并購盡職調(diào)查的風(fēng)險控制

并購盡職調(diào)查的風(fēng)險控制

一、盡職調(diào)查概述二、財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制三、不同類型企業(yè)的并購風(fēng)險3盡職調(diào)查又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，一般是在達成初步合作意向后，投資人對目標(biāo)企業(yè)進行一系列現(xiàn)場調(diào)查、資料分析等活動。在整個投資并購流程中，盡職調(diào)查占有非常重要的地位發(fā)現(xiàn)投資機會、項目接洽初步確定投資意向盡職調(diào)查商務(wù)談判設(shè)計投資方案簽署最終協(xié)議增值與管理工作量分布：20%在挑項目，尋找機會；

50%的對項目進行盡職調(diào)查；10%在談判和設(shè)計投資方案；20%在投資后管理。4盡職調(diào)查的重要性表現(xiàn)在：是設(shè)計投資方案的基礎(chǔ)，為下一步?jīng)Q策提供支持234盡職調(diào)查的結(jié)果可能決定了并購是否能繼續(xù)往前推進盡職調(diào)查的結(jié)果是買賣雙方討論并購價格的前提盡職調(diào)查為并購談判做好準(zhǔn)備1買方和賣方之間信息不對稱，盡職調(diào)查可以識別并購過程中致命

缺陷或潛在風(fēng)險，判斷它們對投資及預(yù)期收益可能造成的影響5盡職調(diào)查的范圍：涉及目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)、法務(wù)等各方面行業(yè)宏觀經(jīng)濟環(huán)境市場架構(gòu)和特色競爭態(tài)勢公司定位機遇和挑戰(zhàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢和不足、發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品、品牌、廣告目標(biāo)客戶定價政策銷售和分銷渠道制造生產(chǎn)過程原材料和供應(yīng)商研發(fā)、信息技術(shù)平臺財務(wù)預(yù)算和預(yù)測收入、成本的推動因素和假設(shè)資本支出流動資金需求資本結(jié)構(gòu)會計審計報告和意見會計政策會計估計歷史趨勢分析或有負(fù)債稅收優(yōu)惠稅務(wù)合規(guī)性法律公司架構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)營業(yè)執(zhí)照和許可證公司章程、股東協(xié)議、董事會和企業(yè)治理知識產(chǎn)權(quán)、法律糾紛關(guān)聯(lián)交易、主要合同監(jiān)管監(jiān)管部門政策法規(guī)企業(yè)的社會義務(wù)審批程序法律制度演變趨勢地域政治和政府支持人事組織結(jié)構(gòu)圖人事制度管理層的職銜、經(jīng)驗、

履歷、工資和激勵機制雇員的（按部門分）人數(shù)、福利環(huán)境環(huán)境監(jiān)測管理部門相關(guān)政策、法規(guī)、規(guī)章環(huán)境的合規(guī)性檢測審核程序目前的操作做法潛在的隱性成本盡職調(diào)查組成部分6盡職調(diào)查可由公司內(nèi)部人員成立項目組單獨完成，也可在外部顧問的幫助下共同完成；其中財務(wù)盡職調(diào)查不應(yīng)僅僅局限于審核會計報表，必須全面了解企業(yè)方方面面，才能夠定量地描述目標(biāo)企業(yè)的并購前景項目小組（參與部門）基本情況業(yè)務(wù)調(diào)查財務(wù)調(diào)查法務(wù)調(diào)查人事調(diào)查運營財務(wù)法務(wù)人事√√√√技術(shù)咨詢顧問（中介機構(gòu)）審計評估其他顧問律師主要盡調(diào)內(nèi)容與組織方式財務(wù)盡職調(diào)查非常重要，因為財務(wù)盡職調(diào)查能充分揭示財務(wù)風(fēng)險或危機，通過了解目標(biāo)企業(yè)真實情況，分析企業(yè)盈利能力、預(yù)測企業(yè)未來前景，判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)及投資原則√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√7但會計師事務(wù)所的審計不能代替財務(wù)盡職調(diào)查并購?fù)菫榱藢崿F(xiàn)投資方的戰(zhàn)略目標(biāo)，相應(yīng)財務(wù)盡職調(diào)查更強調(diào)在歷史的分析上，對目標(biāo)企業(yè)的成長性和盈利趨勢進行預(yù)測；而審計立足于現(xiàn)在，通過核對財務(wù)數(shù)據(jù)來檢查企業(yè)財務(wù)的真實性、合規(guī)性和公允性財務(wù)盡職調(diào)查盡可能全面評價重大風(fēng)險和潛在的價值審計提供鑒證服務(wù)，事務(wù)所會更多考慮如何保護自己財務(wù)盡職調(diào)查會利用一些審計方法，但更多使用趨勢分析、結(jié)構(gòu)分析等分析工具；審計通常采用函證、實物盤點、數(shù)據(jù)復(fù)算等鑒證方法盡職調(diào)查因沒有法律專門要求，所以往往得不到應(yīng)有重視，企業(yè)往往在投資談判初步敲定后，用中介機構(gòu)的工作代替盡職調(diào)查，比如用審計部分代替盡財務(wù)盡職調(diào)查不同的視角不同的目的不同的方法審計—合規(guī)性鑒證財務(wù)盡職調(diào)查—評判價值8一個到位的盡職調(diào)查結(jié)果會對并購產(chǎn)生重大影響盡職調(diào)查結(jié)果可能導(dǎo)致并購的終止盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)的問題如果所隱含的風(fēng)險過于巨大而無法用對交易條款調(diào)整來解決的話，并購交易有可能被迫終止對并購價格的調(diào)整通過對并購企業(yè)盈利預(yù)測和重新估值，從而調(diào)整并購價格對交易文件的調(diào)整針對盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的重大問題，要求交易文件中增加對投資方具有保護性的條款，或引入對賭協(xié)議等致命缺陷9一、盡職調(diào)查概述二、財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制三、不同類型企業(yè)的并購風(fēng)險10企業(yè)并購和盡職調(diào)查的相關(guān)內(nèi)容非常多，這里僅僅針對財務(wù)盡職調(diào)查做一些簡要的探討，并結(jié)合自己以往工作實踐中接觸過的案例，對其中的關(guān)鍵問題進行了反思，希望能夠為企業(yè)今后的并購提供一些借鑒和參考。11并購活動并非都能帶來優(yōu)勢和利益，而是一項充滿風(fēng)險的投資活動。財務(wù)盡職調(diào)查是一道“股東利益的安全網(wǎng)”財務(wù)盡職調(diào)查的重要性：能充分揭示財務(wù)風(fēng)險或危機分析企業(yè)盈利能力，預(yù)測企業(yè)未來前景了解資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理的真實情況，為投資方案設(shè)計、交易談判、投資決策提供必要的基礎(chǔ)判斷投資是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)及投資原則財務(wù)盡職調(diào)查遵循的基本原則：獨立性原則——項目財務(wù)專業(yè)人員應(yīng)服務(wù)于項目組，但業(yè)務(wù)上向部門主管負(fù)責(zé)，確保獨立性；保持客觀態(tài)度謹(jǐn)慎性原則——調(diào)查過程的謹(jǐn)慎；計劃、工作底稿及報告的復(fù)核全面性原則——財務(wù)調(diào)查要涵蓋企業(yè)有關(guān)財務(wù)管理和會計核算的全面內(nèi)容重要性原則——針對不同行業(yè)、不同企業(yè)要依照風(fēng)險水平重點調(diào)查12財務(wù)盡職調(diào)查的工作流程通過公司網(wǎng)站、管理層報告、行業(yè)期刊、行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站、檢索、分析師對公司及其競爭對手的分析報告等公司概況、行業(yè)概況、經(jīng)營環(huán)境初步溝通、設(shè)計有針對性的盡職調(diào)查問題清單

管理層介紹、實地考察、跟進的盡職調(diào)查問題清單、中期盡職調(diào)查小結(jié)盡職調(diào)查總結(jié)報告，匯總發(fā)現(xiàn)的問題，通過預(yù)測模型對目標(biāo)企業(yè)進行估值或?qū)Σ①徍蟮膮f(xié)調(diào)效益進行測算，評估目標(biāo)企業(yè)的并購價值，為談判策略提供建議背景調(diào)查

調(diào)查準(zhǔn)備現(xiàn)場盡職調(diào)查跟進和總結(jié)財務(wù)盡職調(diào)查的工作流程13財務(wù)盡職調(diào)查的風(fēng)險控制主要表現(xiàn)在七個方面財務(wù)盡職調(diào)查風(fēng)險控制要點要點一：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)概況要點二：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營狀況要點三：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)財務(wù)組織要點四：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)薪酬、稅費、會計政策要點五：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)表外項目要點六：關(guān)注目標(biāo)企業(yè)會計報表要點七：關(guān)注財務(wù)盡職調(diào)查的后續(xù)工作14風(fēng)險控制要點一

關(guān)注企業(yè)概況1、營業(yè)執(zhí)照、驗資報告、章程、組織架構(gòu)圖2、成立時間、注冊資本、股東、投入資本、主營業(yè)務(wù)3、目標(biāo)企業(yè)歷史沿革4、目標(biāo)企業(yè)本部、參股控股公司、關(guān)聯(lián)方5、企業(yè)管理制度這部分內(nèi)容雖然主要依靠律師或法務(wù)人員調(diào)查，但財務(wù)盡職調(diào)查人員一定要有所了解，特別注意那些可能影響企業(yè)估價的內(nèi)容！比如目標(biāo)公司下面到底有多少控股、參股、關(guān)聯(lián)公司，是否都需要納入并購范圍，哪些需要目標(biāo)公司提前剝離，等等15還要審視目標(biāo)公司股權(quán)出售的原因，找到關(guān)鍵的風(fēng)險點，以確定所做財務(wù)盡職調(diào)查的目標(biāo)和重點個人財產(chǎn)變現(xiàn)?逃避經(jīng)營中應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任?需要外部資本促使快速發(fā)展?面臨資金鏈斷裂的危險?實現(xiàn)（股東）債權(quán)?16風(fēng)險控制要點二關(guān)注經(jīng)營狀況首先依據(jù)投資方的動機和戰(zhàn)略的需要，調(diào)查并衡量目標(biāo)公司是否符合兼并的標(biāo)準(zhǔn)其次分析行業(yè)環(huán)境：包括行業(yè)景氣周期、產(chǎn)能、原材料供應(yīng)、行業(yè)政策導(dǎo)向等最后要了解目標(biāo)公司營運狀況：生產(chǎn)規(guī)模、成本控制水平、產(chǎn)品競爭力、產(chǎn)品研發(fā)、市場營銷，以及并購后的提升潛力、與本公司的戰(zhàn)略配合程度僅憑書面資料了解經(jīng)營狀況是不夠的！對企業(yè)的判斷須結(jié)合現(xiàn)場體驗：財務(wù)盡職調(diào)查也要參觀公司的主要場所、設(shè)施、生產(chǎn)線，對目標(biāo)企業(yè)有一個感性認(rèn)識，會獲得一些數(shù)據(jù)之外有用的信息17了解目標(biāo)企業(yè)營銷情況也非常重要，可以為后續(xù)的盈利預(yù)測提供可靠的基礎(chǔ)，也是判斷并購前景的前提定價策略、價格管理，公開的或不公開的價格清單、價格政策（如打折等）了解銷售情況—以企業(yè)未來的成長性為重點進行業(yè)務(wù)調(diào)查，著眼于企業(yè)的競爭環(huán)境和產(chǎn)品競爭能力營銷手段、網(wǎng)絡(luò)、營銷隊伍管理，倉儲、運輸方式廣告、行業(yè)評價和有關(guān)政策采購體系、采購組織、供應(yīng)商管理生產(chǎn)能力分布，收入構(gòu)成分析，主要客戶、客戶的滿意程度競爭對手和市場競爭能力分析主要產(chǎn)品質(zhì)量、競爭力、研發(fā)能力18風(fēng)險控制要點三關(guān)注財務(wù)組織財務(wù)組織結(jié)構(gòu)財務(wù)管理模式（子公司財務(wù)負(fù)責(zé)人的任免、獎懲、子公司財務(wù)報告體制）內(nèi)控制度和執(zhí)行情況；會計電算化程度、企業(yè)管理系統(tǒng)的應(yīng)用情況不可完全相信目標(biāo)企業(yè)的管理系統(tǒng)和內(nèi)控！一定要進行穿行測試比如走一遍業(yè)務(wù)流程，就可以很清楚地發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司內(nèi)控制度是否有效執(zhí)行，管理系統(tǒng)是否起作用還是純屬擺設(shè)19風(fēng)險控制要點四關(guān)注薪酬稅費會計政策薪酬——薪資水平，繳納社保、公積金情況，福利政策稅費——種類、稅費率、計算基數(shù)、稅收優(yōu)惠政策，稅收減免，關(guān)聯(lián)交易的稅收政策，稅收匯算清繳情況，并購后稅費政策的變化情況；稅務(wù)審查——是否存在欠稅、偷稅、漏稅；會計政策——近3年會計政策的重大變化，與本企業(yè)的差異及可能造成的影響，現(xiàn)行會計報表的合并原則及范圍，接受外部審計的情況，近3年審計報告的披露20稅費漏洞往往會帶來巨大的稅務(wù)風(fēng)險，而薪酬管理則有可能隱藏著致命的內(nèi)部缺陷關(guān)注企業(yè)的稅收返還和稅收優(yōu)惠的文件，這些優(yōu)惠很可能在投資人接手后就到期了，而在并購報價時賣方則會強調(diào)這些優(yōu)惠；關(guān)注涉稅爭議情況，這部分可能沒有反映在報表中，但卻是潛在的風(fēng)險；民營企業(yè)普遍存在著不合理的稅收籌劃甚至偷稅漏稅，其營業(yè)收入常常無法與真實的納稅申報相符合。這類企業(yè)經(jīng)營期限越長，稅收方面存在的問題就越多潛在的內(nèi)部的致命缺陷——原公司執(zhí)行的薪酬政策或激勵政策如果發(fā)生巨大改變，有可能導(dǎo)致核心人員流失納稅不合規(guī)帶來的巨大風(fēng)險——而稅收風(fēng)險將直接影響到并購后企業(yè)的經(jīng)營及將來的上市運作稅費要了解目標(biāo)公司經(jīng)營管理者和關(guān)鍵人員以及他們的年薪和待遇情況，有關(guān)雇員福利規(guī)定，股權(quán)激勵。這些都將影響對目標(biāo)企業(yè)的定量評價；特別是掌握企業(yè)主要營銷網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)核心技術(shù)的人員，在盡職調(diào)查過程中至少有個大致的了解，也可為后續(xù)的并購方案提供參考薪酬和激勵21風(fēng)險控制要點五關(guān)注表外項目對外擔(dān)保、已抵押資產(chǎn)、貼現(xiàn)未執(zhí)行完畢的合同、訴訟環(huán)境治理成本專利、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬情況表外項目主要依賴律師的法律調(diào)查，但財務(wù)盡職調(diào)查要對這些風(fēng)險有充分了解22風(fēng)險控制要點六關(guān)注會計報表

三大報表——資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表重要科目之間的勾稽關(guān)系財務(wù)指標(biāo)的合理性（與行業(yè)比較）、發(fā)展趨勢、盈利預(yù)測審核財務(wù)報表和會計科目，不僅是核實賬務(wù)處理正確與否，更重要的判斷是企業(yè)盈利能力和趨勢23資產(chǎn)負(fù)債表的可靠程度關(guān)系著未來可能支付的并購成本往來是否真實可靠。固定資產(chǎn)的使用狀況，房地產(chǎn)等資產(chǎn)的權(quán)屬狀況。固定資產(chǎn)、在建工程入賬是否合規(guī)。

通過審核財務(wù)報表和會計憑證來驗證資產(chǎn)負(fù)債表的可靠性。要結(jié)合現(xiàn)場觀察判斷土地、房產(chǎn)、設(shè)備等的真實狀況。審核在建工程入賬依據(jù)，現(xiàn)場觀察在建工程的形象進度，判斷入賬時間的準(zhǔn)確性。資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)注的重點據(jù)實調(diào)整報表，還原資產(chǎn)負(fù)債的真實情況24利潤表的可靠程度，反映著目標(biāo)企業(yè)的成長性和收益質(zhì)量三大報表之間以及科目之間的邏輯關(guān)系；收入及成本的跨期結(jié)轉(zhuǎn)。查清財務(wù)指標(biāo)背后的原因，應(yīng)該注意利潤表揭示的主要問題、變化趨勢和非正常財務(wù)特征，而不僅僅是注意財務(wù)報表中的每一個項目。避免只取得信息的數(shù)量而忽視了信息的質(zhì)量利潤表關(guān)注的重點分析利潤指標(biāo)背后的原因 很多企業(yè)在造假時往往會“摁下葫蘆翹起瓢”。通過對各種周轉(zhuǎn)率(如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等)進行綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)有無虛列財產(chǎn)價值或虛增收入等現(xiàn)象 由于日常的固定成本和費用支出很難隱匿，所以被隱匿的成本和費用往往會集中在非經(jīng)常性支出或跨期支出上。這樣，即使財務(wù)調(diào)查做了費用的波動分析，其結(jié)果仍會顯得比較“合理”。所以要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否有異常的關(guān)聯(lián)交易或者非經(jīng)常性交易，是否通過這些手段美化財務(wù)報表。25現(xiàn)金流量是企業(yè)財務(wù)狀況和運營能力重要的判斷指標(biāo)，也是企業(yè)價值判斷的重要依據(jù)。在整個財務(wù)盡職調(diào)查中十分重要經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。凈利潤的現(xiàn)金含量，即經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比值。主營收入的