食品行業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)方案設(shè)計(jì)

食品行業(yè)供應(yīng)鏈金融服務(wù)方案設(shè)計(jì)一、20XX年食品行業(yè)整體運(yùn)行情況及前景展望（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，20XX年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.7%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲2.6%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。2014年將是中國(guó)全面深化改革的重要一年，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的應(yīng)有之意，更是推動(dòng)體制改革、為之營(yíng)造一個(gè)寬松宏觀環(huán)境的迫切要求。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要特征是需求衰退周期逐漸轉(zhuǎn)換為供給調(diào)整周期，并正由高速增長(zhǎng)向中高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換。伴隨著這種增速轉(zhuǎn)換，20XX年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征十分明顯，突出表現(xiàn)在以下方面：1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度略有降低，但企業(yè)贏利能力有較大幅度提高20XX年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與上年基本持平，但是，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)三年的持續(xù)調(diào)整，大部分企業(yè)在生產(chǎn)和投資方面的調(diào)整也已經(jīng)比較充分，贏利水平有了明顯提升，企業(yè)自身適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力在逐漸提高。2、工業(yè)增速繼續(xù)下探，但服務(wù)業(yè)發(fā)展動(dòng)能逐漸增強(qiáng)20XX年，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%，比上年同期下跌了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但是以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)增加值，同比增長(zhǎng)8.3%，比上年同期提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)增加值增速提高，與伴隨著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè)進(jìn)入了較快發(fā)展階段有關(guān)。城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)、公共服務(wù)的日益完善和工業(yè)服務(wù)專業(yè)化的趨勢(shì)等，將為服務(wù)業(yè)的發(fā)展帶來源源不斷的動(dòng)能，從而有利于推動(dòng)服務(wù)業(yè)率先步入復(fù)蘇之路。3、制造業(yè)投資陷入全面深度調(diào)整，但是消費(fèi)觸底后開始穩(wěn)步回升20XX年制造業(yè)投資同比增速只有18.5%，比上年同期大幅下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。盡管社會(huì)消費(fèi)零售總額同比增速也比上年降低了1.2個(gè)百分點(diǎn)，但自2月份以來，增速逐月穩(wěn)步回升。由于投資關(guān)聯(lián)效應(yīng)和收入放緩效應(yīng)，更多上游行業(yè)及消費(fèi)品行業(yè)的投資受到了影響，是導(dǎo)致制造業(yè)全面深度調(diào)整的主要原因。汽車消費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)以及與住宅成交量相關(guān)的居住類消費(fèi)等都有明顯增加，則是促使消費(fèi)持續(xù)回暖的根本動(dòng)力。

4、物價(jià)水平總體保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性通脹并未被有效遏制20XX年，居民消費(fèi)價(jià)格基本維持了2012年下半年以來溫和上漲的態(tài)勢(shì)。但是，食品價(jià)格漲幅依舊較大，其中糧食、肉禽和蛋類等漲幅甚至超過了上年同期；居住類項(xiàng)目?jī)r(jià)格漲幅也超過了上年同期。結(jié)構(gòu)性因素的存在，使得這種價(jià)格上升具有一定的趨勢(shì)性。第一產(chǎn)業(yè)人均增加值仍然偏低，只能通過農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲獲得必要的利潤(rùn)。住房?jī)r(jià)格的上漲和交通區(qū)位便利住房的日益緊缺，則推高了房租。5、一般貿(mào)易恢復(fù)弱勢(shì)增長(zhǎng)，加工貿(mào)易趨勢(shì)性衰落特征更加突出20XX年，中國(guó)一般貿(mào)易進(jìn)出口總額增速由上年的4.2%提高到9.3%，特別是進(jìn)口額增速由上年的1.4%提高到8.6%，同時(shí)，加工貿(mào)易進(jìn)出口總額增速卻由上年的8.1%下滑到5.7%，連續(xù)3年明顯下滑。要素成本變化對(duì)加工貿(mào)易產(chǎn)生持續(xù)不利沖擊。例如，20XX年前三季度，全部單位從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬比2005年同期上漲了3倍多，年均遞增約19.0%，20XX年12月31日人民幣兌美元匯率也比2005年匯改前累計(jì)升值了26.3%。6、央行基本維持偏松貨幣投放力度，但資金供需矛盾仍然突出20XX年總體上貨幣政策穩(wěn)中偏松，盡管貨幣供應(yīng)量M2已超百萬億，但與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的比率，已由2001年的5.69快速下降到20XX年的2.53，M1與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額的比率也由2.15下降到約0.77。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)三年調(diào)整減少了企業(yè)的利潤(rùn)額和現(xiàn)金流，加之人民幣國(guó)際化推進(jìn)迅速，致使人民幣資金需求日益增加，利率趨于上升，供需矛盾更加突出。展望2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨許多深層次的矛盾和問題，對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行造成一定的威脅。盡管如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力量仍然正在逐漸積聚，并主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和微觀企業(yè)效益的改善上，而不是體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增速的明顯提高上，從而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在穩(wěn)定性也會(huì)進(jìn)一步得到加強(qiáng)。產(chǎn)能過剩、政策效應(yīng)遞減、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹和潛在金融風(fēng)險(xiǎn)等，是影響2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要不利因素。首先，產(chǎn)能過剩將降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的投資乘數(shù)效應(yīng)，致使終端需求的增加只能提高現(xiàn)有生產(chǎn)能力的利用率，卻不能有效引致新的投資；其次，政策邊際效應(yīng)遞減將弱化投資促進(jìn)政策的作用，因?yàn)殡娏?、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)等三個(gè)行業(yè)，是政府投資促進(jìn)政策的重要著力點(diǎn)，20XX年其投資增速已達(dá)22.9%，很難進(jìn)一步提升；第三，食品類、勞務(wù)類和居住類項(xiàng)目?jī)r(jià)格仍然可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲，并驅(qū)使央行在貨幣政策操作方面更加趨于緊縮，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定影響；最后，地方政府債務(wù)的增加和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲威脅著經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，必須采取一定的措施予以妥善管理，但從短期來看，這些舉措?yún)s可能造成房地產(chǎn)投資及地方政府投資的下降。全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、制造業(yè)投資調(diào)整充分、投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換和微觀企業(yè)效益改善等，則是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要積極因素。首先，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度逐漸增強(qiáng)，將為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易特別是一般貿(mào)易的發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，而一般貿(mào)易的發(fā)展將比加工貿(mào)易產(chǎn)生更大的增長(zhǎng)效應(yīng)；其次，制造業(yè)投資的調(diào)整較為充分，只有飲料制造業(yè)、廢棄資源和廢舊材料回收加工業(yè)投資增速高于30%，其他行業(yè)已經(jīng)全部降低到30%以下，制造業(yè)投資增速難以再有回落；第三，投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在悄然發(fā)生轉(zhuǎn)換，2000年以來連年流入的外商直接投資、高儲(chǔ)蓄下銀行對(duì)企業(yè)信貸的過度擴(kuò)張以及包括資產(chǎn)價(jià)格在內(nèi)的較高通貨膨脹率等因素，促成了中國(guó)抑制消費(fèi)、刺激投資的發(fā)展模式的形成，但隨著全球化、城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化“三化疊一”時(shí)代旺盛的需求出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，中國(guó)儲(chǔ)蓄率下降、消費(fèi)率上升將逐漸變成一種趨勢(shì)；最后，微觀企業(yè)效益有所改善，除了部分行業(yè)企業(yè)因產(chǎn)能過剩嚴(yán)重而資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)惡化外，大多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況正在趨于良好，借貸能力和投資信心也相應(yīng)得到提高。仕君同創(chuàng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將保持在7.8%左右，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速約為19.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速約為13.5%，進(jìn)出口額增速約為8.0%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)漲幅約為3.0%。20XX年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，在認(rèn)為2014年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在下行壓力的同時(shí)，也更加強(qiáng)調(diào)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量效益。因此，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種可能的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，2014年宏觀調(diào)控就需要更加重視前瞻性、及時(shí)性和針對(duì)性，爭(zhēng)取以最小的成本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目的，為經(jīng)濟(jì)體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造更加寬松的宏觀環(huán)境。具體來說：財(cái)政政策方面，需適度提高赤字率，穩(wěn)定政府主導(dǎo)投資，引導(dǎo)和擴(kuò)大社會(huì)投資，避免投資的再度下滑；稅收政策方面，要繼續(xù)加快推進(jìn)“營(yíng)改增”，同時(shí)，通過現(xiàn)有稅種的調(diào)整、新稅種的開征和企業(yè)效益的提升，逐步提高直接稅的比重和降低流轉(zhuǎn)稅的比重，以減輕中小微企業(yè)和居民的稅收負(fù)擔(dān)；貨幣政策方面，應(yīng)適度增加貨幣供給的力度，并通過利率市場(chǎng)化改革和金融體系建設(shè)，優(yōu)化資金特別是增量資金的配置結(jié)構(gòu)；城鎮(zhèn)化政策方面，宜將促進(jìn)中小城鎮(zhèn)發(fā)展作為推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化的核心內(nèi)容，以中小城鎮(zhèn)為主體來統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，與此同時(shí)，也要進(jìn)一步擴(kuò)大城市棚戶區(qū)改造和環(huán)境治理方面的投資。（二）產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境分析1、乳品行業(yè)政策環(huán)境分析2013年對(duì)于乳業(yè)而言是政策利好爆發(fā)的一年，國(guó)家政策的大致思路為“提高企業(yè)進(jìn)入門檻，提升行業(yè)集中度”。在這一大趨勢(shì)下，進(jìn)口奶粉和國(guó)內(nèi)中小型乳企的數(shù)量將會(huì)降低，騰挪出部分市場(chǎng)空間。政府希望借助外力推動(dòng)行業(yè)并購亙組，5年內(nèi)培育形成3-5家嬰幼兒配方奶粉銷售年收入超過50億元的大型企業(yè)集團(tuán)；計(jì)劃2015年我國(guó)嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)企業(yè)降至80家，2018年后降至50家，集中度提升，長(zhǎng)期來看行業(yè)龍頭將獲益?！吨泄仓醒腙P(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出啟動(dòng)“單獨(dú)二胎”政策，根據(jù)我們測(cè)算，二胎生育率每提升1‰，新增嬰兒數(shù)量將增加50萬，按照2012年0-3歲兒童人均消費(fèi)奶粉227.3美元計(jì)算，“單獨(dú)二胎”政策開放將會(huì)使2015年中國(guó)奶粉市場(chǎng)規(guī)模至少增加30億。目前，市場(chǎng)對(duì)乳制品行業(yè)的政策預(yù)期己基本兌現(xiàn)，政策紅利轉(zhuǎn)換為企業(yè)業(yè)績(jī)需要一定時(shí)間消化，但隨著未來行業(yè)進(jìn)入規(guī)范整合期，從長(zhǎng)期成長(zhǎng)的穩(wěn)健性和競(jìng)爭(zhēng)格局清晰角度看，龍頭企業(yè)勝出的格局已確立。圖表SEQ圖表\*ARABIC57：20XX年乳制品新政出臺(tái)時(shí)間與中信乳制品行業(yè)指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)2、白酒行業(yè)政策環(huán)境分析“三公消費(fèi)”限酒令是白酒行業(yè)調(diào)整導(dǎo)火索，未來政策加碼空間有限。經(jīng)濟(jì)增速放緩和白酒行業(yè)供給過剩使得2012年高速增長(zhǎng)的白酒行業(yè)己開始顯現(xiàn)隱憂，“三公消費(fèi)”限酒令成為行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整的導(dǎo)火索。十八屆三中全會(huì)期間，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出加強(qiáng)反腐敗體制機(jī)制創(chuàng)新和制度保障，健全改進(jìn)作風(fēng)常態(tài)化制度?？梢?，中央將延續(xù)反腐高壓態(tài)勢(shì)，從根本上消除腐敗的土壤。此外，針對(duì)財(cái)稅體制改革，提出調(diào)整消費(fèi)稅征收范圍、環(huán)節(jié)、稅率，把高耗能、高污染產(chǎn)品及部分高檔消費(fèi)品納入征收范圍。目前白酒行業(yè)的估值己包含了對(duì)限制“三公消費(fèi)”和征收消費(fèi)稅的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為2014年政策利空進(jìn)一步加碼的空間也比較有限。圖表SEQ圖表\*ARABIC58：20XX年白酒新政出臺(tái)時(shí)間與中信乳制品行業(yè)指數(shù)走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)二、20XX年食品行業(yè)細(xì)分行業(yè)運(yùn)行情況及前景展望（一）20XX年白酒行業(yè)運(yùn)行情況及前景展望1、20XX年行業(yè)增長(zhǎng)顯著放緩20XX年前10月白酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)11.8%，但進(jìn)入5月消費(fèi)淡季后累計(jì)產(chǎn)量的增速大幅下滑，9月產(chǎn)量增速同比下降0.4%。上一輪行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)量下滑的狀況還要追溯到2006年。

圖表SEQ圖表\*ARABIC59：白酒行業(yè)累計(jì)收入和利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)20XX年前10月白酒行業(yè)月累計(jì)收入增速9.03%，20XX年月度收入增速相比2012年大幅放緩。20XX年10月白酒行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額同比下降3.36%，累計(jì)利潤(rùn)同比下降從8月開始出現(xiàn)，上一次行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額下降則要追溯到2002年。從白酒行業(yè)產(chǎn)量、收入和利潤(rùn)情況看，為白酒行業(yè)已經(jīng)確定進(jìn)入蕭條周期。2、2014年供需有望平衡我們認(rèn)為本輪白酒行業(yè)深度調(diào)整與上一輪行業(yè)深度調(diào)整有本質(zhì)區(qū)別，高端需求的萎縮是行業(yè)調(diào)整的主要原因，上一輪白酒行業(yè)調(diào)整源頭則是整體需求的萎縮。上一輪行業(yè)從低谷逆轉(zhuǎn)是遵循以下路徑完成：

圖表SEQ圖表\*ARABIC60：白酒行業(yè)周期波動(dòng)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)需求擴(kuò)張——團(tuán)購新渠道的開拓帶來高端白酒需求的爆發(fā)，同時(shí)城鎮(zhèn)化率和居民收入的提升也刺激中低端白酒需求增長(zhǎng)；價(jià)格提升——高端白酒持續(xù)提價(jià)，打開中低端白酒的提價(jià)空間，全行業(yè)進(jìn)入提價(jià)節(jié)奏；渠道擴(kuò)張——全行業(yè)提價(jià)導(dǎo)致渠道盈利水平大幅增長(zhǎng)，吸引新經(jīng)銷商進(jìn)入行業(yè)，渠道擴(kuò)張加速。2012年下半年行業(yè)周期開始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)：需求下降——“八項(xiàng)規(guī)定”出臺(tái)，高端白酒需求快速下降；價(jià)格下降——高端價(jià)格下降，中低端促銷打折增加，行業(yè)噸酒價(jià)格下跌；渠道收縮——渠道利潤(rùn)大幅萎縮，短期清理庫存調(diào)整，新經(jīng)銷商以及小的經(jīng)銷商抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，逐步退出。從貴州茅臺(tái)和五糧液20XX年度經(jīng)銷商會(huì)上傳遞的信息來看，一線白酒2014年仍會(huì)堅(jiān)守控量保價(jià)的戰(zhàn)略，同時(shí)將增長(zhǎng)的戰(zhàn)略定位在價(jià)格帶“腰部”產(chǎn)品。作為白酒行的兩個(gè)絕對(duì)龍頭公司，茅臺(tái)和五糧液2014年戰(zhàn)略定位將影響其他白酒公司戰(zhàn)略方向。二線白酒無論是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是渠道擴(kuò)張仍然會(huì)遇到極大的壓力，我們判斷白酒行業(yè)2014年的主題詞是“產(chǎn)量調(diào)整”。（二）20XX年啤酒行業(yè)運(yùn)行情況及前景展望1、并購將加速市場(chǎng)份額提升20XX年啤酒消費(fèi)旺季6、7、8月全行業(yè)產(chǎn)量合計(jì)1691萬千升，比2012年同期產(chǎn)量下降0.41%，啤酒行業(yè)已經(jīng)確定進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期。20XX年1-10月啤酒行業(yè)銷售收入增速9.34%，利潤(rùn)總額增速21.0%，均環(huán)比2012年同期有所提升。行業(yè)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著好于行業(yè)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，說明行業(yè)盈利模式已經(jīng)開始從量的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向盈利水平提升。2012年啤酒行業(yè)前四強(qiáng)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到61%，2006年前四強(qiáng)的市場(chǎng)占有率為47%。仕君同創(chuàng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為啤酒行業(yè)巨頭公司仍然會(huì)堅(jiān)持自建或者并購的產(chǎn)能擴(kuò)張方式，擠壓地方產(chǎn)能，提升市場(chǎng)份額。20XX年嘉士伯啤酒完成了對(duì)重慶啤酒的邀約收購，成為嘉士伯啤酒的實(shí)際控制人。收購重慶啤酒后，嘉士伯啤酒在中國(guó)西部市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到50%以上。上半年華潤(rùn)雪花也完成了對(duì)深圳金威啤酒的收購。上一輪啤酒行業(yè)并購潮中，有并購價(jià)值的公司產(chǎn)能規(guī)模在10-20萬千升，目前啤酒行業(yè)有并購價(jià)值的公司產(chǎn)能需要在20萬千升以上。我們認(rèn)為未來行業(yè)的并購會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)份額提升加速。2、噸酒盈利持續(xù)提升啤酒行業(yè)的噸產(chǎn)品價(jià)格在過去10年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅僅4%，價(jià)格增速于成本增速大致相當(dāng)，噸價(jià)在緩慢提升，但噸產(chǎn)品盈利水平卻沒有顯著變化。主要原因還是行業(yè)提價(jià)主要是成本上升驅(qū)動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)的主動(dòng)定價(jià)能力被競(jìng)爭(zhēng)性弱化。國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭青島啤酒和燕京啤酒的噸酒價(jià)格都已經(jīng)達(dá)到3000元以上，但相比行業(yè)平均水平差異仍不顯著，未來噸酒價(jià)格還有很大提升空間。啤酒行業(yè)始終處在競(jìng)爭(zhēng)性的環(huán)境，預(yù)期啤酒定價(jià)能力等同或者接近白酒行業(yè)是小概率事件，啤酒行業(yè)噸酒價(jià)格以及噸酒盈利是提升取決兩個(gè)因素：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升；2）噸酒費(fèi)用率的下降。全球市場(chǎng)看，高端產(chǎn)品的細(xì)分始終是啤酒行業(yè)提升盈利能力的主要方式。2008年至2012年在亞洲啤酒市場(chǎng)上，嘉士伯啤酒復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.2%，其中高端產(chǎn)品復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17.8%，主流產(chǎn)品復(fù)合增長(zhǎng)為7.0%，高端產(chǎn)品在亞洲市場(chǎng)增長(zhǎng)顯著快于主流產(chǎn)品，中國(guó)市場(chǎng)是嘉士伯最大的亞洲市場(chǎng)。喜力啤酒預(yù)計(jì)從2011年到2020年中國(guó)啤酒市場(chǎng)的高端產(chǎn)品增速超過其他產(chǎn)品。中國(guó)市場(chǎng)份額向啤酒行業(yè)巨頭集中將導(dǎo)致高端產(chǎn)品更快導(dǎo)入市場(chǎng)，市場(chǎng)份額的提升也會(huì)帶來頓酒費(fèi)用率的下降。國(guó)內(nèi)啤酒公司中青島啤酒始終堅(jiān)持高端化產(chǎn)品策略，20XX年高端產(chǎn)品增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，青島啤酒盈利提升機(jī)會(huì)最大。圖表SEQ圖表\*ARABIC61：中國(guó)啤酒市場(chǎng)分類產(chǎn)品2011至2020年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)（三）20XX年調(diào)味品行業(yè)運(yùn)行情況及前景展望1、行業(yè)整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，醬油、醋行業(yè)盈利大幅提升受餐飲行業(yè)收入增速大幅放緩影響，2012-20XX年調(diào)味品行業(yè)收入增速也有所放緩，20XX年1-10月份調(diào)味品行業(yè)銷售額為1878億元，同比增長(zhǎng)12.32%，增速為近年來低谷。從利潤(rùn)總額上看，20XX年1-10月份行業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)20.19%，同比和環(huán)比均有較大改善，這主要得益于行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品升級(jí)。從子行業(yè)來看，醬油子行業(yè)1-10月份規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量為615萬噸，同比增長(zhǎng)6.57%。醬油和食醋子行業(yè)1-10月份收入增長(zhǎng)15%左右，但受益于行業(yè)加速升級(jí)以及出廠噸價(jià)的持續(xù)提升，這兩個(gè)行業(yè)1-10月份利潤(rùn)總額的增速達(dá)到了49%，大幅高于收入增速。我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)已經(jīng)確立，未來醬油和醋行業(yè)利潤(rùn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望持續(xù)。2、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：產(chǎn)品高端化，市場(chǎng)全國(guó)化目前驅(qū)動(dòng)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展兩大主要邏輯為產(chǎn)品升級(jí)和集中度提升。（1）消費(fèi)升級(jí)提升行業(yè)盈利能力隨著人均收入的提升以及對(duì)健康的持續(xù)關(guān)注，人們對(duì)吃的要求已經(jīng)從“好吃”提升到了“吃得好”，而且在向“吃的健康”過渡，這直接帶動(dòng)了人均調(diào)味品消費(fèi)支出的快速提升。數(shù)據(jù)顯示，從2005年開始，城鎮(zhèn)居民人均調(diào)味品消費(fèi)支出步入快速提升期，2012年人均調(diào)味品消費(fèi)支出達(dá)到了2005年支出水平的2倍。雖然國(guó)內(nèi)人均調(diào)味品消費(fèi)支出已經(jīng)經(jīng)歷了大幅提升，但我們認(rèn)為未來居民人均調(diào)味品消費(fèi)支出還有較大的提升空間，這種提升主要來源于兩個(gè)方面：一是人均消費(fèi)量的提升，以醬油為例，目前國(guó)內(nèi)人均醬油消費(fèi)量為5千克，但日本和韓國(guó)的人均醬油消費(fèi)量為6.5-7千克，國(guó)內(nèi)人均消費(fèi)量還有30%以上提升空間。圖表SEQ圖表\*ARABIC62：1995-2012年城鎮(zhèn)居民人均調(diào)味品消費(fèi)支出（元）數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)從消費(fèi)種類來看，北方等大部分區(qū)域主要還是消費(fèi)老抽等低鹽固態(tài)工藝生產(chǎn)的醬油，未來隨著生抽等更加健康的淡醬油消費(fèi)比例的提升，這些區(qū)域人均醬油消費(fèi)量提升空間較大；二是消費(fèi)價(jià)格中樞的上移。2、3年前醬油市場(chǎng)主流價(jià)格在4-5元/瓶，但目前市場(chǎng)主流的醬油價(jià)格已經(jīng)上漲到了7-8元/瓶，高端醬油價(jià)格早已突破10元/瓶，行業(yè)龍頭企業(yè)主推的無添加（零添加）的醬油產(chǎn)品終端售價(jià)都在20元/瓶左右，因此行業(yè)已經(jīng)步入了“量增價(jià)升”的消費(fèi)升級(jí)通道。隨著調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)品不斷升級(jí)，行業(yè)盈利能力也在增強(qiáng)。以醬油行業(yè)為例，近年來醬油企業(yè)出廠噸價(jià)在不斷的提升，公司毛利率也在不斷提升（2010年受原材料價(jià)格上漲影響，毛利率有所下降）。（2）集中度提升直接利好龍頭企業(yè)由于國(guó)內(nèi)區(qū)域間飲食差異性較大，導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)調(diào)味品大部分子行業(yè)的集中度較低，但目前隨著人口流動(dòng)的日益頻繁以及區(qū)域間飲食習(xí)慣的相互滲透，調(diào)味品的區(qū)域性正在被逐步打破，因此未來若干年將是調(diào)味品行業(yè)全國(guó)化擴(kuò)張和集中度穩(wěn)步提升的發(fā)展階段。在醬油行業(yè)，前5名企業(yè)的市場(chǎng)集中度不到30%，第1名海天的市場(chǎng)占有率不到15%。反觀醬油消費(fèi)市場(chǎng)比較成熟的日本，其前5名的市場(chǎng)集中度已經(jīng)達(dá)到了56%左右，第一名龜甲萬的市場(chǎng)占有率達(dá)到了31%。因此未來醬油行業(yè)市場(chǎng)集中度還有很大的提升空間。而且我們認(rèn)為，醬油產(chǎn)品的消費(fèi)在區(qū)域間的差異較小，因此其全國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張不會(huì)遇到像蠔油、魚露等產(chǎn)品所面臨的阻礙。目前國(guó)內(nèi)醬油企業(yè)只有海天、李錦記等少數(shù)企業(yè)完成了全國(guó)化的布局，部分品質(zhì)優(yōu)良、品牌知名度較高（廚邦、加加、東古和欣和等）的企業(yè)正在實(shí)施全國(guó)化擴(kuò)張。在已經(jīng)全國(guó)化企業(yè)渠道下沉以及正在全國(guó)化的企業(yè)渠道和區(qū)域擴(kuò)張的同時(shí)，區(qū)域小企業(yè)必將被淘汰出市場(chǎng)，行業(yè)集中度將會(huì)逐步提升，在這過程中，行業(yè)龍頭將首先受益。（四）20XX年乳制品行業(yè)運(yùn)行情況及前景展望1、原奶價(jià)格持續(xù)上漲，行業(yè)被迫提價(jià)應(yīng)對(duì)年初以來，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格經(jīng)歷了一輪大幅上漲的過程，截止11月份，主產(chǎn)區(qū)原奶平均收購價(jià)已經(jīng)達(dá)到了3.98元/千克，較年初上漲了17.75%。但部分奶源比較緊張的區(qū)域奶源價(jià)格已經(jīng)漲到了5元/公斤以上，部分區(qū)域甚至達(dá)到6-7元/公斤，奶源價(jià)格大幅上漲的背后是供應(yīng)不足，目前國(guó)內(nèi)多地爆發(fā)“搶奶潮”，奶源供應(yīng)不足的問題在20XX年集中爆發(fā)。我們認(rèn)為導(dǎo)致乳制品行業(yè)原奶價(jià)格大幅上漲的主要原因?yàn)楣┬∮谇蟆?dǎo)致供給不足原因有：一是行業(yè)上游的調(diào)整：奶牛養(yǎng)殖散戶在加速退出，但規(guī)?；B(yǎng)殖未能及時(shí)發(fā)展起來，因而導(dǎo)致奶源供應(yīng)出現(xiàn)階段性短缺。2008年以來，受制于養(yǎng)殖成本的上升以及原奶收購機(jī)制的不完善，導(dǎo)致奶牛養(yǎng)殖戶的盈利不斷被壓縮。而且由于散戶在面對(duì)奶站和乳企時(shí)議價(jià)能力較差，因此在這個(gè)過程中散戶養(yǎng)牛的積極性被極大的壓制，同時(shí)，隨著近兩年牛肉價(jià)格迅速上漲（2012年初至今上漲了49%），這導(dǎo)致很多養(yǎng)殖散戶殺?；蛸u牛退出這個(gè)行業(yè)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年全國(guó)有奶農(nóng)260多萬戶，2012年只有不到200萬戶，20XX年奶農(nóng)數(shù)量估計(jì)只有2012年80%-90%的水平。在散戶奶農(nóng)加速退出這個(gè)行業(yè)的同時(shí)，由于環(huán)境、人才和經(jīng)驗(yàn)匱乏以及奶牛達(dá)到泌乳期需要一定時(shí)間等原因，規(guī)模化養(yǎng)殖增加的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上散戶退出的速度，而同時(shí)奶牛的年均產(chǎn)奶量并沒有顯著增加，這就導(dǎo)致奶源供應(yīng)出現(xiàn)短缺。二是新西蘭奶源進(jìn)口量增長(zhǎng)放緩，而價(jià)格則大幅上漲。目前，進(jìn)口奶粉占國(guó)內(nèi)乳制品原料的10%左右，其中新西蘭奶粉進(jìn)口量占總進(jìn)口量的80%左右，因此新西蘭進(jìn)口奶粉是國(guó)內(nèi)奶源缺口的重要補(bǔ)給渠道。年初以來，新西蘭國(guó)內(nèi)遭遇70年一遇的大旱、其奶粉中被檢出“二聚氰胺”以及恒天然奶粉中檢出疑似“肉毒桿菌”等事件不僅極大的影響了國(guó)內(nèi)對(duì)新西蘭奶粉的進(jìn)口，還導(dǎo)致恒天然奶粉拍賣價(jià)飆升，新西蘭進(jìn)口奶粉的“量緩價(jià)升”也間接拉升了國(guó)內(nèi)原奶的價(jià)格。圖表SEQ圖表\*ARABIC63：行業(yè)收入和成本以及其變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)三是國(guó)內(nèi)天氣異常和疫病爆發(fā)導(dǎo)致原奶產(chǎn)量同比下降。自20XX年7月以來，全國(guó)大部分地區(qū)出現(xiàn)了罕見的持續(xù)高溫天氣，這種高溫天氣導(dǎo)致奶牛的采食量和產(chǎn)奶量出現(xiàn)明顯下降。除此之外，20XX年初我國(guó)北方為主的多個(gè)地區(qū)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)爆發(fā)了A型口蹄疫，造成了一定數(shù)量的奶牛宰殺，對(duì)奶牛存欄量和原奶產(chǎn)量造成了影響。圖表SEQ圖表\*ARABIC64：乳制品行業(yè)銷售利潤(rùn)率變動(dòng)情況數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)在原奶供應(yīng)量長(zhǎng)期徘徊不前的情況下，消費(fèi)者對(duì)乳制品的消費(fèi)信心已經(jīng)逐步恢復(fù)，消費(fèi)量也在不斷的提升，由此導(dǎo)致了原奶供應(yīng)出現(xiàn)較大的缺口，進(jìn)口導(dǎo)致近兩年的奶源價(jià)格飆升。隨著原奶價(jià)格不斷的增長(zhǎng)，乳制品行業(yè)成本壓力逐漸顯現(xiàn)，20XX年1-10月份，行業(yè)成本增速達(dá)到了14.77%，同期收入增速只有12.65%，因此行業(yè)盈利能力也受到了較大的影響。為了應(yīng)對(duì)原奶價(jià)格的上漲，大多數(shù)乳制品企業(yè)主要通過被動(dòng)提價(jià)和加大高端產(chǎn)品占比等方式轉(zhuǎn)嫁成本壓力，但由于奶源價(jià)格上漲幅度較大，提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升依然不能覆蓋成本的上漲，因此這導(dǎo)致行業(yè)銷售利潤(rùn)率較年初下降了近1個(gè)百分點(diǎn)。2、2014年行業(yè)展望：液態(tài)奶看成本壓力趨緩我們判斷，2014年原奶價(jià)格漲幅將會(huì)趨緩，主要理由：一是內(nèi)部因素：新建牧場(chǎng)產(chǎn)奶量將會(huì)逐步提升。由于很多牧場(chǎng)都是奶源供需矛盾開始爆發(fā)的2011年之后興建的，同時(shí)由于小奶牛要經(jīng)過2-3年才能達(dá)到高單產(chǎn)，牧場(chǎng)要經(jīng)過2-3年牛群結(jié)構(gòu)才能達(dá)到合理狀態(tài)，所以大部分新建牧場(chǎng)在2014年之后就可以大規(guī)模產(chǎn)奶，這可以在一定程度上緩解奶源供應(yīng)不足問題；二是外部因素：進(jìn)口奶粉價(jià)格下降是大概率事件，因此奶粉進(jìn)口量將會(huì)增加，從而可在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)的“奶荒”。根據(jù)新西蘭政府的最新預(yù)測(cè)，2014年該國(guó)牛奶產(chǎn)量有望增長(zhǎng)6.4%至201億升左右，原奶產(chǎn)量的增長(zhǎng)將在一定程度上壓制其價(jià)格的上漲，在上周的恒天然拍賣會(huì)上，恒天然全脂奶粉的平均價(jià)格同比下降1.5%。我們認(rèn)為新西蘭奶粉價(jià)格的下跌不僅會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格的上漲形成較大的壓力，同時(shí)其價(jià)格下跌后進(jìn)口量也有望大幅增加，進(jìn)而在一定程度上緩解國(guó)內(nèi)的“奶荒”困境。由于在前期奶源緊張、奶源價(jià)格高企時(shí)，大多數(shù)乳制品企業(yè)已經(jīng)通過漲價(jià)來應(yīng)對(duì)，因此隨著奶源價(jià)格逐步企穩(wěn)，乳制品企業(yè)的盈利狀況有望得到改善。

圖表SEQ圖表\*ARABIC65：128家具有嬰幼兒奶粉生產(chǎn)資格企業(yè)可能的整合方式數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)3、2014年行業(yè)展望：奶粉看嬰幼兒出生量增加+行業(yè)整合由于20XX年發(fā)改委對(duì)部分奶粉企業(yè)啟動(dòng)了“價(jià)格反壟斷”調(diào)查，這直接壓制了奶粉企業(yè)未來2-3年的漲價(jià)。而且2014年我國(guó)對(duì)供嬰幼兒食用的零售包裝配方奶粉的稅率進(jìn)行了調(diào)整，暫定稅率為5%，比最惠國(guó)稅率的15%降低了10個(gè)百分點(diǎn)，這直接利好外資奶粉的原裝進(jìn)口以及其價(jià)格的下降。因此我們認(rèn)為2014年奶粉產(chǎn)品價(jià)格或難上漲，甚至有可能會(huì)微降。因此2014年奶粉行業(yè)主要的增長(zhǎng)來源于消費(fèi)量的增長(zhǎng)，消費(fèi)量增長(zhǎng)主要來源于兩部分：一是人均消費(fèi)量的提升，二是消費(fèi)人數(shù)（嬰幼兒出生量）的增加。人均消費(fèi)量近年來每年都有提升，但幅度不大，在5%左右。我們認(rèn)為2014年嬰幼兒出生量有望迎來一個(gè)小高潮，主要原因：一是2014年是馬年，在中國(guó)傳統(tǒng)觀念里，馬是一個(gè)非常好的屬相，較多的人選擇在馬年生孩子；二是2014年是放開“單獨(dú)二胎”的第一年，“單獨(dú)二胎”將會(huì)有一定的增量，綜合預(yù)計(jì)，我們認(rèn)為2014年嬰幼兒出生量同比增速有望達(dá)到10%，奶粉消費(fèi)量增速在15%左右。

圖表SEQ圖表\*ARABIC66：工信部關(guān)于嬰幼兒配方奶粉整合方案數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)2014年奶粉行業(yè)看點(diǎn)除消費(fèi)量繼續(xù)小幅增長(zhǎng)以外，行業(yè)整合將是奶粉最大的看點(diǎn)。年初至今，工信部等相關(guān)部委多次出臺(tái)扶持國(guó)產(chǎn)奶粉發(fā)展壯大的政策，而且將通過行業(yè)整合和淘汰不達(dá)標(biāo)小企業(yè)等方式提升國(guó)產(chǎn)奶粉的市場(chǎng)集中度和促進(jìn)國(guó)產(chǎn)奶粉持續(xù)健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì)，這個(gè)由工信部編制的國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉行業(yè)重組方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院審批，并有望在2014年上半年公布。雖然該方案尚未公布，但其實(shí)很多奶粉企業(yè)兼并重組已經(jīng)在洽談和進(jìn)行，在這過程中，我們重點(diǎn)看好自控或自建奶源比例較高、品牌優(yōu)勢(shì)較明顯以及綜合實(shí)力較強(qiáng)勁的三元股份和伊利股份等。三、2014年食品行業(yè)供應(yīng)鏈金融方案設(shè)計(jì)思路（一）2014年食品行業(yè)供應(yīng)鏈金融優(yōu)選客戶1、消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，高端產(chǎn)品的價(jià)格敏感性低在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，食品飲料各子行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出向高端產(chǎn)品發(fā)展的趨勢(shì)，具體表現(xiàn)為產(chǎn)品針對(duì)消費(fèi)特征不斷細(xì)分，并且在口味、營(yíng)養(yǎng)等方面更加迎合消費(fèi)者的需求。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的是產(chǎn)品均價(jià)的提升。伊利金典牛奶為6.1元/250ml，是普通純牛奶價(jià)格的2倍多，毛利率也高出15pcts左右。三全私廚水餃?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)為46.5元/kg，是普通灌湯水餃的3倍。高端產(chǎn)品的推廣在于不斷深入挖掘消費(fèi)者的潛在需求，從歷次高端產(chǎn)品，如特侖蘇、莫斯利安的市場(chǎng)推廣來看，其對(duì)消費(fèi)者需求的挖掘和把握大大降低了價(jià)格彈性，即使價(jià)高也能旺銷。高端明星單品價(jià)格的提升也促成了行業(yè)均價(jià)的上升，以乳制品行業(yè)為例，2009年至今，酸奶平均零售價(jià)增幅為25.8%，牛奶均價(jià)增幅為20.2%。圖表SEQ圖表\*ARABIC67：食品飲料代表產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)2、消費(fèi)升級(jí)強(qiáng)化“二八”法則，優(yōu)選核心產(chǎn)品高增長(zhǎng)公司消費(fèi)品行業(yè)“二八”經(jīng)營(yíng)原則指20%的產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司80%的利潤(rùn)。在消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，“二八”原則被強(qiáng)化，核心產(chǎn)品高增長(zhǎng)成為拉動(dòng)公司營(yíng)收和提升盈利能力的有力手段。伊利金典銷售收入占公司液態(tài)奶收入超過8%，高附加值產(chǎn)品總占比超過30%。蒙牛特侖蘇銷售收入占比達(dá)到17.6%，核心產(chǎn)品占比接近40%。光明定位高端乳品的領(lǐng)導(dǎo)者，莫斯利安占光明乳制品收入比例高達(dá)20%，高端產(chǎn)品收入規(guī)模占比更達(dá)到50%。三全私廚水餃自2012年7月首次投放市場(chǎng)以來，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈，占三全餃子類收入的比重約為8%，隨著投放渠道的擴(kuò)展，預(yù)計(jì)全年收入將達(dá)到1億元。高端明星單品的成功給予食品飲料行業(yè)的啟示是，未來只有把握住消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，深入挖掘消費(fèi)者潛在需求才能獲得持續(xù)的市場(chǎng)擴(kuò)張，優(yōu)選核心產(chǎn)品高增長(zhǎng)的公司。

圖表SEQ圖表\*ARABIC68：高端明星單品推動(dòng)公司營(yíng)收和盈利能力提升數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)3、龍頭企業(yè)可能開創(chuàng)明星單品，成為消費(fèi)升級(jí)最大贏家從現(xiàn)有明星產(chǎn)品的推廣來看，各子行業(yè)龍頭企業(yè)更加具備開放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的能力：首先，其具有強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)能力和巨大的經(jīng)費(fèi)投入；其次，其擁有成熟的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的市場(chǎng)推廣團(tuán)隊(duì)。不排除部分小企業(yè)能夠抓住市場(chǎng)機(jī)遇開拓藍(lán)海成就階段性成長(zhǎng)，但是從風(fēng)險(xiǎn)收益的角度衡量，龍頭企業(yè)無疑具備更好的投資價(jià)值。由此可見，可以優(yōu)選符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，擁有高成長(zhǎng)核心產(chǎn)品的公司，同時(shí)具備研發(fā)、品牌和渠道護(hù)城河的龍頭企業(yè)，如伊利股份、光明乳業(yè)、三全食品、蒙牛乳業(yè)等。4、并購重組成為行業(yè)趨勢(shì)，龍頭公司顯露優(yōu)勢(shì)大眾消費(fèi)品成收購、并購青睞對(duì)象，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)凸顯收購良機(jī)。20XX年2月，食品飲料行業(yè)史上最大的收購交易：巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾.哈撒韋公司聯(lián)手3G資本以280億美元的交易價(jià)值收購亨氏集團(tuán)。大眾消費(fèi)類近兩年成為并購重組的熱門，主要因?yàn)榇祟惞镜漠a(chǎn)品一般為剛性需求產(chǎn)品，能夠保持業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，且很多是家喻戶曉的大公司，在行業(yè)內(nèi)的知名度和美譽(yù)度高，具備相當(dāng)?shù)目蛻粽承?，其品牌和產(chǎn)品具備強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，難以被同業(yè)的其他品牌取代。另外，目前全球經(jīng)濟(jì)處于較低位，收購價(jià)格相對(duì)較低，被收購方的議價(jià)能力也不高，是收購并購的良機(jī)。龍頭企業(yè)將成為并購整合的贏家。經(jīng)濟(jì)較為低迷和行業(yè)增速放緩的背景，往往會(huì)早就龍頭企業(yè)逆勢(shì)并購的高峰。第一，龍頭企業(yè)有意愿這樣做：縱向并購可提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)，加強(qiáng)成本控制力；橫向并購可快速提升市場(chǎng)份額，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，同時(shí)也能降低開拓新品類時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，直接獲取被并購公司的品牌和渠道。第二，龍頭企業(yè)有能力這樣做，食品飲料龍頭企業(yè)擁有充裕的現(xiàn)金流，相關(guān)的資源整合能力也較強(qiáng)。第三，政府目前鼓勵(lì)龍頭企業(yè)兼并重組，淘汰落后產(chǎn)能，提升行業(yè)集中度。所以不論從何種角度，龍頭企業(yè)的整合前景都是非常值得期待的，將成為此輪并購整合的贏家。圖表SEQ圖表\*ARABIC69：近三年國(guó)內(nèi)食品飲料行業(yè)并購實(shí)例數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)我們認(rèn)為未來最有可能發(fā)生并購整合的行業(yè)為乳業(yè)、調(diào)味品、白酒和啤酒。理由如下：國(guó)家政策背書，乳制品行業(yè)或進(jìn)入并購整合高峰期。中國(guó)嬰幼兒食品市場(chǎng)目前的CR5為47.2%，雖較2007年的44.4%提升了2.8pcts，但仍遠(yuǎn)低于日本的88.7%。政府希望借助外力推動(dòng)行業(yè)并購重組，規(guī)劃5年內(nèi)培育形成3-5家嬰幼兒配方奶粉年收入超過50億元的大型企業(yè)集團(tuán)；2015年將我國(guó)嬰幼兒配方奶粉生產(chǎn)企業(yè)降至80家，2018年后降至50家，將行業(yè)集中度提高到70%以上。我們認(rèn)為20XX年蒙牛收購雅士利，伊利、蒙牛等參股上游奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，與海外企業(yè)戰(zhàn)略合作等都在釋放積極的信號(hào)，此外，不排除這些龍頭企業(yè)向乳業(yè)之外的領(lǐng)域擴(kuò)張，成為像雀巢、達(dá)能等綜合性的食品巨頭。肉制品雙匯地位難撼動(dòng)，海外兼并擴(kuò)張謀求整體上市。20XX年9月，雙匯國(guó)際以47億美元的價(jià)格收購史密斯菲爾德食品案獲后者股東特別大會(huì)通過，此次收購具備里程碑式的意義。作為國(guó)內(nèi)肉制品絕對(duì)龍頭的雙匯，在品牌、技術(shù)和渠道等方面均明顯領(lǐng)先國(guó)內(nèi)對(duì)手，所以將收購的目光瞄準(zhǔn)海外龍頭，其視野和雄心顯而易見。調(diào)味品行業(yè)是目前橫向交叉較少，卻最容易形成協(xié)同效應(yīng)的領(lǐng)域。目前調(diào)味品行業(yè)集中度較低CR5不到10%，而韓國(guó)、巴西、美國(guó)，及我國(guó)臺(tái)灣、香港等地區(qū)在40%以上，世界平均為21.1%。究其原因，主要因?yàn)檎{(diào)味品行業(yè)細(xì)分種類過多，細(xì)分品類的龍頭雖已形成，如太太樂等，但尚未涉足整個(gè)調(diào)味品市場(chǎng)。但隨著龍頭企業(yè)在自身領(lǐng)域市場(chǎng)份額穩(wěn)定成熟，很有可能兼并收購自己主業(yè)之外的其他調(diào)味品領(lǐng)域，利用渠道經(jīng)銷商和終端的相似性，快速形成協(xié)同效應(yīng)，建議關(guān)注調(diào)味品細(xì)分行業(yè)中的絕對(duì)龍頭，如聯(lián)合利華家樂等。白酒行業(yè)遇冷，并購將成為主流趨勢(shì)。2012年9月，聯(lián)想在不到一年半的時(shí)間已經(jīng)整合三家白酒企業(yè)。過去十年是中國(guó)白酒發(fā)展的黃金期，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，未來五年預(yù)計(jì)將會(huì)是白酒行業(yè)的整合期，從“共同繁榮”到“擠壓式增長(zhǎng)”行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈，廣告戰(zhàn)、渠道戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)等競(jìng)爭(zhēng)手段也將不斷出現(xiàn)。相對(duì)而言，龍頭企業(yè)在品牌、渠道、資金等方面往往更具競(jìng)爭(zhēng)力，更有希望在整合進(jìn)程中獲得更多市場(chǎng)份額。另一方面，各級(jí)政府從維護(hù)行業(yè)發(fā)展或自身利益角度，也傾向于扶優(yōu)扶強(qiáng)，支持龍頭企業(yè)發(fā)展?；仡檱?guó)內(nèi)外啤酒行業(yè)的整合歷史，也呈現(xiàn)出相似的規(guī)律。（二）釀酒行業(yè)金融服需求分析1、釀酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析（1）釀酒行業(yè)總體產(chǎn)業(yè)鏈介紹釀酒行業(yè)的總體產(chǎn)業(yè)鏈主要是由上游的原料供應(yīng)商、水電供應(yīng)企業(yè)、生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商以及包裝供應(yīng)商組成；中游由釀酒企業(yè)組成；下游由經(jīng)銷商組成，最后面向終端客戶進(jìn)行銷售。

圖表SEQ圖表\*ARABIC70：釀酒行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)在釀酒行業(yè)的供應(yīng)鏈中，對(duì)企業(yè)的信息流、資金流和物流產(chǎn)生影響較大的因素主要是由于酒的釀制種類以及經(jīng)銷商的銷售方式。酒的種類主要分為：白酒、啤酒和葡萄酒，盡管黃酒的產(chǎn)量占到了酒類總產(chǎn)量的8%，但是從近幾年的發(fā)展形勢(shì)來看，我國(guó)的葡萄酒生產(chǎn)處于較快的增長(zhǎng)中，從長(zhǎng)期的發(fā)展形勢(shì)來看，在不久的將來會(huì)超過黃酒的產(chǎn)量從而成為我國(guó)的第三大釀酒行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)。2、釀酒行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈（1）白酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈白酒是我國(guó)釀酒行業(yè)中產(chǎn)量產(chǎn)值以及利潤(rùn)最大的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。其產(chǎn)業(yè)鏈的特征如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC71：白酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)在白酒釀制行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的原料供應(yīng)商主要包括：高粱、小麥、玉米、大麥、大米等原料的供應(yīng)商。而在下游的經(jīng)銷商方面，白酒通過各種消費(fèi)途徑進(jìn)行銷售的占比如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC72：白酒的銷售情況數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)同時(shí)，我國(guó)的黃酒的釀制基本與白酒類似，主要的區(qū)別主要由于原材料的成分差異性較大。（2）啤酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈啤酒釀制行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈模式大致如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC73：啤酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)對(duì)于啤酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈來講，其與白酒方面最大的區(qū)別主要在于專賣店方面。由于啤酒的需求主要是由于人們的日常的餐飲中產(chǎn)生的，因此啤酒一般不會(huì)成為饋贈(zèng)用的禮物。這就使得啤酒釀制行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈中不會(huì)出現(xiàn)?專賣店?這一環(huán)節(jié)。同時(shí)，盡管并未在產(chǎn)業(yè)鏈的示意圖中顯示，但是啤酒的生產(chǎn)周期僅僅有幾十天，這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于白酒及黃酒的生產(chǎn)周期。（3）葡萄酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈葡萄酒釀制行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈與白酒的類似：圖表SEQ圖表\*ARABIC74：葡萄酒釀制行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)值得注意的是，葡萄酒釀制的原料一般都來自于專用的葡萄種植園，這是葡萄酒釀制行業(yè)與其他酒類釀制行業(yè)最大的區(qū)別。同時(shí)，葡萄酒的包裝費(fèi)用也較大，瓶子、木塞、商標(biāo)、包裝箱等包裝材料一般占到了葡萄酒生產(chǎn)成本的20%左右。而從銷售渠道方面來看，葡萄酒的通過各種銷售渠道進(jìn)行銷售的比例如下：圖表SEQ圖表\*ARABIC75：葡萄酒的銷售情況數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)

（三）白酒釀制行業(yè)金融服務(wù)需求1、白酒釀制行業(yè)信息流分析由于白酒的釀制時(shí)間較長(zhǎng)，少則一年，多則幾十年，這就使得白酒行業(yè)需要依據(jù)行業(yè)及自身的發(fā)展形勢(shì)制定生產(chǎn)計(jì)劃，從而用以滿足市場(chǎng)的需求同時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。一般的，白酒釀制企業(yè)的信息流動(dòng)可以表現(xiàn)為以下形勢(shì)：圖表SEQ圖表\*ARABIC76：白酒釀制企業(yè)的信息流示意圖數(shù)據(jù)來源：仕君同創(chuàng)以白酒釀制企業(yè)為核心，白酒釀制行業(yè)的信息流向上下游傳遞。趨勢(shì)的預(yù)測(cè)對(duì)白酒釀制行業(yè)的上游各類供應(yīng)商產(chǎn)生著直接的影響；而戰(zhàn)略、策略的制定有對(duì)下游的經(jīng)銷商以及客戶端產(chǎn)生著影響。2、白酒釀制行業(yè)的資金流分析（1）上游供應(yīng)商資金流分析1）原料供應(yīng)商資金流分析釀制白酒的原料主要包括：高粱、小麥、玉米、大麥、大米等糧食作物。由于我國(guó)對(duì)糧食作物進(jìn)行保護(hù)，以保障價(jià)格進(jìn)行收購；同時(shí)由于通貨膨脹因素以及農(nóng)村勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移等因素，使得我國(guó)的糧價(jià)呈現(xiàn)出上漲的態(tài)勢(shì)。糧價(jià)的上漲，使得糧食收購商方面的成本隨之增加。而由于農(nóng)作物受到氣候的季節(jié)性影響，從而使得糧食收購商，經(jīng)常會(huì)在糧食收購的時(shí)期遇到一定的資金周轉(zhuǎn)困難，從而無法獲得更多的采購機(jī)會(huì)，喪失進(jìn)一步盈利、發(fā)展的機(jī)會(huì)。2）生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商資金流分析在生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商方面，其最大的金融服務(wù)需求就是應(yīng)收賬款以及長(zhǎng)期應(yīng)收款方面所造成的資金占用。應(yīng)收賬款的造成原因主要是由于白酒釀制企業(yè)在機(jī)械設(shè)備的購買時(shí)，并不是一下將貨款全部付清，一般是支付一部分，剩余一部分貨款可能作為試用期的押金或者其他的資金延期支付，從而造成了設(shè)備供應(yīng)商方面的資金困難。而長(zhǎng)期應(yīng)收款主要是由于將設(shè)備以融資租賃的方式進(jìn)行銷售，從而形成長(zhǎng)期應(yīng)收款，對(duì)資金造數(shù)額加大以及時(shí)間較長(zhǎng)的占用。3）包裝供應(yīng)商資金流分析與受到白酒釀制行業(yè)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)影響較大不同，包裝供應(yīng)商受到趨勢(shì)預(yù)測(cè)的影響較小。主要是由于只有白酒作為產(chǎn)成品出場(chǎng)時(shí)，才會(huì)進(jìn)行灌裝。而包裝的供應(yīng)商方面，主要的資金問題在于大量的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占用企業(yè)資金。這與企業(yè)之間的付款主要應(yīng)用商業(yè)承兌匯票有關(guān)。于此同時(shí)，在招標(biāo)與訂單的取得方面。像瓶子、包裝箱等包裝供應(yīng)商也可能會(huì)出現(xiàn)一時(shí)的資金緊缺，從而需求相應(yīng)的金融服務(wù)用以幫助企業(yè)進(jìn)行交易。（２）中游白酒釀制企業(yè)資金流分析對(duì)于中游的白酒釀制企業(yè)方面來講，產(chǎn)品的成產(chǎn)周期較長(zhǎng)，從而可能使得企業(yè)在資金流的一些環(huán)節(jié)上出現(xiàn)困難。相對(duì)于其他行業(yè)來說，白酒釀制行業(yè)的產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)次數(shù)已經(jīng)很低了。這就使得行業(yè)內(nèi)的企業(yè)貨物變現(xiàn)能力較差，使得資金的流動(dòng)性受到阻礙。從五糧液集團(tuán)的2012年年報(bào)中可以看到，企業(yè)中的貨幣資金較多，盡管比2009年時(shí)多出了近一倍，主要是由于兩年間的預(yù)收賬款和應(yīng)收稅費(fèi)項(xiàng)目差異較大所造成的。總的來講，企業(yè)的貨幣資金持有量較大，目的是為了維持日常經(jīng)營(yíng)。五糧液集團(tuán)屬于大型集團(tuán)，在其他的釀酒企業(yè)，特別是中小型釀酒企業(yè)中，貨幣資金不可能有如此高的占比。企業(yè)的應(yīng)收票據(jù)占到了流動(dòng)資產(chǎn)總體的10%左右，主要是銷售過程中應(yīng)用的商業(yè)承兌匯票導(dǎo)致的。而大量的商業(yè)承兌匯票在較大程度上占用了企業(yè)資金的流動(dòng)性。存貨占到了流動(dòng)資產(chǎn)總額的21.13%，主要是正在釀制過程中的白酒使得企業(yè)的資金受到占用。而在流動(dòng)負(fù)債方面，我們看到預(yù)售款項(xiàng)竟然占到了企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債的68.08%，這是由于五糧液屬于我國(guó)的知名企業(yè)，從而使得其訂貨商較多。俗話說?店大欺客?，企業(yè)憑借優(yōu)勢(shì)地位，從經(jīng)銷商方面獲得較多的預(yù)付款。與五糧液集團(tuán)相比，其他規(guī)模較小的白酒釀制企業(yè)在預(yù)售賬款項(xiàng)目中，不會(huì)有這么高的流動(dòng)負(fù)債占比。（3）下游經(jīng)銷商資金流分析1）餐飲企業(yè)資金流分析餐飲企業(yè)的資金結(jié)算方式非常靈活，因經(jīng)營(yíng)特征而有所不同。如預(yù)付貨款、時(shí)時(shí)付款、固定周期結(jié)算、先給貨后付款等方式。以預(yù)付貨款為結(jié)算方式，會(huì)對(duì)餐飲企業(yè)會(huì)造成較大的資金壓力。而時(shí)時(shí)付款、固定周期結(jié)算、以及先貨后款的結(jié)算方式都會(huì)給白酒釀制企業(yè)帶來一定的資金壓力。2）零售商資金流分析在零售商與白酒釀制企業(yè)間的交易中，主要采用的是賒購的方式來進(jìn)行買賣。這種方式會(huì)對(duì)白酒釀制行業(yè)造成很大的資金壓力。而單單就零售商自身來講，其本身的資金壓力較小。但是，有時(shí)也會(huì)因大量采購或者是現(xiàn)金采購能夠獲得較多的折扣，從而使得企業(yè)有較大量的資金需求。3）專賣店資金流分析煙酒行業(yè)的專賣店主要是以廠家直銷的店鋪所組成，因此白酒釀制企業(yè)對(duì)其專賣店的控制能力較強(qiáng)，這就會(huì)使得經(jīng)銷商方面可能會(huì)向廠商繳納較多的預(yù)付款，從而造成資金緊張。但是，由于是廠商的直屬部門或者是子公司，因此較為容易獲得白酒釀制企業(yè)的擔(dān)保。3、白酒釀制行業(yè)的物流分析（1）上游供應(yīng)商物流分析在白酒釀制行業(yè)的上游各個(gè)供應(yīng)商方面，普遍存在著存貨占用資金的現(xiàn)象。生產(chǎn)設(shè)備和包裝的供應(yīng)商的存貨占用資金額度比較平穩(wěn)，一般可以控制在一定范圍之內(nèi)。然而在原材料方