大儲行業(yè)深度報告

目錄全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大型儲能進(jìn)入快速發(fā)展期 7全球儲裝機(jī)速增，以離子池為表的型能貢獻(xiàn)要增速 7大型儲具備B端屬性，中和美是要市場 10政策驅(qū)動+經(jīng)濟(jì)性提升，雙輪驅(qū)動國內(nèi)大儲進(jìn)入高速發(fā)展期 12表前市：強(qiáng)配儲成剛需求政策動電側(cè)立儲能展 12表后市：峰價差續(xù)拉、經(jīng)性提，工業(yè)能從0到1需求逐步動 14地方規(guī)+儲招翻倍長，撐國大儲長期求 16美國市場商業(yè)模式清晰，政策補(bǔ)貼進(jìn)一步改善盈利 19美國電市場制完，電學(xué)儲發(fā)展19能源結(jié)變化電網(wǎng)施老升級難，生儲裝需求 20ITC政策勵長，貼進(jìn)步激儲能量 21產(chǎn)業(yè)鏈：參與者眾多百花齊放，競爭加劇行業(yè)將迎出清 24儲能電：競格局一超強(qiáng)行業(yè)續(xù)向部集中 25PCS：生產(chǎn)商與伏逆器高重合品牌渠為心競爭力 26系統(tǒng)集成&EPC：爭格較為散競激烈行業(yè)臨出清 27溫控系：液滲透有望升，爭格初成型 28投資建議 31風(fēng)險提示 32金盤科技 33祥鑫科技 43華自科技 51蘇文電能 60新特電氣 68金冠股份 75圖表目錄圖表全球儲能系統(tǒng)新增裝機(jī)情況 7圖表全球投運儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模情況 7圖表截至2022年各種儲能全球累計裝機(jī)占比情況 7圖表全球新型儲能新增裝機(jī)情況 8圖表全球新型儲能累計裝機(jī)情況 8圖表2022年全球各地區(qū)新增儲能裝機(jī)占比情況 8圖表國內(nèi)儲能新增裝機(jī)情況 9圖表國內(nèi)儲能累計裝機(jī)情況 9圖表截至2022年國內(nèi)各種儲能累計裝機(jī)占比情況 9圖表10.國內(nèi)新型儲能新增裝機(jī)情況 10圖表國內(nèi)新型儲能累計裝機(jī)情況 10圖表12.儲能在電力系統(tǒng)中的應(yīng)用 10圖表13.2022年國內(nèi)并網(wǎng)儲能項目的應(yīng)用領(lǐng)域分布 圖表14.美國歷年新增儲能裝機(jī)情況 圖表15.2022年美國新增儲能應(yīng)用領(lǐng)域分布 圖表16.部分省市強(qiáng)制配儲要求 12圖表17.國內(nèi)部分省份獨立儲能電站收益模式 13圖表18.共享儲能模式 13圖表19.湖南省城步儒林100MW/200MWh儲能電站容量租賃合同情況 14圖表20.湖南省獨立儲能電站經(jīng)濟(jì)性測算 14圖表21.工商業(yè)儲能主要應(yīng)用場景 14圖表22.全國各省一般工商業(yè)峰谷價差有進(jìn)一步拉大趨勢（元/kWh） 15圖表23.截至23年7月底已有省份實行午間谷段電價 15圖表24.嘉興某工商業(yè)儲能電站每日充放電及收益情況 16圖表25.2022年部分省市限電政策 16圖表26.“十四五”各省份新型儲能規(guī)劃 17圖表27.2022年國內(nèi)已完成招標(biāo)的儲能項目情況 17圖表28.2023年國內(nèi)儲能項目投標(biāo)情況 17圖表29.2022年國內(nèi)儲能項目報價區(qū)間情況 18圖表30.國內(nèi)2小時儲能系統(tǒng)平均報價情況 18圖表31.儲能電站參與美國調(diào)頻輔助服務(wù)市場的機(jī)制建設(shè)過程 19圖表32.美國歷年儲能裝機(jī)情況 19圖表33.美國儲能季度裝機(jī)情況（MW） 19圖表34.截至2022年底美國清潔能源在建項目情況 20圖表35.2022年美國公用事業(yè)規(guī)模發(fā)電結(jié)構(gòu) 20圖表36.美國新增電力裝機(jī)類型構(gòu)成（單位：GW） 20圖表37.美國三大電網(wǎng)聯(lián)盟相對獨立 21圖表38.ITC長期延期，獨立儲能納入補(bǔ)貼范圍 21圖表39.美國2022年ITC儲能稅收抵免政策變動 22圖表40.2019年美國儲能電站IRR情況 22圖表41.美國儲能裝機(jī)預(yù)測 23圖表42.大型儲能產(chǎn)業(yè)鏈概況 2443.（100MW/200MWh儲能電站為例）.....................................................................................................................................24圖表44.全球儲能電池出貨情況 25圖表45.2022年全球儲能電池市占率情況 25圖表46.廈門海辰的大容量長循環(huán)壽命電池 25圖表47.寧德時代第一代鈉離子電池性能優(yōu)越 26圖表48.PCS的主要功能 26圖表49.中國儲能PCS提供商2022年度全球市場儲能出貨量排行榜 27圖表50.中國儲能系統(tǒng)集成商2022年度國內(nèi)市場儲能系統(tǒng)出貨量排行榜 27圖表51.鋰離子電池工作的溫度區(qū)間 28圖表52.儲能溫控設(shè)備重要性提升 28圖表53.典型熱管理技術(shù)特點 28圖表54.同等能耗下采用液冷電池模組溫度最高電池塊溫度下降顯著高于空冷方案 29圖表55.進(jìn)口溫度相同工況下風(fēng)冷方案能耗顯著高于液冷方案 29圖表56.主要的儲能溫控參與者 29圖表57.儲能溫控行業(yè)發(fā)展三階段 30圖表58.金盤科技?xì)v史沿革 34圖表59.金盤科技主要產(chǎn)品 34圖表60.金盤科技股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年3月日） 35圖表61.金盤科技營收情況 35圖表62.金盤科技各產(chǎn)品營收占比情況 35圖表63.金盤科技盈利能力情況 36圖表64.金盤科技主要產(chǎn)品毛利率情況（%） 36圖表65.金盤科技期間費用率情況 36圖表66.金盤科技?xì)w母凈利潤情況 36圖表67.金盤科技主要客戶 37圖表68.干式變壓器（干變）和油浸式變壓器（油變）對比 37圖表69.箱變上置干式變壓器示意圖 38圖表70.金盤科技中高壓直掛（級聯(lián)）儲能系統(tǒng)與主要競爭對手對比情況 38圖表71.金盤科技2022年所獲高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)訂單 39圖表72.海口數(shù)字化工廠產(chǎn)能效益提升情況 39圖表73.桂林?jǐn)?shù)字化工廠產(chǎn)能效益提升情況 39圖表74.公司數(shù)字化工廠整體解決方案歷史訂單 40圖表75.金盤科技盈利預(yù)測 40圖表76.金盤科技可比上市公司估值比較 41圖表77.祥鑫科技發(fā)展歷史 44圖表78.祥鑫科技主要產(chǎn)品 44圖表79.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年中報） 45圖表80.祥鑫科技營收情況 45圖表81.2022年祥鑫科技各產(chǎn)品營收占比情況 45圖表82.祥鑫科技盈利能力情況 46圖表83.祥鑫科技各產(chǎn)品毛利率情況（%） 46圖表84.祥鑫科技期間費用率情況 46圖表85.祥鑫科技?xì)w母凈利潤情況 46圖表86.祥鑫科技主要產(chǎn)品及客戶情況 47圖表87.祥鑫科技新能源、儲能相關(guān)產(chǎn)品 47圖表88.祥鑫科技產(chǎn)能情況 48圖表89.祥鑫科技盈利預(yù)測 48圖表90.祥鑫科技可比上市公司估值比較 49圖表91.公司發(fā)展歷程 52圖表92.公司產(chǎn)品布局 52圖表93.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年4月19日） 53圖表94.華自科技營收情況 53圖表95.華自科技各產(chǎn)品營收占比情況 53圖表96.華自科技盈利能力情況 54圖表97.華自科技各產(chǎn)品毛利率情況（%） 54圖表98.華自科技期間費用率情況 54圖表99.華自科技?xì)w母凈利潤情況 54圖表100.華自科技2023年限制性股票激勵計劃考核目標(biāo) 55圖表101.華自科技儲能產(chǎn)品一覽 55圖表102.華自科技參與建設(shè)的儲能電站項目 56圖表103.華自科技2022年定增募投項目 56圖表104.華自科技自持儲能電站收益率情況 56圖表105.華自科技盈利預(yù)測 57圖表106.華自科技可比上市公司估值比較 58圖表107.公司發(fā)展歷程 61圖表108.蘇文電能EPCO業(yè)務(wù)體系 61圖表109.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年一季報） 62圖表蘇文電能營收情況 62圖表蘇文電能各業(yè)務(wù)收入情況 62圖表蘇文電能盈利能力情況 63圖表蘇文電能各業(yè)務(wù)毛利率情況（單位：%） 63圖表蘇文電能期間費用率情況 63圖表蘇文電能歸母凈利潤情況 63圖表蘇文電能全國業(yè)務(wù)拓展分布圖 64圖表蘇文電能部分承接項目 64圖表蘇文電能盈利預(yù)測 65圖表蘇文電能可比上市公司估值比較 66圖表120.新特電氣公司發(fā)展歷程 69圖表121.新特電氣股權(quán)結(jié)構(gòu) 69圖表122.新特電氣產(chǎn)品線 70圖表123.新特電氣營收情況 70圖表124.新特電氣各產(chǎn)品營收占比情況 70圖表125.新特電氣盈利能力情況 71圖表126.新特電氣各產(chǎn)品毛利率情況 71圖表127.新特電氣費用率情況 71圖表128.新特電氣歸母凈利潤情況 71圖表129.新特電氣變頻用變壓器主要客戶 72圖表130.新特電氣盈利預(yù)測 72圖表131.新特電氣可比上市公司估值比較 73圖表132.金冠股份發(fā)展歷程 76圖表133.金冠股份主要產(chǎn)品 76圖表134.金冠股份股權(quán)結(jié)構(gòu) 77圖表135.金冠股份營收情況 77圖表136.金冠股份歸母凈利潤情況 77圖表137.2022年金冠股份主營業(yè)務(wù)占比 78圖表138.金冠股份盈利能力情況 78圖表139.金冠股份期間費用情況 78圖表140.公司儲能業(yè)務(wù)發(fā)展歷程 79圖表141.公司在儲能產(chǎn)品開發(fā)中積累的技術(shù) 79圖表142.公司儲能業(yè)務(wù)相關(guān)訂單 79圖表143.金冠股份盈利預(yù)測 80圖表144.金冠股份可比上市公司估值比較 80全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大型儲能進(jìn)入快速發(fā)展期全球儲能裝機(jī)快速增長，以鋰離子電池為代表的新型儲能貢獻(xiàn)主要增速CNESA20216GW2022100%20222000GW圖表全球儲能系統(tǒng)新增機(jī)情況 圖表全球投運儲能項目計裝機(jī)規(guī)模況

2017 2018 2019 2020 2021

160.0%30.715.430.76.53.6120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%

50.00.0

206.5168.7175.4206.5168.7175.4181.0184.6191.1

16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%全球儲能新增裝機(jī)(GW) 同比：右軸 全球投運儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模（GW） 同比：右軸CNESA CNESA202279.%82022年19.3%20217.1pct。圖表3.截至2022年各種儲能全球累計裝機(jī)占比情況1.40%熔融鹽儲能

0.30%壓縮空氣79.30%抽水儲能

新型儲能19.3%

94.40%鋰離子電池

2.50%其他

1.40%鉛蓄電池1.10%鈉硫電池0.20%飛輪儲能0.10%液流電池CNESA202220.38GW99.01%66.39%2017-2022202245.75GW80.36%。圖表全球新型儲能新增機(jī)情況 圖表全球新型儲能累計機(jī)情況25.020.015.010.0

2017 2018 2019 2020 2021

350.0%20.3810.2420.3810.245.603.712.890.91250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%

50.045.05.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

140.0%45.7525.3745.7525.3715.129.526.642.012.93100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%全球新型儲能新增裝機(jī)量(GW) 同比：右軸

全球新型儲能累計裝機(jī)量(GW) 同比：右軸CNESA CNESA2022202136%26%24%。圖表6.2022年全球各地區(qū)新增儲能裝機(jī)占比情況日本東南3 2

拉美地區(qū) 其1 澳大利亞4

中國3626CNESACNESA202225.21%圖表國內(nèi)儲能新增裝機(jī)況 圖表國內(nèi)儲能累計裝機(jī)況

2017 2018 2019 2020 2021

200.0%16.57.7100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

45.0%59.843.359.843.328.931.332.435.624.335.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%中國儲能新增裝機(jī)(GW) 同比：右軸

中國投運儲能項目累計裝機(jī)規(guī)模（GW） 同比：右軸CNESA CNESA中國儲能形式齊全，結(jié)構(gòu)與全球類似。202280%20219.2pct；池、鈉離子電池、飛輪等其它技術(shù)路線的項目，在規(guī)模上有所突破，應(yīng)用模式逐漸增多。圖表9.截至2022年國內(nèi)各種儲能累計裝機(jī)占比情況1.00%熔融鹽儲能77.10%

1.50%壓縮空氣3.10%抽水儲能

新型儲能21.9%

鋰離子電池

其他

1.20%液流電池

鉛蓄電池0.10%超級電容0.10%飛輪儲能CNESACNESA7.35GW200.35%13.08GW128.23%2023年，2023裝機(jī)規(guī)模約8.63GW。圖表10.國內(nèi)新型儲能新裝機(jī)情況 圖表11.國內(nèi)新型儲能累裝機(jī)情況7.0

2017 2018 2019 2020 2021

7.352.457.352.451.570.64 0.680.12150.0%50.0%0.0%

14.012.010.08.06.04.02.00.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021

180.0%13.085.7313.085.733.281.710.270.391.03140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%中國新型儲能新增裝機(jī)量(GW) 同比：右軸

中國新型儲能累計裝機(jī)量(GW) 同比：右軸CNESA CNESA大型儲能具備B端屬性，中國和美國是主要市場大儲面對toBB備一定的C12.資料來源：派能科技招股說明書，中銀證券202245%10%310圖表13.2022年國內(nèi)并網(wǎng)儲能項目的應(yīng)用領(lǐng)域分布調(diào)頻調(diào)頻可再生能源儲能45.0資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券Mackenzie發(fā)布的數(shù)據(jù)，202234.21%86%、11%。圖表14.美國歷年新增儲裝機(jī)情況 圖表15.2022年美國新增儲能應(yīng)用域分布0.0

2017 2018 2019 2020 2021

160.0%47983575479835751434645288577120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%

工商業(yè)儲能家用儲能11.0%家用儲能11.0%電網(wǎng)級儲能86.0%新增裝機(jī)功率（MW） 比():右軸Mackenzie Mackenzie根據(jù)CNESA2022370%。政策驅(qū)動+經(jīng)濟(jì)性提升，雙輪驅(qū)動國內(nèi)大儲進(jìn)入高速發(fā)展期表前市場：強(qiáng)制配儲形成剛性需求，政策推動電網(wǎng)側(cè)獨立儲能發(fā)展202115%4）按照20%8%-30%1-24圖表16.部分省市強(qiáng)制配儲要求限/h西藏《關(guān)于促進(jìn)西藏自治區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》20%4云南《關(guān)于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關(guān)于印發(fā)吉林省新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（限/h西藏《關(guān)于促進(jìn)西藏自治區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》20%4云南《關(guān)于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措施的通知》10%-吉林《關(guān)于印發(fā)吉林省新能源產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃（2022—2030年）的通知》15%2貴州（》10%2青海試行》15%2廣東 《慶促光項發(fā)若措(求見)》 珠、慶博羅 1-2（2022-2025年10%，東莞8%湖北《湖北省2021年新能源項目建設(shè)工作方案(征求意見稿)》10%2湖南《關(guān)于開展2022年新能源發(fā)電項目配置新型儲能試點工作的通知》風(fēng)電15%，光伏5%2遼寧《遼寧省2022年光伏發(fā)電示范項目建設(shè)方案》、《全省風(fēng)電建設(shè)規(guī)模增補(bǔ)方案》示范項目15%3河南《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知》15%4福建《關(guān)于因地制宜開展集中式光伏試點工作的通知》10%4內(nèi)蒙古（2022》15%4寧夏《2022年光伏發(fā)電項目競爭性配置方案》10%2新疆（1.0版》25%4山東《全省能源工作指導(dǎo)意見》10%2資料來源：各省政府官網(wǎng)，西部雙碳能源研究院公眾號，中銀證券20221.44h，20225202211（）20212022+圖表17.國內(nèi)部分省份獨立儲能電站收益模式山東√山東√√√山西√√√河南√√寧夏√√甘肅√√√√湖南√√廣東√√√√內(nèi)蒙古√√廣西√浙江√√√資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券圖表18.共享儲能模式資料來源：國際能源網(wǎng)，中銀證券獨立儲能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。IRR9.60%100MW/200MWh448元/kw*年。圖表19.湖南省城步儒林100MW/200MWh儲能電站容量租賃合同情況序號合同性質(zhì)對手方合同價款（含稅）合同期限對應(yīng)儲能規(guī)模1容量租賃合同隆回牛形山新能源有限公司920萬元/年2年20MW/40WMh2容量租賃合同隆回冷溪山新能源有限公司460萬元/年2年10MW/20MWh3容量租賃合同藍(lán)山縣卓越新能源開發(fā)有限公司460萬元/年2年10MW/20MWh4容量租賃合同永州萌渚嶺風(fēng)力發(fā)電有限公司400萬元/年10年10MW/20MWh資料來源：華自科技公告，中銀證券模及調(diào)用次數(shù)，電網(wǎng)公司給儲能電站支付費用。參考湖南省的現(xiàn)行政策以及城步儒林100MW/200MWh330400元/MWh。圖表20.湖南省獨立儲能電站經(jīng)濟(jì)性測算儲能電站參數(shù)數(shù)值儲能電站成本數(shù)值功率（MW）100初始投資成本（萬元）40,000容量（MWh）200單位投資成本（元/Wh)2放電深度(%)90運維成本（元/kwh·年）18能量效率(%)85增值稅(%)13循環(huán)次數(shù)（次）6,000所得稅(%)25每日充放次數(shù)（次）1折舊年限（年）18年利用天數(shù)（天）330鋰電池年衰減率(%)2使用年限（年）18儲能電站收益參數(shù)數(shù)值金融數(shù)據(jù)假設(shè)參數(shù)數(shù)值容量租賃價格（元/kw·年）448貸款比例(%)80租賃比例(%)100貸款利率(%)5.40調(diào)峰服務(wù)單價（元/kWh)0.4貸款期限（年）10還款方式等額本息貼現(xiàn)率(%)6測算結(jié)果數(shù)值全投資稅后IRR(%)9.60LCOS度電成本（元/kWh）1.12資料來源：中銀證券測算01需求逐步啟動工圖表21.工商業(yè)儲能主要應(yīng)用場景模式主要場景實現(xiàn)功能單獨配儲工廠、商場等通過削峰填谷為企業(yè)節(jié)約用電費用，或安裝儲能作為備用電源使用光充體 光充站 通配儲系起提分式伏發(fā)用，時充電樁對電網(wǎng)的沖擊微網(wǎng)作為未來電網(wǎng)的發(fā)展方向，既可以并網(wǎng)運行又可以離網(wǎng)運行，微網(wǎng) 工園微、島網(wǎng)偏遠(yuǎn)地區(qū)微網(wǎng)等EnergyTrend儲能公眾號，中銀證券

時避免了拉閘限電的風(fēng)險。另外，通過對光伏電源的“削峰填谷”，最大化提升光伏發(fā)電的自發(fā)自用比例，從而有效降低用電成本。峰谷價差的大小將顯著影響工商業(yè)儲能的經(jīng)濟(jì)性。我國一般工商業(yè)的峰谷價差明顯拉大。自2021年7月國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善分時電價機(jī)制的通知》后，各省市相繼出臺完善分時電價機(jī)制相關(guān)政策，加強(qiáng)峰谷電價價差。通常認(rèn)為0.7元/kWh的峰谷價差是用戶側(cè)儲能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的門檻價差，根據(jù)CNESA的統(tǒng)計，2022年全國一般工商業(yè)峰谷價差超過0.7元/kWh的省市數(shù)量為16個，2023年上半年超過0.7元/kWh的省份達(dá)到了19個，橫向比較的話有18個省市的峰谷價差超過了其22年的平均價差，各省市峰谷價差有持續(xù)拉大的趨勢。1.01.21.00.20.02022年平均 2023年上半年平均0.7元/kWh廣東?。ㄖ槿俏迨校┖笔『鲜≈貞c市遼寧省安徽省黑廣西壯族自治區(qū)內(nèi)蒙古自治區(qū)（蒙東）福建省（河北?。暇W(wǎng)）北京市（城區(qū)）寧夏回族自治區(qū)內(nèi)蒙古自治區(qū)（蒙西）CNESA20237月底，全國已經(jīng)有10個省份部分月份中午出現(xiàn)谷電。圖表23.截至23年7月底已有10省份實行午間谷段電價序號省份低谷時間段時長（h）1青海9:00-17:0082寧夏9:00-17:0083甘肅9:00-17:0084山東10:00-15:0055蒙西10:00-15:0056新疆14:00-16:0047河北12:00-15:0038浙江11:00-13:0029山西11:00-13:00210遼寧11:30-12:301資料來源：智匯光伏微信公眾號，中銀證券峰谷價差拉大+“兩充兩放”，工商業(yè)儲能經(jīng)濟(jì)性提升明顯。根據(jù)搜狐網(wǎng)的報道，以嘉興一家實際105kW215kWh415kWh373kWh89.9%35011投資回收期約為4.5年，經(jīng)濟(jì)性提升較為明顯。圖表24.嘉興某工商業(yè)儲能電站每日充放電及收益情況資料來源：搜狐網(wǎng)，中銀證券拉足的后備電源保障，減少突發(fā)停電事故帶來的停工時間成本和停工損失。圖表25.2022年部分省市限電政策省份 時間 主要內(nèi)容四川省

81500:0020日24:00

取消主動錯避峰需求響應(yīng)，在全省(除攀枝花、涼山)的19個市(州)擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)(()浙省 8月8日 8月8日根用缺實情啟動C級1250萬有電施，8月9再情整序電級肥市京市

8月9日 今全電供形緊張倡工企通計檢等式避讓電動持解電峰段電力。8月12日 要機(jī)事單帶節(jié)、業(yè)業(yè)格學(xué)電加共所理電提家生節(jié)用?！吧绞?6月7

10%、、5001000150020001005檔。新浪財經(jīng)，北極星電力網(wǎng)，中銀證券地方規(guī)劃+大儲招標(biāo)翻倍增長，支撐國內(nèi)大儲中長期需求多地制定十四五25個省2025年新67.85GW達(dá)到6GW5GW圖表26.“十四五”各省份新型儲能規(guī)劃劃（GW）1甘肅劃（GW）1甘肅《甘肅省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》62青海《青海省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》63山西《山西省“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》64內(nèi)蒙古《內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”電力發(fā)展規(guī)劃》55寧夏《寧夏“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》56山東《山東省新型儲能工程發(fā)展行動方案》57河北《河北省“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃》48安徽（202202539浙江《浙江省“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃》310廣東《廣東省推進(jìn)新型儲能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》311江蘇《江蘇省“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》2.612河南《河南省碳達(dá)峰實施方案》2.213湖北《湖北省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》214湖南（2022-2025》215四川（2022-2025年》216云南（2022-2025年》217廣西《廣西壯族自治區(qū)碳達(dá)峰實施方案》218陜西《關(guān)于征求陜西省2022年新型儲能建設(shè)實施方案意見的函》219遼寧《遼寧省“十四五”能源發(fā)展規(guī)劃》120貴州《貴州省碳達(dá)峰實施方案》121江西《江西省碳達(dá)峰實施方案》122北京《北京市碳達(dá)峰實施方案》0.723福建（2022-2025》0.624天津《天津市可再生能源“十四五”發(fā)展規(guī)劃》0.525吉林《吉林省碳達(dá)峰實施方案》0.25合計67.85資料來源：各省發(fā)改委官網(wǎng)，儲能電力說公眾號，中銀證券30027820231月-715.81GW/39.94GWh，2023圖表27.2022年國內(nèi)已完成招標(biāo)的能項目情況 圖表28.2023年國內(nèi)儲能項目投標(biāo)況0.14 0.980.14 0.9815.1320.9344.05GWh6.877.03.0

9.259.257.817.535.483.093.00.690.8282023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07集采可再生能源儲能獨立式儲能火儲聯(lián)合調(diào)頻用戶側(cè)

國內(nèi)儲能中標(biāo)（GW） 國內(nèi)儲能中標(biāo)（GWh）資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券 資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券1501.56元EPC1202hEPC1.81元/Wh202251.5-1.6/kWh而進(jìn)入2023223721.12/Wh28.24%0.88%1.00/Wh40.87元/Wh圖表29.2022年國內(nèi)儲能項目報價間情況 圖表30.國內(nèi)2小時儲能系統(tǒng)平均報價況3.472.592.113.472.592.112.251.711.781.631.381.31.321.471.391h2h儲能系統(tǒng)4h1h2h4h5h儲能EPC總承包1.481.821.691.561.811.801.701.601.501.401.3003.53.02.52.01.51.00.50.0 2小時儲能系統(tǒng)平均報價（元/Wh)資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券 資料來源：儲能與電力市場公眾號，中銀證券美國市場商業(yè)模式清晰，政策補(bǔ)貼進(jìn)一步改善盈利美國電力市場機(jī)制完善，電化學(xué)儲能發(fā)展較早2007FERC890FERC841圖表31.儲能電站參與美國調(diào)頻輔助服務(wù)市場的機(jī)制建設(shè)過程時間法令主要內(nèi)容2007890賦予儲能電站市場主體地位，允許其參與AGC(automaticgenerationcontrol)調(diào)頻服務(wù)2011755按調(diào)頻服務(wù)效果支付費用，制定儲能提供調(diào)頻服務(wù)的合理回報機(jī)制2013784制定儲能作為第三方提供輔助服務(wù)的結(jié)算和報告規(guī)則2018841資料來源：張鴻宇、王宇《國外電網(wǎng)側(cè)儲能電站參與調(diào)頻輔助服務(wù)市場的機(jī)制經(jīng)驗及對我國的啟示》，中銀證券政策扶持下，美國儲能裝機(jī)保持高增速發(fā)展。美國電化學(xué)儲能裝機(jī)早在2015年就實現(xiàn)單年新增200MW2020年-2021100%4.80GW/12.18GWh2023圖表32.美國歷年儲能裝情況 圖表33.美國儲能季度裝情況（MW）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

2017 2018 2019 2020 2021 2022 新增裝機(jī)功率（MW） 新增裝機(jī)容量（MWh）功率同比：右軸 容量同比：右軸

0%-50%

1,800.01,600.01,400.01,200.01,000.0600.00.0

電網(wǎng)級 家用儲能 工商業(yè)Mackenzie Mackenzie20224.94GW202216.71GW/45.64GWh5.85GW的德克薩斯州擁有3.80MW在建項目，兩洲合計占比達(dá)到57.75%，是美國儲能市場最主要的區(qū)域。圖表34.截至2022年底美國清潔能源在建項目情況WoodMackenzie能源結(jié)構(gòu)變化及電網(wǎng)設(shè)施老舊升級困難，催生儲能裝機(jī)需求2035100%20309,130億202270%圖表35.2022年美國公用事業(yè)規(guī)模電結(jié)構(gòu) 圖表36.美國新增電力裝類型構(gòu)成（位：GW）核能18.2化石燃料60.2可再生能源核能18.2化石燃料60.2可再生能源21.5太陽能3.4生物質(zhì)風(fēng)能10.3EIA EIA美國電網(wǎng)老化嚴(yán)重切改造成本高，各州協(xié)調(diào)難度高導(dǎo)致投資意愿較低。美國大部分電網(wǎng)建于19607070%/37.GENIITC政策激勵延長，補(bǔ)貼進(jìn)一步激活儲能放量2006（ITC），20228（IRA），ITC從26%70%；2）ITCITC圖表38.ITC長期延期，獨立儲能納入補(bǔ)貼范圍年份 法案 內(nèi)容要點2006至今聯(lián)邦投資稅收抵免(ITC)私營單位、住宅側(cè)用戶安裝光伏系統(tǒng)同時若配備儲能，獲得30%稅收抵免。到2022年稅收抵免26%，2023年減少至22%。ITC被延長10年，到2033年開始補(bǔ)貼退坡，除非美國實現(xiàn)碳排放比20222022 GENI

30%40%儲能稅收減免提升至以ITC圖表39.美國2022年ITC儲能稅收抵免政策變動項目分類原政策新政策備注戶用 配儲且電自 配/立能>3kWh -于光伏基礎(chǔ)額度26%30%-滿足本土制造-+10%-非戶用配儲且≥75%的充電量源于光伏配/立能>5kWh -基礎(chǔ)額度26%6%-不超過1MW的光儲項目&在發(fā)滿足工資和學(xué)徒要求26%30%布政策后60天內(nèi)開工建設(shè)的光儲項目自動獲得30%滿足本土制造-+10%需先滿足工資和學(xué)徒要求，否位于能源社區(qū)-+10%則降低為+2%5MW以下項目&位于低收入社區(qū)或印第安保留地5MW以下項目&滿足低收入住宅建筑或低收入經(jīng)濟(jì)效益

- -

需先滿足工資和學(xué)徒要求WhiteandCase，美國《通脹削減法案》中銀證券美國儲能電站經(jīng)濟(jì)性可觀。2019年在ITC稅收減免30%的大背景下，加州（CAISO）地區(qū)一個100MW/100MWh的獨立電站的IRR水平可以達(dá)到35%，而德州（ERCOT）地區(qū)一個100MW光伏+50MW/200MWh的光儲電站的IRR水平有7.7%，均保持較為可觀水平。隨著ITC減免比例的提升以及儲能電站成本的下降，我們預(yù)計美國儲能電站的經(jīng)濟(jì)性水平有望維持較高水平。圖表40.2019年美國儲能電站IRR情況Lazard美國大型儲能有望迎來大跨步發(fā)展。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)預(yù)測，美國2023年電網(wǎng)級儲能新增裝機(jī)規(guī)模有望實現(xiàn)翻倍增長，2023-2027年美國新增儲能裝機(jī)規(guī)模將達(dá)74.3GW/232.0GWh，其中大儲為裝機(jī)的主要增量市場裝機(jī)，約占總?cè)萘康?1%。圖表41.美國儲能裝機(jī)預(yù)測WoodMackenzie產(chǎn)業(yè)鏈：參與者眾多百花齊放，競爭加劇行業(yè)將迎出清大型儲能產(chǎn)業(yè)鏈整體圍繞電池開展。(BMS)圖表42.大型儲能產(chǎn)業(yè)鏈概況資料來源：中銀證券儲能電池與100MW/200MWh60%PCS8.5%。圖表43.（100MW/200MWh儲能電站為例）共用及配套設(shè)備4.3變壓設(shè)備及系統(tǒng)8.3

設(shè)備安裝、調(diào)試及協(xié)調(diào)2.1 EMS1.9

其他設(shè)備0.4

建筑工程12.1

電池艙體62.4資料來源：華自科技公告，中銀證券儲能電池：競爭格局“一超多強(qiáng)”，行業(yè)持續(xù)向頭部集中儲能電芯市場隨儲能市場高速增長。根據(jù)SNEReasearch的數(shù)據(jù)，2022年全球儲能電芯出貨量達(dá)到122GWh，同比+177.27%，近兩年來一直維持100%以上的增速。2022全球市占率達(dá)到10%圖表44.全球儲能電池出情況 圖表45.2022年全球儲能電池市占率情況

2019 2020 2021

1224412244201180.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

鵬輝能源4.75瑞浦蘭鈞6.147.28LG新能源7.53

國軒高科4.50億緯鋰能7.77

其他7.20

寧德時代43.37全球儲能電池出貨量(GWh) 同比：右軸SNEResearch SNEResearch和高能量密度不同，儲能電池更加注重長循環(huán)壽命和成本，通常動力電池的循環(huán)壽命在1000-200050007000-12000280Ah圖表46.廈門海辰的大容量長循環(huán)壽命電池資料來源：廈門海辰官網(wǎng)，中銀證券30%-40%。2021160Wh/kg1580%90%80%200Wh/kg以上。圖表47.寧德時代第一代鈉離子電池性能優(yōu)越資料來源：寧德時代，中銀證券PCS：生產(chǎn)廠商與光伏逆變器高度重合，品牌+渠道為核心競爭力器由功率、控制、保護(hù)、監(jiān)控等軟硬件組成，其主要功能包括平抑功率、信息交互、保護(hù)等，PCS圖表48.PCS的主要功能資料來源：能源電力說公眾號，中銀證券當(dāng)前儲能PCS生產(chǎn)廠商眾多，與光伏逆變器廠商高度重合。儲能變流器與光伏逆變器的最主要作用都是實現(xiàn)交直流的轉(zhuǎn)換，所以兩種產(chǎn)品的主要零部件類似，且在應(yīng)用端也開始呈現(xiàn)高度的協(xié)同效應(yīng)。在光伏PCS已經(jīng)取得非常大的市場規(guī)模的前提下，未來儲能PCS的競爭格局與光伏逆變器趨同，延續(xù)光伏PCS格局。當(dāng)前儲能PCS行業(yè)賽道參與者眾多，來自光伏逆變器、不間斷電源（UPS）、充電樁（EVcharger）、電網(wǎng)側(cè)-輸配電設(shè)備（PTD、MVD、APF、SVG）等多領(lǐng)域廠商。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2022年度全球市場中儲能PCS出貨量排名前十位的中國儲能PCS提供商，依次為陽光電源、科華數(shù)能、上能電氣、古瑞瓦特、盛弘股份、南瑞繼保、固德威、索英電氣、匯川技術(shù)和首航新能源。圖表49.中國儲能PCS提供商2022年度全球市場儲能PCS出貨量排行榜CNESA系統(tǒng)集成&EPC：競爭格局較為分散競爭激烈，行業(yè)面臨出清儲能系統(tǒng)集成廠商眾多。目前國內(nèi)的儲能集成商主要可分為三類：1）產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)電芯、PCS等企業(yè)縱向延伸，如寧德時代、比亞迪、陽光電源等，利用其品牌、成本與渠道優(yōu)勢迅速打開市場，業(yè)務(wù)發(fā)展壯大；2）方資源，訂單相對有保障。2022圖表50.中國儲能系統(tǒng)集成商2022年度國內(nèi)市場儲能系統(tǒng)出貨量排行榜CNESA行業(yè)競爭顯著加劇，未來將迎行業(yè)出清。溫控系統(tǒng)：液冷滲透率有望提升，競爭格局初成型10～35險。止熱量堆積安全需求（針對熱失控）防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延，減少損失儲能溫控系統(tǒng)重要性提升高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子電池容量衰減快止熱量堆積安全需求（針對熱失控）防止熱失控，提升安全性能止損：局部失控發(fā)生后，配合消防系統(tǒng)阻斷蔓延，減少損失儲能溫控系統(tǒng)重要性提升高溫：溫度越高，活性鋰離子損失，鋰離子電池容量衰減快提效需求（針對容量衰減低溫：電極和電解質(zhì)界面處的電荷轉(zhuǎn)移不良，容量下降加速朱信龍等《集裝箱儲能系統(tǒng)熱管理系統(tǒng)的現(xiàn)狀及發(fā)展》，中銀證券

資料來源：中銀證券/2）3）/4）吸圖表53.典型熱管理技術(shù)特點強(qiáng)迫主動冷端空冷強(qiáng)迫主動冷端空冷冷端液冷相變材料散熱效率中高較高高較高散熱速度中較高高高較高溫降中較高較高高高溫差較高低低低低復(fù)雜度中較高中較高中壽命長中長長長成本低較高較高高較高鐘國彬《大容量鋰離子電池儲能系統(tǒng)的熱管理技術(shù)現(xiàn)狀分析》，中銀證券20%20%3℃25300圖表54.同等能耗下采用液冷電池模組溫度最高電池塊溫度下降顯著高于空冷方案

圖表55.進(jìn)口溫度相同工況下風(fēng)冷方案能耗顯著高于液冷方案風(fēng)冷方案

液冷方案空冷布置方案液冷布置方案400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0293K295K297K299K301K303KMAkbarzadeh等《Acomparativestudybetweenaircoolingandliquidcoolingthermalmanagementsystemsforahigh-energylithium-ionbatterymodule》，中銀證券

風(fēng)冷能耗（W） 液冷能耗（W）資料來源：張維江等《儲能用鋰電池模組主動式熱管理系統(tǒng)性能研究》，中銀證券業(yè)、工業(yè)溫控企業(yè)為主。圖表56.主要的儲能溫控參與者類型 企業(yè) 業(yè)務(wù)情況英克 公主從精溫節(jié)設(shè)業(yè)有房控能柜控能品數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備工業(yè)冷卻設(shè)備

客車空調(diào)、軌道交通列車空調(diào)及服務(wù)四大產(chǎn)品線。申菱環(huán)境同飛股份公司致力于電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用領(lǐng)域包括傳統(tǒng)高瀾股份

車熱理 松股份公主業(yè)為輛管系，車空行龍。奧佳 公是內(nèi)早入車管零件系市的商資料來源：各公司官網(wǎng)，中銀證券第一階段：看重產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢。01第二階段：看重產(chǎn)品的綜合效益。1步持續(xù)搶占市場，形成穩(wěn)定格局。第三階段：看重產(chǎn)品的定制能力。的廠商。第一階段第二階段第三階段圖表57.儲能溫控行業(yè)發(fā)展三階段第一階段第二階段第三階段風(fēng)冷為主：風(fēng)冷結(jié)構(gòu)簡單，一次性初始投資成本低，可靠度高。短期內(nèi)風(fēng)冷產(chǎn)品為主。技術(shù)路徑液冷快速滲透：一次性初始投資成本vs風(fēng)冷為主：風(fēng)冷結(jié)構(gòu)簡單，一次性初始投資成本低，可靠度高。短期內(nèi)風(fēng)冷產(chǎn)品為主。技術(shù)路徑風(fēng)冷、液冷并存：系統(tǒng)復(fù)雜程度低，發(fā)熱量低的小型工商業(yè)/熱量大使用液冷。公司選擇產(chǎn)品至上：無論何類企業(yè)破壁，能通過認(rèn)證，有產(chǎn)品交付能力的公司較易獲得客戶。規(guī)模優(yōu)勢。產(chǎn)品放量后，規(guī)模優(yōu)勢可帶來技術(shù)端積累與成本端優(yōu)勢，放量后大客戶背書、規(guī)模效應(yīng)顯著、技術(shù)性能強(qiáng)的廠家更容易搶占市場。公司選擇產(chǎn)品至上：無論何類企業(yè)破壁，能通過認(rèn)證，有產(chǎn)品交付能力的公司較易獲得客戶。規(guī)模優(yōu)勢。產(chǎn)品放量后，規(guī)模優(yōu)勢可帶來技術(shù)端積累與成本端優(yōu)勢，放量后大客戶背書、規(guī)模效應(yīng)顯著、技術(shù)性能強(qiáng)的廠家更容易搶占市場。定制能力。供需趨于平穩(wěn)后，標(biāo)品市場格局穩(wěn)定。隨著儲能系統(tǒng)復(fù)雜度增加，客戶更看重定制化/服務(wù)響應(yīng)等企業(yè)軟實力指標(biāo)?？春霉鞠劝l(fā)優(yōu)勢：切換應(yīng)用場景成本高，客戶粘性較強(qiáng)，關(guān)注已實現(xiàn)溫控領(lǐng)域布局的企業(yè)?？春霉鞠劝l(fā)優(yōu)勢：切換應(yīng)用場景成本高，客戶粘性較強(qiáng)，關(guān)注已實現(xiàn)溫控領(lǐng)域布局的企業(yè)。我們看好液冷和戶外應(yīng)用場景有技的企業(yè)。設(shè)計能力：后期儲能產(chǎn)品成高度定制化，我們看好具備液冷板設(shè)計能力的廠商。資料來源：中銀證券投資建議全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大型儲能快速發(fā)展。CNESA的數(shù)據(jù)，20216GW2021202215.4GW30.7GW136.92%99.35%100%B國內(nèi)政策驅(qū)動1月-7積極性，2023裝機(jī)放量，根據(jù)Mackenzie202381%。變流器(PCS)PCSPCS+風(fēng)險提示政策變動的風(fēng)險：儲能裝機(jī)不及預(yù)期：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：電力設(shè)備|證券研究報告—首次評級688676.SH買入

金盤科技

2023年8月27日市場價格:人民幣32.28板塊評級:強(qiáng)于大市股價表現(xiàn)May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Oct-22Sep-22Aug-22May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Oct-22Sep-22Aug-22金盤科技 上證綜(%) 今年 1至今個月

Jul-23Jun-233 12Jul-23Jun-23個月個月

干式變壓器龍頭企業(yè)，布局儲能+數(shù)字化工廠賦能成長公司是干式變壓器龍頭企業(yè)，隨著干式變壓器的滲透率提升和下游需求的釋放，公司有望充分受益，另外公司布局儲能和數(shù)字化工廠整體解決方案，在手訂單充足，為公司提供新的成長動力，首次覆蓋，給予買入評級。支撐評級的要點Aug-23干式變壓器龍頭企業(yè)，布局儲能與數(shù)字化工廠增添成長新動力。公司成1997系列產(chǎn)品、儲能系列產(chǎn)品、數(shù)字化工廠整體解決方案等新業(yè)務(wù)，為公司2020-202224.23、33.03Aug-2347.46、2.83億元，同比增長10.29%、1.31%、20.74%，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。干式變壓器滲透率有望提升，需求釋放公司將充分受益。干式變壓器相絕對 (20.4)(5.3)(1.5)(16.4)相對上證綜指 (19.2)(2.4) 3.7(10.3)發(fā)行股數(shù)(百萬) 427.02流通股(百萬) 192.00總市值(人民幣百萬) 3個月日均交易額(人民幣百萬) 149.07主要股東海南元宇智能科技投資有限公司 43.29資料來源：公司公告，Wind2023823日收市價為標(biāo)準(zhǔn)電力設(shè)備：電網(wǎng)設(shè)備證券分析師：陶波(8621)20328512

,耗，在海上風(fēng)電快速發(fā)展及風(fēng)機(jī)大型化的趨勢下，未來滲透率有望快速提升。公司作為干式變壓器龍頭企業(yè)，技術(shù)優(yōu)勢明顯，是全球前五大制儲能與數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)快速發(fā)展，在手訂單充足支撐未來成長。儲能方202220233.42022年累計承接超3億元訂單。未來隨著儲能和數(shù)字化工廠訂單的交付和落地，有望帶動公司收入快速增長，構(gòu)筑公司新的成長曲線。估值2023-2025年營業(yè)收入為69.94/101.02/140.06億元，歸母凈利潤4.93/7.82/11.79億元，對應(yīng)PE為27.9/17.6/11.7倍，首次覆蓋給予買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險bo.tao@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：bo.tao@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300520060002年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E主營收入(人民幣百萬)3,3034,7466,99410,10214,006證券分析師：武佳雄增長率(%)36.343.747.444.538.6jiaxiong.wu@EBITDA(人民幣百萬)3443436491,0241,472證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300523070001歸母凈利潤(人民幣百萬)2352834937821,179增長率(%)1.320.774.258.450.8最新股本攤薄每股收益(最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.550.661.161.832.76市盈率(倍)58.848.727.917.611.7市凈率(倍)3.83.1EV/EBITDA(倍)39.948.022.513.59.0每股股息(人民幣)0.71.0股息率(%)2.13.2資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測(8621)20328513hongsheng.cao@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300523070002干式變壓器龍頭企業(yè)，切入儲能系統(tǒng)+數(shù)字化工廠賦能成長1997202139日在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行A（圖表58.金盤科技?xì)v史沿革資料來源：公司官網(wǎng)（SVG（）（）（）、工業(yè)企（---圖表59.金盤科技主要產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，中銀證券公司股權(quán)集中，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)清晰。2023年3143.29%制金榜國際有限公司間接持有金盤科技6.32%55.04%60.（2023331日）資料來源：萬得，中銀證券201720.11202247.4612.97億元，70%圖表61.金盤科技營收情況 圖表62.金盤科技各產(chǎn)品收占比情況15.0

47.4633.0320.1121.8522.4433.0320.1121.8522.4424.2312.97營業(yè)收入(億元) 同比：右軸

15.0%5.0%0.0%

40%0%

2017 2018 2019 2020 2021 2022變壓器系列 成套系列 數(shù)字化解決方安裝工程 儲能系列 光伏電站業(yè)務(wù)工業(yè)軟件及服務(wù) 其他業(yè)務(wù)資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券20212021202220.29%3.22pct2023年隨著原材料價格的穩(wěn)定，以及公司產(chǎn)品在新領(lǐng)域方面的拓展，毛利率企穩(wěn)回升，2023年第一季度公司整體毛利率22.69%，同比提升4.45pct，環(huán)比提升0.34pct。圖表63.金盤科技盈利能情況 圖表64.金盤科技主要產(chǎn)毛利率情況（%）26.8026.3326.8026.3327.2226.7723.5122.6920.299.009.349.577.135.976.723.2225201510502017 2018 2019 2020 2021 2022

353025201510502017 2018 2019 2020 2021 2022銷售毛利率() 銷售凈利率()

變壓器系列 成套系列 安裝工程資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券同比下降1.60pct2.8320.74%。圖表65.金盤科技期間費率情況 圖表66.金盤科技?xì)w母凈潤情況50(5)

22.9615.5816.1314.76 15.5816.1314.76 14.9213.3214.65 銷售費用率（） 管理費用率（）研發(fā)費用率（） 財務(wù)費用率（）

3.02.52.01.51.00.50.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

250.0%2.832.32 2.832.32 2.351.932.100.870.61150.0%100.0%50.0%0.0% 期間費用率（）

歸屬母公司股東的凈利潤（億元） 同比：右軸資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券干式變壓器滲透率有望提升，布局儲能與數(shù)字化工廠開啟新成長（E（GE）（SIEMENSGamesa）在節(jié)能環(huán)保高效節(jié)能領(lǐng)域，公司是國內(nèi)前五大中高壓變頻器廠商的西門子（SIEMENS）、施耐德（Schneider）、東芝三菱電機(jī)的移相整流變壓器主要供應(yīng)商之一。圖表67.金盤科技主要客戶高端裝備-高端裝備-軌道交通領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保-高效節(jié)能領(lǐng)域新能源-風(fēng)能領(lǐng)域資料來源：公司招股說明書，中銀證券,,圖表68.干式變壓器（干變）和油浸式變壓器（油變）對比項目 干式變器 油浸式壓器結(jié)構(gòu) 包式鐵與組環(huán)樹澆包非封：組絕紙潰用緣漆

整個器身需置于盛裝變壓器油的油箱中；舊式的帶有油枕結(jié)構(gòu)。外觀 SC（氧脂注式SCR非氧、SG）

通常只能看到變壓器外殼引形式 硅膠管 瓷管容與壓 容量壓≤10KV，別達(dá)到35KV電及壓圍大我正建的高壓1000KV試驗線路采用油變絕絕與熱 用脂緣空（氣體冷風(fēng)散熱變器（他如β油作緣冷介質(zhì)安裝散熱器負(fù)荷承受需在額定容量下運行過載能力較好造價較貴相對便宜適場所 需火爆綜建（下,層樓頂和獨的電所戶臨用；大間優(yōu)缺點

人員密集擁擠處；避免潮濕需配合強(qiáng)制風(fēng)冷設(shè)備干變制造工藝復(fù)雜,價貴,體積大,噪音大,防潮防塵性差;，,，

處，防潮;,資料來源：電力合伙人公眾號，中銀證券圖表69.箱變上置干式變壓器示意圖資料來源：三一重能《箱變上置到機(jī)艙的設(shè)計及價值優(yōu)勢》，中銀證券（級聯(lián)2022（中高壓直掛（）本更低的液冷系統(tǒng)和儲能變流器（PCS），能有效降低儲能系統(tǒng)產(chǎn)品成本，提高儲能系統(tǒng)整體充放電循環(huán)效率和電池壽命。圖表70.金盤科技中高壓直掛（級聯(lián)）儲能系統(tǒng)與主要競爭對手對比情況對于低壓儲能系統(tǒng)PCS效率99.16%98%提升約1%充放電循環(huán)效率90%85%提升約6%電池利用率中高壓直掛（級聯(lián)）儲能系統(tǒng)產(chǎn)品提升約15%-20%消系統(tǒng) 氣消對于低壓儲能系統(tǒng)PCS效率99.16%98%提升約1%充放電循環(huán)效率90%85%提升約6%電池利用率中高壓直掛（級聯(lián)）儲能系統(tǒng)產(chǎn)品提升約15%-20%消系統(tǒng) 氣消、噴、沒級 氣消防 安性高消防并網(wǎng)電能質(zhì)量THDW0.6%THD<3%提升約567%單機(jī)系統(tǒng)功率/容量最大20MW/40MWh最大3MW/6MW提升約95%全功率動態(tài)響應(yīng)<3ms>56ms提升約80%中高壓直掛（級聯(lián)）儲能系統(tǒng)產(chǎn)品成本降低約10%））48%；）（聯(lián)20%。資料來源：可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書，中銀證券232022年訂單總額。202233123112日期間，儲能系列產(chǎn)品所獲訂單達(dá)3.40億元，已超過2022全年所獲得的儲能系列產(chǎn)品訂單總額，呈現(xiàn)高速增長的發(fā)展趨勢。圖表71.金盤科技2022年所獲高壓級聯(lián)儲能系統(tǒng)訂單中標(biāo)時間 客戶 訂單詳情 金額（元）簽署《戰(zhàn)略合作意向協(xié)議書》，約定六安新能源未來所涉及2022年1月 國電2022年4月 中核

采購儲能項目，將公司作為項目首選供應(yīng)商。六安新能源儲備有200MW漁光互補(bǔ)光伏電站項目，擬配套建設(shè)88MWh儲能系統(tǒng)項目。100MW50MWh25MWh。

-0.652022年6月 海交能有樂縣歌海100MW伏電目應(yīng)能目 0.7限公司2022年9月 國能集團(tuán)海省高縣100MW農(nóng)互光發(fā)項配儲系統(tǒng)。2022年10月 聚新源 文市坡聚新能源100MW農(nóng)光補(bǔ)伏電價網(wǎng)項目。

0.70.7資料來源：公司公告，中銀證券2019VDI44992021670kVA1500665萬kVA1400萬202331900萬圖表72.?？跀?shù)字化工廠能效益提升況 圖表73.桂林?jǐn)?shù)字化工廠能效益提升況資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券105GAGV20223圖表74.公司數(shù)字化工廠整體解決方案歷史訂單簽訂時間 客戶 訂單詳情 金額（元）2021年8月 伊爾 與戈磁科簽了伊爾電技供能造包的銷售合同2021年12月 伊爾 與戈磁科簽了伊爾電技供能造包的增補(bǔ)合同2022年6月 伊爾 公全子司享字技伊爾電技訂為爾磁電科技提供智能制造整體解決方案總承包的銷售合同

1.480.231.31資料來源：公司公告，中銀證券盈利預(yù)測2023-202569.94/101.02/140.064.93/7.82/11.79核心假設(shè)一：2023-202545.75/59.48/74.3523.00%/24.00%/25.00%；核心假設(shè)二：2023-202515.51/20.16/25.20202232023-20251.43/3.57/7.1425.00%/26.00%/27.00%；核心假設(shè)四：2023-20255.12/15.36/30.732023-202512.00%/11.50%/11.00%。圖表75.金盤科技盈利預(yù)測2022A2023E2024E2025E收入（百萬元）3,268.114,575.355,947.967,434.95變器列 收增(%)32.2740.0030.0025.00毛利率(%)21.7323.0024.0025.00收入（百萬元）1,107.651,550.712,015.922,519.90成系列 收增(%)46.0840.0030.0025.00毛利率(%)16.8520.0021.0022.00收入（百萬元）135.98142.78356.95713.90數(shù)化決案 收增(%)5.00150.00100.00毛利率(%)22.4725.0026.0027.00收入（百萬元）87.21113.37136.05149.65安工程 收增(%)57.4230.0020.0010.00毛利率(%)10.7214.0014.5015.00收入（百萬元）64.02512.161,536.483,072.96儲系列 收增(%)700.00200.00100.00毛利率(%)13.3712.0011.5011.00收入（百萬元）43.9152.6957.9660.86光電業(yè)務(wù) 收增(%)20.0010.005.00毛利率(%)17.4917.0017.0017.00收入（百萬元）38.7346.4851.1253.68其業(yè)務(wù) 收增(%)112.9220.0010.005.00毛利率(%)25.3825.0027.0030.00收入（百萬元）4,745.616,993.5410,102.4414,005.90合計 收入增（%）43.6947.3744.4538.64毛利率（%）20.2921.3921.4221.37資料來源：公司公告，中銀證券測算20238232023-202527.9317.6411.70供新的成長動力，首次覆蓋，給予買入評級。圖表76.金盤科技可比上市公司估值比較公司代碼公司簡稱評級股價市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股凈資產(chǎn)(元)(億元)2023E2024E2025E2023E2024E2025E(元/股)600995.SH南網(wǎng)儲能未有評級9.85314.810.540.600.7518.1716.5113.096.32688663.SH新風(fēng)光未有評級26.7737.461.472.052.4418.2013.0610.957.95002169.SZ智光電氣未有評級7.1055.930.130.32/53.7922.46/4.23000400.SZ許繼電氣未有評級18.48188.311.471.341.6012.5613.7711.5510.03平均值25.6816.4511.867.13688676.SH金盤科技買入32.28137.841.161.832.7627.9317.6411.706.32Wind注：股價截至日2023年8月23日，未有評級公司盈利預(yù)測來自萬得一致預(yù)期風(fēng)險提示下游需求不及預(yù)期原材料價格波動的風(fēng)險：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險：利潤表人民幣百萬) 現(xiàn)金流量表人民幣百萬)年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E營業(yè)總收入3,3034,7466,99410,10214,006凈利潤2352834937821,179營業(yè)收入3,3034,7466,99410,10214,006折舊攤銷8195130183204營業(yè)成本2,5263,7835,4977,93911,013營運資金變動(60)(430)(27)(163)(215)營業(yè)稅金及附加1916284056其他(3)(53)(7)572銷售費用115159231313420經(jīng)營活動現(xiàn)金流253(104)5908591,171管理費用185231339465588資本支出(232)(537)(128)(78)(48)研發(fā)費用158247350475630投資變動(232)(556)(20)(20)(20)財務(wù)費用35(5)212622其他5(1)733其他收益1524252525投資活動現(xiàn)金流(459)(1,094)(141)(95)(65)資產(chǎn)減值損失(10)(13)(10)(10)(10)銀行借款1885522322(55)信用減值損失(27)(49)(20)(20)(20)股權(quán)融資27870(185)(294)(443)資產(chǎn)處置收益(1)1211其他27805(21)(26)(22)公允價值變動收益11(18)000籌資活動現(xiàn)金流49493016(298)(520)投資收益(4)(2)522凈現(xiàn)金流288(268)465466586匯兌收益00000資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測營業(yè)利潤2472585298421,274營業(yè)外收入128899財務(wù)指標(biāo)營業(yè)外支出21111年結(jié)日：12月31日 202120222023E2024E2025E利潤總額2582655368501,282成長能力所得稅22(18)4368103營業(yè)收入增長率(%) 36.343.747.444.538.6凈利潤2352834937821,179營業(yè)利潤增長率(%) (2.3)4.3105.259.151.2少數(shù)股東損益100001.320.774.258.450.8歸母凈利潤2352834937821,179息稅前利潤增長率(%) 2.9(5.8)109.362.150.8EBITDA3443436491,0241,472息稅折舊前利潤增長率(%) 9.9(0.1)89.157.843.8EPS(最新股本攤薄，元)0.550.661.161.832.761.320.774.258.450.8資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測獲利能力息稅前利潤率(%)8.09.1資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬)營業(yè)利潤率(%)8.39.1年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E毛利率(%)23.520.321.421.421.4流動資產(chǎn)4,2525,6487,90610,72514,926歸母凈利潤率(%)7.16.0貨幣資金8305841,0491,5152,101ROE(%)9.59.915.521.326.8應(yīng)收賬款1,1411,8172,0683,8255,512ROIC(%)10.66.711.920.530.3應(yīng)收票據(jù)273308547576903償債能力存貨1,4241,7332,8483,3264,628資產(chǎn)負(fù)債率0.70.7預(yù)付賬款105172230350455凈負(fù)債權(quán)益比(0.1)(0.1)合同資產(chǎn)00000流動比率1.41.3其他流動資產(chǎn)4771,0351,1631,1331,327營運能力非流動資產(chǎn)1,1301,8191,8221,7111,597總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.91.0長期投資53143163183203應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.43.0固定資產(chǎn)549733826978914應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率3.82.9無形資產(chǎn)165169166162158費用率其他長期資產(chǎn)363775667388322銷售費用率(%)3.13.0資產(chǎn)合計5,3827,4679,72812,43616,523管理費用率(%)4.64.2流動負(fù)債2,4963,3785,3707,84611,193研發(fā)費用率(%)4.74.5短期借款84209432720665財務(wù)費用率(%)1.1(0.1)應(yīng)付賬款9601,5022,0103,2826,507每股指標(biāo)(元)其他流動負(fù)債1,4521,6672,9283,8444,020每股收益(最新攤薄)1.82.8非流動負(fù)債4231,2151,175920924每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最新攤薄)0.6(0.2)1.42.02.7長期借款33626626600每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)8.610.3其他長期負(fù)債87949909920924每股股息0.71.0負(fù)債合計2,9194,5936,5458,76612,116估值比率股本426427427427427P/E(最新攤薄)58.848.727.917.611.7少數(shù)股東權(quán)益00000P/B(最新攤薄)3.83.1歸屬母公司股東權(quán)益2,4622,8743,1823,6704,407EV/EBITDA39.948.022.513.59.0負(fù)債和股東權(quán)益合計5,3827,4679,72812,43616,523價格/現(xiàn)金流(倍)54.5(132.3)23.416.011.8資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測 資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測汽車|證券研究報告—首次評級002965.SZ買入

祥鑫科技

2023年8月27日市場價格:人民幣39.11板塊評級:強(qiáng)于大市股價表現(xiàn)15%(6%)(16%)(26%)Aug-23Jul-23Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Oct-22Sep-22Aug-22(36%)Aug-23Jul-23Jun-23May-23Apr-23Mar-23Feb-23Jan-23Dec-22Oct-22Sep-22Aug-22祥鑫科技 深圳成指(%) 今年 1 3 12至今個月個月個月絕對 (38.9)(9.9)(23.5)(42.4)相對深圳成指 (30.2)(3.8)(15.7)(23.9)發(fā)行股數(shù)(百萬) 178.27流通股(百萬) 115.55總市值(人民幣百萬) 3個月日均交易額(人民幣百萬) 312.40主要股東陳榮 21.43資料來源：公司公告，Wind2023823日收市價為標(biāo)準(zhǔn)汽車：汽車零部件證券分析師：陶波(8621)20328512bo.tao@

深耕金屬結(jié)構(gòu)件，布局光儲行業(yè)注入發(fā)展新動力公司作為國內(nèi)精密模具與結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋燃油及新能源汽車、通信、儲能等領(lǐng)域。現(xiàn)階段公司憑借新能源行業(yè)高景氣度，業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，同時依托自身技術(shù)優(yōu)勢布局儲能和光伏領(lǐng)域，隨著產(chǎn)能釋放有望再次迎來快速增長，首次覆蓋，給予買入評級。支撐評級的要點2004自成立以來公司一直致力于沖壓模具和結(jié)構(gòu)件研發(fā)及業(yè)務(wù)發(fā)展，隨著公司技術(shù)研發(fā)能力增強(qiáng)、生產(chǎn)能力擴(kuò)大以及對下游行業(yè)需求理解的深入，公司適時轉(zhuǎn)型，從通信和辦公設(shè)備領(lǐng)域進(jìn)入汽車行業(yè)，后續(xù)繼續(xù)拓展至新能源汽車、動力電池、光伏儲能結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域?，F(xiàn)相關(guān)產(chǎn)品已獲國際認(rèn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，新能源汽車業(yè)務(wù)迅猛增長。公司在傳統(tǒng)燃油汽車行Tier1證，成為豐田、大眾、廣汽、比亞迪等知名整車廠商的一級供應(yīng)商。在新能源汽車領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)件的單車價值量高，公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)增長迅速，為公司營收帶來新的增長點。布局光伏儲能業(yè)務(wù)，構(gòu)建新成長曲線。公司憑借行業(yè)領(lǐng)先的模具制造技術(shù)和精密沖壓技術(shù)，橫向延伸儲能和光伏領(lǐng)域。目前公司已向華為、陽EnphaseEnergy儲能機(jī)柜、充電機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。在光伏儲能領(lǐng)域，公司憑借較強(qiáng)的研發(fā)實力和充沛的產(chǎn)能，有望在行業(yè)競爭中持續(xù)占據(jù)有利地位，享受到國內(nèi)外光伏儲能成長紅利，成為公司的新成長曲線。估值2023-202570.88/101.61/131.605.13/8.34/11.61PE為13.6/8.4/6.0買入評級。評級面臨的主要風(fēng)險下游行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；原材料價格波動的風(fēng)險。證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300520060002證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300520060002 年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E證券分析師：武佳雄主營收入(人民幣百萬)2,3714,2897,08810,16113,160jiaxiong.wu@增長率(%)28.980.965.243.329.5證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300523070001EBITDA(人民幣百萬)1453926591,0391,402歸母凈利潤(人民幣百萬)642575138341,161證券分析師：曹鴻生增長率(%)(60.3)300.4100.162.539.2最新股本攤薄每股收益(最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.361.442.884.686.51市盈率(倍)108.86.0市凈率(倍)1.91.6EV/EBITDA(倍)5.74.0每股股息(人民幣)1.42.0股息率(%)3.65.0資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測hongsheng.cao@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號：S1300523070002專注精密金屬結(jié)構(gòu)件，轉(zhuǎn)型加碼新能源、儲能賽道20042019起家；200820182021（西哥）圖表77.祥鑫科技發(fā)展歷史資料來源：公司招股說明書，公司官網(wǎng)，中銀證券圖表78.祥鑫科技主要產(chǎn)品類別 主要產(chǎn)品 典型應(yīng)用新源車密壓具 新源車屬構(gòu)及件生產(chǎn)新能源汽車精密沖壓模新能源汽車動力電池箱體金屬結(jié)新能源汽車動力電池箱體具和金屬結(jié)構(gòu)件

構(gòu)件新源車他屬構(gòu)件 新源車卻統(tǒng)座系天撞等其他出身組件燃汽精沖模具燃汽精沖模具 燃汽金結(jié)件組的產(chǎn)和金屬結(jié)構(gòu)件

燃汽金結(jié)件 燃汽冷系椅統(tǒng)窗防梁及他出身組件通訊設(shè)備、辦公及電子等設(shè)備精各類通訊設(shè)備整體結(jié)構(gòu)件、辦公及電子設(shè)備如打印機(jī)、通設(shè)及他密沖密壓具 復(fù)機(jī)投儀結(jié)件生產(chǎn)壓具金結(jié)件 通設(shè)、公電等備數(shù)各通設(shè)整結(jié)件辦及子備打機(jī)、控金與屬構(gòu)件 復(fù)機(jī)投儀數(shù)鈑件金結(jié)件儲設(shè)精沖模具儲設(shè)精沖模具 儲機(jī)整結(jié)件生產(chǎn)和屬構(gòu)件 儲設(shè)金結(jié)件 儲機(jī)整結(jié)件資料來源：公司公告，中銀證券2023圖表79.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年中報）資料來源：萬得，中銀證券201714.17202242.8924.80%，202324.512019202259.62%圖表80.祥鑫科技營收情況 圖表81.2022年祥鑫科技各產(chǎn)品營占比情況15.05.00.0

2017 2018 2019 2020 2021 2022

42.8923.7142.8923.7124.5118.3914.1714.7815.9770.00.0

屬結(jié)構(gòu)件12.47屬結(jié)構(gòu)件16.32

5G通訊及其他精密件沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件 其他業(yè)務(wù)9.961.63

新能源汽車沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件59.62營業(yè)總收入（億元） （）：右軸資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券20212022圖表82.祥鑫科技盈利能情況 圖表83.祥鑫科技各產(chǎn)品利率情況（%）25.16 25.5224.6721.4025.16 25.5224.6721.4016.4517.60 17.959.82 9.53 9.478.795.966.872.7025 2520 2015 1510 105 502017 2018 2019 2020 2021 20222023H1

02020 2021 2022 2023H1新能源汽車沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件銷售毛利率() 銷售凈利率() 燃油汽車精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)儲能設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券202220210.6460.34%20222.57300.38%圖表84.祥鑫科技期間費率情況 圖表85.祥鑫科技?xì)w母凈潤情況86420(2)

2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售費用率（） 管理費用率（）研發(fā)費用率（） 財務(wù)費用率（）

12.8212.5912.8212.5913.2513.5711.569.91 9.75

2017 2018 2019 2020 2021 2022

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