,并不矛盾。通過(guò)潛心研究二人的投資思想以及自己的親身實(shí)踐,巴菲特逐步將格雷厄姆的價(jià)值投資理念和費(fèi)雪的優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資理念融合起來(lái),形成了自己獨(dú)特且較完整的投資體系。巴菲特奉行格雷厄姆的內(nèi)在價(jià)值和安全邊際原則。格雷厄姆的安全邊際理論是巴菲特投資策略的基礎(chǔ),這使巴菲特能夠規(guī)避巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。費(fèi)雪的優(yōu)秀公司成長(zhǎng)股投資策略則教給了巴菲特實(shí)際可行的選股方法,使巴菲特能夠獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他投資者的投資收益水平。巴菲特的價(jià)值投資理念的核心就是“六個(gè)基本原則”。(一)對(duì)企業(yè)投資管理階層的基本觀點(diǎn),主要問(wèn)巴菲特選擇目標(biāo)企業(yè)的首要原則就是投資具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),因?yàn)榫哂型怀龈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)往往具有超出行業(yè)平均水平的超額盈利能力,長(zhǎng)期來(lái)看能比一般企業(yè)增值更多。無(wú)論是持有某企業(yè)的部分股份還是收購(gòu)整個(gè)企業(yè),巴菲特都遵循同樣的投資思想:尋求他所了解的公司。他的投資只和該企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。巴菲特認(rèn)為,“規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是盡可能地熟悉所投資的行業(yè)及市場(chǎng)”,因此,他將注意力集中在盡可能收集他要投資的企業(yè)的相關(guān)資料上,主要關(guān)注該企業(yè)是否簡(jiǎn)單,是否易于了解,過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定,長(zhǎng)期發(fā)展的遠(yuǎn)景是否被看好等諸多方面。同時(shí),巴菲特還非常重視管理階層的品質(zhì),他所投資或收購(gòu)的企業(yè)都具有值得信賴的誠(chéng)實(shí)干練的管理人員。對(duì)于管理人員,他主要考慮的因素包括:管理階層是否理性;整個(gè)管理階層對(duì)股東是否誠(chéng)實(shí)守信;管理階層是否能夠抵制法人機(jī)構(gòu)盲從的行為。在巴菲特看來(lái),投資者必須“以買公司的心態(tài)去購(gòu)買股票,嚴(yán)格對(duì)投資目標(biāo)進(jìn)行評(píng)估”,這樣才能選對(duì)最好的有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的投資對(duì)象。(二)內(nèi)在價(jià)值評(píng)估巴菲特認(rèn)為:價(jià)值投資者在投資股票前,首先要對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,確定自己準(zhǔn)備買入的企業(yè)的價(jià)值是多少,然后才能確定自己支付的價(jià)格。因此,價(jià)值評(píng)估是價(jià)值投資的前提、基礎(chǔ)和核心。巴菲特在伯克希爾股東1992年年報(bào)中對(duì)內(nèi)在價(jià)值說(shuō)明如下:“內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念,它為評(píng)估投資和企業(yè)的相對(duì)吸引力提供了惟一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡(jiǎn)單,它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算并不如此簡(jiǎn)單。正如我們定義的那樣,內(nèi)在價(jià)值是估計(jì)值,而不是精確值,而且它還是在利率變化或者對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)修正時(shí)必須改變的估計(jì)值。”(三)公司被認(rèn)知成功的速度將是一種有利的因素,主要在于被巴菲特認(rèn)為:市場(chǎng)可能會(huì)在一段時(shí)期內(nèi)忽視公司的成功,但最終一定會(huì)加以肯定。此外,只要公司的內(nèi)在價(jià)值以令人滿意的速度增長(zhǎng),那么公司被認(rèn)知成功的速度就并不那么重要。實(shí)際上,滯后的認(rèn)知有可能是一種有利因素:它有可能給我們以低價(jià)買進(jìn)更多好股票的機(jī)會(huì)。他還認(rèn)為:盡可能減少和避免行為認(rèn)知偏差,保持理性,遠(yuǎn)比“市場(chǎng)先生”更加了解你的公司并能夠正確評(píng)估公司價(jià)值,利用市場(chǎng)的短期無(wú)效性低價(jià)買入,利用市場(chǎng)長(zhǎng)期內(nèi)向價(jià)值回歸,來(lái)對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)賺取巨大的利潤(rùn)。(四)安全邊際的確定巴菲特認(rèn)為:買入股票價(jià)格的安全邊際是投資成功的基石。巴菲特曾這樣形容安全邊際:“用40美分的價(jià)格購(gòu)買一美元的資產(chǎn)”。巴菲特在訪問(wèn)中國(guó)時(shí)曾就安全邊際打了一個(gè)很好的比方,如果一座橋,能夠允許載重2噸,就只允許載重1.5噸的車輛通過(guò),顯然這個(gè)1.5噸就是大家通常認(rèn)為的安全邊際。但對(duì)于我來(lái)說(shuō)只允許0.8噸的車輛通過(guò),這就是我的安全邊際。很顯然,安全邊際就是股價(jià)安全的界限。安全邊際就是一個(gè)相對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的折扣,而不是一個(gè)固定值。當(dāng)股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候就有了安全邊際,至于安全邊際是大還是小,就看折扣的大小了。對(duì)于巴菲特而言,內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上再打四折,在此價(jià)格以下才是絕對(duì)安全的。在沒(méi)有安全邊際的時(shí)候,要耐心地等待安全邊際;在有安全邊際的時(shí)候,要勇于買入安全邊際。(五)集中投資策略巴菲特的投資原則是:“把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”,集中投資于5到10家具有長(zhǎng)期的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)且其價(jià)值被市場(chǎng)嚴(yán)重低估的企業(yè)股票。與現(xiàn)代投資組合管理理論主張的分散投資完全不同,巴菲特采用集中投資策略。他對(duì)多元投資持批判的態(tài)度,他認(rèn)為,多元化投資只是起到保護(hù)無(wú)知的作用。如果投資者能高度關(guān)注相關(guān)企業(yè),然后再購(gòu)買他們的股票,那么,集中投資的策略反而比多元化投資策略更能降低風(fēng)險(xiǎn)提高回報(bào)。許多價(jià)值投資大師的投資業(yè)績(jī)以及實(shí)證研究都支持集中投資可以持續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)的結(jié)論。集中投資原則在應(yīng)用中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是概率估計(jì)及集中投資比例決策。巴菲特堅(jiān)持投資成功的前提是尋找到了概率估計(jì)的確定性,只投資那些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期持續(xù)“注定必然如此”的優(yōu)秀企業(yè)。巴菲特對(duì)自己集中投資的股票數(shù)目一般限制在十只以內(nèi)。(六)復(fù)利促進(jìn)長(zhǎng)期持有的發(fā)展,提高上市公司組長(zhǎng)期持有是巴菲特的投資策略之一,只要他認(rèn)為一家企業(yè)具有很強(qiáng)的價(jià)值增值能力,就會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,即使這些企業(yè)的價(jià)值增值能力在短期內(nèi)并不具有明顯優(yōu)勢(shì),也不會(huì)影響其長(zhǎng)期持有的態(tài)度。巴菲特之所以強(qiáng)