2023年種子行業(yè)分析報(bào)告

2023年種子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、2023年是種業(yè)競爭格局重大變革的起點(diǎn)年 31、兩政策出臺奠定變革基礎(chǔ) 42、《辦法》生效將開啟大變革之門 5二、2023年種業(yè)將實(shí)現(xiàn)較快增長 71、玉米種子行業(yè)2023年增速約為9% 72、雜交稻種行業(yè)2023年增速約為12% 123、玉米及水稻種子市場規(guī)模2016年預(yù)計(jì)能達(dá)到395億元 17三、2023年種業(yè)投資總體考量：辨行業(yè)分化，享雙輪驅(qū)動 171、單品適種面積巨大要求玉米種子企業(yè)擁有優(yōu)勢品種 182、單品適種面積較小要求水稻種子企業(yè)擁有多個(gè)優(yōu)勢品種 193、品種替代要求種子企業(yè)加強(qiáng)研發(fā) 20（1）玉米種子 20（2）水稻種子 214、結(jié)論 22四、重點(diǎn)企業(yè)簡況 231、登海種業(yè)是最具備前述特征的玉米種子企業(yè) 232、登海種業(yè)未來3年利潤增速應(yīng)在30%以上 253、隆平高科是稻種類企業(yè)中的最好標(biāo)的 264、未來3年隆平高科將做得更好 28五、結(jié)論與投資策略 31一、2023年是種業(yè)競爭格局重大變革的起點(diǎn)年玉米、水稻是行業(yè)主導(dǎo)。我國種子產(chǎn)品主要包括玉米、水稻、小麥、棉花及蔬菜等農(nóng)作物種子。由于商品化率（每年是否重新購種）高，目前玉米、水稻兩大品種占行業(yè)主導(dǎo)地位，約占我國種子行業(yè)市場規(guī)模的85%以上。目前我國種業(yè)發(fā)展階段類似于美國種子行業(yè)快速增長末期。從1970年至今，美國種子行業(yè)發(fā)展大致經(jīng)歷三個(gè)階段，快速成長期、穩(wěn)定成長期、加速成長期。重大政策推動跨越式發(fā)展。2022年種業(yè)發(fā)生了許多大事，國家密集出臺了加快我國種業(yè)發(fā)展的若干重大政策，我們認(rèn)為這些政策將使得我國種業(yè)很快脫離快速成長末期，并能快速跨越穩(wěn)定成長期進(jìn)入加速成長期，種子行業(yè)的大變革時(shí)代將從2023年開啟。1、兩政策出臺奠定變革基礎(chǔ)2022年4月18日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》。首次明確農(nóng)作物種業(yè)是國家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性的核心產(chǎn)業(yè)；明確提出對具有育種能力、市場占有率較高、經(jīng)營規(guī)模較大的“育繁推”一體化企業(yè)給予政策扶持；提出了提高種子行業(yè)市場準(zhǔn)入門檻，支持大型企業(yè)通過并購、參股等方式進(jìn)入種子行業(yè)，鼓勵大型優(yōu)勢種子企業(yè)整合種子行業(yè)資源（核心是兼并重組），加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等推進(jìn)農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的思路。2022年8月25日新的《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》出臺?！掇k法》大大提高了種子行業(yè)的進(jìn)入門檻，準(zhǔn)入注冊資本由原來的500萬元水平提升到3000萬元水平。其中，雜交玉米和雜交水稻等兩雜種子生產(chǎn)經(jīng)營的注冊資金門檻提高至3000萬元，固定資產(chǎn)投入不得低于1000萬元；育繁推一體化企業(yè)注冊資本1億元，固定資產(chǎn)投入不得低于5000萬元，且必須擁有自己研發(fā)的國審或者省審品種，推廣面積占到公司全部品種推廣面積的10%以上。制度建設(shè)基本成型，重大變革即將發(fā)生。從內(nèi)容上看，《辦法》基本完成了對2021年“種子戰(zhàn)略”和《意見》的大部分政策內(nèi)容的落實(shí)，標(biāo)志種業(yè)發(fā)展制度性轉(zhuǎn)變基本成型。由于《辦法》是從市場準(zhǔn)入角度直接干預(yù)市場，大幅提高準(zhǔn)入難度，我們認(rèn)為種業(yè)變局將由此開始，種業(yè)競爭格局將發(fā)生重大改變。2、《辦法》生效將開啟大變革之門《辦法》屬于制度性安排，我們認(rèn)為其對種業(yè)本身發(fā)展會產(chǎn)生短期和長期兩種影響。短期影響似政策紅利釋放，長期意味行業(yè)將驟然走向集中，大變革之門開啟。其短期影響是《辦法》生效后企業(yè)數(shù)量減少帶來的政策紅利釋放：一是企業(yè)數(shù)量減少給符合《辦法》規(guī)定的企業(yè)帶來議價(jià)能力提高；二是企業(yè)數(shù)量減少給符合《辦法》規(guī)定的企業(yè)帶來市場份額提升；三是部分企業(yè)另謀出路給符合《辦法》規(guī)定的企業(yè)帶來的廉價(jià)兼并機(jī)會。前者將使整個(gè)行業(yè)受益，有可能帶來行業(yè)本身的超預(yù)期增長；后兩者更傾向促進(jìn)行業(yè)集中度驟然提升，受益者將更多是龍頭公司，很有可能帶來部分上市公司的超預(yù)期增長。其長期影響將改變現(xiàn)在種子行業(yè)的競爭格局和發(fā)展道路，開啟大變革之門。長期看，借助于《辦法》帶來的競爭優(yōu)勢，種子龍頭企業(yè)將走向兼并收購之路，同時(shí)加大研發(fā)投入，加速研發(fā)整合，增強(qiáng)盈利能力和市場地位，從而進(jìn)一步拉開和中小企業(yè)的距離，形成壟斷競爭格局，包括種子龍頭在內(nèi)的企業(yè)很可能在未來三年基本奠定自己的地位?！掇k法》影響面巨大。根據(jù)2022年農(nóng)業(yè)部農(nóng)技推廣中心的最新數(shù)據(jù)，54%左右的部級企業(yè)將受影響，或選擇退出，或另謀出路；96%左右的省級企業(yè)將受影響；99%左右的市級企業(yè)將受影響，政策影響巨大。時(shí)點(diǎn)在2023。隨著2023年9月25日《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》完全生效，短期影響會快速顯現(xiàn)，長期影響會逐漸深入，重大變革開始。未來政策導(dǎo)向可能是提升品種認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提高品種集中度，進(jìn)而更加增加行業(yè)本身的集中度，優(yōu)秀品種為王的時(shí)代將開啟，研發(fā)將對企業(yè)生存的重要性大大提高。該政策出臺時(shí)點(diǎn)也可能在2023年內(nèi)。二、2023年種業(yè)將實(shí)現(xiàn)較快增長在《辦法》短期影響下，我們認(rèn)為2023年3季度左右種子行業(yè)會迎來一波提價(jià)潮，從而實(shí)現(xiàn)較快增長。玉米、水稻種子行業(yè)成長來源略有不同。相對而言，價(jià)格上漲是玉米種子行業(yè)成長的主要來源，出口等因素帶來的推廣面積擴(kuò)大則為稻種行業(yè)成長提供了空間。我們在此基礎(chǔ)上對種業(yè)行業(yè)增速進(jìn)行測算，種業(yè)未來5年年均復(fù)合增長率預(yù)計(jì)在8%左右，2023年為10%，預(yù)計(jì)2016年，我國玉米種子市場規(guī)模能達(dá)到243億元，雜交稻種子市場能達(dá)到152元，合計(jì)395億。1、玉米種子行業(yè)2023年增速約為9%種子價(jià)格不斷上漲是雜交玉米種子行業(yè)成長首要來源。推動力有：終端產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，種子新品單位增產(chǎn)明顯，單位用種量下降，種費(fèi)比（種子費(fèi)用除總費(fèi)用）持續(xù)低水平。終端產(chǎn)品價(jià)格上漲。2005年—2022年玉米期貨價(jià)格從1200元/噸上漲到了近2400元/噸左右，價(jià)格幾乎翻了一翻。原因有三：飼料用玉米需求增長迅速，據(jù)USDA測算，2022年中國飼料用玉米預(yù)計(jì)達(dá)到1.24億噸，較2021年增長近10%；玉米正成為主要的制糖原料，專家預(yù)計(jì)，以玉米淀粉為的原料新興制糖工業(yè)未來將占甜味市場的50%；乙醇生產(chǎn)消化大增，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)估計(jì)，美國2022年乙醇生產(chǎn)商將消耗50.5億蒲式耳玉米，相當(dāng)于上一年玉米產(chǎn)量的逾40%，將首次超過家畜和家禽飼養(yǎng)用量。種子新品增產(chǎn)明顯。2001年開始我國玉米單產(chǎn)為306.67公斤，至2009年玉米平均畝產(chǎn)已達(dá)到370.67公斤，9年增長了20%多。畝均用種量不斷減少。我國2009年玉米種子平均用量為2.63公斤，由于單粒播及新技術(shù)應(yīng)用大大提高了種子的發(fā)芽率，種子用量有逐年下降趨勢，預(yù)計(jì)2016年玉米種子的畝均用量可能在2.31公斤左右。玉米種子種費(fèi)比持續(xù)保持較低水平。2004年—2009年種子在玉米種植總成本中占比約在5-6%之間，變化不大，即使在近兩年種子價(jià)格大幅上升情況下，也是如此。受上述因素影響，玉米種子價(jià)格近年一直來保持了向上走勢，年均漲幅幾乎都在15%以上。預(yù)計(jì)雜交玉米種子價(jià)格年將保持持續(xù)上升態(tài)勢，未來5年增速在8%左右。理由：未來5年高價(jià)玉米格局將保持；種子費(fèi)用占比會維持低水平；種子本身的生產(chǎn)成本在增加。我們認(rèn)為，雜交玉米種子價(jià)格繼續(xù)上升趨勢短期內(nèi)難以改變，但種子已經(jīng)經(jīng)歷了大幅上漲，未來5年內(nèi)漲價(jià)幅度應(yīng)有所下降，預(yù)計(jì)在8%左右。此外，8月25日《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》出臺，將使得種子企業(yè)議價(jià)能力短期內(nèi)提高較多，我們將2023漲價(jià)幅度假定為10%。種面積擴(kuò)大是玉米種子行業(yè)增長的第二個(gè)來源。推動邏輯：終端產(chǎn)品價(jià)格高企，使得玉米種植擠占了豆類的種植，推動玉米種植面積擴(kuò)大，但總體空間有限。2001年—2021年以來，玉米種植擠占豆類種植現(xiàn)象明顯。玉米種植面積確實(shí)穩(wěn)步提高。根據(jù)USDA最新（10月）預(yù)測，2022/2023年度中國玉米種植面積大約在4.95億畝（3300萬公頃），較2021/2022年度提高750萬畝。玉米播種占比持續(xù)也在提高。2021年玉米全國糧食作物種植面積占比達(dá)到29.58%的歷史新高（2001年這一數(shù)據(jù)僅為22.89%）。但總體玉米播種面積擴(kuò)大有限，預(yù)計(jì)2024年后維持在5億畝左右。隨著我國可耕土地面積逐漸接近上限，未來玉米種植面積擴(kuò)張有限（目前我國2021年糧食作物種植面積為16.48，但我國糧食安全中長期規(guī)劃綱要要求2021年糧食種植面積為15.8億畝，出現(xiàn)對糧食種植面積下滑預(yù)期），預(yù)計(jì)2016年我國種植面積可能會保持在5億畝左右，再出現(xiàn)大幅增加的可能性不大。雜交玉米種植高占比和雜交玉米種子高商品化率是雜交玉米種子市場規(guī)模巨大的原因。從2002年以來，雜交玉米在我國玉米播種面積中的占比逐步上升，2016年預(yù)計(jì)能達(dá)到99.8%以上。由于雜交種子的母本和父本基因不一樣，雜交后能產(chǎn)生雜交優(yōu)勢，但種植后，會有1/2的種子呈現(xiàn)母本或父本的特征，不再具有雜交優(yōu)勢，所以不能來年再種植，所以雜交種子需要每年重新制種，農(nóng)民則需每年重新購買種子，這使得雜交玉米種子的商品化率非常高，幾乎可以達(dá)到100%。兩者結(jié)合，使得在玉米種植上形成了一個(gè)巨大雜交玉米種子市場。預(yù)計(jì)2016年，我國雜交玉米種子市場將達(dá)到243億元的規(guī)模。按照年均8%的漲幅進(jìn)行推算（2023年我們假設(shè)為10%），我們得到2016年我國雜交玉米種子市場的估計(jì)值243億元左右。這一估計(jì)相當(dāng)保守，因?yàn)閺那懊嫖覀兛梢灾溃瑑H2009到2022年，很多種子的漲幅都在20%以上，例如國內(nèi)累計(jì)推廣面積第一的鄭單958，從2009到2022年初，漲幅近30%。2、雜交稻種行業(yè)2023年增速約為12%推廣面積擴(kuò)大是水稻種子行業(yè)未來成長首要來源。推動力：出口、粳稻商品化率提高。中國雜交稻種出口正爆發(fā)式增長。2002-2021年出口額年均復(fù)合增長39.5%，2021年中國雜交稻種出口1917萬公斤，出口金額折合人民幣3.11億元，約為國內(nèi)稻種市場份額3%。目前全球除中國外水稻種面積約為19.6億畝，如果我國種子企業(yè)在除中國外的國際水稻種子市場占有率能夠提高到5%，就是近1億畝推廣面積，相當(dāng)于目前國內(nèi)水稻種子市場規(guī)模的40%。我們認(rèn)為其將是國內(nèi)雜交水稻種子最具潛力的增長方向，預(yù)計(jì)未來5年年均20%的復(fù)合增長率應(yīng)能夠保證。技術(shù)優(yōu)勢推動了雜交稻種出口。國產(chǎn)雜交水稻種子在國際水稻種子市場上技術(shù)優(yōu)勢明顯，多年來我國大米單產(chǎn)一直排名世界第一，2009年我國大米單產(chǎn)較世界大米單產(chǎn)排名第二的印尼高出112公斤/畝，達(dá)到442.67公斤/畝，幾乎是世界水稻第一種植國印度單產(chǎn)的兩倍。我國現(xiàn)在一些高產(chǎn)品種單產(chǎn)更高達(dá)600公斤左右，超級稻900公斤也初步試驗(yàn)成功，預(yù)計(jì)未來15年內(nèi)，我國雜交水稻制種技術(shù)仍然會保持領(lǐng)先。粳稻種子的商品化率提高也值得期待。粳稻約占我國水稻種植面積的44%，但由于目前粳稻雜交效果優(yōu)勢不明顯，其種子商品化率極低，若是粳稻種子商品化率能得以提高，對我國水稻種子市場的影響將是巨大的，有可能使得市場容量擴(kuò)大近一倍，但短期內(nèi)難以突破。我國雜交水稻本身面積擴(kuò)張有限。由于秈稻的雜交效果明顯優(yōu)于常規(guī)秈稻，粳稻雜交效果不明顯，目前我國的雜交水稻主要是指秈型雜交水稻，主要分布在我國湖南、湖北、四川、重慶、廣東、廣西、江西、福建、貴州地區(qū)，占我國水稻種植面積約一半，近兩年一直維持在55%左右。2008、2009、2021年我國雜交水稻播種面積分別為2.36、2.46、2.5億畝，2022年為2.58億畝，有微弱的上升趨勢，我們判斷雜交水稻的播種面積會穩(wěn)定在2.6億畝左右上下波動，大規(guī)模擴(kuò)大的可能性小。種子價(jià)格上升是水稻種子行業(yè)穩(wěn)定成長的第二來源。推動力：終端成品價(jià)格上升、種子增產(chǎn)效果明顯，低水平的種費(fèi)比。終端成品價(jià)格上升。2019年2月至2021年12月秈稻的期貨價(jià)格上漲了23%，年均漲幅與種子相當(dāng)，秈稻價(jià)格上的主要原因是政府最低收購價(jià)格的不斷提高。種子增產(chǎn)效果明顯。種子本身質(zhì)量提高，增產(chǎn)明顯，是種子價(jià)格得以上行的內(nèi)在原因。在種子新品的推動下，50年來我國水稻畝產(chǎn)翻了3翻。低水平的種費(fèi)比。2004年以來秈稻的種費(fèi)比基本上穩(wěn)定在5%左右；秈稻的種利比2006年以來反而有所下降，近兩年穩(wěn)定在10-12%之間，低水平的種費(fèi)比使得農(nóng)戶對種子價(jià)格上漲并不敏感。雜交稻種價(jià)格未來5年年均漲幅預(yù)計(jì)在11.6%。2004年至2009年我國秈稻種子費(fèi)用總漲幅在73%左右，年均復(fù)合漲幅在11.6%左右，由于前期漲幅較低，加上水稻種子訂價(jià)機(jī)制加速和國際接軌，預(yù)計(jì)未來該漲幅有望得到維持。理由：大米價(jià)格對種子價(jià)格上漲的支撐力仍然會存在；隨著兩系雜交水稻技術(shù)的發(fā)展，種子對產(chǎn)量的貢獻(xiàn)仍然將為會增加；隨著農(nóng)資、勞動力等成本的增加，即使種子價(jià)格上漲，秈稻種費(fèi)比會維持低水平；種子本身生產(chǎn)成本的增加也會促使種子價(jià)格上漲。因此我們認(rèn)為，雜交稻種未來5年將保持持續(xù)上升態(tài)勢，年均增速不變可能性大。預(yù)計(jì)至2016年，我國雜交水稻種子市場將達(dá)到152億元。按照年均11.6%的漲幅進(jìn)行推算，2016年我國雜交水稻種子市場的估計(jì)值152億元。3、玉米及水稻種子市場規(guī)模2016年預(yù)計(jì)能達(dá)到395億元結(jié)合上面的分析我們測算得到，至2016年玉米及水稻種子的市場規(guī)模約在395元左右，年均復(fù)合增長率約為8%，2023年增長率預(yù)計(jì)在9.7%。三、2023年種業(yè)投資總體考量：辨行業(yè)分化，享雙輪驅(qū)動站在行業(yè)大變革起點(diǎn)上，顯然，能夠同時(shí)承載和分享政策紅利和行業(yè)成長，并取得長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)才是最佳選擇，我們認(rèn)為行業(yè)特征在這其中至關(guān)重要。1、單品適種面積巨大要求玉米種子企業(yè)擁有優(yōu)勢品種玉米本身氣候適應(yīng)性強(qiáng)，使得玉米種子單品適種面積巨大。玉米對氣候適應(yīng)性強(qiáng)，一個(gè)種子品種的適合種植面積往往在億畝以上，幾乎可以覆蓋我國所有玉米種植區(qū)。適種面積巨大，使得優(yōu)勢單品的實(shí)際推廣面也巨大，且有繼續(xù)擴(kuò)大趨勢。例如2009年玉米第一種子品種鄭單958的推廣面積達(dá)到6810萬畝，占到全國玉米種植面積的15%以上，是第十名推廣面積的16.77倍。而且需要指出的是優(yōu)勢單品推廣面積擴(kuò)大趨勢還在繼續(xù)，例如前三大品種推廣面積占比從2001年的16%擴(kuò)大到2009年的29%，第一品種推廣面積與第十品種的比例從2001年的9.2倍提升到了16.77倍。優(yōu)勢單品推廣面積巨大，且有繼續(xù)擴(kuò)大趨勢使得優(yōu)勢種子品種資源成為玉米種子企業(yè)第一生命線。擁有優(yōu)勢品種就等于擁有巨大的推廣面積，擁有巨大的推廣面積就等于擁有較高市場占有率和巨大的種子銷售量。對于玉米種子企業(yè)，在享受、承載政策紅利和成長的過程中，擁有優(yōu)勢種子品種資源就可以更多獲得《辦法》生效后整體玉米種子市場由于議價(jià)能力提高而帶來的政策紅利。量×價(jià)格×毛利率=毛利潤。另外，擁有優(yōu)勢種子品種資源意味著擁有強(qiáng)大的市場影響力，也能更好享有市場集中帶來的好處。當(dāng)然，擁有優(yōu)勢種子資源企業(yè)獲得《辦法》實(shí)施后市場份額增加帶來的好處，從程度上，由于前十大品種市場占有率已經(jīng)較高（2009年前三大玉米推廣品種推廣面積就占到了春夏玉米區(qū)播種面積的29%，詳見圖表24），這些品種所有者由基本應(yīng)能滿足《辦法》的許可規(guī)定，提高空間應(yīng)不如水稻大。但毫無疑問，擁有優(yōu)勢種子品種資源也可以更多的同時(shí)承載分享《辦法》帶來的這兩方面政策紅利。2、單品適種面積較小要求水稻種子企業(yè)擁有多個(gè)優(yōu)勢品種由于氣候適應(yīng)性差和土地耕作承受力問題，水稻品種的單品適種面積一般較小。專業(yè)上講，單品種水稻種子的適合種植面積一般在2-3個(gè)維度。另外，一個(gè)品種水稻在同一塊田地種植兩年就必須更換，不然就會出現(xiàn)減產(chǎn)等衰退現(xiàn)象，也是造成水稻單品適種面積較小的原因。單品適種面積較小使得優(yōu)勢水稻種子單品種推廣面積較小，且有繼續(xù)縮小態(tài)勢。2009年第一大雜交水稻品種實(shí)際推廣面積僅有541萬畝，是玉米第一大品種推廣面的8%左右。而且優(yōu)勢水稻品種的推廣面積有不斷縮小的趨勢，2001年前五大雜交水稻種子的合計(jì)推廣面積占雜交水稻種植總面積的比例為19%左右，2009這一數(shù)字僅為9%左右，8年間下滑了近10%。優(yōu)勢單品推廣面積小使得同時(shí)擁有多個(gè)優(yōu)勢種子資源對水稻種子企業(yè)很重要。這一點(diǎn)和玉米很不相同，顯然對于稻種企業(yè)來說多品種制勝顯得更為重要，企業(yè)需要能夠覆蓋多個(gè)適應(yīng)不同適種區(qū)域的優(yōu)勢品種，這樣，才能保證一定的實(shí)際推廣面積和市場占有率。優(yōu)勢品種多、覆蓋面廣的水稻種子企業(yè)才有可能更好搶占《辦法》生效后突然出現(xiàn)的市場空缺，同時(shí)依靠多優(yōu)勢品種帶來的存量市場占有率提高享受《辦法》生效后議價(jià)能力提高帶來的紅利。3、品種替代要求種子企業(yè)加強(qiáng)研發(fā)（1）玉米種子玉米優(yōu)勢品種淘汰較快。例如，農(nóng)大108在2001年之前是我國玉米種植推廣面積的老大，2001年種植推廣面積為3810萬畝，但2002開始就被鄭單958超越，到2009排名降至第四位，種植推廣面積縮小到718萬畝。而先玉335在2007年開始銷售，2009年實(shí)際推廣面積便擠進(jìn)前三，達(dá)到1692萬，2021年達(dá)到2879萬畝。較快的優(yōu)勢品種淘汰速度加上優(yōu)勢品種單品推廣面積巨大對玉米種子開發(fā)下一代優(yōu)勢替代品種提出了非常高要求。這里我們把數(shù)量不多的下一代優(yōu)勢品種研發(fā)稱之為縱向研發(fā)，把結(jié)合外部力量進(jìn)行數(shù)量不多的下一代優(yōu)勢品種研發(fā)稱之為縱向研發(fā)整合。同時(shí)我們認(rèn)為優(yōu)良品種包含兩層含義：一層對農(nóng)民來講，產(chǎn)量高、單位種植成本低、好賣；一層對于種子企業(yè)來說就是推廣面積要大。前者意味著種子好賣，后者意味著單位種子成本降低。因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的縱向研發(fā)或研發(fā)整合能力，才能使企業(yè)在連續(xù)不斷的優(yōu)勢品種淘汰中始終存在一個(gè)優(yōu)勢品種處在優(yōu)勢而不是淘汰地位，才能使企業(yè)始終擁有較大的實(shí)際推廣面積和較高且穩(wěn)定的市場占有率，才能使企業(yè)在未來三年行業(yè)集中度不斷提高中立于不敗之地，才有可能在競爭中突圍而出，成為大變革的贏家。（2）水稻種子雜交稻種優(yōu)勢品種淘汰更快。例如，金優(yōu)207在2004年之前是我國玉米種植推廣面積的老大，2004年種植推廣面積為1079萬畝，但2005開始被兩優(yōu)培九超越，到2009排名已經(jīng)退出了前五，兩優(yōu)培九也在2008年被豐兩優(yōu)1號超越。2009年剛成為推廣面積第一的揚(yáng)兩優(yōu)6號也在2021年被Y兩優(yōu)1號所取代。更快的優(yōu)勢品種淘汰速度加上優(yōu)勢品種單品推廣面積小使得稻種企業(yè)必須同時(shí)開發(fā)出多個(gè)下一代優(yōu)勢品種。這里我們把同時(shí)開發(fā)多個(gè)下一代優(yōu)勢品種稱之為橫向研發(fā)，把結(jié)合外部力量同時(shí)開發(fā)多個(gè)下一代優(yōu)勢品種稱之為縱向研發(fā)整合。因?yàn)閾碛袕?qiáng)大的橫向研發(fā)或研發(fā)整合能力，才能使企業(yè)在連續(xù)不斷的優(yōu)勢品種淘汰中始終存在多個(gè)優(yōu)勢品種處在優(yōu)勢而不是淘汰地位，才能使企業(yè)始終擁有較大的實(shí)際推廣面積和較高且穩(wěn)定的市場占有率，才能使企業(yè)在未來三年行業(yè)集中度不斷提高中立于不敗之地，才有可能在競爭中突圍而出，成為大變革的贏家。但多優(yōu)勢品種運(yùn)營和研發(fā)對稻種企業(yè)的管理也提出了很高要求。此外，出口有可能成為水稻種子行業(yè)增長的重要來源。所以，擁有出口經(jīng)驗(yàn)，對于享有政策紅利和行業(yè)成長也頗為重要。4、結(jié)論對于玉米種子企業(yè)：擁有優(yōu)勢品種資源和強(qiáng)大縱向研發(fā)或縱向研發(fā)整合能力才能短期內(nèi)更多的承載分享政策紅利和行業(yè)成長，長期內(nèi)成為種業(yè)競爭格局大變革的贏家。對于水稻種子企業(yè)：擁有多個(gè)優(yōu)勢品種資源、強(qiáng)大橫向研發(fā)或縱向研發(fā)整合能力、強(qiáng)大的管理能力以及出口經(jīng)驗(yàn)才能短期內(nèi)更多的承載分享政策紅利和行業(yè)成長，長期內(nèi)成為種業(yè)競爭格局大變革的贏家。四、重點(diǎn)企業(yè)簡況1、登海種業(yè)是最具備前述特征的玉米種子企業(yè)首先，公司目前擁有正處于上升勢頭的優(yōu)勢種子資源先玉335和后繼品種登海605。登海種業(yè)合資公司登海先鋒（擁有51%股權(quán)）擁有先玉335品種，負(fù)責(zé)先玉335的夏玉米播種區(qū)（敦煌先鋒負(fù)責(zé)春玉米播種區(qū)）的銷售。從2007銷售開始，豐產(chǎn)性好、出籽率高、容重高，尤其是后期籽粒脫水快等特性，使得先玉335全國推廣面積迅速增加，2009年已經(jīng)增加到1692萬畝，排名第三，2021年更達(dá)到2879萬畝。受此影響，從2007年到2021年登海先鋒先玉335銷售量年均復(fù)合增長率在52.2%，2021年登海先鋒先玉335銷售收入增長94%，毛利增長90%。超試系列擁有明顯的單產(chǎn)優(yōu)勢。登海605是公司在研“超級玉米”系列品種之一（超試6號），其品種來源：DH351×DH382。單產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)越：2008～2009年參加黃淮海夏玉米品種區(qū)域試驗(yàn)，兩年平均畝產(chǎn)659.0千克，比對照鄭單958增產(chǎn)5.3%。2009年生產(chǎn)試驗(yàn)，平均畝產(chǎn)614.9千克，比對照鄭單958增產(chǎn)5.5%。登海605從2009年銷售以來，在2021年銷售量取得了640.5萬公斤，按照每畝1.35公斤的用種量（單粒播品種）算，推廣面積應(yīng)該已經(jīng)超過400萬畝。按照推廣面排名的歷史水準(zhǔn)，登海605在2021年應(yīng)已經(jīng)排進(jìn)前十，成績喜人，后勁十足。其次，超試系列表現(xiàn)突顯了登海種業(yè)縱向研發(fā)和縱向研發(fā)整合的能力。超試系列基本上有登海種業(yè)自有研發(fā)人員完成，顯示了公司卓越的縱向研發(fā)能力，另外，超試系列還借鑒了登海先鋒先玉系列的制種技術(shù)，大大提高了種子出芽率，這則顯示了公司縱向研發(fā)的整合能力。2、登海種業(yè)未來3年利潤增速應(yīng)在30%以上登海種業(yè)主要業(yè)務(wù)范圍在黃淮海玉米區(qū)，2009年玉米種植面積為1.92億畝，未來成長空間巨大，我們測算表明其未來3年利潤增速應(yīng)在30%以上。首先，隨著《辦法》生效，我們預(yù)計(jì)公司將在行業(yè)議價(jià)能力提高和集中增加兩個(gè)方面受益。其次，參照鄭單958經(jīng)驗(yàn)，登海先玉系列未來還有4倍成長空間，距離天花板還較遠(yuǎn)。2021年登海先玉335在黃淮海玉米區(qū)推廣面積約為1151萬畝，市場占有率在6%，按照鄭單958高峰時(shí)黃淮海市場占有率24%的情況來算，未來還有4倍成長空間，距離成長天花板較遠(yuǎn)，按照50%增長速度，仍然可保證公司4-5年的高速成長。第三，參照頂級品種成長過程，先玉系列和超試系列有望迎來高速成長。第四，鄭單958出現(xiàn)衰退跡象，先玉系列和超試系列機(jī)會似已來臨。根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)技推廣中心數(shù)據(jù)，2021年鄭單958全國推廣面已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，浚單20和先玉335增長勢頭不變。今年鄭單958的實(shí)際推廣面應(yīng)該已經(jīng)退出第一名，與此，同時(shí)先玉335的全國推廣面積2006年26萬畝，2007年232萬畝，2008年816萬畝，2009年1692萬畝，2021年2879萬畝，高歌猛進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年能夠進(jìn)軍第二名。此外，如前所述登海605也成長迅速，預(yù)計(jì)未來市場份額可達(dá)15%約2880萬畝，2023-2025年增長率能達(dá)到70%，50%和40%左右。公司過去三年銷售收入年均復(fù)合增長率為44%，毛利增長率為61%，2021年平均毛利率為66%，其中先玉335毛利率為72.5%，超試系列毛利率為63.12%。預(yù)計(jì)2023年-2025年攤薄后EPS分別為0.72、0.99、1.32元，增速在30%以上，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。3、隆平高科是稻種類企業(yè)中的最好標(biāo)的首先擁有多個(gè)優(yōu)勢品種。隆平高科是國內(nèi)水稻種子龍頭，擁有Y兩優(yōu)1號、C兩優(yōu)608、準(zhǔn)兩優(yōu)608、等豐富優(yōu)勢品種，審定品種涵蓋兩系和三系雜交水稻，以及早稻、中稻、晚稻，適合長江流域和華南等廣泛稻區(qū)推廣種植，覆蓋了華中雙單季和華南雙季稻兩大水稻核心種植區(qū)域，非常適合我們提出的多品種廣覆蓋概念。其次，公司橫向研發(fā)實(shí)力最為突出。2005-2021年自行研發(fā)并通過國審品種就達(dá)到32個(gè)，公司擁有品種近100個(gè)。另外，隆平高科聯(lián)合利馬格蘭進(jìn)軍玉米種子市場顯示了公司橫向研發(fā)的整合能力。第三，公司具有“出口”先發(fā)優(yōu)勢。隆平高科正在積極推進(jìn)雜交水稻在海外的本地化進(jìn)程，公司在菲律賓的研發(fā)中心已設(shè)立3年多，根據(jù)海外巨頭進(jìn)入中國市場需要8-10年的培育期來看，我們認(rèn)為2015年前后，隆平高科在海外的本土化雜交稻種“育繁推”將開花結(jié)果。第四，公司管理正在加強(qiáng)。2021年4月“中國種子之王”劉石先生加盟隆平高科，其意圖便是加強(qiáng)公司營銷和管理能力。2022年11月劉石離開公司，我們認(rèn)為應(yīng)是其改革受到了一定阻力。但作為利潤第一的企業(yè)，其帶來管理理念高效的部分將被保留，變革將會繼續(xù)（商鞅雖死，變法仍存）。4、未來3年隆平高科將做得更好變革經(jīng)營思路，效果明顯，未來可期。公司2021年開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，制定了“先做強(qiáng)后做大”的戰(zhàn)略目標(biāo)，精簡品種數(shù)量，集中精力推廣優(yōu)勢品種，當(dāng)年已初見成效。以子公司隆平種業(yè)為例，公司2021年推廣品種數(shù)量由110個(gè)精簡至31個(gè)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升，公司當(dāng)年凈利潤即大增50%至6112萬元。目前隆平種業(yè)正集中力量打造三個(gè)核心品種，分別為2008年-2021年通過國審的Y兩優(yōu)1號、準(zhǔn)兩優(yōu)608和C兩優(yōu)608，預(yù)計(jì)上述三個(gè)品種2023年推廣面積可達(dá)1400萬畝以上，未來可期。變革組織結(jié)構(gòu)，提高效率，形成協(xié)同。目前公司基本完成了從子公司制向事業(yè)部制得轉(zhuǎn)變，事業(yè)部制下，公司將整合育種研發(fā)和銷售網(wǎng)絡(luò)渠道。在母公司事業(yè)部層面上協(xié)調(diào)二股東湖南雜交水稻研究中心和研發(fā)主體亞華種業(yè)科學(xué)研究院的信息與資源共享，明確分工，提高育種效率。事業(yè)部層面擁有銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，子公司劃區(qū)而治成為銷售分公司，集中精力打造價(jià)值營銷服務(wù)體系，主推優(yōu)勢品種，從而形成更高的協(xié)同效用。擁有超一流新品：Y兩優(yōu)1號。Y兩優(yōu)1號2006年通過湖南省審定，2008年通過國審可以在長江中下游和華南水稻種植區(qū)域推廣，2021年實(shí)際推廣面積已排名第一，達(dá)到458萬畝，成為公司自金優(yōu)207之后，又一個(gè)全國性主導(dǎo)優(yōu)勢品種，未來3年仍處于快速推廣期。攜手利馬格蘭，玉米種子業(yè)務(wù)又添引擎。根據(jù)公告，隆平高科和VHK資公司成立后，合資子公司將成為利馬格蘭在國內(nèi)玉米業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺，包括山西利馬格蘭的研發(fā)資產(chǎn)將全部注入到合資公司內(nèi)，利馬格蘭在東北春播區(qū)和黃淮海夏播區(qū)新品種的育種研發(fā)將為隆平高科的玉米種子業(yè)務(wù)增長提供引擎。隆平206和利合16是整合后玉米事業(yè)部的主打產(chǎn)品。隆平206是子公司安徽隆平目前主打的玉米品種，2007年通過安徽省審，2009年被河南列入引種目錄，2022年陸續(xù)通過山東和河北審定，可推廣區(qū)域擴(kuò)大到黃淮海夏播區(qū)的主要省份。根據(jù)我們對經(jīng)銷商的調(diào)研數(shù)據(jù)，去年隆平206在安徽北部平均單產(chǎn)達(dá)到600公斤/畝，表現(xiàn)較好的村鎮(zhèn)單產(chǎn)可以達(dá)到650-700公斤/畝，遠(yuǎn)高于鄭單958的450公斤/畝單產(chǎn)水平。利合16則是極早熟玉米中的優(yōu)勢品種，有可能成為極早熟玉米種植區(qū)域標(biāo)志性品種。公司最近三年年均銷售收入復(fù)合增長率為21%，毛利增長率30%，2021年公司平均毛利率為28.96%，其中稻種毛利率為35.29%，玉米種毛利率為27.29%，小麥、棉花種毛利率為19.17%。五、結(jié)論與投資策略我們認(rèn)為2023年種業(yè)正站大變革的起點(diǎn)上。短期內(nèi)種子行業(yè)有望迎來雙輪驅(qū)動：一是《辦法》將于2023年9月25日完全生效可能帶來政策紅利釋放?！掇k法》以提高市場準(zhǔn)入門檻的方式給現(xiàn)有種子上市公司釋放了三大紅利：市場份額的增加，議價(jià)能力的提高，廉價(jià)兼并機(jī)會，整體政策紅利巨大。二是在《辦法》影響下種業(yè)本身的較高速成長，2023行業(yè)增長預(yù)計(jì)在9.7%左右。長期看，種業(yè)有望開啟趨向驟然集中的大變格之門。我們認(rèn)為《辦法》紅利的二、三點(diǎn)最終將演變成行業(yè)集中度快速提高的驅(qū)動力，未來對于品種審定標(biāo)準(zhǔn)提高，可能更進(jìn)一步使得品種集中度也進(jìn)一步提升。鑒于種子子行業(yè)本身的適種和品種替代特性，我們認(rèn)為，擁有優(yōu)勢品種和縱向研發(fā)或縱向研發(fā)整合能力的玉米種子企業(yè)和多個(gè)優(yōu)勢品種、強(qiáng)大橫向研發(fā)或橫向研發(fā)整合能力和管理能力、且具有出口經(jīng)驗(yàn)的水稻種子公司，能夠更多的分享短期的驅(qū)動雙輪，并能在長期的大變革中突圍而出，成為最終的勝利者?？疾旆N業(yè)上市公司，我們認(rèn)為登海種業(yè)和隆平高科最符合這些特征，也最有可能成為這樣的公司。登海種業(yè)擁有優(yōu)勢品種先玉系列和以登海605為代表的超試系列新品種，其中超試系列則顯示其強(qiáng)大的縱向研發(fā)及整合能力，符合玉米種子前述特征。隆平高科擁有以Y兩優(yōu)1號為代表的多個(gè)優(yōu)勢品種和強(qiáng)大的橫向研發(fā)及整合能力，管理也在變革，且有近四年海外研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，符合水稻種子前述特征。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、