并購盡職調(diào)查的風(fēng)險控制

并購盡職調(diào)查的風(fēng)險控制

一、盡職調(diào)查概述二、財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制三、不同類型企業(yè)的并購風(fēng)險3盡職調(diào)查又稱謹慎性調(diào)查，一般是在達成初步合作意向后，投資人對目標(biāo)企業(yè)進行一系列現(xiàn)場調(diào)查、資料分析等活動。在整個投資并購流程中，盡職調(diào)查占有非常重要的地位發(fā)現(xiàn)投資機會、項目接洽初步確定投資意向盡職調(diào)查商務(wù)談判設(shè)計投資方案簽署最終協(xié)議增值與管理工作量分布：20%在挑項目，尋找機會；

50%的對項目進行盡職調(diào)查；10%在談判和設(shè)計投資方案；20%在投資后管理。4盡職調(diào)查的重要性表現(xiàn)在：是設(shè)計投資方案的基礎(chǔ)，為下一步?jīng)Q策提供支持234盡職調(diào)查的結(jié)果可能決定了并購是否能繼續(xù)往前推進盡職調(diào)查的結(jié)果是買賣雙方討論并購價格的前提盡職調(diào)查為并購談判做好準(zhǔn)備1買方和賣方之間信息不對稱，盡職調(diào)查可以識別并購過程中致命

缺陷或潛在風(fēng)險，判斷它們對投資及預(yù)期收益可能造成的影響5盡職調(diào)查的范圍：涉及目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)、法務(wù)等各方面行業(yè)宏觀經(jīng)濟環(huán)境市場架構(gòu)和特色競爭態(tài)勢公司定位機遇和挑戰(zhàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢和不足、發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品、品牌、廣告目標(biāo)客戶定價政策銷售和分銷渠道制造生產(chǎn)過程原材料和供應(yīng)商研發(fā)、信息技術(shù)平臺財務(wù)預(yù)算和預(yù)測收入、成本的推動因素和假設(shè)資本支出流動資金需求資本結(jié)構(gòu)會計審計報告和意見會計政策會計估計歷史趨勢分析或有負債稅收優(yōu)惠稅務(wù)合規(guī)性法律公司架構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)營業(yè)執(zhí)照和許可證公司章程、股東協(xié)議、董事會和企業(yè)治理知識產(chǎn)權(quán)、法律糾紛關(guān)聯(lián)交易、主要合同監(jiān)管監(jiān)管部門政策法規(guī)企業(yè)的社會義務(wù)審批程序法律制度演變趨勢地域政治和政府支持人事組織結(jié)構(gòu)圖人事制度管理層的職銜、經(jīng)驗、

履歷、工資和激勵機制雇員的（按部門分）人數(shù)、福利環(huán)境環(huán)境監(jiān)測管理部門相關(guān)政策、法規(guī)、規(guī)章環(huán)境的合規(guī)性檢測審核程序目前的操作做法潛在的隱性成本盡職調(diào)查組成部分6盡職調(diào)查可由公司內(nèi)部人員成立項目組單獨完成，也可在外部顧問的幫助下共同完成；其中財務(wù)盡職調(diào)查不應(yīng)僅僅局限于審核會計報表，必須全面了解企業(yè)方方面面，才能夠定量地描述目標(biāo)企業(yè)的并購前景項目小組（參與部門）基本情況業(yè)務(wù)調(diào)查財務(wù)調(diào)查法務(wù)調(diào)查人事調(diào)查運營財務(wù)法務(wù)人事√√√√技術(shù)咨詢顧問（中介機構(gòu)）審計評估其他顧問律師主要盡調(diào)內(nèi)容與組織方式財務(wù)盡職調(diào)查非常重要，因為財務(wù)盡職調(diào)查能充分揭示財務(wù)風(fēng)險或危機，通過了解目標(biāo)企業(yè)真實情況，分析企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)未來前景，判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)及投資原則√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√7但會計師事務(wù)所的審計不能代替財務(wù)盡職調(diào)查并購?fù)菫榱藢崿F(xiàn)投資方的戰(zhàn)略目標(biāo)，相應(yīng)財務(wù)盡職調(diào)查更強調(diào)在歷史的分析上，對目標(biāo)企業(yè)的成長性和盈利趨勢進行預(yù)測；而審計立足于現(xiàn)在，通過核對財務(wù)數(shù)據(jù)來檢查企業(yè)財務(wù)的真實性、合規(guī)性和公允性財務(wù)盡職調(diào)查盡可能全面評價重大風(fēng)險和潛在的價值審計提供鑒證服務(wù)，事務(wù)所會更多考慮如何保護自己財務(wù)盡職調(diào)查會利用一些審計方法，但更多使用趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析等分析工具；審計通常采用函證、實物盤點、數(shù)據(jù)復(fù)算等鑒證方法盡職調(diào)查因沒有法律專門要求，所以往往得不到應(yīng)有重視，企業(yè)往往在投資談判初步敲定后，用中介機構(gòu)的工作代替盡職調(diào)查，比如用審計部分代替盡財務(wù)盡職調(diào)查不同的視角不同的目的不同的方法審計—合規(guī)性鑒證財務(wù)盡職調(diào)查—評判價值8一個到位的盡職調(diào)查結(jié)果會對并購產(chǎn)生重大影響盡職調(diào)查結(jié)果可能導(dǎo)致并購的終止盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題如果所隱含的風(fēng)險過于巨大而無法用對交易條款調(diào)整來解決的話，并購交易有可能被迫終止對并購價格的調(diào)整通過對并購企業(yè)盈利預(yù)測和重新估值，從而調(diào)整并購價格對交易文件的調(diào)整針對盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的重大問題，要求交易文件中增加對投資方具有保護性的條款，或引入對賭協(xié)議等致命缺陷9一、盡職調(diào)查概述二、財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制三、不同類型企業(yè)的并購風(fēng)險10企業(yè)并購和盡職調(diào)查的相關(guān)內(nèi)容非常多，這里僅僅針對財務(wù)盡職調(diào)查做一些簡要的探討，并結(jié)合自己以往工作實踐中接觸過的案例，對其中的關(guān)鍵問題進行了反思，希望能夠為企業(yè)今后的并購提供一些借鑒和參考。11并購活動并非都能帶來優(yōu)勢和利益，而是一項充滿風(fēng)險的投資活動。財務(wù)盡職調(diào)查是一道“股東利益的安全網(wǎng)”財務(wù)盡職調(diào)查的重要性：能充分揭示財務(wù)風(fēng)險或危機分析企業(yè)盈利能力，預(yù)測企業(yè)未來前景了解資產(chǎn)負債、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理的真實情況，為投資方案設(shè)計、交易談判、投資決策提供必要的基礎(chǔ)判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)及投資原則財務(wù)盡職調(diào)查遵循的基本原則：獨立性原則——項目財務(wù)專業(yè)人員應(yīng)服務(wù)于項目組，但業(yè)務(wù)上向部門主管負責(zé)，確保獨立性；保持客觀態(tài)度謹慎性原則——調(diào)查過程的謹慎；計劃、工作底稿及報告的復(fù)核全面性原則——財務(wù)調(diào)查要涵蓋企業(yè)有關(guān)財務(wù)管理和會計核算的全面內(nèi)容重要性原則——針對不同行業(yè)、不同企業(yè)要依照風(fēng)險水平重點調(diào)查12財務(wù)盡職調(diào)查的工作流程通過公司網(wǎng)站、管理層報告、行業(yè)期刊、行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站、檢索、分析師對公司及其競爭對手的分析報告等公司概況、行業(yè)概況、經(jīng)營環(huán)境初步溝通、設(shè)計有針對性的盡職調(diào)查問題清單

管理層介紹、實地考察、跟進的盡職調(diào)查問題清單、中期盡職調(diào)查小結(jié)盡職調(diào)查總結(jié)報告，匯總發(fā)現(xiàn)的問題，通過預(yù)測模型對目標(biāo)企業(yè)進行估值或?qū)Σ①徍蟮膮f(xié)調(diào)效益進行測算，評估目標(biāo)企業(yè)的并購價值，為談判策略提供建議背景調(diào)查

調(diào)查準(zhǔn)備現(xiàn)場盡職調(diào)查跟進和總結(jié)財務(wù)盡職調(diào)查的工作流程13財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制主要表現(xiàn)在七個方面財務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險控制要點要點一：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)概況要點二：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況要點三：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)財務(wù)組織要點四：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)薪酬、稅費、會計政策要點五：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)表外項目要點六：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)會計報表要點七：關(guān)注財務(wù)盡職調(diào)查的后續(xù)工作14風(fēng)險控制要點一

關(guān)注企業(yè)概況1、營業(yè)執(zhí)照、驗資報告、章程、組織架構(gòu)圖2、成立時間、注冊資本、股東、投入資本、主營業(yè)務(wù)3、目標(biāo)企業(yè)歷史沿革4、目標(biāo)企業(yè)本部、參股控股公司、關(guān)聯(lián)方5、企業(yè)管理制度這部分內(nèi)容雖然主要依靠律師或法務(wù)人員調(diào)查，但財務(wù)盡職調(diào)查人員一定要有所了解，特別注意那些可能影響企業(yè)估價的內(nèi)容！比如目標(biāo)公司下面到底有多少控股、參股、關(guān)聯(lián)公司，是否都需要納入并購范圍，哪些需要目標(biāo)公司提前剝離，等等15還要審視目標(biāo)公司股權(quán)出售的原因，找到關(guān)鍵的風(fēng)險點，以確定所做財務(wù)盡職調(diào)查的目標(biāo)和重點個人財產(chǎn)變現(xiàn)?逃避經(jīng)營中應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任?需要外部資本促使快速發(fā)展?面臨資金鏈斷裂的危險?實現(xiàn)（股東）債權(quán)?16風(fēng)險控制要點二關(guān)注經(jīng)營狀況首先依據(jù)投資方的動機和戰(zhàn)略的需要，調(diào)查并衡量目標(biāo)公司是否符合兼并的標(biāo)準(zhǔn)其次分析行業(yè)環(huán)境：包括行業(yè)景氣周期、產(chǎn)能、原材料供應(yīng)、行業(yè)政策導(dǎo)向等最后要了解目標(biāo)公司營運狀況：生產(chǎn)規(guī)模、成本控制水平、產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷，以及并購后的提升潛力、與本公司的戰(zhàn)略配合程度僅憑書面資料了解經(jīng)營狀況是不夠的！對企業(yè)的判斷須結(jié)合現(xiàn)場體驗：財務(wù)盡職調(diào)查也要參觀公司的主要場所、設(shè)施、生產(chǎn)線，對目標(biāo)企業(yè)有一個感性認識，會獲得一些數(shù)據(jù)之外有用的信息17了解目標(biāo)企業(yè)營銷情況也非常重要，可以為后續(xù)的盈利預(yù)測提供可靠的基礎(chǔ)，也是判斷并購前景的前提定價策略、價格管理，公開的或不公開的價格清單、價格政策（如打折等）了解銷售情況—以企業(yè)未來的成長性為重點進行業(yè)務(wù)調(diào)查，著眼于企業(yè)的競爭環(huán)境和產(chǎn)品競爭能力營銷手段、網(wǎng)絡(luò)、營銷隊伍管理，倉儲、運輸方式廣告、行業(yè)評價和有關(guān)政策采購體系、采購組織、供應(yīng)商管理生產(chǎn)能力分布，收入構(gòu)成分析，主要客戶、客戶的滿意程度競爭對手和市場競爭能力分析主要產(chǎn)品質(zhì)量、競爭力、研發(fā)能力18風(fēng)險控制要點三關(guān)注財務(wù)組織財務(wù)組織結(jié)構(gòu)財務(wù)管理模式（子公司財務(wù)負責(zé)人的任免、獎懲、子公司財務(wù)報告體制）內(nèi)控制度和執(zhí)行情況；會計電算化程度、企業(yè)管理系統(tǒng)的應(yīng)用情況不可完全相信目標(biāo)企業(yè)的管理系統(tǒng)和內(nèi)控！一定要進行穿行測試比如走一遍業(yè)務(wù)流程，就可以很清楚地發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)控制度是否有效執(zhí)行，管理系統(tǒng)是否起作用還是純屬擺設(shè)19風(fēng)險控制要點四關(guān)注薪酬稅費會計政策薪酬——薪資水平，繳納社保、公積金情況，福利政策稅費——種類、稅費率、計算基數(shù)、稅收優(yōu)惠政策，稅收減免，關(guān)聯(lián)交易的稅收政策，稅收匯算清繳情況，并購后稅費政策的變化情況；稅務(wù)審查——是否存在欠稅、偷稅、漏稅；會計政策——近3年會計政策的重大變化，與本企業(yè)的差異及可能造成的影響，現(xiàn)行會計報表的合并原則及范圍，接受外部審計的情況，近3年審計報告的披露20稅費漏洞往往會帶來巨大的稅務(wù)風(fēng)險，而薪酬管理則有可能隱藏著致命的內(nèi)部缺陷關(guān)注企業(yè)的稅收返還和稅收優(yōu)惠的文件，這些優(yōu)惠很可能在投資人接手后就到期了，而在并購報價時賣方則會強調(diào)這些優(yōu)惠；關(guān)注涉稅爭議情況，這部分可能沒有反映在報表中，但卻是潛在的風(fēng)險；民營企業(yè)普遍存在著不合理的稅收籌劃甚至偷稅漏稅，其營業(yè)收入常常無法與真實的納稅申報相符合。這類企業(yè)經(jīng)營期限越長，稅收方面存在的問題就越多潛在的內(nèi)部的致命缺陷——原公司執(zhí)行的薪酬政策或激勵政策如果發(fā)生巨大改變，有可能導(dǎo)致核心人員流失納稅不合規(guī)帶來的巨大風(fēng)險——而稅收風(fēng)險將直接影響到并購后企業(yè)的經(jīng)營及將來的上市運作稅費要了解目標(biāo)公司經(jīng)營管理者和關(guān)鍵人員以及他們的年薪和待遇情況，有關(guān)雇員福利規(guī)定，股權(quán)激勵。這些都將影響對目標(biāo)企業(yè)的定量評價；特別是掌握企業(yè)主要營銷網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)核心技術(shù)的人員，在盡職調(diào)查過程中至少有個大致的了解，也可為后續(xù)的并購方案提供參考薪酬和激勵21風(fēng)險控制要點五關(guān)注表外項目對外擔(dān)保、已抵押資產(chǎn)、貼現(xiàn)未執(zhí)行完畢的合同、訴訟環(huán)境治理成本專利、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬情況表外項目主要依賴律師的法律調(diào)查，但財務(wù)盡職調(diào)查要對這些風(fēng)險有充分了解22風(fēng)險控制要點六關(guān)注會計報表

三大報表——資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表重要科目之間的勾稽關(guān)系財務(wù)指標(biāo)的合理性（與行業(yè)比較）、發(fā)展趨勢、盈利預(yù)測審核財務(wù)報表和會計科目，不僅是核實賬務(wù)處理正確與否，更重要的判斷是企業(yè)盈利能力和趨勢23資產(chǎn)負債表的可靠程度關(guān)系著未來可能支付的并購成本往來是否真實可靠。固定資產(chǎn)的使用狀況，房地產(chǎn)等資產(chǎn)的權(quán)屬狀況。固定資產(chǎn)、在建工程入賬是否合規(guī)。

通過審核財務(wù)報表和會計憑證來驗證資產(chǎn)負債表的可靠性。要結(jié)合現(xiàn)場觀察判斷土地、房產(chǎn)、設(shè)備等的真實狀況。審核在建工程入賬依據(jù)，現(xiàn)場觀察在建工程的形象進度，判斷入賬時間的準(zhǔn)確性。資產(chǎn)負債表關(guān)注的重點據(jù)實調(diào)整報表，還原資產(chǎn)負債的真實情況24利潤表的可靠程度，反映著目標(biāo)企業(yè)的成長性和收益質(zhì)量三大報表之間以及科目之間的邏輯關(guān)系；收入及成本的跨期結(jié)轉(zhuǎn)。查清財務(wù)指標(biāo)背后的原因，應(yīng)該注意利潤表揭示的主要問題、變化趨勢和非正常財務(wù)特征，而不僅僅是注意財務(wù)報表中的每一個項目。避免只取得信息的數(shù)量而忽視了信息的質(zhì)量利潤表關(guān)注的重點分析利潤指標(biāo)背后的原因 很多企業(yè)在造假時往往會“摁下葫蘆翹起瓢”。通過對各種周轉(zhuǎn)率(如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等)進行綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)有無虛列財產(chǎn)價值或虛增收入等現(xiàn)象 由于日常的固定成本和費用支出很難隱匿，所以被隱匿的成本和費用往往會集中在非經(jīng)常性支出或跨期支出上。這樣，即使財務(wù)調(diào)查做了費用的波動分析，其結(jié)果仍會顯得比較“合理”。所以要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否有異常的關(guān)聯(lián)交易或者非經(jīng)常性交易，是否通過這些手段美化財務(wù)報表。25現(xiàn)金流量是企業(yè)財務(wù)狀況和運營能力重要的判斷指標(biāo)，也是企業(yè)價值判斷的重要依據(jù)。在整個財務(wù)盡職調(diào)查中十分重要經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。凈利潤的現(xiàn)金含量，即經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比值。主營收入的