2023年家紡品牌研究報(bào)告

2023年家紡品牌研究報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、富安娜 PAGEREFToc345539267\h41、公司概要：中高端品牌家紡企業(yè) PAGEREFToc345539268\h4（1）品牌樹 PAGEREFToc345539269\h4（2）股權(quán)結(jié)構(gòu) PAGEREFToc345539270\h52、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：卓越的設(shè)計(jì)能力和合理的渠道布局，確保公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng) PAGEREFToc345539271\h6（1）家紡行業(yè)，未來前景依舊廣闊 PAGEREFToc345539272\h6①喬遷消費(fèi) PAGEREFToc345539273\h7②婚慶消費(fèi) PAGEREFToc345539274\h8（2）公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，優(yōu)于行業(yè)水平 PAGEREFToc345539275\h8（3）卓越的設(shè)計(jì)能力，引領(lǐng)家紡潮流 PAGEREFToc345539276\h10（4）合理的渠道布局，直營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯 PAGEREFToc345539277\h123、近期動(dòng)態(tài)：新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，互助基金優(yōu)化應(yīng)收 PAGEREFToc345539278\h14（1）新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，成為收入增長(zhǎng)的生力軍 PAGEREFToc345539279\h14（2）訂貨會(huì)成立互助基金，優(yōu)化公司應(yīng)收賬款 PAGEREFToc345539280\h154、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) PAGEREFToc345539281\h185、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc345539282\h18二、羅萊家紡 PAGEREFToc345539283\h191、經(jīng)濟(jì)影響和自身管理偏差導(dǎo)致2023年業(yè)績(jī)低于預(yù)期 PAGEREFToc345539284\h192、公司已采取積極措施，并且正逐步反映在報(bào)表之中 PAGEREFToc345539285\h243、羅萊家紡的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc345539286\h274、家紡行業(yè)空間依然廣闊，房地產(chǎn)有望逐步回暖 PAGEREFToc345539287\h305、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) PAGEREFToc345539288\h326、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc345539289\h34一、富安娜1、公司概要：中高端品牌家紡企業(yè)（1）品牌樹深圳市富安娜家居用品股份成立于1994年8月，是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷和物流于一體的綜合型家紡企業(yè)。公司以"創(chuàng)造美好睡眠生活，打造百年家居品牌"為經(jīng)營(yíng)理念，擁有國內(nèi)外資深專業(yè)設(shè)計(jì)師一百多人。目前，富安娜擁有深圳龍華、江蘇常熟、四川南充三大工業(yè)園，并采用國際先進(jìn)的德國SAP公司ERP系統(tǒng)實(shí)施信息化管理。截止目前，公司在全國已擁有24家子公司和2300多家專賣店/柜，全面進(jìn)駐全國一、二線城市知名商圈，確立了其在家紡行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者品牌地位。公司從上市之初就鮮明地提出“藝術(shù)家紡”的品牌定位，將生活藝術(shù)作為床上用品設(shè)計(jì)的目標(biāo)，以適應(yīng)現(xiàn)代人對(duì)高品位生活的追求。公司的“藝術(shù)家紡”是一種極致追求，致力于把人們休憩中所體驗(yàn)的最高境界、最為美妙的情感傳遞給消費(fèi)者。將“藝術(shù)家紡”作為品牌內(nèi)涵，明確公司產(chǎn)品價(jià)值定位，幫助公司擺脫產(chǎn)品層面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并在市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略上捷足先登，為此公司聘請(qǐng)藝術(shù)家楊麗萍女士擔(dān)任“富安娜”的品牌形象代言人，其藝術(shù)氣息正好符合“藝術(shù)家紡”的定位。同時(shí)，公司提出面向“中高端市場(chǎng)”的定位和多品牌戰(zhàn)略，以幫助公司贏得了家紡市場(chǎng)中較多的優(yōu)質(zhì)客戶。目前，公司擁有“富安娜”、“馨而樂”、“維莎”、“圣之花”、“酷奇智”等五大品牌，各個(gè)品牌的品牌定位、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和零售渠道都不同，可以覆蓋不同的消費(fèi)人群，其中以富安娜為主品牌，主要面對(duì)中高端消費(fèi)者，其2023年收入占全公司總收入的80.2%；馨而樂是公司在2023年創(chuàng)立的第二個(gè)品牌，主要面對(duì)中端年輕消費(fèi)者，該品牌的收入約占去14%左右；維莎是公司于2023年從意大利引進(jìn)的奢侈品品牌，主要面對(duì)高端消費(fèi)者；圣之花則是公司2023年創(chuàng)立主要面對(duì)大眾消費(fèi)者和網(wǎng)購群體的品牌；酷奇智是公司2023年推出全新的兒童家紡品牌。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)公司目前股本16,068萬股，實(shí)際控制人為林國芳和陳國紅夫婦，兩人合計(jì)持有公司62.4%的股權(quán)，其中林國芳先生是紡織服裝行業(yè)資深人士，曾任中國家紡行業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、廣東省家紡協(xié)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)和北京服裝學(xué)院顧問教授，目前在公司任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，持有公司股份5419.05萬股，占比40.47%；陳國紅女士任公司董事、副總經(jīng)理，持有公司股份2936.57萬股，占比21.93%。近期，大股東通過上市公司發(fā)布了增持計(jì)劃，在未來12月內(nèi)增持不超過公司總股本1%的股份，并與2023年12月25日通過二級(jí)市場(chǎng)增持了15.342萬股，增持均價(jià)33.096元，耗資507.75萬元，這也充分說明大股東長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展。2、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：卓越的設(shè)計(jì)能力和合理的渠道布局，確保公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)（1）家紡行業(yè)，未來前景依舊廣闊根據(jù)紡織工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國2023年家紡行業(yè)產(chǎn)值達(dá)11808億元，近十年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到19.4%。雖然家紡行業(yè)增速較快，但國內(nèi)家用紡織品占紡織品消費(fèi)的比重還較低，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國家，同時(shí)與服裝、鞋等其他紡織品的市場(chǎng)規(guī)模也差距。不過，這也意味著國內(nèi)的家紡消費(fèi)尚處于起步階段，未來可增長(zhǎng)的空間巨大。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，喬遷和婚慶是近年來家紡行業(yè)增長(zhǎng)的兩大驅(qū)動(dòng)因素，這也得益于近十年的中國人口紅利和快速發(fā)展的城鎮(zhèn)化建設(shè)。①喬遷消費(fèi)根據(jù)國人習(xí)慣，喬遷新居時(shí)往往會(huì)添臵新的床上用品，以2023年為例，商品住宅銷售9.65億平方米，按照套均面積100平米計(jì)算，全年銷售965萬套住宅，每套住宅購臵5000元床品計(jì)算，2023年喬遷新居產(chǎn)生的家紡市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)482.5億元。2023年受益于剛性需求釋放，商品住宅銷售在5月份開始會(huì)回暖，而家紡銷售一般落后房屋銷售1年到1年半時(shí)間，現(xiàn)在行業(yè)普遍預(yù)期2023年5-6月份家紡消費(fèi)需求將開始回暖。②婚慶消費(fèi)據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2023年我國20-29歲人口占總?cè)丝诒壤?4.1%，同時(shí)根據(jù)歷年出生人口推測(cè)，一直到2023年，20-29歲的人口占比呈上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年占比會(huì)達(dá)到14.3%，這說明未來幾年適婚年齡的人群基數(shù)在不斷壯大，每年的結(jié)婚人口依舊保持一個(gè)上升態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國民政部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年結(jié)婚人口達(dá)1302.4對(duì)，連續(xù)6年保持增長(zhǎng)，連續(xù)4年過千萬。同時(shí)，根據(jù)國人結(jié)婚習(xí)俗，都會(huì)購買大紅大紫的床品以示喜慶，以2023年為例，按每對(duì)新人購買3000元的床品計(jì)算，2023年婚慶消費(fèi)產(chǎn)生的家紡市場(chǎng)規(guī)模就達(dá)390.72億元。（2）公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，優(yōu)于行業(yè)水平2023年國內(nèi)家紡市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響面臨行業(yè)增速放緩的壓力，行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，而在此背景下，公司的收入和凈利潤(rùn)增速則保持較好的穩(wěn)定性，顯示公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的特征。具體情況如下，收入增速方面，公司2023年、2023年、2023年一季報(bào)、2023年中報(bào)和2023年三季報(bào)收入同比增速分別為35%、36%、21%、25%、26%，而羅萊家紡和夢(mèng)潔家紡收入增速分別為59%、31%、5%、3%、13%和36%、46%、-10%、2%、-1%；凈利潤(rùn)增速方面，公司2023年、2023年、2023年一季報(bào)、2023年中報(bào)和2023年三季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速分別為48%、62%、30%、28%、26%，而而羅萊家紡和夢(mèng)潔家紡凈利潤(rùn)增速分別為64%、55%、6%、-18%、-10%和4%、22%、18%、11%、-29%。我們認(rèn)為公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)主要源于兩個(gè)方面：公司強(qiáng)設(shè)計(jì)能力提供產(chǎn)品較高的生命力。公司一直堅(jiān)持在設(shè)計(jì)研發(fā)上投入和創(chuàng)新，產(chǎn)品上則延續(xù)“藝術(shù)家紡”的設(shè)計(jì)風(fēng)格，僅上半年新推出花型就達(dá)120多種，新產(chǎn)品400多款，為消費(fèi)者提供了更多的核心價(jià)值產(chǎn)品，同時(shí)也獲得了加盟商的認(rèn)可，2023年秋冬訂貨會(huì)錄得30%的同比增長(zhǎng)。管理能力增強(qiáng)助推渠道外延內(nèi)生式擴(kuò)張。公司一直注重管理能力的提升，重視管理精細(xì)化程度，如公司引進(jìn)的SAP系統(tǒng)已經(jīng)完成直營(yíng)門店的布局，今年開始向加盟渠道推廣，而SAP系統(tǒng)詳細(xì)分析和嚴(yán)格預(yù)算管理的能力可以大幅提升公司管理的精細(xì)化程度，將管理深入到公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)毛細(xì)血管。管理能力的提升，有助于空白市場(chǎng)的挖掘，如今年上半年公司新增門店147家，全年預(yù)計(jì)凈增門店能達(dá)300多家；精細(xì)化管理可以提升終端平效，公司終端形象整改升級(jí)工作已經(jīng)在全國鋪開（豐富產(chǎn)品系列、優(yōu)化貨品陳列、設(shè)臵高端產(chǎn)品區(qū)、改善店鋪銷售氛圍等），重點(diǎn)是解決終端渠道的標(biāo)準(zhǔn)化，從而實(shí)現(xiàn)單店銷售水平的提高，今年上半年在行業(yè)增速放緩的情況下，公司可比單店收入仍實(shí)現(xiàn)同比5%增長(zhǎng)。（3）卓越的設(shè)計(jì)能力，引領(lǐng)家紡潮流公司一直認(rèn)為優(yōu)秀的研發(fā)設(shè)計(jì)能力是家紡企業(yè)創(chuàng)立品牌的基礎(chǔ)，布局合理的營(yíng)銷渠道是品牌家紡企業(yè)盈利不斷增長(zhǎng)的源泉。我們先來感受一下公司的設(shè)計(jì)影響力，在國內(nèi)家紡行業(yè)一直很推崇富安娜的產(chǎn)品設(shè)計(jì)：富安娜的新品一經(jīng)推出，二三線家紡品牌就會(huì)抄款，從而在市場(chǎng)上形成一股潮流，而富安娜正是這股潮流的引領(lǐng)者。能引領(lǐng)家紡潮流，主要得益于公司一直以來大力引進(jìn)和內(nèi)部培養(yǎng)研發(fā)設(shè)計(jì)人才，并組建了一支在國內(nèi)家紡行業(yè)實(shí)力居前的研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，目前擁有100多人的設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)，由董事長(zhǎng)親自管理，每年推出新款花型100多種、新產(chǎn)品400多款，現(xiàn)擁有各類花型和款式3000多種、產(chǎn)品5000多款，每年僅研發(fā)上投入就高達(dá)1800萬以上，這還不包括相關(guān)設(shè)計(jì)人員的薪資。公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)風(fēng)格鮮明，曾多次在國內(nèi)外家紡設(shè)計(jì)大賽上獲得“金榜獎(jiǎng)”、“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品金獎(jiǎng)”。公司擁有外觀設(shè)計(jì)專利7件、實(shí)用新型專利1件、著作權(quán)121件，是國內(nèi)同行業(yè)中擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)最多的企業(yè)之一。公司也是首家推出代表國內(nèi)床上用品行業(yè)最高水準(zhǔn)的藝術(shù)平網(wǎng)印花系列產(chǎn)品，是目前全球僅有的實(shí)現(xiàn)平網(wǎng)印花產(chǎn)品規(guī)?；a(chǎn)的兩家廠商之一。公司還是首批獲得“中國名牌”產(chǎn)品稱號(hào)的國內(nèi)床上用品企業(yè)之一，作為中國家紡行業(yè)的龍頭和領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司產(chǎn)品占家紡市場(chǎng)的份額近幾年一直處于三甲之列。（4）合理的渠道布局，直營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯公司在繼續(xù)鞏固研發(fā)設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，公司將在未來著力加強(qiáng)營(yíng)銷渠道與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，力爭(zhēng)在10年內(nèi)，將公司發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先、具備參與國際競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的大型家紡、家居用品集團(tuán)，截止目前，公司門店數(shù)2300多家，直營(yíng)渠道近600家，占比達(dá)25%，同時(shí)已進(jìn)軍電子商務(wù)、電視購物和團(tuán)購定制等新興渠道。公司一直堅(jiān)信渠道掌握在自己手里才是最有抗風(fēng)險(xiǎn)能力的，不單純地依靠加盟或者商店柜臺(tái)，這樣會(huì)受制于人，不利于公司展示形象和掌握銷售主動(dòng)。因此，公司堅(jiān)持直營(yíng)渠道與加盟渠道互補(bǔ)的銷售模式，在大城市由公司直接建立直營(yíng)店（柜），做好直營(yíng)和加盟渠道的平衡發(fā)展，具體直營(yíng)渠道作用如下：由于直營(yíng)店（柜）的窗口作用和強(qiáng)大的執(zhí)行力，可以幫助公司在主流城市樹立良好的品牌形象，鞏固品牌的號(hào)召力和影響力，并輻射周邊地區(qū)，從而帶動(dòng)加盟店（柜）的發(fā)展。公司依靠“直營(yíng)”與“加盟”并存的模式，一方面不斷提升終端價(jià)值，帶動(dòng)盈利能力的增長(zhǎng)；另一方面直營(yíng)終端的不斷擴(kuò)張，幫助企業(yè)不斷加強(qiáng)對(duì)終端的控制力。公司2023年直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)收入5.9億元，同比增長(zhǎng)58.3%，直營(yíng)收入占比41.5%，較2023年提升了5.4個(gè)點(diǎn)，同期夢(mèng)潔家紡直營(yíng)收入占比為31.8%，公司直營(yíng)優(yōu)勢(shì)明顯。正是受益于公司直營(yíng)比重大，能及時(shí)通過直營(yíng)渠道收集市場(chǎng)信息，及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略和產(chǎn)品規(guī)劃，使公司在2023年行業(yè)景氣度下滑的情況下，仍能穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，其中預(yù)計(jì)2023年直營(yíng)同店仍能錄得5%左右的增長(zhǎng)，直營(yíng)終端銷售預(yù)計(jì)可以錄得15%的增長(zhǎng)。整體來看，參考國際品牌的經(jīng)營(yíng)模式，如ZaraHome都是直營(yíng)店，且在中國的直營(yíng)店能達(dá)到1000-2023萬的銷售收入，同時(shí)考慮到國內(nèi)市場(chǎng)幅員遼闊、消費(fèi)水平和層次不一，管理跨度大，由此可以判斷富安娜“直營(yíng)和加盟平衡發(fā)展”的模式公司研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明10/14（直營(yíng)和加盟的開店比例保持1：3左右的水平），更安全、更持久，尤其是受運(yùn)動(dòng)品牌的關(guān)店沖擊的影響，市場(chǎng)都在思考慮單純依靠加盟商擴(kuò)張的模式還能走多遠(yuǎn)的當(dāng)下。3、近期動(dòng)態(tài)：新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，互助基金優(yōu)化應(yīng)收（1）新渠道強(qiáng)勢(shì)崛起，成為收入增長(zhǎng)的生力軍根據(jù)淘寶“雙十一”數(shù)據(jù)顯示，富安娜天貓店雙十一共銷售181,117套產(chǎn)品，銷售額達(dá)7,982.2萬元，平均銷售單價(jià)達(dá)440.7元，位列雙十一家居用品銷售排行榜第三名，較2023年“雙十一”當(dāng)天2023萬的銷售額大幅提升了近300%。公司預(yù)期2023年的電商業(yè)務(wù)能實(shí)現(xiàn)1.5億以上的銷售收入，這較2023年0.5億的銷售收入大幅提升了200%以上。同時(shí)，公司今年還上線了電視購物，并繼續(xù)推廣團(tuán)購業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)，公司預(yù)期2023年分別能貢獻(xiàn)3000多萬和6000多萬的收入，團(tuán)購業(yè)務(wù)去年也實(shí)現(xiàn)了近6000萬的收入?？傮w來看，公司包括電商、電視購物和團(tuán)購定制等新渠道形成的收入增量可觀，強(qiáng)勢(shì)崛起，初步估算新渠道業(yè)務(wù)新增收入就達(dá)1.3個(gè)億左右，占2023年全年收入的8.94%，成為公司收入增長(zhǎng)的生力軍。對(duì)于市場(chǎng)普遍討論的電商業(yè)務(wù)對(duì)線下業(yè)務(wù)的沖擊，公司認(rèn)為電子商務(wù)對(duì)線下品牌的影響應(yīng)該有正面也有負(fù)面，一是有利于公司擴(kuò)大品牌影響，二是一定程度上搶占了加盟商的客戶資源；但是公司為了避免負(fù)面影響，對(duì)線上線下產(chǎn)品有嚴(yán)格區(qū)分，把線上當(dāng)成一個(gè)第三方渠道，甚至可以專門開發(fā)產(chǎn)品來銷售，使消費(fèi)者在日常消費(fèi)中不能在線上購買到和線下一樣的產(chǎn)品。同時(shí)，公司也明確知道線上線下的消費(fèi)群體是不一樣的，而且線上也沒有線下那種親切舒適的消費(fèi)體驗(yàn)，因此未來公司會(huì)加大力度推動(dòng)電商銷售，但不會(huì)把它做成主要途徑，還是會(huì)依靠自身的渠道網(wǎng)絡(luò)，讓線上和線下形成良性互動(dòng)：電商作為新增渠道，主要以中低檔的產(chǎn)品為主，靠走量獲盈利；而線下則以高質(zhì)、高端產(chǎn)品為主，在于做品牌。公司的電商毛利一般穩(wěn)定在40%左右，由于線上線下都是做品牌的，所以對(duì)整體的毛利率影響較小。（2）訂貨會(huì)成立互助基金，優(yōu)化公司應(yīng)收賬款8月22日，公司發(fā)布了以互助合作基金擔(dān)保方式為中國民生銀行對(duì)公司下游品牌經(jīng)銷進(jìn)行貸款授信1億元提供不超過1100萬元擔(dān)保的公告，具體內(nèi)容如下：互助合作基金擔(dān)保概況：公司為了幫助下游品牌經(jīng)銷商拓寬融資渠道，及時(shí)獲得發(fā)展所需要的資金及實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，更加有效地拓展市場(chǎng)、提高銷售規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)公司加盟業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司以互助合作基金擔(dān)保方式對(duì)中國民生銀行給予符合資質(zhì)條件的公司下游品牌經(jīng)銷的貸款授信提供不超過1100萬元的擔(dān)保，期限一年。被擔(dān)保人資質(zhì)要求：符合一定資質(zhì)條件的、非關(guān)聯(lián)方、資產(chǎn)負(fù)債率低于70%的富安娜公司下游品牌經(jīng)銷商。公司風(fēng)險(xiǎn)控制舉措：①公司作為互助合作基金的管理人，負(fù)責(zé)對(duì)參加此項(xiàng)貸款項(xiàng)目的下游品牌經(jīng)銷商的資質(zhì)進(jìn)行審核和推薦，可以確保加入進(jìn)來的下游品牌經(jīng)銷商信用良好，具有較好的償還能力；②對(duì)貸款資金的用途進(jìn)行限制，專項(xiàng)用于向富安娜公司采購貨物、繳納新店加盟保證金、新店裝修、流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)等；③要求所有進(jìn)行貸款的品牌經(jīng)銷商必須提供相應(yīng)金額的資產(chǎn)或有實(shí)力的第三方承擔(dān)連帶責(zé)任進(jìn)行反擔(dān)保；④公司作為互助合作基金的管理人，投入基金的初始保證金1000萬元和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金100萬元，待符合條件的品牌商加入基金后以自有資金進(jìn)行臵換。隨著符合條件的品牌經(jīng)營(yíng)銷的加入，公司擔(dān)保金額會(huì)逐漸下降；⑤對(duì)于貸款的下游品牌經(jīng)銷商，要求其定期向公司提供真實(shí)、完整、有效的財(cái)務(wù)報(bào)表、公司章程或者其他相關(guān)資料、信息，并接受公司對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況的監(jiān)督檢查。該模式的作用：以富安娜為依托，在深入分析加盟渠道的管理以及加盟商自身的運(yùn)作模式后，將協(xié)助富安娜加盟商能方便、快捷、低成本進(jìn)行融資。這種模式符合國家小微金融的相關(guān)政策，更能幫助加盟商解決流動(dòng)資金貸款，且風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)改變過往由品牌商提供開店貸款和拿貨信用的資金支持模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槠放粕特?fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)控制、銀行承擔(dān)放貸責(zé)任的互助模式，從而減輕公司應(yīng)收賬款的壓力，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的狀況，降低公司資金壓力和資金風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)公司介紹，該方案在2023年春夏訂貨會(huì)上獲得加盟商普遍的認(rèn)同——這種模式正規(guī)安全、放款迅速、糾紛少。我們也認(rèn)為這種模式可以有效地幫助下游品牌經(jīng)銷商拓寬融資渠道，及時(shí)獲得發(fā)展所需要的資金及實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，更加有效地拓展市場(chǎng)、提高銷售規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)公司加盟業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)加盟商的做大做強(qiáng)，從而帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，我們測(cè)算，公司的加盟商新開一家100平米的門店，初始投資需要100萬，通過互助基金擔(dān)保向銀行借貸50%，即貸款50萬，擔(dān)保金5萬，自有資金投入只要55萬，這樣1億的授信額度，至少可以撬動(dòng)200家新增門店，再加上門店的原有自然增長(zhǎng)，可以預(yù)期2023年公司開店速度依舊能保持凈增300家的規(guī)模。4、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)雖然短期家紡市場(chǎng)面臨增速放緩的考驗(yàn)，但是我們看好公司較強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力、合理的渠道布局以及直營(yíng)運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，能在弱市下保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)的表現(xiàn)。同時(shí)基于互助基金擔(dān)保對(duì)加盟商開新店的撬動(dòng)作用，可以預(yù)期未來兩年公司仍能保持每年90-100家直營(yíng)店和200-300家加盟店的擴(kuò)張速度，以及考慮到公司2023年較多的新開店會(huì)在未來兩年釋放業(yè)績(jī)，可以預(yù)期公司業(yè)績(jī)今后仍能保持相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)。5、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）受宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷影響家紡產(chǎn)品的喬遷需求（2）單店盈利能力提升及渠道拓展不及預(yù)期。（3）12月底的小非解禁風(fēng)險(xiǎn)，尤其是部分內(nèi)部員工所持股份，由于持股成本較低，存在變現(xiàn)改善生活的內(nèi)在動(dòng)力。二、羅萊家紡1、經(jīng)濟(jì)影響和自身管理偏差導(dǎo)致2023年業(yè)績(jī)低于預(yù)期公司2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.09%，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-9.64%，一改2023年至2023年?duì)I收年均增長(zhǎng)44.23%和凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)60.90%的態(tài)勢(shì)，而且公司前三季度銷售收入13.09%的增速也低于家紡協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的2023年前三季度家紡規(guī)模以上企業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值18.5%的增速，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，出現(xiàn)如此業(yè)績(jī)下滑，我們認(rèn)為主要有以下三方面因素造成的：（1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致消費(fèi)信心不足，2023年前三季度全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額累計(jì)增速為11.20%，較2023年同期低10.8個(gè)百分點(diǎn)。占家紡消費(fèi)20-30%的喬遷需求受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，增速大幅下滑，進(jìn)而影響了整個(gè)國內(nèi)家紡行業(yè)的增速。（我們認(rèn)為目前國內(nèi)家紡行業(yè)的消費(fèi)需求構(gòu)成大致如下：主動(dòng)改善型占30%左右，喬遷占20%—30%，婚慶占20%—30%，團(tuán)購送禮占10%—20%。而全國商品房銷售面積和銷售金額同比增速自2023年4季度開始出現(xiàn)下滑，其中銷售面積更是連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)，極大的影響了家紡行業(yè)的喬遷需求。從公司的情況也可以看出，過去幾個(gè)季度公司營(yíng)業(yè)收入增速波動(dòng)和全國商品房銷售面積及面積的增速波動(dòng)有著很高的相關(guān)性，公司的營(yíng)收增速也從2023年4季度出現(xiàn)下滑。（2）前些年的銷售高速增長(zhǎng)和持續(xù)提價(jià)部分放大了終端供給，在經(jīng)濟(jì)不好時(shí)又抑制了加盟銷售。前些年經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)景氣的大背景下，公司銷售的高增長(zhǎng)特別是對(duì)加盟銷售的高速增長(zhǎng)某種程度上是公司和加盟商對(duì)終端需求和持續(xù)提價(jià)的預(yù)期雙向放大的結(jié)果，在經(jīng)濟(jì)不好時(shí)又抑制或透支了銷售。從公司前些年的銷售增長(zhǎng)看，渠道擴(kuò)張的速度明顯低于收入增長(zhǎng)，同店的持續(xù)高增長(zhǎng)一方面來自于均價(jià)的持續(xù)提升，另一方面來自加盟渠道的放大，而在經(jīng)濟(jì)不好時(shí)一方面終端需要去庫存（加盟同店提貨不增長(zhǎng)或下降），另一方面加盟新店提貨預(yù)期也會(huì)更趨謹(jǐn)慎，導(dǎo)致公司銷售收入增速明顯放緩。（3）公司自身決策失誤導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑幅度大于行業(yè)。公司雖然在2023年10月召開的2023年春夏訂貨會(huì)對(duì)加盟商不設(shè)訂貨指標(biāo)，意在減輕終端壓力，幫助加盟商消化庫存，但整體在2023年底對(duì)形勢(shì)的判斷還是較為樂觀的，希望通過逆勢(shì)擴(kuò)張，擴(kuò)大招商，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)，這從公司2023年上半年員工人數(shù)較2023年底增長(zhǎng)20%遠(yuǎn)超行業(yè)其他兩家上市公司即可看出（對(duì)比富安娜-7%，夢(mèng)潔11%）。而這一系列舉措在弱市環(huán)境下，非但沒能給公司帶來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，反而使公司費(fèi)用率大幅攀升。截止2023年第三季度，公司銷售費(fèi)用率較2023年同期增加5.75個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用增加0.01個(gè)百分點(diǎn)。致使公司凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑。2、公司已采取積極措施，并且正逐步反映在報(bào)表之中面對(duì)行業(yè)增速下滑和公司自身決策失誤所導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑，公司已充分認(rèn)識(shí)并及時(shí)采取了積極措施予以應(yīng)對(duì)，從三季報(bào)開始公司自身管理糾偏的效應(yīng)已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司管理層面的糾偏將對(duì)公司2023年的業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生更積極影響，即使不考慮經(jīng)濟(jì)和行業(yè)能否回暖。首先，通過電子商務(wù)等多種形勢(shì)加大庫存處理力度，對(duì)于直營(yíng)店的庫存，公司主要通過電商渠道予以消化，2023年雙十一，公司經(jīng)過前期充分的準(zhǔn)備，人員、倉儲(chǔ)和物流，在天貓商城銷售金額高達(dá)9000萬，在家紡類目排名中列第一，淘寶全網(wǎng)排名第五，而這其中有一半來自庫存。對(duì)于經(jīng)銷商的庫存，公司則通過連續(xù)三季訂貨會(huì)不壓訂貨指標(biāo)，從側(cè)面幫助經(jīng)銷商騰出足夠的時(shí)間消化前期積累的庫存，目前從終端反應(yīng)的情況看，公司整體庫存消化情況良好。其次，積極控制期間費(fèi)用的支出。對(duì)于影響2023年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的費(fèi)用率攀升，公司已采取如下措施，如，對(duì)于2023年的人員編制，公司會(huì)嚴(yán)格控制人員的增長(zhǎng)，此外公司還砍去了2023年11月的廣告開支。對(duì)于費(fèi)用增長(zhǎng)的嚴(yán)格控制，隨著銷售收入的逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)將逐步降低公司2023年的期間費(fèi)用率。再次，提升供應(yīng)鏈的效率，平衡訂貨和補(bǔ)貨的比率，提高訂貨的精準(zhǔn)度。公司2023年春夏訂貨會(huì)開始，把經(jīng)銷商訂貨比例從80%下調(diào)至60%，公司2023年通過供應(yīng)鏈的調(diào)整，滿足加盟商的補(bǔ)貨，我們認(rèn)為降低經(jīng)銷商訂貨比例，有助于提高經(jīng)銷商應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的能力，為公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)穩(wěn)定健康增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司2023年供應(yīng)鏈調(diào)整包括進(jìn)一步推進(jìn)信息化建設(shè)，同時(shí)南通生產(chǎn)廠擴(kuò)建，進(jìn)一步提高自產(chǎn)比例。此外供應(yīng)鏈速度的提升還有助于公司降低庫存（生產(chǎn)周期長(zhǎng)，很多貨就需要事先備，增加公司庫存），和保障品質(zhì)（部分外包的被芯品質(zhì)需要破壞性檢查，難以保障）。最后，公司自上而下加強(qiáng)對(duì)渠道的關(guān)注度和支持力度，提升渠道控制力和質(zhì)量。此次經(jīng)濟(jì)下滑帶來的全行業(yè)的調(diào)整，也一定程度上也改變了未來家紡行業(yè)的發(fā)展模式，之前幾年靠廣鋪渠道和不斷提價(jià)的粗放模式，在未來面對(duì)不斷上漲的人力資本和租金等將變得越來越困難，而渠道的質(zhì)量和對(duì)渠道的管控則決定了未來企業(yè)能否生存，公司從總裁開始，帶頭跑終端，我們認(rèn)為此舉將有效提高公司終端的銷售能力。3、羅萊家紡的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)羅萊作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要存在于，1）規(guī)模第一帶來的渠道廣度和深度優(yōu)勢(shì)明顯。公司是業(yè)內(nèi)最早特許加盟經(jīng)營(yíng)的企業(yè)之一，也是最早進(jìn)行二/三/四線城市渠道下沉的企業(yè)。截止2023年公司擁有渠道數(shù)2371家，高于富安娜1952家和夢(mèng)潔2350家（不含床墊）；另外，從區(qū)域銷售金額來看，羅萊除了其強(qiáng)勢(shì)的華東區(qū)域之外，在東北、華北、西南和西北等地收入較其他兩家上市公司也有明顯優(yōu)勢(shì)。2）加盟業(yè)務(wù)更強(qiáng)，加盟店報(bào)表店效最高，根據(jù)我們測(cè)算，羅萊的加盟店報(bào)表店效在三家家紡企業(yè)中是最高的，以2023年為例，三家家紡企業(yè)的加盟店報(bào)表店效分別為，羅萊99萬，富安娜56萬，夢(mèng)潔38萬（夢(mèng)潔有銷售額較低的床墊店有一些干擾），較高的店效使公司較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠更好的應(yīng)對(duì)人工和租金成本的上升。3）公司在多品牌策略方面的布局更為成熟與完善，通過提供不同風(fēng)格、價(jià)位和品牌的產(chǎn)品，來盡可能多的網(wǎng)羅住更多地消費(fèi)者，保證公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)擴(kuò)張，雖然短期多品牌占用了公司較多資源，優(yōu)勢(shì)發(fā)揮尚不十分明顯，對(duì)管理上產(chǎn)生一定挑戰(zhàn)和壓力，但我們認(rèn)為隨著公司不同成長(zhǎng)階段的品牌的梯次培育成熟（比如定位大眾，渠道以三四線為主，擁有廣大消費(fèi)群的優(yōu)家品牌，比如有特色的兒童品牌，比如獨(dú)立的電子商務(wù)品牌等），將成為公司未來持續(xù)快速增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。4）相對(duì)同行更早重視終端庫存，已連續(xù)三次訂貨會(huì)不強(qiáng)制壓貨，有利于終端更好地去庫存。公司自2023年春夏訂貨會(huì)便不再向經(jīng)銷商強(qiáng)制壓訂貨指標(biāo)，因此我們認(rèn)為其終端庫存的消化將較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更為充分，有利于公司營(yíng)收盡早恢復(fù)增長(zhǎng)。當(dāng)然，公司在產(chǎn)品特色和直營(yíng)店管理方面較富安娜還有一定差距，未來需要投入精力予以加強(qiáng)。首先，公司雖然多品牌，但產(chǎn)品和其他家紡品牌區(qū)分度不高，均體現(xiàn)為歐式簡(jiǎn)約的風(fēng)格，這導(dǎo)致品牌在經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，所承受的競(jìng)爭(zhēng)壓力更大。其次，公司直營(yíng)店報(bào)表店效109萬（2023），低于富安娜的121萬，直營(yíng)店店效除了影響終端的復(fù)制能力外，對(duì)于加盟商招商的也將產(chǎn)生影響。4、家紡行業(yè)空間依然廣闊，房地產(chǎn)有望逐步回暖雖然2023年家紡行業(yè)增速有所下滑，但不可否認(rèn)其消費(fèi)階段仍處于服裝的早期，而且從中長(zhǎng)期看，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)一步推進(jìn)，適婚人群的增長(zhǎng)，將加速對(duì)家紡的需求，因?yàn)榛橐龊蛦踢w為消費(fèi)者提供了購買新床品的誘因，此外，隨著國內(nèi)居民人均可支配收入的增長(zhǎng)，對(duì)于通過支付較高價(jià)格獲得優(yōu)良設(shè)計(jì)，獨(dú)特性及其他復(fù)雜特性產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)需求也將持續(xù)發(fā)生。根據(jù)Euromonitor的資料，國內(nèi)家紡市場(chǎng)自2023年至2023年的零售額預(yù)計(jì)將以約25.3%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，截止2023年，國內(nèi)家紡市場(chǎng)年度零售額預(yù)計(jì)將超逾4500億元，為2023年的3倍。此外，從國家統(tǒng)計(jì)局11月的數(shù)據(jù)來看，樓市已顯現(xiàn)從底部回升的重要信號(hào)，1-11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資64772億元，同比名義增長(zhǎng)16.7%，增速較1-10月提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。這是近5個(gè)月來，該指標(biāo)首次回升至16%以上。與房地產(chǎn)開發(fā)投資相關(guān)的房屋新開工面積、企業(yè)購置土地面積和土地成交價(jià)款等指標(biāo)雖仍下降，但下降幅度均有所收窄。另外，2023年前11個(gè)月，全國商品房銷售面積91705萬平方米，同比增長(zhǎng)2.4%，這是該指標(biāo)2023年以來首次正增長(zhǎng)?；谧≌山涣亢图壹徯袠I(yè)有著較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，我們判斷家紡行業(yè)中的喬遷需求將逐步有所回暖，進(jìn)而有望帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)在2023年的增長(zhǎng)，而公司作為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)將首當(dāng)其沖受益。5、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)我們對(duì)公司的盈利作如下假設(shè)：（1）我們預(yù)計(jì)公司2023年和2023年每年凈開店在400-600家左右，比重方面，以主品牌羅萊為多，渠道擴(kuò)張速度方面，小品牌開店速度要高于羅萊主品牌。（2）根據(jù)不同子品牌的定位及發(fā)展階段，分品牌預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023—2023年主品牌羅萊的銷售收入增長(zhǎng)分別為16%、18%、25%；喜來登的銷售收入增速分別為30%、25%、20%；尚瑪可的銷售收入增速分別為0%、10%、15%；迪斯尼的銷售收入分別為5000萬、6000萬和6900萬；優(yōu)家的銷售收入增速分別為50%、50%、40%；LOVO的銷售收入增速分別為40%、30%、30%。（3）綜合考慮不同品牌的定位、歷史盈利水平、提價(jià)能力、原料成本上升等因素，我們預(yù)計(jì)2023—2023年主品牌羅萊的毛利率分別為44.5%、44.5%、44.5%；喜來登的毛利率維持在46%左右；尚瑪可的毛利率維持在30%左右；迪斯尼的毛利率維持在40%左右；優(yōu)家的毛利率維持在35%左右；LOVO的毛利率維持在35%左右。（4）基于公司對(duì)人員和廣告等支出方面的控制，我們預(yù)計(jì)公司2023—2023年銷售費(fèi)用率分別為20.70%、20.50%、20.30%；管理費(fèi)用率保持穩(wěn)定,預(yù)計(jì)分別為6%、6%、6%。（5）公司總部所在地南通和子公司上海羅萊家居所在地上海市閔行區(qū)給予的財(cái)政補(bǔ)貼（大部分是稅收返還）2023—2023年預(yù)計(jì)每年在2900萬左右。6、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期帶來的終端消費(fèi)波動(dòng)、（2）地產(chǎn)調(diào)控力度加大，房地產(chǎn)未能如預(yù)期回暖，進(jìn)而對(duì)家紡中喬遷需求負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。。（3）家紡行業(yè)整體管理相對(duì)品牌服裝更粗放帶來的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）經(jīng)營(yíng)方面，經(jīng)銷商開店意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致公司外延式擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。人員等費(fèi)用不能有效得以控制的風(fēng)險(xiǎn)。（5）2023年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)評(píng)沒有通過帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張