復(fù)盤歷史六輪穩(wěn)增長(zhǎng)行情規(guī)律：上漲空間時(shí)間龍頭選擇

目錄08-09年：四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)基建投資增速至建筑央企業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正大幅提升 8宏觀：GDP增速由降至連續(xù)5次降息3次降準(zhǔn)，四萬(wàn)億提振國(guó)內(nèi)需求 8中觀：基建增速由提升至建筑央企訂單凈利顯著提升中國(guó)中鐵訂單增速9微觀：建筑指數(shù)漲中國(guó)中鐵漲(PE最高104倍)，中國(guó)鐵建漲49%(PE最高30倍) 12-13年：信用貨幣由緊轉(zhuǎn)松，基建增速由反彈至建筑央企凈利潤(rùn)提升超額收益明顯 12宏觀：GDP增速由10.2%降至7.5%，信用貨幣由緊轉(zhuǎn)松，2次降息3次降準(zhǔn) 12中觀：基建投資增速由反彈至建筑央企凈利潤(rùn)由提升至的13微觀：建筑指數(shù)漲中國(guó)化學(xué)漲151%(PE最高倍中國(guó)鐵建漲最高13倍) 1614-15年：一帶一路等政策發(fā)力基建投資增速左右，建筑央企領(lǐng)漲建筑業(yè)估值高達(dá)35倍 18宏觀：GDP增速由7.5%降至6.7%，連續(xù)6次降息5次降準(zhǔn)，一帶一路拉動(dòng)海外需求 18中觀：基建投資增速維持建筑央企訂單增速凈利增速提至20最高倍中國(guó)電建漲最高53倍） 2316-17年：PPP政策帶來(lái)業(yè)務(wù)增量，基建投資增速維持在15-20%的較高水平 25宏觀：GDP增速小幅反彈，PPP加速推廣商業(yè)模式優(yōu)化 25中觀：基建投資由提升至訂單凈利明顯提升 29微觀：建筑指數(shù)最高漲中國(guó)化學(xué)漲82%(PE最高倍中國(guó)建筑漲最高8倍) 3121年月：受益穩(wěn)增長(zhǎng)與碳中和主題估值提升，建筑央企與部分地方國(guó)企漲幅大 33行情分析：行情驅(qū)動(dòng)力來(lái)自下半年穩(wěn)增長(zhǎng)節(jié)奏提速與新能源產(chǎn)業(yè)政策刺激等 33股價(jià)節(jié)奏：2021年月建筑指數(shù)漲超額收益?zhèn)€百分點(diǎn)，其中央企漲40% 33消費(fèi)與地產(chǎn)增速下降，基建是本輪穩(wěn)增長(zhǎng)主要抓手 38個(gè)股表現(xiàn)：以中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶為代表的碳中和新基建央企漲幅最高 39154%(PE18倍)/150%(PE倍)/中國(guó)中冶最高漲105%(PE高14) 39地方國(guó)企：粵水電最高漲97%/上海建工最高漲陜建股份最高漲42設(shè)計(jì)公司：漲幅低于央企，啟迪設(shè)計(jì)最高漲64%/蘇交科最高漲4321-22年：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求穩(wěn)字當(dāng)頭，浙江建投漲寧波建工漲44行情分析：21Q4-22Q1建筑指數(shù)上漲設(shè)計(jì)公司行情早于建筑央國(guó)企 44股價(jià)節(jié)奏：建筑指數(shù)漲22%超額收益公募持倉(cāng)由0.7%提升至0.99% 44上漲原因：政策要求適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快財(cái)政支出進(jìn)度 456.1.3.細(xì)分方向：2022年電力/水利基建投資增19.3%/13.6%，較年加速18.2/12.3個(gè)百分點(diǎn) 506.1.4.穩(wěn)消費(fèi)/地產(chǎn)政策分別于2022年初/2022H2，晚于穩(wěn)基建相關(guān)政策 53個(gè)股表現(xiàn)：地方國(guó)企漲勢(shì)明顯，建筑央企營(yíng)收凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升 56建筑央企：中國(guó)交建最高漲56%/中國(guó)電建高漲中國(guó)能建最高漲56地方國(guó)企：浙江建投最高漲475%(PE高42.1倍)/寧波建工最漲171%(PE高24.6倍) 62設(shè)計(jì)公司：上漲時(shí)間早于建筑央企和地方國(guó)企，設(shè)研院最高漲89%/啟迪設(shè)計(jì)最高漲68投資策略：中特估一帶一路央國(guó)企將見底反轉(zhuǎn)加速，推薦央企帶路重組地方國(guó)企地產(chǎn)鏈四方向 73行情判斷：中特估一帶一路央國(guó)企估值再近歷史底部，將見底反轉(zhuǎn)加速 73選股思路：推薦中特估低央企、一帶一路資產(chǎn)重組、地方國(guó)企、地產(chǎn)鏈四個(gè)方向 74重點(diǎn)推薦公司 752023年8月30日《中國(guó)中鐵凈利增環(huán)比加速.銅順周期礦產(chǎn)資源待重估》 752023年8月29日《中國(guó)交建：穩(wěn)增/中特/國(guó)企改革共振，一帶一路海外優(yōu)先迎催化》 772023年8月31日《中國(guó)鐵建：下半年業(yè)績(jī)將加速好轉(zhuǎn)，穩(wěn)增/中特/國(guó)企改革共振》 792023年8月30日《中國(guó)建筑中海地產(chǎn)權(quán)益銷售第一，受益房地產(chǎn)政策優(yōu)化》 802023年9月4日《中國(guó)中冶：上半年凈增23%，一帶一路海外營(yíng)收顯著修復(fù)》 822023年9月4日《中國(guó)化學(xué)：己二腈技術(shù)升級(jí)順利推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著改善》 832023年5月18日《中國(guó)電建年新簽增一帶一路建設(shè)龍頭》 842023年8月26日《中材國(guó)際上半年新簽增68%,一帶一路境外毛利率顯著提升》 872023年9月1日《北方國(guó)際上半年凈利增29%，一帶一路/國(guó)改重組彈性大》 892023年8月26日《中鋼國(guó)際歸母凈利增29%，國(guó)改重組彈性大協(xié)同性強(qiáng)》 902023年8月27日《中工國(guó)際上半年扣非凈利增39%，一帶一路/國(guó)改重組持續(xù)催化》 912023年8月29日《江河集團(tuán)異型光伏組件已向全球推出產(chǎn)品凈利增42%》 922023年8月27日《鴻路鋼構(gòu)歸母凈利增8%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅增加》 932023年9月1日《新疆交建新疆為一帶一路核心區(qū)，新疆交建疊加資產(chǎn)注入最受益》 932023年8月24日《上海建工釷基熔鹽核電實(shí)驗(yàn)堆無(wú)水冷卻技術(shù)性能佳》 948.16.2023年9月4日《設(shè)計(jì)總院新簽增56%，數(shù)智化業(yè)務(wù)增162%》 95風(fēng)險(xiǎn)提示 96表目錄表1：2008H2起財(cái)政貨幣政策實(shí)際性轉(zhuǎn)向?qū)捤?8表四萬(wàn)億投向方向以基建為主 9表中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建新訂單均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng) 10表建筑央企單季度業(yè)績(jī)整體增速反轉(zhuǎn) 10表中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建年ROE顯著修復(fù) 10表中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建年凈現(xiàn)比顯著提升 表7：2008-09年行情中葛洲壩漲幅超滬深300 12表中國(guó)中鐵、葛洲壩在2019Q1-3持續(xù)提升 12表年底起財(cái)政貨幣政策實(shí)際性轉(zhuǎn)向?qū)捤?13表年建筑央企訂單增速整體由負(fù)轉(zhuǎn)正 15表中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶單季度凈利潤(rùn)漲幅明顯 15表建筑央企表現(xiàn)至2013年有所修復(fù) 15表建筑央企2012-13年凈現(xiàn)比明顯提升 16表14：2012-13年行情中中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑漲幅顯著 17表中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶上漲明顯 17表年起財(cái)政貨幣政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?19表17：2014-15年存在助推一帶一路板塊大漲的重大事件 20表建筑央企新簽訂單增速年、年22表建筑央企由2014Q4至2015Q4單季度凈利潤(rùn)增速提升 22表建筑央企2014-15年ROE表現(xiàn)平穩(wěn)，整體略有下降 22表建筑央企2014-15年凈現(xiàn)比提升 23表建筑央企領(lǐng)先建筑行業(yè)指數(shù) 24表中國(guó)中鐵漲幅最大 24表年以來(lái)政策逐步出臺(tái) 26表模式下，建筑央企資金優(yōu)勢(shì)突顯 28表年月之后相關(guān)標(biāo)的跌幅較大 29表27：2016-17年建筑央企凈利潤(rùn)增速明顯提升 29表28：2015-17年建筑央企新簽訂單增速明顯提升 30表29：2016-17年建筑央企凈利潤(rùn)增速明顯提升 30表建筑央企2016-17年ROE整體維持平穩(wěn) 30表建筑央企2016-17年凈現(xiàn)比先升后降 31表32：2016-17年行情中中國(guó)建筑與葛洲壩漲幅最高 32表33：2016-17建筑央企平均整體有所提升 32表34：2021Q3行情中建筑央企指數(shù)最高漲幅達(dá)34表年財(cái)政貨幣積極且穩(wěn)健，下半年兩次降準(zhǔn) 35表年陸續(xù)出臺(tái)風(fēng)光、抽水蓄能等碳中和新基建政策 36表37：2021Q3行情中中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶漲幅最高 40表38：2021Q3行情中碳中和新基建央企估值有明顯提升 40表39：2021H1建筑央企累計(jì)訂單增速較高 41表40：2021H1建筑央企凈利潤(rùn)單季度同比增速較高 42表41：2021Q3行情地方國(guó)企中粵水電、上海建工漲幅較大 43表42：2021Q3幾家地方國(guó)企單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高 43表啟迪設(shè)計(jì)等少數(shù)幾家建筑設(shè)計(jì)公司2021Q3漲幅較大 43表44：2020-21年建筑設(shè)計(jì)公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差 44表45：2021Q4-2022Q1行情中建筑指數(shù)最高漲44表46：2021-2022各部門推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策 47表47：2021Q4-2022Q1實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策 48表48：2021Q4-2022H1實(shí)施積極的財(cái)政政策 49表49：2021Q4-2022Q1實(shí)施穩(wěn)基建政策穩(wěn)鐵路 51表50：2021Q4-2022Q1實(shí)施穩(wěn)基建政策穩(wěn)公路 51表51：2021Q4-2022Q1實(shí)施穩(wěn)基建政策，穩(wěn)水利為主要抓手 52表52：2021Q4-2022Q1實(shí)施穩(wěn)基建政策穩(wěn)新基建 53表自2022年1月起多項(xiàng)全國(guó)性穩(wěn)消費(fèi)政策出臺(tái) 54表54：2022Q1起國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)穩(wěn)地產(chǎn)政策 55表建筑央企21年月至年3月漲幅平均達(dá)56表建筑央企2021Q4-2022Q1行情增速放緩 57表57：2022Q1中國(guó)交建提升 57表年建筑央企新簽訂單在行業(yè)占比達(dá)集中度提高 58表59：2021Q4至大部分央企訂單增速較低 59表建筑央企2021年?duì)I收增速整體提升 60表建筑央企2021年歸母凈利增速整體提升 60表建筑央企凈現(xiàn)比年整體有所下降 60表建筑央企毛利率年整體有所下降 61表64：2021Q4-2022Q1建筑央企凈利率存在波動(dòng) 61表央企ROE呈上升趨勢(shì)，2022Q1較往年Q1有所提升 62表地方建筑國(guó)企年月至22年3月漲幅平均達(dá)62表地方建筑國(guó)企行情增幅明顯 63表地方建筑國(guó)企至估值提升 63表地方建筑國(guó)企單季度凈利潤(rùn)顯著上升(%) 65表地方建筑國(guó)企毛利率較同期波幅較小(%) 66表地方建筑國(guó)企凈利率較同期基本保持不(%) 66表地方建筑國(guó)企凈利現(xiàn)金比為負(fù)(%) 67表地方建筑國(guó)企變動(dòng)較小(%) 67表設(shè)計(jì)公司21年月至年3月漲幅平均達(dá)68表設(shè)計(jì)公司21Q4股價(jià)漲幅為正，22Q1股價(jià)漲幅為負(fù) 68表76：21Q3-22Q1設(shè)計(jì)公司估值普遍較高 69表年設(shè)研院營(yíng)收同比逆勢(shì)上漲(%) 70表年部分設(shè)計(jì)公司歸母凈利增速降幅較大(%) 70表全年設(shè)計(jì)公司凈現(xiàn)比均回正71表80：2022Q1設(shè)計(jì)公司單季度毛利率同比增速分化71表年全年設(shè)計(jì)公司凈利率普遍同比下降72表設(shè)計(jì)公司指標(biāo)較整體呈現(xiàn)下降(%) 72表重點(diǎn)建筑公司盈利預(yù)測(cè)表收盤價(jià)日期為9月5日) 74表中國(guó)中鐵2020-2023Q2新簽訂單一覽 76表中國(guó)中鐵歷史估值表 76表截至2023年6月末中國(guó)中鐵礦產(chǎn)資源項(xiàng)目情況表 77表中國(guó)交建2020-2023年Q2新簽訂單一覽 78表中國(guó)交建歷史估值表 78表中國(guó)鐵建2020-2023年Q2新簽訂單一覽 79表中國(guó)鐵建歷史估值表 80表中國(guó)建筑歷史估值表 81表中國(guó)建筑2020-2023年7月新簽訂單一覽 81表中國(guó)中冶歷史估值表 83表中國(guó)化學(xué)2020-2023年3月新簽訂單一覽 83表中國(guó)電建2020-2023年3月新簽訂單一覽 86表中國(guó)電建歷史估值表 87表中材國(guó)際歷史估值表 89表中材國(guó)際2020-2023年Q2新簽訂單一覽 89表中鋼國(guó)際2020-2023Q2單季度新簽訂單一覽 91表中工國(guó)際歷史估值表 92表上海建工2020-2023年Q2新簽訂單一覽 95表上海建工歷史估值表 95圖目錄圖1：2007Q2-2009Q3GDP增速不斷下滑（%） 8圖2：2007-09年初工業(yè)增加值增速不斷下滑（%） 8圖3：2008Q4基建投資增速反彈（%） 9圖4：2008Q4新增貸款和社融反彈 9圖建筑指數(shù)2008年月-2009年7月大漲 圖年建筑倉(cāng)位不斷上升 圖增速不斷下滑（%） 13圖年工業(yè)增加值增速下滑較多 13圖寬松開啟后社融增速大幅反彈（%） 14圖年基建投資大幅提升 14圖建筑指數(shù)年年5月漲幅較高 17圖年建筑倉(cāng)位持續(xù)明顯提升 17圖13：2014Q4-2016Q1GDP增速不斷下滑（%） 19圖年工業(yè)增加值增速下滑較多 19圖15：2014Q3-2015Q2基建投資維持較高增速（%） 20圖16：2014Q3社融波谷反彈 20圖建筑指數(shù)2015年創(chuàng)歷史新高 24圖18：2014H2建筑倉(cāng)位明顯提升 24圖19：2016Q3-2017Q1GDP增速小幅反彈（%） 26圖年工業(yè)增加值增速波動(dòng)上升 26圖21：2016Q2基建投資增速反彈并維持高位（%） 26圖年1月社融創(chuàng)當(dāng)時(shí)紀(jì)錄 26圖建筑指數(shù)2016年漲幅較高 31圖年建筑倉(cāng)位有明顯提升 31圖25：2021Q3期間月建筑指數(shù)漲幅最大 33圖26：2021Q3-4建筑倉(cāng)位環(huán)比大幅上升 33圖年7月后新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯加速 35圖28：2021H2專項(xiàng)債資金投向市政最多 35圖增速自2021Q1同比高增后回落（%） 38圖工業(yè)增加值增速自年2月開始下滑 38圖31：2021H2社會(huì)融資增速有所下降 38圖32：2021H2基建投資增速持續(xù)緩慢下降（%） 38圖年8月社零增速降至2.5%階段性低點(diǎn) 39圖34：2021Q3房地產(chǎn)銷售同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)（%） 39圖建筑指數(shù)上漲伴隨估值提升 45圖建筑倉(cāng)位在建筑指數(shù)上漲時(shí)提高 45圖增速21Q4至22Q1下降 46圖工業(yè)增加值增速至顯著改善 46圖39：2021Q4-2022Q1單月基建投資增速增長(zhǎng)明顯 46圖40：2021Q4專項(xiàng)債發(fā)行加快萬(wàn)億49圖41：2021Q4-2022Q1專項(xiàng)債投向市政基建最多 49圖年電力、熱力、燃?xì)獾仍鏊偬嵘?） 50圖年水利管理業(yè)增速較同期增12.3pct（%） 50圖44：2012-2022年建筑央企新簽合同行業(yè)占比上升 58圖45：2019-2022年地方建筑國(guó)企新簽合同行業(yè)占比上升 64圖新簽合同額占比中基建建設(shè)占35% 85圖基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)中房建業(yè)務(wù)占比85圖年工程服務(wù)營(yíng)收占比88圖年境外營(yíng)收占比88圖年裝備與運(yùn)維毛利占比88圖年境外毛利占比88圖年工程服務(wù)訂單占比88圖年境外訂單占比88圖年境外訂單非洲占、中東占89年：四萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)基建投資增速至51%宏觀：增速由降至，連續(xù)5次降息3次降準(zhǔn)，四萬(wàn)億提振國(guó)內(nèi)需求2008年11月-2009年9月：受美國(guó)金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害等沖擊，2007Q2GDP715%增速、工業(yè)增加值增速、CPI2008Q4-2009Q44%4.3%(2007Q3-2008Q34%)2010Q3起失業(yè)率4.2%4.1%。圖1：2007Q2-2009Q3GDP增速不斷下滑（%） 圖年初工業(yè)增加值增速不斷下（%）16 GDP增速城鎮(zhèn)登記失業(yè)率(右)4.4 工業(yè)增加值增速CPI154.3351014134.34.2308124.225611201094.14.11542874.04.0105063.90(2)2007-032007-072007-112008-032008-072008-112007-032007-072007-112008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-09Choice 為防止增速過(guò)快下滑，200853次降準(zhǔn)，11月推出四萬(wàn)億且定調(diào)啟。1)2008114日正式推出以鐵公基建、災(zāi)后重建等為主的四萬(wàn)2008年初的轉(zhuǎn)為”7月的11月的20093)20082連續(xù)5次降息3次降準(zhǔn)。表1：2008H2起財(cái)政貨幣政策實(shí)際性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r(shí)間 政策財(cái)政及貨幣政策表述由“穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策”微調(diào)為“穩(wěn)健的財(cái)政政策和靈活審慎的貨幣2008年7月2008年9-12月2008年10-12

政策”。59.15(僅下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率)、10.9、10.30、11.27、12.23，后四次存貸款基準(zhǔn)利率均下4.14%2.25%7.47%5.31%201010月才開始加息。3次降準(zhǔn)，分別為10.15、12.5、12.25，9.25是僅中小機(jī)構(gòu)降準(zhǔn)而大機(jī)構(gòu)加準(zhǔn)；降準(zhǔn)后大機(jī)構(gòu)由17.5%下調(diào)到15.5%，中小機(jī)構(gòu)由17%下調(diào)到13.5%；直到2010年1月大機(jī)構(gòu)才開始加準(zhǔn)2008年10月31日 中國(guó)人民銀行決定不再對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)劃加以硬約束。國(guó)務(wù)院正式推出四萬(wàn)億投資計(jì)劃，主要包括：鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重2008年11月4日2008年11月

建；農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；建設(shè)保障性安居工程；加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)等。財(cái)政及貨幣政策表述由“穩(wěn)健的財(cái)政政策和靈活審慎的貨幣政策”調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”且2009年繼續(xù)沿用。2008年月 國(guó)常會(huì)提出重點(diǎn)建設(shè)一批客運(yùn)專線、煤運(yùn)通道項(xiàng)目和西部干線鐵路。據(jù)鐵道部，按照鐵路建設(shè)計(jì)劃，2008年預(yù)計(jì)完成建設(shè)投資超過(guò)3000億元，2009年計(jì)劃投資完成投資60002008年11月27日2008年底

億元的基本建設(shè)投資，2010年計(jì)劃完成基本投資6000億元以上。GDP34pct2009標(biāo)，20095萬(wàn)億元以上。2009年 實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅措施；增加國(guó)債發(fā)行規(guī)模。2009年 中央提出要把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。Wind，高鐵網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)等，國(guó)泰君安證券研究表2：四萬(wàn)億投向方向以基建為主投向住房保障農(nóng)村建設(shè)節(jié)能減排基礎(chǔ)設(shè)施社會(huì)事業(yè)調(diào)整結(jié)構(gòu)災(zāi)后重建總額金額4000億3700億2100億15000億1500億3700億10000億40000億發(fā)改委網(wǎng)站，國(guó)泰君安證券研究中觀：基建增速由提升至51%，建筑央企訂單凈利顯著提升，中國(guó)中鐵訂單增速72/40%新增貸款和社融數(shù)據(jù)反彈，基建增速?gòu)?0%大幅反彈至51%。社融增速：200913.9萬(wàn)億創(chuàng)下新高；社融累計(jì)增速?gòu)?008年10月反彈至年底，由2009年6月反彈并保持高增速。25.1%2008年3.6%2009530%200820.3%6年全42.2%200822.7%。圖3：2008Q4基建投資增速反彈（%） 圖4：2008Q4新增貸款和社融反彈Choice Choice基建央企最受益行業(yè)發(fā)展，新簽訂單、凈利增速明顯好轉(zhuǎn)，ROE和現(xiàn)金流表現(xiàn)顯著提升(本輪行情僅中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、葛洲壩已上市)：新簽訂單增速：中國(guó)中鐵2008-200972/40%，200-200947/4%政基建寬松開啟后資金往往先投向大體量或國(guó)家級(jí)大動(dòng)脈的(GDP見效更快)而這一塊的市場(chǎng)往往為央企壟斷，其后才是地方級(jí)的項(xiàng)目。體增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，大幅度高增。2008Q3-4200918%20082的-2%09Q4132%。加權(quán)ROE2009ROE顯著修復(fù)。中200724.6%2008200911.5%94.8%大幅200810.1%，200913.1%。2009年凈現(xiàn)比顯著提升。2009年在凈利潤(rùn)大幅提升的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)2009年中國(guó)中鐵凈現(xiàn)70%274%200%265%。表3：中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建新簽訂單均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)新簽訂單及增速200720082009中國(guó)中鐵(億元)2,4854,2856,018增速26%72%40%中國(guó)鐵建(億元)2,8704,2316,013增速35%47%42%葛洲壩(億元)-304421增速--39%整體增速31%59%41%Wind，國(guó)泰君安證券研究表4：建筑央企單季度業(yè)績(jī)整體增速反轉(zhuǎn)公司Q2Q3公司Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4中國(guó)中鐵16%--87%51%426%917%中國(guó)鐵建-24%--34%56%69%132%葛洲壩201%-43%256%36%82%62%71%整體增速4%--54%57%644%308%Wind、同花順，國(guó)泰君安證券研究加權(quán)ROE200720082009中國(guó)中鐵24.6%2.0%加權(quán)ROE200720082009中國(guó)中鐵24.6%2.0%11.5%中國(guó)鐵建94.8%10.1%13.1%葛洲壩14.1%16.9%24.0%平均 44.5% 9.6% 16.2%Wind，國(guó)泰君安證券研究經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)200720082009經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)200720082009中國(guó)中鐵1%70%274%中國(guó)鐵建300%200%265%葛洲壩33%107%38%平均111%126%192%Wind，國(guó)泰君安證券研究74%最高104倍)，中國(guó)鐵建漲最高30倍)本輪周期內(nèi)，建筑指數(shù)大漲約106%，漲時(shí)約9個(gè)月。(SW指數(shù)2008點(diǎn)上漲至20097237392010年初再度上漲；22009年初社融增速等宏觀數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)、建筑公司基本面開始好轉(zhuǎn)之后才開始加速上漲；PE20082920097月47293730倍(2008年底)，2009年初后繼續(xù)提升；20081-40.79/1.01/2.24/3.28%。圖5：建筑指數(shù)2008年月-2009年7月大漲 圖6：2008年建筑倉(cāng)位不斷上升3,500 建筑指數(shù) PE(右

100 建筑行業(yè)基金持倉(cāng)比例903,000

80 3.5%70 3.0%60 2.5%50 2.0%40 1.5%301.0%200.5%102007-012007-062007-112008-042008-092007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-12E2019Q1-32019E相較2018年大幅下降主要由于2019年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。中國(guó)鐵建同樣由于201981%PE下降。類似中國(guó)中鐵，葛洲PE2019Q1-3期間也持續(xù)提升。本輪周期內(nèi)，2008年建筑指數(shù)對(duì)3002009年后超額收益并不突出。表7：2008-09年行情中葛洲壩漲幅超滬深3002008 2009 200811-200909Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4期間最高漲幅建筑央企指數(shù)-37%-18%6%0%-2%18%-20%6%58%申萬(wàn)建筑行業(yè)指數(shù)-26%-19%-11%1%17%14%-8%11%106%滬深300指數(shù)-29%-26%-20%-19%38%26%-5%19%137%中國(guó)中鐵-38%-27%11%-6%0%25%-15%9%74%中國(guó)鐵建-16%-4%0%7%-6%9%-15%6%49%葛洲壩-38%-20%-6%25%26%10%-6%21%132%Wind，國(guó)泰君安證券研究注：建筑央企指數(shù)陸續(xù)納入了09年7月上市的中國(guó)建筑和09年9月上市的中國(guó)中冶，如計(jì)算中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、葛洲壩在08年11月至09年9月的綜合漲幅為17%表8：中國(guó)中鐵、葛洲壩PE在2019Q1-3持續(xù)提升證券代碼 證券簡(jiǎn)稱

2008 2009Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4601390.SH 中國(guó)中鐵601186.SH 中國(guó)鐵建600068.SH 葛洲壩Wind

股價(jià)漲幅 11% -6% 0% 25% -15% 9%PE(最高) 103.1 104.5 16.9 18.8 20.1 18.5PE(最低) 86.7 78.0 14.5 15.4 16.4 16.2PE(平均) 94.0 95.3 15.3 16.7 18.2 17.2股價(jià)漲幅 0% 7% -6% 9% -15% 6%PE(最高) 29.0 29.9 16.9 15.7 16.9 14.9PE(最低) 23.0 23.0 14.3 14.5 13.7 13.5PE(平均) 26.5 26.7 15.2 15.0 15.3 14.1股價(jià)漲幅 -6% 25% 26% 10% -6% 21%PE(最高) 20.4 22.7 16.5 17.2 20.4 22.1PE(最低) 15.1 15.1 13.4 15.8 16.8 17.5PE(平均) 17.5 19.2 14.8 16.5 18.6 20.112-13反彈至DP10.27.5次降息3次降準(zhǔn)2012年1月-20135GDP7個(gè)季2011Q110.2%2012Q37.5%。工業(yè)增加214.9%201212.8%，2月大幅反21.3%4PI2017.45%201271.8%2011Q1-2013Q24.1%，2013Q3有明顯下滑。圖7：2011Q1-2012Q3GDP增速不斷下滑（%） 圖8：2011年工業(yè)增加值增速下滑較多10.510.09.59.08.58.07.57.0

GDP增速 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率(右

25 7 工業(yè)增加值增速CPI(右)6204.10 54.08 15 434.063104.04 254.02 12011-032011-072011-112012-032012-072011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-09Choice 為防止經(jīng)濟(jì)下行過(guò)快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心由年的防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)及擴(kuò)大內(nèi)需，年12月-2012年523次降準(zhǔn)，寬松周期開啟。1)20112012年的經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)定位2011防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)；2)20111228擴(kuò)大內(nèi)需12月-201252次降息3次降準(zhǔn)。表9：2011年底起財(cái)政貨幣政策實(shí)際性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r(shí)間 政策中央定調(diào)2012年政策主線為“穩(wěn)定增長(zhǎng)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、管理通脹”，財(cái)政貨幣政策表述雖仍是“積極的財(cái)政年12

政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，但重心已由防通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)。年12月28日 國(guó)務(wù)院工作會(huì)議重點(diǎn)提“擴(kuò)大內(nèi)需、“保持投資穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，把重點(diǎn)放在優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)上。12月-20125月

3次降準(zhǔn)，分別為2011.12.5、2012.2.14、2012.5.8；降準(zhǔn)后大機(jī)構(gòu)由21.5%下調(diào)到20%，中小機(jī)構(gòu)由18%下調(diào)到16.5%；后直到2015年2月再度降息。2012年2月20日 國(guó)務(wù)院正式批復(fù)同意國(guó)家發(fā)展改革委組織編制的《西部大開發(fā)“十二五規(guī)劃》。26.83.25%6.56%2012年6-7月

下調(diào)到6%；后直到2014年11月再度降息。2012年7月 政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更重要位置。2012年8月27日 國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于大力實(shí)施促進(jìn)中部地區(qū)崛起戰(zhàn)略的若干意見》。印發(fā)新修訂的《國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)、國(guó)家級(jí)邊境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款中央財(cái)政貼息資金2013年22013年8

2013650069002013年鐵路新開工項(xiàng)目由37個(gè)調(diào)整為47個(gè)、2014年和2015年鐵路固定資產(chǎn)投資將不低于1.4萬(wàn)億元的兩個(gè)計(jì)劃。至此“十二五”期間鐵路投資計(jì)劃從2.8萬(wàn)億元增加為3.3萬(wàn)億元。2013年月 三中全會(huì)提出允許社會(huì)資本通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)參與城市運(yùn)營(yíng)。Wind，高鐵網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)等，國(guó)泰君安證券研究-2%反彈至由-8%提升至2012Q3的20%社融增速、M2增速等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，基建投資增速由-2%反彈至24%。社融增速：2011年為波動(dòng)下滑，2012年寬松開啟后社融單月1月的-44%9285%，社融累計(jì)增速在201223%繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；增速?gòu)?月的12.4%最高反彈至203年4月的1.1%201214%24%以上；2012年初的-2.4%大幅反彈至20121224.%201320%以上增速；從基建累計(jì)增速看，201215.3%、2013年全21.3%20113.3%。圖寬松開啟后社融圖寬松開啟后社融（%）億元 基建投資單月值 基建投資單月增160008000600040002011-022011-062011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%本輪行情建筑央企凈利潤(rùn)增速由2012Q2的-8%提升至2012Q3的20%，新簽訂單增速回溫，ROE至2013年有所修復(fù)，現(xiàn)金流則快速改善。年整體訂單增速回正20121%20131%凈利潤(rùn)增速：2012Q2建筑央企凈利潤(rùn)由-8%2012Q3的20%。2%41%，中國(guó)中冶由-236%34%2013年建筑央企整體凈利潤(rùn)增速明顯提升，Q1-4凈利潤(rùn)同比增速分別為32/31/26/80%，從開始寬松到業(yè)績(jī)持續(xù)改善間隔約1年時(shí)間，比上一輪稍長(zhǎng)。加權(quán)2012年建筑央企ROE年明顯修復(fù)。2013同比分別提升1.6/2.1/1.1/22.5pct。年的-201%提升2013年的-298%提升至20136722012表10：2012年建筑央企訂單增速整體由負(fù)轉(zhuǎn)正新簽訂單及增速201120122013中國(guó)電建(億元)1,27817192102增速2%35%22%中國(guó)中鐵(億元)5,70873109297增速-22%28%27%中國(guó)交建(億元)4,57851495433增速11%12%6%中國(guó)建筑(億元)9,3071057314174增速15%10%36%中國(guó)鐵建(億元)6,81278938535增速-9%16%8%中國(guó)化學(xué)(億元)1,023979820增速-4%-16%中國(guó)中冶(億元)2,86726552553增速1%-7%-4%葛洲壩(億元)725.301,0121,191增速30%40%18%整體增速-2%15%18%Wind，國(guó)泰君安證券研究表11：中國(guó)鐵建、中國(guó)中冶2012Q3單季度凈利潤(rùn)漲幅明顯公司Q1Q2公司Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4中國(guó)電建7%13%15%16%12%10%15%7%中國(guó)中鐵-45%86%68%-1%62%36%47%0%中國(guó)交建-4%-20%-13%43%17%7%31%-19%中國(guó)建筑16%7%10%28%45%11%32%38%中國(guó)鐵建-29%2%41%23%34%54%22%-6%中國(guó)化學(xué)27%68%61%-3%48%3%22%-12%中國(guó)中冶-28%-236%34%-564%21%142%-25%111%葛洲壩1%-4%-5%17%4%-7%10%0%整體增速-12%-8%20%-33%32%31%26%80%Wind，國(guó)泰君安證券研究表12：建筑央企ROE表現(xiàn)至2013年有所修復(fù)加權(quán)ROE201120122013中國(guó)電建23.0%14.1%14.1%中國(guó)中鐵9.6%9.8%11.4%中國(guó)交建17.3%14.7%13.3%中國(guó)建筑16.3%16.5%18.6%中國(guó)鐵建13.0%12.5%13.6%中國(guó)化學(xué)16.7%18.5%17.2%中國(guó)中冶9.1%-15.6%7.0%葛洲壩14.5%13.2%12.1%平均14.9%10.5%13.4%Wind，國(guó)泰君安證券研究表13：建筑央企2012-13年凈現(xiàn)比明顯提升經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)201120122013中國(guó)電建160%59%119%中國(guó)中鐵-201%-57%85%中國(guó)交建15%112%57%中國(guó)建筑-57%15%13%中國(guó)鐵建-160%64%-90%中國(guó)化學(xué)173%97%62%中國(guó)中冶-298%-63%672%葛洲壩74%-17%296%平均-37%26%152%Wind微觀：建筑指數(shù)漲，中國(guó)化學(xué)漲最高18倍)/中國(guó)鐵建漲81%(PE最高13倍)本輪行情內(nèi)政策寬松力度不及2008年，且有地方債清理等因素，故建筑指數(shù)漲幅不及上一輪但持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。建筑指數(shù)2012-2013年5月取得約33%的較高漲幅，漲時(shí)約16個(gè)月(2012年漲幅25%)。經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)財(cái)政政策向股價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制：2009年相修復(fù)所帶來(lái)的行情；上漲幅度：建筑指數(shù)(SW建筑指數(shù)201216141420135291881上漲時(shí)長(zhǎng)約161年到2014年5月再度上漲；2009年，主要因?qū)捤闪Χ燃盎ù碳ちΧ热跤?009年；行情節(jié)奏：125日第一次降準(zhǔn)建筑指數(shù)未有反應(yīng)而14%12012PE估值PE2012112315倍，2013513(財(cái)政貨幣政策表態(tài)為2009年明顯拉長(zhǎng))；基金持倉(cāng)：2.75%5.04%。圖11：建筑指數(shù)2012年-2013年5月漲幅較高 圖12：2012年建筑倉(cāng)位持續(xù)明顯提升3,000 建筑指數(shù) PE(右2,800

30 建筑行業(yè)基金持倉(cāng)比例2,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

25 20 15 10 2011-012011-052011-092012-012011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-12指數(shù)也取得了較中國(guó)化學(xué)PE2012Q182013Q2的18PE13倍。2012300指數(shù)。表14：2012-13年行情中中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑漲幅顯著2012 2013 201201-201305Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4期間最高漲幅建筑央企指數(shù)1%2%-6%22%-12%-12%7%-2%34%申萬(wàn)建筑行業(yè)指數(shù)3%6%-6%15%-5%-7%1%-1%37%滬深300指數(shù)5%0%-7%10%-1%-12%9%-3%33%中國(guó)電建1%6%-28%22%-12%-14%13%-1%44%中國(guó)中鐵-3%5%0%21%-8%-13%12%0%47%中國(guó)交建-16%-14%-10%28%-6%-19%6%-1%45%中國(guó)建筑5%12%-8%27%-14%-3%2%-2%50%中國(guó)鐵建4%12%5%28%-14%-17%20%-4%81%中國(guó)化學(xué)3%-1%20%20%13%3%-16%1%151%中國(guó)中冶-3%-3%-17%10%-10%-21%14%-5%20%葛洲壩-7%-8%-21%7%-8%-20%3%-3%28%Wind，國(guó)泰君安證券研究表15：中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶PE上漲明顯Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4股價(jià)漲幅1%6%-28%22%-12%-14%13%-1%PE(最高)15.015.314.412.612.510.810.010.5PE(最低)13.313.610.110.410.18.68.59.6PE(平均)14.014.611.911.211.210.19.010.0股價(jià)漲幅-3%5%0%21%-8%-13%12%0%601390.SH 中國(guó)中鐵 最高)7.57.57.28.47.16.36.36.5PE(最低)6.56.66.76.96.05.35.25.8

2012 2013601669.SH 中國(guó)電建601800.SH 中國(guó)交建601668.SH 中國(guó)建筑601186.SH 中國(guó)鐵建601117.SH 中國(guó)化學(xué)601618.SH 中國(guó)中冶600068.SH 葛洲壩Wind

PE(平均) 7.1 7.1 7.0 7.7 6.7 6.0 5.8 6.2股價(jià)漲幅 -16% -14% -10% 28% -6% -19% 6% -1%PE(最高) - 6.0 4.9 5.5 5.7 5.3 4.8 4.7PE(最低) - 5.0 4.4 4.4 4.9 4.2 4.0 4.4PE(平均) - 5.6 4.7 4.9 5.3 5.0 4.3 4.5股價(jià)漲幅 5% 12% -8% 27% -14% -3% 2% -2%PE(最高) 4.2 4.4 4.5 5.0 4.1 3.9 3.5 3.6PE(最低) 3.6 3.9 3.8 4.0 3.4 3.3 3.2 3.2PE(平均) 4.0 4.2 4.1 4.2 3.7 3.6 3.3 3.4股價(jià)漲幅 4% 12% 5% 28% -14% -17% 20% -4%PE(最高) 5.6 5.7 6.0 7.4 6.7 5.7 5.6 5.8PE(最低) 4.6 4.9 5.4 5.8 5.4 4.4 4.3 5.0PE(平均) 5.2 5.4 5.7 6.7 6.1 5.2 5.1 5.5股價(jià)漲幅 3% -1% 20% 20% 13% 3% -16% 1%PE(最高) 11.0 11.3 11.1 13.2 13.8 17.5 15.3 12.8PE(最低) 8.3 9.4 8.7 10.3 11.1 13.2 11.8 10.8PE(平均) 9.9 10.3 10.0 11.5 12.3 14.9 13.2 11.9股價(jià)漲幅 -3% -3% -17% 10% -10% -21% 14% -5%PE(最高) -6.3 -6.2 -4.9 -5.0 13.0 11.9 11.1 10.9PE(最低) -7.0 -6.7 -6.2 -5.6 11.8 9.3 9.2 10.0PE(平均) -6.7 -6.5 -5.6 -5.2 12.5 11.4 9.8 10.6股價(jià)漲幅 -7% -8% -21% 7% -8% -20% 3% -3%PE(最高) 20.1 18.2 15.5 13.0 13.8 12.1 10.5 10.3PE(最低) 17.2 16.5 12.0 11.3 11.8 9.5 9.1 9.4PE(平均) 18.8 17.2 13.6 12.2 12.9 11.4 9.7 9.920%左右，建筑央企領(lǐng)漲建筑業(yè)估值高達(dá)35倍宏觀：GDP增速由降至6次降息5次降準(zhǔn)，一帶一路拉動(dòng)海外需求2014年7月-2015年5月：從宏觀經(jīng)濟(jì)層面看，由于受到財(cái)政開支收縮以及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，2014Q4起國(guó)內(nèi)52014年明顯下滑：GDP5個(gè)季20161-36.%20141201565201510月出現(xiàn)單月同時(shí)2015年寬松力度明顯加大，但2014增長(zhǎng)，PPPGDP增速才開始企穩(wěn)(2016Q2-Q3)6.7%2017Q1-Q26.9%；201469.2%20152月的3.6%201636.%PI自2014年6月的2.3%下滑至2015年1月的0.8%，后逐步提升至2016年4月的2.3%并基本保持穩(wěn)定；2014Q44.09%2016Q4的4.02%。圖13：2014Q4-2016Q1GDP增速不斷下滑（%） 圖14：2014年工業(yè)增加值增速下滑較多7.67.47.27.06.86.66.4

GDP增速 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率(右

4.154.104.054.003.953.903.853.80

86420(2)(4)

工業(yè)增加值增速 CPI(右

3.53.02.52.01.51.02014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-050.02014-032014-072014-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03由于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)未見明顯起色，同時(shí)面臨股市大幅動(dòng)蕩、人民幣貶值等壓力，政策寬松力度加大。1)2014年底的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議再度提出“努力保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)”；3)2015年雖繼續(xù)施行“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)定的貨幣政策201565次降準(zhǔn)。表16：2014年H2起財(cái)政貨幣政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤蓵r(shí)間 政策2014年月 財(cái)政部發(fā)布《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行》金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2014年11月22日2014年12月2015年2月-2016年3月2015年3月-2015年10月2015年3月

%1.11.2款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。促進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板、惠民生。六次降準(zhǔn)（包含一次定向降準(zhǔn)2.4、4.20、6.28、8.26、10.24、3.120%16.5%16.5%13%20181月再度定向降準(zhǔn)。3.15.116.288.262.75%5.6%4.35%。破除行業(yè)壟斷，積極營(yíng)造良好合作環(huán)境；審議通過(guò)《關(guān)于加快推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的意見》。2015年3月 《推動(dòng)共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動(dòng)發(fā)布一帶一路頂層規(guī)劃設(shè)計(jì)完成。2015年4月 財(cái)政部等六部委發(fā)布《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》2015年5月 財(cái)政部、發(fā)改委及央行發(fā)布《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見》2015年9月 審議通過(guò)《生態(tài)文明體制改革總體方案；抵押補(bǔ)充貸款（P，存款準(zhǔn)備金制度改革。2015年12月 亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行正式成立數(shù)據(jù)來(lái)源：政府各部委官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究271%，凈利增速1%21%社融增速、M2增速等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，基建投資受到清查地方債及十二五末期等因素影響，保持20%左右增速變動(dòng)不大。社融增速：2014年波動(dòng)較大且明顯下滑，2015年波動(dòng)亦較大但逐步反彈，2016年明顯提升；2014-16年社融累計(jì)增速為-5/-6/16%；增速2014年6月的14.7%下滑至2015年4月的10.1%，2016114%，后有所滑落；2014-1612.2/13.3/11.3%；基建投資增速：2014年清查地方債使得基建增速?zèng)]有在本輪2014年整體保持穩(wěn)定，但受到清查地方債及十二五末期等因素影響，2015年有所下滑；從廣義基建增速看，2014-1519.8/17%。201410月財(cái)政部下15.4(2014)圖（%）圖（%）Choice

2.01.51.00.50.0

社融增速 M2(右) 162014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-05876一帶一路構(gòu)想年首次提出，年升級(jí)為國(guó)家戰(zhàn)略(十八屆三中全)2016664940億美元，其中中國(guó)占投資總金額的三分之一。表17：2014-15年存在助推一帶一路板塊大漲的重大事件時(shí)間節(jié)點(diǎn) 重大事件2014.2 27日，中俄就俄羅斯跨歐亞鐵路與絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和海上絲綢之路的對(duì)接問(wèn)題達(dá)成共識(shí)3月5日，政府工作報(bào)告提出，1、抓緊規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路；2、推進(jìn)孟中印緬、2014.3

中巴經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)，推出一批重大支撐項(xiàng)目，加快基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通。2014.44月8日，博鰲亞洲論壇提出規(guī)劃建設(shè)孟中印緬經(jīng)濟(jì)走廊、中巴經(jīng)濟(jì)走廊，打造中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)升級(jí)版。5月19日，連云港中哈國(guó)際物流基地啟用，為“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”建設(shè)的首個(gè)實(shí)體平臺(tái)2014.552121世紀(jì)海上絲綢之路建設(shè)，盡早啟動(dòng)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，更加深入?yún)⑴c區(qū)域合作進(jìn)程。2014.72014.102014.122015.22015.32015.6

7307414億泰銖(1454億元人民幣約合)路分別經(jīng)過(guò)泰國(guó)北部的清孔和廊開穿過(guò)老撾，最終與中國(guó)境內(nèi)的鐵路相連。10月13日，中俄簽署《關(guān)于合作開發(fā)建設(shè)中俄絲綢之路高科技產(chǎn)業(yè)園的合作備忘錄》；2421決定成立亞投行。2010—2020年10年間，亞太區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入8萬(wàn)億美元，而亞洲開發(fā)銀行每年提供的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款僅為100億美元；6日，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第八次會(huì)議，會(huì)議中重點(diǎn)研究建設(shè)一帶一路；5-11峰會(huì)：1400億美元成立絲路基金；2、提出亞太自由貿(mào)易區(qū)（FTAAP）發(fā)展設(shè)想，會(huì)議就《亞太經(jīng)合組織推動(dòng)實(shí)現(xiàn)亞太自貿(mào)區(qū)北京路線圖》達(dá)成共識(shí)；亞投行籌建工作已經(jīng)邁出實(shí)質(zhì)性一步，創(chuàng)始成員國(guó)不久前在北京簽署了政府間諒解備忘錄。12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將一帶一路列為重點(diǎn)區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略；1215中哈產(chǎn)能合作框架協(xié)議180領(lǐng)域；1216-力爭(zhēng)在兩年內(nèi)建成一個(gè)符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)、適合各方需求的現(xiàn)代化快速鐵路；1224“走出去元化運(yùn)用，發(fā)揮政策性銀行等金融機(jī)構(gòu)作用，吸收社會(huì)資本參與，采取債權(quán)、基金等形式，為“走出去供長(zhǎng)期外匯資金支持。1日，一帶一路建設(shè)工作會(huì)議：11名政治局常委、2名政治局委員、2名國(guó)務(wù)委員；22015年及今后一段時(shí)間推進(jìn)一帶一路建設(shè)的重大事項(xiàng)和重點(diǎn)工作。312家中首個(gè)。28日，博鰲亞洲論壇：1、“一帶一路建設(shè)的愿景和行動(dòng)文件已經(jīng)制定，一批基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已在穩(wěn)步推進(jìn)，亞投行籌建工作邁出實(shí)質(zhì)性步伐，絲路基金已經(jīng)正式啟動(dòng)；2、未來(lái)5年，中國(guó)進(jìn)出口商品將超過(guò)10萬(wàn)億美元，對(duì)外投資將超過(guò)5000億美元，出境旅游人數(shù)將超過(guò)5億人次。6月29日，《亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行協(xié)定》簽署儀式在北京舉行。亞投行57個(gè)意向創(chuàng)始成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)或授權(quán)代表出席了簽署儀式，其中已通過(guò)國(guó)內(nèi)審批程序的50個(gè)國(guó)家正式簽署《協(xié)定》。2015.7 79日，中蒙會(huì)晤，將加快編制中蒙俄經(jīng)濟(jì)走廊規(guī)劃。10月15日，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)見了出席亞洲政黨絲綢之路專題會(huì)議的外方主要代表。會(huì)議以“重塑絲綢之路，促進(jìn)2015.10

共同發(fā)展”為主題，重點(diǎn)圍繞共建“一帶一路”深入交流對(duì)話，具有重要現(xiàn)實(shí)意義。11月13日，老撾副總理與發(fā)改委主任簽署了政府間鐵路合作協(xié)定，標(biāo)志著中老鐵路項(xiàng)目正式進(jìn)入實(shí)施階段。項(xiàng)目總投資近400億元，由中老雙方按照70%：30%的股比合資建設(shè)。預(yù)計(jì)于2020年建成通車。11月26日，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)見來(lái)華出席第四次中國(guó)—中東歐國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤的中東歐16國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人并表示，中國(guó)同中東歐國(guó)家要本著互利共贏、開放包容的精神，加強(qiáng)各領(lǐng)域的互利合作。實(shí)現(xiàn)“16+1合作”同“一帶一路”建設(shè)充分對(duì)接。Wind，新華網(wǎng)，新浪財(cái)經(jīng)，國(guó)泰君安證券研究基建央企最受益行業(yè)發(fā)展，新簽訂單、凈利增速明顯好轉(zhuǎn)：201420152014/15洲壩16/32%，中國(guó)中冶29/22%，實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。2015Q12015Q4提升至21%，有溫和提升。加權(quán)ROE：2014-15ROE表現(xiàn)平穩(wěn)，整體略有下降。新簽訂單及增速20122013201420152016中國(guó)電建(億元)1719210223803278新簽訂單及增速20122013201420152016中國(guó)電建(億元)17192102238032783610增速34%22%13%38%10%中國(guó)中鐵(億元)731092979346957012350增速28%27%1%2%29%中國(guó)交建(億元)51495433608465037308增速12%6%12%7%12%中國(guó)建筑(億元)935712725141171512918612增速10%36%11%7%23%中國(guó)鐵建(億元)789385358277948812191增速16%8%-3%15%28%中國(guó)化學(xué)(億元)979820729630705增速-4%-16%-11%-13%12%中國(guó)中冶(億元)26552553329840165024增速-7%-4%29%22%25%葛洲壩(億元)1,0121,191137618162136增速40%18%16%32%18%整體增速15%18%7%11%23%Wind，國(guó)泰君安證券研究表19：建筑央企由2014Q4至2015Q4單季度凈利潤(rùn)增速提升20142015公司 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4中國(guó)電建12%-13%20%9%12%-3%3%-87%中國(guó)中鐵22%12%8%6%14%22%3%32%中國(guó)交建2%12%46%1%8%14%-11%37%中國(guó)建筑30%38%10%-19%22%13%4%24%中國(guó)鐵建23%-5%6%19%9%0%4%16%中國(guó)化學(xué)10%17%-15%-31%-22%-46%-3%61%中國(guó)中冶7%59%7%70%14%29%43%12%葛洲壩15%86%12%77%1%14%14%79%整體增速18%18%15%1%13%14%6%21%Wind，國(guó)泰君安證券研究加權(quán)ROE20142015中國(guó)電建13.5%10.8%表加權(quán)ROE20142015中國(guó)電建13.5%10.8%中國(guó)中鐵11.3%10.9%中國(guó)交建13.4%11.9%中國(guó)建筑17.7%16.0%中國(guó)鐵建13.2%12.4%中國(guó)化學(xué)14.1%11.5%中國(guó)中冶8.6%9.5%葛洲壩12.6%13.8%平均13.0%12.1%Wind，國(guó)泰君安證券研究經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)20142015中國(guó)電建經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)20142015中國(guó)電建141%204%中國(guó)中鐵188%249%中國(guó)交建32%203%中國(guó)建筑110%210%中國(guó)鐵建58%398%中國(guó)化學(xué)47%67%中國(guó)中冶378%320%葛洲壩50%-177%平均125%184%Wind290827（最高39倍）/中國(guó)電建漲655%（PE最高53倍）寬松周期疊加一帶一路主題推動(dòng)下，建筑指數(shù)最高漲幅290%創(chuàng)歷史新高(同期滬深300最高漲幅145%)，漲時(shí)11個(gè)月。上漲幅度(SW)75月最高漲幅290%，迎來(lái)大牛市行情。本輪行情為歷史上漲幅最高。估值：2014H2PE1020155月，達(dá)到最高點(diǎn)35倍。基金持倉(cāng)20141的1.%提升至20143的2.43%20144為2.29%，2015Q1為2.30%維持階段高位。圖17：建筑指數(shù)2015年創(chuàng)歷史新高 圖18：2014H2建筑倉(cāng)位明顯提升6,000 建筑指數(shù) PE(右5,5005,000

40 建筑行業(yè)基金持倉(cāng)比例353.5%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

30 3.0%25 2.5%2.0%201.5%15 10 2014-012014-062014-112015-042014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06指數(shù)獲得明顯超額收益。PE2014Q15倍上漲至2015Q239PE2014Q17倍上漲至2015Q241PE倍上漲至2015Q220倍。中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建這三家公司是指數(shù)20142015201407-201505指數(shù)20142015201407-201505Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4期間最高漲幅建筑央企指數(shù)-7%2%26%152%24%4%-21%0%503%申萬(wàn)建筑行業(yè)指數(shù)-9%1%24%62%29%11%-29%12%274%滬深300指數(shù)-8%1%13%44%15%10%-28%16%145%中國(guó)電建-11%2%10%189%17%15%-35%9%655%中國(guó)中鐵-7%3%24%197%36%9%-20%0%827%中國(guó)交建-7%0%33%193%33%-4%-32%13%591%中國(guó)建筑-7%2%20%115%5%10%-30%10%349%中國(guó)鐵建-10%10%16%192%22%-15%-13%-1%536%中國(guó)化學(xué)-22%-16%27%45%3%0%-36%11%181%中國(guó)中冶-4%2%57%94%11%29%9%-23%610%葛洲壩-2%-2%29%96%10%15%-39%10%305%Wind，國(guó)泰君安證券研究表23：中國(guó)中鐵PE漲幅最大Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4股價(jià)漲幅-11%2%10%189%17%15%-35%9%PE(最高)9.08.58.324.626.452.632.427.3PE(最低)7.98.18.39.218.528.322.321.3PE(平均)8.38.38.314.422.039.626.624.3

2014 2015601669.SH 中國(guó)電建601390.SH 中國(guó)中鐵601800.SH 中國(guó)交建601668.SH 中國(guó)建筑601186.SH 中國(guó)鐵建601117.SH 中國(guó)化學(xué)601618.SH 中國(guó)中冶600068.SH 葛洲壩Wind

股價(jià)漲幅 -7% 3% 24% 197% 36% 9% -20% 0%PE(最高) 5.2 5.4 6.3 18.6 21.5 38.9 26.1 23.0PE(最低) 4.6 5.0 5.1 6.3 13.9 21.7 18.5 18.7PE(平均) 4.8 5.1 5.7 10.1 15.3 30.7 22.0 20.5股價(jià)漲幅 -7% 0% 33% 193% 33% -4% -32% 13%PE(最高) 3.8 3.8 4.7 14.3 14.4 19.6 16.4 14.8PE(最低) 3.4 3.5 3.6 4.5 10.0 13.3 10.7 10.6PE(平均) 3.6 3.6 4.0 7.4 11.7 16.9 12.8 12.7股價(jià)漲幅 -7% 2% 20% 115% 5% 10% -30% 10%PE(最高) 2.9 2.9 3.3 6.7 6.2 9.2 7.5 6.1PE(最低) 2.6 2.7 2.8 3.2 4.7 6.4 5.1 5.0PE(平均) 2.7 2.8 3.1 4.2 5.4 7.8 6.0 5.5股價(jià)漲幅 -10% 10% 16% 192% 22% -15% -13% -1%PE(最高) 4.5 4.7 5.3 15.2 16.3 23.0 17.6 15.1PE(最低) 3.8 4.3 4.5 5.3 10.8 13.6 12.1 12.2PE(平均) 4.1 4.5 5.1 8.1 12.8 19.3 14.5 13.5股價(jià)漲幅 -22% -16% 27% 45% 3% 0% -36% 11%PE(最高) 12.1 10.1 10.4 16.3 17.3 23.7 16.1 13.9PE(最低) 9.1 8.2 8.3 9.6 13.5 17.1 11.6 11.3PE(平均) 10.1 9.1 9.4 11.7 15.4 20.5 13.9 12.7股價(jià)漲幅 -4% 2% 57% 94% 11% 29% 9% -23%PE(最高) 7.5 7.7 11.5 22.9 19.9 41.1 32.3 29.2PE(最低) 7.0 7.2 7.5 10.9 14.0 20.7 20.3 23.8PE(平均) 7.2 7.4 8.8 14.1 16.8 31.1 27.7 28.0股價(jià)漲幅 -2% -2% 29% 96% 10% 15% -39% 10%PE(最高) 6.7 6.6 7.5 16.6 14.5 20.5 15.3 12.6PE(最低) 6.2 6.3 6.5 7.7 12.0 15.0 10.6 10.6PE(平均) 6.5 6.4 7.0 10.1 13.2 18.1 12.7 11.7年：PPP維持在宏觀：GDP增速小幅反彈，加速推廣商業(yè)模式優(yōu)化2016H2-2017H1：(1)前期連續(xù)降息降準(zhǔn)+貨幣政策中性偏寬松+PPP模式增2016Q36.8%2017Q1(2)基建投資增2016-1715-20%2016215.7%提升319.3%201662017220%，(3)2016-17年社融及20161月社融及信貸投放均創(chuàng)下當(dāng)時(shí)新高，20171月社融總量則再創(chuàng)新高。圖19：2016Q3-2017Q1GDP增速小幅反彈（%） 圖20：2017年工業(yè)增加值增速波動(dòng)上升7.67.47.27.06.86.66.4

GDP增速 城鎮(zhèn)登記失業(yè)率(右

4.154.104.054.003.953.903.853.80

86420(2)(4)

工業(yè)增加值增速 CPI(右

3.53.02.52.01.51.02014-012014-052014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-050.0圖圖（%）2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-03Choice Choice

圖22：2016年1月社融創(chuàng)當(dāng)時(shí)紀(jì)錄相關(guān)政策自2014年逐步啟動(dòng)，2015年政府工作報(bào)告提出要在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域積極推廣模式，2016年相關(guān)政策密集出臺(tái)。2017年政1)2017融資困難等PPP關(guān)鍵問(wèn)題提出指導(dǎo)意見，并明確提出鼓勵(lì)民間資本參與PPP項(xiàng)目；2)2017年8月16日，發(fā)改委下半年工作重點(diǎn)公布，明確提出將推動(dòng)各地運(yùn)用多種PPP運(yùn)作模式、多管齊下加大PPP項(xiàng)目推動(dòng)力度，促進(jìn)民間資本參與PPP項(xiàng)目。表24：2014年以來(lái)PPP政策逐步出臺(tái)時(shí)間 政策文件名稱 相關(guān)內(nèi)容2015-3-5 政府工作報(bào)告 要在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域積極推廣PPP模式國(guó)家發(fā)改委國(guó)開《關(guān)于推進(jìn)開2015-3-172015-5-8

發(fā)性金融支持政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》

靈活運(yùn)用基金投資、銀行貸款、發(fā)行債券等各類金融工具，推進(jìn)建立多元化、可持續(xù)的PPP項(xiàng)目資金保障機(jī)制。積極推廣政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，出臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)辦法，充分激發(fā)社會(huì)投資活力。2015-6-252015-12-82015-12-182016-5-282016-8-102016-8-102016-9-282017-1-192017-1-242017-2-32017-2-62017-3-12017-3-72017-4-132017-5-122017-5-162017-5-31

財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》財(cái)政部《關(guān)于實(shí)施政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目以獎(jiǎng)代補(bǔ)政策的通知》合作（PPP）通知》共同做好政府和社會(huì)資本合作（PPP）有關(guān)工作的通知》礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》公路網(wǎng)新建政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目批復(fù)方式的通知》大市政工程領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）創(chuàng)新工作的通知》國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于促進(jìn)開發(fā)區(qū)改革和創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》住建部、國(guó)開行《關(guān)于推進(jìn)開發(fā)性金融支持小城鎮(zhèn)建設(shè)的通知》“十三五現(xiàn)代綜國(guó)務(wù)院《關(guān)于印發(fā)“十三五”推進(jìn)基本公共服務(wù)均等化規(guī)劃的通知》會(huì)領(lǐng)域投資活力的意見》2017年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》“飛地經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》《關(guān)于開展中央財(cái)政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點(diǎn)工作的通知》財(cái)政部、生態(tài)環(huán)境部、住建部、國(guó)家能源局《關(guān)于深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作的實(shí)施意見》

加快推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目示范工作，盡早形成一批可復(fù)制、可推廣的實(shí)施范例，助推更多項(xiàng)目落地實(shí)施。支持和推動(dòng)中央財(cái)政PPPPPP項(xiàng)目，化解地方政府存量債務(wù)。（PPP）PPP臺(tái)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增量。安排，在保障社會(huì)資本獲得合理收益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容。PPP推進(jìn)工作。政府采用投資補(bǔ)助方式參與的國(guó)家高速公路網(wǎng)新建PPP項(xiàng)目按照核準(zhǔn)制管理。政府采用資本金注入方式參與的國(guó)家高速公路網(wǎng)新建PPP項(xiàng)目仍按照審批制管理，直接報(bào)批可行性研究報(bào)告。推動(dòng)PPP模式在新型城鎮(zhèn)化中的運(yùn)用，加大城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。鼓勵(lì)以PPPPPP地；鼓勵(lì)大型央企、優(yōu)質(zhì)民企以市場(chǎng)化模式支持小城鎮(zhèn)建設(shè)。PPP營(yíng)、政府購(gòu)買服務(wù)等方式參與交通項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)。支持各地通過(guò)PPP照“公益性項(xiàng)目、市場(chǎng)化運(yùn)作理念，大力推進(jìn)政府購(gòu)買服務(wù)加強(qiáng)政府和社會(huì)資本合作。能由政府和社會(huì)資本合作提供的，廣泛吸引社會(huì)資本參與。政府通過(guò)投資補(bǔ)助、基金注資等多種方式優(yōu)先支持PPP項(xiàng)目。引導(dǎo)PPP模式參與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)、教育機(jī)構(gòu)、文化設(shè)施、體育設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)，開展PPP項(xiàng)目示范。大力推行PPP模式。抓緊制定政府支持鐵路等重大公益性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)優(yōu)惠政策。鼓勵(lì)按照市場(chǎng)化原則和方式開展“飛地經(jīng)濟(jì)PPP等模式，吸引社會(huì)資本參與園區(qū)開發(fā)和運(yùn)營(yíng)管理。PPP善價(jià)格和收費(fèi)政策，調(diào)動(dòng)企業(yè)和社會(huì)資本參與清潔取暖改造積極性。PPP保險(xiǎn)資金加大對(duì)農(nóng)業(yè)PPP項(xiàng)目的融資支持。加強(qiáng)與國(guó)家農(nóng)業(yè)信貸擔(dān)保體PPP項(xiàng)目融資提供2017-7-3

PPP模式盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)有關(guān)工作的通知》

PPP資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，探索各類投資主體的合規(guī)退出渠道。PPP模式，規(guī)范有序盤活基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)。政府官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究(1)主導(dǎo)，PPP65%75%；(2)資金實(shí)力強(qiáng)：建筑央500(3)建筑32%20163pctPPP項(xiàng)目日趨規(guī)范，央企的訂單獲取能力、資金成本優(yōu)勢(shì)、資質(zhì)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)等有望獲得更加充分的體現(xiàn)。表25：PPP模式下，建筑央企資金優(yōu)勢(shì)突顯PPP訂單(億)PPP訂單占比20162017H120162017H1中國(guó)中冶2,5381,10050.5%87.1%中國(guó)建筑1,87090610.0%20.9%中國(guó)鐵建1,21473910.0%28.3%中國(guó)中鐵2,9121,20023.6%46.6%中國(guó)電建1,98392454.9%63.5%中國(guó)交建1,55532721.3%22.0%中國(guó)化學(xué)合計(jì)12,0725,19620.4%37.8%Wind注：中國(guó)鐵建數(shù)據(jù)為定期報(bào)告中境內(nèi)經(jīng)營(yíng)PPP項(xiàng)目匯總；中國(guó)建筑為權(quán)益投資額；中國(guó)中鐵為我們的估算值；中國(guó)化學(xué)PPP訂單部分?jǐn)?shù)據(jù)未披露2017年月財(cái)政部“92號(hào)文”啟動(dòng)對(duì)入庫(kù)存量項(xiàng)目的集中清理，成為眾多相關(guān)標(biāo)的由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。(1)201710日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)PPP項(xiàng)目運(yùn)作，17萬(wàn)億元的萬(wàn)余20183(2)據(jù)第三92201841日，6096114.39億元；儲(chǔ)備清單清庫(kù)17981.782.39萬(wàn)億。(3)PPPPPP相關(guān)標(biāo)的由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2017201850%73/69/63/61%。從業(yè)績(jī)來(lái)2018年之后PPP40%2018Q1-4業(yè)27/20/-28/-42%。表26：2017年11月之后PPP相關(guān)標(biāo)的跌幅較大2017 2018 201711-201812Q1Q2Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4區(qū)間跌幅龍?jiān)ㄔO(shè)-2%-5%6%-17%13%-34%3%-6%-40%節(jié)能鐵漢6%-1%2%-10%-7%-28%0%-29%-61%東方園林13%5%26%-4%3%-27%-31%-33%-69%棕櫚股份9%10%-8%-17%-8%-12%-28%-27%-63%蒙草生態(tài)47%17%20%-