國際商務環(huán)境與運作 課件第7-9章 全球外匯市場、匯率的決定、全球資本市場

第七章全球外匯市場

目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用引言無論是對個人還是對企業(yè),將一種貨幣兌換成另一種貨幣,并將貨幣流動到世界不同地區(qū),都是很嚴肅的事情。為了生存下去,跨國公司以及小型的進出口公司都必須了解外匯和匯率。在商業(yè)世界里,企業(yè)在國內(nèi)市場的付款與在國外市場的付款有著根本區(qū)別。就國內(nèi)交易而言,企業(yè)只需使用一種貨幣;而對于涉外交易,企業(yè)可能要使用兩種或更多種貨幣。例如,向法國出口滑雪板的美國企業(yè)可能會要求分銷商以美元付款,除非美國企業(yè)因為對歐元有特殊用途,如需要向法國供應商支付歐元,才會接受歐元付款。引言假設你是美國的一家進口商,答應購買一定數(shù)量的法國香水并同意向法國出口商支付4000歐元。假設你已經(jīng)備好資金,那么該如何付款呢?首先,你得前往當?shù)劂y行的國際業(yè)務部,按當前市場匯率買入4000歐元。如果美元對歐元的匯率為1美元兌0.6974歐元,那么銀行會從你的戶頭上扣去5736美元(4000美元/0.6974)以及相應的交易成本,然后通過電匯把資金轉到出口商所在地銀行以完成交易。目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用外匯7.2外匯外匯(ForeignExchange)是指以其他國家或國家集團的貨幣來命名的貨幣。進行外匯交易的市場就是外匯市場(Foreign-exchangeMarket)。外匯的形式有現(xiàn)金、借記卡和信用卡上的余額、旅行支票、銀行存款或者其他短期債權。匯率(ExchangeRate)就是貨幣的價格。具體而言,就是需要多少數(shù)量的一種貨幣才能買到一單位的另一貨幣。匯率每天都在變化。例如,2013年5月1日,1歐元可以買到1.3181美元(或1美元可以買到0.7587歐元)。有了匯率,國際價格和成本就有了比較的可能。目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用外匯市場的參與者外匯市場由很多參與者組成。位于瑞士巴塞爾的國際清算銀行(BankofInternationalSettlements,BIS)為60家作為成員的中央銀行所有并控制。國際清算銀行將外匯市場分成三大類:報表經(jīng)銷商、其他金融機構和非金融機構。外匯市場的參與者報表經(jīng)銷商(ReportingDealers)也被稱為貨幣中心銀行(MoneyCenterBanks),是指積極參與當?shù)匾约叭蛲鈪R及衍生品(Derivative)市場的金融機構。報表經(jīng)銷商主要為大型商業(yè)銀行和投資銀行。人們普遍認為,按外匯交易中的總體市場份額衡量的十大銀行和金融機構都是報表經(jīng)銷商,包括德意志銀行、巴克萊銀行、瑞銀集團、花旗集團、摩根大通銀行、匯豐銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士信貸銀行、高盛集團和摩根士丹利投資公司。外匯市場的參與者其他金融機構是指報表經(jīng)銷商以外的金融機構,包括規(guī)模較小的商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司、對沖基金、養(yǎng)老基金、貨幣市場基金、貨幣基金、互助基金和外匯交易專業(yè)公司等。案例7-1詳細介紹了西聯(lián)公司目前的業(yè)務。事實上,西聯(lián)就是從事外匯交易的非銀行類金融機構的一個典型例子。就非金融類顧客來說,他們的對手方并不包括以上所說的機構,但包括政府和企業(yè)(跨國公司及中小企業(yè))之類的非金融類終端用戶。圖7-1給出了報表經(jīng)銷商、其他金融機構和非金融類客戶這些交易對手方在外匯交易中各自所占的比重。外匯市場的參與者圖7-1外匯市場:按對手方衡量的2013年9月的交易額目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用外匯交易外匯交易采用的方式包括電子交易(占總交易量的41.3%)、客戶直接交易(占總交易量的24.3%)、銀行間直接交易(占總交易量的18.5%)或聲訊經(jīng)紀交易(占總交易量的15.9%)。外匯交易涉及多種電子交易方式。其中之一就是電子經(jīng)紀服務系統(tǒng),其交易采用EBS、湯森路透(ThomsonReuter)、彭博(Bloomberg)等電子系統(tǒng)來為外匯交易商進行撮合。另一種就是電子交易系統(tǒng),采用單一銀行專用系統(tǒng)或多銀行交易系統(tǒng)來開展交易。外匯交易位于波士頓的美國公司FXConnect就提供這種系統(tǒng),為客戶提供各種交易和結算的方法?？蛻糁苯咏灰资侵敢患覉蟊斫?jīng)銷商與一家非報表經(jīng)銷商或客戶之間的外匯交易。這種交易不涉及第三方,而且通常通過電話或直接電子交易來完成外匯交易。銀行間直接交易指的是作為外匯經(jīng)銷商的銀行之間通過電話或直接通過電子交易來完成外匯交易。聲訊經(jīng)紀交易是指與外匯經(jīng)紀人通過電話溝通進行的交易。實踐中,電子經(jīng)紀服務系統(tǒng)、多銀行交易系統(tǒng)和單一銀行交易系統(tǒng)三種電子交易方式的使用頻率相當。外匯交易EBS、湯森路透、彭博等電子系統(tǒng)不僅為客戶提供電子服務,而且還提供大量的市場數(shù)據(jù)、信息、報價和世界各個市場的統(tǒng)計資料。通常,外匯交易室提供多種電子服務系統(tǒng),從而滿足交易者對不同服務系統(tǒng)的偏好。像湯森路透和彭博這樣的電子系統(tǒng)的市場報價是根據(jù)大量銀行的信息來提供的,所以其報價接近市場共識;EBS通過電子交易系統(tǒng)提供實時交易服務;德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行和巴克萊資本則采用專用平臺進行交易,并在外匯電子交易領域占有優(yōu)勢。如果客戶獲準在其平臺上交易,那么必須按其所報匯率進行交易。不過,如果查一下市場對湯森路透或彭博的看法,不難發(fā)現(xiàn)它們的報價系統(tǒng)也很不錯。目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用外匯市場外匯市場可分為兩大類:場外交易市場(Over-the-counterMarket,OTC)和交易所交易市場(Exchange-tradedMarket)。場外交易市場由商業(yè)銀行、投資銀行和其他金融機構組成;交易所交易市場由證券交易所組成,如芝加哥商品交易所集團(CMEGroup)、納斯達克-OMX集團(NASDAQOMX)和倫敦國際金融期貨交易所(NYSELiffe)。外匯期貨和期權等外匯交易工具都在交易所交易市場交易。外匯市場7.5.1全球場外外匯交易工具“全球場外外匯交易工具”(GlobalOTCForeignExchangeInstrument)是指即期交易、直接遠期交易、外匯掉期、貨幣互換、貨幣期權和其他外匯產(chǎn)品。這些工具都在上面提到的市場進行交易。外匯市場(1)即期交易(SpotTransactions)是指交易雙方按約定匯率在兩個工作日內(nèi)進行交割的外匯交易。例如,銀行在5月1日對交易用匯率做出報價,但實際交易在兩天后的5月3日交割。這里,交割采用的匯率就是即期匯率(SpotRate)。(2)直接遠期交易(OutrightForwardTransactions)是指在兩個工作日后進行交割的外匯交易。它是一次性買入或出售某種在未來某個時間進行交割的外匯交易。交割采用的匯率就是遠期匯率,也是交易雙方在合同中約定的匯率。不管交割時的實際即期匯率如何,遠期交易都按遠期匯率交割。外匯市場(3)外匯掉期(FXSwaps)是指一種貨幣在某個既定日期兌換成另一種貨幣,并在之后某個日期再互換回原來的貨幣。通常情況下,外匯掉期的第一環(huán)節(jié)屬于即期交易,而第二環(huán)節(jié)屬于遠期交易。例如,美國國際商用機器公司(IBM)收到其英國子公司的英鎊分紅,但IBM公司目前不需要英鎊,只有在30天后支付英國供應商貨款時才需要。如果公司認為持有美元要比繼續(xù)持有英鎊30天要有利,那就可以做一次外匯掉期,先用即期匯率賣出英鎊,再用30天遠期匯率買回英鎊。盡管外匯掉期由一次即期交易和一次遠期交易構成,但它本身只算一次交易。外匯市場(4)貨幣互換(CurrencySwaps)是一種處理帶息業(yè)務的金融工具(如債券),它包含交換本金和利息的交換。期權(Options)是在未來進行外幣交易的一種權利而非義務。(5)期貨合約(FuturesContract)是指交易雙方在約定的某個未來日期按照約定的價格買賣某種貨幣的協(xié)議。期貨合約是在貨幣期貨交易所交易的,而不是在場外市場進行的,而且標準化合約會對交易各方明確這些約定的日期和價格等。外匯市場圖7-2描述了上述外匯交易工具在場外交易市場的交易情況。顯然,直接遠期交易和外匯掉期是主要工具,之后則是即期交易。圖7-2外匯市場:按交易工具統(tǒng)計的交易情況外匯市場7.5.2外匯市場的規(guī)模、組成與分布在詳細考察外匯市場各種工具之前,先來了解一下外匯市場的規(guī)模、組成和地理分布。每三年國際清算銀行都會進行一次關于世界外匯交易情況的調(diào)查。2013年4月所做的第9次調(diào)查的初步數(shù)據(jù)已于2013年9月發(fā)布。如圖7-3所示外匯市場圖7-3外匯市場:1998—2013年的日均交易量外匯市場按照國際清算銀行的估計,2013年的全球日均外匯交易量達到5.3萬億美元,較2010年的調(diào)查結果增長了32.5%,而這主要是即期市場交易的增長所致。不過,這一增長幅度遠小于2004—2007年71%的增長幅度。顯然,全球經(jīng)濟危機導致2007—2010年的外匯交易量增長減緩。但是,隨著全球經(jīng)濟的緩慢恢復,外匯活動也有明顯好轉,到2013年,日均外匯交易量達到5.3萬億美元。導致交易量增長的原因包括外匯作為可替代資產(chǎn)而顯得越來越重要,以及更加注重對沖基金(HedgeFunds)的作用。對沖基金通常為富人或機構所使用,并允許采用共同基金所不能采用的更為激進的策略。外匯市場1.外匯市場的美元外匯美元是外匯市場上最重要的貨幣。如表7-1所示,按單向交易(買或賣)統(tǒng)計,2013年美元占全球外匯交易的87%(表中數(shù)據(jù)百分比加總為200%,因為每筆交易涉及買賣兩方)。美元交易量如此大的原因主要有五個7:①美元是許多資本市場的投資性貨幣;②美元是許多中央銀行的儲備貨幣;③美元是許多國際大宗商品市場的交易貨幣;④美元是許多合同的發(fā)票貨幣;⑤美元是貨幣當局影響本國貨幣市場匯率的干預貨幣。外匯市場表7-1全球外匯的幣種分布外匯市場美元在世界各地具有可用性,因此成了除美國之外國家之間外匯交易的重要支付手段。例如,墨西哥公司從日本出口商處進口商品,會將墨西哥比索兌換成美元,然后支付給日本的出口商,日本出口商隨后將美元兌換成日元。因此,美元在墨西哥和日本的兩次交易中都是參與方。為什么呢?原因之一就是日本出口商可能對墨西哥比索沒有需求,而美元卻有多種用途;還有可能就是墨西哥的銀行沒有日元余額,所以墨西哥進口商很難以較為合算的匯率兌換日元。然而,銀行毋庸置疑有美元余額,進口商可以較為容易地獲得美元。這樣,美元極大地簡化了外國銀行的工作——畢竟銀行不可能持有各種外國貨幣的余額。外匯市場需要注意的是,歐元和日元在交易中的使用比例在增加,而美元的使用比例出現(xiàn)小幅下降。表7-1沒有給出金磚國家貨幣的比例情況,原因是它們的比例都小于1%。不過,金磚國家貨幣的使用比例都在穩(wěn)步上升,而且墨西哥比索和中國人民幣的使用比例在2013年的調(diào)查中都進入了前十位。外匯市場2.交易頻繁的貨幣對分析外匯交易的另外一種方法就是觀察那些交易最為頻繁的貨幣對(CurrencyPair)。根據(jù)國際清算銀行2013年的調(diào)查,最為頻繁的前七個貨幣對都涉及美元,其中排在前兩名的分別是歐元對美元(占比24.1%)和美元對日元8。由于美元在外匯交易中的重要性,除美元之外兩種貨幣之間的匯率被稱為交叉匯率(CrossRate),如瑞士法郎和巴西雷亞爾之間的匯率。外匯市場美元與日元的交易在政治上很具敏感性,因為該匯率經(jīng)常取決于日美兩國之間的談判9。日元在亞洲是非常重要的貨幣,其價值反映了該地區(qū)其他國家的競爭地位。此外,日元是可自由兌換的,不受政府管控。不過,人民幣正逐漸從區(qū)域性貨幣向全球性貨幣轉變。同時,日元也受套息交易(CarryTrade)的影響。因為日本的利率很低,所以投資者會借入日元,再投資到其他國家(如巴西)。然而,一旦投資者擔心全球經(jīng)濟環(huán)境的風險,就會清算其在巴西的投資,然后將收益轉回日本。這種情況也會出現(xiàn)在日本財政年度結束時(3月31日),此時企業(yè)可能需要日元。緊隨其后的其他套息交易貨幣對分別是美元對南非蘭特和港元、澳元對日元和新西蘭元對日元。外匯市場3.歐元歐元出現(xiàn)在四個排名前十的貨幣對中。盡管美元在大多數(shù)新興市場上仍然更為通用,但歐元的使用也在增多,特別是在東歐國家。此外,歐元作為交易貨幣的重要性也在逐步增強,甚至在歐洲以外地區(qū)。既然美元是世界外匯交易中最為常用的貨幣,你可能會猜測最大的外匯交易市場就在美國。不過,如圖7-4所示,最大的外匯交易市場其實是在英國。前四大外匯交易中心(從大到小依次為英國、美國、日本和新加坡)的交易額占世界日均交易額的71.1%。此外,倫敦外匯市場明顯具有支配地位,其交易的美元額比紐約還要多。外匯市場圖7-4外匯交易市場:地理分布(2013年9月)目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用主要外匯市場7.6.1即期市場外匯經(jīng)銷商就是提供外匯報價的交易商。買入?yún)R率(Bid/BuyRate)是指經(jīng)銷商愿意買入外幣的價格;賣出匯率(Offer/SellRate)是經(jīng)銷商愿意賣出外幣的價格。在即期外匯市場,基差(Spread)是外匯買入價與賣出價的差額,也是經(jīng)銷商獲得的收益。在案例7-1中,解釋了西聯(lián)是如何就美元兌換墨西哥比索進行匯率報價的。西聯(lián)所報的匯率通常與商業(yè)銀行所報的匯率不同,雖然手續(xù)費高、匯率低,但有些人仍然愿意使用西聯(lián)匯款。那么,是什么原因呢?部分原因是對銀行系統(tǒng)缺乏信任。主要外匯市場1.直接報價和間接報價先來看一個關于外匯買入價與賣出價的例子。假設美國經(jīng)銷商對英鎊的報價是1.5556/58美元,即該經(jīng)銷商愿意按1.5556美元買入1英鎊,并愿意按1.5558美元賣出1英鎊,也即遵循低買高賣的原則。此例中,經(jīng)銷商直接使用的外幣報價是買一單位外幣需要多少本幣,這種報價被稱為直接報價(DirectQuote),即1單位外幣可以兌換多少數(shù)量的本國貨幣(本例中為美元)的方式,在業(yè)內(nèi)也被稱為美式報價(AmericanTerms)。另一種報價就是間接報價(IndirectQuote),也稱歐式報價(EuropeanTerms),是指1單位的本國貨幣可以兌換到多少數(shù)量的外幣。例如,2013年5月1日,英鎊的直接報價是1.5556美元,而間接報價為1美元兌0.6429英鎊。主要外匯市場2.基準貨幣和計價貨幣經(jīng)銷商對顧客報價時總會先報基準貨幣(BaseCurrency),即分母中的貨幣,然后再報計價貨幣(TermsCurrency),即分子中的貨幣。對于USD/JPY(也可寫成USDJPY=X)這一形式的報價,美元是基準貨幣,而日元是計價貨幣(即1美元可以兌換多少日元)。如果已知美元對日元的報價,那么就可以用1除以其報價而得到日元對美元的報價。換言之,美式計價法(直接標價法)和歐式計價法(間接標價法)互為倒數(shù)關系。例如,2013年5月1日,直接標價法下,1美元可對換97.39日元;相反,間接標價法下,1日元可兌換0.010268美元(即1/97.39日元=0.010268美元)。主要外匯市場在美元對日元的報價(日元/美元)中,美元是分母,日元是分子。通過跟蹤匯率的變化就可以判斷基準貨幣是升值還是貶值。例如,2012年5月1日,美元對日元的匯率是80.08日元/1.00美元,而2013年5月1日的匯率是97.39日元/1.00美元。不難發(fā)現(xiàn),隨著分子的增大,基準貨幣(這里是美元)出現(xiàn)升值;相反,此時的計價貨幣(這里是日元)就貶值了?？梢酝ㄟ^多種方法來獲得匯率報價信息,包括通過互聯(lián)網(wǎng)和報刊出版物。大多數(shù)貨幣價值是不斷波動的,所以許多管理者每天都會查看貨幣的價值。例如,《華爾街日報》提供了美式報價和歐式報價下美元對其他貨幣的匯率信息。此外,有些貨幣提供的是1個月、3個月或6個月的遠期匯率信息。主要外匯市場3.銀行間交易《華爾街日報》提供的即期匯率是銀行間交易(InterbankTransactions)的100萬美元及以上的賣出價。零售交易是指銀行與企業(yè)或個人間的交易。與銀行間交易相比,零售交易下可交易的外幣種類較少。一些商業(yè)出版物和網(wǎng)站也會提供類似的報價,但是,這些報價只是近似值,確切的報價可以通過經(jīng)銷商獲取。主要外匯市場7.6.2遠期市場如前所述,即期市場的外匯交易需在兩個交易日內(nèi)完成,但現(xiàn)在有些交易中賣方會向買方提供更長時間的信用。例如,一家日本的消費電子產(chǎn)品出口商可能向一家美國進口商出售電視機,要求立即交付貨物并在交貨后30天付款。這樣,美國進口商需要在30天內(nèi)用日元付清款項,從而可能會與外匯經(jīng)銷商建立一個按遠期匯率購買日元的合約。這里的遠期匯率就是30天的遠期匯率報價。主要外匯市場除了提供各種貨幣的即期匯率信息,《華爾街日報》還提供澳元、日元、瑞士法郎和英鎊這些遠期市場上使用最廣泛的貨幣的遠期匯率。不過,與經(jīng)銷商還可以建立其他貨幣的遠期合約。像彭博這樣的電子服務機構提供了絕大多數(shù)貨幣多種到期日的遠期匯率。如果一種貨幣在金融市場上越稀有,那么其遠期匯率就越難制定,而且遠期匯率與即期匯率之間的差額可能越大。主要外匯市場何為遠期貼水和升水呢?如前所述,可以說即期匯率和遠期匯率的差就是所謂的遠期貼水(ForwardDiscount)或遠期升水(ForwardPremium)。為了解釋升水和貼水的計算與分析,這里采用美元和瑞士法郎之間的直接匯率,即1瑞士法郎可以兌換多少美元。如果瑞士法郎的遠期匯率高于即期匯率,那么1瑞士法郎就可以在未來換得更多的美元,那么此時的交易就稱作升水;如果瑞士法郎的遠期匯率低于即期匯率,那么1瑞士法郎在未來兌換的美元會少于現(xiàn)在,那么此時的交易就稱作貼水。2013年5月1日,就瑞士法郎6個月遠期合約的直接報價而言13,此時的升水或貼水可按如下方式計算：(1.0808美元-1.0784)/1.0784×(12/6)=0.00445×100%=0.45%主要外匯市場升水也可以做年化計算,方法就是將遠期匯率與即期匯率的差先乘以12個月,再除以遠期匯率的月份數(shù)(這里是6個月),最后將結果換算成百分比形式。因為瑞士法郎的遠期匯率高于即期匯率,所以瑞士法郎在遠期市場會升水,即遠期匯率高出即期匯率0.45%。在此特殊時期,因為全球經(jīng)濟增速減慢,所以各主要經(jīng)濟體的利率都非常低,而且希望通過維持低利率來刺激經(jīng)濟增長,所以升水也會非常低。在匯率差異較大的時期,升水或貼水也可能很大。例如,2007年瑞士法郎的6個月遠期匯率的升水達2.5%。主要外匯市場7.6.3期權期權(Option)是一種權利而非義務,即有權在特定時間內(nèi)或某個指定日期按約定的匯率買入或賣出外匯。期權有商業(yè)銀行或投資銀行的場外市場(OTC)期權和交易所期權。例如,一家美國企業(yè)向商業(yè)銀行或投資銀行買入場外市場期權,可以按1美元兌85日元的匯率(1日元兌0.011765美元)買入100萬日元(或11765美元)。期權賣出方會向該企業(yè)收取期權費用。一般來說,如果這筆費用越大,那么該期權對企業(yè)的利益也越大。其中的匯率被稱為期權的執(zhí)行價格,而這筆費用稱作期權費(Premium)。在期權到期日,企業(yè)會查看即期匯率并與執(zhí)行價格進行比較。主要外匯市場如果即期匯率為1美元兌90日元(或1日元兌0.01111美元),總共需要11000美元,那么企業(yè)就不會執(zhí)行該期權,因為按即期匯率買入該筆日元比按執(zhí)行價格買入要便宜;然而,如果到期日的即期匯率為1美元兌換80日元(或1日元兌0.125美元),總共需要12500美元,那么企業(yè)就會行使該期權,畢竟按執(zhí)行匯率買入日元比按即期匯率要便宜。當執(zhí)行價格對權利持有企業(yè)不利時,企業(yè)可以選擇不執(zhí)行期權,所以期權給了企業(yè)很大的靈活性。雖然遠期合約的費用通常低于期權合約的費用,但企業(yè)必須執(zhí)行合約,所以遠期合同雖然費用低,但缺乏靈活性。主要外匯市場上例中的期權比較簡單,屬于普通期權。不過,新型期權或結構化期權的應用正在不斷增加,特別是歐洲的企業(yè)常常用它們來對沖風險。其根本目的是提供符合企業(yè)風險特征和承受力的期權產(chǎn)品,并且使風險溢價盡可能接近于零。主要外匯市場7.6.4期貨外匯期貨合約類似于遠期合約,都是在貨幣交換實際發(fā)生之前,明確好未來某個時間的匯率。不過,期貨合約交易在場內(nèi)而非在場外交易。就期貨合約購買而言,企業(yè)是與交易所經(jīng)紀人合作,而不是與銀行或其他金融機構合作。遠期合約可以結合企業(yè)需要的外匯數(shù)量和時間進行制定,而期貨合約則有規(guī)定的數(shù)量和到期日。因此,遠期合約對企業(yè)而言價值更大。不過,期貨合約對投機者和小公司很有用處,畢竟它們很難做遠期合約。目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用外匯交易的過程如果企業(yè)向外國顧客銷售貨物或服務,就會有外幣收入,因此,需要將外幣收入兌換成本幣;相反,如果企業(yè)進口貨物,那就需要將本國貨幣兌換成外幣,以便付款給外國供應商。這些兌換通常是在企業(yè)與銀行之間進行的。早先,只有商業(yè)銀行向顧客提供外匯服務。后來,美國紐約、芝加哥、舊金山等地的貨幣中心開始把外匯交易當作主要經(jīng)營業(yè)務而不只是提供服務。通過建立聯(lián)系業(yè)務,它們不僅可以作為小銀行的中介,而且成了外匯市場的主要經(jīng)銷商。外匯交易的過程如圖7-6所示,左邊描述的是當美國A公司需要將歐元兌換成美元時的情況,圖7-6外匯交易流程外匯交易的過程如當A公司收到德國進口商的歐元付款時;右邊描述的是當美國B公司需要用美元買入歐元時的情況,如當B公司需要付款給德國供應商時。不管是哪種情況,美國公司都需要請銀行幫助兌換貨幣。如果該美國公司是一家大型跨國公司,如美國或全球500強之一,那么它可能直接與貨幣中心銀行進行交易(見圖7-6頂部位置),而不會考慮其他金融機構。由于跨國公司與貨幣中心銀行(或多家貨幣中心銀行)已經(jīng)形成了牢靠的關系,所以銀行為客戶進行外匯交易也僅僅是其所提供服務中的一項。500強之外的企業(yè)會通過其他金融機構進行操作,如本地或區(qū)域銀行或其他能夠使外匯交易便利化的金融機構。此時,金融機構A與金融機構B因其規(guī)模太小而無法獨自經(jīng)營,所以必須通過貨幣中心銀行進行交易。外匯交易的過程假設美國公司B未來會收到歐元收入,由于無法以收到歐元當天的即期匯率進行交易,因此在貨幣最終付出之前,公司B可能考慮采用遠期合約、掉期合約、期權合約或期貨合約來保護自身的利益。金融機構B可以為公司B提供一項遠期或掉期或期權合同,同時,公司B也可以考慮與其中一個交易所制定期權或期貨合同,如芝加哥商業(yè)交易所。公司A未來需要用歐元支付時的情況也一樣。外匯交易的過程7.7.1銀行與交易所過去,只有大型的貨幣中心銀行才能直接進行外匯交易,作為客戶的區(qū)域性銀行必須依賴它們來進行交易。不過,電子交易的出現(xiàn)改變了這一現(xiàn)象。現(xiàn)在,即使是區(qū)域性銀行,也可以鏈接到彭博、湯森路透或EBS,可以在銀行間市場或通過經(jīng)紀人直接交易。盡管如此,數(shù)量最大的外匯交易業(yè)務主要仍發(fā)生在大型貨幣中心銀行。由于范圍廣且交易量大,所以大型貨幣中心銀行是全球外匯交易的定價者。外匯交易的過程排名最前的外匯經(jīng)銷商。外匯市場上服務顧客的能力并不完全取決于規(guī)模?！稓W洲貨幣》雜志每年都會對世界各地的財務主管、貿(mào)易商和投資者進行調(diào)查,請他們選出自己最喜歡的銀行以及銀行間市場的主要經(jīng)銷商。除了考察交易量和服務質(zhì)量外,評選排名最前的外匯經(jīng)銷商的標準還包括:(1)特定地區(qū)(如倫敦、紐約和新加坡)的企業(yè)和其他銀行對這些銀行的排名。(2)經(jīng)營主要貨幣如美元和歐元的能力。(3)經(jīng)營交叉交易的能力,如歐元對英鎊、歐元對日元等。(4)經(jīng)營具體貨幣的能力。外匯交易的過程(5)經(jīng)營衍生產(chǎn)品交易的能力(如遠期、掉期、期貨與期權)。(6)開展研究與分析的能力14。考慮到銀行的能力差異,大公司可能會選擇幾家銀行來處理外匯業(yè)務,并且選擇那些在特定地區(qū)專業(yè)從事某些工具或貨幣的銀行。例如,美國電話電報公司(AT&T)過去一直選擇花旗銀行,因為其服務地域廣且業(yè)務幣種多。不過,該公司現(xiàn)在也選擇德意志銀行開展歐元交易,選擇瑞士銀行開展瑞士法郎交易,選擇英國西敏寺銀行開展英鎊交易,并選擇高盛集團開展衍生品交易。外匯交易的過程7.7.2主要外匯交易所除了場外市場,以期權期貨為主的外匯工具的交易是在商品交易所開展的。全球最著名的三大交易所為芝加哥商品交易所集團(CMEGroup)、納斯達克-OMX集團(NASDAQOMX)和紐約泛歐交易所集團倫敦國際金融期貨交易所(NYSELIFFE)。外匯交易的過程1.芝加哥商品交易所集團芝加哥商品交易所集團于2007年7月9日由芝加哥交易所和芝加哥期貨交易所合并而成。芝加哥商品交易所集團采取所謂的“喊價運作”:交易員站在臺上喊出交易價格和數(shù)量。其交易平臺與日漸流行的電子交易平臺相連接。芝加哥商品交易所集團對許多不同類商品都可以進行交易。在外匯貿(mào)易方面,該集團開展60種期貨與32種期權合約的交易,日流動資金超過1050億美元16。該集團的期貨期權按G10國家和新興市場的貨幣開展交易。美元兌各種貨幣和交叉交易的合約都有提供,如歐元兌澳元。芝加哥商品交易所集團使用了CMEGlobex和CMEClearport兩種不同平臺進行商品和貨幣交易,技術是其在世界范圍開辟和拓展交易的關鍵。外匯交易的過程2.納斯達克-OMX集團在2008年之前,費城證券交易所是貨幣期權交易的先驅(qū)之一。2008年7月,費城證券交易所和美國納斯達克證券交易合并為納斯達克-OMX集團。如今,納斯達克-OMX集團經(jīng)營兩家美國期權市場,即費城證券交易所和納斯達克期權市場。納斯達克-OMX集團占美國股票期權交易的20%。此外,納斯達克-OMX集團還成立了一個新的混合交易產(chǎn)品,包括傳統(tǒng)的場內(nèi)證券交易和網(wǎng)上交易。費城證券交易所提供的期貨有澳元、英鎊、加拿大元、歐元、日元、瑞士法郎合約;期權只提供英鎊和歐元合約17。這些業(yè)務目前完全由納斯達克-OMX集團來主導。外匯交易的過程3.紐約泛歐交易所集團倫敦國際金融期貨交易所倫敦國際金融期貨交易所的期貨期權業(yè)務也是紐約泛歐交易所的全球衍生品業(yè)務。就交易量而言,紐約泛歐交易所集團是歐洲最大的交易所,也是世界第二大交易所。倫敦國際金融期貨期權交易所(LIFFE)成立于1992年,從事各種期貨合同和期權交易。之后,它被泛歐交易所合并,當時泛歐是一家總部在法國、子公司在歐洲其他國家的歐洲股票交易所。自2003年以來,成員交易所的衍生產(chǎn)品電子交易平臺被稱為“LIFFECONNECT”。外匯交易的過程2007年,泛歐交易所與紐約證券交易所合并為紐約泛歐交易所。目前,紐約泛歐交易所集團的國際衍生品交易由在泛歐交易所與紐約證券交易所合并之前就開發(fā)完成的LIFFECONNECT平臺負責交易。歐元對美元的期貨期權合約也可以在LIFFECONNECT平臺上交易。如果紐約泛歐交易所集團購買洲際交易所(InternationalExchange,ICE)的交易能獲監(jiān)管機構的批準,那么合并后的企業(yè)將涉足許多產(chǎn)品領域,包括期貨之類的衍生產(chǎn)品。目錄引言外匯外匯市場的參與者外匯交易外匯市場主要外匯市場外匯交易的過程企業(yè)與外匯運用企業(yè)與外匯運用企業(yè)開展外匯交易的目的是便利化常規(guī)業(yè)務交易和(或)投機。其財務部門負責制定貨幣交易的政策以及負責管理與銀行的交易業(yè)務。從商業(yè)的視角來看,企業(yè)開展外匯交易的首要目的就是貨物的進出口買賣。當波音公司向南美最大航空公司秘魯國家航空(LAN)出售新型787夢幻客機(Dreamliner)時,必須考慮付款貨幣以及如何收款問題。這種情況下,款項一般以美元支付,所以波音公司無須擔心外匯市場波動(理論上波音的員工也無須擔心此事)。然而,秘魯國家航空公司則需要擔心市場情況、在哪里兌換所需美元以及如何付款給波音公司等問題。企業(yè)與外匯運用7.8.1商業(yè)目的之一:進出口的現(xiàn)金流當一個企業(yè)必須為購買付款或收到銷售貨款時,在所能采用的票據(jù)、結算貨幣(CurrencyofDenomination)以及保護程度方面有著眾多選擇。顯然,如果波音公司追求的是最大程度的安全性,那么它可以讓秘魯國家航空公司在飛機交付前付清款項。雖然這里并未出現(xiàn)這種情況,但有時賣家為了控制整個交易就會采取此種方式。匯票和信用證是較常使用的方法。企業(yè)與外匯運用1.商業(yè)匯票個人和公司在國內(nèi)交易中可以使用現(xiàn)金支付賬單,但一般會使用支票,而且常常采用電子支付。這里的支票也被稱為匯票(Draft)或商業(yè)匯票(CommercialBillofExchange)。匯票是出票人(Drawer)指示受票人(Drawee)付款的一種工具。受票人可以是企業(yè)(如進口商),也可以是銀行。在之后的案例中,匯票將被視為銀行匯票。跟單匯票和跟單信用證通常用來保護買賣雙方的利益。要求在提交的票據(jù)上注明名稱,以便于審計跟蹤并識別交易各方。如果出口商要求立即付款,那么該匯票被稱為即期匯票(SightDraft);如果款項可以之后付清,如發(fā)貨后30日內(nèi)付清,那么這種匯票被稱為遠期匯票(TimeDraft)。企業(yè)與外匯運用2.信用證即使采用了匯票,也總會出現(xiàn)進口商不按約定時間付款的可能。不過,信用證(LetterofCredit,L/C)下進口商所在國的買方銀行必須對所提交的匯票付款,只要所提交的匯票附有規(guī)定的票據(jù)。當然,出口商仍然需要驗證銀行所開信用證的有效性,畢竟信用證有可能是由一家假冒銀行所出具的。即便銀行的參與使得安全性增加,但出口商還是需要依賴進口商的信用,畢竟實際交易中仍然可能出現(xiàn)不符。信用證可以按交易雙方中任何一方的貨幣計價。如果采用進口商所在國的貨幣計價,那么出口商就需要通過商業(yè)銀行將本幣兌換成對方的貨幣。企業(yè)與外匯運用雖然采用信用證比單獨采用跟單匯票更具安全性,但仍然存在風險。對于有效的信用證,仍然需要符合所有規(guī)定的條款。本章的一個核心問題就是信用證必須明確合同貨幣。如果信用證指定的不是出口商的貨幣,那么出口商必須在收到貨款時盡快兌換成指定貨幣。企業(yè)與外匯運用3.保兌信用證信用證除了之前所提及的交易各方外,通常還涉及保兌行。保兌信用證(ConfirmedLetterofCredit)下,出口商就享有來自另一銀行的保障。保兌行有時是出口商所在國的銀行,有時是第三方國家的銀行。通常,出口商不負責尋找保兌行,而是由開證行尋找一家已擁有信用關系的銀行來保兌信用證。對于不可撤銷信用證,除非經(jīng)四方事先同意,否則任何條款都不可修改。企業(yè)與外匯運用7.8.2商業(yè)目的之二:其他資金流企業(yè)還有可能因其他原因而開展外匯交易。例如,如果美國公司在英國的子公司將英鎊分紅匯至母公司,那么母公司需要在外匯市場將英鎊兌換成美元;如果母公司借款給英國的子公司,那么子公司也需要將美元兌換成英鎊;而當子公司償還本金和利息給母公司時,又需要將英鎊兌換成美元。企業(yè)與外匯運用1.投機交易企業(yè)有時為了獲利而參與外匯市場交易,特別是一些銀行和所有的對沖基金。不過,企業(yè)的財務部門有時也會把外匯業(yè)務作為企業(yè)的利潤中心,此時買賣外匯的目的就是獲取利潤。投資者可以通過參與外匯交易來投機獲利或規(guī)避風險。所謂投機(Speculation),就是商品的買進與賣出,這里就是買賣外匯。投機既有風險,也有獲利的機會。假設某對沖基金機構因預期歐元會走高而買進歐元。如果實際情況確實如此,那么投資者就會獲利;反之,若歐元走低,那么投資者就要承擔損失。企業(yè)與外匯運用投機者對于外匯市場很重要,因為投機者不僅能發(fā)現(xiàn)市場趨勢,而且會充分利用這種趨勢。此外,投機者可以通過在市場上買入一種貨幣而創(chuàng)造出對這種貨幣的需求,或者通過賣出而創(chuàng)造出供給。不過,投機也是一種風險很高的生意。近年來,電子交易的出現(xiàn)雖然吸引了很多日間交易員(DayTrader)。但問題是,日間交易員很少通過匯率投機而獲利。正如第9章所討論的,預測貨幣走勢的確風險很大。企業(yè)與外匯運用2.套利交易套利(Arbitrage)也是一種尋求利潤的活動,即在一個市場買入一種外幣,然后迅速在另一市場(在其他國家)賣出,從而賺取差價。例如,經(jīng)銷商可能會在美國賣出美元買入瑞士法郎,然后在瑞士將瑞士法郎兌換成英鎊,再在美國出售英鎊兌回美元,最后得到了更多的美元。企業(yè)與外匯運用套利活動的過程如下:假設經(jīng)銷商按1美元兌換1.5法郎的匯率將100美元兌換成150瑞士法郎,再將150瑞士法郎兌換成70英鎊(匯率為1瑞士法郎兌0.467英鎊),最后兌換回125美元(匯率為1美元兌1.56英鎊)。此例中,最初出售了100美元,最后通過套利得到了125美元?？紤]到全球匯率報價的透明性,通過套利賺取利潤的難度非常大。不過,擁有大量資金的投資者仍然有可能快速獲利。利率套利(InterestArbitrage)就是對不同國家的債券等工具進行投資的行為。經(jīng)銷商可以選擇將1000美元在美國投資90天,也可以選擇把1000美元兌換成英鎊,在英國投資90天后再兌換回美元。這里,投資者可能會選擇投資90天后所得利潤最大的方案。未來展望外匯市場將走向何方?外匯市場已經(jīng)取得了跨越式發(fā)展,而且這種發(fā)展勢頭仍將持續(xù)。隨著交易處理和全球信息傳輸速度加快,外匯交易不僅使效率不斷提高,而且將創(chuàng)造出更多的機會。就對企業(yè)的影響而言,那就是交易費用的降低以及能以更快的速度獲得更多種貨幣。此外,隨著各國政府對其經(jīng)濟有更好的把控以及貨幣市場自由化的不斷推進,那些限制產(chǎn)品和服務自由流動的外匯管制會逐漸減少。盡管資本控制仍然會影響境外投資,但對產(chǎn)品和服務貿(mào)易的影響將越來越小。歐元的引入使歐洲的跨境交易更為便捷。未來展望隨著歐元在歐洲地位的鞏固,匯率變動將變小,也會分擔一些美元的壓力。然而,歐洲金融危機動搖了歐元本身及其在全球貨幣市場中的地位。英國至今仍然沒有采用歐元,甚至還威脅要離開歐盟。南歐的許多國家因承受嚴重的經(jīng)濟壓力,也在質(zhì)疑繼續(xù)使用歐元是否有利。但是,隨著全球經(jīng)濟的復蘇,脫離歐元與歐盟的壓力也漸漸消失。未來展望全球外匯市場真正的王牌是中國的人民幣。在之后的案例中,將會討論中國政府持續(xù)推動外匯交易的自由化,但中國的人民幣尚未成為可自由兌換的貨幣。鑒于中國擁有世界上最大的外匯儲備,而且其投資遍布世界各地,特別是在自然資源豐富的新興市場。在這些市場,人民幣可能會成為一種主要的交易貨幣。甚至金磚國家巴西的貨幣雷亞爾,也在對貨市場產(chǎn)生影響。不過,雷亞爾的影響可能有賴于大宗商品的價格,畢竟巴西十分依賴大宗商品出口,特別是對中國的出口。未來的發(fā)展趨勢之一,就是貨幣結算會通過交易各方的貨幣而非美元進行?，F(xiàn)在,中國的人民幣和巴西的雷亞爾之間就采用這種結算方式,因為兩國之間有著緊密的貿(mào)易關系,巴西出口商品到中國,中國出口制成品到巴西。未來展望技術進步雖然不會造成外匯經(jīng)紀人全部消失,但確實會使外匯交易變得更加快捷、便宜。顯然,技術進步時代的到來促使市場從電話交易轉變?yōu)殡娮咏灰?。很難想象在線交易的發(fā)展廣度會如何。現(xiàn)在,很多企業(yè)都在向投資者進行推廣,但絕大多數(shù)交易目前并非在網(wǎng)上進行。在線貨幣交易的發(fā)展將帶走經(jīng)銷商的一部分市場份額,并會使更多的競爭對手進入外匯市場。此外,在線交易也會提高貨幣價格的透明度,簡化交易過程,從而促使更多的投資者進入市場。有趣的是,外匯交易業(yè)務位列全球第三的巴克萊銀行正在嘗試建立自己的在線交易門戶,從而為其金融以及非金融客戶提供自動外匯交易工具。未來展望一種方法就是將該系統(tǒng)提供給其代理銀行,然后由代理銀行將系統(tǒng)提供給其對應的客戶。實際上,這也是對外匯交易從電話交易轉為互聯(lián)網(wǎng)交易趨勢的響應。當然,這也要求銀行為顧客提供更多的服務。德意志銀行和瑞銀集團這兩大外匯交易商預期也在擴大其電子交易平臺。本章小結1.外匯是指以其他國家或國家集團的貨幣來命名的貨幣。匯率就是貨幣的價格。2.外匯市場由貨幣中心銀行主導,其他金融機構(如地方銀行和區(qū)域銀行)和非金融機構(如企業(yè)和政府)也是外匯市場的參與者。3.經(jīng)銷商可以通過電話或電子平臺進行外匯交易,通常采用的平臺包括湯森路透、EBS和彭博外匯服務平臺。4.外匯市場分為OTC(場外交易)和場內(nèi)交易。5.傳統(tǒng)的外匯市場由即期、遠期和外匯互換市場構成。其他重要的外匯工具有貨幣互換、期權和期貨。6.即期交易是指在交易雙方按約定匯率在兩個工作日內(nèi)進行交割的外匯交易。未來展望7.直接遠期交易要求在交易雙方達成交易后的第三天或更久的某個日期進行交割;而外匯掉期是指同時進行即期和遠期交易。8.全球外匯交易日交易總額大約為5.3萬億美元。美元是全球使用最廣泛的貨幣(幾乎占全部交易單向總額的85%)。倫敦是全球重要的外匯交易中心。9.外匯經(jīng)銷商會報出外匯的賣入價和賣出價。美式報價下,經(jīng)銷商的報價是買賣單位外幣的本幣數(shù)額;歐式報價下,經(jīng)銷商的報價是買賣單位本幣的外幣數(shù)額。分子中的貨幣被稱為計價貨幣,而分母中的貨幣被稱為基準貨幣。未來展望10.如果遠期合約中的外幣未來會走強(即遠期市場上外幣的美元價格高于即期市場上外幣的價格),那么該外幣可升水出售;反之,該外幣需要貼水出售。11.期權是指在將來某個時間買賣某種貨幣的權利而非義務。期權可以在場外交易,也可以在交易所交易。12.外匯期貨合約是在交易所交易的工具,而且約定了未來買賣外匯的價格。不過,期貨合約的數(shù)量和到期日是被固定的。未來展望13.企業(yè)通過外匯經(jīng)銷商進行外匯交易。此外,經(jīng)銷商之間也進行外匯買賣,通過經(jīng)紀人人工報價、電子經(jīng)紀服務平臺或直接與其他銀行經(jīng)銷商開展外匯交易?；ヂ?lián)網(wǎng)外匯交易正在變得日益重要。14.從事外匯交易的主要機構為大型的商業(yè)銀行或投資銀行以及證券交易所。商業(yè)銀行和投資銀行在全球各地從事各種貨幣的經(jīng)營業(yè)務。芝加哥商品交易所集團和費城股票交易所從事期貨和期權交易。15.企業(yè)用外匯來結算交易活動(包括產(chǎn)品和服務的進出口、對外投資),以及通過套利或投機來賺取利潤。謝謝大家！第八章匯率的決定國際商務環(huán)境與運作目錄引言國際經(jīng)濟分析經(jīng)濟自由8.18.28.3經(jīng)濟體制的類型8.4經(jīng)濟分析8.58.6經(jīng)濟發(fā)展水平、績效與潛力的評估本章目標通過本章學習,應能:1.描述國際貨幣基金組織及其在匯率決定中的作用。2.討論各國采用的主要匯率安排。3.解釋歐洲貨幣體系以及歐元如何成為歐元區(qū)的流通貨幣。4.找出決定匯率的主要因素。5.說明管理者應該如何預測匯率變化。6.解釋匯率變化如何影響經(jīng)營決策。8.1引言無錢之人無朋友?！⒗V語8.2國際貨幣基金組織8.2.1起源與目標IMF協(xié)議的初始簽約國為29個。截至2011年6月1日,IMF共有187個成員3。國際貨幣基金組織(IMF)的基本任務包括:(1)促進國際貨幣合作和匯率穩(wěn)定。(2)促進國際貿(mào)易的平衡增長。(3)為協(xié)助成員解決國際收支困難或減少貧困提供資源4。

8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀1.份額制

一國在加入IMF時,需要出資一定數(shù)目的資金。這筆出資被稱為份額(Quota),具體多少取決于該國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的相對規(guī)模。IMF不僅可以將這些資金出借給各國,而且把份額作為分配一國可從IMF獲得借款額度的基準。如后文所述,IMF也是根據(jù)份額來分配各國的特別提款權(SDR)的。8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

2.援助計劃

除了確立匯率機制,IMF通過與成員國談判,可以向成員國提供大量資金援助,前提是對方同意實施一定的經(jīng)濟穩(wěn)定政策。具體安排須以意向書的形式報告給IMF的執(zhí)行委員會。如果得到批準,該委員會就會分期發(fā)放援助資金,以便監(jiān)督有關進度。8.2國際貨幣基金組織8.2.2國際貨幣基金組織的現(xiàn)狀

3.特別提款權

為幫助增加國際儲備,IMF于1969年創(chuàng)立了特別提款權(SpecialDrawingRight),目的是幫助鞏固當時的固定匯率制。為了支持外匯市場上的本國貨幣,各國只能用美元或者黃金來購買。然而,隨著布雷頓森林體系的崩潰,全球絕大多數(shù)主要貨幣開始實施浮動匯率制,作為政府資金來源渠道的全球資本市場開始迅速增長,這一切都導致了對特別提款權需求的減少。這樣,SDR就成了作為成員國官方所持有的黃金、外匯和IMF儲備頭寸補充的國際儲備資產(chǎn)。此外,作為IMF的記賬單位,SDR可以用于IMF的交易與運作。8.2國際貨幣基金組織8.2.3全球金融危機和國際貨幣基金組織

為了確保經(jīng)濟的運轉,八國集團(G8)對其金融系統(tǒng)注入了數(shù)千億美元,并實施了大量刺激計劃。與此同時,八國集團也向IMF注入了大量資金。2009年4月,20國集團(G20,八國集團擴大到包含19個國家的中央銀行管理者和歐盟)投票批準IMF通過發(fā)行特別提款權籌資2500億美元,并決定向IMF額外投入5000億美元以備出現(xiàn)系統(tǒng)危機時使用,由此IMF的可用資金增加到了10000億美元。8.2國際貨幣基金組織8.2.4向浮動匯率制度的演變1.《史密斯協(xié)定》1971年12月達成的《史密斯協(xié)定》(SmithsonianAgreement)有以下幾個要點:(1)美元貶值8%(美元對黃金價值的官方貶值)。(2)其他貨幣的重新估值(各貨幣對黃金價值的官方升值)。(3)匯率彈性的擴大(由平價的上下1%擴大到上下2.25%)。

然而,這些努力并沒有維持多久。世界貨幣市場在1972年間始終動蕩不定。8.2國際貨幣基金組織8.2.4向浮動匯率制度的演變2.《牙買加協(xié)定》

由于布雷頓森林協(xié)定是以固定匯率制和平價為基礎的,所以IMF必須改變規(guī)則以適應浮動匯率制。1976年的《牙買加協(xié)定》(JamaicaAgreement)修訂了原始規(guī)則,取消了平價的概念,并允許更大彈性的匯率。趨向更大彈性的匯率制度既適合單個國家,也適合整個體系。對此,下面做一具體分析。8.3匯率制度8.3匯率制度8.3.1三種選擇:硬性釘住、軟性釘住與浮動匯率制IMF將各成員國的貨幣按照其彈性程度,由小到大分為三大類。如果實施硬性釘住匯率(13.2%),那么意味著該國貨幣的價值與某種東西的價值相鎖定,所以該貨幣價值就保持不變;如果實施軟性釘住匯率(39.5%),那么該貨幣的價值基本保持固定,但不如硬性釘住時固定。如果實施浮動匯率制(34.6%),那么貨幣的價值大小取決于市場供求。不過,有些國家的貨幣并沒有納入分類。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住第一類：

一國選擇采用硬性釘住匯率的情形可分為兩類。第一類就像案例8-1所描述的薩爾瓦多的情形。雖然沒有獨立的法定貨幣,但薩爾瓦多選擇美元為該國的本幣。在采用硬性釘住匯率的10個國家中,有8個選擇以美元為匯率錨。少數(shù)幾個歐洲國家采用歐元為獨立法定貨幣。8.3匯率制度8.3.2硬性釘住

第二類：

實施硬性釘住匯率制的第二類情形就是貨幣發(fā)行局。貨幣發(fā)行局通常是獨立于一國央行的組織,負責發(fā)行通常以某種外幣為匯率錨的本幣。一旦發(fā)行局手里沒有了外幣,它就無法發(fā)行本幣。目前,共有12個國家和地區(qū)擁有貨幣發(fā)行局。其中,中國香港就是以美元為匯率錨的。雖然港元與美元相鎖定,但港元對其他貨幣的價值仍然會因?qū)嵤└訁R率的美元的價值的變化而上下浮動。因此,港元既是固定的(對美元的匯率),又是浮動的(因為美元是獨立的浮動貨幣)。8.3匯率制度8.3.3軟性釘住

雖然軟性釘住匯率制有若干不同的類型,但采用這種制度的絕大多數(shù)國家實施的是傳統(tǒng)的釘住匯率制。按照傳統(tǒng)釘住匯率制,一國將其貨幣釘住其他貨幣或者某個貨幣籃子,并允許匯率在該價值上下1%的范圍內(nèi)浮動。與IMF最初的固定匯率制大致相似,大約有相同數(shù)量的國家選擇美元或歐元作為匯率錨。對于其他類型的軟性釘住匯率制,雖然彈性程度有所增加,但IMF并未將它們確定為非浮動貨幣。8.3匯率制度8.3.4浮動匯率制

浮動匯率制可分為管理浮動(35個國家)和自由浮動(31個國家)。管理浮動貨幣通常隨市場供求而變化,但仍有可能受市場干預的影響。不過,市場干預的目的是減緩匯率的變動速度,防止匯率出現(xiàn)過度波動,同時避免出現(xiàn)匯率波動過度偏離市場供求的情況。自由浮動貨幣僅僅在特殊情況下才會受到市場干預。包括美元、日元、英鎊和歐元在內(nèi)的主要交易貨幣都是自由浮動貨幣。金磚國家中的巴西和印度的貨幣被視為管理浮動貨幣。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐洲貨幣體系和歐洲貨幣聯(lián)盟。歐洲的貨幣統(tǒng)并非一夜之間完成的。作為在歐共體內(nèi)創(chuàng)建的穩(wěn)定匯率的一種途徑,歐洲貨幣體系(EuropeanMonetarySystem,EMS)于1979年建立。一系列的匯率關系將大多數(shù)成員國的貨幣通過歐洲匯率機制平價網(wǎng)(ParityGrid)聯(lián)系在一起。一旦各國匯率波動的范圍變小,就到了用匯率機制和全貨幣聯(lián)盟來替代歐洲貨幣體系的時刻。8.3匯率制度8.3.5歐元

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的規(guī)定,成員國必須滿足某些標準來遵循匯率機制,并成為歐洲貨幣聯(lián)盟(EuropeanMonetaryUnion,EMU)的一員。根據(jù)“穩(wěn)定和增長協(xié)議”,條約的主要標準(也即其他想要加入歐元區(qū)的國家必須達到的標準)概述如下:(1)政府的年度財政赤字不準超過GDP的3%。(2)全部未清償政府債務總額不準超過GDP的60%。(3)通脹率必須保持在表現(xiàn)最佳的三個歐盟國家通脹率的1.5%之內(nèi)。(4)平均長期名義利率必須保持在通脹率最低的三個歐盟國家平均利率的2%以內(nèi)。(5)必須保持匯率穩(wěn)定,即相關國家的匯率波動至少在兩年內(nèi)不超過歐洲匯率機制的“正?！辈▌涌臻g。8.3匯率制度8.3.5歐元

歐元由歐洲中央銀行負責管理。歐洲中央銀行(EuropeanCentralBank,ECB)于1998年7月1日建立,并于1999年1月起負責制定貨幣政策以及管理整個歐洲的匯率體系。歐洲匯率機制(ERM)對于統(tǒng)一歐洲經(jīng)濟很重要。由于歐洲中央銀行與美國聯(lián)邦儲備委員會一樣都是獨立的組織,關注的可能是如何控制通貨膨脹。當然,由于歐洲不同經(jīng)濟體的發(fā)展速度不一,因此很難找到適合各國的統(tǒng)一貨幣政策。一些國家可能試圖借助擴張性財政政策來刺激經(jīng)濟增長,但匯率機制的赤字要求使得這些國家無法過度刺激其經(jīng)濟。8.3匯率制度8.3.6轉向歐元的利弊1、

歐元與全球金融危機。2、

歐洲中央銀行的作用就是保護歐元免受通貨膨脹的影響3、

歐元區(qū)國家面臨的另一大挑戰(zhàn)就是它們無法通過調(diào)整利率來應對通貨膨脹和經(jīng)濟不景氣8.4匯率的決定8.4.1不干預:浮動匯率制下的貨幣

只有在政府完全不干預的情況下,貨幣才能根據(jù)市場供求情況實現(xiàn)自由浮動。這一概念可以通過包含兩個國家,即美國和日本的模型來說明。圖8-1描述了市場中的均衡匯率,以及當市場變化時均衡匯率的變化。本例中,對日元的需求取決于美國對日本產(chǎn)品和服務的需求,如汽車,以及如證券等以日元計價的金融資產(chǎn)等。

圖8-1均衡匯率及其變化過程8.4匯率的決定8.4.2干預:固定匯率制或管理浮動匯率制下的貨幣

例如,假設美國和日本決定對它們的匯率進行管理。雖然兩國的貨幣都是獨立浮動的,但各自的政府可以進行市場干預。美國政府可能不希望貨幣貶值,因為美國的企業(yè)和消費者會因此花費更多的錢來購買日本商品,從而在美國造成更大的通貨膨脹壓力;日本政府同樣不希望日元升值,因為這將意味著出口工業(yè)失業(yè)人數(shù)的增加。8.4匯率的決定8.4.2干預:固定匯率制或管理浮動匯率制下的貨幣

1.中央銀行的作用2.中央銀行儲備資產(chǎn)3.中央銀行如何干預市場

中央銀行可以通過幾種方式干預貨幣市場。例如,美聯(lián)儲通常在美元疲軟時用外匯買入美元,在美元強勢時則賣出美元以換取外匯。中央銀行可以依據(jù)市場情況,采取以下措施:(1)與其他國家的中央銀行合作或獨立干預市場。(2)積極參與市場操作以改變市場對央行態(tài)度和政策的看法。(3)通過安撫來平復市場。(4)通過干預來轉變、抵抗或支持市場趨勢。(5)公開或者非公開其運作——明確的或是謹慎的。(6)通過經(jīng)紀人進行公開的或間接的操作。8.4匯率的決定8.4.3黑市

在很多國家,貨幣不能按照市場規(guī)則浮動。這樣,黑市(BlackMarket)就伴隨官方市場應運而生,而且其運作往往與市場供求密切相關。一國的匯率制度越缺乏彈性,就越有可能存在興旺的黑市(或平行市場)。如果人們愿意出比官方匯率高的價格來購買外匯,那么就會有外匯黑市產(chǎn)生。要使這種市場得以運轉,政府必須控制獲得外匯的途徑以控制貨幣價格。8.4匯率的決定8.4.4外匯可兌換性與外匯管制1.硬通貨和軟通貨2.可兌換性的控制(1)許可證(2)復匯率(3)進口保證金(4)數(shù)量控制8.4匯率的決定8.4.5匯率與購買力平價

1.購買力平價(PPP)2.“巨無霸指數(shù)”3.星巴克指數(shù)8.4匯率的決定8.4.6匯率與利率1.費雪效應

美國的名義利率rUS=1.05×1.029-1=0.08045或8.045%

日本的名義利率rj=1.05×1.015-1=0.06575或6.575%2.國際費雪效應8.5匯率波動的預測8.5.1基本面與技術面的預測1.偏差的處理2.時間、方向與量值8.5匯率波動的預測8.5.2基本面因素的監(jiān)控1.制度環(huán)境2.基本面分析3.信心因素4.環(huán)境因素5.技術面分析8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.1營銷決策

因為匯率變化會影響國內(nèi)外市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求,所以營銷經(jīng)理往往十分關注。2013年,由于印度盧比對美元的匯率暴跌,印度的小型進口商因缺乏應對貨幣波動的實力而陷入危機。很多時候,印度的小型進口商必須用美元支付來自供應商的進口,但盧比的貶值意味著這些進口商必須用更多的盧比來兌換美元以支付進口。另一方面,印度的農(nóng)產(chǎn)品出口預計會因盧比的貶值而增加。在出口方面,因人民幣對日元和美元的升值,中國的出口商必須為保持強勁出口而努力。根據(jù)對1000多家出口企業(yè)的調(diào)查,73.4%的出口商預計強勁的人民幣走勢會對其出口產(chǎn)生不利影響8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.2生產(chǎn)決策

匯率變化同樣會影響企業(yè)的生產(chǎn)決策。如果一國生產(chǎn)企業(yè)工資和經(jīng)營成本占比很高,那么這些企業(yè)就有可能將其生產(chǎn)轉移到貨幣快速貶值的國家和地區(qū),畢竟這些企業(yè)本國的貨幣可以兌換到大量貶值國的貨幣,從而節(jié)省了初試投資。

此外,在貨幣貶值國生產(chǎn)的產(chǎn)品在國際市場上的成本會相對低些。8.6匯率變化對經(jīng)營的影響8.6.3財務決策

匯率變化對財務決策的影響主要體現(xiàn)在財務資源獲取、跨國資金匯付以及財務成果報告等財務決策方面。就財務資源獲取而言,企業(yè)總想在利率最低的地方借入資金。然而,利率差異常常會通過匯率而反映到貨幣市場上。

在進行跨國資金流動決策時,企業(yè)需要將東道國貨幣兌換為母國貨幣。如果匯率對其恰好有利,那么企業(yè)的收益就可以最大化。不過,貨幣疲軟國家通常都會實施貨幣管制,使得跨國公司很難這樣做。本章小結

1.國際貨幣基金組織(IMF)創(chuàng)立于1945年。其宗旨是增進國際貨幣合作,推進國際貿(mào)易的發(fā)展和均衡增長,促進匯率穩(wěn)定,建立多邊支付體系,并為面臨國際收支失衡困難的成員提供資源。2.特別提款權(SDR)是IMF為增加國際儲備而創(chuàng)立的特殊資產(chǎn)。3.IMF設立時倡導的是固定匯率制,但如今IMF允許成員國自由決定采用何種程度的固定匯率制或浮動匯率制。4.歐元是歐洲的一種共同貨幣。歐盟的15個初創(chuàng)成員國中有12個國家采用了歐元。截至2013年年中,共有16個國家采用了歐元,其他新加入歐盟的成員國目前正在努力滿足有關加入標準。本章小結5.隨著中國制度建設的強化、監(jiān)管結構的完善以及銀行等金融機構經(jīng)營能力的提高,中國的人民幣必將成為全球影響力最大的貨幣之一。6.非洲國家致力于在2021年創(chuàng)建共同貨幣。然而,這一目標的實現(xiàn)面臨著眾多阻礙。7.按照供求狀況而自由浮動的貨幣往往不受政府的干預。對一國貨幣的需求取決于對其商品和服務的需求以及對以本幣計量的金融資產(chǎn)的需求。8.固定匯率并不自動地按照供求關系而發(fā)生變化。相反,它受中央銀行的調(diào)控。本章小結9.中央銀行是一國政府干預外匯市場以影響貨幣價值的核心機構。10.位于瑞士的國際清算銀行(BIS)的地位相當于中央銀行的銀行。其宗旨是促進各國央行間的交流和交易。11.中央銀行會對貨幣市場進行干預。如果希望壓低貨幣價值,那么中央銀行就會增加本國貨幣的供給;如果希望提高貨幣價值,那么中央銀行就會刺激對本國貨幣的需求。12.對貨幣可兌換實施控制嚴格和限制的國家多存在外匯黑市。相比官方匯率,黑市匯率更能反映市場對外匯的供求狀況。本章小結13.完全可兌換的貨幣通常被稱為硬通貨,即政府允許居民和非居民進行無數(shù)量限制買賣的貨幣。14.不可完全自由兌換的貨幣被稱為軟通貨或弱勢貨幣,這種貨幣多存在于發(fā)展中國家。15.為避免稀缺外匯的流失,有些國家的政府對那些需要外匯的企業(yè)和個人實施外匯限制措施,如進口許可證、復匯率、進口保證金和數(shù)量控制。16.決定匯率的因素包括購買力平價(相對通貨膨脹率)、實際利率差異(名義利率減去通貨膨脹率)、對政府管理政治經(jīng)濟環(huán)境能力的信心以及貿(mào)易中的某些技術性因素。謝謝第九章全球資本市場本章目標通過學習本章內(nèi)容,應能:1.闡明金融的功能及其與跨國公司組織結構的適應性。2.描述資本結構的國際差異性。3.闡明在國際市場上獲取借款的各種方法。4.說明企業(yè)如何在境外股票市場上籌集資本。5.說明跨國公司面臨的稅收問題。9.1引言有錢固然好,但能支配錢更好。

————猶太人諺語9.2財務職能與現(xiàn)金流有關的管理層活動可以分為以下幾個方面:(1)財政決策。尤其是針對資本結構(債務資本和權益資本的恰當組合)以及長期融資(選擇、發(fā)行以及長期債務資本和權益資本的管理,包括地點的確定(國內(nèi)或其他地方)、貨幣的確定(本幣或外幣))的決策。(2)投資決策。通常涉及本書第18章所要詳細討論的資本預算問題。(3)管理短期資本需求(詳見第18章)。主要管理跨國公司的貨幣資產(chǎn)和貨幣負債(現(xiàn)金、應收賬款、有價證券、存貨、貿(mào)易應收款與應付款、短期銀行借款等)。9.2財務職能1.首席財務官的職責2.首席財務官的全球視野9.3資本結構首席財務官確定企業(yè)長期債務資本和權益資本的恰當組合,即資本結構。許多企業(yè)開始時依靠初始投資,然后借助內(nèi)部產(chǎn)生的資金實現(xiàn)不斷成長。不過,如果企業(yè)決定進入新市場以獲得持續(xù)發(fā)展,往往會面臨資源不足的問題。此時,首席財務官必須決定合適的債務資本與權益資本的組合。圖9-1財務職能中財務總監(jiān)的職責9.3資本結構9.3.1杠桿融資

企業(yè)利用舉債來為業(yè)務增長籌集資金的程度被稱為杠桿(Leverage)。企業(yè)通過權益資本(即股票或股份)以外杠桿的程度在全球范圍內(nèi)有所不同。相比其他任何因素,各國的特殊因素對資本結構有著更為重要的影響,畢竟企業(yè)更傾向于按照自己國家的融資趨勢以及自己國家具體產(chǎn)業(yè)的融資模式來籌集資金。因為企業(yè)需要支付的債務利息在大多數(shù)國家享受免稅待遇,而支付給投資者的股利則需要繳納所得稅,所以杠桿經(jīng)常被認為是最具有成本效益的資本化手段。9.3資本結構1.債務與匯率2.監(jiān)管風險9.3.2影響資本結構選擇的因素由于內(nèi)部借款對稅收十分敏感,所以如果當?shù)囟惵矢叱?0個百分點,那么資產(chǎn)負債率會高出2.8個百分點,兩者之間顯然存在密切關系。在資本市場欠發(fā)達或?qū)鶛嗳藱嗬Ｗo較弱的國家,跨國公司的子公司較少采用外部的債務資本,而這表明當?shù)氐慕杩畛杀据^高。工具變量分析表明,向母公司借款彌補了因資本市場環(huán)境導致的對外債務融資下降部分的3/4?？鐕舅坪跬ㄟ^內(nèi)部資本市場來克服外部資本市場的不完善問題。9.3.3債務市場:企業(yè)擴張的手段

跨國公司具有在國內(nèi)外借貸和權益市場(如歐洲美元、歐洲債券和歐洲股票市場)進行資金籌集的優(yōu)勢。在這方面,大多數(shù)當?shù)仄髽I(yè)都只能局限于當?shù)氐幕蚩赡艿膰饨栀J市場,而無法像跨國公司的子公司那樣享有廣泛的資金籌集渠道,除非它們本身就是跨國公司,如日本的豐田