2023年FTTH產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告

2023年FTTH產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、國際經(jīng)驗(yàn)：從日本歐洲看FTTH發(fā)展 PAGEREFToc371082047\h41、歐洲：FTTH部署進(jìn)展緩慢 PAGEREFToc371082048\h4（1）強(qiáng)制網(wǎng)絡(luò)開放政策抑制運(yùn)營商投資 PAGEREFToc371082049\h5（2）為保護(hù)投資長期沿固話網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行技術(shù)演進(jìn) PAGEREFToc371082050\h9（3）互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求偏低 PAGEREFToc371082051\h102、日本：全球FTTH發(fā)展標(biāo)桿 PAGEREFToc371082052\h13（1）國家戰(zhàn)略持續(xù)推動(dòng) PAGEREFToc371082053\h14（2）有效競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc371082054\h16（3）需求旺盛刺激寬帶建設(shè) PAGEREFToc371082055\h19二、從盈利性看FTTH發(fā)展 PAGEREFToc371082056\h211、中國FTTH展望：具備大規(guī)模發(fā)展的條件 PAGEREFToc371082057\h21（1）政府從國家戰(zhàn)略層面進(jìn)行支持 PAGEREFToc371082058\h22（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化有利于FTTH部署 PAGEREFToc371082059\h23（3）低企的普及率意味著發(fā)展空間巨大 PAGEREFToc371082060\h24（4）互聯(lián)網(wǎng)需求旺盛 PAGEREFToc371082061\h262、盈利性考量：FTTH提升寬帶盈利能力 PAGEREFToc371082062\h27（1）寬帶業(yè)務(wù)：從投資回收期角度看其盈利性 PAGEREFToc371082063\h27（2）FTTH業(yè)務(wù)：增強(qiáng)寬帶業(yè)務(wù)長期盈利性 PAGEREFToc371082064\h31三、FTTH產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值分析 PAGEREFToc371082065\h331、市場(chǎng)容量分析 PAGEREFToc371082066\h33（1）薄覆蓋投資測(cè)算 PAGEREFToc371082067\h35（2）全覆蓋投資測(cè)算 PAGEREFToc371082068\h372、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣治?PAGEREFToc371082069\h39（1）光接入系統(tǒng) PAGEREFToc371082070\h40（2）光器件 PAGEREFToc371082071\h41（3）物理連接保護(hù) PAGEREFToc371082072\h42（4）光纖光纜 PAGEREFToc371082073\h43四、重點(diǎn)公司簡況 PAGEREFToc371082074\h45一、國際經(jīng)驗(yàn)：從日本歐洲看FTTH發(fā)展FTTH（光纖到戶）作為有線寬帶接入的最終極的解決方式，已經(jīng)被主流電信運(yùn)營商所認(rèn)可。然而，從全球來看，F(xiàn)TTH的發(fā)展表現(xiàn)出明顯的區(qū)域不均衡性，即日韓等亞太地區(qū)發(fā)展迅猛，歐洲FTTH發(fā)展則步履維艱。對(duì)此，我們有必要分析兩個(gè)區(qū)域的FTTH發(fā)展之路，探究其FTTH發(fā)展的得失，從而為中國FTTH發(fā)展提供借鑒。1、歐洲：FTTH部署進(jìn)展緩慢歐洲作為全球經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，雖然其寬帶用戶滲透率處于全球領(lǐng)先地位，但除瑞典及俄羅斯等少數(shù)國家外，其寬帶用戶中FTTH用戶的滲透率卻遠(yuǎn)低于日韓以及北美地區(qū)。探究為何歐洲在FTTB/FTTH用戶發(fā)展上裹足不前，我們認(rèn)為主要原因在于：1、歐盟在電信市場(chǎng)秉承完全競(jìng)爭(zhēng)策略，強(qiáng)制要求主導(dǎo)運(yùn)營商開放其電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，從而壓制了運(yùn)營商的投資動(dòng)機(jī)；2、歐洲電信網(wǎng)絡(luò)從傳統(tǒng)的固話網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)而來，其寬帶業(yè)務(wù)也以此網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)；出于保護(hù)投資的目的，歐洲運(yùn)營商一直基于此網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行技術(shù)演進(jìn)，對(duì)光纖網(wǎng)絡(luò)的投入力度不足；3、歐洲用戶本身的消費(fèi)習(xí)慣上，對(duì)在線視頻等高帶寬消耗應(yīng)用的熱情較低，用戶需求的不足也使得運(yùn)營商無迫切需求進(jìn)行光纖網(wǎng)絡(luò)部署。（1）強(qiáng)制網(wǎng)絡(luò)開放政策抑制運(yùn)營商投資目前，歐洲電信市場(chǎng)是全球最為開放的電信市場(chǎng)，但在1990年之前其電信市場(chǎng)也是典型的寡頭壟斷市場(chǎng)。自1987年開始，歐盟首先在成員國之間進(jìn)行打破市場(chǎng)壟斷、倡導(dǎo)公平競(jìng)爭(zhēng)的嘗試，隨后在固定、寬帶以及移動(dòng)通信領(lǐng)域出臺(tái)一系列的監(jiān)管舉措，目的在于：1、實(shí)現(xiàn)電信市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)；2、保障個(gè)人及企業(yè)用戶在電信服務(wù)領(lǐng)域的選擇權(quán)。經(jīng)過持續(xù)努力，歐洲電信市場(chǎng)不僅在電信服務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)完全競(jìng)爭(zhēng)，在電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及使用領(lǐng)域也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全開放?？梢钥吹?，沿襲在電信監(jiān)管方面的一貫策略，歐盟對(duì)于寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)制開放采取了極其強(qiáng)硬的態(tài)度，先后強(qiáng)制英國、法國、德國、瑞士等國家主導(dǎo)運(yùn)營商開放寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，允許競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接入其網(wǎng)絡(luò)并提供共享服務(wù)，鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用主導(dǎo)運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)資源提供寬帶服務(wù)。需要指出，歐洲監(jiān)管部門在固話、寬帶及移動(dòng)通信領(lǐng)域的充分競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)向，使得電信服務(wù)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)者明顯增多，這對(duì)于降低電信資費(fèi)及提升電信服務(wù)普及率方面確實(shí)起到了十分良好的效果?？梢钥吹?，在電信服務(wù)的普及率方面，歐洲各國均達(dá)到了相當(dāng)高的程度；而在電信資費(fèi)方面，歐洲用戶也處于較低的水平。但是在另一方面，歐洲監(jiān)管部門對(duì)電信基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域秉承的完全開放態(tài)度，助長了新進(jìn)入者在寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上的“搭便車”行為，也客觀上抑制了主導(dǎo)運(yùn)營商的投資動(dòng)力，使其不愿意花費(fèi)巨資去進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)升級(jí)改造，而更愿意對(duì)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行修修補(bǔ)補(bǔ)。以英國為例，自2023年英國電信監(jiān)管機(jī)構(gòu)OFCOM對(duì)其提出強(qiáng)制寬帶網(wǎng)絡(luò)開放要求后，英國主導(dǎo)運(yùn)營商英國電信（BT）不得不將其本地環(huán)路網(wǎng)絡(luò)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開放，可以看到，自2023年之后，利用英國電信網(wǎng)絡(luò)提供寬帶服務(wù)的LLUDSL用戶數(shù)量迅猛增長，到2023年已在總體的寬帶用戶中的占比提升到38.7%。與LLUDSL用戶數(shù)的快速增長相對(duì)應(yīng)，我們觀察到，英國電信在2023年前后在固定網(wǎng)絡(luò)上的投資強(qiáng)度呈現(xiàn)明顯下降，這也表明了歐洲電信監(jiān)管部門所執(zhí)行的強(qiáng)制開放政策對(duì)于英國電信的持續(xù)投資動(dòng)力形成了客觀壓制。顯而易見，出于對(duì)投資巨額資金建設(shè)先進(jìn)的FTTH網(wǎng)絡(luò)后，必須開放給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擔(dān)憂，歐洲主導(dǎo)運(yùn)營商對(duì)于新技術(shù)的部署持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，從而導(dǎo)致其對(duì)FTTH網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)熱情不足。（2）為保護(hù)投資長期沿固話網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行技術(shù)演進(jìn)抑制歐洲電信運(yùn)營商對(duì)FTTB/FTTH等光纖網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行投資的另一個(gè)重要原因，則是出于投資保護(hù)的目的。在龐大的歷史投資成本下，歐洲主要國家均出于保護(hù)投資的目的，一直基于銅纜網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行寬帶技術(shù)升級(jí)演進(jìn)，從而在光纖接入網(wǎng)的投資上力度極小。歐洲電信市場(chǎng)發(fā)展較早，因此，各國電信運(yùn)營商均建設(shè)了完備基于銅纜傳輸?shù)墓淘捑W(wǎng)絡(luò)，而早期的寬帶網(wǎng)絡(luò)也是基于傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)提供服務(wù)。可以看到，歐洲各國普遍采用DSL技術(shù)方式進(jìn)行寬帶接入，而DSL技術(shù)則是典型的基于傳統(tǒng)的固話網(wǎng)絡(luò)提供的寬帶數(shù)據(jù)接入服務(wù)。與歐洲各國極高的DSL寬帶用戶比例相對(duì)應(yīng)的，是其相比其他國家高企的固定普及率。可以看到，歐洲各國的普及率明顯高于全球其他國家。除此之外，歐洲電信運(yùn)營商在進(jìn)行寬帶技術(shù)演進(jìn)時(shí)，也優(yōu)先選擇基于現(xiàn)有銅纜寬帶網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行升級(jí)。以德國電信為例，其為應(yīng)對(duì)用戶帶寬增長需求，在2023年進(jìn)行規(guī)模巨大的寬帶接入網(wǎng)絡(luò)升級(jí)時(shí)，所選擇的技術(shù)升級(jí)路線是VDSL，也即ADSL技術(shù)的后續(xù)演進(jìn)版本，其保護(hù)既有投資的目的明顯。（3）互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求偏低雖然寬帶屬于典型的供給創(chuàng)造需求的產(chǎn)業(yè)，但歐洲用戶偏低的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求，也使得其對(duì)帶寬并無過高要求，這也使得歐洲的帶寬提供者-電信運(yùn)營商可以較長時(shí)間的在較低的帶寬水平上提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，從而使其在FTTH的部署上并無急迫壓力。歐洲用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的需求偏低，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1、整體的互聯(lián)網(wǎng)用戶比例偏低；2、互聯(lián)網(wǎng)用戶的消費(fèi)行為中，視頻等高帶寬消耗業(yè)務(wù)的比重較小。根據(jù)歐盟每年定期發(fā)布的《歐盟數(shù)字化發(fā)展報(bào)告》中的調(diào)查，針對(duì)“近三個(gè)月是否使用過互聯(lián)網(wǎng)”這一問題展開的統(tǒng)計(jì)，歐盟僅有64%的受訪者有過使用記錄，而美國為68%，日本為74%，韓國則高達(dá)81%。而針對(duì)青年人（16-24歲）展開的調(diào)查也顯示，歐洲用戶的互聯(lián)網(wǎng)使用頻率要低于日韓及美國。另一方面，在娛樂以及人際交際的方式選擇上，基于互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用都并不是歐洲人所首選的方式。針對(duì)英國用戶的調(diào)查表明，電視是英國人在家庭中最喜愛的娛樂方式，互聯(lián)網(wǎng)僅排在第三位；而在人際交往的各種手段中，面對(duì)面交流則是其人際交流的首選，而基于互聯(lián)網(wǎng)的即時(shí)通訊與社交網(wǎng)絡(luò)方式則排名靠后。在各種通訊服務(wù)的使用時(shí)間上，互聯(lián)網(wǎng)的使用時(shí)長也處于較低水平。同樣以英國家庭為例，其每天各類通信服務(wù)的使用時(shí)間上，基于互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的使用時(shí)長僅27分鐘。而在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的使用上，英國用戶對(duì)在線視頻等高帶寬消耗應(yīng)用的使用時(shí)長每月僅1.8小時(shí)，而社交網(wǎng)絡(luò)(6.5小時(shí)/月)、在線游戲（4.4小時(shí)/月）等其大量使用的應(yīng)用都屬于帶寬消耗較少的應(yīng)用。另一個(gè)針對(duì)沒有開通家庭寬帶服務(wù)的用戶的統(tǒng)計(jì)也相當(dāng)具有說明意義。在問及“不開通寬帶服務(wù)的原因時(shí)”，占比最高的選項(xiàng)是“不需要寬帶”（41%），也從側(cè)面反映了歐洲用戶對(duì)互聯(lián)網(wǎng)寬帶的態(tài)度。2、日本：全球FTTH發(fā)展標(biāo)桿與歐洲在FTTH發(fā)展上的裹足不前形成鮮明對(duì)比，日本是目前全球FTTH用戶比例最高的國家。我們認(rèn)為，日本FTTH發(fā)展上之所以實(shí)現(xiàn)全球領(lǐng)先，主要原因在于：1、日本政府通過連續(xù)的寬帶國家戰(zhàn)略制定，不斷推動(dòng)寬帶基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)；2、日本寬帶市場(chǎng)的適度競(jìng)爭(zhēng)格局，使得市場(chǎng)主導(dǎo)主導(dǎo)運(yùn)營商積極部署FTTH，以實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)差異優(yōu)勢(shì)，從而帶動(dòng)FTTH市場(chǎng)發(fā)展；3、日本豐富的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用市場(chǎng)也在客觀上對(duì)寬帶基礎(chǔ)設(shè)施提出了更高要求，逼迫運(yùn)營商進(jìn)行FTTH部署。（1）國家戰(zhàn)略持續(xù)推動(dòng)日本政府在寬帶領(lǐng)域所給予的持續(xù)的國家戰(zhàn)略支持，是日本FTTH得以快速發(fā)展的最重要先決條件。自2023年以來，日本政府先后制定了三個(gè)國家寬帶戰(zhàn)略來推動(dòng)寬帶基礎(chǔ)設(shè)施及寬帶應(yīng)用的發(fā)展，主要為：1、2023-2023年的e-Japan戰(zhàn)略，主要著力于日本高速寬帶基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)；2、2023-2023年的u-Japan戰(zhàn)略，主要致力于構(gòu)建“無處不在的寬帶網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)”；3、2023之后開始推行的i-Japan戰(zhàn)略，主要目標(biāo)在于以數(shù)字化技術(shù)構(gòu)建日本數(shù)字化社會(huì)，寬帶應(yīng)用成為關(guān)注重點(diǎn)。日本政府所推出的國家寬帶戰(zhàn)略，對(duì)于日本寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施尤其是FTTH發(fā)展的直接作用體現(xiàn)在：1、政府財(cái)政資金直接支持，如2023年～2023年“u-Japan“實(shí)施期間，日本政府在智能交通系統(tǒng)、改進(jìn)ICT網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、培訓(xùn)、農(nóng)村寬帶建設(shè)上直接投資371億日元；2、財(cái)稅政策支持產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，例如日本政府向?qū)拵Ы尤脒\(yùn)營商提供稅收優(yōu)惠，包括企業(yè)的稅收贖回以及對(duì)固定資產(chǎn)的折舊及攤銷稅收優(yōu)惠，提供寬帶接入上的債務(wù)擔(dān)保和低利率融資。正是在日本政府的大力支持下，日本寬帶基礎(chǔ)設(shè)施尤其是FTTH建設(shè)得以在政策層面無后顧之憂，從而實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。實(shí)際上，雖然并無詳實(shí)數(shù)據(jù)來描述日本歷年寬帶及FTTH投資情況，但從日本歷年來的光纖光纜使用量上，可以側(cè)面看到歷次日本國家寬帶政策推出后，對(duì)寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所帶來的推動(dòng)。需要指出，日本政府同樣將DSL及FTTH寬帶基礎(chǔ)設(shè)施列為“關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施”，并要求主導(dǎo)運(yùn)營商N(yùn)TT將其網(wǎng)絡(luò)開放，但為保護(hù)NTT的投資熱情，日本總務(wù)省對(duì)FTTH的網(wǎng)絡(luò)開放與歐洲監(jiān)管部門有所不同：1、在開放時(shí)點(diǎn)選擇上的差異，日本總務(wù)省并未在FTTH建設(shè)的初期提出開放要求，而當(dāng)FTTH市場(chǎng)具備足夠規(guī)模后實(shí)施開放；2、在開放費(fèi)用上，日本總務(wù)省對(duì)DSL和FTTH區(qū)別對(duì)待，其對(duì)DSL提出嚴(yán)厲的網(wǎng)絡(luò)租用費(fèi)用（即批發(fā)價(jià)）上限限制，而對(duì)FTTH的網(wǎng)絡(luò)租用費(fèi)用采取較溫和態(tài)度，不僅FTTH批發(fā)價(jià)遠(yuǎn)高于DSL批發(fā)價(jià)，甚至在FTTH初期NTT的網(wǎng)絡(luò)租用費(fèi)用甚至比其向用戶的收費(fèi)要高。正是通過一系列合理的制度安排，日本運(yùn)營商發(fā)展FTTH的熱情得到保障，從而促進(jìn)了其飛速發(fā)展。（2）有效競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展日本FTTH得以大力發(fā)展的另一重要原因，在于電信運(yùn)營商在FTTH領(lǐng)域采取的激進(jìn)策略，而導(dǎo)致其采取激進(jìn)策略的根源，在于DSL接入市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格快速下降，在競(jìng)爭(zhēng)逼迫下日本運(yùn)營商開始通過主動(dòng)FTTH部署來差異化競(jìng)爭(zhēng)，提高寬帶價(jià)格的同時(shí)來形成競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。日本早期市場(chǎng)為寡頭壟斷市場(chǎng)，NTTeast和NTTwest基本壟斷固定市場(chǎng)。隨著日本政府推動(dòng)e-Japan計(jì)劃，日本DSL寬帶市場(chǎng)迅速發(fā)展，但日本總務(wù)省對(duì)DSL市場(chǎng)實(shí)施嚴(yán)厲的開放政策，基于NTT基礎(chǔ)設(shè)施提供服務(wù)的寬帶接入商數(shù)量迅速增加。新進(jìn)入者均采取低價(jià)策略來與NTT競(jìng)爭(zhēng)，其最終結(jié)果是DSL接入服務(wù)的價(jià)格快速下降，同時(shí)NTT的DSL市場(chǎng)份額也出現(xiàn)明顯流失。與DSL價(jià)格及份額下降相對(duì)應(yīng)的，是NTT來自寬帶業(yè)務(wù)的盈利能力明顯下滑?？梢钥吹?，由于DSL市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，NTT寬帶數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤在2023年前后出現(xiàn)明顯下降。隨著DSL市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，NTT為形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，決心大規(guī)模部署FTTH網(wǎng)絡(luò)，以更高的帶寬來與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成區(qū)隔。因此，自2023年起其開始部署FTTH網(wǎng)絡(luò)，并迅速推出了FTTH服務(wù)。數(shù)據(jù)也顯示，單從競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量來看，F(xiàn)TTH服務(wù)提供商數(shù)量要明顯少于其他技術(shù)的寬帶業(yè)務(wù)提供商。NTT推出FTTH服務(wù)后取得了立竿見影的效果，憑借在FTTH網(wǎng)絡(luò)部署上形成的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以及FTTH網(wǎng)絡(luò)在初期免于網(wǎng)絡(luò)開放，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法形成跟隨戰(zhàn)略，NTT在FTTH用戶市場(chǎng)份額迅速提升，截止2023年，NTT在FTTH用戶市場(chǎng)占據(jù)了高達(dá)74%的份額，大大高于其DSL用戶份額。隨后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括KDDI、Softbank等都開始涉足FTTH市場(chǎng)，F(xiàn)TTH市場(chǎng)得到迅速繁榮?？傮w而言，日本寬帶市場(chǎng)適度競(jìng)爭(zhēng)的格局為主導(dǎo)運(yùn)營商在FTTH部署上的激進(jìn)策略提供了保障，從而促進(jìn)了FTTH的發(fā)展。（3）需求旺盛刺激寬帶建設(shè)與其他市場(chǎng)不同，日本互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)具有自身的鮮明特點(diǎn)。簡而言之，日本電信運(yùn)營商對(duì)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容具有極強(qiáng)控制力，主要的寬帶服務(wù)提供商N(yùn)TT、KDDI及Softbank均擁有數(shù)量龐大的內(nèi)容提供商。這些龐大的內(nèi)容提供商依托電信運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)提供了大量定制化和差異化的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容，從而促進(jìn)了日本互聯(lián)網(wǎng)用戶的帶寬消費(fèi)需求。對(duì)于日本互聯(lián)網(wǎng)用戶的旺盛需求，我們從日本老年人中使用互聯(lián)網(wǎng)的比例數(shù)據(jù)可見一斑。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，日本60-70歲年齡段的老人經(jīng)常使用互聯(lián)網(wǎng)的比例高達(dá)60%以上，而80歲以上老人中也仍然有接近20%老人使用互聯(lián)網(wǎng)，明顯高于其他國家的老年人互聯(lián)網(wǎng)使用比例，從側(cè)面說明了日本用戶旺盛的互聯(lián)網(wǎng)需求。二、從盈利性看FTTH發(fā)展正如在正文中所對(duì)比的，歐洲和日本FTTH發(fā)展的不同境遇，源于兩大經(jīng)濟(jì)體在行業(yè)監(jiān)管、競(jìng)爭(zhēng)格局、寬帶發(fā)展水平及用戶需求的巨大差異。而審視中國的外部環(huán)境，我們認(rèn)為中國具備FTTH大規(guī)模發(fā)展的客觀條件，主要邏輯在于：1、中國政府從國家戰(zhàn)略高度推動(dòng)FTTH建設(shè)；2、新進(jìn)入者的引入，可有效激化寬帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但有利于鼓勵(lì)行業(yè)主導(dǎo)者進(jìn)行持續(xù)FTTH投資；3、中國低企的寬帶普及率，意味著既有網(wǎng)絡(luò)資源的沉沒成本較小，運(yùn)營商雖有保護(hù)既有投資的意愿，但不會(huì)妨礙其對(duì)FTTH部署持積極態(tài)度；4、中國互聯(lián)網(wǎng)用戶旺盛的互聯(lián)網(wǎng)需求，也客觀上逼迫電信運(yùn)營商加快FTTH部署。另一方面，電信運(yùn)營商仍然是中國FTTH部署的主力，其作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)的盈利性是其是否大規(guī)模發(fā)展FTTH的重要因素，而通過測(cè)算，我們認(rèn)為FTTH對(duì)于提升企業(yè)寬帶業(yè)務(wù)盈利性也大有裨益。因此，從逐利角度出發(fā)，電信運(yùn)營商也具備發(fā)展FTTH的內(nèi)生動(dòng)力。1、中國FTTH展望：具備大規(guī)模發(fā)展的條件我們認(rèn)為，從外部產(chǎn)業(yè)環(huán)境及用戶需求的角度而言，中國寬帶市場(chǎng)與日本具有較大的相似性；同時(shí)，雖然兩國寬帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局雖有一定差異，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為都可促進(jìn)運(yùn)營商加快進(jìn)行FTTH投資。因此，無論是從產(chǎn)業(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)格局還是用戶需求而言，中國FTTH都具備大規(guī)模爆發(fā)的客觀條件。（1）政府從國家戰(zhàn)略層面進(jìn)行支持在學(xué)術(shù)界及產(chǎn)業(yè)鏈各方的持續(xù)呼吁下，中國政府已在展開緊鑼密鼓的“寬帶中國”戰(zhàn)略的各項(xiàng)制定工作，且將在不久后正式對(duì)外公布。中國政府在此時(shí)點(diǎn)加速推出“寬帶中國”戰(zhàn)略，在于：1、充分認(rèn)識(shí)到寬帶基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，希望通過國家戰(zhàn)略引導(dǎo)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；2、構(gòu)建泛在高速寬帶基礎(chǔ)設(shè)施，為轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)增長方式提供保障。我們判斷，“寬帶中國”戰(zhàn)略所帶來的政策紅利包括：1、從制度安排上，強(qiáng)化寬帶的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施地位，通過立法等方式破解小區(qū)入戶等接入網(wǎng)建設(shè)瓶頸；2、從產(chǎn)業(yè)政策上，通過研發(fā)資金補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠政策等鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈各方、民間資本等進(jìn)行寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；3、從資金支持上，以政府補(bǔ)貼和撥款對(duì)農(nóng)村偏遠(yuǎn)地區(qū)的寬帶建設(shè)提供支持。從社會(huì)分工角度而言，完善的寬帶基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并不是電信運(yùn)營商等少數(shù)企業(yè)通過市場(chǎng)行為就能達(dá)成的。因此，“寬帶中國”戰(zhàn)略的推出，最大意義在于從國家戰(zhàn)略和制度安排上為寬帶產(chǎn)業(yè)發(fā)展掃清障礙。（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化有利于FTTH部署中國寬帶市場(chǎng)為典型的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，即中國電信和中國聯(lián)通兩大巨頭基本壟斷了主要的寬帶網(wǎng)絡(luò)資源、寬帶用戶并獲取了絕大部分寬帶收入?？梢钥吹剑?023年中國電信占據(jù)了中國55%的寬帶用戶份額和60%左右的寬帶收入，而中國聯(lián)通則占據(jù)了35%左右的寬帶用戶份額和收入，二者在寬帶市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)地位牢固。由于中國電信行業(yè)的歷史發(fā)展原因，中國電信和中國聯(lián)通實(shí)現(xiàn)南北分治，二者在固有區(qū)域進(jìn)行寬帶業(yè)務(wù)運(yùn)營，并未在對(duì)手區(qū)域?qū)崿F(xiàn)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。相對(duì)穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，必然使得兩大電信運(yùn)營商在寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上按部就班。然而，監(jiān)管層對(duì)于加速推進(jìn)中國寬帶建設(shè)的心態(tài)急迫，因此，通過增加競(jìng)爭(zhēng)者來激化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，從而加速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是最行之有效的方式。我們判斷，中國移動(dòng)獲得監(jiān)管層頒發(fā)的固網(wǎng)經(jīng)營牌照是大概率事件，而廣電通過“三網(wǎng)融合”切入寬帶運(yùn)營領(lǐng)域也無疑義，二者的加入將明顯激化寬帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。事實(shí)上，正是已經(jīng)預(yù)期到潛在競(jìng)爭(zhēng)者加入后帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力，行業(yè)主導(dǎo)者中國電信已經(jīng)從2023年起開始大規(guī)模的FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋建設(shè)，并且計(jì)劃在2023年前完成1.1億用戶的FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋計(jì)劃。中國電信加速進(jìn)行FTTH部署的主要原因，在于提前進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)資源準(zhǔn)備，通過FTTH在寬帶市場(chǎng)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，這與日本NTT當(dāng)時(shí)進(jìn)行FTTH部署的出發(fā)點(diǎn)如出一轍。因此，從競(jìng)爭(zhēng)角度考量，中國未來的寬帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局是鼓勵(lì)行業(yè)主導(dǎo)者進(jìn)行FTTH部署，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)其他競(jìng)爭(zhēng)者跟進(jìn)FTTH部署，從而促進(jìn)FTTH市場(chǎng)繁榮。（3）低企的普及率意味著發(fā)展空間巨大電信運(yùn)營商作為理性經(jīng)濟(jì)人，具有很強(qiáng)烈的投資保護(hù)動(dòng)機(jī)，因此，初始網(wǎng)絡(luò)投資沉沒成本的大小，對(duì)于決定運(yùn)營商是否從DSL轉(zhuǎn)到FTTH部署具有重要作用。而電信運(yùn)營商初始沉沒成本的大小，可從其寬帶普及率指標(biāo)側(cè)面衡量。簡而言之，一國在發(fā)展FTTH時(shí)若寬帶普及率已較高，意味著原有DSL網(wǎng)絡(luò)投資極大，其轉(zhuǎn)向FTTH時(shí)的沉沒成本就越大；反之，則沉沒成本越小。事實(shí)上，正如我們前文中所提及的，歐洲在2023年提出發(fā)展FTTH時(shí)，其寬大普及率已經(jīng)極高，這也造成電信運(yùn)營商重新進(jìn)行大規(guī)模部署的成本過高，從而壓制其FTTH部署力度；而日本在2023年提出發(fā)展FTTH，到2023年FTTH用戶初具規(guī)模之時(shí)，其寬大普及率仍處于較低水平。與日本類似，可以看到，中國在2023年開始大規(guī)模FTTH部署時(shí)的家庭寬帶普及率為36.2%，而日本在2023年時(shí)的家庭寬帶普及率為34.15%，二者在FTTH啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)時(shí)的家庭寬帶普及率情況高度相似。另一方面，目前中國寬帶用戶中，F(xiàn)TTH用戶的滲透率僅為3.5%左右，極低的FTTH滲透率也意味著中國FTTH用戶發(fā)展空間巨大。（4）互聯(lián)網(wǎng)需求旺盛與日本類似，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的需求也極度旺盛?？梢钥吹?，中國互聯(lián)網(wǎng)用戶每周上網(wǎng)時(shí)長目前已經(jīng)接近20小時(shí)，且這一數(shù)字存在進(jìn)一步提升的空間。另一方面，從中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的應(yīng)用選擇上而言，可以看到主流的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的使用率均處在極高水平，尤其是網(wǎng)絡(luò)在線視頻、在線音樂等對(duì)寬帶消耗巨大的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的使用率都在65%左右，此數(shù)值均明顯高于歐洲用戶。2、盈利性考量：FTTH提升寬帶盈利能力雖具備FTTH發(fā)展的客觀條件，但電信運(yùn)營商作為商業(yè)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)的盈利性是其是否大規(guī)模發(fā)展FTTH的重要因素。通過測(cè)算，我們認(rèn)為FTTH對(duì)于提升企業(yè)寬帶業(yè)務(wù)盈利性也大有裨益。因此，從逐利角度出發(fā)，電信運(yùn)營商也具備發(fā)展FTTH的內(nèi)生動(dòng)力。（1）寬帶業(yè)務(wù)：從投資回收期角度看其盈利性市場(chǎng)對(duì)于寬帶業(yè)務(wù)的盈利性并無準(zhǔn)確的可量化數(shù)據(jù)，且由于傳統(tǒng)的毛利率指標(biāo)并不適用于衡量電信運(yùn)營商的業(yè)務(wù)盈利性，因此，我們通過寬帶業(yè)務(wù)的投資回收期來判斷其盈利能力。顯然，投資回收期越短，該業(yè)務(wù)的盈利能力越強(qiáng)。投資回收期的長短主要取決于兩個(gè)要素，單位寬帶網(wǎng)絡(luò)投資成本及單位寬帶用戶的凈收益。其中單位寬帶網(wǎng)絡(luò)投資成本用端口平均綜合造價(jià)和端口實(shí)裝率來衡量，單位寬帶用戶的凈收益用ARPU值和戶均成本來衡量。我們以中國聯(lián)通的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來例來進(jìn)行具體測(cè)算，過程如下：①端口綜合造價(jià)測(cè)算簡而言之，端口綜合造價(jià)=當(dāng)年新增寬帶投資/當(dāng)年新增寬帶端口數(shù)量，以此角度衡量，2023年，中國聯(lián)通單個(gè)寬帶端口的造價(jià)為1278.2元；②端口實(shí)裝率測(cè)算端口實(shí)裝率=寬帶用戶總數(shù)/寬帶端口總數(shù)，即實(shí)際使用的端口數(shù)量在全網(wǎng)寬帶端口數(shù)量的比重。通過測(cè)試，中國聯(lián)通2023年端口實(shí)裝率為64.77%，且2023年下降為60%左右。長期而言，端口實(shí)裝率的提升是必然趨勢(shì)；但在短期內(nèi)，由于運(yùn)營商對(duì)寬帶投資力度較大，新增端口數(shù)量大于新增用戶數(shù)，必然會(huì)導(dǎo)致端口實(shí)裝率出現(xiàn)短期下降。3、寬帶ARPU值從歷史情況而言，兩大固網(wǎng)運(yùn)營商的寬帶用戶ARPU值均呈下降趨勢(shì)，但隨著寬帶提速的逐步推進(jìn)，這一下降趨勢(shì)在短期間將得到遏制。中國聯(lián)通2023年寬帶用戶ARPU值為56.4元，我們預(yù)計(jì)2023年其ARPU值為56.5元。④寬帶用戶戶均成本除初始的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本外，寬帶用戶在發(fā)展及在網(wǎng)階段均會(huì)產(chǎn)生其他運(yùn)營成本，如網(wǎng)絡(luò)支撐運(yùn)維成本、人工成本、營業(yè)費(fèi)用以及其他費(fèi)用。通過對(duì)中國聯(lián)通固網(wǎng)各項(xiàng)成本的分?jǐn)偅覀兛梢缘贸銎?023年寬帶用戶的戶均運(yùn)營成本為34.76元。根據(jù)以上各項(xiàng)數(shù)據(jù)測(cè)算，我們可以得出，中國聯(lián)通2023年的寬帶投資回收期為7.6年。雖然這一數(shù)字要高于無線業(yè)務(wù)平均3-4年的投資回收期，但考慮到寬帶業(yè)務(wù)極強(qiáng)的用戶黏性，寬帶業(yè)務(wù)的盈利性仍然是較高的。顯然，對(duì)于寬帶業(yè)務(wù)而言，影響其投資回收期的因素包括：1、單位造價(jià)的變化趨勢(shì)；2、端口實(shí)裝率的變化；3、ARPU值的變化趨勢(shì)；4、戶均運(yùn)營成本的變化趨勢(shì)。顯然，對(duì)于FTTH業(yè)務(wù)而言，這幾個(gè)因素的變化均是有利于提升寬帶業(yè)務(wù)盈利性的。（2）FTTH業(yè)務(wù)：增強(qiáng)寬帶業(yè)務(wù)長期盈利性我們認(rèn)為，電信運(yùn)營商的大規(guī)模FTTH部署雖然在短期內(nèi)增加投資，但從長期來看，將會(huì)有效的提升寬帶業(yè)務(wù)的盈利性。正是這一點(diǎn)，使得電信運(yùn)營商從主觀上具有強(qiáng)烈的進(jìn)行FTTH部署的動(dòng)力。從日本電信運(yùn)營商N(yùn)TT的經(jīng)驗(yàn)來看，其部署FTTH帶來了兩個(gè)有利的因素：1、FTTH使得其單純的寬帶接入月租費(fèi)出現(xiàn)明顯上升；2、FTTH所能提供的極高帶寬，可以使其開展更多基于寬帶的增值業(yè)務(wù)?？梢钥吹剑毡綨TT基于其FTTH網(wǎng)絡(luò)開展的FLET'SHikari業(yè)務(wù)（NTT的FTTH業(yè)務(wù)品牌名稱），包含了高速寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入、在線視頻點(diǎn)播、VoIP等多種業(yè)務(wù)包，不僅有效的提升了用戶黏性，且可有效的提升用戶ARPU值。在價(jià)格上升及業(yè)務(wù)種類增多的驅(qū)動(dòng)下，我們觀察到，日本NTT的FLET'SHikari業(yè)務(wù)的用戶ARPU值保持了穩(wěn)定上升的態(tài)勢(shì)。而從企業(yè)支出的角度而言，部署FTTH也會(huì)帶來顯著的改善：1、由于其高帶寬提高能力，隨著用戶增長，必然帶來快速下降的人均Capex支出；2、FTTH屬于典型無源網(wǎng)絡(luò)，因此，可極大降低網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本，明顯降低日常運(yùn)維支出。同樣以NTT為例，可以看到，雖然日本NTT在部署FTTH的初期其光纖網(wǎng)絡(luò)資本開支實(shí)現(xiàn)快速增長，但隨著用戶數(shù)量的快速增長，即使其CAPEX總額仍然保持高位，其人均Capex支出呈快速下降態(tài)勢(shì)。到2023年，其FTTH網(wǎng)絡(luò)的人均Capex支出僅為11萬日元，相比2023年的數(shù)字下降了68%。而在日常的運(yùn)營支出方面，可以無論是NTTEast還是NTTWest（NTT集團(tuán)下屬的兩個(gè)固網(wǎng)運(yùn)營子公司），其日常的運(yùn)營成本均呈明顯下降趨勢(shì)。三、FTTH產(chǎn)業(yè)鏈投資價(jià)值分析正如我們前文所言，中國FTTH具備大規(guī)模發(fā)展的客觀條件，且FTTH建設(shè)的主體—電信運(yùn)營商從盈利性的角度出發(fā)，也有積極進(jìn)行FTTH部署的動(dòng)機(jī)，因此，我們認(rèn)為中國未來FTTH發(fā)展必然大有可為。在中國FTTH大規(guī)模部署的過程中，光接入系統(tǒng)廠商顯然將最大程度獲益，同時(shí)配線保護(hù)、光器件等廠商也明顯受益，而光纖光纜廠商也可從中獲得發(fā)展機(jī)遇。1、市場(chǎng)容量分析目前，中國FTTH建設(shè)才用先薄覆蓋，然后再通過提升用戶實(shí)裝率來完成后續(xù)全覆蓋的兩個(gè)階段。我們知道，F(xiàn)TTH網(wǎng)絡(luò)由局端機(jī)房設(shè)備（OLT）、用戶終端設(shè)備（ONT）、光配線網(wǎng)（ODN）三部分組成。ODN作為FTTH的重要組成部分，其作用是在OLT和ONU之間提供光傳輸通道。從功能上分，ODN從局端到用戶端可分為兩點(diǎn)三段，分別為光分配點(diǎn)、用戶接入點(diǎn)、饋線光纜、配線光纜和入戶光纜?？梢钥吹?，“薄覆蓋”僅僅推進(jìn)到樓道的FAT，要演進(jìn)為“全覆蓋”，至少需要增加的硬件為：1、ATB（接入終端盒）等保護(hù)設(shè)備；2、入戶終端（ONT/ONT）等用戶室內(nèi)設(shè)備；3、分光器等二級(jí)分光所需的無源器件；4、入戶光纜，如蝶形光纜等。同時(shí)，考慮到FAT本身物理空間有限，隨著實(shí)裝率的提高，部分樓層仍需新增FAT等樓層間設(shè)備。從設(shè)備價(jià)值來看，“薄覆蓋”設(shè)備成本僅為完整FTTH組網(wǎng)設(shè)備成本的30%左右，而從“薄覆蓋”演進(jìn)為真正意義上的FTTH“全覆蓋”，仍存在大量的新增投資需求。通過測(cè)算，我們認(rèn)為未來3年，中國FTTH發(fā)展將帶來617.5億元總投資，其中2023-2023年逐年投資分別為146.5億元、200.4億元和270.6億元。（1）薄覆蓋投資測(cè)算我們對(duì)FTTH薄覆蓋成本的測(cè)算分為以下幾個(gè)步驟：1、中國總寬帶用戶數(shù)的測(cè)算；2、寬帶用戶數(shù)中FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋比率的測(cè)算；3、逐年FTTH薄覆蓋用戶數(shù)及建設(shè)成本的測(cè)算。具體測(cè)算過程如下：①中國總體寬帶用戶數(shù)的測(cè)算2023年中國寬帶用戶總數(shù)為15000.2萬戶，對(duì)應(yīng)的家庭普及率為34.93%，在“寬帶中國”戰(zhàn)略推出后，中國寬帶用戶必然呈加速增長的趨勢(shì)，因此，我們預(yù)測(cè)2023到2023年的寬帶家庭普及率分別為41%、47%、53%和58%，則2023到2023年寬帶用戶數(shù)分別為17750.8萬戶、20450.3萬戶、23176.2萬戶和25571.2萬戶。②寬帶用戶中FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋比例中國自2023年起開始大規(guī)模的FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋，預(yù)計(jì)2023年總體FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋目標(biāo)為3700萬戶，其中中國電信計(jì)劃覆蓋2500萬戶，中國聯(lián)通計(jì)劃覆蓋1000萬戶，中國移動(dòng)計(jì)劃覆蓋200萬戶。按照此目標(biāo)，2023年FTTH網(wǎng)絡(luò)在中國寬帶總用戶中的覆蓋率為23.33%，預(yù)計(jì)2023-2023年的覆蓋率分別達(dá)到35%、50%、63%、75%和87%，對(duì)應(yīng)2023-2023年歷年凈增的FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶數(shù)分別為3700萬戶、4025.1萬戶、4375.9萬戶和4577.4萬戶。③薄覆蓋成本測(cè)算針對(duì)目前主流的1:32分光方式的FTTH組網(wǎng)方式，薄覆蓋所需的設(shè)備投資成本如下：因此，2023-2023年中國FTTH組網(wǎng)中的薄覆蓋投資情況分別為97.9億元、106.5億元、115.8億元和121.2億元。（2）全覆蓋投資測(cè)算我們對(duì)薄覆蓋到全覆蓋演進(jìn)過程中產(chǎn)生的投資按照以下步驟來測(cè)算：1、FTTH用戶數(shù)的逐年假設(shè)；2、FTTH用戶實(shí)裝率提升過程中的投資需求測(cè)算。具體測(cè)算過程如下：①FTTH實(shí)裝用戶數(shù)的假設(shè)2023年中國三大運(yùn)營商FTTH用戶合計(jì)為650萬左右，其中中國電信用戶數(shù)497萬，中國聯(lián)通120萬。針對(duì)中國FTTH用戶發(fā)展，我們?nèi)匀粎⒖既毡镜陌l(fā)展歷程。日本在2023年實(shí)現(xiàn)FTTH用戶的規(guī)模發(fā)展，到2023年其FTTH用戶在寬帶用戶中的比例高達(dá)58%。其2023-2023年，F(xiàn)TTH用戶占寬帶用戶的比例分別為2.68%、6.51%、13.03%和20.74%。參考此數(shù)字，我們假設(shè)中國2023-2023年的FTTH用戶在寬帶用戶中的滲透率分別為8.5%、15.5%、25.5%和35%，對(duì)應(yīng)的年度凈增FTTH用戶數(shù)分別為1508.8萬戶、1660.97萬戶、2740.2萬戶和3039.97萬戶。②從薄覆蓋到全覆蓋的投資測(cè)算在完成FTTH薄覆蓋后，如果繼續(xù)演進(jìn)到全覆蓋，后續(xù)所需設(shè)備成本計(jì)算如下：可以看到，從薄覆蓋到全覆蓋的演進(jìn)，仍然會(huì)帶來大量的新增投資需求。而按照我們的模型計(jì)算，相比薄覆蓋的初始投入，向全覆蓋的演進(jìn)仍然會(huì)帶來1.4倍左右的投資增幅，而這其中最主要的成本構(gòu)成來自于ONU產(chǎn)品。按照上文中的FTTH實(shí)裝用戶數(shù)的假設(shè)，則2023-2023年中的全覆蓋投資分別為48.5億元、93.8億元、154.8億元和171.7億元。2、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娣治鑫覀冋J(rèn)為，光接入系統(tǒng)設(shè)備（OLT、ONU）廠商將是此輪中國FTTH投資的最大受益者，而配線、箱體等物理連接保護(hù)設(shè)備廠商、光器件廠商和光纖光纜廠商，也將在此過程中迎來發(fā)展機(jī)遇。（1）光接入系統(tǒng)在此輪中國FTTH建設(shè)中，由于三大運(yùn)營商已經(jīng)經(jīng)歷了較大規(guī)模的FTTH網(wǎng)絡(luò)覆蓋，因此，后續(xù)FTTH投資的重點(diǎn)將是用戶側(cè)設(shè)備的投資。因此，光接入系統(tǒng)廠商尤其是ONU設(shè)備廠商將是FTTH實(shí)裝率提升的最大受益者。我們一貫認(rèn)為，光接入系統(tǒng)行業(yè)由于其需要較強(qiáng)的技術(shù)積累因此容易形成較高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，同時(shí)接入系統(tǒng)廠商作為FTTH部署過程中的主設(shè)備提供者，相比光纖光纜等配套廠商顯然會(huì)分享到更多的電信運(yùn)營商資本開支份額。因此其投資價(jià)值在整個(gè)光接入網(wǎng)絡(luò)細(xì)分子行業(yè)中屬于最高的。經(jīng)歷行業(yè)低潮期的洗牌后，中國光系統(tǒng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)穩(wěn)定，國外光系統(tǒng)廠商如阿朗、北電等逐漸淡出，華為、烽火和中興等主要廠商已經(jīng)占據(jù)了中國光通信系統(tǒng)設(shè)備市場(chǎng)上的絕大部分市場(chǎng)份額。同時(shí)，我們注意到，中國光接入系統(tǒng)設(shè)備的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者--華為，在中國電信的2023年P(guān)ON集采的集采價(jià)格基本無下降，這也反映出行業(yè)龍頭已經(jīng)無較強(qiáng)意愿進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)，這對(duì)行業(yè)整體盈利水平的提升顯然會(huì)產(chǎn)生積極影響。（2）光器件光器件是光傳輸系統(tǒng)及光接入系統(tǒng)的重要組成部分，主要供應(yīng)給光系統(tǒng)設(shè)備商由其進(jìn)行集成后組網(wǎng)，按照屬性不同可以細(xì)分為有源光器件和無源光器件兩個(gè)細(xì)分子行業(yè)。其中，有源光器件是指處理信號(hào)的同時(shí)會(huì)改變信號(hào)的基本特征或傳輸格式的元器件，典型的有源光器件包括激光器、光收發(fā)器、轉(zhuǎn)發(fā)器等等；而無源光器件則正相反，其在信號(hào)處理過程中并不改變信號(hào)的基本特征或傳輸格式，典型的無源光器件包括WDM、隔離器、耦合器、連接器等等。根據(jù)中國FTTH建設(shè)的階段，F(xiàn)TTH薄覆蓋階段以O(shè)DN的建設(shè)為主，因此無源光器件會(huì)在此過程中受益；而FTTH進(jìn)展到發(fā)展實(shí)裝用戶階段時(shí)，對(duì)ONU的需求提速，從而使得有源光器件的需求量快速提升并極大受益。從全球光器件的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，表現(xiàn)為以下特點(diǎn)：1、有源光器件市場(chǎng)規(guī)模大于無源光器件市場(chǎng)，且全主要光器件廠商均以有源器件的生產(chǎn)銷售為主；2、單個(gè)光器件廠商的產(chǎn)品線一般均不長，因此，全球光器件廠商均需求通過并購重組方式，來迅速擴(kuò)大產(chǎn)品線長度，以盡可能大的分享行業(yè)市場(chǎng)蛋糕；3、全球光器件行業(yè)市場(chǎng)集中度不高，單個(gè)廠商所擁有市場(chǎng)份額相對(duì)有限，在上游客戶形成寡頭壟斷的背景下，這也使成本優(yōu)勢(shì)成為該行業(yè)最重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力?；谝陨戏治?，我們認(rèn)為，雖然光器件行業(yè)集中度低且在整個(gè)投資價(jià)值中占比較小，但是具備成本優(yōu)勢(shì)的和產(chǎn)品線長度優(yōu)勢(shì)的光器件廠商會(huì)充分受益于中國FTTH部署過程，從而具備良好投資價(jià)值。（3）物理連接保護(hù)物理連接及保護(hù)設(shè)備作為寬帶接入網(wǎng)絡(luò)中設(shè)備連接與保護(hù)、線路接續(xù)的相關(guān)設(shè)備，屬于必不可少的組成部分。因此，受益于寬帶接入網(wǎng)絡(luò)的投資增長，物理連接保護(hù)設(shè)備未來也將跟隨快速發(fā)展。從國內(nèi)整個(gè)行業(yè)發(fā)展情況來看，其表現(xiàn)為以下特征：1、由于該類產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低，因此該行業(yè)參與廠商眾多；2、在物理連接保護(hù)設(shè)備未納入運(yùn)營商集采之前，該類設(shè)備主要由運(yùn)營商省分公司進(jìn)行采購，因此，業(yè)內(nèi)廠商的產(chǎn)品銷售具有明顯區(qū)域性；3、由于廠商眾多且銷售具有典型區(qū)域特性，也就造成該行業(yè)集中度不高的現(xiàn)狀。需要指出，隨著近年來電信運(yùn)營商對(duì)物理連接設(shè)備進(jìn)行集采，電信運(yùn)營商及主設(shè)備商開始對(duì)相關(guān)企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行資格認(rèn)證后，僅僅依靠區(qū)域優(yōu)勢(shì)生存的行業(yè)公司將面臨較大經(jīng)營困境，而對(duì)于具有相對(duì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和較完整全國性營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的行業(yè)公司則提供了絕好的擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。物理連接保護(hù)設(shè)備屬于寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中必不可少的配套設(shè)備，故其將跟隨整個(gè)行業(yè)一起快速發(fā)展。因此，我們看好此細(xì)分行業(yè)內(nèi)，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)的廠商。（4）光纖光纜光纖光纜行業(yè)屬于行業(yè)中較少的帶有制造業(yè)屬性的細(xì)分行業(yè)，行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)力來自于規(guī)模和成本控制。2023年中國光纖光纜需求快速擴(kuò)張，出現(xiàn)同比30%左右的大幅增長，未來我們預(yù)計(jì)行業(yè)需求也仍將維持高位，主要原因在于：1、國內(nèi)無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍將維持在較大規(guī)模，而這將保持對(duì)光纖光纜的持續(xù)需求；2、FTTx及FTTH的大規(guī)模部署，尤其是在農(nóng)村地區(qū)的部署將會(huì)形成對(duì)光纖光纜的持續(xù)巨量需求；3、三網(wǎng)融合試點(diǎn)將促使廣電有線網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行大規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)改造，進(jìn)而拉動(dòng)光纖光纜需求。但光纖光纜子行業(yè)相比其他子行業(yè)具有一定風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：1、主要光纖光纜廠商都具備在較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張的能力，一旦廠商盲目擴(kuò)大產(chǎn)能則會(huì)造成供大于求的局面，進(jìn)而對(duì)光纖價(jià)格形成負(fù)面影響；2、光纖光纜行業(yè)技術(shù)壁壘相對(duì)較低且產(chǎn)品具有較大同質(zhì)化特性，面臨較大的新進(jìn)入者威脅；3、光纖光纜行業(yè)集中度相比光系統(tǒng)行業(yè)相對(duì)較低，廠商相對(duì)較多相對(duì)不容易形成默契，在電信運(yùn)營商反向競(jìng)拍的集采安排下有可能出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)等非理性行為。另外，我們注意到，行業(yè)內(nèi)主要廠商均具備了不同程度的光纖預(yù)制棒產(chǎn)能，這對(duì)于其降低原材料的依賴、提升光纖光纜業(yè)務(wù)的盈利能力均有積極幫助。總體而言，在綜合考慮價(jià)格、容量及風(fēng)險(xiǎn)的情況下，我們建議優(yōu)選光線光纜廠商中具備光纖預(yù)制棒產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、光纖產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。四、重點(diǎn)公司簡況我們看好中國FTTH發(fā)展前景，因此，我們認(rèn)為未來光接入系統(tǒng)設(shè)備、光器件、物理連接保護(hù)設(shè)備、光纖光纜廠商均會(huì)從中受益。由于中國目前FTTH建設(shè)主要采用薄覆蓋模式進(jìn)行快速組網(wǎng)，因此，我們認(rèn)為，未來隨著實(shí)裝FTTH用戶的快速提升，光接入系統(tǒng)設(shè)備將成為最受益的細(xì)分行業(yè)。因此，結(jié)合細(xì)分行業(yè)景氣度及公司競(jìng)爭(zhēng)力、受益彈性等因素，我們優(yōu)選的戰(zhàn)略投資標(biāo)的為烽火通信。同時(shí)，中興通訊、日海通訊、新海宜、光迅科技、亨通光電及中天科技均可充分受益于中國光纖到戶進(jìn)程。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動(dòng)為例：2021年中國移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長期的市場(chǎng)運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺(tái)的長期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｇ译S著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造