2022年高級會(huì)計(jì)師《高級會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》　　第六章　企業(yè)并購

第一節(jié)并購的動(dòng)因和類型

^tMKWUp2flO）：mBT1IE.WftAKUHM!

tt?M.主動(dòng)應(yīng)對外部環(huán)境變化.BCffl市場控制16

弟1引涌85公司

:現(xiàn)檄經(jīng)濟(jì)、徽fftk瑟取市場

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布里合理.內(nèi)則I金麗更做曲日投燙機(jī)

!*籌集費(fèi)金費(fèi)

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并購IB法人出咽€儂82）：拄徼合并.好合并、新設(shè)合并

L_on?_J拓郵R方行業(yè)相關(guān)住362）:5、財(cái).混合（產(chǎn)品

小玲/張型

的、脅議收的,股（

骨麗如：Msmusemfti（皿）、

（p?5）、發(fā)出并購意向書也進(jìn)行WHYB（皿）、交易方』

設(shè)計(jì)與/?譚1367）.MWKRP267）.并購決策32?“克成

【考點(diǎn)1】企業(yè)并購動(dòng)因（P260）

項(xiàng)目具體內(nèi)容

（1）迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。在極短的時(shí)間內(nèi)將規(guī)模做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

（2）突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模的限制。可以繞開行業(yè)壁壘，以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入

某一行業(yè)。

（3）主動(dòng)應(yīng)對外部環(huán)境變化。發(fā)展全球化、多元化經(jīng)營，開發(fā)新市場或利用生產(chǎn)要

素優(yōu)勢建立新的生產(chǎn)網(wǎng)，在市場需求下降、生產(chǎn)能力過剩的情況下，搶占市場份額，

企業(yè)

有效應(yīng)對外部環(huán)境的變化。

發(fā)展

（4）加強(qiáng)市場控制力。獲取競爭對手的市場份額，迅速擴(kuò)大市場占有率，增強(qiáng)競爭

動(dòng)機(jī)

能力。

（5）降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。迅速實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)綜合收益的目

的。

（6）獲取價(jià)值被低估的公司。獲取價(jià)值被低估公司，改善其經(jīng)營管理后重新出售，

可在短期內(nèi)獲得巨額收益

（1）經(jīng)營協(xié)同。

①規(guī)模經(jīng)濟(jì)（針對橫向并購）。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定費(fèi)用下

降從而導(dǎo)致收益率的提高。

發(fā)揮②縱向一體化（針對縱向并購）。可以減少商品流轉(zhuǎn)的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本；加

協(xié)同強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營過程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；通過規(guī)模的擴(kuò)大及營銷手段的更

效應(yīng)為有效，極大地節(jié)約營銷費(fèi)用。

③獲取市場力或壟斷權(quán)（針對橫向并購）o可能導(dǎo)致行業(yè)自由競爭程度降低，并購后

企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格，獲取壟斷利潤。

④資源互補(bǔ)，

（2）管理協(xié)同。①節(jié)省管理費(fèi)用；②提高企業(yè)的運(yùn)營效率；③充分利用過剩的管理

資源。

（3）財(cái)務(wù)協(xié)同。①企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流入更為充足，在時(shí)間分布上更為合理；②企業(yè)內(nèi)

部資金流向更有效益的投資機(jī)會(huì);③破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相對降低，償債能力和取得外部借款的

能力提高；④企業(yè)籌集資金的費(fèi)用降低；⑤實(shí)現(xiàn)合理避稅

【考點(diǎn)2】企業(yè)并購類型（P262）

劃分標(biāo)準(zhǔn)具體內(nèi)容

（1）控股合并。指并購后并購雙方都不解散，并購企業(yè)獲取被并購企業(yè)的控制

按照并購后雙方法人權(quán)。

地位的變化（2）吸收合并。指并購后并購企業(yè)存續(xù)，并購對象解散。

（3）新設(shè)合并。指并購后并購雙方都解散，重新成立一個(gè)具有法人地位的企業(yè)

（1）橫向并購。指生產(chǎn)經(jīng)營相同（或相似）產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的企業(yè)之間的

并購，實(shí)質(zhì)上是競爭對手之間的并購。

優(yōu)點(diǎn):能夠迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，提高通用設(shè)備的使用效率；

能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；能夠統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行

技術(shù)改造；能夠統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等，形成產(chǎn)銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

缺點(diǎn):減少了競爭對手，容易破壞競爭，形成壟斷局面。

（2）縱向并購。是指企業(yè)與供應(yīng)商或客戶的并購，實(shí)質(zhì)上處于同一產(chǎn)品不同生

產(chǎn)經(jīng)營階段的企業(yè)之間的并購（具有上下游關(guān)系）。并購下游客戶屬于前向一體

化；并購上游供應(yīng)商屬于后向一體化。

優(yōu)點(diǎn):能夠擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，節(jié)約通用的設(shè)備費(fèi)用；能夠加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營過程各

環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產(chǎn)；能夠加速生產(chǎn)經(jīng)營流程，縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，

節(jié)約運(yùn)輸、倉儲(chǔ)費(fèi)用，降低能源消耗水平等.

缺點(diǎn):企業(yè)生存發(fā)展受市場因素影響較大，容易導(dǎo)致“小而全、大而全”的重復(fù)

按照并購雙方行業(yè)相

建設(shè)。

關(guān)性

（3）混合并購。是指既非競爭對手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之

間的并購，具體分為：

①產(chǎn)品擴(kuò)張性并購,是指一家企業(yè)以原有產(chǎn)品和市場為基礎(chǔ)，通過并購其他企業(yè)

進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營領(lǐng)域，達(dá)到擴(kuò)大經(jīng)營范圍、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的目的。

②市場擴(kuò)張性并購,是指生產(chǎn)經(jīng)營相同（或相似）產(chǎn)品，但產(chǎn)品在不同地區(qū)的市

場上銷售的企業(yè)之間的并購，以此擴(kuò)大市場，提高市場占有率。比如某快捷酒店

在尚未進(jìn)入的城市并購一家酒店，使其成為自己的連鎖店。

③純粹的并購,是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此毫無關(guān)聯(lián)度的兩家或多家企業(yè)的并購。比如

一家汽車生產(chǎn)商并購一家保險(xiǎn)公司。

優(yōu)點(diǎn):有利于經(jīng)營多元化和減輕經(jīng)濟(jì)危機(jī)對企業(yè)的影響，有利于調(diào)整企業(yè)自身產(chǎn)

業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)控制市場的能力，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

缺點(diǎn):使企業(yè)的發(fā)展時(shí)時(shí)處于資源不足的硬約束之下，且因?yàn)槠髽I(yè)間資源關(guān)聯(lián)度

低而導(dǎo)致管理成本劇增

（1）善意并購。是指并購企業(yè)事先與被并購企業(yè)協(xié)商、征得其同意并通過談判達(dá)成并

按照被并購購條件，雙方管理層通過協(xié)商來決定并購的具體安排，在此基礎(chǔ)上完成并購活動(dòng)的一

企業(yè)意愿種并購。

優(yōu)點(diǎn)：有利于降低并購行為的風(fēng)險(xiǎn)和成本。避免因被并購企業(yè)抗拒帶來的額外支出。

缺點(diǎn):并購企業(yè)不得不犧牲自身的部分利益來換取被并購企業(yè)的合作，而且漫長的協(xié)

商、談判過程可能使并購行為喪失其部分價(jià)值。

(2)敵意并購。是指并購企業(yè)在遭到被并購企業(yè)抗拒時(shí)仍然強(qiáng)行收購,或者并購企業(yè)

事先沒有與被并購企業(yè)進(jìn)行協(xié)商,直接向被并購企業(yè)的股東開出價(jià)格或者發(fā)出收購要

約的一種并購。

優(yōu)點(diǎn):并購企業(yè)完全處于主動(dòng)地位，不用被動(dòng)權(quán)衡各方利益，并購行動(dòng)節(jié)奏快、時(shí)間

短，可有效控制并購成本。

缺點(diǎn):估價(jià)困難，招致被并購企業(yè)的抵抗或設(shè)置障礙，風(fēng)險(xiǎn)較大。容易導(dǎo)致股市不良

波動(dòng)，甚至影響企業(yè)發(fā)展的正常秩序，因此各國都有一定的限制

(1)間接收購。指通過收購被并購企業(yè)大股東而獲得對其最終控制權(quán)。

(2)要約收購。指并購企業(yè)對被并購企業(yè)所有股東發(fā)出收購要約，以特定價(jià)格收購股

東手中持有的被并購企業(yè)全部或部分股份。

(3)二級市場收購。指并購企業(yè)直接在二級市場上購買被并購企業(yè)的股票并實(shí)現(xiàn)控制

按照并購的

被并購企業(yè)的目的。

交易方式

(4)協(xié)議收購。指并購企業(yè)直接向被并購企業(yè)提出并購要求，雙方通過磋商商定并購

的各種條件，達(dá)到并購目的。

(5)股權(quán)拍賣收購。指被并購企業(yè)原股東所持股權(quán)因涉及債務(wù)訴訟等事項(xiàng)進(jìn)入司法拍

賣程序，并購企業(yè)借機(jī)通過競拍取得被并購企業(yè)控制權(quán)

【考點(diǎn)3】并購流程(重點(diǎn)把握以下流程)

(-)選擇并購對象(P265)

項(xiàng)目相關(guān)說明

(1)行業(yè)的結(jié)構(gòu)分析。該行業(yè)按照規(guī)模劃分的公司數(shù)量、行業(yè)集中度、行業(yè)地區(qū)分

布和一體化程度；

(2)行業(yè)的增長情況分析。該行業(yè)處于產(chǎn)品生命周期哪一個(gè)階段，未來成長性如何，

影響增長的因素有哪些；

選擇并

(3)行業(yè)的競爭狀況分析。該行業(yè)主要競爭對手有哪些，它們的競爭優(yōu)勢和競爭戰(zhàn)

購行業(yè)

略是什么，來自其他行業(yè)的競爭(即替代品情況)和行業(yè)進(jìn)入壁壘如何；

(4)行業(yè)的主要客戶和供應(yīng)商分析。主要客戶和供應(yīng)商在行業(yè)中地位如何，潛在的

客戶和供應(yīng)商情況如何，是否有前向一體化或后向一體化的趨勢；

(5)政府、法律對該行業(yè)的影響和制約情況分析

(1)并購對象的財(cái)務(wù)狀況(變現(xiàn)能力、盈利能力、營運(yùn)能力、負(fù)債狀況)：

(2)核心技術(shù)與研發(fā)能力(技術(shù)的周期與可替代性、技術(shù)的先進(jìn)性、技術(shù)開發(fā)和保

選擇目護(hù)情況、研發(fā)人員的創(chuàng)新能力和研發(fā)資金的投入狀況)；

標(biāo)企業(yè)(3)管理體系(公司治理結(jié)構(gòu)、高層管理人員的能力以及企業(yè)文化)；

(4)企業(yè)在行業(yè)中的地位(市場占有率，企業(yè)形象，與政府、客戶和主要供應(yīng)商的

關(guān)系)

(二)盡職調(diào)查(P266)

項(xiàng)目相關(guān)說明

即投資者為了成功收購某企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，在雙方達(dá)成意向后，由收購方對標(biāo)的企

概念業(yè)涉及本次并購的所有事項(xiàng)和資料進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查、分析和判斷,并作出專業(yè)投資意見

或建議的活動(dòng)

（1）目標(biāo)企業(yè)的基本情況,如主體資格、治理結(jié)構(gòu)、管理團(tuán)隊(duì)與技術(shù)人員、主要產(chǎn)品、

技術(shù)和服務(wù)等；（2）目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營成果和財(cái)務(wù)狀況現(xiàn)狀及預(yù)測數(shù)據(jù),包括公司的盈

利狀況和潛在虧損、資產(chǎn)和所有者權(quán)益以及負(fù)債和擔(dān)保抵押等；（3）目標(biāo)企業(yè)的法務(wù)

盡職調(diào)查的內(nèi)容

事項(xiàng),包括產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)歸屬、糾紛和訴訟情況，企業(yè)專利權(quán)等無形資產(chǎn)情況，關(guān)聯(lián)方

交易情況等；（4）目標(biāo)企業(yè)的發(fā)展前景,對其所處的市場進(jìn)行分析，并結(jié)合其商業(yè)模

式作出一定的預(yù)測等

（三）并購決策（P268）

項(xiàng)目具體內(nèi)容

并購收益并購收益=并購后企業(yè)整體價(jià)值一并購前并購企業(yè)價(jià)值一并購前被并購企業(yè)價(jià)值

并購溢價(jià)=并購支付對價(jià)一被并購企業(yè)價(jià)值

并購溢價(jià)

并購溢價(jià)率=并購溢價(jià)/被并購企業(yè)價(jià)值

并購費(fèi)用是在評估過程中發(fā)生的審計(jì)費(fèi)、評估費(fèi)、律師費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、職工安置、

并購費(fèi)用

解決債務(wù)糾紛等并購交易費(fèi)用支出

并購凈收益并購凈收益=并購收益一并購溢價(jià)一并購費(fèi)用

決策并購凈收益大于零,并購交易可行

【提示】托賓Q=目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的市場價(jià)值/目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)重置價(jià)值

如果91，表明目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值低于其資本的重置價(jià)值，應(yīng)進(jìn)行并購。

如果蚣1，表明目標(biāo)企業(yè)的市場價(jià)值高于其資本的重置價(jià)值，因而購建新的廠房和設(shè)備（按重置成

本計(jì)算）比較便宜，應(yīng)放棄并購。

第二節(jié)并購價(jià)值評估

產(chǎn)B及報(bào)出

現(xiàn)嘛婀現(xiàn)IM企業(yè)皿（由HQ企

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可比&愴折*P27S）：可比W*k市

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（pzei）:本法OWE法指TIMB數(shù)法.3WMI；￡）

觸價(jià)像詁用甌

【考點(diǎn)1］收益法（P273）

步驟具體內(nèi)容

自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷一營運(yùn)資金增加額一資本支

預(yù)測現(xiàn)金流量

出

稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤X(1-企業(yè)所得稅稅率)

注意：非經(jīng)常性收益需要剔除

r,Acc=E/(E+D)XrL.+D/(E+D)Xrd

(1)計(jì)算股權(quán)資本成本

①根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

折現(xiàn)率B尸B,[l+(1-T)X(D/E)]

rc=rf+(r?,—rf)X6

②根據(jù)股利折現(xiàn)模型：r.=DMP0+g

(2)計(jì)算債務(wù)資本成本:n=rX(1-T)

預(yù)測企業(yè)連續(xù)價(jià)值TV=FCFn+l/(r#ACC—g)=FCFnX(1+g)/(rWACC—g)

預(yù)測企業(yè)價(jià)值r=XFCJ；/(I++7T/(1+7^),

【考點(diǎn)2］市場法一一可比企業(yè)分析法(P278)

步驟具體內(nèi)容

應(yīng)選擇營運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評估企業(yè)有相似特征的企業(yè)。實(shí)務(wù)中通常采用變

選擇可比企業(yè)通做法，即選出一組參照企業(yè)，其中一部分企業(yè)屬于營運(yùn)上相似；另外一部

分屬于財(cái)務(wù)上相似

(a)基于市場價(jià)格的乘數(shù):市盈率(P/E)、價(jià)格對收入比率(P/R)、價(jià)格

對凈現(xiàn)金流比率(P/CF)和價(jià)格對有形資產(chǎn)賬面價(jià)值的比率(P/BV)。

選擇及計(jì)算乘數(shù)

(b)基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù):EV/EBIT、EV/EBITDA.EV/FCF

【提示】企業(yè)收益中發(fā)生的非經(jīng)常項(xiàng)目排除在外

計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估

被評估企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)=被評估企業(yè)調(diào)整后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)X選擇的對應(yīng)乘數(shù)

計(jì)數(shù)

對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)運(yùn)用不同乘數(shù)得出多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，可以對各個(gè)企業(yè)價(jià)值估

進(jìn)行平均計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價(jià)值

【考點(diǎn)3］市場法——可比交易分析法(P280)

步驟具體內(nèi)容

找到與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被

選擇可比交易

評估企業(yè)價(jià)值的參照物

(1)支付價(jià)格收益比(并購者支付價(jià)格/稅后利潤)

選擇和計(jì)算乘數(shù)(2)賬面價(jià)值倍數(shù)(并購者支付價(jià)格/凈資產(chǎn)值)

(3)市場價(jià)值倍數(shù)(并購者支付價(jià)格/股票市場價(jià)值)

計(jì)算被評估企業(yè)的

被評估企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)=被評估企業(yè)調(diào)整后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又選擇的對應(yīng)乘數(shù)

價(jià)值估計(jì)數(shù)

對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)運(yùn)用不同乘數(shù)得出多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，可以對各個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦

估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均予相應(yīng)的權(quán)重，使用加權(quán)平均法算出被評估企業(yè)的價(jià)值

【考點(diǎn)4】成本法(P281)

方法具體內(nèi)容

以賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)被評估企業(yè)的價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)是客觀、取值方便；缺點(diǎn)是

一種靜態(tài)的估值方法，既不考慮資產(chǎn)的市價(jià)，也不考慮資產(chǎn)的收益。適用于賬面價(jià)值

與市場價(jià)值偏離不大的非上市企業(yè)的簡單并購。

賬面價(jià)值法

【提示】賬面價(jià)值與市場價(jià)值存在較大偏離的原因:（1）通貨膨脹的存在使一項(xiàng)資產(chǎn)

的價(jià)值不等于它的歷史價(jià)值減折舊；（2）技術(shù)進(jìn)步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時(shí)

和貶值；（3）組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合會(huì)超過相應(yīng)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和

以被評估企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本為計(jì)算依據(jù)來確認(rèn)被評估企業(yè)的價(jià)值,即根據(jù)現(xiàn)

重置成本法在價(jià)格水平購買同樣資產(chǎn)或重建一個(gè)同樣的企業(yè)所需要資金來估算企業(yè)價(jià)值。運(yùn)用重

置成本法，需要對資產(chǎn)賬面價(jià)值運(yùn)用價(jià)格指數(shù)法或逐項(xiàng)調(diào)整法進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整

通過計(jì)算被評估企業(yè)的凈清算收入來確認(rèn)被評估企業(yè)的價(jià)值。凈清算收入是出售企業(yè)

清算價(jià)格法所有部門和全部固定資產(chǎn)所得到的收入，再扣除企業(yè)的應(yīng)付債務(wù)，這一估算的基礎(chǔ)是

對企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行估算。該方法適用于陷入困境的企業(yè)價(jià)值評估

第三節(jié)并購融資與支付

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企業(yè)并籌匐gj攵血

甥贊雕嬲歌iiwm

3加（paoHwat產(chǎn)、g?R

企業(yè)并的支付方式

內(nèi)企業(yè)當(dāng)前的每股冷資產(chǎn)（或每般收益,每18市價(jià)））

儂支桃81）現(xiàn)，與眼僅、理食與姓貝工時(shí)與優(yōu)懶U

11地力刻＞291川《凝股權(quán)、款假稱無&Mil

【考點(diǎn)11并購融資方式與選擇原則（283）

項(xiàng)目具體內(nèi)容

（1）并購貸款。優(yōu)點(diǎn)是融資成本較低;貸款程序比發(fā)行債券、股票簡單；發(fā)行費(fèi)用低，

利息可以抵減所得稅；可以獲得巨額資金。缺點(diǎn)是須向銀行公開其財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況，并

且在今后的經(jīng)營管理上還會(huì)受到銀行的制約；可能要對資產(chǎn)實(shí)行抵押、擔(dān)保等，從而降

低企業(yè)今后的再融資能力

債務(wù)融資

【提示】并購交易價(jià)款中并購貸款所占比例不得高于60%,并購貸款期限一般不得超過

國，商業(yè)銀行原則上要求借款人提供充足的能夠覆蓋并購貸款風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保

（2）票據(jù)融資。優(yōu)點(diǎn)是其利率一般低于銀行借款利率,并且沒有補(bǔ)償性余額和支付協(xié)

議費(fèi)用，融資成本低于銀行借款。缺點(diǎn)是到期必須歸還,如若延期要交付罰金，因而風(fēng)

險(xiǎn)較大。

(3)債券融資。債券的類型主要包括抵押債券、信用債券、無息債券、浮動(dòng)利率債券、

垃圾債券等。

(4)租賃融資。企業(yè)通過售后回租等手段獲取并購所需資金

(1)普通融資優(yōu)點(diǎn)是沒有固定的股利負(fù)擔(dān);沒有固定的到期日，不需要償還股本；融資

風(fēng)險(xiǎn)小；能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)。缺點(diǎn)是分散企業(yè)控制權(quán);發(fā)行成本較高；股利需稅后支付，

權(quán)益融資

企業(yè)稅負(fù)較重。

(2)具體形式分為發(fā)行新股并購和換股并購

(1)可轉(zhuǎn)換債券。優(yōu)點(diǎn)包括靈活性較高;可轉(zhuǎn)換債券融資的報(bào)酬率一般較低，大大降低

了企業(yè)的融資成本；一般可獲得較為穩(wěn)定的長期資本供給。缺點(diǎn)包括受股價(jià)影響較大,

當(dāng)企業(yè)股價(jià)上漲大大高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資反而使企業(yè)蒙受損失；當(dāng)股

價(jià)未如預(yù)期上漲，轉(zhuǎn)換無法實(shí)施時(shí)，會(huì)導(dǎo)致投資者對企業(yè)的信任危機(jī)，從而對未來融資

造成障礙；順利轉(zhuǎn)換時(shí)，意味著企業(yè)原有控制權(quán)的稀釋。

(2)認(rèn)股權(quán)證。優(yōu)點(diǎn):在金融緊縮時(shí)期或企業(yè)處于信用危機(jī)邊緣時(shí)，可以有效地推動(dòng)企

混合融資業(yè)有價(jià)證券的發(fā)行；融資成本較低；認(rèn)股權(quán)證被行使時(shí)，原來發(fā)行的企業(yè)債務(wù)尚未收回，

因此，所發(fā)行的普通股意味著新的融資，企業(yè)資本增加，可以用增資抵債。缺點(diǎn)類同于

可轉(zhuǎn)換債券融資。

(3)優(yōu)先股。上市公司可以公開或非公開發(fā)行優(yōu)先股作為并購支付方式，也可在發(fā)行優(yōu)

先股的同時(shí)募集配套資金。但以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段僅可用于收購或吸收合并

其他上市公司:以優(yōu)先股的方式作為并購支付工具時(shí)，上市公司已發(fā)行的優(yōu)先股不得超

過公司普通股股份總數(shù)的50%,并且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%

(1)過橋貸款。即投資銀行為了促使并購交易迅速達(dá)成而提供的貸款;(2)杠桿收

購。即并購企業(yè)主要以借債方式購買被并購企業(yè)的產(chǎn)權(quán):(3)賣方融資。即雙方完成

其他并購交易后，并購方并不全額支付并購價(jià)款，而只是支付其中一部分,在并購后若干

融資年內(nèi)再分期支付余額；(4)信托。由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)

方式金流量的信托財(cái)產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對被并購企業(yè)的并購;(5)資產(chǎn)證

券化。即將具有共同特征的、流動(dòng)性較差的盈利資產(chǎn)集中起來，以資產(chǎn)所產(chǎn)生的預(yù)期

現(xiàn)金流量為支撐，在資本市場發(fā)行證券進(jìn)行融資的行為

(1)融資成本高低。在不影響企業(yè)正常營運(yùn)及財(cái)務(wù)穩(wěn)健的情況下，企業(yè)選擇并購融資

方式時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)部資金。在選擇外部資金時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠

桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

融資

(2)融資風(fēng)險(xiǎn)大小。債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；權(quán)益性

方式

融資則有可能失去對公司的實(shí)際控制權(quán)。

選擇

(3)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方

原則

式。

(4)融資的效率高低。定向增發(fā)股份須經(jīng)過中國證監(jiān)會(huì)或交易所的審批，可能會(huì)延長

并購實(shí)施的時(shí)間，而向商業(yè)銀行申請并購貸款在效率上明顯具有優(yōu)勢

【考點(diǎn)2】企業(yè)并購支付方式(P290)

支付方式具體內(nèi)容

現(xiàn)金支付(1)用現(xiàn)金購買資產(chǎn)。是指并購企業(yè)使用現(xiàn)金購買被并購企業(yè)絕大部分或全部資產(chǎn)，

以實(shí)現(xiàn)對被并購企業(yè)的控制。

（2）用現(xiàn)金購買股權(quán)。是指并購企業(yè)以現(xiàn)金購買被并購企業(yè)的大部分或全部股權(quán)，以

實(shí)現(xiàn)對被并購企業(yè)的控制

（1）用股權(quán)換取資產(chǎn)。是指并購企業(yè)以自己的股權(quán)交換被并購企業(yè)部分或全部資產(chǎn)。

（2）用股權(quán)換取股權(quán)。是指并購企業(yè)以自己的部分股權(quán)交換被并購企業(yè)的大部分或全

部股權(quán)，通常要達(dá)到控股的股數(shù)。

在換股并購中需要確定換股比例,換股比例是指為了換取被并購企業(yè)的一股普通股股

票，并購企業(yè)需要發(fā)行并支付的普通股股數(shù)，有三種確定方法:

股權(quán)支付①每股凈資產(chǎn)之比：換股比例=被并購企業(yè)當(dāng)前的每股凈資產(chǎn)/并購企業(yè)當(dāng)前的每股凈

資產(chǎn)

②每股收益之比：換股比例=被并購企業(yè)當(dāng)前的每股收益/并購企業(yè)當(dāng)前的每股收益

③每股市價(jià)之比：換股比例=被并購企業(yè)當(dāng)前的每股市價(jià)/并購企業(yè)當(dāng)前的每股市價(jià)

【提示】在溢價(jià)并購情況下,計(jì)算換股比例時(shí)，需要將以上各式分子乘以（1+加成系

數(shù)），據(jù)以確定換股比例。

（1）常見的支付對價(jià)組合包括現(xiàn)金與股權(quán)的組合、現(xiàn)金與認(rèn)股權(quán)證的組合、現(xiàn)金與優(yōu)

先股、現(xiàn)金與資產(chǎn)支持受益憑證的組合等。（2）混合支付方式既可以避免并購企業(yè)支

混合支付

付更多的現(xiàn)金，造成企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，也可以防止并購企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋或發(fā)

生控制權(quán)轉(zhuǎn)移

其他支付包括債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式、承債方式（資不抵債）、無償劃撥方式

第四節(jié)并購后整合

awHte（P?2）

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內(nèi)容財(cái)務(wù)11理目限會(huì)計(jì)人員知&Rm機(jī)會(huì)

計(jì)政策及岫體系、財(cái)務(wù)管理制度體系、存.

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