資本預算方法課件

第十三章資本預算方法第十三章資本預算方法資本預算方法項目評估和選擇潛在的困難資金限額項目監(jiān)測事后審計資本預算方法項目評估和選擇項目評估和選擇的方法回收期(PBP)內(nèi)部收益率(IRR)凈現(xiàn)值(NPV)盈利指數(shù)(PI)項目評估和選擇的方法回收期(PBP)提出項目數(shù)據(jù)JulieMiller正在評估其BW公司的新項目。預計此項目未來1—5年的稅后現(xiàn)金流量分別為$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始現(xiàn)金流出量為$40,000。提出項目數(shù)據(jù)JulieMiller獨立項目獨立--其接受或拒絕不會影響正在考慮的其他項目的決策的投資項目。對于這個項目，假設它是獨立于BW公司可能承擔的潛在的其它項目。獨立項目獨立--其接受或拒絕不回收期(PBP)PBP是使投資項目預期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時期。012345-40K10K12K15K10K7K回收期(PBP)PBP是使投資項目(c)10K22K37K

47K54K回收期解法(#1)PBP =a+(b

-c)/d =3+(40-37)/10 =3+(3)/10 =3.3年012345

-40K10K12K15K10K7K累計現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)(c)10K22K-40K-30K-18K-3K7K14K回收期解法(#2)PBP =3+(3K)/10K

=3.3年012345-40K10K12K15K

10K7K累計現(xiàn)金流入量-40K-30K-回收期接受標準應該接受!因為公司收回初始資金的時期將小于3.5年[3.3年<3.5年]BW公司規(guī)定此類項目的最大回收期是3.5年。那么這個項目該接受嗎？回收期接受標準應該接受!因為公回收期的優(yōu)缺點優(yōu)點:易于使用和被人接受 反映項目資金的流動性更方便的預測缺點:未考慮貨幣時間價值無法考察回收期終止后發(fā)生的現(xiàn)金流量 作為上限的最大回收 期純粹是一種主觀選 擇回收期的優(yōu)缺點優(yōu)點:缺點:內(nèi)部收益率(IRR)使投資項目的未來凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率。CF1CF2CFn

(1+IRR)1(1+IRR)2(1+IRR)n+...++ICO=內(nèi)部收益率(IRR)使投資項目的未來凈$15,000$10,000$7,000內(nèi)部收益率的解法$10,000$12,000(1+IRR)1

(1+IRR)2就是使預期凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量$40,000時的貼現(xiàn)率。++++$40,000=(1+IRR)3

(1+IRR)4

(1+IRR)5$15,000$10,000$7內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率10%)$40,000= $10,000(PVIF10%,1)+$12,000(PVIF10%,2)+ $15,000(PVIF10%,3)+$10,000(PVIF10%,4)+ $7,000(PVIF10%,5)$40,000= $10,000(.909)+$12,000(.826)+ $15,000(.751)+$10,000(.683)+ $7,000(.621)$40,000= $9,090+$9,912+$11,265+ $6,830+$4,347 = $41,444 [利率太低了!!]內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率10%)$40,000= 內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率15%)$40,000= $10,000(PVIF15%,1)+$12,000(PVIF15%,2)+ $15,000(PVIF15%,3)+$10,000(PVIF15%,4)+ $7,000(PVIF15%,5)$40,000= $10,000(.870)+$12,000(.756)+ $15,000(.658)+$10,000(.572)+ $7,000(.497)$40,000= $8,700+$9,072+$9,870+ $5,720+$3,479 = $36,841 [利率太低了!!]內(nèi)部收益率的解法

(貼現(xiàn)利率15%)$40,000= .10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603 .15 $36,841 X

$1,444

.05

$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X= .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值)$

.10 $41,444

.05

IRR

$40,000

$4,603

.15 $36,841

X

$1,444

.05

$4,603內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444X= .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值) .10 $41,444 .05 IRR $40,000 $4,603 .15 $36,841 ($1,444)(0.05) $4,603

內(nèi)部收益率的解法(插值)$1,444XX=X=.0157IRR=.10+.0157=.1157或11.57% .10 $41,444內(nèi)部收益率的解法(插值)$內(nèi)部收益率接受標準不能接受!因為公司投資的內(nèi)部報酬率為11.57%，低于預期報酬率13%。

[IRR

<最低報酬率]

BW公司規(guī)定此類項目的最低報酬率為13%，那么這個項目該被接受嗎?內(nèi)部收益率接受標準不能接受!因為公司投資內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點

優(yōu)點:考慮了貨幣的時 間價值包括了所有現(xiàn)金 流減少了主觀性缺點

假設所有的現(xiàn)金流在內(nèi)部收益率條件下重新投資項目評級和多重IRRs帶來困難內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點優(yōu)點:缺點凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個項目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項目初始現(xiàn)金流出量之差。CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++-

ICONPV=凈現(xiàn)值(NPV)凈現(xiàn)值是某個項目的BW公司規(guī)定此類項目的合適折現(xiàn)率為13%。$10,000

$7,000凈現(xiàn)值解法$10,000

$12,000

$15,000(1.13)1

(1.13)2

(1.13)3

+++-$40,000(1.13)4

(1.13)5NPV

=+BW公司規(guī)定此類項目的$10,000$7,000凈現(xiàn)值解法NPV= $10,000(PVIF13%,1)+$12,000(PVIF13%,2)+ $15,000(PVIF13%,3)+$10,000(PVIF13%,4)+ $7,000(PVIF13%,5)-$40,000NPV= $10,000(.885)+$12,000(.783)+ $15,000(.693)+$10,000(.613)+ $7,000(.543)-$40,000NPV= $8,850+$9,396+$10,395+ $6,130+$3,801-$40,000

= -$1,428凈現(xiàn)值解法NPV= $10,000(PVIF13%凈現(xiàn)值的接受標準不能接受!TheNPV是負值。這表明股東的資產(chǎn)在減少。[NPV

<0故拒絕]BW公司規(guī)定此類項目的要求回報率為13%。那么此類項目該被接受嗎?凈現(xiàn)值的接受標準不能接受!TheNPV的優(yōu)缺點

優(yōu)點:規(guī)定投資有一個最低標準。考慮了時間價值。考慮了所有的現(xiàn) 金流。

缺點:可能未考慮項目 中的管理因素。 如14章所示。NPV的優(yōu)缺點優(yōu)點凈現(xiàn)值特征圖折現(xiàn)率(%)03691215IRRNPV@13%CFL之和不同折現(xiàn)率下的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值$000s151050-4凈現(xiàn)值特征圖折現(xiàn)率(%)0盈利指數(shù)(PI)PI是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目的初始現(xiàn)金流出量之比。CF1

CF2

CFn

(1+k)1(1+k)2(1+k)n+...++ICOPI=PI=1+[NPV/ICO

]<<OR>>盈利指數(shù)(PI)PI是某項目的未來凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)PI的接受標準不能接受!PI小于

1.00.這表明此項目不能盈利。[PI

<1.00]

PI =$38,572/$40,000 =.9643那么此類項目該被接受嗎?PI的接受標準不能接受!PI小于1.00.PI優(yōu)缺點

優(yōu)點:

同NPV能在不同規(guī)模的項 目之間進行比較

缺點:

同NPV僅提供贏利的相對情況潛在的評級問題PI優(yōu)缺點優(yōu)點:評估小結(jié)BW公司的獨立項目評估小結(jié)BW公司的獨立項目項目的相互關系互斥項目--接受它就必須放棄一個或多個其它項目的投資項目。相關項目--其接受依賴一個或多個其它項目的接受投資項目。項目的相互關系互斥項目--接受它就必須放棄一個或多個其它互斥項目的潛在問題A.投資的規(guī)模B.現(xiàn)金流的模式C.項目壽命當投資項目互斥時，按各種指標對其進行排列時可能得出矛盾的結(jié)論。

A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項目進行對比。凈現(xiàn)金流項目S項目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,250A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項目進行對比。凈現(xiàn) S.50年100%$2313.31L1.28年25%$29,1321.29規(guī)模差異計算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一項目該被接受?為什么?項目

PBP

IRR

NPV

PI S.50年100%NB.現(xiàn)金流模式我們來對比一下現(xiàn)金流分別隨時間遞減(D)和遞增(I)的項目。凈現(xiàn)金流項目D項目I年末

0-$1,200-$1,200

11,000100

2500600

31001,080NB.現(xiàn)金流模式我們來對比一下現(xiàn)金流分

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17現(xiàn)金流模式計算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.哪一項目該被接受?項目

IRR

NPV

PID23%$1看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各個項目在不同折現(xiàn)率條件下的凈現(xiàn)值圖凈現(xiàn)值($)看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)0費雪交叉利率折現(xiàn)率($)0510152025-2000200400600凈現(xiàn)值($)當k<10%,I最好!費雪交叉利率當k>10%,D最好!費雪交叉利率折現(xiàn)率($)0C.項目壽命的差異我們來對比一下一個壽命較長(X)和一個壽命較短(Y)的項目。凈現(xiàn)金流項目X項目Y年末

0-$1,000-$1,000

102,000

200

33,3750C.項目壽命的差異我們來對比一下一個壽命X.89年50%$1,5362.54Y.50年100%$8181.82項目壽命的差異計算PBP,IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一項目該被接受?為什么?項目

PBP

IRR

NPV

PIX.89年考慮問題的另一種方法1. 在項目結(jié)束之前，我們把兩個項目放在同一個終止日期來比較現(xiàn)金流。 項目Y再投資2年,@10%年份0123現(xiàn)金流-$1,000$0$0$2,420結(jié)果: IRR*=34.26% NPV=$818*調(diào)整后IRR較低。X還是最好?？紤]問題的另一種方法1. 在項目結(jié)束之前，我們把兩個用相似的項目代替2. 當項目被代替的時候要用“替換鏈”方法。0123-$1,000$2,000-1,000$2,000-1,000$2,000-$1,000$1,000$1,000$2,000結(jié)果:

IRR*=100%

NPV

=

$2,238.17*

Y項目最好。用相似的項目代替2. 當項目被代替的時候要資本限額某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預算約束（或預算上限）之內(nèi)，不能超過預算約束。 例子JulieMiller為BW公司決定投資機會，她199X年最大的資金限額為$32,500。資本限額某一特定時期內(nèi)的資本BW公司可選擇的投資項目項目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24BW公司可選擇的投資項目項目ICOBW公司依據(jù)IRRs來決策項目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30項目C,F,和E的最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$27,000。BW公司依據(jù)IRRs來決策項目ICOBW公司依據(jù)NPVs來決策項目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 項目F和G的最大。結(jié)果是，$32,500的投資，股東收益增加了$28,500。BW公司依據(jù)NPVs來決策項目ICOBW公司依據(jù)PIs來決策

項目ICOIRR