亞星錨鏈 深度報(bào)告：傳統(tǒng)船舶海工景氣周期向上漂浮式海風(fēng)未來可期

CINDASECURITIES—亞星錨鏈(601890.SH)深度報(bào)告證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告公司研究公司深度報(bào)告收盤價(jià)（元）52周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)區(qū)間最近一月漲跌幅(%)總股本(億股)流通A股比例(%)總市值(億元)-4.749.59100.0092.499.611.75-7.49 報(bào)告內(nèi)容摘要：?傳統(tǒng)業(yè)務(wù)船舶海工錨鏈處于景氣周期上行階段。造船周期一般為20-30年，?風(fēng)電發(fā)展走向海上，海上風(fēng)電未來將走向深遠(yuǎn)海漂浮式海風(fēng)。目前漂浮式海浮式海風(fēng)系泊鏈同海工系泊鏈的技術(shù)同源性，公司具備了產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、市?盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們選擇中國船舶、中國重工、海蘭信作為可比對(duì)象。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母利潤為2.4、3.1、4.7億元，同比增長(zhǎng)63%、29%、51%，23-25年P(guān)E為38/29/19倍，23年估值低于行業(yè)可比公司平均值，考慮到漂浮式海風(fēng)業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：漂浮式海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www重要財(cái)務(wù)指標(biāo)2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)總收入(百萬元)1,3201,5161,9532,4043,110 增長(zhǎng)率YoY%19.0%14.9%28.8%23.1%29.4%歸屬母公司凈利潤(百萬元)121149243(百萬元) 增長(zhǎng)率YoY%39.0%23.0%62.8%29.4%50.7%毛利率%24.3%26.0%25.9%27.2%28.7% EPS(攤薄)(元)0.130.160.250.330.49 市盈率P/E(倍)76.0161.8037.9729.3419.47市凈率P/B(倍)2.932.832.672.482.24資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè);股價(jià)為2023年9月15日收盤價(jià)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://公司核心聚焦 6 7 7 7 8 9 2.1造船業(yè)周期上行拐點(diǎn)有望到來，造船訂單 20三、漂浮式海風(fēng)產(chǎn)業(yè)化在即，公司系泊鏈產(chǎn)品打開增 21 21 24 25 26 27 27 27 28 7 8 9 9 9 20 21 22 22 22 22 23 24請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www.cind 24 25 25 25 25 26 27 27請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www分位數(shù)68%位置，已運(yùn)行至較高區(qū)間；海洋鉆井?dāng)?shù)量有所增加泊鏈的廠商，海上平臺(tái)一旦發(fā)生事故將造成較大損失，高技術(shù)水平的產(chǎn)品才能較好滿足行業(yè)對(duì)于高安全性的需求；建立信任是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過程，而公司在漂浮式海風(fēng)示范經(jīng)有多年經(jīng)驗(yàn)。因此未來漂浮式海風(fēng)需求將逐漸提高，公司也有望憑借技術(shù)和客戶優(yōu)勢(shì)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://www亞星錨鏈?zhǔn)侨蜃畲蟮逆湕l生產(chǎn)企業(yè)，公司經(jīng)多年發(fā)展已走向全球領(lǐng)先地位。公司成立2015年建設(shè)亞星工業(yè)園。2017年發(fā)布首個(gè)圖表1：公司發(fā)展歷程家族型企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中穩(wěn)定。公司實(shí)控人兼一致行動(dòng)人為陶安祥、施建華、陶集團(tuán)均處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。當(dāng)時(shí)國內(nèi)外的客戶利用亞星和正茂集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，大幅壓請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://ww圖表2：2023H1末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司是專業(yè)化從事船用錨鏈、海洋系泊鏈和礦用鏈及其附件生產(chǎn)的企業(yè)，目前產(chǎn)品主要錨鏈按照功能可分為有檔鏈和無檔鏈，公司生產(chǎn)的船用錨鏈也主要是這兩類，規(guī)格包括礦用設(shè)備的傳動(dòng)鏈，作為刮板輸送機(jī)的牽引機(jī)力來源。礦用緊湊鏈?zhǔn)怯糜诘V用圓環(huán)鏈之間相連接用的接鏈環(huán)。礦用高強(qiáng)度緊湊環(huán)的發(fā)展是在礦用高強(qiáng)度圓環(huán)鏈基礎(chǔ)進(jìn)行改進(jìn)的，鏈環(huán)尺寸、形狀和鏈條結(jié)構(gòu)已得到優(yōu)化。圖表3：公司主要產(chǎn)品公司多年來營收表現(xiàn)穩(wěn)健，身處行業(yè)景氣周期，近三年來營收持續(xù)提高。2020-2023H1圖表4：2017-2023H1公司營業(yè)收入及增速16.0014.0012.0010.00 8.00 6.004.002.000.00營業(yè)收入（億元）營業(yè)收入YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%圖表5：2017-2023Q1公司凈利潤及增速2.001.501.000.500.00-0.5020172018201920202017201820192020150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY各業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，船用錨鏈貢獻(xiàn)主要營收，系泊鏈盈利能力更強(qiáng)。1）營業(yè)收入：2020-請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://ww圖表6：2018-2022公司分業(yè)務(wù)營收（億元）4.00圖表7：2019-2022公司分業(yè)務(wù)毛利率（%）1.4.2期間費(fèi)用率下降,盈利能力持續(xù)提高期間費(fèi)用率受益于規(guī)模效應(yīng)持續(xù)下行，研發(fā)持續(xù)投入注入公司未來增長(zhǎng)動(dòng)能。公司期間持續(xù)下降所致，同時(shí)公司營收規(guī)模的不斷提升也帶來了規(guī)模效益。錨鏈行業(yè)技術(shù)水平已較為穩(wěn)定，公司仍每年維持較高的研發(fā)投入，構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河，2020-2022公司研發(fā)投圖表8：2018-2023H1期間費(fèi)用率8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率圖表9：2018-2022研發(fā)費(fèi)用（億元）0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.00201920182021202220202019201820212022研發(fā)費(fèi)用請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w除2018年原料價(jià)格上漲和計(jì)提減值的影響外，近年毛利率和凈利率總體保持穩(wěn)中有升。圖表10：2018-2023H1公司毛利率和凈利率 請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w 造船業(yè)因其制造時(shí)間較長(zhǎng)，具備典型的周期性特征。一方面，造船業(yè)的下游為承擔(dān)海上船東大量盈利時(shí)，造船廠會(huì)獲得大量新船訂機(jī)交易會(huì)加劇周期性，體現(xiàn)為景氣高位時(shí)的量?jī)r(jià)齊升和景氣低位時(shí)的量?jī)r(jià)齊跌。周期間隔一般長(zhǎng)達(dá)20-30年，造船業(yè)周期中上行和下行周期都約10余年，我們認(rèn)為目前已經(jīng)到了下行周期底部區(qū)域，有望迎來上行拐點(diǎn)。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)，從世界新船圖表11：造船行業(yè)大周期老船壽命將至，更新需求加速船舶上行周期到來左右，則新一輪交付周期預(yù)計(jì)從2025-2026年開啟，在近兩年除周期性需求外，低碳綠色升級(jí)催生更多造船需求。國際方面，國際海事組織IMO規(guī)業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行報(bào)告》我國船企為順應(yīng)全球綠色低碳轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，推出多型符合最新國際海事請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w2010-2011-2011-2012-2012-2013-2013-2013-2014-2014-2015-2015-2015-2016-2016-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2023-2023-目前全球新造船市場(chǎng)景氣度高企，造船訂單向錨鏈訂單傳導(dǎo)，錨鏈訂單量有望逐步體現(xiàn)。圖表12：全球累計(jì)新接和手持訂單量30000全球造船區(qū)域主要為亞洲地區(qū)的中日韓三國，中國為全球最大造船主要生產(chǎn)地，公司有造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計(jì)分別占世界總量的47.3%、55.2%和請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w 圖表13：分地區(qū)累計(jì)造船完工量700060005000400030002000100002010201120122013201420152016201720182019202020212022日本造船完工量累計(jì)值（萬載重噸）韓國造船完工量累計(jì)值（萬載重噸）中國造船完工量累計(jì)值（萬載重噸）全球造船完工量累計(jì)值（萬載重噸）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000移動(dòng)式平臺(tái)和固定式平臺(tái)兩大類。其中按結(jié)構(gòu)又可分對(duì)于移動(dòng)式平臺(tái)，需要使用系泊系統(tǒng)對(duì)鉆井平臺(tái)的位置進(jìn)行固定，公司的系泊鏈主要應(yīng)用于該類海洋鉆井平臺(tái)。圖表14：海洋油氣平臺(tái)系泊鏈應(yīng)用示意圖圖表15：海洋鉆井平臺(tái)分類臺(tái)海工行業(yè)油氣開發(fā)景氣度與原油價(jià)格相關(guān)度高，油價(jià)高位運(yùn)行推動(dòng)海上油氣平臺(tái)開發(fā)加格處于2022年以來歷史分位數(shù)68%位置，已運(yùn)請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w圖表16：2005-2023年英國布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)（美元/桶）0圖表17：2000-2023年全球鉆機(jī)數(shù)量（臺(tái)）00鉆井日費(fèi)和利用率表現(xiàn)改善，海工行業(yè)復(fù)蘇回暖明顯。根據(jù)S&PGlobal，2023年8月明顯，整體日費(fèi)維持在較高區(qū)間；2023年8月全球半潛式鉆井平臺(tái)/鉆井船利用率約圖表18：全球半潛式鉆井平臺(tái)日費(fèi)和利用率圖表19：全球鉆井船日費(fèi)和利用率海上油氣開發(fā)仍有較大發(fā)展空間，深遠(yuǎn)?；枨髮⑦M(jìn)一步打開系泊鏈配置空間。根據(jù)EIA，錨鏈?zhǔn)沁B接船體/海上平臺(tái)與錨并傳遞錨抓力的專用鏈條，是海上系泊系統(tǒng)的重要組成部請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w錨鏈主要應(yīng)用于船舶和海工領(lǐng)域，其對(duì)于維系船舶/海上平臺(tái)的安全性和使用壽命至關(guān)重船舶/海上平臺(tái)的安全性有極大影響，一般海工錨鏈的強(qiáng)度大于船舶錨鏈，以亞星錨鏈有錨鏈按照錨鏈環(huán)的結(jié)構(gòu)分為有檔鏈和無檔鏈兩種。有檔錨鏈的鏈環(huán)有橫檔，當(dāng)規(guī)格和材少鏈環(huán)之間的磨損以延長(zhǎng)錨鏈的使用壽命的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)代大中型船舶和海工平臺(tái)大多使用圖表20：有檔錨鏈和無檔錨鏈?zhǔn)疽鈭D圖表21：有檔錨鏈連接示意圖船用錨鏈和系泊鏈可按強(qiáng)度劃分為多個(gè)等級(jí)。船用錨鏈可分為M1、M2、M3三個(gè)等級(jí)，漸成為主流，R4S及以上產(chǎn)品尚處發(fā)展期。目前公司在售的船用錨圖表22：公司船用錨鏈和海洋系泊鏈產(chǎn)品船用錨鏈船用錨鏈級(jí)別屈服強(qiáng)度抗拉強(qiáng)度延伸率斷面收縮率v型缺口沖擊試驗(yàn)(v-notch)(N/mm,mIn)(N/mm,mIn)(%,mIn)(%,mIn)試驗(yàn)溫度(。C)平均能量(J,mIn)2>295490-690>22--0>273>410>690>17>400>60>50(焊縫)海洋系泊鏈級(jí)別屈服強(qiáng)度抗拉強(qiáng)度延伸率斷面收縮率v型缺口沖擊試驗(yàn)(v-notch)(N/mm,mIn)(N/mm,mIn)(%,mIn)(%,mIn)試驗(yàn)溫度(。C)平均能量(J,mIn)母材焊口Aplspec.----6414005849請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w2F(0RQ)-154036ABS/RQ3DNV/NVR34106905006050-204030ABS/RQ3SDNV/NVR3S4907705006553-204533ABS/RQ458086050-205036DNV/NVR45808605007056-205036ABS/R4sDNV/NVR4s70096050-205640ABS/R5760100050-205842市場(chǎng)格局集中度高，公司為行業(yè)的全球市占率第一企業(yè)。2023年公司船用錨鏈和系泊鏈圖表23：國內(nèi)外錨鏈行業(yè)主要參與者公司名稱簡(jiǎn)介產(chǎn)能-----公司錨鏈制造工藝技術(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，閃光焊接系統(tǒng)配有自動(dòng)監(jiān)控和記錄裝置。亞星錨請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w藝和技術(shù)。錨鏈制造工藝技術(shù)的真正轉(zhuǎn)折點(diǎn)是以閃光焊接技術(shù)代替原來的鑄鋼和鍛造錨鏈。錨鏈閃光焊接技術(shù)經(jīng)歷了半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，計(jì)算機(jī)自動(dòng)程序控制焊接已經(jīng)替代原來的手工控制焊接。亞星錨鏈先進(jìn)的錨鏈制造技術(shù)打破了國際上瑞典的羅姆納斯（RAMN?S）和西班牙的維西南（VICINAY）曾經(jīng)對(duì)錨鏈技術(shù)幾乎半個(gè)世紀(jì)的壟斷，實(shí)現(xiàn)了中國錨鏈的技術(shù)追趕。產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)進(jìn)行，技術(shù)已至全球領(lǐng)先水平。公司成立以來即專注于船用錨鏈的研發(fā)和代產(chǎn)品、世界錨鏈制造技術(shù)的最高象征R5系泊鏈、2021年發(fā)貨全球首制的R6系泊鏈產(chǎn)品，公司已成為目前全球少有的擁有R6系泊鏈技術(shù)的公司。產(chǎn)品獲多家國際船級(jí)社認(rèn)證，公司高技術(shù)水平受廣泛認(rèn)可。公司船用錨鏈及海洋平臺(tái)系圖表24：自動(dòng)閃光焊機(jī)示意圖圖表25：亞星錨鏈國際認(rèn)證情況認(rèn)證類別質(zhì)量及管理體系認(rèn)可證書IS014001、CCS-QMSIS0500001、IS045001、DNVGL-QMS、APIQ1船用鏈及附件認(rèn)可CR、CCSRINA、NK、KR、DNV、BV、ABS系泊鏈及附件認(rèn)可CCSRINA、RMRS、NK、DNV、BV、ABS礦用鏈證書MA2.3.4上游原材料影響逐步消除,下游具備客戶廣泛優(yōu)勢(shì)公司上游主要為鋼鐵原材料，下游主要為船舶等應(yīng)用市場(chǎng)。上游主要為原材料供應(yīng)商，公司產(chǎn)品成本主要由原材料構(gòu)成。2022年公司船用鏈和系泊鏈成本中均為76%，構(gòu)成生近年公司業(yè)績(jī)受到鋼材價(jià)格波動(dòng)影響較大，鋼材價(jià)格企穩(wěn)或下降均對(duì)公司盈利有正向影為原料價(jià)格上漲時(shí)公司盈利小幅降低，原料價(jià)格下跌時(shí)盈利大幅提高，主要原因系對(duì)下請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w圖表26：2022年公司船用鏈成本構(gòu)成圖表27：2022年公司系泊鏈成本構(gòu)成圖表28：2016-2023H1公司營收、扣非歸母凈利潤與鋼材價(jià)格的變化關(guān)系80.060.040.020.0下游主要客戶遍布全球，以海運(yùn)、油氣和工程類企業(yè)為主，海外盈利水平略高于國內(nèi)。28.0%。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http://w圖表29：2015-2022公司國內(nèi)外收入和毛利率9876543210201520162017201820192020202120222023H1國外收入（億元，左軸）國內(nèi)收入（億元，左軸）國外毛利率（%，右軸）國內(nèi)毛利率（%，右軸）403530252050船用鏈部分：2）錨鏈單價(jià)：考慮到生產(chǎn)技術(shù)逐漸趨于成熟及原材料價(jià)格變動(dòng)，我們保守預(yù)計(jì)未來售價(jià)系泊鏈部分：3）系泊鏈單價(jià)：2020-2022年公司船用錨鏈及附件均價(jià)分別為0.79、0.請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期高景氣，中長(zhǎng)期仍有提高空間。我們測(cè)算得2023-2024年船用鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模公司產(chǎn)能充足，若市場(chǎng)景氣度提高將有較大提升空間，龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)我們的測(cè)算，圖表30：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)空間及收入測(cè)算2020202120222023E2024E2025E船用鏈全球新船訂單量（萬載重噸）552382411280714087全球造船完工量（萬載重噸）88318602801110693899010878yoy-3%-7%33%21%每萬載重噸所需錨鏈重量（噸）12.1012.1012.1012.1012.1012.10船用鏈?zhǔn)蹆r(jià)（萬元/噸）0.790.901.020.980.940.91船用鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間（億元）8.499.409.9312.7210.27系泊鏈全球海上鉆機(jī)數(shù)量（臺(tái)）201232267301338yoy17%15%新增海上鉆機(jī)數(shù)量2931353536每裝置所需錨鏈重量（噸）350035003500350035003500系泊鏈?zhǔn)蹆r(jià)（萬元/噸）1.251.861.471.601.471.47系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)空間（億元）18.915.919.417.818.6資料來源：克拉克森、貝克休斯、公司官網(wǎng)、三、漂浮式海風(fēng)產(chǎn)業(yè)化在即，公司系泊鏈產(chǎn)品打漂浮式海風(fēng)依賴系泊鏈固定。海上風(fēng)電按照離岸距離可分為固定式海上風(fēng)電和漂浮式海該類漂浮海風(fēng)安裝并未直接固定于海底，常使用系海上風(fēng)電具備優(yōu)勢(shì)，漂浮式海風(fēng)是未來趨勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文，海上風(fēng)速比陸上高20%左右，因而同等發(fā)電容量下海上風(fēng)機(jī)的年發(fā)電量能比陸上高7米的區(qū)域，且部分成熟市場(chǎng)已無固定在海床底部的安裝空間，因此適應(yīng)深遠(yuǎn)海的漂浮式請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/圖表31：海上風(fēng)電示意圖圖表32：系泊鏈在漂浮式海風(fēng)中作用示意圖圖表33：2010-2027年海上和陸上風(fēng)電裝機(jī)量400陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）海上風(fēng)電新增裝機(jī)量（GW）漂浮式海風(fēng)體量尚小，中遠(yuǎn)期看其具備較大發(fā)展?jié)摿Α８鶕?jù)GWEC，2022年漂浮式海風(fēng) 圖表34：2021-2031年漂浮式海風(fēng)新增裝機(jī)量（2023年后為預(yù)測(cè)值）請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/9000800070006000500040003000200010000202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E新增裝機(jī)量（MW）全球漂浮式海風(fēng)歐洲引領(lǐng)，中國示范項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)CWEA，截至2023年5月，項(xiàng)目、明陽陽江青洲四海上風(fēng)電項(xiàng)目、中電建萬寧漂浮式海上風(fēng)電實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目在持續(xù)推進(jìn)圖表35：國外漂浮式海風(fēng)項(xiàng)目情況（截至2023年5月）投運(yùn)時(shí)間項(xiàng)目開發(fā)商主機(jī)制造商裝機(jī)容量（MW）單機(jī)容量（MW）項(xiàng)目意義與進(jìn)展2009年Hywindl挪威statoil西門子歌美颯2.32.3全球首個(gè)漂浮式項(xiàng)目2011年WindFloatatlanticphase1葡萄牙EDpR.Repsol.chiyoda.Mitsubishi維斯塔斯22全球首個(gè)半漂浮式項(xiàng)目，葡萄牙首個(gè)漂浮式項(xiàng)目，2016年拆除2013年FukushimaForwardphase1Marubenicorporation22亞洲首個(gè)漂浮式項(xiàng)目，日本首個(gè)2013年kabashimaTodacorporation222015年拆除2015年FukushimaForwardphase2Marubenicorporation三菱772020年拆除2016年FukushimaForwardphase3Marubenicorporation552021年拆除2016年sakiyamaTodacorporation斯巴魯22——2017年Hywindpilotplant英國statoil西門子歌美颯306全球第一個(gè)商業(yè)化漂浮式項(xiàng)目，英國首個(gè)漂浮式項(xiàng)目2018年Floatgen法國維斯塔斯22法國首個(gè)漂浮式項(xiàng)目2018年lDEOLkitakyushuDemolDEOL&Hitachizosenaerodyn33——2018年kincardinephase1英國pilotOffshore，cobra維斯塔斯22——2019年WindFloatatlantic2葡萄牙EDpR.ENGlE.Repsol.ppl維斯塔斯258.3——2019年W2power西班牙W2powerW2power0.20.2全球首臺(tái)1：6尺寸單體多主機(jī)漂浮式測(cè)試樣機(jī)，2019年拆除2020年ulsanDemo韓國unison.kETEp.MastekHeavylndustries.sEHOEngineering.universityofulsan0.750.75韓國首個(gè)漂浮式項(xiàng)目，2021年拆除請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/2021年TetrasparDemonstration挪威lnnogYsE.sheII.steisdaI0T西門子歌美颯3.63.6——2021年pivotBuoY西班牙X1Wind維斯塔斯0.220.22全球首個(gè)無塔筒漂浮式樣機(jī)，西班牙首個(gè)漂浮式項(xiàng)目2021年kincardinephase2英國piIot0ffshore.cobra維斯塔斯489.5全球單體規(guī)模最大、單機(jī)容量最大的半潛漂浮式項(xiàng)目2022年HYwindTampen挪威Equinor西門子歌美颯888全球最大商業(yè)化漂浮式項(xiàng)目，2022年投運(yùn)7臺(tái)2023年海油觀瀾號(hào)中國海油明陽智能7.257.25中國投運(yùn)的第二臺(tái)漂浮機(jī)組圖表36：國內(nèi)漂浮式海風(fēng)項(xiàng)目情況（截至2023年5月）項(xiàng)目進(jìn)度安裝海域地址水深裝機(jī)容量（MW）單機(jī)容量（MW）開發(fā)商主機(jī)供應(yīng)商三峽陽江沙扒海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目（三峽引領(lǐng)號(hào)）2021年12月7日并網(wǎng)廣東陽江沙扒30米5.55.5三峽能源明陽智能中船集團(tuán)海裝風(fēng)電灌江示范項(xiàng)目（扶搖號(hào)）2022年6月安裝廣東灌江羅斗沙65米6.26.2中國海裝中國海裝海油觀瀾號(hào)2023年5月并網(wǎng)海南文昌120米7.257.25中海油明陽智能龍?jiān)凑?qǐng)?zhí)锬先諐u海上風(fēng)電項(xiàng)目2023年3月獲alp證書廣東請(qǐng)?zhí)锬先諐u35米44龍?jiān)措娏ι虾ｋ姎饷麝栮柦嘀匏暮Ｉ巷L(fēng)電項(xiàng)目2022年8月開工廣東陽江沙扒41-46米16.616.6明陽智能明陽智能中電建萬寧漂浮式海上風(fēng)電實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目2022年12月開工海南萬寧100米1000未確定中電建未確定研究和示范階段為主，多國政策助推漂浮式海風(fēng)發(fā)展。根據(jù)CWEA，2022年漂浮式圖表37：全球漂浮式海風(fēng)支持政策地區(qū)政策內(nèi)容中國2022年《“十四五”能源領(lǐng)域科技創(chuàng)新規(guī)劃》提出研發(fā)遠(yuǎn)海深水區(qū)域漂浮式風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)一體化設(shè)計(jì)、建造與施工技術(shù)，開發(fā)符合中國海洋特點(diǎn)的一體化固定式風(fēng)機(jī)安裝技術(shù)及新型漂浮式樁基礎(chǔ)。2024年，開展深水區(qū)域漂浮式風(fēng)電機(jī)組基礎(chǔ)設(shè)計(jì)與施工示范試驗(yàn)；2023年中國風(fēng)能新春茶話會(huì)上，國家能源局新能源司綜合處處長(zhǎng)陳永勝表示將出臺(tái)《風(fēng)電場(chǎng)改造升級(jí)和退役管理辦法》英國2023年3月，啟動(dòng)1.6億英鎊（約合12.5億元）的漂浮式海上風(fēng)電制造投資計(jì)劃（FLOWMIS目標(biāo)截至2030年開發(fā)5GW漂浮式海風(fēng)。2022年，通過ScotWind海底租賃輪拍賣的海上風(fēng)電場(chǎng)址區(qū)域擁有1780萬千瓦的漂浮式項(xiàng)目潛力。法國計(jì)劃未來每年都進(jìn)行商業(yè)招標(biāo)，該國的多年期能源計(jì)劃設(shè)定了監(jiān)管框架，即規(guī)定每年招標(biāo)1GW的海上風(fēng)電裝機(jī)，涵蓋固定式和漂浮日本2011年在福島建設(shè)了亞洲第一個(gè)漂浮式海上風(fēng)電示范項(xiàng)目，名為“FORWARD”。此后，又在后藤島和北九州安裝了更多示范機(jī)組。2018年，日本政府通過立法允許在深水區(qū)開發(fā)海上風(fēng)電，包括港口和碼頭以外的地區(qū)。韓國2021年5月，韓國發(fā)展研究院批準(zhǔn)了200MW的Donghae1漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目，為韓國第一座漂浮式海上風(fēng)電場(chǎng)開了“綠燈”。隨后，韓國時(shí)任總統(tǒng)文在寅宣布在蔚山近海建設(shè)6GW的綜合性漂浮式海上風(fēng)電項(xiàng)目菲律賓2021年，該國能源部發(fā)布了一份可再生能源項(xiàng)目清單，其中至少有8個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目。目前，該國已確定3個(gè)適合發(fā)展漂浮式海上風(fēng)電場(chǎng)的區(qū)域。美國2022年9月，美國啟動(dòng)一項(xiàng)“漂浮式海上風(fēng)電行動(dòng)計(jì)劃”，計(jì)劃到2035年將漂浮式海上風(fēng)電的度電成本降低70%以上，從2021年的0.084美元/千瓦時(shí)（約合人民幣0.602元/千瓦時(shí)）下降至0.045美元/千瓦時(shí)。并且，到2035年部署1500萬千瓦的漂浮式海上風(fēng)電裝機(jī)容量。請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/漂浮式海風(fēng)2009年歐洲第一臺(tái)漂浮式海風(fēng)以來，經(jīng)歷了成本的快速下降，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)之下有望裝機(jī)量迅速提高。圖表38：漂浮式海風(fēng)建設(shè)成本圖表39：2020-2050海上風(fēng)電LCOE漂浮式海風(fēng)成本中系泊系統(tǒng)約占19%，系泊鏈占10%。根據(jù)《中英合作加速中國漂浮式風(fēng)圖表40：漂浮式海風(fēng)成本構(gòu)成（2022年英國測(cè)算）中心圖表41：中國漂浮式海風(fēng)中標(biāo)情況時(shí)間招標(biāo)項(xiàng)目人規(guī)模（MW）中標(biāo)金額（萬元）單瓦價(jià)格（元/W）2021年6月海裝扶搖號(hào)亞星錨鏈6.222983706.452022年2月海油觀瀾號(hào)亞星錨鏈7.252598.663584.362023龍?jiān)雌∈胶Ｉ巷L(fēng)電與養(yǎng)殖融合項(xiàng)目亞星錨鏈43449.89該項(xiàng)目包括養(yǎng)殖融合請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/漂浮式海上風(fēng)電所使用的系泊鏈與海工平臺(tái)使用的系泊鏈幾乎一致。而在該領(lǐng)域公司已積累多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)。包括：1）產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，公司是全球少有的具備R6級(jí)別系泊鏈生產(chǎn)能假設(shè)：3）單價(jià)：根據(jù)海裝扶搖號(hào)和海油觀瀾號(hào)的中標(biāo)情況，假設(shè)2022年漂浮式海風(fēng)的系泊鏈同時(shí)也考慮大型化帶來的單個(gè)平臺(tái)所需漂浮式海漂浮式海風(fēng)系泊鏈?zhǔn)袌?chǎng)有望在近年實(shí)現(xiàn)從零到一的爆發(fā)式增長(zhǎng)。我們測(cè)算得到2026年圖表42：漂浮式海風(fēng)市場(chǎng)空間測(cè)算202120222023E2024E2025E2026E漂浮式海風(fēng)新增裝機(jī)量（MW）57.166.459299795系泊鏈滲透率100%100%100%100%單個(gè)平臺(tái)容量（MW）平臺(tái)數(shù)量（個(gè)）14.77.735.385.3單價(jià)（萬元/每平臺(tái)）24482424239923752352市場(chǎng)空間（億元）3.68.420.1請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/我們測(cè)算公司2023-2025年整體收入為19.5/24.0/31.1億元，同比增長(zhǎng)29%、23%、29%，整體毛利率分別為25.9%、27.2%、28.7%。收入層面，我們認(rèn)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基本在圖表43：公司業(yè)績(jī)預(yù)期情況項(xiàng)目2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入合計(jì)（億元）13.215.1619.5324.0431.10yoy19.00%14.93%28.76%23.12%29.38%毛利（億元）3.213.945.066.548.91毛利率24.33%26.01%25.93%27.19%28.65%船舶錨鏈營收9.0610.9912.1013.3514.86yoy2.60%21.30%10.06%10.31%11.33%毛利（億元）1.632.462.302.562.88毛利率18.04%22.33%19.00%19.20%19.40%海工系泊鏈營收3.753.966.489.2414.34yoy95.20%5.80%62.50%42.73%55.19%毛利（億元）1.431.352.403.425.31毛利率38.16%34.13%37.10%37.00%37.00%其他業(yè)務(wù)營收0.390.210.951.45yoy14.30%-46.60%361.84%52.63%31.03%毛利（億元）60.550.72毛利率37.77%66.21%38.00%38.20%38.00%圖表44：可比公司估值證券簡(jiǎn)稱證券代碼股價(jià)市值EPSPE ）（中國船舶600150.SH27.421226.340.581.472.0846.9518.6413.16中國重工中國重工601989.SH4.18953.130.060.210.3372.7020.2612.66海蘭信300065.SZ10.0972.980.160.300.4863.7033.3721.14請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/可比公司平均61.1224.0915.65亞星錨鏈601890.SH9.692.100.250.330.4937.9729.3419.47備注：除亞星錨鏈外，所有公司盈利預(yù)測(cè)來自萬得一致預(yù)期，日期為2023年9月15日漂浮式海風(fēng)裝機(jī)不及預(yù)期：若漂浮式海風(fēng)新增裝機(jī)不及預(yù)期，則處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的漂浮優(yōu)秀競(jìng)爭(zhēng)格局，若未來競(jìng)爭(zhēng)加劇，則公司的盈利水平或?qū)⑹艿疆a(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等：漂浮式海風(fēng)處于發(fā)展早期，難以平價(jià)上網(wǎng)，仍需要政策支持才可請(qǐng)閱讀最后一頁免責(zé)聲明及信息披露http:/資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E會(huì)計(jì)年度2021A2022A2023E2024E2025E流動(dòng)資產(chǎn)3,2123,7774,2084,7715,546營業(yè)總收入營業(yè)總收入1,3201,5161,9532,4043,110貨幣資金1,5021,4391,5051,9372,253營業(yè)成本9981,1221,4461,7502,219應(yīng)收票據(jù)22645580營業(yè)稅金及附加營業(yè)稅金及附加2925應(yīng)收賬款336355507501564銷售費(fèi)用3854577790預(yù)付賬款8999管理費(fèi)用管理費(fèi)用99存貨7528661,1431,2231,574研發(fā)費(fèi)用667870其他510953883880868財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用-39非流動(dòng)資產(chǎn)925838791771749減值損失合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資0投資凈收益投資凈收益364234862固定資產(chǎn)（合計(jì)）558505465451434其他42634無形資產(chǎn)營業(yè)利潤營業(yè)利潤288376566其他204營業(yè)外收支資產(chǎn)總計(jì)4,1374,6154,9995,5426,295利潤總額利潤總額288377569流動(dòng)負(fù)債4961,1651,3511,6341,978所得稅2324436091短期借款250334凈利潤凈利潤245317478應(yīng)付票據(jù)247308少數(shù)股東損益應(yīng)付賬款260319歸屬母公司凈利歸屬母公司凈利潤243314