通信行業(yè)中報(bào)綜述：經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)良好估值仍處低位

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u信塊2023上年經(jīng)持向，利力持提升 1信塊2023H1營(yíng)及凈潤(rùn)保良增，利率升 1信塊2023Q2營(yíng)穩(wěn)定長(zhǎng)凈潤(rùn)比續(xù)改善 3信塊2023Q2毛率、利均比升 4信營(yíng)經(jīng)持好，價(jià)漲股率有吸力 52023H1大營(yíng)續(xù)平增勢(shì)頭 55G透持提，2023H1大營(yíng)移動(dòng)ARPU均現(xiàn)長(zhǎng) 8營(yíng)抓產(chǎn)數(shù)化機(jī)，計(jì)等企務(wù)實(shí)快增長(zhǎng) 10大營(yíng)均升息率投回率高 IDC智卡線子板塊2023上年現(xiàn)較好 12IDC板塊2023H1表現(xiàn)對(duì)好智網(wǎng)、連器現(xiàn)般 12能、IDC板塊2023Q2營(yíng)及利表對(duì)較好 14信業(yè)2023Q2基金北資持環(huán)提升 162023Q2信業(yè)基金倉(cāng)比顯升 16信業(yè)態(tài)PE底部通網(wǎng)設(shè)、能控器線估較低 18信塊持模增長(zhǎng)質(zhì)風(fēng)持釋放 19年來(lái)信塊市公重股減規(guī)同比長(zhǎng) 19信塊押保穩(wěn)定大東押險(xiǎn)控 20險(xiǎn)析 22通信板塊2023年上半年經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，盈利能力持續(xù)提升通信板塊2023H1營(yíng)收及凈利潤(rùn)均保持良好增速，利潤(rùn)率提升20232023（123056.41%，如剔除波動(dòng)較大個(gè)股（3家，見(jiàn)圖表3，下同，合計(jì)營(yíng)收1530億元，同比增長(zhǎng)6.37。通信板塊五成以上公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。營(yíng)收增速分布方面，11520236253.91%0%~30%的公司數(shù)量5230%108.7%通信板塊2023上半年收入表現(xiàn)較好。圖表1：通信板塊2023H1營(yíng)收（億元）及同比情況 圖表2：通信板塊2023H1營(yíng)收增速各區(qū)間公司個(gè)數(shù)14000120001000080006000400020000

6.412022H1 2023H16.37115301226511565123056.412022H1 2023H16.3711530122651156512305

100%-50%以下

12127524292圖表3：通信板塊2023H1年較2022H1年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大個(gè)股營(yíng)收（億元） 歸母凈利潤(rùn)（億元）金額 同比增長(zhǎng) 同比增加 金額 同比增長(zhǎng)同比增ST國(guó)安14.9112.8%1.690.67-128.1%3.05ST實(shí)達(dá)0.92-4.5%-0.040.23-120.2%1.37特發(fā)信息23.3024.1%4.53-0.15-116.4%-1.08

說(shuō)明6.364.730.51資收益產(chǎn)生虧損1.24億元。（收益11,610萬(wàn)元，造成當(dāng)年中報(bào)基數(shù)較高。通信板塊2023上半年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2023上半年，通信板塊合計(jì)歸母凈利潤(rùn)為1184億元，同9.58%11839.24%。從歸母凈利潤(rùn)增速來(lái)看，202296202346500%~30%的公司數(shù)最多，達(dá)20家；通信板塊2022上半年虧損18家公司中，有4家2023上半年扭虧為盈，14家公司繼續(xù)虧損。上年同期盈利圖表4：通信板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)（億元）及同比情況 圖表5：通信板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)增速各區(qū)間公司個(gè)數(shù)上年同期盈利1300120011001000900800700600500

2022H1 2023H19.589.241083118310801184SW通信合計(jì) SW通信剔除9.589.241083118310801184

+100%以上+100%以上虧損擴(kuò)大12710172010911486上年同期虧損202328.3%0.26pct15.73%0.09pct，其中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均同比下降約0.19pct0.34pct10.20.31pt。圖表6：通信板塊2023上半年利潤(rùn)率、費(fèi)用率情況2+03pp+02pp15.7-01pp2+03pp+02pp15.7-01pp-01pp-01p-01pp+03pp121+03pp+01pp+01pp10.23.43.45.65.66.96.90.25.78.38.3

SW通信計(jì) SW通信除部個(gè)股合計(jì)+00pp5

+00pp0毛利率

期間費(fèi)率 銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率 率

凈利率通信板塊2023Q2營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)環(huán)比持續(xù)改善2023Q263854.34%7.86%。從營(yíng)收增速分布來(lái)看，2023Q263家、520%~30%54家，同比30%9家。特別說(shuō)明：由于通信行業(yè)受下游客戶招標(biāo)采購(gòu)與落地執(zhí)行的節(jié)奏影響，以及春節(jié)等節(jié)假日也會(huì)影響，收入與利潤(rùn)存在較為明顯的季節(jié)性波動(dòng)，因此建議更重視同比數(shù)據(jù)，環(huán)比數(shù)據(jù)僅供參考。圖表7：通信板塊2021Q2-2023Q2營(yíng)收（億元） 圖表8：通信板塊單季度營(yíng)收同比增速0

SW通信合計(jì) SW通信合計(jì)收增61206120555513.8%51115183544511.3%5549552712.5%10.2%8.6%638559208.7%6.9%6.6%4.3%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

2023 2022 2021 2020 201916.00%Q1Q2Q1Q2Q3Q412.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%圖表9：通信板塊公司2023Q2營(yíng)收增速分布14212142126205120436225452100%以上-50%以下0 10 20 30 40 50 602023Q2凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，環(huán)比改善較為明顯。通信板塊2023Q2歸母凈利潤(rùn)合計(jì)732億元，同比增長(zhǎng)9.45%，環(huán)比增長(zhǎng)61.75%，主要受通信行業(yè)下游招標(biāo)交付節(jié)奏影響，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季度波動(dòng)；如剔除影響較大個(gè)股，則2023Q2歸母凈利潤(rùn)731億元，同比增長(zhǎng)9.27%，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，行業(yè)盈利能力持續(xù)改善。圖表10：通信板塊22Q1-23Q2歸母凈利潤(rùn)（億元）SW通信合計(jì)歸母凈利潤(rùn)（億元） SW通信剔除部分個(gè)股后合計(jì)（億）732731668669732731668669412414444445452452293303700600500400300200100022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2圖表11：通信板塊單季歸母凈利潤(rùn)同比增速 圖表12：通信板塊剔除部分個(gè)股后單季歸母凈利同比增速2023 2022 2019 2023 2022 2021 2020 20192021 2020（右軸）0%-10%-20%-30%

30.00% Q1Q2Q3Q420.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%

30% 9.27%Q1Q2Q3Q420%15%10%5%0%-5%-10%-15%2023Q22022Q297402023Q2盈利實(shí)現(xiàn)241662023Q2扭虧為盈。1.3通信板塊2023Q2毛利率、凈利率均同比提升2023Q230.2%0.59pct4.08pct15.6%，同比提0.26pct0.28pct0.58pct4.01pct2023Q230.3%0.59pct4.10pcts15.6%，同比0.26pct0.27pct12.2%0.57pct4.04pct。行業(yè)深度報(bào)告圖表13：通信板塊利潤(rùn)率和費(fèi)用率情況 圖表14：通信板塊剔除部分個(gè)股后利潤(rùn)率和費(fèi)用率情況毛利率 期間費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率 費(fèi)用率凈利率

毛利率 期間費(fèi)用率 銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用率 凈利率35%30%25%20%15%10%

29.6%30.226.1%24.9%.6%30.226.1%24.9%26.1%11.6%8.5%

5.3%

%15.9% 35%29.7%35%29.7%30.3%30%26.1%25.0%26.2%25%20%15.3%16.1%17.9%15.9%15.6%15% 11.6% 8.6% 8.1%10% 5.7%5% -0.3% -0.4% -0.3% 0.1% 0%12.2%-0.5%8.1%

-0.3% -0.4% -0.3% 0.1% 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2電信運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好，股價(jià)上漲后股息率仍有吸引力2023H1三大運(yùn)營(yíng)商延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭2023（營(yíng)業(yè)收入、通信服務(wù)收入同比維持良好增速，凈利潤(rùn)增速維持較好水平。我們認(rèn)為，一是在政策端降費(fèi)壓力下降、運(yùn)營(yíng)商之間競(jìng)爭(zhēng)趨于理性、5G規(guī)模商用的背景下，三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)ARPU均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)；二是運(yùn)營(yíng)商發(fā)力“三千兆”業(yè)務(wù)，家寬業(yè)務(wù)不再局限于僅提供上網(wǎng)寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視屏、安防在內(nèi)的智慧家庭服務(wù)體系，三大運(yùn)營(yíng)商寬帶業(yè)務(wù)收入較快增長(zhǎng)；三是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮下，運(yùn)營(yíng)商抓住機(jī)遇幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)政企市場(chǎng)收入快速增長(zhǎng)，尤其云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)發(fā)展良好。2023年上半年，三大運(yùn)營(yíng)商合計(jì)營(yíng)收9832億元（港股口徑，下同），同比增長(zhǎng)7.6%。其中，中國(guó)移動(dòng)實(shí)53076.8%26077.6%1918億8.8%。三大運(yùn)營(yíng)商收入均延續(xù)了前期的良好增速，但在基數(shù)變高背景下略有降速。圖表15：三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收（億元） 圖表16：三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收增速中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通1773716157

14%

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)13816 14048 14122 1465521%20% 20% 21% 21%27% 27% 27% 27%

19%26%

983220%27%

12%7.6%10%7.6%8%6%4%54% 52% 53% 52% 53%

2%53%0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1

-2%

2017201820192020202120222023H1資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，行業(yè)深度報(bào)告三大運(yùn)營(yíng)商通信服務(wù)收入均保持平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通2023H1服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為4522億元、2360億元、1710億元，分別同比增長(zhǎng)6.1%、6.6%、6.3%，隨著基數(shù)提高，增速略有下降。圖表17：三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)收入（億元） 圖表18：三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)收入增速0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通1566315663145041248412850129641345328%28%26%27%27%28%52% 859353% 54%52%52%52%28%52%53% 54% 52%52%52%52%52%2017 2018 2019 2020 2021 20222023H1

10%8%6%4%2%0%-2%

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信2017 2018 2019 2020 2021 20222023H1中國(guó)聯(lián)通 合計(jì)2017 2018 2019 2020 2021 20222023H1資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，202310879.2%761.73億元、201.53億元、123.918.39%、10.18%、13.09%。圖表：三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)（億元） 圖表：三大運(yùn)營(yíng)商歸母凈利潤(rùn)增速（聯(lián)通右軸）0

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通169813470%14%1492169813470%14%14921%14%13857%14%14128%15%15659%9%17%15%108710%16%85% 85%79%77%76%74%74%

30%合計(jì)25%合計(jì)25%20%15%10%5%0%-5%10%15%中國(guó)聯(lián)通（右軸）9.2020172018201920202021202223H10.-1-

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信

0%00.0%資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通， 資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，2023Q250475.2%28003.813016.09468.52023Q2，6758.8%481億元，同比增長(zhǎng)1227214.4%圖表21：中國(guó)移動(dòng)單季度營(yíng)收及增速 圖表22：中國(guó)移動(dòng)單季度歸母凈利潤(rùn)及增速3000

營(yíng)業(yè)收入（億元） 2696

2800

20%

600

歸母凈利潤(rùn)（億元） 27.58%

30%

1984

245217.57%2050

2273

226614.57%

2507

18%16%14%

500400

350

289

447

481

25%20%15%1500

11.09%

9.9410.55%

10.32%10%

300

241

281

.1%

2822702819.64%10%0

9.50%

3.09%

7.06%

3.%

0

8.418.84%2.30%

6.50%

0.51%-6.87%

7.68%5%0%-5%-10%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2W W圖表23：中國(guó)電信單季度營(yíng)收及增速 圖表24：中國(guó)電信單季度歸母凈利潤(rùn)及增速

1069

營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY119612271187 1298112491103 1140

113

歸母凈利潤(rùn)（億元） 122111

70%60%50%1000

12.74%

11.33%

11.94%

10%

80

8039.07% 7263

40%800600

9.28%

9.19%7.87%

8.46%8% 606.%

5622.25%17.38%

3116.38%

30%20%400200

3.33%

10.63% 20

12.14%

11.96%

10.54%10%9.950%0 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

-2.07%021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

-10%圖表25：中國(guó)聯(lián)通單季度營(yíng)收及增速 圖表26：中國(guó)聯(lián)通單季度歸母凈利潤(rùn)及增速1200.00

營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY

14% 80

歸母凈利潤(rùn)（億元） YoY72.36

30%972.2946.1112%

63.23

25.40%1000.00

11.44%

890.22

877.1909.66

21.30.92%

20.58.76%

20%822.7819.0803.183.65

872.39

10%

60 53.24 15.39%

51.55 14.44%800.00

8.20%

9.22%9.12%9.21%8.%

5038.43

46.34

47.1

11.24%10%600.00400.00200.000.00

6.96%7.15%6.22%

6.52%

6% 304% 202% 100% 0

10.78-25.40%

0%-10%-20%-30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q25G滲透率持續(xù)提升，2023H1三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)ARPU均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)5G70%202375G12.6373%5G7.2673.66%5G套餐用戶數(shù)2.98億戶，滲透率為74.40%；中國(guó)聯(lián)通5G套餐用戶數(shù)2.38億戶，滲透率約為71%。圖表27：三大運(yùn)營(yíng)商5G套餐用戶數(shù)（百萬(wàn)戶）與滲透率中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)移滲透率 中國(guó)電滲透率 中國(guó)聯(lián)滲透率0資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，

80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182015方案，此外三大運(yùn)營(yíng)商為搶奪客戶，20172016-20192019Q392022年政府工作報(bào)告中不再提及提速降費(fèi)相關(guān)事項(xiàng)，運(yùn)營(yíng)商工作重心也由提速降費(fèi)轉(zhuǎn)向提速提質(zhì)。2021（報(bào)表未披露，為預(yù)測(cè)值）3.07元/GB、2.92元/GB、2.56元/GB202025.91%、20.70%、13.00%，降幅總體收窄。我們認(rèn)為，經(jīng)過(guò)多輪提速降費(fèi)后，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)流量資費(fèi)均已大幅下降，當(dāng)前中國(guó)流量資費(fèi)水平（2.66元/GB2.17元/GB2.17元12.75%14.78%DOU增ARPU0.2%、0.4%、0.9%。圖表28：三大運(yùn)營(yíng)商流量單價(jià)、DOU及ARPU表現(xiàn)流量單價(jià)(元/GB)2014201520162017201820192020202120222023H1中國(guó)移動(dòng)140.2979.8751.2029.7011.325.734.253.152.742.66中國(guó)電信124.9383.9752.2024.677.724.943.682.922.342.17中國(guó)聯(lián)通117.3985.9345.5612.124.953.352.942.562.332.7流量單價(jià)降幅2014201520162017201820192020202120222023H1中國(guó)移動(dòng)-31.51-43.07-35.90-42.00-61.90-49.32-27.19-26.03-13.07-12.75中國(guó)電信-2.22-32.79-37.83-52.74-68.71-36.01-25.50-20.70-19.86-14.78中國(guó)聯(lián)通-17.66-26.80-46.98-73.40-59.16-32.32-12.15-13.00-8.80-7.00%DOU(GB/戶/月)2014201520162017201820192020202120222023H1中國(guó)移動(dòng)0.150.330.681.373.606.709.4012.6014.1015.50中國(guó)電信0.120.250.531.324.346.518.6211.0813.4514.42中國(guó)聯(lián)通0.130.230.522.385.918.029.7012.7013.7013.80DOU增幅2014201520162017201820192020202120222023H1中國(guó)移動(dòng)115.28118.71105.60100.72163.5086.1140.3034.0411.9014.81中國(guó)電信42.21101.19113.72150.14228.9849.9532.3928.5421.4212.82中國(guó)聯(lián)通58.4068.59129.51359.32148.7535.6720.9730.93ARPU（元/戶/月）2014201520162017201820192020202120222023H1中國(guó)移動(dòng)6156.357.557.753.149.147.448.849.052.4中國(guó)電信5454.155.555.150.545.844.145.045.246.2中國(guó)聯(lián)通47.846.346.44845.740.442.143.944.344.8資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通，20235.802.861.861.0849%32%19%ARPUARPU分別43.3元/月、48.2元/0.7%、2.1%，中國(guó)聯(lián)通未披露相關(guān)數(shù)據(jù)。圖表29：中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)寬帶用戶綜合ARPU值（元/戶/月）48.245.946.344.448.245.946.344.442.642.143.339.837.734.435.350454035302018 2019 2020 2021 2022 2023H1資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、運(yùn)營(yíng)商抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)遇，云計(jì)算等政企業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)2023168222.6%68816.7%；中國(guó)聯(lián)通實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)43016.3%圖表30：中國(guó)電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入（億元） 圖表31：中國(guó)聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入（億元）0

693

收入 YoY117898919.4%19.1%765 84068810.5%9.7%

25%20%16.7%15%10%5%0%

8007006005004003002001000

230

329

收入 YoY707548427

430

50%40%30%20%16.3%10%0%2018 2019 2020 2021 20222023H1

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1中電信 中聯(lián)通圖表32：中國(guó)移動(dòng)政企市場(chǎng)收入（億元）18001600140010008006004002000

收入 YoY168223.7%25.8%1129168223.7%25.8%1129137121.4%22.7%104489872614.6%10.8%

30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng)，電信運(yùn)營(yíng)商發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，潛力大。我們認(rèn)為主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：一是電信運(yùn)營(yíng)商IDC心節(jié)點(diǎn)+31的銷售團(tuán)隊(duì)可提供貼身、定制服務(wù)；四是數(shù)據(jù)安全日益重要，電信運(yùn)營(yíng)商作為央企，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，打造了安全可信綜合能力；五是電信運(yùn)營(yíng)商賬上現(xiàn)金充裕，可保障企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的順利實(shí)施。云計(jì)算業(yè)務(wù)方面，202342245925520236IDC53.4IDC47.838萬(wàn)架。圖表33：三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算收入（億元）及增速 圖表34：三大運(yùn)營(yíng)商IDC收入（億元）及增速700

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)YoY 中國(guó)電信YoY 中國(guó)聯(lián)通YoY500%

350

中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)電信 中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)YoY 中國(guó)電信YoY 中國(guó)聯(lián)通333316

60%600500

579503

459

450%400%350%

300250

234

25445.8%

28054.3%

254

50%40%400

361

422

300%

200

196

216

33.3%

30%279

250%

162162

21.0%

163

20%300200

111111171

242163

255

200%150%100%

150100

13872

105

17.4%8.5%

10.2%

12.9%

17.4%5.4%

10%0%1000

1345

2024

63.4% 5050%36.050%0% 0

-8.41%-20%2018 2019 2020 2021 2022 2023H1

2018 2019 2020 2021 2022 2023H1中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通， 中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)電信，中國(guó)聯(lián)通，三大運(yùn)營(yíng)商均提升派息率，投資回報(bào)率較高2021A70%年公司公告每股全年合計(jì)派息每股人民幣0.1962022年建議派發(fā)每股股息人民幣0.04270.06630.109024%2021年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)逐步提升至當(dāng)年公司凈利潤(rùn)的70%以上。2022年中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通-H、中國(guó)聯(lián)通-A67%、65%、50%、47%。目-H-A-H-A-H-A2023年的股息率7.43%、4.61%、6.65%、3.91%、6.51%、2.63%。圖表35：三大運(yùn)營(yíng)商派息率 圖表36：三大運(yùn)營(yíng)商股息率（2023年9月1日）2019 2020 2021 202280%10%70%60%67%60%67%65%60%2019 2020 2021 202280%10%70%60%67%60%67%65%60%65%60%50%50%46% 47%6%40%5%30%24%4%3%20%2%10%1%0%0%7.43%6.57%7.43%6.57%6.65%5.83%6.51%5.52%4.4.61%08%3.43%3.91%2.2.63%10% 中國(guó)聯(lián)通， 中國(guó)聯(lián)通，我們認(rèn)為，電信運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)向好具有持續(xù)性。一是經(jīng)過(guò)多輪提速降費(fèi)后，運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)流量資費(fèi)均已大幅下降，2022DOU、ARPU4G5G套餐用戶滲透率約70%5GARPU值增長(zhǎng)，帶動(dòng)移動(dòng)市場(chǎng)收入提升。二是運(yùn)營(yíng)商在發(fā)展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)擁有云網(wǎng)融合、客戶關(guān)系良好、渠道覆蓋完善、安全可信、資金實(shí)力雄厚等優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商在投資端也持續(xù)加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)投入，因此完全有可能抓住產(chǎn)業(yè)數(shù)字化浪潮，實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，成為收入增長(zhǎng)新引擎。IDC、智能卡、線纜等子板塊2023年上半年表現(xiàn)較好IDC板塊2023H1綜合表現(xiàn)相對(duì)最好，智能網(wǎng)關(guān)、連接器表現(xiàn)一般根據(jù)通信團(tuán)隊(duì)對(duì)于通信行業(yè)各子板塊的劃分（詳見(jiàn)圖表37，下同），通信各子板塊中，2023H1營(yíng)收同比增速前三位依次是：IDC（163億元，同比增長(zhǎng)28.6%）、北斗（77億元，同比增長(zhǎng)18.7%），工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（63億元，同比增長(zhǎng)16.1。2023H1營(yíng)收同比增速后三位依次是：智能網(wǎng)關(guān)（76億元，同比下降25、連（3910%/（1878.6圖表37：通信子板塊包含個(gè)股代碼公司代碼公司代碼公司線纜601869.SH長(zhǎng)飛光纖物聯(lián)網(wǎng)603236.SH移遠(yuǎn)通信智能控制器 拓邦股份600522.SH中天科技300638.SZ廣和通002402.SZ和而泰600487.SH亨通光電002881.SZ美格智能300543.SZ朗科智能600498.SH烽火通信300590.SZ移為通信300916.SZ朗特智能000836.SZ富通信息688159.SH有方科技003028.SZ振邦智能002491.SZ通鼎互聯(lián)688288.SH鴻泉物聯(lián)300822.SZ貝仕達(dá)克600105.SH永鼎股份688100.SH威勝信息301135.SZ瑞德智能000070.SZ特發(fā)信息603421.SH鼎信通訊連接器 瑞可達(dá)000586.SZ匯源通信300183.SZ東軟載波002897.SZ意華股份光模塊300308.SZ中際旭創(chuàng)688589.SH力合微688668.SH鼎通科技光器件300502.SZ新易盛物聯(lián)網(wǎng)000063.SZ中興通訊300913.SZ兆龍互連通信配套服002281.SZ光迅科技000938.SZ紫光股份002929.SZ潤(rùn)建股份務(wù)300394.SZ天孚通信301165.SZ銳捷網(wǎng)絡(luò)300560.SZ中富通688205.SH德科立002396.SZ星網(wǎng)銳捷300597.SZ吉大通信301205.SZ聯(lián)特科技600498.SH烽火通信300603.SZ立昂技術(shù)300548.SZ博創(chuàng)科技688387.SH信科移動(dòng)603220.SH中貝通信300570.SZ太辰光301191.SZ菲菱科思603322.SH超訊通信行業(yè)深度報(bào)告603083.SH劍橋科技603083.SH劍橋科技300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)603559.SH中通國(guó)脈務(wù)003031.SZ中瓷電子002123.SZ夢(mèng)網(wǎng)科技603602.SH縱橫通信300620.SZ光庫(kù)科技300959.SZ線上線下002093.SZ國(guó)脈科技603118.SH共進(jìn)股份301380.SZ挖金客002544.SZ普天科技002902.SZ銘普光磁000889.SZST中嘉300513.SZ恒實(shí)科技IDC300442.SZ潤(rùn)澤科技300578.SZ會(huì)暢通訊301139.SZ元道通信603881.SH數(shù)據(jù)港300921.SZ南凌科技工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)600845.SH寶信軟件300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)002467.SZ二六三300353.SZ東土科技300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)300017.SZ網(wǎng)宿科技688618.SH三旺通信600845.SH寶信軟件專網(wǎng)設(shè)備002583.SZ海能達(dá)軍工通信002465.SZ海格通信002335.SZ科華數(shù)據(jù)300213.SZ佳訊飛鴻603712.SH七一二300603.SZ立昂技術(shù)600776.SH東方通信002446.SZ盛路通信無(wú)線天饋002792.SZ通宇通訊300711.SZ廣哈通信300762.SZ上海瀚訊002194.SZ武漢凡谷智能卡002017.SZ東信和平300101.SZ振芯科技002796.SZ世嘉科技002104.SZ恒寶股份001270.SZ鋮昌科技688182.SH燦勤科技002908.SZ德生科技智能網(wǎng)關(guān)300504.SZ天邑股份002446.SZ盛路通信300205.SZ天喻信息000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字300615.SZ欣天科技300689.SZ澄天偉業(yè)300571.SZ平治信息301314.SZ科瑞思003040.SZ楚天龍301419.SZ阿萊德002902.SZ銘普光磁北斗300627.SZ華測(cè)導(dǎo)航002465.SZ海格通信002151.SZ北斗星通002383.SZ合眾思?jí)?00177.SZ中海達(dá)行業(yè)深度報(bào)告圖表38：通信子板塊2023H1營(yíng)收（億元）情況1400120010008006004002000

2023H1 2022H1

28.6%18.7%28.6%18.7%16.1%14.3%12.2%10.1%6.4%4.6%3.7%2.6%1.2%-2.2%-5.3%-8.6%-10.0%-25.1%30%20%10%0%-10%-20%-30%IDC北 工 智 物 斗 業(yè) 能 聯(lián) 互 卡 網(wǎng) 配IDC聯(lián) 套網(wǎng) 服務(wù)

軍 線 通工 纜 信通 網(wǎng)信 絡(luò)設(shè)備

統(tǒng) 智 一 能 通 控 信 制 服 務(wù)

專光連智網(wǎng)器接能設(shè)件器網(wǎng)備光關(guān)/模塊/通信各子板塊中，2023H1歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)突出的包括：專網(wǎng)設(shè)備（1.87214%，主要是海能達(dá)經(jīng)營(yíng)改善明顯（3.259.2ID（25.859（2.2650.5（4.3145.5（5.7832.4圖表39：通信子板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)（億元）情況2023H1 2022H1 YoY214.1%59.2%59.0%214.1%59.2%59.0%19.%16.8%13.%6.2%8%-4.1%-7.9%-9.6%-9.6%-23.2%-.%-45.5%-50.5%432254.70605040302010IDC0IDC專 智 線 工網(wǎng) 能 纜 業(yè)設(shè) 卡 互備 聯(lián)網(wǎng)

通 光 統(tǒng) 信 器 一 /網(wǎng) 件 通 /絡(luò) 光 信 設(shè) 模 服備 塊 務(wù)

智 通 能 信 控 配制 套器 服務(wù)

無(wú) 物 線 聯(lián) 天 網(wǎng) 饋

250%200%150%100%50%0%-50%-100%連接器智能卡、IDC板塊2023Q2營(yíng)收及凈利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較好20232ID（87.7335.7（35.19億元，同比增長(zhǎng)27.3（45.9325.42023Q2（41.322.5（95.912.1（21.89.4。圖表40：通信子板塊23Q2營(yíng)收情況800700600

47%

23Q2營(yíng)收(億元) 23Q2同比增速 23Q2環(huán)比增速66%37% 42%

80%70%60%50%

16% 27%35.7%27.3%25.4%

21% 20%8.6%6.3%4.6%4.4%

20%

12%3%

16%

24%8%

18%

40%30%20%10%0%1000

1.2%1.0%0.7%0.6%-1.5%-3.5%

-9.4%-12.1%

-22.5%

-10%-20%-30%IDC工 北 物 通IDC業(yè) 斗 聯(lián) 信互 網(wǎng) 配聯(lián) 套網(wǎng) 服務(wù)

線 軍 通纜 工 信通 網(wǎng)信 絡(luò)設(shè)備

統(tǒng) 智 一 能 通 卡 信 服 務(wù)

專無(wú)連光網(wǎng)線接器設(shè)天器件備饋 光/模塊/2023Q2（2.3776.4ID（13.2760.0（26.8743.220232（1.260.2（2.3441.2（2.2739.3。圖表41：通信子板塊23Q2歸母凈利潤(rùn)情況40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

23Q2歸母凈利潤(rùn)(億元) 22Q2歸母凈利(億元) 23Q2同比增速

76.4%60.0%76.4%60.0%43.2%35.3%19.6%17.2%10.2%9.5%-1.0%-2.3%-5.5%-17.9%-27.5%-39.3%-41.2%-60.2%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0% 通信行業(yè)2023Q2公募基金與北向資金持倉(cāng)環(huán)比提升2023Q2通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)占比明顯提升20239116952023Q11.65%1.41pct。北向資金持倉(cāng)方面，2023Q2296.392023Q10.98%0.29pct拉動(dòng)光模塊等算力板塊個(gè)股大幅上漲的情況下，通信行業(yè)關(guān)注度與持倉(cāng)顯著提升。圖表42：公募基金、北向資金通信行業(yè)持倉(cāng)占比情況（2023/09/01更新）公募基金通信行業(yè)持倉(cāng)比 北向資金通信行業(yè)持倉(cāng)比4%3%4%3%3%2%2%1%1%0%3.51%3.06%2.15%1.27%13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q22023Q213Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q218.4%、14.9%、12.6%、12.4%、12.2%、12.2%、11.9%、10.8%、10.4%、10.2%。環(huán)比2023Q1，2023Q2通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)股份數(shù)量增加前五依次為中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中興通訊、中天科技、新易盛，2023Q2通信行業(yè)公募基金持倉(cāng)股份數(shù)量減少前五依次為亨通光電、東土科技、鼎信通訊、博創(chuàng)科技、恒信東方。特別說(shuō)明：持股數(shù)量變化僅供參考，不同季度披露數(shù)據(jù)范圍可能不同。圖表43：2023Q2通信板塊上市公司公募基金持倉(cāng)市值TOP10持倉(cāng)市值 持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q4與Q1披露范圍不同有關(guān)）排名 證券簡(jiǎn)稱

金額（億元）

占通信行業(yè)基金總持倉(cāng)市值比例

數(shù)量（百萬(wàn)股） 環(huán)比變化（百萬(wàn)股）占其流通股比例（%）1 中興通訊 398.52 23.5% 875.09 551.82 21.772中際旭創(chuàng)295.3917.4%200.3389.5126.703中國(guó)移動(dòng)169.9810.0%182.1894.2224.014新易盛127.207.5%187.14170.7730.305天孚通信110.846.5%103.7559.7628.716中國(guó)電信87.015.1%1545.53888.597.897中天科技49.172.9%309.06208.139.068億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)49.172.9%140.1962.2519.439中國(guó)聯(lián)通48.222.8%1004.67731.943.2410中瓷電子25.541.5%19.1813.6927.61圖表44：2023Q2通信板塊上市公司公募基金持股數(shù)量增加TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例（%）金額（億元）市值比例（%）1中國(guó)電信888.591545.537.89%87.015.1%2中國(guó)聯(lián)通731.941004.673.24%48.222.8%3中興通訊551.82875.0921.77%398.5223.5%4中天科技208.13309.069.06%49.172.9%5新易盛170.77187.1430.30%127.207.5%

占通信行業(yè)基金總持倉(cāng)圖表45：2023Q2通信板塊上市公司公募基金持倉(cāng)數(shù)量減少TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例（%）金額（億元）市值比例（%）1亨通光電-12.86120.634.89%17.681.04%2東土科技-6.7914.893.38%1.940.11%3鼎信通訊-3.076.380.98%0.670.04%4博創(chuàng)科技-2.3216.737.31%5.770.34%5恒信東方-2.242.290.45%0.250.01%

占通信行業(yè)基金總持倉(cāng)82.4%。2023Q2圖表46：2023Q2通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)市值TOP10持倉(cāng)市值 持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q3與Q2披露范圍不同有關(guān)）排名 證券簡(jiǎn)稱

金額（億元）

占通信行業(yè)北向資金總持倉(cāng)市值比例

數(shù)量（百萬(wàn)股） 環(huán)比變化（百萬(wàn)股） 占其流通股比例行業(yè)深度報(bào)告1中國(guó)聯(lián)通61.3620.7%1278.3849.514.13%2中興通訊50.6621.6%111.25-5.672.77%3中天科技46.1725.0%290.2124.658.50%4中際旭創(chuàng)35.3325.6%23.96-2.093.19%5烽火通信10.5310.2%51.7033.654.57%6億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)9.4610.2%26.9710.763.74%7天孚通信9.3211.2%8.72-5.362.41%8新易盛8.5811.7%12.628.572.04%9亨通光電7.4811.5%51.00-1.432.07%10星網(wǎng)銳捷5.419.4%23.943.794.10%圖表47：2023Q2通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)數(shù)量增加TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例金額（億元）持倉(cāng)市值比例1中國(guó)聯(lián)通 49.511278.384.13%61.3620.7%2烽火通信 33.6551.704.57%10.533.6%3中天科技 24.65290.218.50%46.1715.6%4海能達(dá) 13.4443.453.40%2.520.9%5光環(huán)新網(wǎng) 12.4328.941.61%3.111.0%

占通信行業(yè)北向資金總圖表48：2023Q2通信板塊上市公司北向資金持倉(cāng)數(shù)量減少TOP5持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q4披露范圍不同有關(guān)） 持倉(cāng)市值環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）環(huán)比增加（百萬(wàn)股）數(shù)量（百萬(wàn)股）占其流通股比例金額（億元）持倉(cāng)市值比例1武漢凡谷 -12.116.701.32%0.730.2%2共進(jìn)股份 -9.7813.821.76%1.840.6%3二六三 -6.1913.551.00%0.670.2%4中興通訊 -5.67111.252.77%50.6617.1%5天孚通信 -5.368.722.41%9.323.1%

占通信行業(yè)北向資金總通信行業(yè)動(dòng)態(tài)PE仍處底部，通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、智能控制器、線纜估值較低截至2023年9月1日收盤，申萬(wàn)通信指數(shù)動(dòng)態(tài)PE29.86，處于10年以來(lái)的7.81%分位點(diǎn)，處歷史低位。行業(yè)深度報(bào)告圖表49：通信行業(yè)動(dòng)態(tài)PE（截至2023年9月1日）運(yùn)營(yíng)商相繼2013.12.4 運(yùn)營(yíng)商相繼2013.12.4 宣布4G商工信部4G發(fā)牌 用4G發(fā)牌概念期4G建網(wǎng)+應(yīng)用5G概念炒作5G頻譜發(fā)放、商用5G建設(shè) 5GB端商用9075604530152012-01-042012-05-042012-01-042012-05-042012-09-042013-01-042013-05-042013-09-042014-01-042014-05-042014-09-042015-01-042015-05-042015-09-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042017-09-042018-01-042018-05-042018-09-042019-01-042019-05-042019-09-042020-01-042020-05-042020-09-042021-01-042021-05-042021-09-042022-01-042022-05-042022-09-042023-01-042023-05-04基于各公司2023年盈利的一致預(yù)測(cè)來(lái)計(jì)算板塊估值，沒(méi)有一致預(yù)期的，若2022年利潤(rùn)為正則假設(shè)20222021年持平（2021）2020年持平（2020年歸母凈利潤(rùn)為正時(shí)2023（17X17X（22X（22X，較高的板塊是無(wú)線天饋（12X、通信配套服務(wù)（1X、統(tǒng)一通信服務(wù)（83X圖表50：通信子板塊2022、2023E估值806040200

112 111

2022 2023E9083705462908370546233482452454139354130402722212222172117/服服模務(wù)務(wù)塊

專 北 工網(wǎng) 斗 業(yè)設(shè) 互備 聯(lián)網(wǎng)

物軍連智通線智聯(lián)工接能信纜能網(wǎng)通器控網(wǎng)網(wǎng)IDC信制絡(luò)