標(biāo)準(zhǔn)的泰勒法則及其擴(kuò)展型檢驗(yàn)

標(biāo)準(zhǔn)的泰勒法則及其擴(kuò)展型檢驗(yàn)

一、中國(guó)貨幣政策數(shù)據(jù)的擴(kuò)展型限制泰勒（1993年）提出了非常具體、簡(jiǎn)單的貨幣政策規(guī)則。同時(shí)，該規(guī)則用于研究美國(guó)1987年至1992年的貨幣政策，并確定該規(guī)則與美國(guó)貨幣政策的實(shí)際應(yīng)用一致，即著名的“泰勒規(guī)則”。近來(lái)的許多研究也表明,該規(guī)則能較好地反映西方國(guó)家成功的貨幣政策實(shí)踐的實(shí)質(zhì),所以實(shí)際上也已經(jīng)成為美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲中央銀行、英格蘭銀行和加拿大銀行操作貨幣政策的理論依據(jù)。泰勒法則的提出最初實(shí)際上是來(lái)源于對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析,因而缺乏堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ);以Clarida等(1997,2000)為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就把研究方向轉(zhuǎn)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論模型,并且通過(guò)嚴(yán)格的數(shù)理模型推導(dǎo)得到了類似于泰勒法則的利率反應(yīng)函數(shù)。世界經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使全球各個(gè)國(guó)家(或地區(qū))的經(jīng)濟(jì)交往越來(lái)越密切,彼此之間的相互影響也日益顯現(xiàn),于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家也相應(yīng)地把研究范圍從封閉經(jīng)濟(jì)模型擴(kuò)展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中。Obstfeld和Rogoff(1995、1996)開(kāi)創(chuàng)性地將壟斷競(jìng)爭(zhēng)和名義剛性引入到兩國(guó)動(dòng)態(tài)一般均衡模型中來(lái)分析匯率問(wèn)題,此后許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者都以此框架為基礎(chǔ)來(lái)研究國(guó)際金融問(wèn)題,圍繞這個(gè)方向的研究和發(fā)展被統(tǒng)稱為“新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Lane,2001)。結(jié)合新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究框架和Calvo(1983)交錯(cuò)價(jià)格調(diào)整的定價(jià)方式,Clarida等(2001,2002)也相應(yīng)地把研究領(lǐng)域擴(kuò)展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,深入考察了國(guó)際貨幣政策問(wèn)題。本文就是在Clarida等(2001,2002)理論結(jié)論的基礎(chǔ)上,發(fā)展了標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則的內(nèi)涵,并試圖用中國(guó)貨幣政策數(shù)據(jù)對(duì)泰勒法則的擴(kuò)展型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文的第二部分將介紹標(biāo)準(zhǔn)的泰勒法則,同時(shí)提出擴(kuò)展型泰勒法則的具體形式;第三部分是利用中國(guó)貨幣政策的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)泰勒法則進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn);最后一部分提出本文的主要結(jié)論和需要改進(jìn)的方向。二、美國(guó)貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)Taylor(1993)給出的標(biāo)準(zhǔn)泰勒規(guī)則的一般形式如下:it=rˉ+πt+α(πt?π?)+βy?t(1)it=rˉ+πt+α(πt-π*)+βy?t(1)其中it是時(shí)期t期的短期利率,即聯(lián)邦基金利率,rˉrˉ是長(zhǎng)期均衡利率,πt是前四個(gè)季度的平均通貨膨脹率,π*是通貨膨脹目標(biāo),y?y?t表示產(chǎn)出缺口,而α和β是政策參數(shù)。泰勒(1993)根據(jù)自己的研究建議α=β=0.5,并且令長(zhǎng)期均衡利率和通貨膨脹目標(biāo)等于2%(即rˉ=π?=2)rˉ=π*=2),這樣就可以得到Taylor考察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的具體形式:it=2+πt+0.5(πt?2)+0.5y?t(2)it=2+πt+0.5(πt-2)+0.5y?t(2)Clarida等(2001,2002)把對(duì)貨幣政策的研究分析從封閉經(jīng)濟(jì)(Clarida等,1997)擴(kuò)展到開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中,同時(shí)借鑒了新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的兩國(guó)經(jīng)濟(jì)一般均衡模型框架來(lái)討論兩國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)影晌;在引入Calvo(1983)交錯(cuò)價(jià)格調(diào)整的定價(jià)方式后,就可以通過(guò)求解模型的最優(yōu)化問(wèn)題推導(dǎo)出類似于泰勒法則的利率政策反應(yīng)函數(shù):it=rˉt+?πt(3)it=rˉt+?πt(3)其中系數(shù)?取決于模型假定的各種參數(shù),一國(guó)最優(yōu)利率水平取決于該國(guó)長(zhǎng)期均衡利率和通貨膨脹率的影響。這時(shí)國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素就通過(guò)影響該國(guó)長(zhǎng)期均衡利率來(lái)間接決定該國(guó)的實(shí)際利率,所以此時(shí)長(zhǎng)期均衡利率一方面和本國(guó)產(chǎn)出情況息息相關(guān),另一方面還受到外國(guó)產(chǎn)出情況的制約。相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則,Clarida等(2002)所得到的最優(yōu)利率政策還考慮了外國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響,更接近現(xiàn)實(shí)的國(guó)際貨幣政策。由此理論結(jié)論,我們對(duì)標(biāo)準(zhǔn)泰勒規(guī)則進(jìn)行如下擴(kuò)展:it=β0+β1πt+β2y?t+β3Δy?t(4)it=β0+β1πt+β2y?t+β3Δyt*(4)其中Δy*t表示外國(guó)產(chǎn)出波動(dòng)情況,即Δy*t=100log(Y*t+1/Y*t),Y*t是t期外國(guó)的GDP。三、利率市場(chǎng)化。我國(guó)的產(chǎn)出缺口估計(jì),主要采用定量模型方法。在整個(gè)一個(gè)在此我們以中國(guó)貨幣政策為例來(lái)檢驗(yàn)擴(kuò)展型泰勒規(guī)則。上世紀(jì)90年代后,我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo)都轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥刂曝泿殴?yīng)量為中心,而存款準(zhǔn)備金、利率和公開(kāi)市場(chǎng)操作等間接調(diào)控手段的作用也在逐步擴(kuò)大。但是由于我國(guó)國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模還比較小,操作上還存在著種種的限制和約束,所以我國(guó)的利率指標(biāo)還不能真實(shí)地反映貨幣市場(chǎng)上的供求關(guān)系。因此,我們依然采用謝平和羅雄(2002)的方法,以同業(yè)拆借市場(chǎng)利率水平作為這里實(shí)證檢驗(yàn)中的利率指標(biāo)?，F(xiàn)階段對(duì)我國(guó)產(chǎn)出缺口估計(jì)的研究尚處于初創(chuàng)階段。劉斌等(2001)分別運(yùn)用線性趨勢(shì)、HP濾波、單變量狀態(tài)空間—卡爾曼濾波和多變量狀態(tài)空間—卡爾曼濾波這四種方法分析了我國(guó)的產(chǎn)出缺口;謝平和羅雄(2002)利用線性趨勢(shì)估計(jì)了潛在產(chǎn)出并計(jì)算出了1992年第1季度到2001年第4季度的產(chǎn)出缺口。為了更為清晰地對(duì)比開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)貨幣政策的影響,本文中利率水平、通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的樣本數(shù)據(jù)全部來(lái)源于謝平和羅雄(2002)的原始數(shù)據(jù)。1.中方經(jīng)濟(jì)交談Clarida等(2002)是利用兩國(guó)經(jīng)濟(jì)模型來(lái)研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì),所以影響本國(guó)利率水平的國(guó)外因素就是另一國(guó)的總產(chǎn)出狀況。但是現(xiàn)實(shí)世界經(jīng)濟(jì)包括上百個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)國(guó)家或地區(qū),如何選取影響中國(guó)貨幣政策的樣本國(guó)家就是一個(gè)值得斟酌的問(wèn)題。借鑒Clarida等(2002)理論模型的思想,我們以下面兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇樣本伙伴國(guó):首先,與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)交往密切,這樣才能通過(guò)雙邊經(jīng)濟(jì)交流直接影響中國(guó)的貨幣政策;其次,樣本伙伴國(guó)本身應(yīng)該具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,這樣才能成為影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量,從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生輻射作用。當(dāng)今各國(guó)之間的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往主要通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的形式進(jìn)行,因此我們?cè)谶@里根據(jù)中國(guó)與其他國(guó)家(或地區(qū))的進(jìn)出口貿(mào)易情況和國(guó)外對(duì)中國(guó)的投資情況選取了幾個(gè)最具代表性的國(guó)家(或地區(qū))進(jìn)行分析。根據(jù)《2003年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,我們?cè)诒?列出了幾個(gè)主要國(guó)家(或地區(qū))與中國(guó)大陸的進(jìn)出口貿(mào)易情況。從2001、2002年國(guó)別進(jìn)出口總額來(lái)看,日本、美國(guó)、香港和韓國(guó)排在了前四位,其中美、日兩國(guó)和中國(guó)的貿(mào)易額就占了其貿(mào)易總額的1/3左右。雖然作為單獨(dú)的貿(mào)易伙伴國(guó),德、英、法三國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美日兩國(guó);但是如果把歐盟作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體,其總體實(shí)力和影響力就不可低估。2004年,中國(guó)與歐盟的貿(mào)易額為1772.8億美元,增長(zhǎng)33.6%,一舉取代日本穩(wěn)居12年的中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴地位,成為我國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。如果僅就出口而言,近幾年美國(guó)始終是中國(guó)最大的貿(mào)易出口國(guó)。2004年,我國(guó)對(duì)美出口1249.5億美元,增長(zhǎng)35.1%,占同期我國(guó)出口總額的21.1%,繼續(xù)高居我國(guó)第一大出口市場(chǎng)的位置。據(jù)估計(jì),中國(guó)今年有望超過(guò)加拿大成為美國(guó)最大的貿(mào)易伙伴。由此可見(jiàn),中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)交往程度最為密切,因此我們有理由把美國(guó)的產(chǎn)出變動(dòng)作為影響中國(guó)利率設(shè)定的最重要的外生影響因素。從中國(guó)實(shí)際利用的外國(guó)投資來(lái)看,由于歷史原因和地緣優(yōu)勢(shì),香港一直是中國(guó)大陸最大的投資伙伴。表2顯示,2001、2002年香港對(duì)中國(guó)大陸的FDI始終位于160億美元以上的高水平,呈現(xiàn)出逐年遞增的穩(wěn)定態(tài)勢(shì),而且占同期中國(guó)大陸利用FDI總金額的1/3強(qiáng)。此外,一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是,21世紀(jì)伊始,維爾京群島的對(duì)華直接投資從無(wú)到有,并且直接飚升到第二的位置,僅次于香港對(duì)中國(guó)大陸的投資。美、日兩國(guó)對(duì)中國(guó)直接投資則相對(duì)比較穩(wěn)定,一直位于對(duì)華投資的前四位。在Clarida等(2002)的理論模型中,外國(guó)經(jīng)濟(jì)是通過(guò)總產(chǎn)出的變動(dòng)來(lái)影響本國(guó)利率的長(zhǎng)期均衡水平,從而對(duì)本國(guó)的最優(yōu)實(shí)際利率的設(shè)定產(chǎn)生影響。因此,我們?cè)诮?jīng)濟(jì)伙伴國(guó)選取的第二條標(biāo)準(zhǔn)就是該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模。我們以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)衡量一國(guó)或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,表3給出了2001、2002年和中國(guó)經(jīng)濟(jì)交往密切的幾個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)。美、日兩國(guó)可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國(guó),其GDP分別占了當(dāng)年全世界總產(chǎn)值的1/3和1/8左右。香港經(jīng)濟(jì)規(guī)模的份額不到全世界的1%,而維爾京群島的經(jīng)濟(jì)規(guī)模更是小的可以忽略不計(jì),在《2004年國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》中根本沒(méi)有它的相關(guān)數(shù)據(jù)。德、英、法三國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模雖然和美、日相比相差甚遠(yuǎn),但是仍然是世界上的經(jīng)濟(jì)大國(guó),其份額均占全世界的5%左右。通過(guò)上面的分析,雖然維爾京群島的對(duì)華投資近兩年呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng),但是實(shí)際上這部分投資都是源于當(dāng)?shù)赜?guó)或美國(guó)所屬跨國(guó)公司向中國(guó)大陸擴(kuò)展的結(jié)果,而且維爾京群島和中國(guó)的貿(mào)易交流還是相當(dāng)?shù)男?所以還是難以把它作為中國(guó)重要的經(jīng)濟(jì)伙伴國(guó)。這樣看來(lái),美國(guó)、日本和香港顯然是近十年來(lái)和中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)關(guān)系最為密切的三個(gè)國(guó)家(或地區(qū));其次就是韓國(guó)和西歐三國(guó)。然而從經(jīng)濟(jì)規(guī)模上看,香港和韓國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所占的份額相對(duì)較小,其發(fā)展?fàn)顩r還不足以對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。雖然德、英、法三國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上美、日兩國(guó),但是作為包括這三個(gè)國(guó)家的歐盟就達(dá)到了與美、日鼎足三分的實(shí)力。綜上所述,我們把美、日、歐盟15國(guó)三個(gè)經(jīng)濟(jì)體都作為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樣本國(guó)。2.啟示三:產(chǎn)出缺口和利率水平的相關(guān)性由于這里我們選取了三個(gè)經(jīng)濟(jì)體作為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部因素,所以本文實(shí)證檢驗(yàn)的計(jì)量模型可以表示如下:it=β0+β1πt+β2y?t+β3Δy?USA,t+β4Δy?JAP,t+β5Δy?EC,t+εt(5)it=β0+β1πt+β2y?t+β3ΔyUSA,t*+β4ΔyJAΡ,t*+β5ΔyEC,t*+εt(5)本文實(shí)證分析使用的原始數(shù)據(jù)是從1992的1季度至2001年4季度的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù),其中美、日、歐經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的數(shù)據(jù)是根據(jù)中經(jīng)網(wǎng)的季度數(shù)據(jù)計(jì)算得到的。全部樣本數(shù)據(jù)的基本概況見(jiàn)表4,偏度和峰度的指標(biāo)表明所有樣本數(shù)據(jù)屬于正常情況,沒(méi)有出現(xiàn)異常的分布。這里幾種數(shù)據(jù)都是以百分?jǐn)?shù)的形式表示,中國(guó)的利率水平處在2%到13%之間,通貨膨脹由1994年20%以上下降到近幾年的零通貨膨脹水平;1992年中國(guó)產(chǎn)出缺口波動(dòng)最大,而1994年以后就基本控制在正負(fù)4%之間。美、日、歐的產(chǎn)出情況比較平穩(wěn),都在正負(fù)2%之間,總體呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。在表5中,我們給出了各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的相關(guān)系數(shù)。在影響利率水平的各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量中,通貨膨脹率和利率的相關(guān)程度最大,相關(guān)系數(shù)為0.76,這符合Clarida等(2002)的基本結(jié)論。此外,中國(guó)的產(chǎn)出缺口和利率水平也表現(xiàn)出一定的正相關(guān)性,和泰勒法則的思想基本一致,這也正是謝平和羅雄(2002)的結(jié)論。相比而言,美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并沒(méi)有表現(xiàn)出和中國(guó)利率水平明顯的相關(guān)性,這就需要我們做進(jìn)一步的計(jì)量檢驗(yàn)。這里幾個(gè)解釋變量之間并沒(méi)有呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性,從而就避免了線性回歸檢驗(yàn)中的多重共線的問(wèn)題。我們用Eview3.1計(jì)量軟件對(duì)這個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了線性回歸分析,表6給出了對(duì)應(yīng)回歸方程式(5)的回歸結(jié)果。第一欄是考慮把美、日、歐三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)都作為影響我國(guó)利率水平的外國(guó)因素進(jìn)行線性回歸所得到的結(jié)果。第二欄刪除了日本經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響,第三欄沒(méi)有考慮歐盟產(chǎn)出波動(dòng)的作用,第四欄是僅僅考慮美國(guó)一個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)貨幣政策產(chǎn)生影響。前四欄分別以不同的樣本國(guó)組合來(lái)考察對(duì)擴(kuò)展型泰勒規(guī)則的檢驗(yàn),目的是尋找最適合中國(guó)貨幣政策的計(jì)量回歸方程。最后一欄則是僅僅考慮國(guó)內(nèi)通貨膨脹和國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口對(duì)本國(guó)利率水平的綜合影響,是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則的計(jì)量分析,以便和擴(kuò)展型泰勒法則的檢驗(yàn)結(jié)論進(jìn)行對(duì)比。從回歸分析的結(jié)果看,無(wú)論以哪個(gè)國(guó)家(或地區(qū))作為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外在因素,都沒(méi)有弱化標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則中解釋變量——國(guó)內(nèi)通貨膨脹率和國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口對(duì)本國(guó)利率水平的影響,從而也從另一個(gè)角度驗(yàn)證了標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則在利率決定中的作用。其中通貨膨脹和利率的關(guān)系最密切,t統(tǒng)計(jì)值全部在0.05%的水平上顯著,這充分驗(yàn)證了通貨膨脹是影響利率水平的最重要的因素;國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口對(duì)利率的影響雖然沒(méi)有通貨膨脹的作用明顯,但是其t統(tǒng)計(jì)值也達(dá)到了1%的顯著性水平,所以同樣是利率決定中不可或缺的因素。與謝平和羅雄(2002)有所不同的是,這里通貨膨脹和國(guó)內(nèi)產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)都比較小,只有1/3左右,即當(dāng)通貨膨脹(或本國(guó)產(chǎn)出缺口)增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí),利率水平僅僅只增加1/3個(gè)百分點(diǎn)。奚君羊和劉衛(wèi)江(2004)的研究也有相似的結(jié)論,在他們的研究結(jié)果中,通貨膨脹的反應(yīng)系數(shù)也約為1/3左右,而產(chǎn)出缺口的反應(yīng)系數(shù)高達(dá)0.97,因而他們也認(rèn)為我國(guó)的利率政策對(duì)通脹率和產(chǎn)出都反應(yīng)不足。實(shí)際上由于我國(guó)的利率市場(chǎng)并沒(méi)有完全放開(kāi),根據(jù)我國(guó)貨幣政策的操作經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn),我國(guó)的通貨膨脹和產(chǎn)出增長(zhǎng)對(duì)利率的彈性一般都不會(huì)很大,很難達(dá)到美國(guó)那么高的水平(Taylor,1999)。在這里,我們是主要考察開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)利率政策的影響。根據(jù)前四欄的計(jì)量結(jié)果分析,美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)利率水平的影響效果最為顯著,同時(shí)也比較穩(wěn)定,其t統(tǒng)計(jì)值都在2.05以上,達(dá)到了2.5%的顯著性水平,也就是說(shuō)如果我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不會(huì)對(duì)中國(guó)利率水平造成任何影響,那么檢驗(yàn)結(jié)果就表明這個(gè)結(jié)論是錯(cuò)誤的概率高達(dá)97.5%以上。美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)利率水平的影響程度也相當(dāng)大,其彈性高達(dá)1.6以上,這就說(shuō)明在我國(guó)貨幣市場(chǎng)還沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下,我國(guó)利率水平的調(diào)控還主要決定于我國(guó)貨幣當(dāng)局的間接調(diào)控,其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是影響我國(guó)貨幣當(dāng)局決策的主要因素。相比而言,日本經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的t統(tǒng)計(jì)值接近于零,對(duì)我國(guó)利率水平就幾乎不存在任何的影響。而歐盟則是介于美、日之間,對(duì)我國(guó)利率水平的決定有一些影響,但是又不顯著。究竟應(yīng)該選取哪個(gè)國(guó)家或地區(qū)來(lái)代表影響中國(guó)利率政策的外部環(huán)境呢?這就需要考慮AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則,這兩個(gè)準(zhǔn)則的作用和特點(diǎn)比較類似,都是在兼顧計(jì)量模型簡(jiǎn)潔性和精確性的基礎(chǔ)上來(lái)評(píng)價(jià)模型的優(yōu)劣,取值越小越好。比較AIC準(zhǔn)則與SC準(zhǔn)則的統(tǒng)計(jì)量,顯然最后兩欄最好,即采用標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則和以美國(guó)代表我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的擴(kuò)展型泰勒法則的檢驗(yàn)效果都比較好。從SC準(zhǔn)則來(lái)看,兩種方法的統(tǒng)計(jì)量基本相同;但是比較AIC準(zhǔn)則可以看出,加入美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)這個(gè)解釋變量后,對(duì)我國(guó)利率水平的擬合程度就更好了。本文關(guān)于利率決定的計(jì)量模型是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)泰勒法則的重要發(fā)展是:在經(jīng)濟(jì)交往日益密切的今天,我國(guó)利率水平的決定還應(yīng)該考慮外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。通過(guò)樣本國(guó)家的選擇,我們把美、日、歐作為影響我國(guó)利率政策的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境;但是計(jì)量檢驗(yàn)表明,只有加入美國(guó)這個(gè)外部因素才能提高計(jì)量模型的模擬程度。但是線性回歸分析僅僅只是一種計(jì)量檢驗(yàn)的方法,如果僅僅憑此就排除了日本和歐盟對(duì)我國(guó)利率決定的影響,就難以令人信服,所以我們還需要進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。Granger因果檢驗(yàn)的思想是:先估計(jì)一個(gè)變量被其自身滯后期取值所能解釋的程度,然后檢驗(yàn)通過(guò)引入另一變量滯后值是否可以提高第一個(gè)變量的被解釋程度;如果能夠提高解釋程度,我們就說(shuō)第二個(gè)變量是第一個(gè)變量的Granger成因。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)時(shí)間序列經(jīng)常出現(xiàn)偽相關(guān)問(wèn)題,所以我們常常采用Granger因果檢驗(yàn)的方法來(lái)考察兩個(gè)變量之間的關(guān)系。這里我們選取一期滯后項(xiàng)來(lái)考察外國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和我國(guó)利率水平之間的Granger因果關(guān)系。如表7-1所示,對(duì)于美國(guó)產(chǎn)出波動(dòng)不是本國(guó)利率水平的Granger成因的原假設(shè),拒絕它犯第一類錯(cuò)誤的概率是0.06108,這就表明至少在90%的置信水平下,可以認(rèn)為美國(guó)產(chǎn)出波動(dòng)是本國(guó)利率的Granger成因,這個(gè)分析結(jié)果和線性回歸檢驗(yàn)一致。同理可知,日本產(chǎn)出波動(dòng)和我國(guó)利率水平之間沒(méi)有Granger因果關(guān)系;但是在分析歐盟產(chǎn)出波動(dòng)對(duì)我國(guó)利率的Granger影響中,其顯著性甚至比美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響還要大,這就說(shuō)明影響我國(guó)利率決定的因素中歐盟經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用不可忽略。通過(guò)對(duì)中國(guó)貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn),我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的泰勒法則還是具有相當(dāng)強(qiáng)的穩(wěn)定性,國(guó)內(nèi)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口依然是決定利率水平最重要的兩大因素;并且在中國(guó)管理程度相對(duì)較緊的貨幣市場(chǎng)環(huán)境中,我國(guó)的利率水平相對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口變動(dòng)的調(diào)整不足,呈現(xiàn)出相對(duì)平穩(wěn)的調(diào)