貴州茅臺財務分析1

貴州茅臺財務報告分析貴州茅臺財務報告分析貴州茅臺貴州茅臺酒廠集團由中國貴州茅臺酒廠有限責任公司及其全資子公司、控股公司、參股公司等近20家企業(yè)構成，集團所涉足的產業(yè)領域包括白酒、啤酒、葡萄酒、紅酒、證券；銀行、保險、物業(yè)、科研等。

集團公司是全國唯一集國家一級企業(yè)，國家特大型企業(yè)、國家優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）、全國質量效益型先進企業(yè)于一身的白酒生產企業(yè)。公司主導產品貴州茅臺酒是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表，1915年榮獲美國巴拿馬萬國博覽會金獎，與法國科涅克白蘭地、英國蘇格蘭威士忌并稱世界三大（蒸餾）名酒，是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表，近一個世紀以來，已先后14次榮獲各種國際金獎，并蟬聯歷次國內名酒評比之冠，被公認為中國國酒。

國酒茅臺在全國白酒行業(yè)擁有獨一無二的工藝技術、企業(yè)標準和特殊貴州茅臺公司所處行業(yè)地位分析：茅臺為白酒行業(yè)龍頭和醬香型白酒行業(yè)壟斷者，其銷售收入占細分醬香型白酒市場總收入的80%，是典型的產品壟斷。公司產品收入90%以上進入高端市場，產品主要有53度、低度和年份酒。公司不僅具有良好的經濟效益,而且在我國白酒行業(yè)中具有很強的基礎研究能力和開發(fā)能力,是我國白酒五大香型劃分標準的提出者,最早闡明了已酸菌在白酒釀造中的作用,目前白酒行業(yè)必不可少的勾兌工藝理論也是貴州茅臺酒廠率先提出的,技術上的領先和質量管理的加強確保了貴州茅臺產品的市場競爭力。貴州茅臺目前的劣勢主要為：公司地處黔北山區(qū),交通不便,各項基礎設施相對落后,吸引人才困難,給公司的生產經營帶來了較大的制約因素；茅臺酒因特殊的工藝原因,所生產的白酒需要5年后才能出廠,制約了短期投資利潤的實現和規(guī)模經濟效益的實現。貴州茅臺目前白酒行業(yè)現狀：從白酒行業(yè)近幾年的發(fā)展趨勢來看，中國白酒的銷售總量趨向平穩(wěn)，但是行業(yè)的市場集中度呈現逐步提高的趨勢。從2000年開始，白酒產業(yè)市場集中度連年上升，到2007年前六名企業(yè)（五糧液、茅臺、劍南春、瀘州老窖、汾酒和洋河）的合計銷售收入占全行業(yè)的約30％。全行業(yè)20%的大型企業(yè)占據了80%的市場份額。隨著市場競爭的加劇，一線品牌正加大市場擴張與滲透的力度，擠占二、三線品牌的市場空間。市場呈現出強者越強、弱者越弱的態(tài)勢。隨著競爭的深入，市場集中度將進一步提高。

貴州茅臺2010年中國白酒企業(yè)排名前十強：1五糧液(國家名酒,中國馳名商標,中華老字號,行業(yè)領導品牌,五糧液集團有限公司)2茅臺(國家名酒,中國馳名商標,中華老字號,行業(yè)領導品牌,貴州茅臺酒股份有限公司)3國窖1573(中國名酒,中國馳名商標,中華老字號,瀘州老窖股份有限公司)4劍南春(中國名酒,中國馳名商標,中華老字號,中國名酒,四川劍南春集團有限責任公司)5水井坊(中國名酒,中國馳名商標,中國十大名酒,四川水井坊股份有限公司)6汾酒-竹葉青(中國名酒,中國馳名商標,中國十大名酒,山西杏花村汾酒集團有限責任公司)7沱牌(中國名酒,中國馳名商標,中華老字號,中國十大名酒,四川沱牌集團有限公司)8酒鬼酒(中國馳名商標,中國十大名酒,全國釀酒行業(yè)優(yōu)秀企業(yè),酒鬼酒股份有限公司)9古井貢酒(中國名酒,中國馳名商標,中國十大名酒,行業(yè)知名品牌,安徽古井貢酒股份有限公司)10洋河大曲(中國名酒,中國馳名商標,中國十大名酒,江蘇洋河酒廠股份有限公司)

中國白酒產業(yè)結構及銷售份額：中國白酒產業(yè)結構及銷售份額：目錄010203短期償債能力分析長期償債能力分析同行業(yè)的比較01短期償債能力分析01短期償債能力分析短期償債能力分析年份200820092010流動比率2.883.062.89速動比率2.152.242.10現金比率1.92.101.83現金流量比率1.230.830.88流動比率=流動資產/流動負債速動比率=速動資產/流動負債現金流量比率=經營活動產生的現金凈流量/流動負債現金比率=（現金+現金等價物）/流動負債比率分析流動比率即每一元流動負債有多少流動資產作為保障。流動比率越高，說明企業(yè)的流動性越強，其償債能力就越強，對債權人也越有保障。流動比率并不是越高越好，一般而言認為流動比率在2左右比較合理，偏離2太多則存在一定問題。理論上是以2為標準，但具體企業(yè)還要視其行業(yè)狀況和經營狀況具體分析。流動比率偏高，可能說明其短期負債不足或是流動動資產過多。貴州茅臺流動比率08年09年都高于2,10年為1.9說明其短期償債能力較強，然而過高的流動比率并不意味著公司財務狀況良好。速動比率衡量企業(yè)在某一個時點上運用隨時可變現的資產償付到期債務的能力。速動比率越高，說明企業(yè)的流動性越強，其償債能力越強，短期債券人到齊收回本息的可能性越大。通常認為速動比率在1左右比較正常，偏離1太多則存在一定問題。貴州茅臺的速動比率都大于1且表現出與流動比率同樣的趨勢變化狀況。公司兩比例顯然過高，這主要是由于企業(yè)現金和存貨的金額逐年升高。企業(yè)對存貨的管理還待提高，也不能保留過多的現金，因為現金并不會為企業(yè)創(chuàng)造價值現金比率考察的是支付能力最強的現金和現金等價物對流動負債的保障程度。貴州茅臺的09年現金比率較高，08年.10年現金比率較接近。但每個年度都大于經驗標準0.2所以說該企業(yè)流動性越強，對債權人也保障程度高?，F金流量比率反映企業(yè)當年經營活動帶來的凈現金流動，是一個動態(tài)指標。一般來說，現金流量與負債比率越高，對債權人越有保障，貴州茅臺08年現金流量比率較高，之后兩年有略降低但相對接近。反映從08年到10年，該企業(yè)對于流動負債的安全保障程度有所下降。項目2008年2009年2010年貨幣資金8,093,721,891.169,743,152,155.2412,888,393,889.29應收票據170,612,609.00380,760,283.20204,811,101.20應收賬款34,825,094.8421,386,314.281,254,599.91預付款項741,638,536.341,203,126,087.161,529,868,837.52其他應收款82,601,388.1796,001,483.1559,101,891.63應收利息2,783,550.001,912,600.0042,728,425.34存貨3,114,567,813.334,192,246,440.365,574,126,083.42一年內到期的非流動動資產-17,000,000.0-流動資產合計12,240,750,882.8415,655,585,363.3920,300,284,828.31應付賬款121,289,073.57139,121,352.45232,013,104.28預收款項2,936,266,375.103,516,423,880.204,738,570,750.16應付職工薪酬361,007,478.77463,948,636.85500,258,690.69應交稅費256,300,257.23140,524,984.34419,882,954.10應付股利-137,207,662.62318,584,196.29其他應付款575,906,355.73710,831,237.05818,880,550.55流動負債合計4,250,769,540.405,108,057,753.517,028,190,246.07經營活動產生現金流量凈額5,247,488,535.744,223,937,144.196,201,476,519.57短期償債能力的絕對數趨勢分析流動資產和流動負債總的來說都呈上升趨勢，而經營活動產生的現金凈額09年有所下降，10年又上升，且高于08年貴州茅臺的貨幣資金，流動資產和流動負債的絕對額均呈現出上升的趨勢，貨幣資金從2008年的80億左右增長到2010年的128億左右，流動字長從2008年的122億左右增長到2010年的203億左右，流動負債從2008年的42億左右增長到2010年的70億左右，另外經營活動產生現金凈額從2008年的52億減少到2009年的42億到增長到2010年的62億.由于0910的流動資產和流動負債均上升，而09年流動資產的增長率大于流動負債的增長率，所以流動比率，速動比率，現金比率均出現增長，而10年正好相反，10年流動資產的增長率小于0流動負債的增長率，所以流動比率。速動比率。現金比率均出現下降。在流動資產內部，貨幣資金和存貨總的來說呈上升趨勢，而應收票據，應收賬款則呈下降趨勢。流動資產的增加主要是貨幣資金和存貨的增加。在流動負債內部，應交稅費在09年表現出下降的趨勢，應收賬款、預收款項。應付職工薪酬都呈上升的趨勢，從而導致流動負債總體上升的趨勢。而經營活動產生的現金凈額09年有所下降，10年又上升，且高于08年的數額。短期償債能力的絕對數趨勢分析項目2008年2009年2010年貨幣資金66.12%62.24%63.49%應收票據1.40%2.43%1.01%應收賬款0.28%0.13%0預付款項6.06%7.68%7.54%其他應收款0.67%0.61%0.29%應收利息0.02%0.01%0.21%存貨25.45%26.79%27.46%一年內到期的非流動動資產0.11%流動資產合計77.70%79.19%79.34%應付賬款2.85%2.72%3.30%預收款項69.08%68.84%67.42%應付職工薪酬8.49%9.08%7.12%應交稅費6.03%2.75%5.98%應付股利02.69%4.53%其他應付款13.55%13.92%11.65%流動負債合計26.98%25.84%27.47%負債和股東權益合計100%100%100%短期償債能力的結構分析由表可見，流動資產占總資產的比重在各年中都非常高，都超過70%，而其中的貨幣資金和存貨這兩項占流動資產超過90%占絕大部分，流動資產的比重高，對流動負債的保障程度就高，但是由于流動資產的盈利能力較弱，因此流動資產比重太高，則企業(yè)的盈利性會受到影響。因此流動資產比例過高應該說不是一個很好的現象。企業(yè)應該對該部分進行適當的調整。短期償債能力的結構分析200820092010資產負債率26.98%25.89%27.51%股權比率73.02%74.11%72.50%經營現金凈流量對負債比率1.23%0.83%0.88%利息保障倍數-5153.912-4450.0723-3956.2563資產負債率=負債總額/資產總額股權比率=股東權益總額/資產總額利息保障倍數=息稅前利潤/利息費用經營現金凈流量對負債的比率=1/償債保障比率比率分析從反應貴州茅臺的長期償債能力的比率看，資產負債率相對穩(wěn)定，都在26%左右，股權比率則相對在74%左右，資產負債率反應了企業(yè)資產對負債的保障程度、企業(yè)的資本結構狀況以及企業(yè)的財務杠桿程度。資產負債率越高，表明資產對負債的保障程度越低，資產負債率越低，企業(yè)的負債越安全，財務風險越小，但是資產負債率并不是越低越好，因此26%資產負債率表明企業(yè)沒能充分利用財務杠桿，即沒能充分利用負債經營的好處。利息保障倍數越高，說明企業(yè)支付利息的能力越強，反之，說明企業(yè)支付利息的能力越弱，貴州茅臺的利息保障倍數都為負數，主要是財務費用都是負數，說明公司的利潤足以支付它的利息支出。經營現金凈流量對負債比率越高，說明企業(yè)的債務償還期越短，企業(yè)償還債務的能力越強年份項目2008年2009年2010年資產總計15,754,187,836.3519,769,623,147.7225,587,579,940.69負債總計4,250,769,540.405,118,057,753.517,038,190,246.07股東權益總計11,503,418,295.9514,651,565,394.2118,549,389,694.62息稅前利潤=利潤總額+財務費用5,282,799,872.835,946,903,768.866,985,839,706.46經營活動現金凈流量5,247,488,535.744,223,937,144.196,201,476,519.57長期償債能力的絕對數趨勢分析長期償債能力的絕對數趨勢分析長期償債能力的絕對數趨勢分析從圖和表可以看出貴州茅臺近三年資產總額負債總額股東權益總額以及息稅前利潤都呈現明顯的上升趨勢，其中資產總額從157億到2010年255億，公司規(guī)模越來越大，股東權益從115億增長到185億，股東對該企業(yè)的發(fā)展前景看好，不斷的加大投資，負債總額從42億增長到70億，說明企業(yè)加大對財務杠桿的利用程度，從這些方面看，企業(yè)的發(fā)展表現良好的態(tài)勢200820092010流動負債合計26.98%25.84%27.47%長期負債合計00.05%0.04%股東權益合計73.02%74.11%72.49%負債和股東權益總計100%100%100%長期償債能力的結構分析

從貴州茅臺償債能力的結構分析表可以發(fā)現，其股東權益占到負債及股東權益總額的70%左右，負債中長期負債所占比重非常低，2008甚至沒有長期負債，主要來源于流動負債，貴州茅臺的長期負債水平偏低。流動負債與長期負債的比例很不合理，這樣會導致企業(yè)償債壓力較大，也有可能是公司在資本市場的融資能力很強VS貴州茅臺五糧液

貴州茅臺五糧液流動比率1.92.08速動比率2.101.64現金比率1.831.38現金流量比率0.880.75可以看出貴州茅臺的流動比率比五糧液的流動比率相對較低，從流動比率上判斷五糧液在流動性和短期償債能力上優(yōu)于貴州茅臺，而貴州茅臺的速動比率比五糧液的速動比率高，從速動比率上判斷歐昂端貴州茅臺在流動性和短期償債能力上優(yōu)于五糧液，流動比率與速動比率沒有發(fā)生較大的變化可能是因為貴州茅臺的存貨較少，而貴州茅臺的現金比率與現金流量比率均大于五糧液，由此可見貴州茅臺的短期償債能力優(yōu)于五糧液貴州茅臺VS五糧液（2010年）

貴州茅臺五糧液資產負債率27.51%35.95%股權比率72.50%64.05%經營現金凈流量對負債比率0.88%0.75%利息保障倍數-3956.2563-3053.8506從資產負債率上看，貴州茅臺的財務風險低于五糧液，長期償債能力強于五糧液，貴州茅臺的經營現金凈流量對負債比率高于五糧液，說明貴州茅臺償還債務的能力高于五糧液，利息保障倍數都為負數，主要是財務費用為負數，說明企業(yè)的的利潤足以支付它的利息支出。貴州茅臺VS五糧液（2010年）2010貴州茅臺五糧液資產負債率27.51%35.95股權比率72.50%64.05利息保障倍數-3956.2563-3053.8506經營現金凈流量對負債比率0.88%0.75%貴州茅臺的資產負債率低于五糧液，說明從資產負債率上判斷，貴州茅臺的財務風險低于五糧液，長期償債能力強于五糧液貴州茅臺VS五糧液綜上所述，可以看出貴州茅臺對于債權人來說償債能力很好，安全保障系數很高，但是從公司利益方面看，公司并沒有充分利用潛在的債權資本，而絕大部分用的是股權資本，這對一個蒸蒸日上的公司來說是不夠的。因此從上分析，建議公司應該適當的增加對債務杠桿的利用，特別是長期債務，充分利用潛在的債權資本，提高公司的營運能力。貴州茅臺2008—2010年度營運能力指標比率年度2008年2009年2010年存貨周轉率0.300.260.22應收賬款周轉率202.92344.061027.63營業(yè)周期（天）1180.841335.211636.71固定資產周轉率4.103.613.16總資產周轉率0.630.540.51貴州茅臺2008—2010營運能力趨勢分析由以上圖表可以看出貴州茅臺2008—2010的存貨周率下降，說明它的存貨周轉具有風險。應收賬款周轉率上升，2010年應收賬款周轉率急劇上升，這意味著企業(yè)的大部分銷售收入可以實現現金流入，但過快的應收賬款反而會阻礙資產的營運。另外貴州茅臺的營業(yè)周期增長，固定資產周轉率和總資產周轉率呈現下走趨勢，資產管理效率降低，這說明企業(yè)的資產管理有待改善。2010貴州茅臺與五糧液各項營運能力指標對比公司比率存貨周轉率應收賬款周轉率營業(yè)周期固定資產周轉率總資產周轉率貴州茅臺0.221027.631636.713.160.51五糧液1.22161.83298.012.340.632010貴州茅臺與五糧液各項營運能力指標對比貴州茅臺的存貨周轉率明顯低于五糧液，說明茅臺的存貨水平比五糧液高，而應收賬款周轉率卻明顯高于五糧液，可能是由于茅臺的信用政策較不寬松導致。從總的營業(yè)周期約為五糧液的八倍，可以看出貴州茅臺應該要適當調節(jié)存貨水平和應收賬款數量以提高資產效率。與五糧液相比，還可以發(fā)現貴州茅臺的總資產周轉率比較低，其資產的管理水平劣于五糧液集團，企業(yè)應該及時采取措施對資產管理進行適當的調整。盈利能力分析銷售凈利潤率凈資產收益率每股收益盈利能力分析—銷售凈利潤率

200820092010貴州茅臺48.54347.082645.9007五糧液23.064231.149229.3544

從以上三年數據可得貴州茅臺的銷售凈利潤率明顯高于五糧液的銷售凈利潤率！但有下降的趨勢，所以該企業(yè)應該加強對利潤水平的管理盈利能力分析—凈資產收益率

200820092010貴州茅臺33.7929.8127.45五糧液15.9122.7324.28從以上三年數據可以得知貴州茅臺凈收益率雖然呈下降趨勢，但還是高于五糧液凈收益率！體現了茅臺擴大主營業(yè)務規(guī)模獲取利潤的能力比五糧液強，盈利能力較好。但是茅臺也應該注意凈利潤問題。盈利能力分析—每股收益

200820092010貴州茅臺4.034.575.35五糧液0.4770.8551.158從以上三年數據可得貴州茅臺每股收益高于五糧液每股收益！說明其盈利能力比五糧液好，而且可以看出從08年后，整個酒業(yè)股市的行情有回轉從2008年到2010年數據可得貴州茅臺從銷售凈利潤率、凈資產收益率、每股收益均高于五糧液。但是，由前兩個指標看出，茅臺的凈利潤有呈下降的發(fā)展趨勢，該公司應該加強對日后企業(yè)凈利潤水平的管理，并且調整相關成本費用等來提高凈利潤。不過總體來說，貴州茅臺的盈利能力還是高于五糧液！成長能力分析主營業(yè)務增長率凈利潤增長率每股收益增長率年份

營業(yè)收入（萬元）集團類別200820092010茅臺集團8,241,68.569,669,99.9111,633,28.37五糧液集團793,306.871,112,922.051,554,130.05茅臺營業(yè)收入09年比08年增長17.33%，10年比09年增長20.30%，可以知道其營業(yè)收入增長率是持續(xù)增加的，對于五糧液集團09比08增長40.29%，10比09增長39.64%,通過對比知道，即使五糧液的營業(yè)增長率是下降的但是茅臺的營業(yè)增長率還是比五糧液的低。說明茅臺的銷售增長情況較差。茅臺凈利潤09比08增長12.91%，10比09增長17.79%，也是處于增加階段，五糧液凈利潤09比08增長91.97%，10比09增長31.80%，其凈利潤增長率是下降的而且下降的幅度很大，相對比而言五糧液的獲利能力是比茅臺好很多。茅臺應該關注成本和相關費用問題，以此來提高凈利潤。年份

凈利潤(萬元)公司200820092010茅臺集團538,530.06608,053.99716,241.67五糧液集團239,915.57460,558.86607,024.29通過上述表格，08到10這三年兩個集團的每股收益都是呈現上升趨勢，雖然茅臺每年的每股收益比五糧液高但是其增長的幅度卻是比五糧液的少，這個可以從每股收益增長率看，茅臺的09比08增長13.40%，10比09增長17.13%,而五糧液的09比08增長79.25%，10比09增長35.44%。從這個角度看，茅臺企業(yè)的股利增長率較低，其股票價值較低。年份每股收益（元）公司200820092010茅臺集團4.034.575.35五糧液集團0.4770.8551.158總結從以上主營業(yè)務增長率，凈利潤增長率，每股收益增長率這三個指標可以大致比較兩個集團之間的成長能力差別，雖然五糧液的三個指標增長率都是比茅臺的高，但是其卻是呈現一種下降趨勢，而相對的茅臺雖然其增長率比較低卻是呈現上升趨勢，從而也可以知道茅臺的發(fā)展前景是比較好的，其成長能力也是逐漸增強的。杜邦分析體系股東權益報酬率=主營業(yè)務凈利率*總資產周轉率*平均權益乘數總資產報酬率=主營業(yè)務凈利率*總資產周轉率貴州茅臺2008—2010年財務狀況的杜邦分析股東權益報酬率2008年度:32.4%2009年度：30.14%2010年度：27.8%

總資產報酬率×權益乘數總資產報酬率×權益乘數總資產報酬率×權益乘數

24%×1.3522%×1.3720%×1.39

主營業(yè)務利潤率×總資產周轉率主營業(yè)務利潤率×總資產周轉率主營業(yè)務利潤率×總資產周轉率38.1%×0.6340.7%×0.5439.2%×0.51

由圖可以清晰地看出，貴州茅臺2010股東權益報酬率低于2008年、2009年的原因。從第一層的指標來看，總資產報酬率2010年比2009年略低，而權益乘數上升幅度比較小，無法抵消總資產報酬率大幅下降給股東權益報酬率帶來的負面影響；從第二層的指標看，主營業(yè)務利潤率的下降伴隨著總資產周轉率的上升，共同導致了總資產報酬率的變動趨勢。因此，貴州茅臺2010年度股東權益報酬率的下降的原因是由于總資產周轉率的大幅下降。貴州茅臺2010年財務狀況與五糧液比較的杜邦分析股東權益報酬率貴州茅臺：27.8%五糧液：23.7%

總資產報酬率×權益乘數總資產報酬率×權益數20%×1.39

15%×1.58

主營業(yè)務利潤率×總資產周轉率