航發(fā)控制研究報(bào)告航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭行業(yè)高景氣

航發(fā)控制研究報(bào)告-航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)龍頭行業(yè)高景氣1.航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)盡顯，定增項(xiàng)目成長(zhǎng)空間廣闊1.1背靠中國(guó)航發(fā)，三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展中國(guó)航發(fā)動(dòng)力控制股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“航發(fā)控制”）原名南方摩托股份有限公司，2010年通過實(shí)施原南方宇航重大資產(chǎn)重組，置出全部摩托車及其零部件加工業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)與負(fù)債，同時(shí)發(fā)行股份購(gòu)買中航工業(yè)旗下與航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)。2016年至今，中國(guó)航發(fā)擁有公司的實(shí)際控制權(quán)。公司是中國(guó)航發(fā)下屬三個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)之一，國(guó)內(nèi)唯一從事航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研制、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的企業(yè)。背靠中國(guó)航發(fā)，享有政策支持和資源保障。公司控股股東為中國(guó)航空西安動(dòng)力控制有限責(zé)任公司，其持有公司21.83%的股份；實(shí)際控制人是中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司（航發(fā)集團(tuán)）。中國(guó)航發(fā)集團(tuán)是我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)等的主要科研生產(chǎn)力量，業(yè)務(wù)包含航空發(fā)動(dòng)機(jī)、輔助動(dòng)力、燃?xì)廨啓C(jī)、飛機(jī)和直升機(jī)傳動(dòng)系統(tǒng)，以及航空材料和其它先進(jìn)材料的研發(fā)與制造。公司背靠中國(guó)航發(fā)特有的央企戰(zhàn)略地位、品牌優(yōu)勢(shì)以及研發(fā)實(shí)力，公司享有政策支持和資源保障。目前公司主要有三大業(yè)務(wù)板塊：發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品、國(guó)際合作業(yè)務(wù)和非航產(chǎn)品及其他。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋研制、生產(chǎn)、試驗(yàn)、銷售、維修保障等五大環(huán)節(jié)；國(guó)際合作業(yè)務(wù)以航空轉(zhuǎn)包零部件生產(chǎn)制造為主，并積極拓展航空產(chǎn)品聯(lián)合開發(fā)模式。非航業(yè)務(wù)主要涉及地面戰(zhàn)車、彈用動(dòng)力控制系統(tǒng)、汽車自動(dòng)變速執(zhí)行機(jī)構(gòu)等產(chǎn)品，與公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)是技術(shù)同源、產(chǎn)業(yè)同根。從經(jīng)營(yíng)模式看，公司推動(dòng)資源向發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品這一核心業(yè)務(wù)聚焦，立足軍用、民用兩大市場(chǎng)，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，持續(xù)實(shí)施專項(xiàng)技術(shù)攻關(guān)，在航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域處于龍頭地位。公司本部設(shè)在無(wú)錫，現(xiàn)在西安、貴陽(yáng)、北京、長(zhǎng)春等地區(qū)有4家全資子公司，分別是中國(guó)航發(fā)西安動(dòng)力控制科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西控科技”）、中國(guó)航發(fā)貴州紅林航空動(dòng)力控制科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“貴州紅林”）、中國(guó)航發(fā)北京航科發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“北京航科”）和中國(guó)航發(fā)長(zhǎng)春控制科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)春控制”）。2020年，4家子公司營(yíng)業(yè)收入的總和占公司總營(yíng)業(yè)收入的98.06%，凈利潤(rùn)的總和占母公司的101.61%。近5年，4家子公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1.2公司聚焦核心主業(yè)，經(jīng)營(yíng)效益持續(xù)增長(zhǎng)公司營(yíng)收增速擴(kuò)大，凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定，近5年業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020年面對(duì)疫情沖擊和復(fù)雜外部形勢(shì)，公司聚焦航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品的研發(fā)制造，輔以國(guó)際合作業(yè)務(wù)和非航產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)，整體經(jīng)營(yíng)發(fā)展持續(xù)向好，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.99億元，同比增長(zhǎng)13.14%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比增長(zhǎng)30.68%，增速創(chuàng)十年新高。2021年三季度，公司營(yíng)業(yè)收入增速明顯提高，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.38億元，同比增長(zhǎng)24.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.98億元，較2019年全年歸母凈利潤(rùn)（2.81億元）更高。分產(chǎn)品來(lái)看，公司不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，核心主業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，非航產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分地區(qū)來(lái)看，公司主要收入來(lái)自境內(nèi)銷售，受疫情影響，境內(nèi)銷售開始上升，境外銷售逐步收窄。主業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品需求旺盛，研制進(jìn)入加速期。公司的三大業(yè)務(wù)板塊中，航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)及衍生產(chǎn)品為主要業(yè)務(wù)板塊，2015-2020年?duì)I業(yè)收入在公司總營(yíng)業(yè)收入的80%左右。公司發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)需求旺盛，產(chǎn)品研制整體進(jìn)入

“加速”階段，收入規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020年實(shí)現(xiàn)收入29.75億元，同比增長(zhǎng)17.31%，毛利率30.30%，同比提升5.05個(gè)百分點(diǎn)。公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)維修業(yè)務(wù)未來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)壽命和維保頻次與發(fā)動(dòng)機(jī)一致，達(dá)到一定工作時(shí)數(shù)后需要修理、更換部件。目前公司維修業(yè)務(wù)收入不超過總營(yíng)業(yè)收入的10%。隨著航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)成熟度提升，產(chǎn)量和保有量持續(xù)增加，預(yù)計(jì)未來(lái)修理業(yè)務(wù)將維持相對(duì)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)。國(guó)際合作業(yè)務(wù)受疫情影響，未來(lái)有望改善。受疫情影響，公司國(guó)際合作訂單部分取消或延后，2020年國(guó)際合作業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.16億元，同比減少42.6%，毛利率19.88%，同比下降26.64個(gè)百分點(diǎn)，2021年上半年?duì)I業(yè)收入持續(xù)回落，未來(lái)隨著國(guó)際衛(wèi)生形勢(shì)改善有望將恢復(fù)增長(zhǎng)。非航產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2021年上半年?duì)I業(yè)收入達(dá)年度目標(biāo)的52.85%，約占總收入的10%，同比增長(zhǎng)77%。主要是地面戰(zhàn)車、彈用控制系統(tǒng)產(chǎn)品訂單同比較大增加。毛利率和凈利率創(chuàng)新高，盈利能力有望提升。2019年，公司毛利率出現(xiàn)拐點(diǎn)，毛利率和凈利率開始穩(wěn)步提高，盈利能力有望繼續(xù)提升。2020年公司毛利率為29.04%，較上年同期提高3.22%，主要原因是航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)主業(yè)受益于下游航空裝備高景氣需求，產(chǎn)品放量，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。2021年前三季度，公司毛利率為32.49%，較上期同比增加1.03%。期間費(fèi)用率下降，研發(fā)投入力度加大。2021年前三季度，公司管理效率大幅提升，且隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，管理費(fèi)用率降低至14.45%。同時(shí)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，前三季度研發(fā)費(fèi)用為1.68億元，同比增長(zhǎng)64.27%。合同負(fù)債爆發(fā)性增長(zhǎng)，在手訂單飽滿?！笆奈濉逼陂g下游軍品需求旺盛，公司大額訂單付款在2021年落地，合同負(fù)債由2020年的0.97億元激增至2021年三季度的8.95億元，同比增長(zhǎng)825.52%；應(yīng)收賬款由2020年的10.24億元翻倍增長(zhǎng)至20.99億元。其中，預(yù)收軍品銷售合同款由0.94元增加至8.80億元，增長(zhǎng)最為迅速。公司存貨小幅增加，產(chǎn)品交付節(jié)奏較好。ROE和ROIC穩(wěn)步提升，2021Q3現(xiàn)金流大幅增加。公司投資收益率近五年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，ROE由2016年的4.32%持續(xù)增長(zhǎng)至2020年的6.32%，ROIC由2015年的3.44%穩(wěn)步提升至5.54%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況持續(xù)大幅改善，2021Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為687.25萬(wàn)元，是去年同期的12.01倍。我們認(rèn)為，隨著下游軍品需求的高景氣和公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略突顯優(yōu)勢(shì)，公司將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益有望持續(xù)向好。1.3核心競(jìng)爭(zhēng)力：創(chuàng)新突破核心技術(shù)，AEOS建設(shè)提升運(yùn)營(yíng)公司是國(guó)家航空動(dòng)力控制系統(tǒng)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)基地，擁有國(guó)家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室和型號(hào)規(guī)范試驗(yàn)室，在行業(yè)領(lǐng)先的研制技術(shù)和能力、優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶關(guān)系、持續(xù)完善的經(jīng)營(yíng)管理體系、不斷優(yōu)化的人才隊(duì)伍建設(shè)、深厚的航空企業(yè)文化及持續(xù)提升的品牌影響力等方面具備較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（1）研制技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，多項(xiàng)特種工藝通過國(guó)際認(rèn)證堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，研發(fā)技術(shù)領(lǐng)先。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，堅(jiān)持全面建設(shè)創(chuàng)新型企業(yè)，著力完善研發(fā)體系建設(shè)，加快提升型號(hào)研制能力。公司形成了集設(shè)計(jì)、制造、驗(yàn)證、技術(shù)服務(wù)“四位一體”的研發(fā)體系，在國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)領(lǐng)域處于壟斷領(lǐng)軍地位。公司是國(guó)內(nèi)航空動(dòng)力控制系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)制定者，多項(xiàng)特種工藝通過國(guó)際認(rèn)證。2020年，公司擁有有效專利數(shù)380項(xiàng)，其中發(fā)明專利326項(xiàng)，占比85.79%，獲得中國(guó)航發(fā)及省部級(jí)以上科技進(jìn)步獎(jiǎng)共計(jì)10項(xiàng)。（2）經(jīng)營(yíng)管理體系完善，加速推進(jìn)AEOS建設(shè)公司持續(xù)完善專業(yè)化布局，對(duì)內(nèi)建立了核心能力體系完備、關(guān)鍵環(huán)節(jié)可控的科研生產(chǎn)體系，促進(jìn)資源向核心環(huán)節(jié)聚焦；對(duì)外積極引入社會(huì)資源，建立社會(huì)化專業(yè)配套體系，保障科研生產(chǎn)任務(wù)的實(shí)施。在組織以“多品種、小批量”為特點(diǎn)的產(chǎn)品生產(chǎn)方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，并擁有了一套完善的、適用于航空制造企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理體系和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理制度。同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)航發(fā)集團(tuán)提出的AEOS產(chǎn)品研發(fā)體系，提升戰(zhàn)略落地、執(zhí)行力。（3）深化薪酬分配和激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)人才隊(duì)伍新活力公司持續(xù)優(yōu)化薪酬分配制度，實(shí)行“增人不增資、減人不減資”的工資總額政策，推動(dòng)減員增效，提高產(chǎn)出效益。同時(shí)，公司實(shí)施激勵(lì)機(jī)制改革，健全崗位績(jī)效工資制度。通過提高專業(yè)總師團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)、技術(shù)專家津貼標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)科研項(xiàng)目獎(jiǎng)勵(lì)、超額工時(shí)獎(jiǎng)勵(lì)等，進(jìn)一步用好工資總額增量，重點(diǎn)向科研技術(shù)人員、高素質(zhì)技能人員、生產(chǎn)一線人員傾斜，激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力和創(chuàng)造活力。目前，公司專業(yè)技術(shù)人員比例增至31%，享受政府特殊津貼專家9人。（4）客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)優(yōu)質(zhì)，與發(fā)動(dòng)機(jī)巨頭公司合作穩(wěn)定作為中國(guó)航發(fā)下屬單位，依靠中國(guó)航發(fā)特有的央企戰(zhàn)略地位和品牌優(yōu)勢(shì)，大力拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)?？蛻魪V泛分布于軍隊(duì)、軍工集團(tuán)等領(lǐng)域，為公司的持續(xù)壯大提供了有力保障。通過轉(zhuǎn)包生產(chǎn)等國(guó)際合作，與GE公司、霍尼韋爾、羅羅、賽峰、漢勝公司等多家國(guó)際著名企業(yè)建立了良好穩(wěn)定的合作關(guān)系。1.4實(shí)控人參與定增彰顯信心，募投項(xiàng)目強(qiáng)核心促效益2021年，公司非公開發(fā)行股票募集資金429,788.09萬(wàn)元，其中，中國(guó)航發(fā)以其所持航空苑100%股權(quán)、北京航科8.36%股權(quán)、貴州紅林11.85%股權(quán)合計(jì)作價(jià)約9.28億元認(rèn)購(gòu)公司本次非公開發(fā)行的股份。實(shí)控人關(guān)聯(lián)方航發(fā)資產(chǎn)以9億元現(xiàn)金參與認(rèn)購(gòu)，實(shí)控人及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)認(rèn)購(gòu)18.28億元，占發(fā)行總規(guī)模的42.53%。定向增發(fā)助力主業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司此次定增資金主要用于主業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)的技術(shù)提升和